拉卡拉(300773) 事件： 拉卡拉发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收59.34亿元，同比增长10.60%；归母净利润4.58亿元，同比增长131.85%；扣非归母净利润5.69亿元，同比增长572.12%；毛利率为28.40%，同比提升4.92pct。2024年第一季度公司实现营收14.94亿元，同比下降1.74%；归母净利润2.08亿元，同比下降19.20%；扣非归母净利润2.290亿元，同比增长22.71%；毛利率为34.08%，同比提升3.11pct。 数字支付业务毛利率实现较大提升 2023年公司数字支付业务收入51.8亿元，同比增长13%，毛利率为26.3%，同比提高6pct。主要源于:(1)扫码交易金额同比增长31%，占整体交易金额比例提升至27%；（2）公司“支付+”产品与服务提升支付综合收益能力，整体支付净费率水平较去年提高1个基点。2024年Q1，公司支付业务收入12.99亿元，同比增长2%，其中手续费收入同比增长6%，一是扫码交易金额3489亿元，同比增长43%，占比提升至32%；二是受益于扫码交易规模与占比持续提升以及部分产品费率调整，支付整体净费率有所提高。 第三方支付市场恢复增长，产业格局优化 第三方支付行业伴随国内消费重启增长，据人民银行发布的《2023年支付体系运行总体情况》，截至2023年12月末，银行卡消费总金额136.00万亿元，同比增长4.5%；非银行支付机构处理网络支付金额340.25万亿元，同比增长11.46%。此外2023年，国务院正式出台《非银行支付机构监督管理条例》，支付产业的规范化发展进一步夯实，未来支付市场供求态势和支付机构价格竞争有望走向新的平衡，部分中小机构将退出市场。2024年2月，国务院发布《关于进一步优化支付服务，提升支付便利性的意见》，国内各类支付方式有望迎来更加公平的竞争环境，产业格局有望进一步优化。 盈利预测、估值与评级 考虑到线下消费市场仍在逐步恢复，但净费率有所提高，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.95/72.81/80.44亿元，同比增速分别为11.14%/10.40%/10.48%，归母净利润分别为8.88/10.32/11.97亿元，同比增速分别为94.08%/16.17%/16.01%，EPS分别为1.11/1.29/1.50元/股，3年CAGR为37.78%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，有望受益于市场恢复增长和净费率提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价19.99元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。

     拉卡拉(300773) 2024年4月21日，公司发布23年报及24年一季报，23年营收59.3亿元/yoy+10.6%，归母净利4.6亿元/yoy+131.9%，扣非净利5.7亿元/yoy+572.1%；Q4营收15.1亿元/yoy+48.8%，归母净利-1.6亿元，同比亏损收窄，扣非归母0.9亿元，同比扭亏；23年度拟现金分红0.5元/股。1Q24营收14.9亿/yoy-1.7%，归母净利2.1亿/yoy-19.2%，扣非净利2.3亿/yoy+22.7%。 经营分析 收入：支付业务稳步恢复，扫码GPV高增。1）4Q23营收同、环比+48.8%、+3.8%，23年营收同比+10.6%，数字支付逐步修复，扫码交易金额（GPV）增速较快，23年同比+31%至1.2万亿，占总GPV的比例从去年的20%升至27%，银行卡收单交易金额3.3万亿，较20、21年有所下滑，预计主要系消费者线上消费习惯更加深入；23年科技服务收入3.5亿/yoy+1.5%，主要系支付+行业数字解决方案的拉动（收入同比+19.4%）。2）1Q24收入同环比微降，整体稳健，扫码GPV继续高增，同比+43%至3489亿，占比同增9pct至32%，GPV结构变化及部分地区费率调整拉动支付净费率提升。 盈利：支付业务毛利率提升，Q1盈利水平回升。23年扣非净利率9.6%，同比+11.8pct，4Q23、1Q24扣非净利率分别为5.8%、15.3%，同比+48.1、3.1pct，扣非净利率显著提升表明公司的经营状况显著改善，其中，1）23年毛利率28.4%/yoy+4.9pct，4Q23毛利率24.8%/yoy+17.9pct，1Q24毛利率34.0%/yoy+3.2pct，主要系支付业务修复，扫码交易占比提升，及支付+服务的商户价值有效转化。其中，23年支付业务毛利率26.3%，同比+6.1pct，科技服务业务毛利率71.9%，同比+2.2pct。2）4Q23归母净亏损主要系公允价值变动损益（-1.6亿），及长投资产减值损失拖累。 展望未来：量、价均有提升空间。1）GPV：随经济逐步复苏而修复中，尤其是扫码交易；银行卡收单金额承压，但公司的龙头地位稳固，且牌照方减少后，市场有望更集中。2）费率：23年公司支付净费率同比提升1个基点，但仍处于低点，标准商户采用优惠类商户交易费率涉及的资金被追缴，也将推动费率提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26归母净利分别为6.3/7.5/8.8亿元，对应PE为17.3/14.4/12.3X，维持“买入”评级。 风险提示 线下支付不及预期风险；支付费率提升不确定性风险；监管风险；股票质押风险

     拉卡拉(300773) 支付市占率趋稳下费率提升，科技业务结构改善，关注全年业绩反转机遇（1）2023年公司营收59.4亿元，同比+10.1%，归母净利润/扣非归母净利润分别4.6/5.7亿元，均扭亏为盈，但低于我们预期，全年投资部分非经常性损益-2.3亿。全年总体/支付毛利率分别28.4%/26.3%，分别+4.9pct/+6.1pct。（2）2024Q1营收/净利润/扣非归母净利润分别15/2.1/2.3亿，同比-2%/-19%/+23%，符合我们预期，主要受益公司扫码GPV高增+支付费率回升+营业成本持续改善，年化ROE达21.6%，同比-8pct，总体毛利率至34.1%，同比+3.1pct。（3）展望看，线下消费复苏有望带动GPV回暖，市占率&费率双提升+渠道成本优化驱动毛利率提升，金融科技业务改善且“支付+”业务延续高增，看好“支付+”赛道长期成长性。考虑线下消费尚待回暖，我们下调2024/2025净利润预测分别8.3/10.8亿元（前值为10.3/13.1亿元），新增2026年净利润预测为12.7亿，分别同比+82%/+30%/+18%，当前估值对应PE分别13.0/10.1/8.5倍，给予“买入”评级。 扫码GPV高增支撑市占率趋稳，费率提升+渠道成本优化支撑毛利率改善2023年/2024Q1支付手续费收入51.8/12.9亿元，同比+13%/+6%，全年支付毛利率26.3%，同比+6.1pct。（1）2023/2024Q1公司GPV4.5/1.1万亿，同比持平/-10%，其中全年银行卡/扫码交易分别同比-8%/+33%，2024Q1分别同比-18%/+15%，我们测算2024Q1拉卡拉银行卡收单市占率（占TOP10）为19.1%，同比持平，表现优于同业，市占率仍居第三方支付机构首位。（2）2023/2024Q1支付净费率分别0.115%/0.118%，同比+0.014/+0.013pct，主要受益于扫码规模占比提升且部分产品费率上涨。我们预计线下消费复苏+交易结构改善+行业成本提升+竞争格局优化下，龙头公司支付费率预计被动或主动提升。（3）成本端：全年渠道分佣占比至70.8%，同比-1.21pct，2024Q1营业成本-6%，我们预计渠道分佣成本跟随下降，2023/2024Q1销售费用率分别8.3%/7.4%，同比-1.9/-0.9pct。 金融科技业务改善&“支付+”解决方案延续高增，长股投拖累全年业绩2023年商户科技收入3.5亿元，同比+1.5%，金融科技/“支付+”解决方案/其他科技收入分别同比-3%/+19%/-5%，科技业务毛利率达到71.9%，同比+2.2pct。（1）2023年公司加快AI、大数据技术成果业务转化，协助征信机构建设大数据风控系统服务超400家金融机构，与15家银行合作推出AI机器人营销，金融科技收入下半年同比+20%。（2）公司“支付+”行业数字解决方案收入高增主要是服务于合作渠道的数字化展业平台SaaS收入同比+33%。（3）成本端：全年科技服务推广费/科技收入占比28%，同比-2pct。（4）投资业务：2023/2024Q1投资净收益1.3/-0.2亿，同比转亏为盈/-119%，全年自营/长股投分别2/-0.7亿，资产减值损失计提1.3亿，预计主要系考拉基金投资项目亏损导致。 风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

     拉卡拉(300773) 收单侧龙头充分受益量价齐升和格局优化，“支付+”赛道空间长远 收单侧龙头受益支付行业量价齐升，“支付+”赛道空间长远。（1）自身具备α优势：优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻，监管深化下行业格局有望进一步优化，支付业务市占率和费率有望提升，以金融科技为主的科技业务有望保持高增长，公司龙头地位有望持续提升。（2）龙头标的充分受益支付行业β机遇：数字经济发展机遇，线下消费复苏带来支付行业量价齐升，监管处罚落地后行业进入新篇章。我们预测2023E/2024E/2025E公司营业总收入分别同比+10%/+21%/+18%，归母净利润分别为8.2/10.3/13.1亿元，分别实现扭亏为盈/+27%/+27%，ROE分别为21.7%/22.1%/22.4%，当前股价对应PE分别为14.6/11.6/9.1，首次覆盖给予“买入”评级。 行业β机遇：消费复苏下支付业务量价齐升，数字经济机遇+监管规范格局（1）行业地位：支付行业在数字经济发展中承担完善数据要素供给、推动产业数字化转型的重要角色；（2）行业趋势：支付行业解决货币资金转移的信用中介核心需求，未来有望从单一支付机构走向综合解决方案供应商；（3）商业模式：账户侧（发卡行&数字钱包）、清算、收单、收单服务商等四方完成资金转移清算，消费复苏+格局出清带动支付GPV和费率量价齐升；（4）竞争格局：账户侧呈现双寡头格局，收单侧集中度较低，但牌照限发下市场集中度提高；（5）监管环境：监管政策推动行业提质增效，支付行业格局有望优化；（6）赛道空间：C端以标准化账户模式积累流量和多元化变现，B端布局跨境、产业支付等蓝海市场，挖掘供应链金融、商户解决方案等“支付+”增值业务。 公司α优势：优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻，龙头地位持续提升我们认为拉卡拉具备以下优势：（1）支付龙头地位稳固：GPV市占率和支付收入占比领先，受益支付行业复苏β弹性较强；（2）优秀的公司治理：管理层团队具备丰富创业经历和从业经历，公司打通线下多行业商户支付链条，整合运营后管理费率低且ROE位居前列；（3）技术引领+战略前瞻：国内率先成立的支付机构、首批牌照机构、首批数字人民币战略合作机构、数据资产标注制定企业、发力金融科技业务。（4）受益行业格局优化带来市占率和费率提升：支付行业牌照收紧，支付监管政策趋严下中小机构出清趋势明显，龙头公司经营稳健性和合规管理能力突出，集中度和费率均有望提升。 风险提示：线下消费复苏不及预期；第三方支付监管环境趋严；公司战略落地不及预期。

     拉卡拉(300773) 业绩简评 2023年10月20日，公司发布2023年三季度业绩，Q3实现营业总收入14.56亿元/yoy+7.82%，营业收入14.55亿元/yoy+8.23%，归母净利润1.10亿元/yoy+31.49%，扣非归母净利润1.99亿元/yoy+273.34%。 经营分析 收入：Q3数字支付进一步恢复，扫码交易占比提升。1）Q3营业收入同比+8.23%，环比+0.45%，数字支付进一步修复。2）受益线下小微商户消费场景修复，扫码交易金额占比提升。前三季度扫码交易金额（GPV）8488亿元，同比+21%，占支付交易金额的25%，同比+5pct，其中，Q3扫码交易金额3237亿元，同比+29%，较H1约17.5%的同比增速进一步提高，占支付交易金额的比例也从H1的23%左右升至28%。 盈利：支付业务毛利率回升推动扣非净利提高，投资收益收窄。1）Q3毛利率29.86%，同比+5.06pct，环比+1.94pct，扣非归母净利率13.64%，同比+9.69pct，环比+7.02pct。毛利率提高预计主要系疫后线下商户经营恢复，GPV逐步增长，支付业务代理商的成本占比有所降低。2）Q3销售/管理/研发费率同比-2.3/+0.1/+0.07pct；投资收益占营收比为-3.18%，同比-4.16pct，环比-15.78pct，环比降幅较大主要由于Q2处置交易性金融资产等行为带来大额投资收益，扣非净利率显著提升也表明公司的经营状况在随疫后修复而逐步改善。 展望未来：量、价均有提升空间。1）GPV：目前总支付交易金额随经济逐步复苏而修复中，尤其是扫码交易；同时疫情对部分收单机构的影响较大，尤其是中小机构，龙头的利润较厚，防御能力较强，市场份额有望提升。2）费率：疫情期间低价竞争，公司费率尚未回到疫前水平；标准商户采用优惠类商户交易费率涉及的资金被追缴，也将推动费率提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25归母净利分别为8.22/9.94/11.31亿元，对应PE为16.97/14.38/12.02X，维持“买入”评级。 风险提示 线下支付修复不及预期；支付费率提升存在不确定性；监管风险；股票质押风险；股东减持风险

     拉卡拉(300773) 事件： 公司公布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入44.24亿元，同比+1.59%；归母净利润6.22亿元，同比+50.01%，扣非归母净利润4.81亿元，同比+55.19%。从Q3单季度来看，公司实现营业收入14.55亿元，同比+8.23%/环比+0.4%；归母净利润1.10亿元，同比+31.49%/环比-56.6%；扣非归母净利润1.99亿元，同比+273.34%/环比+106.9%。 扫码业务快速增长带动支付业务实现改善 公司23Q3单季的营业收入增速环比改善主要是由于公司扫码交易金额的增速逐季提升，带动其占支付交易金额的比重提高。23Q3单季扫码交易金额同比+29%，占比为28%、较上半年提升5Pct。对于归母净利润的增速相对扣非归母净利润较低，我们预计主要是因为23Q3权益市场波动加大导致公司参投的考拉基金公允价值下降所致。扣非归母净利润的增速显著好于营业收入预计主要是因为较高费率的扫码支付金额的占比逐季提升带动了整体毛利率改善，以及销售费用支出减少等所致。从毛利率水平来看，公司前三季度的毛利率水平为29.57%，同比提升2.7Pct，主要是由于线下活动逐步恢复后对渠道的分润比例下调至正常水平，以及扫码交易金额占支付交易金额的比重提高带动支付毛利率提升等因素所致。展望23Q4，在我国经济持续复苏、中秋国庆双节带动线下消费复苏下，预计公司的扫码交易金额有望继续增长，进而带动支付业务继续改善。 科技服务持续推进，对公司业绩贡献有望加大 2023年前三季度公司的研发费用支出为1.76亿元，同比增长5.8%，研发费用持续增长预计主要是由于公司持续打造“支付+”行业SaaS解决方案、智能服务机器人等丰富的科技产品和服务，以及加大了对数字人民币系统建设、终端升级、产品研发、推广运营的投入等所致。在数字技术、数字经济发展的大背景下，公司积极助力小微商户进行数字化转型、参与数字人民币的试点和推广活动以巩固自身优势，后续随着公司持续加大对科技服务的发展力度，预计科技服务收入有望继续增长、为公司贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级 考虑到线下消费市场尚未完全恢复，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为60.44/72.77/80.25亿元（原值为70.01/88.90/108.83亿元），对应增速分别为12.6%/20.4%/10.3%；归母净利润分别为7.84/8.70/9.51亿元（原值为8.00/11.33/14.94亿元），对应增速分别为154.6%/11.0%/9.2%，EPS分别为0.98/1.09/1.19元/股。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，支付业务占比高，拓展商户科技服务领域成效显著，参考可比公司估值，我们给予公司24年24倍PE，目标价26元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。

     拉卡拉(300773) 业绩简评 2023年7月28日，公司发布23年半年度业绩，实现营业收入29.69亿元/yoy-1.37%，营业总收入29.71亿/yoy-1.88%，归母净利5.11亿/yoy+54.7%，扣非归母2.82亿/yoy+10.0%。 经营分析 数字支付：小微商户扫码交易快速增长，数字支付业务逐步修复。1）23年H1数字支付收入25.4亿元/yoy-0.54%，其中支付交易金额2.27万亿/yoy-2.7%，扫码交易金额5251亿/yoy+17.48%，主要系小微商户消费场景修复，公司加大聚合码牌投放力度和开放平台建设，码牌和开放平台产生的交易金额分别同比+62.85%、104.5%。2）逐季度：Q1收入同比-3.1%，Q2同比+2.2%，增速转正，业绩随疫后线下消费修复稳步复苏。 科技服务：依托支付业务放量，AI和大数据相关服务贡献增量。1）H1科技服务收入2.05亿元/yoy+14.7%：金融科技收入0.69亿/yoy-18.3%，主要系贷款规模下降、相应服务费用收入减少；“支付+”数字解决方案收入0.45亿/yoy+25.5%，主要系拓客SaaS收入同比+63.8%；其他科技服务收入0.91亿/yoy+56.2%，主要系银行与外卡组织推广营销的服务增长。2）AI和大数据服务产品在金融科技领域持续落地，H1收入贡献近800万元，与广州金调委合作筹建智能调解工作站。 盈利：支付业务毛利率回升推动扣非净利提高，大额投资收益增厚净利润。1）H1毛利率同比+1.59pct，扣非归母净利率+1.0pct至9.5%，主要系支付业务毛利率提高2.25pct，费率微增，销售/管理/研发费率同比+0.71/+0.09/+0.21pct；单Q2毛利率同比+3.19pct，扣非归母净利0.96亿，同比+22.9%，占收入比例同比+1.2pct，盈利水平有所回升；2）H1归母净利同比+54.7%，Q2同比+233.55%，增幅远高于扣非净利，主要系Q1/Q2的大额投资收益，分别0.89/1.83亿元。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25归母净利分别为9.5/11.5/13.6亿元，对应PE为14.6/13.4/11.4X，维持“买入”评级。 风险提示 线下支付修复不及预期；支付费率提升存在不确定性；监管风险；股票质押风险；股东减持风险

     拉卡拉(300773) 事件： 7 月 28 日晚公司公布 2023 年半年报，上半年实现营收为 29.69 亿元，同比下滑 1.37%；归母净利润 5.11 亿元，同比增长 54.69%，扣非归母净利润2.82 亿元，同比增长 10%。其中第 2 季度实现营收公司单季度主营收入 14.5亿元，同比上升 0.64%；单季度归母净利润 2.54 亿元，同比上升 233.55%；单季度扣非净利润 0.96 亿元，同比上升 22.87%。 非经常性损益 2.29 亿元其中二级市场减持蓝色光标股权贡献较大。 支付业务平稳，毛利率有所提升 2023 年上半年国内线下消费市场整体呈现复苏态势，以餐饮零售为代表的生活服务类消费恢复更为显著。上半年公司实现支付金额 2.27 万亿元，同比微降 2.72%，数字支付收入 25.41 亿元， 同比微降 0.54%，支付业务毛利率 27.55%，同比增加 2.25 个 pct，支付综合费率有所提升。 科技服务业务持续增长， AI 和大数据持续落地 公司科技服务收入 2.05 亿元，同比增长 14.73%，其中金融科技业务收入0.69 亿元，同比下降 18.26%，主要受商户贷款规模下降，相应服务费用收入减少影响；“支付+”行业数字解决方案收入 0.45 亿元，同比增长 25.47%，得益于服务渠道伙伴的数字化展业工具平台拓客 SaaS 收入同比增长63.76%，其他科技服务收入 0.91 亿元，同比增长 56.20%，主要为银行与外卡组织推广营销服务收入增长所致。 此外公司 AI 和大数据相关服务已经产生近 800 万元收入。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 70.01/88.90/108.83 亿元，对应增速分别为 30.47%/26.99%/22.42%， 3 年 CAGR 约为 26.59%；净利润分别为8.00/11.33/14.94 亿元，对应增速分别为 155.66%/41.68%/31.83%， EPS 分别为 1.00/1.42/1.87 元/股。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，支付业务占比高，拓展商户科技服务领域成效显著， 参考可比公司估值，我们给予公司 23 年 26 倍 PE，目标市值 208 亿元，对应股价 26 元/股， 维持 “ 买入”评级。风险提示： 行业政策风险、 GPV 不及预期、费率提升不及预期、合规风险

     拉卡拉(300773) 投资要点： 据国家统计局2023年前5月全国社零总额同比增长9.3%， 线下消费复苏将直接提升第三方支付行业GPV（总支付交易量），同时行业合规监管趋严，市场集中度提升，当前行业主要参与者均不同程度的提升了支付交易费率， 近年来行业首次出现量价齐升局面。 公司2016-2021年高增长， 22年因营业外支出亏损 公司成立于2005年，是国内首批拥有《支付业务许可证》的三方机构， 2016年公司归母净利润从3.35亿元稳步上升至2021年的10.83亿元， 5年CAGR约为26.45%，盈利能力引领行业。 2022年受宏观和行业合规计提（营业外支出13.95亿元） 影响首次出现亏损， 归母净利润为-14.37亿元。 第三方支付行业有望保持快速增长 根据央行统计，中国第三方支付业务交易规模从2015年的49万亿元增长至2022年的338万亿元， 7年CAGR为31.77%。据观知海内信息网预测未来中国第三方交易规模将保持增长态势，预计到2028年有望达到644万亿元，未来5年CAGR约为13.82%。 同时支付牌照逐年减少，行业集中度有望提升。 公司以支付业务为基础加快向科技服务商转型 公司在稳定支付业务基本盘的基础上，加强金融科技领域的创新、持续推进商户科技服务发展。 2022年，拉卡拉围绕“商户数字化经营服务商”战略定位，沿着“上云、用数、赋智”的发展思路，不断提升科技服务能力，2022年公司科技服务业务实现收入3.42亿元，占营收比重约为6.36%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 70.01/88.90/108.83 亿元，对应增速分别为 30.47%/26.99%/22.42%， 3 年 CAGR 约为 26.59%； 净利润分别为8.00/11.33/14.94 亿元，对应增速分别为 155.66%/41.68%/31.83%， EPS 分别为 1.00/1.42/1.87 元/股。 可比公司 23 年平均估值 21 倍，鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，支付业务占比高，拓展商户科技服务领域成效显著， 考虑龙头溢价，我们给予公司 23 年 26 倍 PE，目标市值 208 亿元， 对应股价 26 元/股，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、 GPV 不及预期、 费率提升不及预期、合规风险。

     拉卡拉(300773) 公司为我国第三方支付领域领头羊。公司主要经营数字支付业务和科技服务业务，2022年展业受疫情影响较大，营业收入同比下滑18.5%，且由于收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情况，公司已按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户，出于谨慎性原则先冲减2022年当期损益，因此归母净利润为-14.37亿元，扣非后归母净利润为-1.21亿元。 数字支付领域监管趋严，头部企业更具发展优势，量价齐升可期。2015年下半年以来，央行停发支付牌照，每年注销一定数量牌照，并对已持有牌照的非银行支付机构进行严格管控。公司作为首批拥有《支付业务许可证》的第三方机构，目前为行业领军者，有望在行业供给逐渐减少的情况下扩大市场份额。与此同时，此前由于疫情导致GPV增长承压且支付业务费率下行，随着疫情管控政策解除，线下消费活动逐渐复苏，量价均有望回归正常增长区间。 多元科技服务持续推进，紧握数字化发展机遇。小微企业数字化转型需求强烈，支付机构可提供数字化升级服务为其解决经营短板，市场空间广阔。目前公司的科技服务业务主要包括金融科技、门店数字化经营服务等，随着疫后小微企业恢复正常经营，该业务有望重回增长趋势。 抢先布局数字人民币赛道，或成为领先玩家。我国正大力推广数字人民币，多省市已将数字人民币纳入“十四五”规划并陆续发布试点方案。公司前瞻性布局数币领域，或形成先发优势，未来有望受益于数字人民币推广范围的不断扩大，贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议：预期2023-2025年归母净利润9.62/11.92/14.61亿元，采用可比公司PE估值法给予公司2023年23.57倍PE，2023年目标市值226.23亿元，对应目标价28.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：GPV恢复不及预期、宏观经济变动、支付业务费率提升不及预期、数字人民币推广不及预期等风险。

     拉卡拉(300773) 公司简介 公司主营收单+硬件+商户科技服务业务，22年其收入占比分别为84.9%/8.2%/6.3%，主要由收单业务贡献，其中约80%的GPV来自银行卡，第三方POS收单市场中公司市占率仅次于银联商务；疫情影响下，22年收入同比-18.5%；由于部分标准类商户交易用优惠类商户交易费率所涉及资金的计提，22年营业外支出约14亿元，造成大额亏损；1Q23收入同比-4.2%，扣非归母同比+4.4%，未出现大额营业外支出，且呈修复态势。 投资逻辑 支付业务GPV：疫情修复、消费回暖下有望修复。1）22年疫情影响下，Q2、Q3线下扫码支付规模同比-6%/-9%；23年Q1社零修复明显，2、3月社零总额同比增速为3.5%、10.6%，GPV有望疫后修复；2）牌照收紧+疫情影响，行业集中度或提升，强者有望恒强。第三方支付牌照数量自2016年起逐年降低，其中银行卡收单牌照平均每年减少2张左右；加之疫情导致许多商户线下经营不善，中小机构生存压力更大。 支付业务费率：疫后修复+合规要求提高有望推升。①疫情致费率下降0.02-0.04pct，疫后商户经营改善下，费率有望修复；②不合规的低价竞争方式受监管后，费率或自然提升，部分三方支付机构已主动将费率由原来的0.6%提至0.8%-1.0%不等，甚至更高。③对业绩影响：费率提升0.01%，每万亿元GPV能带来1亿元收入增量，约0.285亿毛利增量。 先发布局数字人民币，商户科技服务稳健经营，AI有望进一步赋能。1）政策推动数币推广，扩大试点，公司在终端设备、技术、支付服务、政企合作方面，均具备助力推广数币的能力。2）商户科技服务业务中，IT科技收入扩大明显，依托2000万+的收单业务商户，SaaS业务有望逐步放量；3）公司持续性运用AI赋能主业，包括智能风控、智能催收等，同时公司所拥有的海量交易数据在大模型时代价值凸显。 盈利预测、估值与评级 出于谨慎原则，盈利预测暂未考虑疫后自然修复外的费率提升，预计公司23-25归母净利分别为9.1/11.4/13.8亿元，对应PE为16.6/13.3/10.9X，给予公司23年20X估值，对应目标价22.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 线下支付修复不及预期；支付费率提升存在不确定性；监管风险；股票质押风险；股东减持风险。