序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国联证券 | 黄楷,刘雨辰 | 维持 | 买入 | 数字支付业务毛利率提升较大,盈利能力明显恢复 | 2024-04-23 |
拉卡拉(300773)
事件:
拉卡拉发布2023年年度报告和2024年第一季度报告,2023年公司实现营收59.34亿元,同比增长10.60%;归母净利润4.58亿元,同比增长131.85%;扣非归母净利润5.69亿元,同比增长572.12%;毛利率为28.40%,同比提升4.92pct。2024年第一季度公司实现营收14.94亿元,同比下降1.74%;归母净利润2.08亿元,同比下降19.20%;扣非归母净利润2.290亿元,同比增长22.71%;毛利率为34.08%,同比提升3.11pct。
数字支付业务毛利率实现较大提升
2023年公司数字支付业务收入51.8亿元,同比增长13%,毛利率为26.3%,同比提高6pct。主要源于:(1)扫码交易金额同比增长31%,占整体交易金额比例提升至27%;(2)公司“支付+”产品与服务提升支付综合收益能力,整体支付净费率水平较去年提高1个基点。2024年Q1,公司支付业务收入12.99亿元,同比增长2%,其中手续费收入同比增长6%,一是扫码交易金额3489亿元,同比增长43%,占比提升至32%;二是受益于扫码交易规模与占比持续提升以及部分产品费率调整,支付整体净费率有所提高。
第三方支付市场恢复增长,产业格局优化
第三方支付行业伴随国内消费重启增长,据人民银行发布的《2023年支付体系运行总体情况》,截至2023年12月末,银行卡消费总金额136.00万亿元,同比增长4.5%;非银行支付机构处理网络支付金额340.25万亿元,同比增长11.46%。此外2023年,国务院正式出台《非银行支付机构监督管理条例》,支付产业的规范化发展进一步夯实,未来支付市场供求态势和支付机构价格竞争有望走向新的平衡,部分中小机构将退出市场。2024年2月,国务院发布《关于进一步优化支付服务,提升支付便利性的意见》,国内各类支付方式有望迎来更加公平的竞争环境,产业格局有望进一步优化。
盈利预测、估值与评级
考虑到线下消费市场仍在逐步恢复,但净费率有所提高,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.95/72.81/80.44亿元,同比增速分别为11.14%/10.40%/10.48%,归母净利润分别为8.88/10.32/11.97亿元,同比增速分别为94.08%/16.17%/16.01%,EPS分别为1.11/1.29/1.50元/股,3年CAGR为37.78%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固,有望受益于市场恢复增长和净费率提升,参照可比公司估值,我们给予公司2024年18倍PE,目标价19.99元,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。
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2 | 国金证券 | 陈泽敏,陆意 | 维持 | 买入 | 扫码GPV高增,Q1盈利水平回升 | 2024-04-23 |
拉卡拉(300773)
2024年4月21日,公司发布23年报及24年一季报,23年营收59.3亿元/yoy+10.6%,归母净利4.6亿元/yoy+131.9%,扣非净利5.7亿元/yoy+572.1%;Q4营收15.1亿元/yoy+48.8%,归母净利-1.6亿元,同比亏损收窄,扣非归母0.9亿元,同比扭亏;23年度拟现金分红0.5元/股。1Q24营收14.9亿/yoy-1.7%,归母净利2.1亿/yoy-19.2%,扣非净利2.3亿/yoy+22.7%。
经营分析
收入:支付业务稳步恢复,扫码GPV高增。1)4Q23营收同、环比+48.8%、+3.8%,23年营收同比+10.6%,数字支付逐步修复,扫码交易金额(GPV)增速较快,23年同比+31%至1.2万亿,占总GPV的比例从去年的20%升至27%,银行卡收单交易金额3.3万亿,较20、21年有所下滑,预计主要系消费者线上消费习惯更加深入;23年科技服务收入3.5亿/yoy+1.5%,主要系支付+行业数字解决方案的拉动(收入同比+19.4%)。2)1Q24收入同环比微降,整体稳健,扫码GPV继续高增,同比+43%至3489亿,占比同增9pct至32%,GPV结构变化及部分地区费率调整拉动支付净费率提升。
盈利:支付业务毛利率提升,Q1盈利水平回升。23年扣非净利率9.6%,同比+11.8pct,4Q23、1Q24扣非净利率分别为5.8%、15.3%,同比+48.1、3.1pct,扣非净利率显著提升表明公司的经营状况显著改善,其中,1)23年毛利率28.4%/yoy+4.9pct,4Q23毛利率24.8%/yoy+17.9pct,1Q24毛利率34.0%/yoy+3.2pct,主要系支付业务修复,扫码交易占比提升,及支付+服务的商户价值有效转化。其中,23年支付业务毛利率26.3%,同比+6.1pct,科技服务业务毛利率71.9%,同比+2.2pct。2)4Q23归母净亏损主要系公允价值变动损益(-1.6亿),及长投资产减值损失拖累。
展望未来:量、价均有提升空间。1)GPV:随经济逐步复苏而修复中,尤其是扫码交易;银行卡收单金额承压,但公司的龙头地位稳固,且牌照方减少后,市场有望更集中。2)费率:23年公司支付净费率同比提升1个基点,但仍处于低点,标准商户采用优惠类商户交易费率涉及的资金被追缴,也将推动费率提升。
盈利预测、估值与评级
预计公司24-26归母净利分别为6.3/7.5/8.8亿元,对应PE为17.3/14.4/12.3X,维持“买入”评级。
风险提示
线下支付不及预期风险;支付费率提升不确定性风险;监管风险;股票质押风险 |
3 | 开源证券 | 高超,唐关勇 | 维持 | 买入 | 拉卡拉2023年及2024Q1业绩点评:支付市占率趋稳且费率提升,关注全年业绩反转机遇 | 2024-04-22 |
拉卡拉(300773)
支付市占率趋稳下费率提升,科技业务结构改善,关注全年业绩反转机遇(1)2023年公司营收59.4亿元,同比+10.1%,归母净利润/扣非归母净利润分别4.6/5.7亿元,均扭亏为盈,但低于我们预期,全年投资部分非经常性损益-2.3亿。全年总体/支付毛利率分别28.4%/26.3%,分别+4.9pct/+6.1pct。(2)2024Q1营收/净利润/扣非归母净利润分别15/2.1/2.3亿,同比-2%/-19%/+23%,符合我们预期,主要受益公司扫码GPV高增+支付费率回升+营业成本持续改善,年化ROE达21.6%,同比-8pct,总体毛利率至34.1%,同比+3.1pct。(3)展望看,线下消费复苏有望带动GPV回暖,市占率&费率双提升+渠道成本优化驱动毛利率提升,金融科技业务改善且“支付+”业务延续高增,看好“支付+”赛道长期成长性。考虑线下消费尚待回暖,我们下调2024/2025净利润预测分别8.3/10.8亿元(前值为10.3/13.1亿元),新增2026年净利润预测为12.7亿,分别同比+82%/+30%/+18%,当前估值对应PE分别13.0/10.1/8.5倍,给予“买入”评级。
扫码GPV高增支撑市占率趋稳,费率提升+渠道成本优化支撑毛利率改善2023年/2024Q1支付手续费收入51.8/12.9亿元,同比+13%/+6%,全年支付毛利率26.3%,同比+6.1pct。(1)2023/2024Q1公司GPV4.5/1.1万亿,同比持平/-10%,其中全年银行卡/扫码交易分别同比-8%/+33%,2024Q1分别同比-18%/+15%,我们测算2024Q1拉卡拉银行卡收单市占率(占TOP10)为19.1%,同比持平,表现优于同业,市占率仍居第三方支付机构首位。(2)2023/2024Q1支付净费率分别0.115%/0.118%,同比+0.014/+0.013pct,主要受益于扫码规模占比提升且部分产品费率上涨。我们预计线下消费复苏+交易结构改善+行业成本提升+竞争格局优化下,龙头公司支付费率预计被动或主动提升。(3)成本端:全年渠道分佣占比至70.8%,同比-1.21pct,2024Q1营业成本-6%,我们预计渠道分佣成本跟随下降,2023/2024Q1销售费用率分别8.3%/7.4%,同比-1.9/-0.9pct。
金融科技业务改善&“支付+”解决方案延续高增,长股投拖累全年业绩2023年商户科技收入3.5亿元,同比+1.5%,金融科技/“支付+”解决方案/其他科技收入分别同比-3%/+19%/-5%,科技业务毛利率达到71.9%,同比+2.2pct。(1)2023年公司加快AI、大数据技术成果业务转化,协助征信机构建设大数据风控系统服务超400家金融机构,与15家银行合作推出AI机器人营销,金融科技收入下半年同比+20%。(2)公司“支付+”行业数字解决方案收入高增主要是服务于合作渠道的数字化展业平台SaaS收入同比+33%。(3)成本端:全年科技服务推广费/科技收入占比28%,同比-2pct。(4)投资业务:2023/2024Q1投资净收益1.3/-0.2亿,同比转亏为盈/-119%,全年自营/长股投分别2/-0.7亿,资产减值损失计提1.3亿,预计主要系考拉基金投资项目亏损导致。
风险提示:线下消费复苏回暖不及预期;公司支付费率提价节奏放缓。 |
4 | 开源证券 | 高超,唐关勇 | 首次 | 买入 | 公司首次覆盖报告:受益量价齐升和格局优化,“支付+”赛道空间长远 | 2024-01-15 |
拉卡拉(300773)
收单侧龙头充分受益量价齐升和格局优化,“支付+”赛道空间长远
收单侧龙头受益支付行业量价齐升,“支付+”赛道空间长远。(1)自身具备α优势:优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻,监管深化下行业格局有望进一步优化,支付业务市占率和费率有望提升,以金融科技为主的科技业务有望保持高增长,公司龙头地位有望持续提升。(2)龙头标的充分受益支付行业β机遇:数字经济发展机遇,线下消费复苏带来支付行业量价齐升,监管处罚落地后行业进入新篇章。我们预测2023E/2024E/2025E公司营业总收入分别同比+10%/+21%/+18%,归母净利润分别为8.2/10.3/13.1亿元,分别实现扭亏为盈/+27%/+27%,ROE分别为21.7%/22.1%/22.4%,当前股价对应PE分别为14.6/11.6/9.1,首次覆盖给予“买入”评级。
行业β机遇:消费复苏下支付业务量价齐升,数字经济机遇+监管规范格局(1)行业地位:支付行业在数字经济发展中承担完善数据要素供给、推动产业数字化转型的重要角色;(2)行业趋势:支付行业解决货币资金转移的信用中介核心需求,未来有望从单一支付机构走向综合解决方案供应商;(3)商业模式:账户侧(发卡行&数字钱包)、清算、收单、收单服务商等四方完成资金转移清算,消费复苏+格局出清带动支付GPV和费率量价齐升;(4)竞争格局:账户侧呈现双寡头格局,收单侧集中度较低,但牌照限发下市场集中度提高;(5)监管环境:监管政策推动行业提质增效,支付行业格局有望优化;(6)赛道空间:C端以标准化账户模式积累流量和多元化变现,B端布局跨境、产业支付等蓝海市场,挖掘供应链金融、商户解决方案等“支付+”增值业务。
公司α优势:优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻,龙头地位持续提升我们认为拉卡拉具备以下优势:(1)支付龙头地位稳固:GPV市占率和支付收入占比领先,受益支付行业复苏β弹性较强;(2)优秀的公司治理:管理层团队具备丰富创业经历和从业经历,公司打通线下多行业商户支付链条,整合运营后管理费率低且ROE位居前列;(3)技术引领+战略前瞻:国内率先成立的支付机构、首批牌照机构、首批数字人民币战略合作机构、数据资产标注制定企业、发力金融科技业务。(4)受益行业格局优化带来市占率和费率提升:支付行业牌照收紧,支付监管政策趋严下中小机构出清趋势明显,龙头公司经营稳健性和合规管理能力突出,集中度和费率均有望提升。
风险提示:线下消费复苏不及预期;第三方支付监管环境趋严;公司战略落地不及预期。 |