拉卡拉(300773) 持续推动扫码和SaaS业务，跨境支付业务高增 （1）2024年公司营业收入57.6亿/归母净利润3.5亿，同比分别-3.0%/-23.3%，扣非净利润5.5亿，同比-2.8%，扣非业绩略低于我们预期，支付费率和毛利率改善略低于我们此前预期。报告内公司处置参股金融机构股权形成公允价值变动损失，拖累归母净利润。年度分红预案每股0.2元，加上中期分红后全年每股0.6元，占扣非净利润86%（2）2025Q1营收/归母净利润分别13.0/1.0亿，同比-13.0%/-51.7%，低于我们预期，主要受支付交易量GPV同比下降影响。（3）考虑到GPV和费率改善低于预期，我们下调2025/2026归母净利润预测分别至6.1/7.5亿（前值10.4/12.2亿），新增2027年归母净利润预测为9.0亿，分别同比+73%/+23%/+20%，当前估值对应PE分别30.1/24.5/20.4倍。公司作为第三方支付龙头，银行卡收单和扫码交易规模保持行业领先，有望充分受益于国内消费提振，“支付+”转型持续推进，有望受益于跨境支付发展机遇，维持“买入”评级。 扫码GPV占比提升，毛利率有所改善，跨境支付和外卡支付增长明显（1）2024年支付手续费收入51.7亿，同比-0.3%，公司全年支付交易金额4.22万亿（同比下降6.4%）。其中扫码交易金额1.36万亿，同比增长13.3%，扫码业务占比同比提升5pct至32%，交易规模和增速均行业领先。年报披露，公司中大型客户规模快速扩大，跨境支付业务发展势头良好，外卡支付建设成果显著，跨境支付和外卡受理商户规模增长显著，分别同比增长80%和200%。（2）2024年支付业务毛利14.1亿，同比+3%，结构优化、费率和毛利率提升支持毛利增长超过交易量，支付毛利率27.2%同比+0.9pct。（3）2025Q1公司支付交易金额9820亿，同比下降10.5%，整体营业收入13.0亿，同比-13.0%，整体毛利3.0亿同比下降40.4%，预计1季度支付业务费率和毛利率均有所承压。 内生外延并举加速推进支付+SaaS融合，加快AI融合步伐 （1）2024年科技服务业务毛利2.6亿，同比+3.2%。2024年公司“自主研发+投资并购+生态合作”三策并举，在餐饮、零售行业取得显著进展，全年新增零售SaaS服务门店1万家。公司跨境支付网络覆盖全球超100个国家，打通亚马逊、ebay等海外主流电商平台。（2）2025年Q1公司重点聚焦餐饮领域，加速推进支付+SaaS融合，产品新覆盖5万家品牌餐饮商户。伴随人民币国际化进程，公司积极布局新兴市场跨境支付业务，跨境商户规模和跨境支付交易金额同比分别增长了76%和85%；加快AI融合步伐，重塑新一代商户钱包APP产品。 风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

     拉卡拉(300773) 前三季支付量价趋稳，扣非受股权转让和季节扰动影响 2024前三季公司营收43.9亿元，同比-0.8%，归母/扣非归母净利润分别5.13/5.16亿元，分别同比-17%/+7%，略低于我们预期。前三季总体毛利率31.2%，同比+1.6pct，Q3单季27.6%，同比-2.3pct，环比-4.1pct，经营活动现金流净额7.9亿元，同比+325%，主要受益支付板块费率提升+渠道成本改善+扫码GPV高增。考虑公司毛利有所下降，我们下调2024-2026净利润预测分别为7.4/10.4/12.2亿元（前值为8.3/10.8/12.7亿元），分别同比+61%/+40%/+18%，当前估值对应PE分别24.3/17.3/14.7倍。当前股息率（TTM）为4.0%，全年业绩高增下预计分红表现亮眼，公司银行卡GPV市占率稳定，关注费率提升趋势，看好“支付+科技”和跨境支付新增长曲线。维持“买入”评级。 银行卡降幅低于同业，扫码延续高增，净费率提升有所趋缓 2024前三季公司总体毛利实现13.7亿元，同比+4%，Q3单季实现3.9亿元，同比-11%，环比-18%，其中主营业务收入/成本分别同比-3%/持平，环比-5%/持平。2024前Q3数字支付业务收入39.1亿元，同比+1.9%，公司前三季度支付收入正增主要受益支付费率延续提升，同时GPV降幅低于同业，市场份额稳中有升。Q3单季12.8亿元，同比-2%，预计与费率提升趋缓有关。（1）GPV：银行卡降幅低于同业，扫码延续高增。2024前三季公司总体/银行卡/扫码GPV分别达3.19/2.18/1.0万亿元，分别同比-6%/-14%/+19%，银行卡/扫码GPV分别占比68%/32%，Q3单季总GPV环比-1%（前值-4%），银行卡GPV环比-2%（前值-2%）降幅稳定，扫码GPV环比+4%预计受益线下消费回暖。（2）费率：前三季费率延续提升，Q3单季环比有所下降。我们测算2024前三季公司支付净费率0.1226%，同比+0.009pct，环比+0.001pct，公司支付费率保持稳定。Q3单季费率0.123%，环比Q2的0.128%有所下降，预计与小微商户减费让利政策延续有关。展望严监管背景下行业持续出清，龙头公司支付费率中长期仍有提升空间。 扣非净利润受投资收益基数和季节性扰动影响下滑，关注数字化经营战略2024Q3扣非净利润1.04亿元，同比-47%，主要系同期计算经常性损益的投资收益0.5亿，同时支付服务收入的季节性差异等影响影响。2024前三季公司投资收益+公允价值变动损益为0.15亿元，同比-93%，投资收益大幅下降来自同期转让股权确认的经常性损益投资收益。公司鉴定推进数字化经营战略，进一步优化支付服务，丰富“支付+SaaS”解决方案，积极布局跨境支付领域，商户数字化经营服务能力持续提升。 风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

     拉卡拉(300773) 事件 拉卡拉发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收43.89亿元，同比下降0.78%；归母净利润5.13亿元，同比下降17.49%；扣非归母净利润5.16亿元，同比增长7.26%；毛利率为31.22%，同比上升1.59pct。2024年第三季度公司实现营收140.75亿元，同比下降3.28%；归母净利润0.93亿元，同比下降15.20%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降47.63%；毛利率为27.64%，同比下降2.25pct。 市场份额稳中有升，扫码交易金额较快增长 前三季度，公司支付交易金额3.19万亿元，交易规模继续行业领先，市场份额稳中有升。其中，扫码交易较快增长，交易金额1万亿元，同比增长18.86%;银行卡交易金额2.18万亿元，同比减少14.80%，降幅低于行业总体水平。主营业务中数字支付业务收入为39.1亿元，同比增长1.89%。第三季度，公司扣非后归母净利润同比减少9500万元，主要受2023年同期存在计入经常性损益的投资收益5000万元，以及支付服务收入的季节性差异等因素影响。 共同投资设立考拉信科，打造领先的信用信息服务企业 公司公告拟出资3000万元共同投资设立考拉信科，持股比例30%，成立后主要开展金融领域信用数据信息产品及相关智能应用研发推广。此次投资可引进邦得数科的专业团队，结合公司在支付科技和金融科技方面的资源和优势，以信用科技为支撑进入债券信用信息服务领域，通过独立客观的评级标准、专业的信用分析技术和能力、领先的大数据和AI科技能力去打造中国领先的信用信息服务企业。 投资建议 考虑到银行卡交易金额下降，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.67/66.38/73.31亿元，同比增速分别为2.23%/9.42%/10.43%，归母净利润分别为6.95/8.22/9.74亿元，同比增速分别为51.96%/18.19%/18.55%，EPS分别为0.87/1.03/1.22元/股，3年CAGR为28.65%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，更受益于线下消费复苏和净费率提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，GPV不及预期，费率提升不及预期，商户拓展及管理风险。

     拉卡拉(300773) 支付费率延续提升且市占率稳定，中期分红提升股东回报 2024上半年公司营收29.8亿元，同比+0.45%，归母净利润/扣非归母净利润分别4.2/4.1亿元，分别同比-18%/+46%，符合我们预期。2024H1总体/支付毛利率分别32.9%/30.2%，分别同比+3.4pct/+2.7pct，主要受益支付费率提升+扫码GPV高增长。展望看，公司银行卡GPV市占率稳定，行业格局优化下费率有望持续提升，同时以线下扫码为切入口，“支付+科技”服务真实商户需求空间广阔。我们维持2024-2026净利润预测分别为8.3/10.8/12.7亿元，分别同比+82%/+30%/+18%，当前估值对应PE分别11.4/8.8/7.5倍。公司宣告中期分红0.4元/股，分红率76%，当前股价对应年化股息率6.7%，全年业绩高增下预计分红表现亮眼，维持“买入”评级。 银行卡GPV市占率趋稳，净费率延续提升，扫码业务延续高增长 2024上半年支付手续费收入26.3亿元，同比+3.7%，毛利8亿元，同比+14%，Q2单季毛利4亿，环比+2%，GPV保持稳定下净费率提升。（1）GPV市占率趋稳：2024H1公司GPV2.15万亿，同比-5%，其中银行卡/扫码交易量分别同比-15%/+28%，其中银行卡GPV Q2单季环比-2%。银行卡GPV受监管整治影响有所下滑，但降幅优于同业，我们测算2024H1拉卡拉银行卡收单市占率（占TOP10）为16.4%，同比+1.4pct，市占率保持提升且稳居第三方支付机构首位。（2）支付费率提升：2024H1公司支付净费率达到0.1225%，同比+0.1pct，受益于部分产品费率上涨，我们预计竞争格局优化下龙头公司支付费率预计仍有提升空间。（3）成本端保持稳定：支付营业成本18.4亿，同比持平，预计主要成本渠道分佣保持稳定。 科技业务有所回落，公司加强SaaS及银行伙伴合作，“支付+”行业覆盖提升（1）科技业务：2024H1公司商户科技收入1.7亿元，同比-17%，我们测算上半年科技毛利1.5亿，同比+2%，Q2单季同比-9%。金融科技/“支付+”解决方案/其他科技收入分别0.7/0.4/0.6亿元，分别同比+2%/-6%/-37%，信用卡营销推广服务收入减少，科技业务结构持续改善。积极推动AI、大数据技术与产品融合，为征信公司升级大数据智能模型以帮助金融机构提升风控能力，合作金融机构超500家，日均处理超100万笔；持续加强SaaS和银行合作，6月末开放API数量较年初+22%，平台累计接入核心SaaS服务商289个，较年初+72%；持续完善“支付+”行业解决方案，覆盖1400家以上大型客户，较年初+49%。引入AI技术实现智能客服替代率70%，人均综合服务量同比+22%。（2）投资业务：2024H1投资收益0.2亿元，同比-93%，其中长股投实现0.17亿，年化收益率5%。 风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

     拉卡拉(300773) 事件 拉卡拉发布2024年半年报。2024H1公司实现营收29.8亿元，同比+0.45%，实现归母净利润4.2亿元，同比-17.98%，实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比+45.86%。单季度看，2Q24公司实现营收14.9亿元，同比+2.71%，实现归母净利润2.1亿元，同比-16.73%，实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比+90.83%。 扫码业务占比提高带动毛利率水平提升 1）2024H1公司实现支付业务收入26.3亿元，同比+3.7%。其中2Q24单季度支付业务收入为13.4亿元，同比+5.3%。公司的支付业务实现较好增长，主要得益于扫码交易量保持较快增长。2Q24公司扫码交易金额为3249亿元，同比+15.6%。2）2024H1公司的毛利率为32.9%，同比+3.4PCT，其中支付业务毛利率为30.2%，同比+2.7PCT。公司的毛利率水平有所提升，主要系费率水平更高的扫码业务收入占比提高。2024H1公司的扫码交易金额占支付交易总金额的比重达31%，同比+8PCT。3）2Q24公司归母净利润同比-16.7%，主要系2Q23公司减持蓝色光标股权带动投资收益基数较高。2Q24公司扣非后归母净利润同比+90.8%，主要系：①扫码交易金额快速增长带动整体收入增长。②扫码业务占比提高带动毛利率提升。 监管趋严带动行业格局优化 2021年10月，中国人民银行出台了《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》，明确提出1台银行卡受理终端只能对应1个受理终端序列号和1个特约商户，实行“一机一码”。2024年7月，中国人民银行出台了《非银行支付机构监督管理条例实施细则》，细化了非银支付机构的设立、变更及终止等程序。后续随着监管持续趋严，第三方支付行业的发展将更为规范，部分中小第三支付机构受到影响或将退出市场。公司作为第三方支付行业龙头，市场份额有望稳中有升。 盈利预测及评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.95/72.81/80.44亿元，同比增速分别为11.1%/10.4%/10.5%，归母净利润分别为8.83/10.21/11.88亿元，同比增速分别为93.0%/15.6%/16.3%，EPS分别为1.10/1.28/1.48元/股,3年CAGR为37.4%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，更受益于线下消费复苏和净费率提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年14倍PE，目标价15.4元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。

     拉卡拉(300773) 三大经营战略+四大ESG聚焦拥抱数字经济，量稳价升下中报景气度扩张 2024年6月29日，拉卡拉发布2023年度ESG报告，全面展示公司积极拥抱数字经济、共建数字中国，坚持“商户数字化经营服务商”定位，实施“推广数字支付、共享数字科技、兑现数据价值”三大经营战略，以“数字未来、共建共享”的经营理念，将ESG工作聚焦四大重点领域。2季度支付行业量稳价升下景气度有望扩张，关注中报提价效应下盈利弹性，看好“支付+科技”长期成长性。我们维持2024-2026归母净利润预测分别8.3/10.8/12.7亿元，分别同比+82%/+30%/+18%，当前股价对应PE分别12.1/9.3/7.9倍，维持“买入”评级。 以“数字未来、共建共享”为理念，ESG工作聚焦四大核心领域 （1）构建数字化服务生态：确立“推广数字支付、共享数字科技、兑现数据价值”的经营战略，构建“支付+科技+金融+数据”数字化服务生态；（2）打造可持续发展职场：股权激励计划覆盖员工占比超10%，建立3级干部储备体系和3条职业发展路线，积极开展员工培训，2023年受训2672人次。（3）共享可持续发展未来：绿色理念融入公司运营，探索构建智能反诈风控体系，为挽回金融诈骗损失1292万元，2023年公益慈善捐款1681万元。（4）筑牢可持续发展基石：重点强化公司治理结构，加强合规体系建设，保障供应商权益。 以数字支付拥抱数字经济，构建“支付+科技+金融+数据”数字化服务生态 （1）推广数字支付：提供多渠道、多样化、一站式收款方式，与5大国际卡组织签署合作协议，构建全球数字支付网络，解决跨境商户“收、付、换”难题。2023年服务商户数量2000万+，全年支付交易规模4.51万亿元，跨境支付服务网络覆盖100+国家，支持外籍来华人员支付消费的商家超过7万家。（2）共享数字科技：提供全链路数字化解决方案，助力小微商户产业链数字化升级，自主研发产业数字服务平台“数据资产信用评估”、“供应链金融科技服务”、“智能化银企服务”，云超科技打造零售供应链五大支持系统，“云掌柜”和“云收银”提升商户供应链和店铺管理效率。（3）兑现数据价值：将数据资源转化为数据资产，与28家银行达成战略合作，帮助降低获客成本，助力小微商户提升融资可得性。（4）共建数字社会：2020年10月与央行数字货币研究所签订战略合作协议，成为首批获得数字人民币受理服务许可的支付机构。公司积极投身数币推广工作，主动推进设备升级和技术改造，搭建多场景数币消费场景，积极开发智能数字机器人助力企业提升生产效率。 风险提示：线下消费复苏不及预期；支付行业监管风险；公司提价不及预期。