卓胜微(300782) 2023业绩稳步增长，看好公司高端滤波器和模组放量，维持“买入”评级 2024年2月27日，公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营收43.78亿元，同比+19.06%；归母净利润11.65亿元，同比+8.92%；扣非归母净利润11.42亿元，同比+7.14%。单季度，2023Q4实现营收13.05亿元，同比+97.37%，环比-7.38%；归母净利润3.46亿元，同比+310.40%，环比-23.56%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+309.51%，环比-26.90%。根据公司业绩快报指引结合行业竞争较激烈的判断，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.65/15.53/20.03亿元（前值为13.19/16.69/21.76亿元），对应EPS为2.18/2.91/3.75元（前值为2.47/3.13/4.08元），当前股价对应PE为45.9/34.4/26.7倍。消费电子预期回暖叠加公司高端模组放量，我们看好公司长期成长，维持“买入”评级。 全球智能手机需求回暖叠加国内华为强势回归，国产射频前端需求提升 全球手机消费复苏叠加5G渗透率提升拉动移动端射频前端需求增长。TechInsights预计，2024年全球手机销量有望回暖至12.11亿台，其中5G销量占比进一步提升至72%，拉动移动射频前端需求触底回升。从国内市场来看，华为引领国产高端手机潮流，鸿蒙生态圈的建立又将进一步反哺手机。根据IDC和亿企查的统计，华为手机2023年销量达3651万台，同比+19.62%，而华为Mate60Pro更高的国产零部件占比（47%）有望拉动国产射频前端新需求。 持续加大研发投入，高端模组一体化布局，产品矩阵日益丰富 公司重视研发，2023Q1-Q3累计研发投入达4.10亿元，同比46.76%，研发费用率达13.35%。截至2023H1，射频滤波器方面，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器占比不断提升，在客户端逐步放量提升。射频功率放大器方面，公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组产品，并已处于客户送样推广阶段，集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD正加速研发。 风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

     卓胜微(300782) 结论与建议： 公司发布业绩快报，2023公司营收增长2成，净利润增长9%。其中，继3Q23业绩显着改善后，4Q23公司营收增长97%，净利润增长313%，扣非后净利润增长309%。反应下游行业景气有所修复以及公司射频模组产品销量的持续增长。 随着中国手机销量复苏性增长，公司作为国内射频芯片领域的龙头在行业景气阶段展现业绩弹性。并且卓芯投产进一步提升公司的行业竞争力，推动公司产品结构从单一分立器件向射频模组的跨越。当前公司股价对应24、25年PE估值分别为33倍和26倍，维持“买进”评级。 2023业绩处于预告范围上限，4Q23业绩持续回升：公司发布业绩快报，2023年实现营收43.8亿元，YOY增长19.1%，实现净利润11.6亿元，YOY增长9%，扣非后净利润11.4亿元，YOY增长7%，EPS2.18元。公司业绩接近业绩预告的上限区域。其中，第4季度单季公司实现营收13亿元，YOY增长97%，增速较3Q23进一步加快%，实现净利润3.5亿元，YOY增长313%%，扣非后净利润3.3亿元，YOY增长309%。得益于下游行业景气抬头，公司业绩连续两个月同比高速增长。 盈利预测：展望未来，射频市场国产替代潜力巨大，公司是国内为数不多的高端滤波器、射频器件的厂商，有望实现对于海外大厂的替代。同时公司也有从设计到制造的一体化能力，凭借芯卓产线量产所带来的成本控制、产品能力的提升，公司核心竞争力将持续增强。伴随消费电子景气提升，公司业绩增速有望加快，预计公司2024-25年净利润分别为16.6亿元和21.1亿元，YOY增长42%和增长28%，EPS分别为3.1元和3.96元，目前股价对应2024、25年PE分别为33倍和26倍，我们给予公司买进的评级。 风险提示：手机行业需求不及预期。

     卓胜微(300782) 【事项】 2024年1月19日，卓胜微公告2023年业绩预告，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%。报告期内，非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为1,364.95万元。 2023年度，虽然上半年全球经济增速放缓使得公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，但是下半年受益于节假日消费刺激传导和客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长。报告期内，公司聚焦自建滤波器产线，在推动有序规模量产的基础上，加快产品的迭代升级速度，响应客户多样化需求，不断深化射频滤波器模组产品的市场覆盖。 【评论】 射频芯片市场回暖，去库存仍将持续。2023年下半年，在国产智能手机销售火热的带动下，射频芯片行业去库存压力逐渐缓解，终端客户提货需求增加。但去库存还将在2024年持续，从海外射频芯片企业库存消耗情况来看，库存天数从23Q3开始逐步下降，但未到补库存水位。随着下游需求回暖，射频芯片价格同时迎来上涨，公司也对部分型号射频器件上调价格。 自建生产线稳定量产，模组产品逐步放量。公司通过芯卓产线向平台型公司转变，成功搭建6英寸滤波器智能化生产线，已具备规模量产MAX-SAW的能力，实现对射频器件和模组的全面覆盖。公司解决滤波器的技术难题，滤波器模组开始进入收获阶段，公司交付的集成自产模组产品在客户端逐步放量提升，并成功研发L-FEMiD产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。 【投资建议】 公司2023年度收入与利润实现了成长，国产智能手机销售火热带来下游需求提高和库存结构优化，部分芯片价格也开始回暖。公司自建产线推进顺利，模组产品在客户端放量，高端产品成功研发为公司打开长期成长空间。依据公司的业绩预告，我们调整了此前对公司的盈利预测，调整后预计公司2023-2025年营业收入分别为43.94/53.04/62.58亿元；预计归母净利润分别为11.50/13.71/16.05亿元；EPS分别为2.15/2.57/3.01元；对应PE分别为45/38/33倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 全球智能手机复苏节奏不及预期； 国内竞争对手产品上市后竞争格局恶化； SAW滤波器产线量产能力不达预期。

     卓胜微(300782) 事项： 公司发布2023年度业绩预告，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%。 平安观点： 2023年全年营收同比改善，23Q4利润环比下滑：2023年度，虽然上半年全球经济增速放缓使得公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，但是下半年受益于节假日消费刺激传导和客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长。经公司初步核算，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%（中值为5.08%），对应利润数值约为10.80-11.67亿元（中值为11.24亿元）。单看23年第四季度，公司预计实现营收13.2亿元，环比下滑6.32%；归母净利润为3.05亿元（取全年预计利润中值计算），环比下滑32.52%。 聚焦自建滤波器产线业务，深化射频滤波器模组产品的市场覆盖：2023年全年，公司聚焦自建滤波器产线，在推动有序规模量产的基础上，加快产品的迭代升级速度，响应客户多样化需求，不断深化射频滤波器模组产品的市场覆盖。公司具备从分立器件到射频模组的全产品线，包括LNA、SW、LNABANK、L-FEM、DiFEM、L-DiFEM、L-PAMiF以及WiFiFEM等，公司自建滤波器资源平台，有助于构建滤波器相关产品的工艺、品质、性能、供应、成本、差异化等综合优势。 投资建议：公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。结合公司23年业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司2023-2025年的归母净利润预测分别为11.07、16.11和25.84亿元（前值分别为14.90、21.43和31.23亿元），2023-2025年的EPS分别为2.07元、3.02元和4.84元，对应1月19日收盘价的PE分别为57.5、39.5、24.6倍。公司自建滤波器产线，随着集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量，成本优势明显。同时公司高端产品L-PAMiD预计将于2024年上半年推向市场，将给公司带来良好的市场口碑和业绩增长，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将带来不利影响。

     卓胜微(300782) 事件 卓胜微发布2023年三季度报告，单三季度公司实现营业收入14.1亿元，同比增长80%，环比增长48%；归母净利润4.5亿元，同比增长94%，环比增长81%。 投资要点 Q3单季历史新高，下游市场复苏叠加模组产品开始起量。受益下半年节假日消费复苏，客户端库存结构进一步优化叠加滤波器相关接收端模组的放量，2023年Q3实现营收14.1亿元，同比增长80%，环比增长48%；归母净利润4.5亿元，同比增长94%，环比增长81%；公司存货水位逐步改善，截至2023年9月30日，公司存货金额13.91亿元；前三季度整体毛利率47.9%，同比下降了5个百分点，第三季度的毛利率46.6%，下降主要是芯卓产线的建设、产品结构的变化以及同质化产品竞争，此外第三季度也受到汇率的影响。 持续加大研发投入，深耕模组化发展。公司持续加大研发投入力度，重点推动芯卓产线建设，前三季度的研发投入4.1亿元，同比增长了46.76%，2023年前三季度公司模组产品占比约34%，第三季度模组占比约36%，第三季度的模组销售占比同环比均有所提升，其中滤波器模组的销售占比提升较为明显。未来，公司将持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，并加强资源平台建设，为高价值化、差异化的发展奠定基石。 投资建议： 我们预计公司2023-2025归母净利润12.3/15.3/18.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

     卓胜微(300782) 2023Q3业绩大幅增长，看好下游需求回暖和新品放量，维持“买入”评级 2023Q1-Q3实现营收30.74亿元，同比+1.90%；归母净利润8.19亿元，同比-16.85%；扣非归母净利润8.14亿元，同比-17.37%；毛利率47.92%，同比-5.02pcts。2023Q3单季度实现营收14.09亿元，同比+80.22%，环比+47.71%；归母净利润4.52亿元，同比+94.29%，环比+80.92%；扣非归母净利润4.48亿元，同比+95.74%，环比+80.15%；毛利率46.57%，同比-7.49pcts，环比-2.66pcts。考虑到消费电子行业有明显回暖趋势，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为13.19/16.69/21.76亿元（前值为10.96/14.93/19.66亿元），对应EPS为2.47/3.13/4.08元（前值为2.05/2.80/3.68元），当前股价对应PE为56.7/44.9/34.4倍。消费电子预期回暖叠加公司高端滤波器放量，我们看好公司长期成长，维持“买入”评级。 国内智能手机需求回暖，公司库存逐步回归正常 根据Counterpoint的统计数据，2023Q3，中国智能手机销量同比-3%，同比降幅逐渐收窄，表明市场基本来到底部，未来有望逐步回暖。受益于下游需求的回暖叠加公司不断优化存货水平，2023Q3公司转回资产减值损失0.18亿元。 持续加大研发投入，多条赛道协同发力，公司成长动力充足 公司重视研发，2023Q1-Q3累计研发投入达4.10亿元，同比46.76%，研发费用率达13.35%。持续的研发助力公司丰富产品矩阵和加速客户验证节奏，截至 2023H1，射频滤波器方面，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器占比不断提升，集成自产滤波器相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升；此外，公司双/四工器产品也已在个别客户实现量产导入；同时，公司成功研发L-FEMiD产品，助推高端模组产品的更全面覆盖。射频功率放大器方面，公司持续加大应用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMB PA模组产品，并已处于向客户送样推广阶段，集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD正处于研发阶段。 风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

     卓胜微(300782) 核心观点 事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。 点评： 消费电子复苏显著，公司Q3业绩同环比大幅增长。2023年1-9月公司实现收入30.74亿元，同比+1.90%；实现归母净利润8.19亿元，同比-16.85%。其中，模组产品收入占比约34%，滤波器模组占比显著提升。单季度看，2023Q3公司实现收入14.09亿元，同比+80.22%，环比+47.71%；实现归母净利润4.52亿元，同比+94.29%，环比+80.92%。 毛利率有所承压，净利率企稳回升。2023年1-9月公司实现毛利率47.92%，同比-5.02pct；净利率为26.61%，同比-6.03pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为46.57%，同比-7.49pct，环比-2.66pct；公司净利率为32.07%，同比+2.27pct，环比+5.84pct。2023年1-9月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.82%、3.83%和13.35%，同比分别+0.13pct、+0.79pct和+4.08pct。 自产滤波器产品放量，高端产品持续突破。2023H1公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入；公司在分立滤波器基础上持续创新迭代，推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，并已进入量产阶段，该产品以较小的封装面积从而实现产品成本的优化。 布局射频PA模组，提升品牌客户覆盖面及市占率。公司在现有产品线的基础上持续迭代升级射频PA相关产品。根据Yole Development预测，2022年全球射频前端芯片市场规模约192亿美元，其中射频PA模组约占45%。公司持续加大应用于5G NR频段的L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMB PA模组并已处于向客户送样推广阶段。公司不断提升射频滤波器、射频PA及其模组能力，助推L-PAMiD研发。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为12.28/16.33/20.55亿元，对应10月30日股价PE分别为63/47/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求持续疲软、行业竞争加剧。

     卓胜微(300782) Maxscend announced its 3Q earnings. Revenue surged 80.2% YoY and 47.7%QoQ to RMB1.4bn, the highest quarterly revenue in the Company’s history. Netprofit was RMB452mn with 94.3% YoY and 80.9% QoQ growth. The Company’sGPM slid from 49.2% in 2Q23 to 46.6% in 3Q23, as new factory is ramping upcapacity. The Company’s NPM recovered from 26.2% in 2Q23 to 32.1% in 3Q23since the Company’s sales growth was back on track. Maintain BUY ratingwith TP adjusted to RMB174. 3Q revenue beat consensus estimates of RMB1.11bn. The Company’s3Q revenue grew on seasonal client restocking, new product share gain andfavourable product mix. We think seasonality may be a crucial factor for3Q’s strong beat, as the industry-wide de-stocking efforts may haveconcluded. 3Q results suggest the demand is recovering and inventory is at ahealthy level. The Company's inventory level has steadily decreased fromthe peak of RMB1.8bn in 3Q22 to RMB1.4bn in 3Q23, close to 3 months ofsales (based on 3Q23 results). The Company also recorded RMB18mnreverse in inventory reserve, indicating the demand is recovering and theCompany was very prudent during the downcycle. Module segment to drive future growth. We remain optimistic on theCompany’s performance in 2024/25E, particularly with the anticipation of 1)high performance SAW filters that are now in mass production and theCompany is the first contender to do so in domestic market, 2) more than160mn units of the Company’s SAW filters have been integrated into itsDiFEM, L-DiFEM and GPS modules, 3) duplexers and multiplexers arecurrently in mass production among several customers, and 4) the rollout ofits new L-PAMiD products that may become a successful revenue driver inthe future. We expect the Company to deliver top-line growth of 31% and32% YoY in 2024/25E. Maintain BUY with TP raised to RMB174, based on 42.0x 2025E P/E,~10% below its 1-year historical avg. of 46.6x, as the Company istransitioning into fab-lite model from fabless model and margin compressiondue to the ramp up of new fab. We believe the valuation is fair consideringthe NP CAGR of 46.7% over 2024-25E. The Company is trading at a 10%premium compared to its peers at 38.1x 2025E P/E, given its leadingposition in the RF market and as a key beneficiary of semi localization.

     卓胜微(300782) 实现归母净利润4.5亿元（同比+94%），大超市场预期。 消费电子复苏，Q3业绩大超预取：公司2023年Q3单季实现营收14.1亿元，同比+80%，环比+48%，Q3单季实现归母净利润4.5亿元，同比+94%，环比+81%，公司业绩高速增长，大超市场预期。公司2023年Q3单季实现毛利率47%，主要受益于公司的费用控制和收入大幅增长带来的规模效应，费用率得到了明显改善，公司2023年Q3单季度实现归母净利率32%，同比+2.33pct，环比+5.90pct，盈利能力得到了改善。公司三季度业绩显著增长主要有以下两个原因：（1）消费电子行业逐渐复苏，下游需求有所改善；（2）公司新产品逐渐放量，带动公司营收和利润率增长。 射频行业龙头，自建产线构筑长期优势：卓胜微专注于射频前端产品研发，产品布局逐步完善。公司为国内分立器件龙头企业，在滤波器和开关等领域具有一定技术积累，将首先受益于射频器件国产化率的逐步提升。同时，公司积极建设Fab-lite模式，通过自建高端滤波器产线来构筑长期竞争优势，目前高性能滤波器已具备量产能力，集中自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品出货量持续提升，同时已推出双工器和四工器产品，为公司持续提供营收。未来，射频器件的国产化替代趋势仍将持续，公司在国内射频器件领域具有领先地位，重视研发投入，有序推进高端滤波器和高集成PA模组的研发工作，随着公司不断突破技术壁垒，产品布局逐渐完善，客户导入逐渐完成，将能够抓住国产化机遇，实现公司业绩的进一步发展。 L-PAMiD放量在即，盈利能力有望进一步改善：PA模组是射频前端最大细分产品市场，而L-PAMiD等高性能高集成的高端PA模组的技术壁垒较高，国产化率一直较低，市场空间广阔。公司L-PAMiD产品研发进度稳步推进，有望在年底进入推广阶段，届时将进一步改善公司的盈利能力。另一方面，公司以滤波器和LNA业务起步，通过不断完善产品布局来实现业务拓展，L-PAMiD的技术突破将为公司在高集成PA模组领域积累宝贵经验，有利于公司长期的产品开发。 盈利预测与投资评级：基于公司是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，且高价值量新产品放量在即，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司实现归母净利润11/14/17亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、市场需求不及预期等

     卓胜微(300782) 核心观点 前三季度收入同比增长1.9%，三季度收入创新高。公司前三季度实现收入30.74亿元(YoY+1.90%)，归母净利润8.19亿元(YoY-16.85%)，扣非归母净利润8.14亿元(YoY-17.37%)。其中3Q23营收14.09亿元(YoY+80.22%,QoQ+47.71%)，归母净利润4.52亿元(YoY+94%，QoQ+81%)，扣非归母净利润4.48亿元(YoY+96%，QoQ+80%)。前三季度公司研发投入4.10亿元，同比增长46.76%，研发费率为13.35%，同比提高4.1pct。 三季度毛利率环比下降，存货环比微降。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降5.0pct至47.92%，期间费率同比提高4.7pct至16.91%，其中研发费率提高4.1pct，管理费率提高0.8pct，销售费率提高0.1pct，财务费率下降0.3pct。三季度毛利率为46.57%（YoY-7.5pct，QoQ-2.7pct），期间费率为13.86%（YoY-5.0pct，QoQ-3.5pct）。截至2023年9月底，公司存货为13.91亿元，相比6月底的14.31亿元略有下降。 自有高端滤波器品牌MAX-SAW规模量产，芯卓半导体产业化项目效果显现。 自2020年四季度以来，公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，目前自建滤波器产线稳定有序规模量产，其中自有品牌的MAX-SAW已具备稳定、规模量产能力，MAX-SAW是高端SAW滤波器，采用POI衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz以下应用可达到BAW和FBAR的水平，由此公司成为本土率先量产高端SAW滤波器的厂家。目前集成自产滤波器的相关产品在客户端逐步放量提升，双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，芯卓项目提升公司综合竞争能力的效果逐步显现。 投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润11.86/14.57/17.72亿元，同比增速+11/+23/+22%；EPS为2.22/2.73/3.32元，对应2023年10月30日股价的PE分别为65/53/43x。公司已形成射频前端产品平台，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。

     卓胜微(300782) 事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收30.74亿元，同比+1.90%；归母净利润8.19亿元，同比-16.85%；扣非归母净利润8.14亿元，同比-17.37%；23Q3单季度公司实现营收14.09亿元，同比+80.22%，环比+47.71%；归母净利润4.52亿元，同比+94.29%，环比+80.92%；扣非归母净利润4.48亿元，同比+95.73%，环比+80.15%。 23Q3业绩强劲复苏，净利率环比显著改善。受益于消费电子进入旺季及需求回暖，公司23Q3实现营收同比和环比高速增长，单季度营收创历史新高；由于产品结构变化等因素影响，公司23Q3毛利率环比下降2.66%至46.57%，同比下降7.49%；由于过去一年公司存货水位处于相对较高水平，公司计提大量的存货跌价准备，随着存货水位逐步恢复到正常水平，23Q3公司资产减值损失转回1800万元，同时受到期间费用率下降等因素影响，23Q3净利率环比提升5.84%至32.07%，同比提升2.27%。 全球射频前端市场空间广阔，主要被海外厂商占据，未来国产替代空间巨大。射频前端芯片是移动终端通信的核心组件，可以实现对信号进行变频、放大和过滤等，主要包括射频前端模组和分立器件产品。根据Yole的数据，2022年移动终端射频前端市场规模为192亿美元，预计到2028年将达到269亿美元，2022-2028年复合增速为5.8%，其中发射端模组市场规模预计122亿美元，接收端模组预计45亿美元。根据Yole的数据，2022年全球前五大射频器件供应商占据射频前端市场约80%的份额，其中Broadcom市场份额为19%、Qualcomm占比17%、Skyworks占比15%、Qorvo占比15%、Murata占比14%，以卓胜微为代表的国产厂商目前市场份额相对较小，未来国产替代空间巨大。 公司不断丰富射频模组产品矩阵，建立射频前端平台。模块化是射频前端领域顺应技术和产品复杂化的必然趋势，公司产品从分立器件向射频模组逐步布局，射频模组产品营收占比持续提升，23H1射频模组营收占比达31.98%，同比提升1.22%。公司的射频模组产品主要包括DiFEM、L-DiFEM、GPS模组、LFEM、LNABANK、L-PAMiF等，23H1公司成功研发L-FEMiD产品，推出MMMB PA模组产品已处于向客户送样推广阶段，并不断提升射频滤波器、射频功率放大器及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的产品L-PAMiD研发。公司基于在分立器件产品上的优势地位，不断丰富射频模组产品矩阵，建立射频前端平台。 滤波器业务采用Fab-Lite模式，夯实核心竞争力。Fab-Lite模式是由IDM模式演变而来，对于部分特殊工艺的滤波器通过自建产线进行生产。自建滤波器产线可以确保产能稳定供给，加快产品迭代速度，优化成本结构，进一步提升公司核心竞争力。公司自建产线已具备稳定、规模量产高端SAW滤波器的能力，23H1公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗，集成自产滤波器相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升。 中国智能手机市场需求或将迎来复苏，公司有望恢复成长。根据IDC的数据，2023年第三季度，中国智能手机市场出货量约6705万台，同比下降6.3%。IDC中国手机月度sale out零售数据显示，今年第三季度中国智能手机实际零售量已实现同比增长0.4%，10月上半月依然延续同比增长趋势；随着主要智能手机厂商大量新产品集中上市以及年终电商平台的促销推动，中国智能手机市场出货量有望在2023年第四季度迎来拐点，实现季度出货量同比增长。公司作为国内平台型射频前端领导者，客户覆盖全球主要安卓手机厂商，随着下游需求复苏，有望恢复成长。 盈利预测与投资建议。全球射频前端市场空间广阔，主要被海外厂商占据，未来国产替代空间巨大，公司基于在分立器件产品上的优势地位，不断丰富射频模组产品矩阵，建立射频前端平台，并自建滤波器产线，夯实核心竞争力，中国智能手机市场需求或将迎来复苏，公司有望恢复成长，我们预计公司23-25年营收为45.17/56.41/68.59亿元，预计公司23-25年归母净利润为13.04/16.46/19.03亿元，对应的EPS为2.44/3.08/3.56元，对应PE为49.08/38.88/33.63倍。考虑公司为国内平台型射频前端领导者，射频模组产品拓展顺利，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求复苏不及预期，新产品研发进展不及预期。

     卓胜微(300782) 【投资要点】 10月28日，卓胜微公布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入30.74亿元，同比增长1.90%，实现归母净利润8.19亿元，同比下降16.85%。2023年第三季度，公司实现营业总收入14.09亿元，同比增长80.22%，环比增长47.71%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长94.29%，环比增长80.92%。 智能手机市场见底，下游补库存周期或开启。自2022年二季度以来，全球智能手机销量连续下跌，根据Canalys市场研究机构统计显示，2023年第三季度全球智能手机出货量市场跌幅收窄至1%，出现市场见底信号。三季度是智能手机市场的传统旺季，爆款新品发布和消费促销活动有利于加速国内智能手机市场回暖。公司的射频产品主要应用在智能手机等移动智能终端，随着下游终端去库存接近尾声，我们认为智能终端厂商的补库存周期或将开启，有利于公司主营业务的增长。 毛利率承压，费用率和资产减值损失改善。23Q3，公司毛利率为46.57%，同比下降7.49pct，环比下降2.66pct，我们认为与公司射频模组产品放量拉低毛利率以及行业竞争激烈有关。同时，公司的净利率有较大幅度的提升，23Q3净利率为32.07%，同比提升2.27pct，环比提升5.84pct，主要原因是资产减值损失大幅减少，我们认为与公司库存改善和下游复苏有关，另一方面公司的各项费用率下降也对净利率提升有所贡献。 自建产线产品放量，Fab-lite保障长期成长。公司在芯卓半导体产业化项目持续投入建设，布局射频滤波器及相应高端模组产品，芯卓产线自产的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品自二季度开始在客户端逐步放量。随着公司在射频模组领域的研发能力不断提升，我们看好公司成功研发射频前段中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD。公司战略转变经营模式为Fab-Lite经营模式，拥有芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，保障公司产能的自主可控，为公司开辟有价值的可持续发展的成长之路。 【投资建议】 卓胜微在2023Q3取得了亮眼的营收利润增长，公司自身的库存水平改善且费用率环比下降，下游的智能手机市场出现触底信号，我们看好芯卓产线的长期放量。我们根据公司今年业绩和市场环境变化，对盈利预测进行调整，调整后预计公司2023-2025年营业收入分别为42.65/51.72/61.32亿元；预计归母净利润分别为12.03/14.34/16.78亿元；EPS分别为2.25/2.69/3.14元；对应PE分别为53/45/38倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 全球智能手机复苏节奏不及预期； 国内竞争对手上市后竞争格局恶化； SAW滤波器产线量产能力不达预期

     卓胜微(300782) 核心观点： 事件公司发布2023年三季度业绩，公司2023Q1-Q3实现营收30.74亿元，yoy：+1.9%，归母净利润8.19亿元，yoy：-16.89%，主要系上半年需求减弱。从单季度水平来看，23Q3实现收入14.09亿元（yoy：+80%,qoq：+48%）,23Q3归母净利润4.52亿元（yoy：+94%，qoq：+81%）扣非归母净利润4.48亿元（yoy：+96%，qoq：+79%），整体业绩超预期增长。 公司实现23Q3单季度业绩历史新高，看好公司后续产品持续放量。上半年受行业需求偏弱等因素，公司业绩受到影响，23Q3从营收端来看，整体业绩增长大超预期，我们认为主要有两点因素：下半年大客户发布新产品，且公司产品具备强壁垒，相关料号基本独供，并且随着行业旺季来临，产业链及ODM/OEM相关厂商存在补库存和为下游客户新机备货需求，导致公司整体需求大超预期。我们看好公司基于芯卓产线持续拓展L-DiFEM及L-PAMiD模组，尽管短期来看公司因芯卓产线转固带来折旧额提升（23H1公司折旧0.87亿元），但是长期来看，公司有望凭借芯卓打通纵向产业链，为公司产品成本和定制化能力带来质的飞跃，看好公司作为国内射频前端龙头的竞争能力。 L-DiFEM产品放量增厚业绩，看好未来公司L-PAMiD拓展。公司在整体手机承压条件下，逆势创历史新高，从毛利水平来看，公司前三季度毛利47.92%（yoy：-5.02pct）,23q3毛利率46.6%，相较23Q2的49.3%有所下降，我们认为主要系公司模组产品快速放量，公司毛利率短期下降。从净利润水平来看，公司23Q3净利率为32.07%（yoy：+2.27pct，qoq:+5.84pct），我们认为公司净利率提升幅度较大主要系Q3期间费用率下降以及资产减值转回数额大于资产减值计提数额所致。公司L-DiFEM模组产品有望持续放量，L-PAMiD模组产品持续研发投入。展望未来，我们认为随着下游客户“新品+补库”需求持续回升，看好公司23Q4业绩继续保持高速增长。 产线稳定有序实现规模量产，客户卡位不断深化。根据23H1公司披露，目前公司已实现自有品牌MAX-SAW的稳定规模量产，在交付DiFEM、L-DiFEM和GPS模组等产品超过1.6亿颗自产滤波器。此外，公司还推出了单芯片多频段滤波器产品，并已进入量产阶段。与此同时，公司还在加大力度推广应用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF产品，以提高在客户端的渗透率和覆盖范围。推出了MMMB PA模组产品，并正处于向客户提供样品并进行推广的阶段。 投资建议我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为44.45/56.32/63.23亿元，同比增速为20.87%/26.71%/12.27%，归母净利润为12.86/17.71/21.95亿元，同比增长20.24%/37.77%/23.93%，对应PE为45.68X/33.15X/26.75X，维持公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险 SH

     卓胜微(300782) 结论与建议： 3Q23公司营收增长超过8成创历史新高、净利润同比增长9成，环比亦增长超8成。公司业绩3Q23大幅改善，反应下游行业景气有所修复以及公司射频模组产品销量的持续增长。 展望未来，中国手机销量降幅逐步收窄，并且随着华为等终端企业新机的发布，下游行业景气改善出现端倪，公司作为国内射频芯片领域的龙头有望在行业景气阶段展现业绩弹性。并且卓芯投产带动公司产品结构从单一分立器件向射频模组的跨越，LDiFem、LPAMIF等产品出货将对业绩形成新的助力。当前公司股价对应23、24、25年PE估值分别为56倍、38倍和29倍，给予“买进”评级。 3Q23业绩显着回升，单季度营收创新高：2023年前三季公司实现营收30.7亿元,YOY增长1.9%，QOQ增加48%;实现净利润8.2亿元,YOY下降16.9%,EPS1.53元。其中，第3季度单季公司实现营收14.1亿元,YOY增长80.2%，实现净利润4.5亿元，YOY增长94.3%，QOQ增加81%。公司业绩环比回升一方面是得益于下游行业景气有所抬头，另外，公司射频模组产品放量，带动营收端同比、环比明显回升。从毛利率来看，2023年前三季公司综合毛利率47.9%,较上年同期下降5个百分点，反应行业景气低谷阶段及公司产线投产折旧增加的影响。 盈利预测：展望未来，射频市场国产替代潜力巨大，公司是国内为数不多的高端滤波器、射频器件的厂商，有望实现对于海外大厂的替代。同时公司也有从设计到制造的一体化能力，凭借芯卓产线量产所带来的成本控制、产品能力的提升，公司核心竞争力将持续增强。伴随消费电子景气提升，公司业绩增速有望加快，预计公司2023-25年净利润分别为11.4亿元和16.8亿元和22.4亿元，YOY增长7%、增长47%和增长33%，EPS分别为2.14元、3.14元和4.2元，目前股价对应2023-25年PE分别为56倍、38倍和29倍，我们给予公司买进的评级。 风险提示：手机行业需求不及预期。

     卓胜微(300782) 事件： 公司发布2023年第三季度业绩报告。前三季度公司实现营业收入30.74亿元，同比增长1.90%；归母净利润8.19亿元，同比下滑16.85%；实现扣非净利润8.14亿元，同比下滑17.37%；基本每股收益1.53元/股。业绩超预期。 Q3营收单季新高，同比、环比均大幅改善 单季度来看，公司第三季度实现营业收入14.09亿元，同比+80.22%，环比+47.71%；归母净利润4.52亿元，同比+94.29%，环比+80.92%；毛利率为46.57%，同比-7.49pct，环比-2.66pct；净利率为32.07%，同比+2.27pct，环比+5.84pct。毛利率下滑主要系市场竞争影响，净利率上升主要系公司成本管控得力、期间费用率下滑所致。 景气度逐步回暖，新机集中发布 智能手机出货量环比提升，行业景气度逐渐回暖。根据Canalys数据，23Q3全球智能手机出货量达到2.934亿部，同比-1%，环比+13.63%；中国智能手机出货量达到6670万部，同比下滑5%，环比增长3.73%。此外，下半年各大手机厂商新机陆续发布，消费电子传统旺季到来有望加速射频行业景气复苏。目前华为、小米、荣耀、vivo等手机厂商均发布了部分新机，后续手机销量提升有望带动射频器件的起量。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业景气度逐步复苏且公司产品竞争力继续提升，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为44.92/55.38/68.63亿元（原值为40.33/48.27/60.09亿元），同比增速分别为22.16%/23.27%/23.94%；归母净利润分别为13.07/16.94/21.59亿元（原值为10.25/13.63/18.51亿元），同比增速分别为22.26%/29.59%/27.47%，EPS分别为2.45/3.17/4.04元/股，3年CAGR为26.40%。鉴于公司是国内射频领先企业且盈利能力持续大幅领先同行，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价158.66元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，新品研发不及预期，芯卓产业化项目不及预期。

     卓胜微(300782) 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季公司实现营业收入30.74亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润8.19亿元，同比下降16.85%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长80.22%，归母净利润为4.52亿元，同比增长94.29%。 平安观点： 23Q3营收与利润均大幅增长，下游行情回暖在即：2023年下半年开始，射频前端芯片行业库存持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善，叠加国内手机市场的结构性回暖，促使公司三季度营业收入与利润均大幅提升。单看2023年第三季度，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长80.22%，归母净利润为4.52亿元，同比增长94.29%。从费用端看，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.82%（+0.13pct YoY）、3.83%（+0.79pct YoY）、-1.09%（-0.32pct YoY）和13.35%（+4.08pct YoY），其中研发费用有所上升，主要由于公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度所致。 设立全资子公司并注销分公司，进一步整合和优化现有资源：公司基于整体经营规划的考虑，为进一步整合和优化现有资源，决定设立全资子公司并注销无锡芯卓半导体分公司。公司于2023年10月27日召开第三届董事会第二次会议审议通过了《关于设立全资子公司并注销分公司的议案》，公司董事会授权董事长及其授权人员办理设立子公司和注销分公司的各项工作。公司持续布局与开拓前沿技术与物理资源平台，突破工艺技术壁垒，不断追求先进的工艺、优异的性能、可控的质量、稳定的良率等以推动产品迭代升级，提升公司产品的差异化水平，从而更为全面地覆盖并响应客户多样化需求，进一步探索射频前端产品的纵深布局，打造长期可持续发展能力。 投资建议：公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。结合公司23年三季报以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2023-2025年的归母净利润预测分别为14.90、21.43和31.23亿元（前值分别为12.08、14.59和17.62亿元），2023-2025年的EPS分别为2.79元、4.02元和5.85元，对应10月27日收盘价的PE分别为43.0、29.9、20.5倍。当前半导体处于周期磨底阶段，消费电子有望率先实现复苏。公司射频模组如集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品自2023年二季度开始在客户端逐步放量，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，2022年全球手机销量下滑对公司业绩产生一定影响，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将会给公司带来不利影响。

     卓胜微(300782) 事件 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。 投资要点 Q2毛利率环比止跌，终端库存改善。公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。其中，Q2实现营收9.54亿元，同比增长5.39%,环比增长34.00%,Q2归母净利润为2.50亿元，同比下降14.58%，环比下降114.66%。公司净利润下降主要原因为公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，且研发费用、管理费用等较去年同期上升。上半年，公司期间费用合计3.25亿元，同比增长46.82%，其中研发费用2.54亿元，同比增长50.79%。随着产品结构及市场竞争格局的变化，产品整体毛利率同比有所下降，23H1实现毛利率49.06%，同比下降3.49个pcts；Q2单季毛利率止跌回升至49.23%，环比提升0.4个pcts。23Q2营业收入环比有所提升，主要受到终端库存改善、国内手机市场的消费促销活动提振以及集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等产品在客户端出货逐步放量等因素影响。随着公司存货水位逐步改善，Q2公司存货减值金额0.55亿元，环比减少22.76%，存货减值压力环比略有减少。 深耕模组化发展，依托长期积累和自建产线优势，持续布局创新产品线。公司射频模组产品收入占总营收的比重呈现逐年提升的趋势。2023年上半年，射频模组销售占比为31.98%，较去年同期提升1.22个百分点。（1）射频滤波器及其模组产品：上半年，DiFEM、LDiFEM及GPS模组等产品中已交付的集成自产的滤波器超1.6亿颗，其他相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升，并成功研发出L-FEMiD产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。（2）射频功率放大器及其模组产品：公司不断提升射频滤波器、射频功率放大器及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD研发。未来，公司将持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，并加强资源平台建设，为高价值化、差异化的发展奠定基石。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入41.02/51.33/61.36亿元，实现归母净利润分别为10.90/14.56/18.27亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为58倍、43倍、35倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

     卓胜微(300782) 事件 公司8月29日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收16.65亿元，较2022年同期下降25.49%；实现归母净利润3.67亿元，较2022年同期同比下降51.26%；实现扣非归母净利润3.67亿元，较2022年同期同比下降51.56%。投资要点 消费电子市场疲软，Q2业绩逐步回暖 2023年上半年，射频前端芯片产业链仍然处于去库存进程中，受到全球宏观经济低迷等因素影响，消费电子需求依旧不及预期，但随着行业库存的持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善。2023年二季度，受到终端库存改善、国内手机市场的消费促销活动提振以及集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等产品在客户端出货逐步放量等因素影响，公司营业收入环比有所提升。具体来看，公司2023年第二季度营业收入9.54亿元，环比提升34.00%，归母净利润2.50亿，环比增长114.66%。此外，随着公司存货水位逐步改善，二季度公司存货减值金额0.55亿元，环比减少22.76%。 紧跟技术前沿，探索产品纵深布局 公司一贯坚持研发与创新，经过多年深耕和积累，公司产品类型从分立器件到射频模组逐步丰富，已基本实现射频前端分立器件和射频模组产品的全面覆盖。 1）射频滤波器及其模组产品：公司基于长期的技术积累和芯卓平台的资源优势，自建的滤波器产线已实现稳定有序的量产。2023年上半年公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗，集成自产滤波器相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入；公司在分立滤波器基础上持续创新迭代，推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，并已于2023年上半年进入量产阶段。此外，公司成功研发L-FEMiD（主集收发模组，集成射频低噪声放大器、射频开关、双工器/四工器等器件的射频前端模组）产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。 2）射频功率放大器及其模组产品：公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组（多模多频PA模组，集成射关、射频功率放大器等器件的射频前端模组）产品并已处于向客户送样推广阶段。同时，公司不断提升射频滤波器、射频功率放大器及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD（主集收发模组，集成射频低噪声放大器、射频功率放大器、射频开关、双工器/四工器等器件的射频前端模组）研发，为高价值化、差异化的发展道路奠定基石。 盈利预测 随着行业库存的持续去化，下游终端及公司库存有所改善，我们上调公司业绩预期，预测公司2023-2025年收入分别为43.22、50.28、58.67亿元，EPS分别为2.36、2.91、3.45元，当前股价对应PE分别为52、42、36倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济增速放缓和行业发展波动风险；核心技术泄密风险。

     卓胜微(300782) 二季度收入同比环比增长， 毛利率环比微升。 公司 1H23 实现收入 16.65 亿元(YoY -25.49%)， 归母净利润 3.67 亿元(YoY -51.26%)， 扣非归母净利润3.67亿元(YoY -51.56%)。其中2Q23营收9.54亿元(YoY +5.4%, QoQ +34.0%)，归母净利润 2.50 亿元(YoY -14.6%， QoQ +115%)， 扣非归母净利润 2.49 亿元(YoY -15.7%， QoQ +111%)。 从盈利能力看， 上半年毛利率同比下降 3.5pct至 49.06%， 净利率下降 11.6pct 至 21.99%， 研发费用同比增长 50.8%至 2.54亿元， 研发费率同比提高 7.7pct 至 15.24%； 2Q23 毛利率为 49.23%(YoY-3.5pct,QoQ +0.4pct)， 净利率为 26.23%(YoY -6.1pct,QoQ +9.9pct)。 上半年射频模组收入占比提高至 32%，集成自产滤波器的模组产品逐步放量。上半年公司射频分立器件收入 11.03 亿元(YoY -27.24%)， 占比 66%， 毛利率49.61%(-3.90pct)； 射频模组收入 5.33 亿元(YoY -22.54%)， 占比同比提高1.2pct 至 32%， 毛利率 48.00%(-3.21pct)。 上半年射频前端芯片产业链仍然处于去库存进程中， 受到全球宏观经济低迷等因素影响， 消费电子需求依旧不及预期， 但随着行业库存的持续去化， 下游终端及公司自身库存有所改善，叠加二季度国内手机市场的消费促销活动以及集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM 等产品在客户端出货逐步放量， 二季度收入环比提升。 双工器和四工器已在个别客户量产导入， 并成功研发 L-FEMiD 产品。 射频滤波器及其模组产品方面， 上半年公司交付的 DiFEM、 L-DiFEM 及 GPS 模组等产品中集成自产的滤波器超 1.6 亿颗； 双工器和四工器已在个别客户实现量产导入； 推出单芯片多频段滤波器产品， 包括双接收通道、 三接收通道的滤波器分立产品， 已进入量产阶段； 成功研发 L-FEMiD 产品， 助推高端模组更全面的产品覆盖。 射频功率放大器及其模组产品方面， 公司持续加大应用于5G NR 频段的主集收发模组 L-PAMiF 产品在客户端的渗透与覆盖， 同时推出MMMB PA 模组产品并已处于向客户送样推广阶段。 投资建议： 射频前端产品平台型企业， 维持“ 买入” 评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 10.1/13.3/16.1 亿元， 同比增速-5.8/+32.1/+21%； EPS 为 1.89/2.49/3.02 元， 对应 2023 年 8 月 29 日股价的 PE 分别为 67/51/42x。 公司已形成射频前端产品平台， 维持“ 买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期， 需求不及预期， 竞争加剧的风险

     卓胜微(300782) 2023Q2业绩环比改善，多条赛道协同发力前景可期，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收16.7亿元，同比-25.5%；归母净利润3.7亿元，同比-51.3%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-51.6%；毛利率49.1%，同比-3.5pcts。计算得2023Q2单季度实现营收9.5亿元，同比+5.4%，环比+34%；归母净利润2.5亿元，同比-14.6%，环比+114.7%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-15.7%，环比+110.6%，毛利率49.2%，同比-3.5pcts，环比+0.4pcts。受到全球宏观经济低迷、消费电子需求疲软等影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.0/14.9/19.7亿元（前值为19.0/25.0/32.4亿元），对应EPS为2.1/2.8/3.7元（前值为3.6/4.7/6.1元），当前股价对应PE为61.1/44.9/34.1倍，我们看好公司滤波器、放大器产品陆续推出带来的产品创新优势，维持“买入”评级。 消费市场需求疲软致公司业绩短期承压，逆势加大研发投入彰显公司自信。 分产品来看，2023H1射频分立器件实现营收11.03亿元，同比-27.24%，毛利率49.61%，同比-3.90pcts；射频模组实现营收5.33亿元，同比-22.54%，毛利率48.0%，同比-3.21pcts；受主要下游应用智能手机市场需求疲软的影响，公司2023H1业绩承压，但公司仍不断加大研发投入和人才储备力度，2023H1研发费用合计2.54亿元，同比增长50.79%，彰显公司技术创新的决心与自信。 多条赛道协同发力，公司成长动力充足。 射频滤波器产品方面，2023H1，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗，集成自产滤波器相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升；此外，公司双工器和四工器产品也已在个别客户实现量产导入；同时，公司成功研发L-FEMiD产品，实现高端模组产品的全面覆盖。 射频功率放大器产品方面，公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组产品，并已处于向客户送样推广阶段。 风险提示：下游需求回暖不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。