序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 开源证券 | 方光照,田鹏 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:子公司出表影响仍存,“双11”有望驱动业绩修复 | 2023-11-19 |
壹网壹创(300792)
“浙江上佰”出表影响仍存,新业务或驱动业绩修复,维持“买入”评级
2023Q3公司实现营业收入2.85亿元,同比下降25.71%,环比下降14.00%,主要系处置子公司“浙江上佰”致其不再纳入合并范围,合并收入减少;实现归母净利润2668.38万元,同比下降36.37%,环比下降39.84%,主要系处置子公司“浙江上佰”,且总部大楼摊销增加,同时部分项目寻求创新合作,费用支出增加。2023年前三季度公司实现营业收入8.94亿元,同比下降11.95%;实现归母净利润1.14亿元,同比下降22.64%。考虑到“浙江上佰”出表的影响,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为1.51/1.86/2.17亿元(2023-2025年前值分别为2.59/3.05/3.49亿元),对应EPS分别为0.63/0.78/0.91元,当前股价对应PE分别为39.2/31.8/27.3倍,我们看好公司巩固电商全域服务商头部地位,后续随新业务拓展,业绩迎来修复,维持“买入”评级。
2023Q3毛利率承压,随新业务拓展,公司盈利能力或持续改善
公司2023Q3毛利率为26.71%,同比下降1.96pct,环比下降3.95pct,主要系公司新增的内容电商业务处于成长期,前期投入较高。公司2023Q3归母净利率为9.38%,同比下降1.57pct,环比下降4.03pct,其中销售费用率为10.73%,环比提升0.16pct,2023Q3管理费用率为7.56%,环比提升1.07pct,或系公司承接新业务加大销售推广力度与人员开支。我们认为,公司内容电商业务仍有较大提升空间,随投入逐步获得回报,公司盈利能力或将持续改善。
“双11”临近,多元化渠道布局有望驱动公司业绩修复
公司2023年前三季度累计实现GMV104.56亿元,新增包括螺霸王、紫金珠宝等5个品牌。展望Q4,根据天猫大美妆,公司重点合作品牌毛戈平位列2023年“双11”天猫彩妆预售首日第10名,同比提升7名,我们认为,“双11”对公司业绩拉动作用明显,在消费复苏叠加公司多元化发力渠道的背景下,公司作为电商代运营行业领军者,GMV有望在Q4重回增长,驱动业绩修复。
风险提示:代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。 |
2 | 开源证券 | 方光照,田鹏 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:毛利率短期承压, 品牌客户拓展卓有成效 | 2023-09-04 |
壹网壹创(300792)
“浙江上佰”出表影响上半年业绩,看好后续业绩修复,维持“买入”评级
2023H1公司实现营业收入6.10亿元,同比下降3.62%,主要系子公司“浙江上佰”不再纳入合并范围,合并收入减少;实现归母净利润8697万元,同比下降17.15%,主要系公司新建大楼交付使用,折旧摊销同比增加约1300万;同时受“浙江上佰”不再纳入合并范围影响。2023Q2,公司实现营业收入3.31亿元,同比下降9.60%,环比增长18.72%;实现归母净利润4435万元,同比下降16.46%,环比增长4.08%。考虑到“浙江上佰”出表的影响,我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为2.59/3.05/3.49亿元(2023-2024年前值分别为3.86/4.95亿元),对应EPS分别为1.08/1.28/1.46元,当前股价对应PE分别为23.3/19.8/17.3倍,我们看好公司全域服务龙头地位愈发稳固,后续随消费复苏业绩逐渐修复,维持“买入”评级。
消费弱复苏,叠加低毛利率业务收入占比提升,致毛利率短期承压
公司2023H1低毛利率业务收入占比显著提升,2023H1品牌线上营销服务收入2.18亿元,同比增长3.10%,线上分销业务收入1.79亿元,同比增长44.08%,品牌线上管理服务收入1.46亿元,同比下降39.67%。线上分销业务毛利率为16.53%,收入占比同比提升9.75pct至29.45%,致公司2023H1整体毛利率同比下降7.15pct至32.32%,净利率同比下降3.48pct至14.28%。我们认为,后续随消费复苏,品牌线上管理服务业务有望逐步恢复,驱动公司盈利能力持续改善。
服务品牌数量稳步增加,品牌头部化或驱动公司业绩增长
公司核心产品表现稳定,2023H1公司天猫GMV为2.23亿元,同比下降0.59%,订单数量279.4万个,同比增长11.98%。同时,公司拓客成效明显,新增包括斯维诗(swisse)、林清轩、Linefriends、高洁丝、洁碧、illy咖啡、倍洁丽等16个品牌,所服务品牌进一步向头部集中,公司全域服务能力不断增强。我们认为,在直播电商行业主播趋于扁平化的背景下,品牌自播重要性凸显,而公司作为代运营行业的领军者,基于丰厚的优质品牌储备,有望分享赛道红利。
风险提示:代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。 |
3 | 安信证券 | 王朔,夏心怡 | 维持 | 买入 | 股权转让致业绩下滑,深化品牌全域服务 | 2023-08-31 |
壹网壹创(300792)
公司发布2023年半年报:
2023H1,公司实现营业收入6.10亿元/-3.62%,实现归母净利润0.87亿元/-17.15%,扣非归母净利润0.82亿元/-14.59%;单拆Q2,公司实现营业收入3.31亿元/-9.60%,实现归母净利润0.44亿元/-16.46%,扣非归母净利润0.44亿元/-2.58%。收入下滑主要系报告期内转让控股子公司浙江上佰股权所致;利润下滑原因除转让股权外,主要系新建大楼交付使用、折旧摊销同比增加约1300万。
消费疲软及业务结构变化导致毛利率下滑,股权转让及新建大楼交付使用导致净利率下降。
2023H1毛利率为32.32%/-7.15pcts,主要系消费疲软导致存量业务毛利率下降,以及业务结构变化即品牌线上营销服务占比增加。销售/管理/研发/财务费用率为12.08%/6.73%/1.41%/-2.03%,同比+0.96pct/-0.78pct/-1.94pcts/+1.05pcts,管理、研发费用下降主要系转让控股子公司浙江上佰股权所致。净利率为14.27%/-2.33pcts。
服务品牌稳步增加,总代业务拓展,品牌合作深化。
2023年上半年,在保证核心存量客户基本稳定的基础上,新增包括斯维诗、林清轩、Linefriends、高洁丝等16个品牌;同时拓展总代业务,新增与倍洁丽、illy及洁碧合作;深化品牌合作,与美国ChurchDwight建立了全面深度战略合作关系等。分业务模式来看,2023H1品牌线上营销服务收入2.18亿元/+3.10%,毛利率34.47%/-2.74pcts;品牌线上管理服务收入1.46亿元/-39.67%,毛利率48.99%/-3.94pcts;线上分销收入1.79亿元/+44.08%,毛利率16.53%/-2.89pcts;内容电商服务收入0.62亿元/+23.98%,毛利率32.41%/-1.64pcts。
投资建议:
买入-A投资评级。由于公司受到消费疲软及股权转让影响、结合上半年业绩表现,我们预计公司2023-2025年实现营业收入16.08/18.58/20.39亿元,同比+4.52%/+15.54%/+9.76%,实现归母净利润2.19/2.77/3.23亿元,同比+21.77%/+26.44%/+16.46%。给予2023年35xPE,对应6个月目标价32.16元。
风险提示:宏观经济下行风险,行业竞争加剧风险,平台政策变化风险等。
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4 | 国元证券 | 李典 | 维持 | 增持 | 2023年中报点评:浙江上佰出表致业绩承压,品牌客户持续拓展 | 2023-08-31 |
壹网壹创(300792)
事件:
公司发布2023年半年度报告。
点评:
营收利润受浙江上佰出表影响同比下滑
2023H1公司实现GMV75.14亿元,同比下滑31.42%,实现营业收入6.10亿元,同比减少3.62%,系子公司浙江上佰出表所致。利润端,23H1公司实现归属母公司净利润8697万元,同比减少17.15%;实现扣非归母净利润8214万元,同比减少14.59%。盈利能力方面,23H1毛利率为32.32%,同比下滑7.15pct,销售/管理/研发费用率分别为12.08%/6.73%/1.41%,同比分别提升0.96/降低0.78/降低1.94pct。净利率为14.28%,同比下滑3.48pct。单Q2来看,公司实现营业收入3.31亿元,同比下降9.60%;归母净利润4435万元,同比下降16.46%;扣非归母净利润4392万元,同比下降2.58%。2023Q2公司毛利率为30.66%,同比下降5.43pct;净利率为13.42%,同比下降2.08pct。
服务品牌数量稳步增加,持续拓展总代业务
分业务来看,23H1公司品牌线上营销服务业务实现营业收入2.18亿元,同比提升3.10%,毛利率34.47%,同比下降2.74pct;线上分销业务实现营业收入1.79亿元,同比提升44.08%,毛利率16.53%,同比降低2.89pct。品牌线上管理服务业务实现营业收入1.46亿元,同比降低39.67%,毛利率48.99%,同比降低3.94pct。内容电商服务业务实现营业收入0.62亿元,同比提升23.98%,毛利率32.41%,同比降低1.64pct。公司服务品牌数量稳步增加,持续拓展总代业务,23H1在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括斯维诗(swiss)、林清轩、Linefriends、高洁丝等16个品牌,新增与英国著名日化品牌倍洁丽、意大利知名饮品品牌illy及美国头部口腔护理品牌洁碧的总代业务,与美国知名集团ChurchDwight建立深度合作。
投资建议与盈利预测
公司是国内头部电商服务商,渠道品牌品类持续扩张。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为17.30/19.27/20.86亿元,归母净利润2.70/3.20/3.69亿元,EPS分别为1.13/1.34/1.55元,对应PE分别为22/19/16x,维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险;头部客户流失风险;品类、品牌、新项目拓展不及预期风险。 |
5 | 天风证券 | 郑澄怀,孔蓉 | 维持 | 增持 | 2023H1营收yoy负3.62%&主因受浙江上佰转让影响,看好全域服务能力持续提升! | 2023-08-31 |
壹网壹创(300792)
事件:
公司发布2023年中报,2023H1实现营收6.10亿元,yoy-3.62%;归母净利0.87亿元,yoy-17.15%,归母净利率14.27%,同减2.33pct;扣非后归母净利0.82亿元,yoy-14.59%,扣非后归母净利率13.48%,同减1.73pct。
财报重点:
1)营收方面,23H1收入yoy-3.6%,主要系转让浙江上佰股权,不再纳入合并范围所致。公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括斯维诗、林清轩、Linefriends、高洁丝等16个品牌。同时公司新增与英国著名日化品牌倍洁丽、意大利知名饮品品牌illy及美国头部口腔护理品牌洁碧的总代业务,品牌进一步向头部服务商集中、公司全域服务能力不断增强的趋势明显。
2)盈利方面,23H1归母净利yoy-17.15%,主因公司新建大楼交付使用,折旧摊销同比增加约1300万;同时受浙江上佰不再纳入合并范围影响。
3)成本端,2023H1毛利率32.32%,同减7.15pct,主要因:①消费疲软的影响对存量项目的影响仍在延续,虽提高相关投入的成本,但仍未完全对抗销售下降的趋势,致存量业务的毛利率下降;②公司品牌线上营销服务的占比增加。
4)费用端,2023H1销售费用0.74亿元,销售费用率为12.08%,同增0.96pct,主要系线上分销服务业务、品牌线上营销业务占比增加所致;管理费用0.41亿元,管理费用率为6.73%,同减0.78pct;研发费用0.09亿元,yoy-59.43%。
5)现金流方面,2023H1经营性现金流净额560万元,相比同期增加114.0%,主要系收回前期代垫款项所致。
投资建议:
在市场宏观经济环境逐渐回暖及消费者需求逐渐恢复的大背景下,公司积极应对市场变化,优化市场品牌策略,拓展完善线下销售团队,提升线上线下融合能力;服务品牌数量稳步增加,总代理业务持续拓展,新增16个品牌和多个品牌的总代业务,公司全域服务能力不断增强。
归母净利润前值23/24为4.4/5.3亿元,随着公司积极调整优化战略,发展势头进一步向上,但因公司转让浙江上佰股份,相应收入减少,预计2023/2024/2025年归母净利为2.7/3.1/3.6亿元,当前市值对应PE为23/20/17X,维持“增持”评级。 |
6 | 华通证券国际 | 商贸零售行业组 | 首次 | 增持 | 投资价值分析报告:持续拓展合作品类、品牌,头部电商服务商市场份额有望进一步提升 | 2023-08-07 |
壹网壹创(300792)
电商服务商行业竞争加剧,品牌对头部电商服务商黏性增强
2022年,电商行业一方面呈现了流量去中心化、渠道多元化的格局,另一方面是消费者不断提升的个性化、品质化和用户体验。面对这样的局面,品牌对头部服务商的依赖得到了进一步加强,切换服务商的成本、不可预期的影响都随之提升,有望推动电商服务商市场集中度进一步提升。根据IMF2023年7月发布的《世界经济展望》,我国经济仍将保持较好增长的预期下,国外品牌有望持续进入中国市场,相较于本土品牌,国外品牌更倾向于外包服务商进行电商运营,推动电商服务商市场规模持续增长。
公司作为全链路服务商,市场份额有望提升
公司是全行业首家实现覆盖电商全域主要渠道的企业,已经具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部,并且基本在相关平台取得头部服务商的身位。公司已经具备一站式服务能力,能够为客户提供多维度的增值服务,近几年,品牌方的服务需求已拓展至全流程,公司作为全链路服务商在流量去中心化、渠道多元化的市场格局下,市场占有率有望继续上升。
运营经验成功复制,持续拓展品类、品牌推动业绩增长
公司积极拓展新品类、新品牌、新渠道,已将美妆品类运营经验成功复制到个护、潮玩、宠物食品、大健康等。公司已经与宝洁、资生堂、百威、伊利、毛戈平等国内外知名企业达成长期合作,2023年Q1,公司新增C&D集团、Swisse、露安适、高洁丝、舒适达等12个品牌,累计实现GMV27.24亿元,同比增长近6%。随着运营品类、品牌持续增加,运营经验持续积累,公司有望持续增厚竞争壁垒,带动经营业绩增长。
公司盈利预测与估值
预计公司2023-2025年营业收入分别为17.66、20.76、24.62亿元,YOY分别为14.76%、17.52%、18.61%;EPS分别为1.16、1.38、1.53元,根据合理估值测算,结合股价催化剂因素,给予公司六个月内目标价为34.80元/股,公司估值水平较低于可比公司,给予公司“推荐(首次)”投资评级。
投资风险提示
市场环境风险、经营业绩季节波动风险、平台风险。 |