立华股份(300761) 投资要点 业绩总结：公司发布]2023年年度报告&2024年一季度报告。2023年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，2022年同期为8.91亿元同比由盈转亏。其中2023Q4公司营收41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈。 点评：养殖成绩持续改善，2024Q1扭亏为盈。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司2023年销售肉鸡4.57亿只，超过目标指引，约占同期全国黄羽肉鸡出栏量的12.71%。同比增长12.16%。公司2023年肉猪上市量为85万头，同比增长约50%。2024年一季度，公司净利润为8003万，其中计提、转回、转销的信用和资产减值损失综合增加利润7426万元。公司净利润扭亏主要是受益于养殖成绩持续改善，黄羽鸡的经济成本降至6.3元/斤，生猪养殖完全成本降至16元/公斤以下。 行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。全周期看，公司每只鸡可盈利2-3元，景气周期中可达到单只盈利7元。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。公司2023年销售肉鸡4.57亿只，超过目标指引，约占同期全国黄羽肉鸡出栏量的12.71%。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。2024年一季度，黄羽鸡的经济成本降至6.3元/斤，主要得益于饲料价格的下降和生产成绩的提升。 生猪产能利用率有望提高，养殖成绩显著改善。2023年肉猪上市量为85万头，同比增长约50%。；公司今明两年将继续进行商品猪的产能建设，2024年出栏目标100-120万头，目标是到2025年实现200万头的商品猪产量。截至2024年3月末，公司能繁母猪存栏约6万头，后备母猪存栏近2万头，为后续出栏增长奠定基础。公司一季度完全养殖成本在17.6元左右，其中3月份回落至每公斤16元以下。全年完全成本目标16元/公斤。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.94元、1.61元，对应动态PE分别为15/11/13倍。予以公司2024年18倍PE，维持“买入”评级，目标价26.1元。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

     立华股份(300761) 核心观点 畜禽价格回暖，原料成本下降，2024Q1业绩同比改善。公司2023年实现营业收入153.54亿元，较上年同期增加6.28%，实现归属于母公司所有者的净利润-4.37亿元，较上年同期减少149.10%，收入增长主要系公司黄羽肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均同比增长明显，盈利承压主要系畜禽价格2023年内整体维持低迷。 （1）分季度来看：公司Q1单季营业收入同比+7.34%至36.62亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+120.47%至0.80亿元，一方面系春节后黄鸡、生猪价格表现好于去年且玉米、豆粕等主要饲料原料价格快速回落，另一方面系资产拆迁补偿导致确认资产处置收益超3000万元。 （2）鸡业务：收入方面，公司2023年鸡业务中商品鸡销量为4.57亿羽，同比+12.23%，销售收入132.01亿元，同比+5.13%，销售均价同比-8.80%至13.70元/kg。成本方面，受饲料成本下降以及生产效率改善影响，公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下。综合来看，鸡业务毛利率同比-6.79pct至6.72%。 （3）猪业务：收入方面，公司2023年销售肉猪85.51万头，同比+51.51%，销售收入16.58亿元，同比+14.56%，销售均价同比-26.56%至15.10元/kg。成本方面，受阶段性疫病影响，单公斤营业成本上升至16.6元（2022年为16.0元）。综合来看，猪业务毛利率同比-32.09pct至-9.91%。 黄鸡父母代产能回落，看好后续景气维持。从供给端看，2023年以来的低迷行情驱动黄羽肉鸡产能去化明显，截止2024年4月7日国内父母代存栏（在产+后备）2123万套，较上年同期减少7.22%；从需求端来看，猪价受前期能繁母猪产能去化驱动，年内预计迎来持续复苏，后续有望带动鸡肉需求。综合来看，黄鸡价格景气后续有望持续改善，公司养殖业务预计直接受益。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“买入”评级。考虑到2024-2025年饲料原料价格回落且畜禽价格景气有望回暖，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为7.9/12.4亿元（原为7.6/21.9亿元），预测2026年归母净利润为8.3亿元，对应2024-2026年EPS为0.95/1.49/1.01元，对应当前股价PE为24.1/15.4/22.8X。

     立华股份(300761) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入153.54亿元，同比增长6.28%；归母净利润为亏损4.37亿元，同比-149.10%。23年生猪价格低迷，对公司业绩形成较大拖累；黄鸡价格虽然较22年下降较多，但公司养鸡业务依然保持盈利。 同时公司发布2024年一季报，实现营业收入36.62亿元，同比增加7.34%，归母净利为8003万元，去年同期为亏损3.91亿元。一季度猪价回暖，公司养殖成本下降明显，业绩扭亏为盈。 点评：成本下降明显，出栏量稳健增长 黄鸡：出栏量稳健增长，成本逐季下降。23年公司养鸡板块实现营业收入134.54亿元，同比增长4.99%；其中销售肉鸡4.57亿羽，同比增长12.16%；价格虽然同比下降8.79%至13.69元/公斤，但是公司成本逐季下降，实现23年全年完全养殖成本在6.8元/斤以下，其中四季度已将至6.5元/斤左右。受益于量增成本下降，我们预计23年公司养鸡单羽盈利1元左右。 生猪：量增价跌，降本增效压力大。23年公司养猪业务大幅亏损，主因猪价低迷，同时计提了1.27亿的存货跌价损失。虽然公司生猪出栏量继续增长，去年销售肉猪85.51万头，同比增长51.51%，但销售均价同比下降26.56%至15.1元/公斤，据我们测算公司生猪养殖成本在18元左右，公司成本处于行业较高水平，降本增效空间大，24年一季度公司养殖成本继续下降，24年的目标为16元/公斤 黄鸡产能低位，猪价开启上行周期 24年生猪和肉禽价格均有望改善。一方面23年四季度开始能繁母猪开始去化加速，其影响将在24年下半年开始体现，预计24年猪价将温和上行。另一方面，黄鸡产能已持续去化超过三年，父母代存栏处于历史低位，在猪价反弹的带动下，预计黄鸡价格亦将向好。 盈利预测及投资建议 公司出栏量如期增长，但行业价格表现不及我们此前预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.65元、1.59元和1.03元。随着行业周期的好转，看好公司后续业绩表现，维持“买入”评级。 风险提示：价格上涨不及预期风险，需求不及预期风险发生疫病风险。

     立华股份(300761) 投资要点 事件：4月21日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润-4.37亿元，同比-149.10%；扣非后归母净利润-4.57亿元，同比-152.91%。主要由于2023年猪鸡价格低迷。2024年Q1实现营业收入36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润8003.15万元（2023年Q1亏损3.91亿元）；扣非后归母利润4334.56万元（2023年Q1亏损4.17亿元），一季度扭亏为盈，表现超预期。 黄羽鸡业务稳健增长，2023年实现盈利。（1）黄羽鸡业务：2023年公司销售黄羽鸡4.57亿只，同比+12.16%，占全国黄羽鸡出栏量12.71%（同比+1.8pct）；销售收入134.54亿元；销售均价13.69元/公斤，同比-8.79%。2023年公司黄羽鸡业务合作农户数6750户，同比+1.47%。2023年全年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中2023年Q4斤鸡完全成本降至6.5元左右。2023年黄羽鸡市场低迷，但公司黄羽鸡板块仍实现盈利。2024年Q1公司销售黄羽鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售收入31.91亿元，同比+11.15%；销售均价12.92元/公斤，同比-1.54%。2024Q1公司斤鸡完全成本降至6.3元左右。预计公司黄羽鸡出栏量保持8-10%的年增长目标。（2）屠宰业务：公司积极开展黄羽鸡屠宰业务，目前湘潭、扬州、惠州和泰安等地屠宰加工项目已建成并投入运营；潍坊、合肥等地项目正顺利推进中，预计2024年投产。预计公司2024年屠宰量达6000万只，熨平鸡周期变化带来的行业波动打造新的盈利增长点。 生猪养殖成本仍有下降空间。2023年公司销售商品猪85.51万头，同比+51.51%；销售收入16.58亿元，同比+14.58%；商品猪销售均价15.10元/公斤，同比-26.56%。由于生猪价格持续低位运行，养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8,000万元。冬春季节疫情对成本造成阶段性影响，导致四季度完全成本阶段性上升，亏损有所加大。根据投资者关系记录表，剔除疫情影响，2023年养猪板块的完全成本为16.5-17元/公斤。2024年Q1公司销售商品猪19.31万头，同比-18.56%；销售收入3.25亿元，同比-8.71%；销售均价14.59元/公斤，同比-1.91%。2024年Q1生猪完全养殖成本17.6元/公斤左右，其中3月回落至每公斤16元以下。公司养猪产能布局在江苏、安徽以及山东等地，靠近消费市场。目前公司已建成生猪产能约160万头，存栏能繁母猪约6万头，生产成绩保持在较高水平，为后续出栏增长奠定了良好的基础。预计2024年生猪出栏100-120万头，同比增长16.9%-40.3%，完全成本目标为16元/公斤，生猪板块盈利仍有修复空间。 2024年Q1盈利能力改善明显。2023年公司生产性生物资产4.77亿元，同比-9.45%；固定资产68.06亿元，同比+18.66%；资产负债率43.02%，同比+5.37pct。2023年公司销售毛利率4.84%，同比-9.56pct；销售净利率-2.86%，同比-9.02pct，主要由于猪价价格低迷。2024Q1销售毛利率8.99%，环比+4.15pct；销售净利率2.15%，环比+5.01pct，随着猪鸡价格的回暖以及成本的进一步下降，预计2024年公司盈利水平将有明显改善。 投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本改善可期。2024年黄羽鸡供需格局向好，生猪产能供给压力减小，预计猪鸡价格好于去年，公司盈利水平有望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.31/18.57/12.74亿元，同比分别+289.99%/+123.49%/-31.42%。EPS分别为1/2.24/1.54元。对应PE分别为22.92/10.25/14.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险；猪价上涨不及预期；宏观经济风险；原材料价格波动风险。

     立华股份(300761) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.91亿元）；扣非后归母净利润为-4.57亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.65亿元）。其中23Q4公司营收41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.41亿元）。24Q1公司营收36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-3.91亿元）；扣非后归母净利润为0.43亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-4.17亿元）。 受畜禽价格低迷影响，23年公司业绩由盈转亏。23年公司营收增长稳健，盈利能力承压的主要原因是生猪和黄羽鸡市场行情整体低迷。23年公司综合毛利率4.84%，同比-9.56pct；期间费用率为6.81%，同比+0.34pct。24Q1公司综合毛利率8.99%，同比+13.80pct；期间费用率为7.39%，同比+0.18pct。 23年黄鸡销量稳增长，养鸡板块实现微利。23年公司销售肉鸡4.57亿只，同比+12.16%；市占率达12.71%，同比+1.8pct。公司实现肉鸡业务收入134.54亿元，同比+4.99%，占总营收的87.63%；毛利率为6.72%，同比-6.79pct；销售均价为13.69元/kg，同比-8.79%，主要原因是23H1黄鸡行业供给充分，叠加终端消费恢复不及预期，行业亏损严重；H2供需关系明显修复，行情有所回暖。24Q1公司销售黄鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售均价约为12.92元/kg，同比-1.53%。23年公司黄羽鸡业务合作农户为6750户，同比+1.47%。受益于饲料原材料价格回落，公司优化饲料配方（公司推广无玉米、无豆粕配方，豆粕阶段性综合用量降至5%以下）等，23年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中Q4为6.5元左右。23年公司继续拓展下游屠宰加工业务，肉鸡屠宰量较22年翻番；湘潭、扬州、惠州和泰安等地项目已建成投产，目前仍处于产能爬坡阶段；潍坊、合肥等地项目顺利推进中，预计将于24年投产；公司预计24年屠宰量有望达6000万只。未来公司将继续扩大黄羽鸡养殖规模（预计保持8-10%的年出栏增长目标）、推广“公司+合作社+农户”养殖模式、积极发展屠宰加工业务，叠加黄鸡价格存上行预期，公司业绩增厚可期。 生猪出栏高增长，24年出栏规划100-120万头。23年公司实现肉猪业务收入16.58亿元，同比+14.58%；毛利率为-9.91%，同比-32.05pct；销售均价为15.1元/kg，同比-26.56%。23年公司销售商品肉猪85.51万头，同比+51.51%，完成年度出栏目标，主要为公司增加投苗、肉猪出栏增长所致。受生猪市场供大于求、猪价持续低迷影响，23年公司养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能，截至23年末，公司已建成生猪产能约160万头，较22年增加约10万头；能繁母猪存栏约6万头，为后续出栏增长奠定良好基础；公司计划24年生猪出栏100-120万头，到25年形成年出栏商品猪200万头以上的产能规模。成本层面，23年公司养猪完全成本为16.5-17元/kg，其中Q4受冬季疫情影响阶段性上升至18元/kg左右。公司养猪生产性能指标保持较高水平，预计未来随着产能利用率的提升，养猪成本有望进一步回落，利好盈利能力修复。 投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。考虑养殖业景气度处于恢复过程中，我们下调公司2024年业绩预测，预计24-26年公司归母净利润约为10.83、20.63、8.79亿元；EPS分别为1.31元、2.49元、1.06元，对应PE为16、8、19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     立华股份(300761) 事件: 2024年4月21日，立华股份发布2023年年报及2024一季报：2023年公司营业总收入153.54亿元，同比增长6.28%，归母净利润为-4.37亿元，业绩亏损；2024Q1营业总收入36.62亿元，同比增长7.34%，归母净利润为8003.15万元，环比扭亏。 投资要点: 黄鸡、生猪行情低迷拖累2023年业绩，2024Q1环比转正。2024Q1实现归母净利润8003.15万元（2023Q4为亏损1.53亿元），环比扭亏。2023年公司上市优质肉鸡4.57亿只，同比增长12.16%；上市肉鹅172.20万只，同比增长20.91%；上市肉猪85.51万头，同比增长51.51%。从主营业务看，2023年黄羽肉鸡市场行情整体低迷，公司商品鸡销售价格13.69元/公斤，同比下降8.79%，但公司生产成绩保持较强竞争力，商品鸡上市率及上市均重等指标达近年来较高水平；同时，公司拟大力控制饲料成本，在采购端密切关注原料行情走势，期现结合把握采购节奏；优化饲料配方，积极使用地产原料和进口配额；叠加主原料价格年度内回落，报告期内公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，黄鸡业务全年实现盈利。 股权激励巩固信心，看好公司业绩稳健增长。公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为1945.6万股，占公司股本总额的2.35%，授予价格为每股10.46元，授予对象包括核心员工及技术骨干575人。计划设定的业绩考核目标为：2024-2026年、2024-2027年净利润累计值分别不低于35亿元、50亿元；或以2023年营业收入为基数，2024-2026年、2024-2027年营业收入累计值的平均值增长率分别不低于20%、25%。股权激励预计产生费用分摊1.74亿元。本次激励对象范围较广，股权激励绑定核心成员，解锁条件彰显了公司对经营业绩增长的信心。 盈利预测和投资评级 考虑到2024Q1业绩环比转正，我们调整2024-2026的公司营业收入为174.55/187.86/196.2亿元，归母净利润为13.02/15.33/11.62亿元，2024-2026年对应PE分别为13/11/15倍，但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升，2024年Q1业绩环比扭亏为盈，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险。

     立华股份(300761) 事件： 公司披露2023年报，实现营收153.54亿元，同比增长6.28%；归母净利润-4.37亿元，同比下降149.10%。公司披露2024年一季报，实现营收36.62亿元，同比增长7.34%；归母净利润0.80亿元，同比增长120.47%。 生猪及黄鸡价格低迷，公司2023年业绩有所下滑。 2023年公司销售毛利率为4.84%（同比-9.56pcts），销售净利率为-2.86%（同比-9.02pcts），公司2023年利润率下滑主要系生猪及黄鸡价格低迷。费用方面，公司2023年销售/管理/研发/财务费用分别为1.95/6.78/0.80/0.92亿元，同比分别+16.93%/+15.68%/-4.55%/-5.14%；其中销售费用增长显著系装卸费及其他费用增加所致；管理费用增长系股权激励及资产折旧增加。 鸡板块量增利减，猪板块受周期影响承压明显。 公司2023年鸡板块实现营收134.54亿元（同比+4.99%），肉鸡销量4.57亿羽（同比+12.16%），23年公司养鸡板块实现微利。公司2023年猪板块实现营收16.58亿元（同比+14.58%），肉猪销量85.51万头（同比+51.51%），23年生猪价格低位运行，养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。截至2023年底，公司能繁母猪存栏约6万头，已建成生猪产能约160万头，计划2025年出栏规模突破200万头。 24Q1公司业绩改善明显。 公司24Q1实现营收36.62亿元（同比+7.34%，环比-12.68%），实现归母净利润0.80亿元。根据销售简报数据：①公司24Q1肉鸡收入31.91亿元（同比+11.15%，环比-9.86%），实现销量1.13亿羽（同比+11.68%，环比-6.91%），销售均价12.97元/kg。②公司24Q1肉猪收入3.25亿元（同比-8.71%，环比-27.94%），实现销量19.31万头（同比-18.56%，环比-28.56%），销售均价14.61元/kg。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入分别为171.38/194.43/211.97亿元，同比增速分别为11.62%/13.44%/9.02%，归母净利润分别为5.96/11.14/13.08亿元，同比增速分别为236.30%/83.82%/17.43%，EPS分别为0.72/1.35/1.58元/股。建议持续关注。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格上涨,终端消费低迷等

     立华股份(300761) 投资要点 全国黄羽肉鸡龙头，多元化布局稳步增长。公司于1997年成立，在畜禽养殖企业在行业深耕多年，目前已形成以黄羽肉鸡养殖、屠宰加工为主导，同时兼有商品猪和商品肉鹅的养殖和销售为一体的产业化布局。2022年公司黄羽鸡出栏量4.07亿羽，同比+5.99%，为全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，同年销售商品肉猪56.44万头，同比+36.82%，销售商品肉鹅142.43万羽，同比+2.72%。 供给偏紧叠加需求向好，黄鸡价格景气上行。2020年9月至今黄羽肉鸡在产父母代存栏整体处于下行区间，截至2023年12月3日，全国部分在产父母代种鸡存栏1,261.22万套，较2023年内高点-9.10%。父母代产能处于2019年以来的低位，对应商品代供给偏紧，2023年1-48周（1月2日-12月3日）黄羽肉鸡商品代鸡苗累计销售15.43亿羽，同比-6.28%。展望后市，春节前消费旺季有望支撑黄羽鸡需求增长，需求边际向好叠加供给偏紧，黄鸡景气有望回暖。 增长与质量兼顾，黄鸡龙头优势突出。1）黄羽鸡出栏量快速增长，市占率持续提升。2022年公司商品鸡销售量为4.07亿羽，2015-2022年CAGR达11.25%，公司市占率同步攀升，2022年黄羽鸡市占率达10.86%，较2015年+5.69pct。公司立足华东区域，继续发力拓展华南、西南和华中市场。2023H1公司于广西省、重庆市新设一体化养鸡子公司推进区域扩张战略，随新设公司逐步建成投产，各项目产能利用率提升，有望推动8%-10%的年增长目标实现。2）成本管控优秀，盈利能力凸显。由于主要销售区域的差异，立华肉鸡售价多数月份略低于温氏，但得益于其饲料采购和配方优势以及户均养殖规模效应，公司成本控制能力优异，盈利能力连续多年处于相对领先位置。2016-2022年公司黄羽鸡业务毛利率均值为17.23%，高于温氏的13.47%。3）布局产业链下游，“活禽”转“冰鲜”持续升级。2020年新冠疫情的暴发加快了全国各地“集中屠宰、冰鲜上市”的步伐，公司积极顺应市场变化，黄羽肉鸡业务板块正在由活禽销售模式向屠宰生鲜品、冰冻加工品销售转型。公司定增募投的四大肉鸡屠宰项目达产后预计贡献8100万羽的屠宰产能，鲜禽加工能力有望不断提升。 生猪产能快速扩张，养殖成本优化可期。产能方面，目前非瘟影响逐步消退，公司生猪出栏量重回高增长。2022年公司生猪销量56.44万头，同比+36.82%，2015-2022年CAGR为16.61%。2023年1-11月公司实现销售商品猪75.72万头，同比+59.88%，全年出栏目标（80万头）已完成94.65%。截至2022年底公司已建成生猪产能约150万头，同比+39.15%，有望在2025年形成年出栏商品猪300万头左右的产能规模。成本方面，公司聚焦提升成绩、控制成本，2022年母猪配种分娩率、窝均健仔、肉猪的成活率及料肉比等指标进步明显。2023年10月生猪完全成本已降至16.5元/公斤以下，较9月-0.5元/公斤。未来随公司生产成绩改善和产能利用率的继续提升，养殖成本有望持续下降。 投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为155.79/184.00/213.41亿元，归母净利润分别为-2.42/9.32/15.25亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为17.78/10.87倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、公司生猪/肉鸡出栏进度不及预期等。

     立华股份(300761) 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度营收111.61亿元，同比增长10.26%；净亏损2.85亿元，上年同期归母净利润6.50亿元。第三季度营收42.02亿元，同比下降3.72%；归母净利润3.07亿元，同比下降61.88%。 点评：养殖成绩持续改善，环比转盈。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司1-9月销售肉鸡3.35亿只，同比增长12.58%，市占率继续扩大。销售肉猪58.48万头，同比增长70%。三季度黄羽鸡完全成本环比下降，每公斤至13.2元以下。随着猪板块生产成绩的继续进步，加上产能利用率的提升，9月份完全成本回落至每公斤17元。生产成绩的提升加上饲料原料价格的回落，养殖成本继续下降，叠加旺季畜禽价格有所回升，三季度环比转盈。四季度将迎来年内消费最高峰，行情有望持续好转。 行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。据中国禽业协会数据，截至8月末黄羽祖代种鸡总存栏量259.83万套，环比-0.8%；父母代种鸡总存栏2170.98万套，环比-1.3%。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。公司1-9月销售肉鸡3.35亿只，同比增长12.58%，市占率继续扩大。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。受益于饲料成本较低和代养费用较低，公司的成本优势十分突出。截止2023年9月末，公司斤鸡完全成本下降至6.6元以下。 生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2023年1-9月，销售肉猪58.48万头，同比增长70%。；销售均价14.86元/公斤，同比上升1.97%。截至截止2023年6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.4元、1.72元、1.96元，对应动态PE分别为41/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

     立华股份(300761) 核心观点 Q3黄鸡景气回升，归母净利润回升明显。公司2023前三季度实现营业收入111.61亿元，较上年同期增加10.26%，实现归属于母公司所有者的净利润-2.85亿元，较上年同期减少143.81%，收入增长主要系公司黄羽肉鸡及肉猪销量均同比增长明显，盈利承压主要系上半年黄羽肉鸡维持低迷，同时公司生猪业务前三季度亦亏损较多。 （1）分季度来看：由于Q3黄鸡价格回升明显，公司Q3单季营业收入环比+18.43%至42.02亿元，基本持平于上年同期，归属于母公司所有者的净利润环比增加约5亿元至3.07亿元，但较上年同期减少61.86%。 （2）分业务来看：参考销售简报，公司Q3黄鸡销量为1.23亿羽，同比+11.71%，销售收入36.65亿元，同比-4.61%，销售均价环比回升至14.70亿元。进一步参考Q2末披露的单斤完全成本水平（6.7元/斤以下），黄鸡业务当季预计贡献归母净利润约3.7亿元左右，另外生猪业务预计维持亏损。 黄鸡父母代产能回落，看好后续景气维持。从供给端看，上半年低迷行情驱动父母代产能去化明显，截止2023年10月1日国内父母代存栏（在产+后备）2140万套，较上年同期减少7.24%；从需求端来看，黄鸡9月开始迎来消费旺季，且国内宴席场景相比疫前预计会有同比明显修复。综合来看，黄鸡价格年前有望维持高位，但受白鸡、生猪价格低迷影响，上涨空间预计受限。中期来看，黄鸡有望受益生猪景气回升。 多个新建屠宰项目预计年内投产，看好“冰鲜拓展+食品延伸”战略。公司近年加码黄羽鸡冷鲜屠宰，计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。截至上半年末，公司湘潭屠宰项目已投产，扬州、泰安、潍坊屠宰项目预计2023年12月31日达到可使用状态。与此同时，公司正在向食品端业务延伸，未来在限制活禽交易政策以及消费升级因素驱动下，公司冰鲜及食品业务具备较大成长潜力。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价景气带动盈利，长期看好冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/7.6/21.9亿元，对应EPS为0.44/1.65/4.75元，对应当前股价PE为35.2/9.5/3.3X。

     立华股份(300761) 事件: 2023年10月25日，立华股份发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营收111.61亿元，同比+10.26%；归母净利润亏损-2.85亿元，亏损较Q2收窄。其中，2023Q3实现营收42.02亿元，同比-3.72%，归母净利润3.07亿元，环比扭亏为盈。 投资要点: 2023Q3业绩环比扭亏为盈。公司2023年前三季度实现营收111.61亿元，同比+10.26%；归母净利润亏损-2.85亿元，亏损较Q2收窄。其中，2023Q3实现营收42.02亿元，同比-3.72%，归母净利润3.07亿元，环比扭亏为盈。上半年黄鸡价格较为低迷，从行业角度看，黄鸡在2020-2022年产能去化充分，下半年需求端的边际改善将带动基本面复苏，行业景气度后续有望持续上行。 黄鸡活禽转冰鲜大趋势不变，公司屠宰布局稳步推进。为满足销售端活转鲜的变化趋势，公司积极布局黄羽鸡屠宰产能，依托江苏立华食品积累的冰鲜鸡生产管理和销售经验，在湘潭、扬州、惠州、泰安、潍坊等一体化养鸡子公司所在地布局黄羽鸡屠宰产能。目前，湘潭屠宰厂已投产，扬州屠宰厂已投入试运营，其余屠宰厂将于今明两年逐步投产，屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，今年冰鲜产品计划在去年基础上翻番，达到3,000万只。随着屠宰厂的陆续投运，公司冰鲜产品将更好地覆盖长三角、珠三角、京津冀等核心区域市场，推动产业链纵向延伸。 盈利预测和投资评级考虑到2023年上半年黄鸡价格走低，亏损较大，我们调整2023-2025公司归母净利润为1.3/16.19/10.36亿元，2024、2025年对应PE分别8.01、12.52倍，但考虑到黄羽鸡价格下半年优于上半年，行业景气度不断提升，三季度业绩环比扭亏为盈，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示禽类产品价格大幅波动风险；禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；公司业绩预期不达标的风险等。

     立华股份(300761) 事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收111.61亿，同比增长10.26%，归母净利亏损2.85亿，同比-143.81%。其中三季度单季实现营收42.01亿，同比下降3.72%，环比增长18.42%，归母净利3.07亿元，同比-61.88%，环比扭亏为赢。黄羽鸡价格上涨、成本下降，公司盈利较上半年明显好转。 点评：肉鸡扭亏为赢，生猪养殖成本持续下降 黄羽鸡：产能持续提升，行业景气度好转。1）量：公司前三季度肉鸡养殖量3.35亿只，同比增长12.58%;其中三季度单季为1.23亿只，同比增11.71%，环比增10.01%。2）价：上半年肉鸡价格持续低迷，随着下游消费的改善及生猪价格上涨的带动，三季度改善明显。公司三季度肉鸡销售均价为16.48元/公斤，较Q2上升10.93%。3）成本：受益于原材料价格回落，公司肉鸡成本已降至6.6元/斤以下。 猪：出栏增长、降本增效持续推进。三季度公司出栏生猪21.88万头，同比增长46%，环比增长69.7%。三季度公司生猪养殖业务亏损大幅收窄，一方面公司生猪出栏均价16.4元/公斤，环比增长10.6%；另一方面公司降本增效持续推进。一季度受非瘟疫情影响，公司生猪成本较高。随着疫情好转及养殖效率的提升，预计公司养殖成本下降至17.4元/公斤。 预计公司四季度维持较好盈利 行业供需格局持续改善，肉鸡价格有望上涨。一是行业产能已大幅去化。根据协会统计数据，当期黄羽鸡父母代存栏已较21年9月的高点下降近14%；二是四季度为传统消费旺季，黄鸡消费量将明显提升。同时叠加生猪价格上涨带动，黄羽鸡需求将进一步向好。 持续看好公司，维持“买入”评级 公司出栏量如期增长，随着行业景气度改善，预计公司盈利将继续好转。我们维持原有盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.45元、1.93元和1.87元。持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

     立华股份(300761) 投资要点 推荐逻辑：1）黄羽鸡价格景气有望提升，父母代存栏当前处于低位。截至]2023年6月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。2）公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下，为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒，盈利持续性强。3）公司维持较高增速，公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，黄鸡板块维持8-10%的增速，生猪养殖出栏量将有40%以上增速。 行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2023年6月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格6月末为9.33元/套，23年第26周销量为122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2023年1-6月出栏黄羽鸡2.1亿羽，销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。受益于饲料成本较低和代养费用较低，公司的成本优势十分突出。截止2023年6月末，公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下。 生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2023上半年，公司销售肉猪36.60万头，同比增长88.08%；销售均价14.86元/公斤，同比上升1.97%。截至截止2023年6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，在建产能方面，目前湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并投入运营。泰安、潍坊等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将在23年完成投产,屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，未来将陆续覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场，推动产业链纵向延伸。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.4元、1.72元、1.96元，对应动态PE分别为45/11/9倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，给予公司一定的估值溢价，予以公司2024年13倍PE，维持“买入”评级，目标价22.36元。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

     立华股份(300761) 事件： 公司发布2023年中报，实现营收69.59亿元，同比增20.86%；归母净利亏损5.92亿元，较去年上半年亏损扩大281.36%。公司黄鸡、生猪出栏量如期增长，但行业低迷，拖累业绩亏损加剧。 黄鸡：量增、成本降，但价格低迷拖累业务亏损 上半年公司肉鸡业务实现收入61.31亿元，同比增长14.26%，其中毛鸡销售量为2.13亿只，同比增长13.09%；同时受益于原材料价格回落，公司肉鸡成本已降至二季度末的6.7元/斤。但上半年黄羽鸡市场需求低迷，价格持续低位，公司肉鸡销售均价仅约为13.18元/公斤，同比下降2.24%。肉鸡销售价格长期位于成本线下，我们预计上半年公司黄羽鸡单羽约亏损0.6-0.8元，肉鸡养殖业务整体亏损约1.4-1.8亿左右。 生猪：出栏量如期增长，成本下降仍有较大空间 2023年上半年，公司销售肉猪36.60万头，同比增长88.08%；虽然公司成本已回落至18元/公斤以内，但上半年生猪养殖行业低迷，公司生猪销售均价仅14.80元/公斤，预计头均亏超550元/头，生猪养殖业务对公司业绩拖累严重。 预计下半年公司盈利情况将有所改善：一方面下半年猪价回升趋势明显，行业景气度改善；另一方面虽然当前公司生猪养殖业务面临着较大成本压力，但公司降本增效、产能扩大持续推进中。截至二季度末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头；公司已建成年出栏150万头商品猪的产能。23年出栏量80万头的目标完成无忧。随着养殖规模的提升，公司固定摊销将进一步下降,进一步压缩成本。 下调公司盈利预测，维持“买入”评级 由于养殖行业持续低迷，肉鸡、生猪价格持续低于预期，我们下调公司2023-2025年EPS为0.45元、1.93元和1.87元。公司出栏量如期增长、降本增效持续推进，我们持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，价格上涨不及预期风险

     立华股份(300761) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。 2023年Q2亏损收窄：公司2023年H1实现营收69.59亿元，同比增长20.86%；归母净利润亏损5.92亿元，去年同期亏损1.55亿元，较同期亏损幅度加大。其中2023Q2实现营收35.48亿元，同比增长16.44%，归母净利润亏损2.01亿元，环比Q1亏损幅度收窄。 黄羽鸡销售持续增长，生猪销量受非瘟疫情有所影响。2023年上半年共销售肉鸡2.13亿只，同比增长13.09%；销售均价为13.18元/kg，同比下降2.24%。生猪销量为36.6万头，同比增长88.08%，其中Q2因非瘟疫情影响上市量环比下降了45.6%，但随着非瘟疫情得到控制，公司7月份销量恢复至8.14万头。 量增成本降，黄鸡业务继续扩大市场份额。随着公司向西南、华南市场的不断拓展，2023年上半年销量同比增长13.09%。内部生产管理方面，公司出栏率等指标继续提升，叠加玉米、豆粕等饲料原材料的降价，养殖成本不断改善，截至6月末，公司肉鸡完全成本已降至6.7元/斤以下。 生猪业务生产恢复正轨。2023Q1因区域非瘟疫情影响导致公司Q2上市量及生产成本均受到影响，Q2上市生猪12.9万头，环比Q1下降了45.6%，同时上半年猪价持续维持低迷，养猪板块亏损继续拖累业绩，随着对非瘟防控加强，公司母猪生产性能、肉猪的存活率、上市率等关键生产指标保持较高水平，且6、7月上市生猪恢复至6.2、8.14万头，生猪生产走向正轨。截至6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础，有望完成今年生猪上市量目标。 展望后市，下半年猪鸡景气度有望携手共进。上半年黄鸡行业持续低迷，养户补栏积极性较差，下半年传统消费旺季到来，黄羽鸡需求提升将带动黄羽鸡价格走出低谷。生猪价格也在7月份开启上涨，随着公司养殖生产的正常化，成本有望继续回落，下半年业绩有望得到明显修复。 盈利预测与估值：我们认为，黄羽鸡下半年景气度有望恢复，生猪业务开始步入正轨实现高增长，但2023年上半年需求整体偏弱，黄羽鸡和生猪价格均持续低迷，我们对2023年盈利作下修调整，同时看好2024年猪鸡共振下公司盈利大幅提升。预计公司2023/24/25年分别实现每股收益0.69/3.53/2.42元/股，对应PE分别为26.92/5.24/7.63X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）动物疫病风险；（2）生猪及肉鸡价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。

     立华股份(300761) 核心观点 上半年猪鸡价格低迷，归母净利润同比减少281%。公司2023H1实现营收69.59亿元，同比+20.86%，实现归母净利润-5.92亿元，同比-281.36%，收入增长主要系肉鸡及肉猪销量同比增长明显，盈利承压主要系上半年肉鸡及生猪价格低迷且饲料成本较高。分季度来看，公司Q2单季营收为35.48亿元，同比-16.44%，归母净利润为-2.01亿元，同比-1013.64%。 黄鸡养殖成本环比改善，生猪出栏快速增长。（1）鸡业务:报告期末完全成本降至6.7元/斤以下。公司2023H1肉鸡销量为2.13亿只，同比+13%，销售均价13.18元/公斤，同比-2%，对应鸡业务收入同比+15%至61.71亿元。受鸡价低迷影响，盈利承压明显，毛利同比-95%至1973万元，但受Q2饲料成本降低以及出栏均重下降影响，单斤完全成本在期末降至6.7元/公斤以下，环比改善明显。（2）猪业务：出栏量同比+88%。公司2023H1商品猪出栏量同比+88%至36.60万头，收入同比+123%至7.55亿元，毛利同比-125%至-1.01亿元，对应头均毛利-276元。 黄鸡父母代产能回落，价格再起确定性高。从禽业分会监测的供给端数据来看，截止2023年6月4日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）264万套，同比增加0.48%；父母代存栏（在产+后备）2254万套，同比减少2.10%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了5.31%。黄鸡近期产能持续回落，后续伴随着生猪和白鸡景气回升，我们认为黄鸡价格再起的确定性较高，立华股份作为黄鸡龙头之一有望受益板块盈利回升。 多个新建屠宰项目预计年内投产，看好“冰鲜拓展+食品延伸”战略。公司近年加码黄羽鸡冷鲜屠宰，计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。截至报告期末，公司湘潭屠宰项目已投产，扬州、泰安、潍坊屠宰项目预计2023年12月31日达到可使用状态。与此同时，公司正在向食品端业务延伸，未来在限制活禽交易政策以及消费升级因素驱动下，公司冰鲜及食品业务具备较大成长潜力。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价景气带动盈利，长期看好冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。考虑到上半年黄羽肉鸡行情较低迷，我们将公司2023-2025年归母净利润预测分别调整为2.1/7.6/21.9亿元（原为12.1/20.0/5.7亿元），对应EPS为0.44/1.65/4.75元，对应当前股价PE为41.5/11.2/3.9X。

     立华股份(300761) 投资要点 业绩总结：立华股份披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入69.59亿元，同比增长20.86%；归母净利润亏损5.92亿元，上年同期亏损1.55亿元；扣非净利润-6.21亿元，上年同期亏损1.63亿元。不过，公司第二季度单季归母净利润亏损2.01亿元，金额环比缩窄，立华股份2023年一季度归母净利润-3.91亿元。 点评：公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司商品鸡销售价格13.18元/公斤，同比下降2.24%。上半年度，公司肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。受市场行情低迷影响，公司商品鸡养殖业务亏损，不过随着成本回落，二季度亏损面收窄。另外，报告期内，受市场供需失衡影响，猪价持续低迷，养猪板块亏损。黄羽鸡养殖企业上半年普遍亏损，进入三季度传统旺季，暑期及节假日旅游消费可望增加，同时养殖端由于夏季高温对出栏数量有所抑制，行情有望迎来好转。 黄羽鸡价格景气有望提升，公司龙头养殖地位进一步巩固。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2023年6月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格6月末为9.33元/套，23年第26周销量为122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2023年1-6月出栏黄羽鸡2.1亿羽，销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。报告期内公司有效降低了生产成本。报告期末，公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下。 生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2023上半年，公司销售肉猪36.60万头，同比增长88.08%；销售均价14.86元/公斤，同比上升1.97%。截至报告期末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，在建产能方面，目前湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并投入运营。泰安、潍坊等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将在23年完成投产,屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，未来将陆续覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场，推动产业链纵向延伸。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.4元、1.7元、1.82元，对应动态PE分别为46/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     立华股份(300761) 事件: 立华股份发布2023年半年报：公司2023年H1实现营收69.59亿元，同比+20.86%；归母净利润亏损5.92亿元，去年同期亏损1.55亿元。其中，2023Q2实现营收35.48亿元，同比16.44%，归母净利润亏损2.01亿元，去年同期盈利0.22亿元。 立华股份发布2023年半年报：公司2023年H1实现营收69.59亿元，同比+20.86%；归母净利润亏损5.92亿元，去年同期亏损1.55亿元。其中，2023Q2实现营收35.48亿元，同比16.44%，归母净利润亏损2.01亿元，去年同期盈利0.22亿元。2023年上半年度，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.13亿只，生猪36.60万头，肉鹅85.06万只，公司多措并举强主业，在黄鸡及生猪行情低迷的大背景下，努力提升各项生产经营指标。 黄羽鸡业务亏损收窄。2023上半年公司肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。6月末，公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下。价格方面，报告期内公司商品鸡销售价格13.18元/公斤，同比下降2.24%。受市场行情低迷影响，公司商品鸡养殖业务亏损，随着成本回落，二季度亏损面收窄。随着下半年传统旺季到来，节假日、旅游消费需求回升，黄羽鸡价格有望走出低谷。 生猪业务生产恢复正常。2023年一季度区域性非瘟疫情对生产成本产生影响，二季度逐步恢复正常。上半年，公司销售肉猪36.60万头，同比增长88.08%；销售均价14.86元/公斤，同比上升1.97%，报告期内，公司生猪养殖团队继续在各个生产细分环节提质控本补短板；母猪生产性能以及肉猪的存活率、上市率等关键生产指标保持较高水平。截至2023H1末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落。 盈利预测和投资评级 考虑到2023年上半年黄鸡价格走低，公司业绩亏损，我们调整2023-2025公司归母净利润为3.37/16.82/16.64亿元，对应PE分别45.35/9.09/9.19倍，但考虑到黄羽鸡价格近期出现回暖，行业景气度不断提升，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示 禽类产品价格大幅波动风险；禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；公司业绩预期不达标的风险等。

     立华股份(300761) 事件 公司发布2023年半年度报告。 23Q2业绩亏损环比收窄，畜禽价格持续低迷2023H1公司营收69.59亿元，同比+20.86%；归母净利润-5.92亿元，同比-281.36%；扣非后归母净利润为-6.21亿元，同比-280.67%。公司综合毛利率为-1.46%，同比-8.63pct；期间费用率为7.23%，同比-0.16pct。盈利能力承压主要源于生猪和黄羽鸡行情低迷。2023Q2，公司营收35.48亿元，同比+16.44%；归母净利润-2.01亿元，亏损环比收窄；扣非后归母净利润为-2.04亿元，同比-930.46%。销售毛利率为1.76%，同比-4.21pct；期间费用率为7.24%，同比+0.57pct。 黄鸡销量增长稳健，6月末完全成本降至13.4元/kg2023H1公司销售商品肉鸡2.13亿只，同比+13.09%，市占率继续提升。公司实现商品鸡销售收入61.31亿元，同比+14.26%；毛利率为0.26%，同比-6.46pct；销售均价为13.18元/公斤，同比-2.24%。公司黄羽鸡业务合作农户数为6639户，同比+1.33%。受制于上半年黄羽鸡市场行情低迷，销售价格下降拖累黄鸡业务利润。根据月报数据计算，2023Q2，公司商品鸡销售1.11亿只、销售收入31.25亿元，毛鸡销售均价13.24元/公斤，同比分别为+11.3%、+13.2%、+0.6%。Q2随着成本回落，黄鸡亏损收窄，6月末公司斤鸡完全成本已下降至6.7元以下。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，加码华南、西南市场开发力度，继续扩大市场份额。另外，公司加快推进下游黄羽鸡屠宰业务，湘潭屠宰加工项目已投产，产能逐步释放中，扬州项目处于试生产阶段，泰安、潍坊项目顺利推进中，预计在23、24年完成投产。 生猪出栏快增长，Q2养猪成本逐步恢复正常2023H1公司销售肉猪36.6万头，同比+88.08%；销售均价14.86元/kg，同比+1.97%；实现销售收入7.05亿元，同比+110.84%；毛利率为-18.92%；生猪养殖业务合作农户数为155户，同比-37.75%。上半年受市场供需失衡影响，猪价持续低迷，养猪板块亏损。一季度区域性非瘟疫情对生产成本产生影响，二季度逐步恢复正常。23Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为61.69亿元、6.47亿元、4.80亿元，环比23Q1末为+6.23%、-19.53%、-3.23%。公司围绕江苏、安徽核心养猪区域发展养猪产业。截至22年末公司已建成生猪产能约150万头，计划到25年实现产能300万头。公司种猪存栏充足，截至23年6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础。同时，公司在各生产细分环节提质控本补短板，母猪生产性能及肉猪存活率、上市率等指标均保持较高水平。随着产能利用率的提升，公司养猪成本有望继续回落。 投资建议公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。我们预计2023-24年EPS分别为1.15元、1.9元，对应PE为16倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。