锦浪科技(300763) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入51.62亿元，同比+11.21%；实现归母净利润6.69亿元，同比-11.00%；实现扣非净利润6.30亿元，同比-18.77%。 24Q3公司实现收入18.07亿元，同比+29.92%，环比-7.74%；实现归母净利润3.17亿元，同比+154.70%，环比-4.61%；实现扣非净利润3.11亿元，同比+148.84%，环比+1.58%。 受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，逆变器业务趋势向好。年初以来，光伏组件以及储能电池碳酸锂大幅跌价，带动光储系统成本下降，叠加政府政策支持、部分缺电国家存在光储刚性需求，光储进入平价新周期，广大亚非拉等新兴市场的光储装机需求高增长；同时，欧洲逆变器去库也在加速，欧洲的需求有望迎来好转。受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，公司逆变器业务趋势向好，高盈利的海外市场促进公司业绩提振。展望24Q4以及25年，新兴市场需求有望保持高景气，欧洲去库结束后需求有望提升，我们看好公司后续业绩表现。 新能源电力生产和户用光伏发电系统业务持续发展。公司新能源电力生产业务由全资子公司锦浪智慧开展，通过下属光伏电站项目子公司进行工商业和户用两种分布式光伏电站的开发、投资、建设及持有运营，工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入；户用光伏发电系统业务同样由锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为75.04、101.60、128.04亿元，对应增速分别为23.0%、35.4%、26.0%；归母净利润分别为9.84、13.60、17.55亿元，对应增速分别为26.2%、38.3%、29.0%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为28X、20X、16X，公司逆变器海外出货有望持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     锦浪科技(300763) 投资要点 事件：公司2024Q1-3营收51.6亿元，同增11%，归母净利润6.69亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3营收18.06亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。 Q3出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3我们预计整体逆变器出货约30万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120万台左右，同增50%+。 Q3费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3末经营性现金流8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。 盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0亿元（前值为12.0/16.6/21.2亿元），同增29%/43%/33%，对应PE为29/21/16倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

     锦浪科技(300763) 投资要点 事件：公司2024Q1-3营收51.6亿元，同增11%，归母净利润6.69亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3营收18.06亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。 Q3出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3我们预计整体逆变器出货约30万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120万台左右，同增50%+。 Q3费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3末经营性现金流8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。 盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0亿元（前值为12.0/16.6/21.2亿元），同增29%/43%/33%，对应PE为29/21/16倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

     锦浪科技(300763) 投资要点： 业绩点评 公司发布24H1业绩公告，实现营业收入33.5亿元，同比+3.2%；归母净利3.5亿元，同比-44%；扣非归母净利3.2亿元，同比-51%；其中Q2实现营业收入19.6亿元，同比+22.6%，环比+40.2%；归母净利3.3亿元，同比+9.5%，环比+1536%；扣非归母净利3.1亿元，同比-8.8%，环比+2146%。 24Q2逆变器出货环比显著增长 公司24H1逆变器营收22.4亿元，综合毛利率19.3%（环比23H2提升4.4pct），其中并网逆变器毛利率18.5%（环比提升4.7pct），储能逆变器毛利率27.6%（环比下降2pct）；整体24H1逆变器销量50.12万台（同比+29%，环比+40%），我们预计并网逆变器销量约47-48万台，储能逆变器销量约3万台，其中24Q2逆变器销量约30万台（环比增长约43%），并网逆变器销量27-28万台（环比增长约35%），储能逆变器销量2-3万台，并网逆变器实现显著改善主要因欧洲、亚 非拉市场均有修复和增量，储能增量主要来自亚洲和非洲等非欧洲市场。展望24Q3，公司逆变器业务海外销量有望继续环比增长30%+。 24Q2逆变器盈利能力实现修复 公司24H1逆变器业务毛利率19.3%，其中24Q2逆变器毛利率实现环比改善，主要因：1）24Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，其中欧洲毛利率显著高于国内毛利率水平；2）公司供应链管控实现优化，高价物料库存错配问题得到解决，同时Q2整体出货规模大幅提升，费用实现摊薄。 24H1新能源电力及发电系统业务实现高增华福证券 24H1公司新能源电力营收3.0亿元（同比+192%），毛利率54.3%；户用光伏发电系统业务营收7.8亿元（同比+40%），毛利率61.2%；其中24Q2户用发电系统营收5-6亿，环比预计翻倍增长，主要是因为24Q2为光伏发电旺季，公司电站相关业务直接受益；截至24H1末，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1396.81MW（同比+199%），较23年末新增210.1MW，同比+23%。 盈利预测与投资建议 考虑行业竞争因素，我们下调公司2024-2026年归母净利为10.5/14.9/18.6亿元（24-25年前值16.2/22.4亿元，26年为新增预测值），当前股价对应PE22.6/15.9/12.7倍。考虑亚非拉新兴市场需求较好，欧 洲户储库存持续去化，公司逆变器业务有望保持增长，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

     锦浪科技(300763) 公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降43.84%，公司二季度盈利回暖，户用光伏系统、新能源电力生产等板块收入较快增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比下降43.84%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入33.55亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少43.84%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比减少50.86%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润3.32亿元，环比增长1,536.32%。 主营板块逆变器H1毛利率降低，二季度盈利能力回暖：2024年H1并网逆变器实现营业收入20.50亿元，同比下降8.02%，毛利率同比降低9.54个百分点至18.50%。储能逆变器实现营业收入1.92亿元，同比下降38.48%，毛利率为27.58%，同比下降12.53%。2024Q1，公司逆变器产品内销占比较高，导致毛利率较低；但Q2海外出货比重提升，供应链改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利能力提高。 户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快：2024H1，公司户用光伏发电系统实现营业收入7.76亿元，同比增加39.60%，毛利率降低3.03个百分点至61.21%。新能源电力生产业务板块实现3.01亿元营收，同比提升191.64%，毛利率降低7.67个百分点至54.34%。公司大力发展电站运营等相关业务，其收入与利润的快速增长在一定程度上对冲了逆变器产品业绩下滑的压力。 公司电站转让增厚业绩：2024H1公司出售分布式光伏电站以及户用光伏发电系统总规模97.04MW，平均交易价格为3.61元/瓦，交易产生的净利润为1.811.23万元。 估值 在当前股本下，结合公司利润同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.53/3.44/4.19元（原2024-2026年摊薄预测为3.93/5.21/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

     锦浪科技(300763) 事件 2024年8月28日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入33.5亿元同比增长3.2%，实现归母净利润3.5亿元，同比减少43.8%，实现销售毛利率32.2%，同比下降4.6pct。 海外出货节奏恢复提振业绩 受销售结构变化影响，2024Q2公司并网及储能逆变器向海外市场出货占比有所提升，盈利水平季度环比显著改善。2024Q2公司实现营业收入19.6亿元，同比增长22.6%，环比增长40.2%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长9.6%，环比增长1536.0%，实现销售毛利率37.8%，同比提升1.1pct，环比提升13.6pct。 逆变器出货有望持续稳定增长 2024H1公司实现逆变器营业收入22.4亿元，同比减少11.8%，毛利率19.3%，同比下降10.2pct，实现逆变器销量50.1万台，同比增长29.3%，其中并网逆变器实现营业收入20.5亿元，同比减少8.0%，毛利率18.5%，同比下降9.5pct。公司注重全球化业务布局，平衡各市场不同发展阶段以及政策波动的潜在风险，2024Q2公司海外逆变器业务接单量持续向好，随着新兴市场陆续起量以及欧洲去库化持续进行，公司出货规模有望继续得到改善。 电站高毛利业务规模逐渐起量 2024H1公司户用光伏发电系统业务实现营业收入7.8亿元，同比增长39.6%，毛利率61.2%，同比下降3.0pct；新能源电力生产业务实现营业收入3.0亿元，同比增长191.6%，毛利率54.3%，同比下降7.7pct。2024H1公司新增投运户用光伏电站176.5MW，出售97.04MW，交易均价3.61元/W，保持稳健滚动开发节奏。 盈利预测与投资建议 公司海外出货节奏逐渐恢复，支撑业绩规模增长，同时盈利水平得到结构性改善我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.5/103.3/126.0亿元，同比分别33.6%/26.8%/22.0%；归母净利润分别为10.1/14.2/17.1亿元，同比增速分别为29.2%/40.7%/20.4%，EPS分别为2.52/3.55/4.27元，维持“增持”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

     锦浪科技(300763) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年半年度报告。2024H1年公司实现营收33.5亿元，同比+3.2%；归母净利润3.5亿元，同比-43.8%；扣非净利润3.2亿元，同比-50.9%。其中二季度公司实现营收19.6亿元，同比+22.6%；归母净利润3.3亿元，同比+9.5%；扣非净利润3.1亿元，同比-8.8%。24H1业绩为预告中枢，二季度业绩超预期。 二季度盈利能力全面提升，主要源于海外市场回暖后出货占比提升，原材料成本下降，以及费用率下降。24Q2海外新兴市场如巴基斯坦、乌克兰光伏与户储装机需求爆发，国内逆变器出口环比增长，公司二季度海外并网和储能逆变器接单量持续向好，海外出货占比提升。海外市场盈利能力较国内更好，同时公司原材料成本下降在二季度逐步体现，因此二季度毛利率提升。随着出货与营收增长，费用率降低，因此净利率也环比提升。24Q2公司毛利率提升13.6pp至37.8%，净利率提升15.5pp至17.0%。 户用光伏系统与新能源发电高毛利业务同比保持高增长。24H1公司户用光伏系统营收7.8亿元，同比增长39.6%，毛利率61.2%。光伏发电业务营收3亿元，同比增长191.6%，毛利率54.3%，且二季度由于天气条件下传统旺季，发电量环比提升。上半年公司新增运营分布式电站176.5MW，出售97MW，平均售价3.6元/W，贡献净利润约1800万元。 新兴市场方兴未艾，看好下半年逆变器出口保持增长。新兴市场中，部分国家或由于用电供需紧张、电价上涨突出光储经济性，或由于组件和光伏系统成本下降、贷款政策友好等刺激装机需求，我们看好下半年海外市场需求的持续性，从而奠定公司海外出货与盈利的增长基础。 盈利预测：公司作为组串式逆变器龙头，随着海外新兴市场光储需求爆发，出货有望保持高增。我们上调公司24~26年归母净利润，分别为11.1亿元、15.4亿元、18.8亿元。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；原材料价格波动，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。

     锦浪科技(300763) 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入33.55亿元，同比+3.2%；实现归母净利润3.52亿元，同比-43.84%；实现扣非净利润3.19亿元，同比-50.86%。 24Q2公司实现收入19.58亿元，同比+22.64%，环比+40.18%；实现归母净利润3.32亿元，同比+9.53%，环比+1536.32%；实现扣非净利润3.06亿元，同比-8.78%，环比+2146.00%，公司24Q2超预期。 逆变器海外出货占比提升，24Q2业绩环比高增。24H1，公司逆变器销售量为50.12万台，实现收入22.42亿元，毛利率19.28%。分产品来看，24H1公司并网逆变器实现收入20.50亿元，同比-8.02%，毛利率18.50%，同比-9.54pct；储能逆变器实现收入1.92亿元，同比-38.48%，毛利率27.58%，同比-12.53pct。分季度来看，24Q2公司整体毛利率为37.84%，环比+13.60pct。24Q1公司经营承压，主要系欧洲市场仍在去库，逆变器业务中内销占比较高，致使综合毛利率较低，影响利润表现；24Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，同时随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，公司逆变器业务盈利提升，驱动24Q2公司业绩回暖。展望24Q3，海外新兴市场需求有望持续增长叠加欧洲市场去库加速，公司逆变器业务有望进一步增长。 24Q2户用光伏发电系统和新能源电力生产业改善明显。24Q2，公司的户用光伏发电系统业务实现收入7.76亿元，同比+39.60%，毛利率61.21%，同比-3.03pct；新能源电力生产业务实现收入3.01亿元，同比+191.64%，毛利率54.34%，同比-7.67pct。24Q2迎来光伏发电旺季，受季节性因素影响新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，增厚公司盈利。24Q3同样是传统光伏发电旺季，公司新能源电力生产及户用光伏发电系统业务有望继续给公司贡献良好利润。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为88.09、115.36、143.90亿元，对应增速分别为44.4%、31.0%、24.7%；归母净利润分别为10.50、14.10、18.05亿元，对应增速分别为34.7%、34.3%、28.1%，以8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为23X、17X、13X，公司逆变器海外出货有望持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     锦浪科技(300763) 投资要点 事件：公司2024H1营收33.5亿元，同增3.2%，归母净利润3.5亿元，同减43.8%，毛利率32.2%，同减4.5pct；2024Q2营收19.6亿元，同环比+22.6％/+40.2％，归母净利润3.3亿元，同环比+9.6%/+1536％，毛利率37.8%，同环比+1.1pct/+13.6pct。业绩处于预告中值，符合市场预期。 2024Q2出货高增，海外占比提升，毛利率改善。2024H1光伏逆变器收入20.5亿元，同降8%，毛利率18.5%，同降9.5pct；储能逆变器收入1.9亿元，同降38%，毛利率27.6%，同降12.5pct，主要是国内出货比例高及高价元器件所致，但2024Q2毛利率环比有明显恢复。2024H1公司逆变器产量55.5万台，销量50万台，同增22%，其中2024Q2逆变器销量30+万台，其中并网/储能出货约28万台/2-3万台，环增40%/100%，主要是新兴市场带来增量；逆变器毛利率环增10pct+，原因1）海外订单占比回升至2/3，海外毛利率30%+，大幅高于国内；2）高价元器件消耗占比下降，盈利明显改善。2024Q3公司排产达新高，且海外占比将进一步提升，并网逆变器出货环增约30%，储能逆变器继续翻倍，我们预计全年公司逆变器出货130万台+，同增70%+。 电站高毛利，规模稳定，2024Q2发电收入改善。2024H1公司户用光伏发电系统收入7.8亿元，同增39.6%，毛利率61%；新能源电力生产收入3亿元，同增191%，毛利率54%；2024H1公司新投运176.5MW户用电站，以3.6元/W价格出售97MW分布式电站，保持电站滚动开发，目前自持规模4GW+，带来全年6亿元+发电收益。 2024Q2费用率环降，订单良好。公司2024H1期间费用率21.2%，同增7pct，其中2024Q2费用率20.3%，同环比+6.6pct/-2.4pct；2024Q2末经营性现金净流入6亿元，合同负债0.7亿元。 盈利预测与投资评级：考虑公司逆变器出货高增、毛利率环比改善，我们维持公司盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12/16.6/21.2亿元，同增54%/38%/28%，对应PE为14/10/8倍，给予25年20x，对应目标价83元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，盈利不及预期。

     锦浪科技(300763) 核心观点 公司公告24年中报业绩预告，24年上半年预计实现归母净利润3.25至4亿元，同比-48.14%至-36.18%；扣非净利润2.93亿元至3.68亿元，同比-54.68%至-43.1%。公司表示，光伏和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长。我们拆分24Q2，预计实现归母净利润3.05亿元至3.8亿元，同比+13%，环比+1589%，超市场预期。 公司从23Q3开始已经连续三个季度收入和利润同比、环比均下滑，此次Q2业绩表现亮眼，提振市场信心。我们认为此次24Q2收入和盈利改善原因主要来自公司光伏和储能逆变器的接单量持续向好,海外出货占比提升,随着公司产能的提升及供应链的改善,产品出货量显著增长,同时二季度公司新能源电力生产及户用光伏发电系统业务也得到持续改善,归母净利润显著增长。 预计24至26年实现归母净利润11、16和20.5亿元，对应PE为15.2、10.4和8.1倍，给予推荐。 风险提示：行业竞争加剧、贸易摩擦加剧等

     锦浪科技(300763) 投资要点 事件：公司发布24年中期业绩预告，24H1实现归母净利润3.25-4.00亿元，中值为3.63亿元；其中24Q2实现归母净利润3.05-3.80亿元，中值约3.425亿元，同环增13%/1589%，业绩大超市场预期。 光储出货环比高增，海外占比提升+成本下行推动盈利修复。我们预计公司24Q2逆变器整体出货30+万台，其中并网/储能出货约28/2-3万台，并网环增约40%，储能环比翻倍以上增长；我们预计毛利率环增8-10pct，1）海外订单占比回升至2/3，2）高价元器件消耗占比下降，盈利明显改善，我们预计Q2逆变器贡献利润1.6-2亿元；展望Q3，并网及储能需求持续环增，公司排产达月度新高，Q3出货有望环增30%+，全年我们预计公司逆变器出货130万台+，同增70%+。 电站业务规模基本稳定，Q2发电收入改善。新能源电力生产及户用光伏发电系统业务自持规模基本保持稳定，自持规模4GW+，Q2季节性因素下发电情况环比改善带动盈利向好，我们预计Q2电站业务贡献盈利1亿元以上。 盈利预测与投资评级：由于公司盈利修复，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.0/16.6/21.2亿元（前值为10.8/15.5/20.7亿元），同增54%/38%/28%，对应PE为14/10/8倍，给予24年22x，对应目标价66元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     锦浪科技(300763) 事件： 2024年4月28日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入61.01亿元，同比增长3.59%，实现归母净利润7.79亿元，同比减少26.46%，实现经营活动现金净流量3.83亿元，同比减少60.17%，实现销售毛利率32.38%，同比下降1.14pct，单位盈利水平基本稳定。2024Q1公司实现营业收入13.97亿元，同比/环比分别-15.56%/-4.29%，实现归母净利润0.20亿元，同比/环比分别-93.74%/-27.15%，实现销售毛利率24.24%，同比/环比分别-12.45pct/+2.75pct。 海外去库存周期影响出货，国内适度降价销售盈利承压 2023年，公司并网逆变器业务实现营业收入40.64亿元，同比增长1.53%，实现毛利率21.63%，同比下降5.80pct；储能逆变器业务实现营业收入4.39亿元，同比减少58.91%，实现毛利率37.08%，同比提升2.75pct，同期公司实现光伏及储能逆变器合计出货74.67万台，同比减少20.76%，前期海外客户库存积压较高，导致报告期内新增需求相对预期有所下降，逆变器出货承压，外销收入有所下降；为保持市场竞争力，公司对内销逆变器产品适度降价，导致相关毛利率有所下降。 分布式电站运营规模快速增长，户用光伏系统业务开拓迅速2023年公司新能源电力生产业务实现营业收入2.93亿元，同比增长117.06%，实现毛利率60.03%，同比下降5.37pct，户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94亿元，同比增长106.19%，实现毛利率59.90%，同比下降5.57pct。截至2023年底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW，相对2022年底的295.79MW显著增长；2023年公司新增已运营户用光伏发电系统容量1547.74MW。公司新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务持续稳定向好。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.9/90.5/109.0亿元，同比增速分别为26.1%/17.6%/20.5%，归母净利润分别为9.8/13.0/16.2亿元，同比增速分别为25.1%/33.2%/24.9%，EPS分别为2.43/3.24/4.05元/股，3年CAGR为27.7%。公司2023年业绩主要受海外库存积压和竞争加剧影响，随着去库存周期接近尾声，2024年出货有望改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年26倍PE，目标价63.28元，下调为“增持”评级。风险提示：光伏装机增长不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期。

     锦浪科技(300763) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收61.0亿元，同比+3.6%；归母净利润7.8亿元，同比-26.5%；扣非净利润7.9亿元，同比-24.9%。24年一季度公司实现营收14.0亿元，同比-15.6%；归母净利润0.2亿元，同比-93.7%；扣非净利润0.1亿元，同比-95.6%。 23年受欧洲地区库存影响，逆变器销量同比下降；23Q4~24Q1毛利率下降。23年公司并网+储能逆变器销量约74万台，同比下降20.7%，主要受欧洲地区逆变器高库存以及户储需求增速下降的影响。并网逆变器营收40.6亿元，同比增长1.5%；储能逆变器营收4.4亿元，同比下降58.9%。23Q4/24Q1公司综合毛利率分别为21.5%/24.2%，较前期30%+毛利率下降，主要原因在于海外亚非拉地区逆变器价格有所下降，且24Q1海外低毛利地区和国内销售占比较高。另一方面，物料成本较高，使用前期较高材料库存，因此影响综合毛利率。 海外市场逐步恢复，二季度出货与盈利有望环比恢复。随着海外并网逆变器市场需求恢复，二季度公司逆变器出货有望达到30万台以上，海外出货有望达到20万台以上，海外市场趋势向上明显。另一方面，一季度末公司原材料招投标价格下降，原材料成本二季度将下降，Q2起毛利率有望回升。 户用光伏发电系统、新能源电力业务保持高速增长。23年公司户用光伏发电系统业务收入11.9亿元，同比增长106.2%，毛利率为60%；新能源发电业务营收2.9亿元，同比增长117.1%，全年新增已运营户用光伏发电系统容量1.5GW。报告期内公司出售电站规模5MW左右，至23年末分布式电站并网规模为1.2GW左右。 盈利预测与投资建议：公司作为组串式逆变器龙头，随着欧洲地区户储逆变器去库结束，出货有望迎来拐点。我们预计未来三年归母净利润CAGR为29.87%，维持“持有”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；海外库存去化不及预期的风险；原材料价格波动，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。

     锦浪科技(300763) 投资要点 事件：公司2023年营收61亿元，同增3.6%；归母净利润7.79亿元，同减26.5%；扣非归母净利润7.86亿元，同减24.8%，其中2023Q4营收14.59亿元，同减15.3%；归母净利润0.28亿元，同减92.2%；扣非归母净利润0.14亿元，同减95.6%；2024Q1营收13.97亿元，同减15.6%/环减4%；归母净利润0.2亿元，同减93.7%/环减29%；扣非归母净利润0.14亿元，同减95.6%/环比基本持平，业绩略低于预期 并网出货持续环增、储能逐步走出低谷。公司2023年逆变器出货约74.7万台，同降约21%，其中2023Q4并网/储能出货约19/1万台，并网环比略增，储能略降；2024Q1并网/储能出货约20/1+万台，并网持续环增，储能环比略增；盈利端2024Q1毛利率我们预计总体低于20%，主要系①海外占比较低约55%，其中欧洲占比较低，低毛利率的亚非拉及国内占比较高，国内毛利率我们预计不到10%，亚非拉价格相对低一些、功率段低毛利率低于欧洲，平均功率降低使得均价同比明显下降；②部分高价库存物料使用导致2024Q1毛利率较低。展望二季度则有望量利双升：2024年4月排产已超10万台，2024Q2逆变器整体排产有望达30万台，其中储能有望达2-3万台，整体环增10万台主要由海外市场贡献，海外占比提升至70%，再叠加高价物料的消化和元器件降价，毛利率有望大幅恢复，考虑到电力电子的规模效应，我们预计净利润率有望大幅提升至正常水平；下半年有望逐季向好，全年预计并网出货可达120万台+，储能出货10万台+，均同增50%+。 分布式发电2024Q1季节性影响发电相对偏少一点、依然是利润主要支撑。公司2023年实现户用光伏发电系统及新能源电力生产业务营收共14.9亿元，同比翻倍以上增长，贡献利润约5亿元，截止2023年底公司分布式电站累计并网量达1187MW；2024Q1实现营收约4亿元，贡献利润约0.9亿元，主要系受季节性因素影响四季度及一季度发电小时数较少，二三季度夏季时期发电小时数较高有望带动盈利回升，全年有望稳健增长。 费用率显著提升、经营现金转负。公司2023年/2024Q1费用率18%/23%，同比提升5/8pct。期间费用同增44%/30%至11亿/3.2亿元，主要系收入规模下降+子公司项目融资规模扩大导致利息增加所致。2024Q1经营性现金净流出0.07亿，环降3.98亿，主要系销售回款减少及期间费用增加所致。 盈利预测与投资评级：考虑平均功率下行带动售价有所下降，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.8/15.5/20.7亿元（2024-2025年前值为14.1/18.9亿元），同增39%/44%/33%，对应PE为20/14/11倍，考虑公司并网出货环比大幅改善，后续有望逐季增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     锦浪科技(300763) 事件：2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入61.01亿元，同比+3.59%；实现归母净利7.79亿元，同比-26.46%；实现扣非净利7.86亿元，同比-24.79%。 23Q4公司实现收入14.59亿元，同比-15.29%，环比+4.96%；实现归母净利0.28亿元，同比-92.18%，环比-77.60%；实现扣非净利0.14亿元，同比-95.82%，环比-88.98%。 24Q1公司实现收入13.97亿元，同比-15.56%，环比-4.29%；实现归母净利0.20亿元，同比-93.74%，环比-27.16%；实现扣非净利0.14亿元，同比-95.64%，环比-0.98%。 逆变器受库存拖累承压，24年有望恢复增长。23年公司逆变器销售量74.67万台，实现收入45.03亿元，毛利率为23.14%。其中并网逆变器实现收入40.64亿元，同比增长1.53%，毛利率21.63%，同比下降5.80pct，主要系公司为保持竞争地位，对内销产品进行一定幅度的降价，使得内销毛利率有所下降；储能逆变器实现收入4.39亿元，同比下降58.91%，毛利率37.08%，同比增长2.75pct，主要受欧洲去库存导致新增需求下降，储能逆变器业务承压。展望24年，全球光储装机需求有望持续增长，并且欧洲户储库存进一步去化，公司逆变器业务有望恢复增长。 户用光伏发电系统和新能源电力生产业务快速发展。23年公司户用光伏发电系统实现收入11.94亿元，同比增长106.19%；新能源电力生产业务实现收入2.93亿元，同比增长117.06%。公司23年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量为3.04亿度，并网电量为2.86亿度，电费收入为1.19亿元；公司23年度新增已运营户用光伏发电系统的容量为1.55GW，该部分发电系统23年度总发电量和并网电量为9.48亿度，收入为3.01亿元。受益于23年光伏装机需求高速增长，公司户用光伏发电系统和新能源电力生产业务快速发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为70.90、93.00、120.84亿元，对应增速分别为16.2%、31.2%、29.9%；归母净利润分别为8.48、11.11、14.80亿元，对应增速分别为8.8%、31.1%、33.2%，以4月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为26X、20X、15X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。