国林科技(300786) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长32.61%；归母净利润-0.05亿元，同比减少137.85%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少155.76%，低于我们预期。 单季度收入同环比增长，归母净利润实现扭亏。2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长32.61%；归母净利润-0.05亿元，同比减少137.85%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少155.76%。2023年第三季度实现营业收入1.27亿元，同比/环比增长77.06%/81.90%，实现归母净利润0.02亿元，实现扣非归母净利润0.02亿元，单季度业绩实现扭亏。2023年前三季度公司销售毛利率28.67%，同比下降7.87pct。公司现处于运营项目爬坡与新产品研发验证阶段，折旧、期间费用等偏高影响利润释放。单季度利润已实现扭亏，期待进一步回升释放。 乙醛酸项目预计23年四季度正式生产，产能爬坡进行时。公司于新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸采用臭氧氧化顺酐工艺，相较传统工艺产品不含杂质乙二醛，品质高竞争力强。项目于2022年6月试生产，在2023年上半年已实现收入。2023年9月20日，公司于互动易回复，乙醛酸项目预计将于2023年第四季度从试生产转入正式生产。根据2023年10月10日互动易回复，新疆项目造粒结晶设备已联调完毕，目前已投料运行。乙醛酸项目产能爬坡进行时，利润释放可期。 半导体臭氧单元国产化率约10%，即将实现突破。臭氧广泛用于电子工业中，典型应用包括化学气相沉积（CVD）、原子层薄膜沉积（ALD）、晶圆清洗、污染物及光刻胶去除、表面处理和氧化物生长等工艺制程。2021年半导体清洗用臭氧设备国产化率10%左右，假设核心零部件国产化率快速提升，至2025年国产化率达48%，我们预计2025年中国大陆半导体用臭氧发生器（清洗+薄膜沉积）国产替代空间3.9亿美元（27.6亿元人民币，假设美元兑人民币汇率维持7），较传统臭氧下游市场空间弹性超100%。根据2023年9月18日互动易回复，子公司国林半导体专用臭氧清洗设备已送样客户包括部分头部企业、面板厂及科研院所，已具备量产的基本条件，期待产品验证完成实现国产突破。 盈利预测与投资评级：新业务拓展阶段公司业绩受到影响，随乙醛酸项目加速爬坡，半导体、生命健康拓展新下游，公司发展有望加速。我们下调2023-2025年归母净利润从1.1/1.7/2.7亿元至0.05/0.87/1.59亿元，对应2024-2025年PE43/23x，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不达预期，国产化率提升不及预期，竞争加剧。

     国林科技(300786) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营业收入1.27亿元，同比增长77.06%，实现归母净利润191.59万元，同比下降48.89%，扣非归母净利润163.99万元，同比下降22.96%；2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润-457.77万元，同比下降137.85%，扣非归母净利润-528.68万元，同比下降155.76%，业绩低于预期。 发展期子公司亏损致公司业绩短期承压。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，该项目于2022年6月1日起试运行，10月13日在投资者互动平台表示，新疆项目现已调试完毕，目前已投料运行，公司将按照生产计划及订单情况有序排产。根据公司23年9月22日投资者关系活动记录表，下半年随着整体生产工序的稳定，公司会侧重于乙醛酸晶体外销出口，剩余部分产能将作为水溶液产品和部分晶体产品在国内市场销售；公司乙醛酸产品目前已经在重点应用领域香兰素、医药、螯合肥等行业部分完成重点用户中试实验，在已有订单的基础上公司将持续进行市场拓展。我们认为随着整体生产工序的稳定运行，公司乙醛酸项目年内有望贡献一定利润。 臭氧业务板块收入环比增长，主营业务有望修复。2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长32.61%，主要系新疆公司销售收入同比增加，臭氧业务板块收入环比增加所致。根据公司半年报披露，公司臭氧设备行业未执行合同总额约4.20亿元，较期初增加5900万元，在手订单充足。我们认为随着宏观环境向好，公司臭氧发生器主业有望修复。 半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，静待花开。根据公司23年9月22日投资者关系活动记录表，公司半导体专用臭氧清洗设备的核心零部件及大部分配件装置均为自主研发，公司凭借臭氧行业多年的技术沉淀和经验，具有优势；2023年以来产品陆续在半导体、面板厂、科研等行业领域出货验证，公司将按照验证情况有序排产，争取早日实现国产化替代。我们认为随着半导体行业的快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大，公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，实现国产替代。 投资建议与估值：由于公司新疆乙醛酸项目投产低于预期，我们根据公司经营情况，调整2023年-2025年盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为3.7亿元、9.19亿元、14.04亿元，增速分别为26.4%、148.6%、52.7%，归母净利润分别为0.2亿元、0.99亿元、1.43亿元，增速分别为11.8%、392.5%、44.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

     国林科技(300786) 事件 国林科技发布2023年第三季度报告：2023年前三季度公司实现营收2.63亿元（同比+32.61%），归母净利润亏损约458万元（同比-137.85%）。 投资要点 新业务拓展投入较大，致公司业绩短期承压 乙醛酸项目自2023年9月调试结束后产能仍在爬坡中，而新疆工程投入费用较多，乙醛酸利润尚未能完全覆盖成本；半导体、家用健康等新业务也在拓展阶段，目前子公司仍处于亏损状态，致使公司利润短期受到一定影响。 单三季度实现环比扭亏，新业务有望助力公司加速业绩改善 单Q3公司实现营业收入1.27亿元，环比增长81.43%；实现归母净利润192万元，环比扭亏。公司突破“臭氧化顺酐法”制取高品质晶体乙醛酸技术壁垒，掌握半导体级专用臭氧设备核心技术，目前部分家用健康产品正处于市场推广阶段，新疆项目产能有序释放，半导体系列产品已交付多家客户进行产品验证。预计随乙醛酸项目产能爬坡及订单逐步落地，半导体臭氧设备验证完成，公司业绩将迎来逐季改善。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为5.24、8.54、10.93亿元，EPS分别为0.14、0.50、0.84元，当前股价对应PE分别为127、37、22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 乙醛酸下游需求不及预期；新疆项目产能爬坡不及预期等。

     国林科技(300786) 投 资 要 点 国内臭氧发生器龙头公司， 助力半导体产业链国产化。 臭氧发生器在半导体领域有两大应用， 其中臭氧水发生装置主要用于半导体前道工艺环节的湿法清洗， 臭氧气体发生装置可用于CVD和ALD等薄膜沉积环节及部分干法清洗环节。 当前我国半导体臭氧设备市场主要被美国MKS等外企垄断， 由于半导体产业转移及产业安全等要求， 未来高端设备不论是整机自研、 零部件配套等领域实现国产自主可控乃是大势所趋。 公司已实现半导体臭氧设备核心技术突破， 生产的臭氧水机产生的臭氧水浓度可达80-150PPm， 臭氧气体发生器产生的臭氧气体浓度可达200-300mg/L， 均已取得相关专利， 产品性能可对标海外龙头。 目前产品正在客户端验证， 验证结束后可立即投产量产， 将有望加速半导体产业链的国产替代。 高品质乙醛酸供需矛盾突出， 公司臭氧制酸生产工艺成熟， 具备量产条件。 目前国内高品质乙醛酸产品基本依赖进口， 国林科技专有乙醛酸制备方法“ 臭氧氧化顺酐法” ， 产品品质高、可产生副产品甲酸钾且转化效率基本达到100%。 盈利预测： 水务处理、 废水治理、 烟气脱硝领域等下游需求轮动， 保障公司在传统领域的稳定发展； 新兴领域拓展顺利，公司半导体臭氧清洗设备突破关键核心技术， 有望实现设备国产替代， 新疆高品质乙醛酸项目产能有序爬坡中，将带来显著业绩增长。 预计2023-2025年的归母净利润分别为0.26、 0.91、 1.55亿元， EPS分别为0.14、 0.50、0.84元， 当前股价对应PE分别为126、 37、 22倍。 首次覆盖， 给与“ 买入” 评级 风 险 提 示 1、 设备验证周期过长； 2、 中低端臭氧发生器竞争激烈； 3、 乙醛酸项目爬坡不及预期

     国林科技(300786) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入1.36亿元，同比增长7.42%，实现归母净利润-649.36万元，同比下降177.82%，扣非归母净利润-692.66万元，同比下降194.2%。 乙醛酸及甲酸钾销售收入占比较低，公司业绩短期承压。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，该项目于2022年6月1日起试运行，目前项目尚处于试生产阶段。23年上半年，公司乙醛酸及副产品甲酸钾实现的销售收入占比较低。根据公司23年8月29日投资者关系活动记录表，公司新疆项目正在进行环保验收工作，验收通过后，会由试生产阶段转入正式生产阶段，造粒结晶设备预计会在9月末整体调试完成。此外，公司上半年管理费用2389.2万，同比增长41.2%，主要系计提折旧摊销及股权激励管理费增加所致。 大型臭氧发生器系统设备及配套营收下滑，在手订单充足，主营业务有望修复。根据公司公告，23年上半年，公司大型臭氧发生器系统设备及配套营业收入6503万元，同比减少38.68%；公司臭氧设备行业未执行合同总额约4.20亿元，较期初增加5900万元，在手订单充足。我们认为随着宏观环境向好，公司臭氧发生器主业有望修复。 半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进。根据公司公告，目前公司半导体行业系列产品已陆续交付客户验证，已基本实现核心产品及器件全部国产化替代，技术迭代及系统应用方案开发也在同步进行。半导体行业导入及产品验证门槛较高，公司将致力于做好产品的基础上，尽快完成产品导入和市场验证过程。随着半导体行业的快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大，公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，打破进口垄断，实现国产替代。 投资建议与估值：由于公司新疆乙醛酸项目投产低于预期，我们根据公司经营情况，调整2023年-2025年盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为4.88亿元、9.32亿元、14.19亿元，增速分别为66.9%、90.7%、52.3%，归母净利润分别为0.55亿元、1.11亿元、1.45亿元，增速分别为205%、101.8%、30.5%，维持“增持”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

     国林科技(300786) 投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入2.93亿元，同比下降40.95%，实现归母净利润1801.29万元，同比下降76.31%，扣非归母净利润1694.46万元，同比下降77.09%；2023Q1实现营业收入6612.24万元，同比增长4.62%，实现归母净利润149.99万元，同比下降64.48%。 经济形势下行及新疆乙醛酸项目前期投入较大，致公司业绩短期承压。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，该项目于2022年中期进入试生产阶段，固定资产折旧及期间费用大幅增加；此外，经济形势下行影响也对公司经营产生影响，致公司业绩短期承压。 大型臭氧发生设备龙头，在手订单充足业绩有望修复。公司大型臭氧设备、大型VPSA制氧设备目前在各领域得到广泛应用，根据公司公告，公司2022年上半年中标韩国日均处理水量38万吨市政自来水厂项目，下半年发货俄罗斯某公司订购的富氧源25kg/h臭氧发生系统设备，对公司拓展国外项目起到积极作用。公司持续研发投入，推动技术产品升级，截至2022年底，公司未执行合同总额约3.6亿元，在手订单充足。根据公司4月28日投资者关系活动记录表，2023年初到现在，公司传统臭氧业务的合同签订量逐月递增，向好发展，我们认为随着宏观环境向好，公司业绩有望修复。 新疆乙醛酸产能持续爬坡，产能爬坡50%或成项目关键转折点。公司新疆乙醛酸项目原定于3月份进行产能爬坡到50%，后因产能提速发现结晶冷却系统装置出料口和进料口速度不匹配，爬坡进度有所推迟，预计于五一之后爬坡到50%。截止到3月末，公司晶体乙醛酸库存约为2700吨、乙醛酸水溶液约为几十吨、甲酸钾约为1400多吨。目前公司正积极对接国外客户，后续公司将根据产能爬坡进度与意向客户签署订单。 半导体清洗臭氧专用设备首台套实现交付，国产替代持续推进。根据公司公告，公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，目前该类产品首台套订单设备已于2022年下半年交付客户，目前尚处于产品验证阶段，产品开发计划符合既定预期，降低成本的材料研究和技术迭代也在同步进行。半导体行业导入及产品验证门槛较高，公司将致力于做好产品的基础上，尽快完成产品导入和市场验证过程。随着半导体行业的快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大，公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，打破进口垄断，实现国产替代。 投资建议与估值：我们根据公司经营情况，调整2023年-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为6.65亿元、10.52亿元、16.94亿元，增速分别为127.4%、58.1%、61.1%，归母净利润分别为0.97亿元、1.37亿元、2.12亿元，增速分别为437.4%、41.9%、54.0%，维持“增持”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

     国林科技(300786) 投资要点 事件：公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年实现营收2.93亿元，同减40.95%；归母净利润0.18亿元，同减76.31%。扣非归母净利润0.17亿元，同减77.09%，低于我们预期。2023年一季度实现营收0.66亿元，同增4.62%；归母净利润0.01亿元，同减64.48%。扣非归母净利润0.01亿元，同减66.90%。 乙醛酸爬坡进行时，半导体臭氧贡献新成长。2022年整体经济形势以及新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目试生产带来折旧和期间费用大幅增加，影响公司收入利润。分业务来看，2022年1）臭氧发生器：大型臭氧发生器营收2.08亿元，同减41.50%，毛利率34.64%，同升0.88pct；中型臭氧发生器营收0.14亿元，同减16.15%，小型臭氧发生器营收0.05亿元，同减34.94%。2）制氧机：营收同减88.88%至746.5万元；3）配件及其他:营收同增28.79%至0.49亿元。随经济形势向好，公司传统设备业务逐步恢复。乙醛酸项目爬坡形成销售叠加臭氧系统拓展下游至半导体及生命健康，公司步入新发展阶段。 关注臭氧设备发展新动能。公司引领臭氧设备行业拓展，寻找成长新动能，主要来自设备切入产品——设备龙头纵深高品质乙醛酸与拓展新下游——横向拓展半导体、生命健康等领域。从产品来看，随着新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目建成投产，公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。从新下游来看，公司半导体专用电子级高纯臭氧水机和臭氧气体设备产品系列化推出，产品验证及市场导入进程加快，设备技术壁垒提高，打造新的利润增长点。 半导体臭氧单元国产化率约10%，即将实现突破。2021年半导体清洗用臭氧设备国产化率10%左右，假设核心零部件国产化率快速提升，至2025年国产化率达48%，我们预计2025年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间3.9亿美元（27.6亿元人民币，美元兑人民币汇率维持7），较传统臭氧下游市场空间弹性超100%。半导体应用对于臭氧的浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域应用的要求。2022年7月，国林科技样机已进入下游主机厂稳定性测试阶段，即将实现突破，实现产品销售。 盈利预测与投资评级：公司乙醛酸项目加速爬坡，半导体、生命健康拓展臭氧设备新下游。我们下调2023-2024年归母净利润从1.5/2.2亿元至1.0/1.7亿元，预测2025年归母净利润2.7亿元，对应2023-2025年PE33/20/12x，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不达预期，国产化率提升不及预期，竞争加剧

     国林科技(300786) 事件:国林科技发布22年报和23年一季报，公司22年实现营收2.93亿元，同比下降41.0%；实现归母净利润1801万元，同比下降76.3%。23Q1实现营收6612万元，同比增长4.6%；实现归母净利润150万元，同比下降64.5%。22年公司加权平均ROE为1.45%，同比减少6.32pct。此外，公司公告了2022年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利0.2元（含税）。 多重因素导致公司业绩阶段性承压。2022年全年公司毛利率为37.34%，同比增加1.91pct,净利率为6.06%，同比减少9.27pct；期间费用率为30.36%，同比增加15.43pct；经营性现金流净额为0.58亿元，同比增长402%。截至22年末，公司未执行合同总额约3.61亿元。公司新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于2022年中期进入试生产阶段，固定资产折旧及期间费用大幅增加，叠加疫情压制传统工业污水、市政供水/污水领域的需求，22年公司业绩下滑明显。 乙醛酸产能持续爬坡，有望带动公司业绩改善。公司2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于22年6月初建成开始试生产，预计23年上半年产能爬坡到100%，产品主要为高品质乙醛酸晶体和副产物甲酸钾。公司充分发挥在臭氧应用技术以及产品制造等方面的优势，将高品质乙醛酸晶体实现产业化生产，积极开拓乙醛酸产品新的应用领域，抢占乙醛酸高端市场，提高盈利空间和抗风险能力。 半导体清洗设备取得突破，国产替代背景下成长空间广阔。公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，产品臭氧出气浓度可达200-300mg/L，臭氧水浓度可达80-150ppm，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，满足半导体行业应用需求。首台套订单设备已于22年下半年交付客户，目前处于产品验证阶段，预计今年有望实现商业化销售突破。在美国对我国半导体产业制裁持续升级背景下，半导体产业链安全自主可控的战略意义凸显，半导体设备的国产替代空间和前景广阔。 开发家用、医疗等应用场景，打造新的增长点。公司近年来围绕电解水式臭氧产生机理、应用场景、规模化生产工艺及材料等进行技术研究，目前已完成家用水处理终端系统、富氢水机、富氧原子机等系列产品的开发，目前样机陆续下线，待完成可靠性检测及客户试用体验后将针对家用场景及特殊用途场景进行规模化、定制化生产及销售，未来公司将以此为依托，研制臭氧治疗仪等医疗器械产品，不断发展臭氧科技产业，为企业打造新的利润增长点。 投资建议：预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为1.66/2.44/3.12亿元，对应EPS分别为0.90/1.32/1.70元/股，对应PE分别为19x/13x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：乙醛酸业务产能爬坡进度不及预期风险；半导体清洗设备需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。