德方纳米(300769) 投资要点 25Q2亏损小幅扩大，业绩基本符合预期。公司25年H1营收38.8亿元，同比-10.6%，归母净利润-3.9亿元，同比+24.2%，毛利率-2.1%，同比-0.1pct，归母净利率-10.1%，同比+1.8pct；其中25Q2营收18.8亿元，同环比-23.3％/-6.3％，归母净利润-2.2亿元，环比亏损扩大，毛利率-4.7%，同环比-1.2/-5pct，归母净利率-11.9%，同环比+1.6/-3.6pct。 25Q2出货稳定，碳酸锂跌价影响盈利。公司25H1出货量12.2万吨，同比+16%，其中Q2出货量预计6万吨+，同环比持平。我们测算目前公司产能45万吨，其中有效产能为26万吨铁锂+11万吨锰铁锂，锰铁锂下游放量仍需时间，因此我们预计25年出货28万吨左右，同比增20%+。盈利端，Q2公司单吨毛利-0.14万元，环比转亏，单吨亏损0.5万元，亏损幅度扩大，主要由于碳酸锂跌价影响，我们预计25H2随着高端产品价格改善、结构优化，有望明显减亏，做到单季扭亏。 Q2现金流好转，费用管控加强。公司25年H1期间费用3.3亿元，同比-23.5%，费用率8.5%，同比-1.4pct，其中Q2期间费用1.6亿元，同环比-12.9%/-2.2%，费用率8.7%，同环比+1/+0.4pct；25年H1经营性净现金流-7.6亿元，其中Q2经营性现金流1.6亿元，同环比转正；25年H1资本开支2.6亿元，同比-36.8%，其中Q2资本开支1.4亿元，同环比-34.2%/+6.7%；25年H1末存货8.9亿元，较年初-9.2%。 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂跌价影响，下调公司25-27年预期归母净利至-4.1/2.7/5.2亿元（此前预测-1.5/2.7/6.1亿元），同比+69%/+165%/+92%，对应26-27年PE为37x/19x，考虑26-27年铁锂行业供需好转，维持"增持"评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

     德方纳米(300769) 投资要点 Q1毛利率转正，业绩符合预期。公司24年营收76亿元，同比-55%，归母净利润-13.4亿元，同比减亏，毛利率-4.6%，同比-5pct；其中24Q4营收11亿元，同环比-59％/-51％，归母净利润-5.2亿元，同环比-19%/+69％，毛利率-14%，同环比-4/-9pct。25Q1营收20亿元，同环比+6％/+85％，归母净利润-1.7亿元，同环比减亏，毛利率0.3%，同环比+0.3/+14pct。 24年出货量微增，25Q1恢复高增。公司24年出货量22.6万吨，同比+6%，我们预计权益销量18-19万吨。其中24Q4公司出货为5.8万吨，同环比+5%/-7%。我们预计25Q1销量为6-6.5万吨，同环比增38%/8%，我们预计全年出货量有望达到28-30万吨，同比增近30%。目前公司产能45万吨，其中有效产能为26万吨铁锂+11万吨锰铁锂。结构上看，我们预计24年公司锰铁锂出货量2000吨，且我们预计25年销量0.5-1万吨，总体锰铁锂产能利用率偏低；而铁锂产能基本满产，且60-70%为储能，动力基本为压实密度2.55以上产品。 24Q4大幅计提减值，25Q1毛利率转正，25H2有望单季扭亏。24年铁锂均价3.7万元/吨，同比-59%，毛利率-4.6%，单吨亏损0.6万元/吨，其中24Q4计价方式变更，均价下降至2.1万元/吨，毛利率-14%，叠加计提3.7亿元减值，单吨亏损1.1万元/吨。25Q1均价恢复至3.6万元/吨，毛利率转正至0.3%，单吨亏损0.37万元/吨，明显减亏。25H2随着高端产品价格改善、结构优化，有望明显减亏，做到单季扭亏。此外补锂剂，24年出货量200吨，25年有望提升至0.1万吨，开始贡献利润。 Q1费用管控加强，存货减少。公司24年期间费用7.8亿元，同比-39.3%，费用率10.2%，同比+2.7pct；24年经营性净现金流1.4亿元，同比-97.6%，其中Q4经营性现金流3.8亿元，同环比-89%/+107%；24年资本开支4.6亿元，同比-71.4%，其中Q4资本开支0亿元；24Q4末存货9.8亿元，较年初+16%。公司25年Q1期间费用1.7亿元，同环比-31.7%/-15.7%，费用率8.3%，同环比-4.6/-10pct；经营性现金流-9.2亿元；25年Q1资本开支1.3亿元；25年Q1末存货8.3亿元，较年初-16%。 投资建议：考虑铁锂加工费降至低位，我们下修公司25-26年归母净利预期至-1.5/2.7亿元（原预期0.6/4.8亿元），考虑26-27年铁锂行业供需好转，我们预计单位盈利将逐步恢复至合理水平，我们新增27年归母净利预期6.1亿元，同比+89%/+286%/+127%，对应26-27年PE为28x/12x，下调至“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动。

     德方纳米(300769) 投资要点 Q3业绩符合预期。24Q3收入22亿元，同环比-60%/-11%，归母净利润-3亿元，同环比-741%/+8%，毛利率-5%，环-1.6pct。Q1-3收入65亿元，同比-54%，归母净利润-8亿元，同比+18%。 Q3铁锂产线满产、锰铁锂产线静待放量。我们预计公司Q1-3出货16.8万吨，其中Q3出货6.2万吨，环比微增，对应权益出货5万吨+。公司当前26.5万吨铁锂产能满产，锰铁锂转固4万吨产线，产能爬坡中，Q4整体需求我们预计稳中有升，24全年总体出货我们预计达23万吨，同增7%。公司加大新产品规划，DY12产品我们预计压实密度达2.6g/cm3左右，已开始逐步放量，后续高压实密度产品销量占比预计进一步提升。 Q3受碳酸锂影响仍有亏损、当前加工费已触底。Q3单价我们预计4万元/吨，环比下滑12%，单吨毛利-0.18万元，较Q2亏损扩大28%，单吨净利-0.64万元，锂价波动持续影响公司单位盈利。我们判断当前铁锂加工费已触底，碳酸锂价格稳定后公司单位盈利有望逐步恢复，25年行业产能出清，叠加高端产品占比提升，龙头单位净利有望扭亏，且补锂剂当前5000吨产能投产爬坡中，后续有望增厚利润。 Q3费用控制良好、在手现金充裕。24Q1-3期间费用5.8亿元，同比-42%，单吨费用0.35万元/吨，其中Q3期间费用1.5亿元，环比-21%，单吨费用0.24万元/吨。Q3末存货10亿元，较Q2末环增14%。Q3经营净现金流1.8亿元，资本开支0.48亿元，后续新增产能扩产放缓；Q3末在建工程27亿，较Q2末略降，Q3末账面现金为27亿元。 投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至-9/0.6/4.8亿元（原预期-7/2/6亿元），同比+44%/106%/729%，2025-2026年对应PE为190/23倍，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。