倍杰特(300774) 投资要点 事件：2023年12月17日，西藏盐湖综合利用研发基地项目完成提锂路线基础建设、设备安装以及全系统流程调试，稳定产出碳酸锂。 提高盐湖资源的综合利用水平，推动新能源产业的发展。公司西藏盐湖综合利用研发基地项目于2023年6月26日开工建设，采用高性能膜+吸附+电化学+结晶耦合工艺形成高效率、低成本、连续化、稳定的碳酸型盐湖卤水综合利用工艺，旨在保护生态环境的基础上，提高盐湖资源(包括锂、钾、铷、铯等稀有元素)的综合利用效率，以及盐湖提锂的智慧化运维应用。项目于2023年12月17日完成提锂路线基础建设、设备安装以及全系统流程调试，稳定产出碳酸锂。我们认为项目顺利推进有利于加速公司在盐湖提锂方面布局，有望为公司打造第二成长曲线。 国内领先水资源综合利用服务商，荣获埃克森美孚全球优质供应商。公司主营业务为工业及市政废水资源化利用、盐湖提锂及资源综合开发领域提供整体解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售服务，是国家高新技术企业及工业领域废水资源化领军企业。根据倍杰特集团有限公司微信公众号，截至目前，公司拥有3个研发基地，76套中试系统，1个数字化智慧中心，178项专利；回收利用的废水达20亿吨/年，回收利用工业一等品盐70万吨/年。此外公司在今年被授予“埃克森美孚全球优质供应商”，以表彰公司在埃克森美孚惠州乙烯项目的化学水、凝结水处理项目所取得的成果达到了国际领先水平。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，有望打造第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年实现销售收入为10.35亿元、13.51亿元、15.96亿元，增速分别达到23.3%、30.6%、18.1%，实现归母净利润分别为2.16亿元、2.88亿元、3.57亿元，增速分别达到556.6%、33.1%、24.0%，维持“增持”投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

     倍杰特(300774) 事件： 据公司官方公众号披露， 11 月 20 日，公司参与的西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目正式竣工并进入全面调试阶段，该项目采用“膜分离+蒸发结晶”工艺高效回收扎布耶盐湖的锂、钾等资源，设计年产能为 9600 吨电池级碳酸锂、 2400 吨工业级碳酸锂，副产 15.6 万吨氯化钾以及 200 吨铷铯混盐。该项目为公司承接的首个大型盐湖提锂项目，负责 5 个核心膜法工艺段，目前都已进入单机试车阶段。 手握高盐水分盐技术，盐湖提锂业务步入轨道： 我国锂资源需求最大，但进口依赖度高，去年以来，海外锂矿投资频频设限，我国锂资源自主可控势在必行。我国锂资源以盐湖卤水为主，主要分布在青海和西藏地区，盐湖提锂或将成为我国锂资源较大的增量来源。目前“吸附+膜”法逐渐成为我国盐湖提锂的主流技术路线。公司作为国内领先的废水资源利用综合服务商，凭借其自主研发的高含盐废水零排放分盐等核心技术，近年快速切入盐湖提锂领域。 2022 年与西藏矿业、万华化学、中国地科院成立西藏盐湖综合开发联合实验室，共同研发盐湖提锂新技术。此次西藏扎布耶二期项目的竣工预示着公司第一单盐湖提锂项目的顺利落地，根据订单金额，今年预计将贡献 2.76 亿元的收入，帮助公司在西藏盐湖提锂领域形成先发优势，为后续的订单获取提供示范效应。 此外，根据公告其全资子公司西藏京润与西藏矿业遗迹日喀则市仲巴县人民政府达成合作，以自有资金投资 1.8 亿元在西藏日喀则市仲巴县建设西藏盐湖综合利用研发基地，根据公开投资者问答，该项目于 2023 年 6 月底开工，于 10 月底建成投产，后续有望为公司贡献运营收入。 发力运营+拓展海外，主业仍具增长动力： 在水处理主业方面，公司持续加强技术创新，横向拓展下游服务领域，纵向发力运营项目，根据公开投资者问答，公司成立了成立智慧化运营中心，结合工业废水运营管理经验，保障系统稳定生产和成本最优。2023 年上半年，公司运营业务实现 9210.03 万元的收入，同比增长24.45%，运营业务的拓展有望为公司带来可持续的利润贡献。另一方面，目前国内水处理市场竞争加剧，公司积极开拓海外市场。 2022 年承接了国家首批七大标志性重大外资项目之一埃克森美孚的惠州乙烯项目的化学水、凝结水处理项目，成功实施后被埃克森美孚列为“全球优质供应商”。根据公开投资者问答，公司目前成立了海外事业部，在煤化、石化等优势领域积极寻求与国际化工巨头的合作。海外项目的获取或将为公司未来的增长添砖加瓦。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的收入分别为 11.46 亿元、 15.52 亿元、18.57 亿元，增速分别为 36.6%、 35.3%、 19.7%，净利润分别为 2.28、3.15、 3.84 亿元，增速分别为 590.9%、 38.3%、 21.8%，成长性突出。维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年 22 倍市盈率，对应 12 个月目标价为 16.94 元。 风险提示： 下游客户集中和依赖大项目的风险、应收账款回收不及预期的风险、政策推进不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、盐湖提锂业务开拓不及预期、假设不及预期的风险。

     倍杰特(300774) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3公司共实现营收5.73亿元，同比下降3.1%，归母净利润1.27亿元，同比增长7.22%。其中2023Q3，公司实现营收1.01亿元，同比下降41.3%，归母净利润0.17亿元，同比下降57.6%。 Q3利润承压，毛利率改善明显。2023Q3公司营收、归母净利润分别为1.01亿元、0.17亿元，同比分别下降41.3%、57.6%。我们认为下降幅度较大主要由于去年三季度业绩基数较高，2020年-2023年三季度公司营收分别为1.24、1.02、1.73、1.01亿元。毛利率方面，2023Q3公司销售毛利率为37.6%，同比+11.7pct，改善明显。 资质再升级，荣获埃克森美孚全球优质供应商。2023年8月底，公司成功取得市政公用工程施工总承包贰级、环保工程专业承包贰级、建筑机电安装工程专业承包贰级《建筑业企业资质证书》。此外公司在今年被授予“埃克森美孚全球优质供应商”，以表彰公司在埃克森美孚惠州乙烯项目的化学水、凝结水处理项目所取得的成果达到了国际领先水平。 盐湖项目稳步进展，西藏盐湖综合利用研发基地项目设备已发货入场。参考公司公众号，2023年8月公司西藏盐湖综合利用研发基地投资项目迎来阶段性重要进展，项目设备已陆续发货入场。项目将有效验证四种工艺路线，最终实现创新地采用高性能锂吸附剂技术耦合膜集成工艺，形成高效率、低成本、连续化、稳定的碳酸型盐湖卤水提锂工艺。项目的实施旨在保护生态环境的基础上，提高盐湖资源（包括锂、钾、铷、铯等稀有元素）的综合利用效率，以及盐湖提锂的智慧化运维应用。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，有望打造第二成长曲线。根据公司三季报，我们调整公司业绩预测，预计公司2023-2025年实现销售收入为10.35亿元、13.51亿元、15.96亿元，增速分别达到23.3%、30.6%、18.1%，实现归母净利润分别为2.16亿元、2.88亿元、3.57亿元，增速分别达到556.6%、33.1%、24.0%，维持“增持”投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

     倍杰特(300774) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收4.72亿元，同比增长12.6%，归母净利润1.10亿元，同比增长39.3%。其中2023Q2，公司实现营收2.76亿元，同比增长5.7%，归母净利润6355.1万元，同比增长50.7%。 水处理解决方案营收同比+13.3%，毛利率显著提高。分业务看，2023H1公司水处理解决方案/运营管理及技术服务/商品制造与销售分别实现营收3.72/0.92/0.08亿元，分别同比+13.3%/+12.1%/-8.7%。毛利率方面，水处理解决方案毛利率显著提高，达37.0%，同比+7.5pct；运营管理及技术服务业务毛利率小幅下滑，达24.5%，同比-2.8pct。 持续加大盐湖提锂研发投入，研发投入同比+93.9%。2023H1，公司持续加大盐湖提锂领域的研发投入，成立西藏京润新材料有限公司，加大盐湖资源综合利用力度。同时，以自有资金投资1.8亿元在西藏日喀则市仲巴县建设西藏盐湖综合利用研发基地，项目已于2023年6月开工建设，预计在10月底投产。报告期内，公司研发投入已达2358.7万元，较去年同期增长93.9%，我们认为凭借公司在工业废水资源化再利用领域的雄厚积累和对盐湖提锂领域的不断投入，有望实现盐湖资源综合利用的核心技术突破。 提锂业务进展喜人，静待业绩释放。2021年12月公司中标西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部5个标段，合同金额2.76亿元，凭借在高盐水分盐项目的技术积累和项目建设和运营经验，公司不仅将锂的回收率提高了10%左右，还可对盐湖中蕴藏的钾、铷、铯、硼等元素予以资源化利用。2022年11月公司中标紫金矿业的西藏阿里拉果错盐湖提锂项目，同月与西藏矿业、地科院资源所、万华化学共同成立西藏盐湖绿色综合开发利用与环境保护联合实验室；2023年4月公司与江苏苏青水处理工程集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，强化盐湖提锂领域离子交换树脂的优化和应用，切入吸附树脂领域，打通膜法+吸附法全流程工艺路线。2023年6月，公司与西藏矿业合作投资建设西藏盐湖资源综合利用研发基地，旨在获得盐湖综合利用开发的新技术、新工艺，共同致力于提高盐湖资源的综合利用效率。我们认为公司作为高盐水零排放龙头，凭借技术优势+深度绑定下游客户，有望承接更多盐湖开发订单。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，有望打造第二成长曲线。预计公司2023-2025年实现销售收入为11.64亿元、13.51亿元、15.96亿元，增速分别达到38.8%、16.0%、18.1%，实现归母净利润分别为2.45亿元、2.88亿元、3.57亿元，增速分别达到642.3%、17.8%、24.0%，维持“增持”投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

     倍杰特(300774) 事件： 公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入4.72亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长39.29%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长41.81%，公司半年报业绩符合预期。 盐湖提锂业务布局取得新进展，长期成长可期： 近年来随着新能源车高速发展以及海外锂矿投资频频设限，我国锂资源自主可控重要性凸显，其中盐湖提锂开发潜力较大。公司依托自主研发的高含盐废水零排放分盐技术，在盐湖提锂领域迅速布局并斩获多个订单，目前公司已承接盐湖提锂相关标段共7个，分别为西藏扎布耶盐湖提锂项目（5个订单）和西藏拉果错盐湖提锂项目（2个订单），金额合计2.96亿元，同时，公司与西藏矿业、万华化学以及中国地质科学院矿产资源研究所联合成立西藏盐湖绿色综合开发利用与环境保护联合实验室，实现强强联合。2023年6月，公司与日喀则市仲巴县人民政府及西藏矿业签订《日喀则市招商引资项目投资协议书》，以自有资金投资1.8亿元在西藏日喀则市仲巴县建设西藏盐湖综合利用研发基地，项目于6月底开工，预计10月底投产，对合作研发取得的技术成果与西藏矿业按50%的比例享有权益，该项目投产后公司在盐湖提锂领域有望从工程业务逐步向可持续性更高、更为稳健的运营业务拓展。 技术优势领先，支撑主业稳健发展： 公司重视技术创新，目前已形成包括“高盐复杂废水减量化工艺技术”、“高含盐废水零排放分盐技术”、“中水高效回用工艺技术”等一系列自主研发的核心技术。据公司半年报，公司拥有发明专利65项、实用新型专利113项，其中PCT国际专利2项，同时公司重视研发投入，今年上半年研发费用率提升至5%。技术优势下公司累积了包括中国石化、中沙石化、中天合创、中煤集团、埃克森美孚等海内外众多高端客户资源，支撑主业稳健发展。根据公司半年报，截至上半年公司工程订单确认收入3.66亿元，同比增长16.2%，在手订单达到7.37亿元；上半年运营收入达到4826.6万元，同比下降30.9%，总体业绩实现稳健增长。去年全年由于客户经营情况影响回款，公司计提了1.82亿元减值导致归母净利润大幅下滑，据公司半年报，今年上半年泓博运营项目已实现部分回款，全年业绩有望恢复。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为11.46亿元、15.52亿元、18.57亿元，增速分别为36.6%、35.3%、19.7%，净利润分别为2.28、3.15、3.84亿元，增速分别为590.9%、38.3%、21.8%，成长性突出，维持买入-A的投资评级，由于盐湖提锂业务有望于2024年实现业绩贡献，我们给予公司2024年22倍市盈率，对应12个月目标价为16.94元。 风险提示：下游客户集中和依赖大项目的风险、应收账款回收不及预期的风险、政策推进不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、盐湖提锂业务开拓不及预期。

     倍杰特(300774) 国内工业领域领先的废水资源化再利用整体解决方案服务商： 公司深耕工业及市政领域高盐水的资源化再利用，提供水处理一体化综合服务，立足石油化工、煤化工等行业，拓展至焦化废水、生物化工、电子半导体、新能源、新材料等领域。 2021 年以来，公司依托其高盐废水技术，正式步入盐湖提锂领域。 公司水处理解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售三大板块形成了良性互动，为公司持续均衡可持续发展提供强劲动力。公司近年营收稳步增长， 2018-2022 年复合增速为 20.3%； 2022 年归母净利润下滑主要由于客户经营情况影响回款，计提了 1.82 亿元减值。 随着疫情影响的消除，公司今年业绩有望恢复。 依托高盐水分盐领先技术， 快速切入盐湖提锂蓝海赛道： 近年新能源车发展势头迅猛， 锂资源重要性显现。 中国作为碳酸锂和氢氧化锂需求最大的国家，锂资源储量仅为 810 万吨 LCE，进口依赖度高。由于海外锂矿投资频频设限，我国锂资源自主可控重要性凸显。我国锂资源以盐湖卤水为主， 主要分布在青海和西藏地区，盐湖提锂势在必行。目前国内湖提锂的技术路线以“吸附+膜”法为主，公司作为盐湖提锂系统集成商，依托其自主研发的高含盐废水零排放分盐技术， 成功切入盐湖提锂新赛道。目前公司已承接西藏扎布耶盐湖提锂项目（ 5 个订单）和西藏拉果错盐湖提锂项目（ 2 个订单），金额合计达 2.96 亿元。 同时，公司与西藏矿业、万华化学、 中国地质科学院矿产资源研究所联合成立联合实验室， 共同研发盐湖提锂新技术，并筹备建设西藏盐湖综合利用研发基地。盐湖提锂领域有望成为公司第二增长极。 污水资源化目标明确，公司主业仍具增长动力： 我国污水排放量与处理能力均快速增长，传统无害化处理率已达到较高水平，市场竞争激烈。近年废水资源化利用相关政策频发，工业废水循环利用、再生水利用等成为水处理行业新风向。 2021 年 1 月，《关于推进污水资源化利用的指导意见》中要求全面推进污水资源化利用，提出到 2025 年全国地级及以上城市再生水利用率到 25%以上的明确目标。《工业废水循环利用实施方案》要求到 2025 年力争规模以上工业用水重复利用率达到 94%左右。 公司技术优势明显，应用于多个水处理项目。 截至 2022 年末，公司工程类在手订单未确认收入金额为 11.51 亿元， 在手订单充足，短期支撑主业业绩。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的收入分别为 11.46 亿元、 15.52 亿元、18.57 亿元，增速分别为 36.6%、 35.3%、 19.7%，净利润分别为 2.28、3.15、 3.84 亿元，增速分别为 590.9%、 38.3%、 21.8%，成长性突出。结合水处理行业与盐湖提锂行业相关一致预期估值，我们首次给予买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年 22 倍市盈率，对应 12 个月目标价为 16.94 元。 风险提示： 下游客户集中和依赖大项目的风险、 应收账款回收不及预期的风险、 政策推进不及预期的风险、 行业竞争加剧的风险、 盐湖提锂业务开拓不及预期、 假设不及预期的风险。

     倍杰特(300774) 事件：6月19日，公司与西藏矿业控股子公司西藏扎布耶签订技术及新产品研发合作协议，共同合作建设西藏盐湖综合利用研发基地，旨在保护生态环境的基础上，提高盐湖资源（包括锂、钾、铷、铯等稀有元素）的综合利用效率，以及盐湖提锂的智慧化运维应用。 高盐废水零排放领军企业，膜法提锂技术优势明显。公司在工业领域复杂性高盐废水零排放及分盐领域具有国际领先水平的核心技术和丰富的项目数据库积累，已成为工业领域废水资源化再利用领军企业。基于过往在高盐废水零排放及分盐项目中的膜运用技术、工程项目实践经验积累，公司切入盐湖提锂赛道，重点围绕盐湖提锂的工艺设计、设备供货、项目建设、智慧运营服务等领域开展服务，技术水平已受业界广泛认可。 盐湖业务稳步推进，膜法、吸附双重布局。自2021年12月公司中标西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目以来，已在盐湖提锂领域实现多处突破。2022年8月，西藏扎布耶盐湖提锂项目全套设备通过出厂验收；11月中标紫金矿业的西藏阿里拉果错盐湖提锂项目，同月与西藏矿业、地科院资源所、万华化学共同成立西藏盐湖绿色综合开发利用与环境保护联合实验室；2023年4月公司与江苏苏青水处理工程集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，强化盐湖提锂领域离子交换树脂的优化和应用，切入吸附树脂领域，打通膜法+吸附法全流程工艺路线。 深度绑定下游客户，后续合作值得期待。参考西藏矿业公告，扎布耶盐湖已探明的锂储量达184.1万吨，卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，含锂品位居世界第二，卤水已接近或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积，开采成本比锂矿提取价格低50%-70%左右，成本优势明显。按1/3可采比计算，资源潜在价值达1500亿元。公司此前已中标西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部5个标段，合同金额达2.73亿元；我们认为本次合作协议的签订有望帮助公司深度绑定西藏矿业，围绕扎布耶盐湖资源的开采探寻新的合作。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，本次合作协议的签订有望为公司深度绑定上游客户。预计公司2023-2025年实现营业收入为11.64亿元、13.51亿元、15.96亿元，增速分别达到38.8%、16.0%、18.1%，实现归母净利润分别为2.46亿元、2.86亿元、3.49亿元，增速分别达到646.1%、16.4%、22.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。