锦浪科技(300763) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入51.62亿元，同比+11.21%；实现归母净利润6.69亿元，同比-11.00%；实现扣非净利润6.30亿元，同比-18.77%。 24Q3公司实现收入18.07亿元，同比+29.92%，环比-7.74%；实现归母净利润3.17亿元，同比+154.70%，环比-4.61%；实现扣非净利润3.11亿元，同比+148.84%，环比+1.58%。 受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，逆变器业务趋势向好。年初以来，光伏组件以及储能电池碳酸锂大幅跌价，带动光储系统成本下降，叠加政府政策支持、部分缺电国家存在光储刚性需求，光储进入平价新周期，广大亚非拉等新兴市场的光储装机需求高增长；同时，欧洲逆变器去库也在加速，欧洲的需求有望迎来好转。受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，公司逆变器业务趋势向好，高盈利的海外市场促进公司业绩提振。展望24Q4以及25年，新兴市场需求有望保持高景气，欧洲去库结束后需求有望提升，我们看好公司后续业绩表现。 新能源电力生产和户用光伏发电系统业务持续发展。公司新能源电力生产业务由全资子公司锦浪智慧开展，通过下属光伏电站项目子公司进行工商业和户用两种分布式光伏电站的开发、投资、建设及持有运营，工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入；户用光伏发电系统业务同样由锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为75.04、101.60、128.04亿元，对应增速分别为23.0%、35.4%、26.0%；归母净利润分别为9.84、13.60、17.55亿元，对应增速分别为26.2%、38.3%、29.0%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为28X、20X、16X，公司逆变器海外出货有望持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     锦浪科技(300763) 投资要点 事件：公司2024Q1-3营收51.6亿元，同增11%，归母净利润6.69亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3营收18.06亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。 Q3出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3我们预计整体逆变器出货约30万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120万台左右，同增50%+。 Q3费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3末经营性现金流8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。 盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0亿元（前值为12.0/16.6/21.2亿元），同增29%/43%/33%，对应PE为29/21/16倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

     锦浪科技(300763) 投资要点 事件：公司2024Q1-3营收51.6亿元，同增11%，归母净利润6.69亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3营收18.06亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。 Q3出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3我们预计整体逆变器出货约30万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120万台左右，同增50%+。 Q3费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3末经营性现金流8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。 盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0亿元（前值为12.0/16.6/21.2亿元），同增29%/43%/33%，对应PE为29/21/16倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

     锦浪科技(300763) 投资要点： 业绩点评 公司发布24H1业绩公告，实现营业收入33.5亿元，同比+3.2%；归母净利3.5亿元，同比-44%；扣非归母净利3.2亿元，同比-51%；其中Q2实现营业收入19.6亿元，同比+22.6%，环比+40.2%；归母净利3.3亿元，同比+9.5%，环比+1536%；扣非归母净利3.1亿元，同比-8.8%，环比+2146%。 24Q2逆变器出货环比显著增长 公司24H1逆变器营收22.4亿元，综合毛利率19.3%（环比23H2提升4.4pct），其中并网逆变器毛利率18.5%（环比提升4.7pct），储能逆变器毛利率27.6%（环比下降2pct）；整体24H1逆变器销量50.12万台（同比+29%，环比+40%），我们预计并网逆变器销量约47-48万台，储能逆变器销量约3万台，其中24Q2逆变器销量约30万台（环比增长约43%），并网逆变器销量27-28万台（环比增长约35%），储能逆变器销量2-3万台，并网逆变器实现显著改善主要因欧洲、亚 非拉市场均有修复和增量，储能增量主要来自亚洲和非洲等非欧洲市场。展望24Q3，公司逆变器业务海外销量有望继续环比增长30%+。 24Q2逆变器盈利能力实现修复 公司24H1逆变器业务毛利率19.3%，其中24Q2逆变器毛利率实现环比改善，主要因：1）24Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，其中欧洲毛利率显著高于国内毛利率水平；2）公司供应链管控实现优化，高价物料库存错配问题得到解决，同时Q2整体出货规模大幅提升，费用实现摊薄。 24H1新能源电力及发电系统业务实现高增华福证券 24H1公司新能源电力营收3.0亿元（同比+192%），毛利率54.3%；户用光伏发电系统业务营收7.8亿元（同比+40%），毛利率61.2%；其中24Q2户用发电系统营收5-6亿，环比预计翻倍增长，主要是因为24Q2为光伏发电旺季，公司电站相关业务直接受益；截至24H1末，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1396.81MW（同比+199%），较23年末新增210.1MW，同比+23%。 盈利预测与投资建议 考虑行业竞争因素，我们下调公司2024-2026年归母净利为10.5/14.9/18.6亿元（24-25年前值16.2/22.4亿元，26年为新增预测值），当前股价对应PE22.6/15.9/12.7倍。考虑亚非拉新兴市场需求较好，欧 洲户储库存持续去化，公司逆变器业务有望保持增长，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

     锦浪科技(300763) 公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降43.84%，公司二季度盈利回暖，户用光伏系统、新能源电力生产等板块收入较快增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比下降43.84%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入33.55亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少43.84%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比减少50.86%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润3.32亿元，环比增长1,536.32%。 主营板块逆变器H1毛利率降低，二季度盈利能力回暖：2024年H1并网逆变器实现营业收入20.50亿元，同比下降8.02%，毛利率同比降低9.54个百分点至18.50%。储能逆变器实现营业收入1.92亿元，同比下降38.48%，毛利率为27.58%，同比下降12.53%。2024Q1，公司逆变器产品内销占比较高，导致毛利率较低；但Q2海外出货比重提升，供应链改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利能力提高。 户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快：2024H1，公司户用光伏发电系统实现营业收入7.76亿元，同比增加39.60%，毛利率降低3.03个百分点至61.21%。新能源电力生产业务板块实现3.01亿元营收，同比提升191.64%，毛利率降低7.67个百分点至54.34%。公司大力发展电站运营等相关业务，其收入与利润的快速增长在一定程度上对冲了逆变器产品业绩下滑的压力。 公司电站转让增厚业绩：2024H1公司出售分布式光伏电站以及户用光伏发电系统总规模97.04MW，平均交易价格为3.61元/瓦，交易产生的净利润为1.811.23万元。 估值 在当前股本下，结合公司利润同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.53/3.44/4.19元（原2024-2026年摊薄预测为3.93/5.21/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

     锦浪科技(300763) 事件 2024年8月28日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入33.5亿元同比增长3.2%，实现归母净利润3.5亿元，同比减少43.8%，实现销售毛利率32.2%，同比下降4.6pct。 海外出货节奏恢复提振业绩 受销售结构变化影响，2024Q2公司并网及储能逆变器向海外市场出货占比有所提升，盈利水平季度环比显著改善。2024Q2公司实现营业收入19.6亿元，同比增长22.6%，环比增长40.2%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长9.6%，环比增长1536.0%，实现销售毛利率37.8%，同比提升1.1pct，环比提升13.6pct。 逆变器出货有望持续稳定增长 2024H1公司实现逆变器营业收入22.4亿元，同比减少11.8%，毛利率19.3%，同比下降10.2pct，实现逆变器销量50.1万台，同比增长29.3%，其中并网逆变器实现营业收入20.5亿元，同比减少8.0%，毛利率18.5%，同比下降9.5pct。公司注重全球化业务布局，平衡各市场不同发展阶段以及政策波动的潜在风险，2024Q2公司海外逆变器业务接单量持续向好，随着新兴市场陆续起量以及欧洲去库化持续进行，公司出货规模有望继续得到改善。 电站高毛利业务规模逐渐起量 2024H1公司户用光伏发电系统业务实现营业收入7.8亿元，同比增长39.6%，毛利率61.2%，同比下降3.0pct；新能源电力生产业务实现营业收入3.0亿元，同比增长191.6%，毛利率54.3%，同比下降7.7pct。2024H1公司新增投运户用光伏电站176.5MW，出售97.04MW，交易均价3.61元/W，保持稳健滚动开发节奏。 盈利预测与投资建议 公司海外出货节奏逐渐恢复，支撑业绩规模增长，同时盈利水平得到结构性改善我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.5/103.3/126.0亿元，同比分别33.6%/26.8%/22.0%；归母净利润分别为10.1/14.2/17.1亿元，同比增速分别为29.2%/40.7%/20.4%，EPS分别为2.52/3.55/4.27元，维持“增持”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。