立华股份(300761) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入177.25亿元，同比+15.44%；实现归母净利润15.21亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润15.14亿元，扭亏为盈。2025年第一季度公司实现营业收入40.86亿元，同比+11.60%；实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比+157.47%。 点评：业绩大幅扭亏，黄羽鸡与生猪业务双轮驱动增长。公司2024年业绩表现亮眼，成功实现扭亏为盈，盈利能力显著提升。业绩增长主要得益于：1）核心产品销量稳步增长：黄羽肉鸡销量5.16亿只，同比增长12.95%；肉猪销量129.8万头，同比增长51.8%。2）生猪价格回暖：2024年公司商品猪销售均价17.30元/公斤，同比+14.57%。3）成本控制成效显著：受益于饲料原料价格回落及养殖效率提升，公司主要产品成本持续下降。 龙头地位稳固，成本优势持续领先。黄羽鸡业务作为公司核心主业，2024年实现收入145.31亿元，同比增长8.01%，占总收入比重达81.98%。公司黄羽鸡出栏量稳居全国第二，市占率进一步提升。2024年，公司养鸡板块生产成绩保持较强竞争力，上市率、日龄、均重、料肉比、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平。叠加原料端价格走低，斤鸡完全成本持续下降，盈利能力同比大幅提升，毛利率达14.56%，同比提升7.84个百分点。公司依托育种技术优势，持续优化品种结构，并积极推进屠宰业务发展，全年屠宰量超6000万只，同比翻番，屠宰产能达1.2亿只，冰鲜转型稳步推进。 量价齐升助推高增长，降本增效成果显著。生猪业务成为公司重要增长引擎，2024年实现收入29.27亿元，同比增长76.51%。公司肉猪出栏量高速增长，达129.80万头，同比+51.80%。受益于生猪行业景气度回升及公司在华东市场的区位优势，销售均价同比上涨14.57%。成本端改善尤为突出，得益于生产成绩提高、饲料原料价格回落以及出栏量提升摊薄固定成本，全年养殖完全成本降至7.46元/斤，期末完全成本已降至7元/斤以下。公司稳步推进猪场建设与升级，已建成生猪产能200万头，并提升空气过滤等生物安全设施配置率，为后续出栏增长和成本持续优化奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.1元、2.31元、2.78元，对应动态PE分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

     立华股份(300761) 投资要点 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收177.25亿元，同比+15.44%；实现归母净利润15.21亿元，同比+447.72%。2025Q1实现营收40.86亿元，同比+11.6%；归母净利润为2.06亿元，同比+157.47%。 黄鸡成本持续下降，屠宰产能利用率提升。黄羽鸡方面，2024年公司销售肉鸡5.16亿只，同比+12.95%，占全国黄羽鸡出栏量15%。2024年黄羽鸡板块营收145.31亿元，同比+8.01%。商品鸡销售均价12.94元/公斤，同比-5.48%。饲料原料下降叠加肉鸡生产成绩不断提高等因素，2024年黄羽鸡完全成本降至11.8元/公斤，盈利能力同比大幅提升。2024年研发投入1.4亿元，同比+75%，公司积极投入育种基地，提升育种竞争力。2025Q1公司销售肉鸡1.23亿只，同比+8.7%；销售均价约11元/公斤，同比约-15%。一季度黄鸡完全成本进一步降至11元/公斤，由于黄鸡价格下跌，测算一季度黄鸡板块实现小幅盈利。屠宰方面，2024年公司肉鸡屠宰产能达到1.2亿只，2024年肉鸡屠宰量6000万只，同比翻番，预计2025年肉鸡屠宰量1亿只。公司大力拓展优质冰鲜鸡消费市场，产能利用率迅速提升，加工成本明显降低，预计未来屠宰板块盈利能力将逐步提升。 一季度生猪业务贡献主要盈利，量价齐升成本优异。2024年公司生猪出栏量达到129.8万头，同比+51.8%。生猪业务销售收入29.27亿元，同比+76.51%，占公司总收入16.51%，预计生猪板块占比仍将逐步提升。商品猪销售均价17.30元/公斤，同比+14.57%。2024年养猪完全成本14.92元/公斤，年末完全成本降至14元/公斤以下。2024年成本下降叠加猪价景气回升，公司养殖板块盈利能力较佳。2025Q1销售肉猪48.37万头，同比+150%；销售均价约15.31元/公斤，同比约+5%。一季度生猪完全成本降至13元/公斤，主要受益于产能利用率提升、饲料采购优化以及管理效率改善。测算一季度生猪板块实现盈利超1.3亿元，贡献主要利润。目前公司有基础母猪近10万头，为后续出栏增长奠定了良好的基础，2025年肉猪出栏目标200万头，完全成本目标为12.8元/公斤，生猪养殖成本继续下降。 投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本仍有下降空间。由于猪鸡价格的波动，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.94/19.98/22.17亿元（2025-2026年前值分别为18.82/13.88亿元），对应EPS分别为2.29/2.41/2.68元（2025-2026年前值分别为2.27/1.68元），对应当前股价PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：重大动物疫病风险；原材料价格大幅上涨；宏观经济不及预期。

     立华股份(300761) 事件： 1）公司发布2024年年报，全年实现营收177.25亿元，同比增15.44%；归母净利为15.21亿元，同比增长447.72%。行情回暖叠加成本下降，公司盈利大增。2）另公司发布25年一季报，实现营收40.87亿元，同比增11.60%；归母净利为2.06亿元，同比增157.47%。公司成本持续下降、业绩维持高增。 黄鸡竞争优势突出，生猪养殖成本逐季下降 黄鸡：出栏增长，竞争力突出。24年黄鸡市场景气度下行，公司肉鸡销售均价为12.94元/公斤，同比下降5.48%。但公司黄鸡养殖板块实现了逆势增长：一方面公司养鸡产业继续推进区域扩张战略，24年销售肉鸡5.16亿只，同比增12.95%。另一方面，公司养殖成本下降明显，除原料价格降低外，生产成绩提高、多项核心生产指标达近五年最好水平。24年养鸡完全成本约11.8元/公斤，25年Q1进一步下降至11.2元/公斤。预计公司24年肉鸡板块贡献利润近12亿元。 生猪：量价利同增。24年生猪行情有所好转，公司商品猪销售均价为17.30元/公斤，同比涨14.57%。24年全年公司养猪完全成本为7.46元/斤，其中Q1-Q4分别为：8.8元/斤、7.4元/斤、7.3元/斤和7元/斤，逐季下行。25年Q1则进一步下降至6.7元/斤。25年公司全年成本目标为6.5元/斤。另外公司出栏目标如期完成，年度销售肉猪129.80万头，同比增长51.80%。公司已有生猪产能200万头，25年出栏将进一步增加至180-200万头。 屠宰：产能持续释放。公司已建成黄羽肉鸡屠宰产能1.2亿只，24年全年屠宰量超过6000万只，屠宰产品占比逐年较快增长。 盈利预测及投资评级 公司肉鸡竞争力不断巩固，且生猪养殖成本差异不断缩小。随着公司出栏的稳步增长，公司盈利能力亦将进一步提高。我们预计公司25-27年的EPS分别为2.00元、2.96元和3.36元。看好公司发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险、下游需求不及预期风险

     立华股份(300761) 主要观点： 2025Q1归母净利润2.06亿元，同比增长157.5% 公司公布2024年报和2025年一季报：2024年实现收入177.2亿元，同比增长15.4%，归母净利润15.2亿元，同比扭亏为盈；2025Q1实现收入40.9亿元，同比增长11.6%，归母净利润2.06亿元，同比增长157.5%。2025年一季末，公司资产负债率38.07%，维持低位。 生猪出栏量快速增长，育肥猪完全成本稳步回落 2024年，公司肉猪出栏量129.8万头，同比增长51.8%，超额完成100-120万头出栏目标。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4公司肉猪出栏量19.3万头、24.2万头、35.7万头、50.6万头，同比分别增长-18.6%、87.6%、63.0%、87.3%。公司稳步推进猪场建设，同时横向收购优质闲置猪场作为生产配套，截至2024年末，公司已拥有生猪产能200万头，为出栏增长奠定坚实基础，2025Q1公司肉猪出栏量48.37万头，同比增长150.5%。2024年，公司强化生物安全软、硬件升级，精简防疫流程，提升空气过滤设备配置率，保障大生产的稳定，持续优化场内人员结构，动态调整岗位配置，通过引进人才、加强内部培训等方式提升团队应变能力。随着生产成绩提高，原材料价格回落，以及产能利用率提升，2024年公司生猪完全成本降至7.46元/斤，2024年末降至7元/斤以下。2025年1-3月，公司育肥猪销售价格分别为16.12元/公斤、15.1元/公斤、14.7元/公斤，我们估算生猪完全成本已降至约13元/公斤。 肉鸡业务稳步增长，黄羽鸡完全成本持续下行 2024年，公司黄羽鸡出栏量5.16亿只，同比增长13%，顺利完成全年出栏目标。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4公司黄羽鸡出栏量1.1亿羽、1.2亿羽、1.4亿羽、1.4亿羽，同比分别增长11.7%、9.8%、14.5%、15.4%。公司将在稳定华东市场占有率的同时，加大对华南、西南及华中市场的开发力度，计划未来三年维持8%-10%的出栏增量，逐步发展成为全国布局的黄羽肉鸡养殖企业，2025Q1公司黄羽鸡出栏量12,288万羽，同比增长8.7%。2024年，公司黄羽鸡上市率、日龄、均重、料肉比、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平，肉鸡竞争力不断提升叠加原材料价格回落，肉鸡完全成本持续下行。2025年1-3月，公司黄羽鸡销售价格分别为11.8元/公斤、10.4元/公斤、10.7元/公斤，我们估算肉鸡完全成本已降至约11元/公斤。 2025年生猪养殖、黄羽肉鸡养殖有望获得正常盈利 统计局数据，2025年3月末，能繁母猪存栏量4039万头，较2024年末下降1%，2024年4月至今产能累计仅上升1.3%，生猪补栏积极性持续疲弱。2025年猪价已步入下行周期，但由于补栏明显偏慢，2025年生猪养殖业有望获得正常盈利，具有成本优势的猪企将获得超额收益。禽业协会数据，2025年第14周（3.31-4.6）黄羽在产祖代存栏157.6万套，创出2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1377.9万套，处2022年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量134.9万套，处于2021年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价14.42元/公斤，成本14.3元/公斤，黄羽肉鸡养殖开始小幅盈利，2025年黄羽鸡有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2025-2027年公司生猪出栏量181.72万头、218.06万头、261.68万头，同比分别增长40%、20%、20%，预计肉鸡出栏量5.68亿羽、6.19亿羽、6.68亿羽，同比分别增长10%、9%、8%，对应归母净利润18.19亿元、20.37亿元、23.61亿元，同比分别增长19.6%、12.0%、15.9%，归母净利润前值2025年21.76亿元、2026年21.09亿元，本次调整的原因是，修正了猪价、鸡价预期、生猪完全成本、肉鸡完全成本，以及出栏量预期。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡、生猪成本具备竞争力，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价下行幅度超预期。

     立华股份(300761) 核心观点 受益成本改善，2025Q1归母净利润同比+91%。公司2025年一季度实现营业收入40.86亿元，同比+11.60%，环比-18.94%；公司2025年一季度实现归母净利润2.06亿元，同比+157.47%，环比-42.79%。收入同比增长主要得益于鸡猪出栏增加以及猪价改善，盈利同比大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价改善。 肉鸡出栏稳增，成本预计维持改善。参考销售月报，公司2025Q1实现肉鸡出栏1.23亿羽，同比+8.69%，依靠华南、西南、华中等地发展中子公司产能爬坡，公司出栏继续维持增长。价格方面，公司2025Q1肉鸡销售均价为11.00元/kg，同比-14.86%。行情虽有回落，但公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，核心生产指标达到近五年最好水平，叠加饲料原料成本下降，预计2025Q1成本进一步下降，板块仍逆势保持较好盈利。而且考虑到当前行业产能虽有恢复但仍处低位，后续随五一、端午等重要消费节点到来，黄羽肉鸡景气有望改善，公司或充分受益。 肉猪产能释放，生产稳定性提高，成本预计维持改善。参考销售月报，公司2025Q1实现肉猪出栏48.37万头，同比+162.60%，大幅增长主要得益于养殖产能扩张释放以及生产稳定性的提高。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至2024年末的生猪养殖产能已达200万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。价格方面，公司2025Q1肉猪销售均价为15.31元/kg，同比+4.92%，环比有所回落。2024年以来公司不断强化生物安全软硬件升级和人员结构优化，生产稳定性目前得到显著明显提升，叠加饲料原料成本下降，公司截至2024年末的生猪完全成本已降至14元/kg以下，我们预计公司2025Q1肉猪单头盈利仍能保持200-300元。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎，2025Q1末能繁母猪存栏再度环比回落，2025-2026年行业景气有望延续，公司依靠成本改善和产能储备，有望充分受益。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。 投资建议：考虑到国内黄羽肉鸡产能恢复导致年内供给增加，我们下调2025年归母净利润预测至10.5亿元（原为17.6亿元），基于中期消费改善和生猪景气维持预期，我们上调2026年归母净利润预测至15.2亿元（原为10.8亿元），同时预测2027年归母净利润为16.2亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.3/1.8/2.0元。公司作为黄鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，且生猪业务规模保持较快扩张，维持“优于大市”评级。

     立华股份(300761) 事件：公司发布2024年年度报告&2025年一季度报告。24年公司营收177.25亿元，同比+15.44%；归母净利润为15.21亿元，同比扭亏为盈（23年为-4.37亿元）；扣非后归母净利润为15.14亿元，同比扭亏为盈（23年为-4.57亿元）。其中24Q4公司营收50.41亿元，同比+20.21%；归母净利润3.6亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-1.53亿元）。分红预案：每10股派现金红利5元（含税）。25Q1公司营收40.86亿元，同比+11.6%；归母净利润2.06亿元，同比+157.47%。 24年公司业绩表现优秀，盈利能力提升显著。24年公司业绩表现优秀主要源于畜禽养殖成本持续优化&猪价前低后高走势等。24年公司综合毛利率15.92%，同比+11.08pct；期间费用率为6.96%，同比+1.64pct。24Q4公司综合毛利率15.47%，同比+9.41pct；期间费用率为6.04%，同比-0.06pct。25Q1公司综合毛利率12.05%，同比+3.06pct；期间费用率为7.83%，同比+0.43pct。 24年黄羽肉鸡销量增长13%，肉鸡屠宰产能达1.2亿只。24年公司销售肉鸡5.16亿只，同比+12.95%；市占率达15.48%，同比+2.77pct。公司实现肉鸡业务收入145.31亿元，同比+8.01%，占总营收的81.98%；毛利率为14.56%，同比+7.84pct；销售均价为12.94元/kg，同比-5.48%。24年公司养鸡板块的上市率、日龄、均重、料肉比、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平。公司肉鸡竞争力不断提升叠加原料端价格走低，斤鸡完全成本持续下降。24年公司黄羽鸡业务合作农户为7109户，同比+5.32%。2024年公司肉鸡屠宰产能达到1.2亿只，加工肉鸡鲜品超6000万只，同比翻番，主要依托于湘潭、扬州、惠州、泰安、潍坊、合肥等地配套的屠宰加工厂；公司将继续大力推动“毛鲜联动”业务战略，提升产业链盈利能力。25Q1公司销售黄鸡1.23亿只，同比+8.85%；销售均价约为10.95元/kg，同比-15.57%。随着我国政策端对消费提振的持续推进，黄羽鸡价格或将受益于终端消费好转。后续公司将在稳定华东地区市占率的同时，加大对华南、西南及华中地区市场的开发力度，未来三年预计维持8-10%的出栏增量。 24年肉猪销量增长52%，养殖完全成本呈下行态势。24年公司实现肉猪业务收入29.27亿元，同比+76.51%；毛利率为23.46%，同比+33.37pct；销售均价为17.3元/kg，同比+14.57%，公司生猪销售区域为华东市场，具备一定价格比较优势。24年公司销售商品肉猪129.8万头，同比+51.8%。截至24年末，公司已有生猪产能200万头，较23年增加约40万头，为后续出栏增长奠定基础；公司稳步推进猪场建设，同时横向收购一些优质闲置猪场作为生产配套。成本层面，24年公司养猪完全成本为14.92元/kg，主要受益于生产成绩提高、饲料原料价格回落以及出栏量的提升；24年末公司生猪养殖完全成本降至14元/kg以下。在后续发展方面，公司继续深入摸索具有自身特色的生猪养殖业务模式，优化养殖技术体系，在短期内发展成为具有区域影响力的生猪供应商。 投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，在持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张的同时，公司持续提升养殖效率、优化养殖成本，助力业绩增长。我们预计2025-2026年公司EPS分别为1.51元、2.13元；对应PE为14倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     立华股份(300761) 核心观点 立华股份是国内黄羽鸡与生猪养殖优质标的。公司主要业务为黄羽肉鸡养殖、屠宰和销售，另外还从事肉猪及肉鹅的养殖销售。公司黄羽肉鸡板块近年产能扩张与冰鲜转型并进，在立足华东、积极向华南等重要消费区域扩张养殖产能的同时，加速布局屠宰加工产能，目前已形成集种禽繁育、饲料加工、商品鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链。2023年，公司肉鸡出栏规模已达4.57亿只（近5年CAGR为12%），市占率接近13%，仅次于温氏股份，是国内最大的黄羽肉鸡养殖销售企业之一。另外公司生猪养殖产能近年正快速释放，2024年出栏预计将突破100万头。 看好养殖景气延续，拥抱管理优秀的龙头企业。目前畜禽养殖端补栏积极性偏低，生猪及黄羽肉鸡产能维持低波动，下游餐饮需求明年则有望随宏观景气修复，我们认为2025年生猪及黄羽肉鸡行业有望维持较好盈利。选股方面，参考美国经验，龙头集中与规模成长贯穿养殖产业发展进程，管理优秀的头部企业市占率持续提升，有望穿越周期进一步成长为产业链巨头，因此长期建议关注高ROE的养殖价值股。 公司黄鸡业务成本领先，扩张与转型并进。（1）异地扩张提供出栏增量：公司黄羽鸡出栏量近年逆势维持10%左右增速，市占率不断提升，目前正加大对南方消费市场开发，产能及出栏有望继续释放。（2）成本领先助力穿越周期：依靠育种积累、创新合作，公司成本壁垒稳固，毛利率及单羽成本表现领先同行，是公司穿越周期、持续扩张的基石。（3）冰鲜转型增厚单羽盈利：为顺应黄羽肉鸡冰鲜化销售趋势，公司近年正加快下游屠宰加工产能布局，积极拓展生鲜销售渠道。未来依托自有优质品系，有望提升生鲜产品附加值及品牌溢价，增厚单羽盈利表现。 公司生猪业务出栏逐步释放，成本明显改善。目前公司肉猪养殖产能已达180万头，能繁母猪存栏已达8万头，2024年出栏有望达120万头。同时在养殖管理优化、饲料成本下降、产能持续释放三重合力推动下，公司完全成本已降至15元/kg以下，未来有望充分受益生猪景气上行21。 盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入为167.1/190.0/197.8亿元，归母净利润为14.0/17.6/10.8亿元，EPS为1.69/2.13/1.31元。通过多角度估值，预计公司合理估值24.1-27.0元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：发生畜禽类疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险。

     立华股份(300761) 主要观点： 黄羽鸡业务稳健增长，育种领域深耕细作 公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，养殖规模位处全国第二，2023年公司销售肉鸡约占同期全国黄羽肉鸡出栏量12.71%。黄羽鸡业务稳健增长：2018-2023年公司黄羽鸡销量从2.61亿羽上升至4.57亿羽，年复合增长率11.8%，2024年1-9月销量3.76亿羽，同比增长12.1%；2018-2023年公司黄羽鸡合作农户数量从5120户上升至6750户，年复合增长率5.7%，2024年6月进一步上升至6909户，同比增长4.1%；2018-2023年黄羽肉鸡生产性生物资产期末账面价值从1.20亿元上升至2.58亿元，年复合增长率16.5%，2024年6月进一步上升至2.77亿元，同比增长16.1%。黄羽肉鸡品种多样，消费区域特征非常明显，为满足各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求，公司在育种领域持续加大投入，在江苏金坛、广西柳州、江苏扬州分别建立三家育种基地；由于各家公司的黄羽鸡销售品种差异大，销售价格、销售成本及盈利能力天然存在差异。 生猪业务快速增长，养殖成本稳步下行 公司养猪产能布局为江苏、安徽以及山东等地，靠近传统生猪高价位消费市场，已建成生猪产能约180万头。公司生猪业务快速增长：2018-2023年肉猪出栏量从38.0万头上升至85.5万头，年复合增长率17.6%，2024年1-9月肉猪出栏量79.2万头，同比增长35.4%；2018-2023年生猪合作农户数量从151户上升至250户，年复合增长率10.6%，2024年6月进一步上升至282户，同比增长81.9%；2018-2023年种猪生产性生物资产期末账面价值从0.49亿元上升至2.0亿元，年复合增长率32.8%，2024年6月进一步上升至2.45亿元，同比增长10.4%。2024年以来，公司生猪养殖成本稳步下行；从上市猪企角度看，2024年以来，神农、牧原、温氏的完全成本始终处于第一梯队，公司处于中等水平。 Q3归母净利5.86亿元，畜禽成本稳步下降 2024年1-9月，公司实现营业收入126.8亿元，同比增长13.7%，归母净利润11.61亿元，同比增长507.7%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润0.8亿元、4.95亿元、5.86亿元。分板块看，Q3公司黄羽鸡业务实现盈利近4亿元，毛鸡完全成本环比降至5.9元/斤以内；Q3生猪业务实现盈利逾2亿元，生猪养殖完全成本环比降至14.6元/公斤；Q3屠宰业务亏损约0.2亿元，主要是因为产能利用率仍处于爬坡期，随着公司布局在各省的屠宰加工项目陆续投产，加工成本有望回落，公司也将推动“毛鲜联动”的业务策略，推动养殖端更好地满足市场需求，最大化协同效应。 投资建议 从行业角度看，今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑；2024年第40周（9.30-10.6），黄羽在产父母代存栏1308.5万套，处于2021年以来同期低位，2024-2025年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入177.66亿元、201.96亿元、222.09亿元，同比分别增长15.7%、13.7%、10.0%，对应归母净利润17.13亿元、21.76亿元、21.09亿元，同比分别增长491.7%、27.0%、-3.1%，对应EPS分别为2.07元、2.63元、2.55元，给予“买入（首次）”评级。 风险提示 疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。

     立华股份(300761) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司营收126.84亿元，同比+13.65%；归母净利润为11.61亿元，同比增长507.71%。其中第三季度公司营收48.79亿元，同比+16.12%；归母净利润5.86亿元，同比+91.02%。 点评：业绩显著上扬，养殖业务稳步增长。从整体业绩看，公司本季度表现出色，盈利能力大幅提升。公司利润同比上涨主要原因肉鸡、肉猪销量增长，肉鸡价格稳中有升，生猪价格上涨，成本控制有效，养殖成绩持续改善。黄羽鸡业务依旧是公司的优势业务。三季度黄羽鸡的养殖完全成本仍控制在5.9元/斤以下，为公司创造了更大的利润空间。生猪养殖完全成本降至7.3元/斤，通过成本控制和养殖效率的提高实现盈利。 鸡猪共振，打开更为显著的盈利空间。生猪和黄羽鸡的市场供求关系、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强。当前黄羽鸡产能仍处于低位，导致后市供给偏紧态势。进入2024年二季度以来，鸡猪共同上涨的趋势得以延续，至三季度行业利润进一步改善，凭借自身优势和积极的市场应对策略，实现利润增长和盈利空间的进一步拓展。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2024年半年度公司销售肉鸡3.76亿只，同比增长12.07%，市占率继续扩大。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10%左右的增速稳步增长。公司上半年斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%；三季度黄羽鸡的养殖完全成本控制在5.9元/斤以下。在夏季高温影响下，取得此成绩不易，随着四季度温度降低，养殖端进入生产顺季，公司的成本预计仍有下降空间，预计2024年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。 生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效。生猪产能利用率有望提高，厚积薄发出栏高增可期。2024年前三季度公司，公司销售肉猪79.16万头，同比增长35.36%。截至六月末，公司已建成商品肉猪产能约180万头；能繁母猪存栏8万头。公司部分猪场今年配置空气过滤系统等设施设备，助力生物安全工作，为全年120万头商品猪出栏保驾护航。随着产能利用率的提升，生产效率进一步提高。2024年三季度生猪成本为7.3元/斤，相比一季度的17.6元/公斤（约8.8元/斤），成本有了明显的下降，出栏量的增加，降低生猪的养殖成本。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.85元、2.16元、2.4元，对应动态PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

     立华股份(300761) 事件: 2024年10月22日，立华股份发布2024年三季报：2024年前三季度实现营业收入126.84亿元，同比+13.65%；归母净利润11.61亿元，同比扭亏。其中Q3实现营收48.79亿元，归母净利润5.86亿元。 投资要点: 2024年三季度盈利持续改善。2024Q3公司实现营业收入48.79亿元，同比增长16.12%；实现归属于上市公司股东净利润5.86亿元，同比增长91.02%。分业务板块来看：（1）公司黄羽鸡业务保持较强竞争力，第三季度实现盈利近4亿元；（2）养猪业务降本显著，叠加售价优势，第三季度大幅扭亏，实现盈利超2亿元；（3）由于产能利用率处于爬坡期，屠宰业务第三季度阶段性亏损约2000万元。 主营业务稳中向好，成本改善显著。分业务板块看，黄鸡业务，2024年第三季度的养殖完全成本仍然控制在5.9元/斤以下，四季度随着温度降低，养殖端进入生产顺季，成本仍有下降空间；生猪业务，公司三季度配种分娩率约85%，PSY超25，养殖完全成本为7.3元/斤，四季度猪板块将继续保持一定的出栏增量，期间成本和固定摊销仍有下降的空间。屠宰业务，2024年前三季度屠宰上市约4200万只，2024年全年屠宰目标6000万羽，2025年计划屠宰量为1亿只。随着屠宰产能利用率的迅速提升，冰鲜市场的拓展也将同步加速。 盈利预测和投资评级考虑到2024Q3业绩显著改善，我们调整2024-2026年的公司营业收入为170.24/180.65/192.8亿元，归母净利润为16.22/17.55/18.01亿元，2024-2026年对应PE分别为11/10/10倍，但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；产品价格波动的风险；存货减值风险；食品安全风险。

     立华股份(300761) 核心观点 景气回暖，成本改善，Q3归母净利润同比+103%。公司2024年前三季度实现营业收入126.84亿元，同比+13.65%，其中Q3实现营业收入48.79亿元，环比+17.74%，同比+16.12%；公司2024年前三季度实现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%，其中Q3实现归母净利润5.86亿元，环比+18.53%，同比+91.02%。收入增长主要得益于鸡猪出栏增长以及猪价回暖，盈利大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价同环比回升。 肉鸡出栏稳增，成本持续改善。参考销售月报，公司前三季度实现肉鸡出栏3.76亿羽，同比+12.07%，其中Q3实现肉鸡出栏1.40亿羽，环比+14.67%，同比+14.45%，依靠华南等地扩张，公司出栏维持稳定增长。价格方面，公司前三季度实现肉鸡销售均价为13.22元/kg，同比-3.64%，其中Q3肉鸡销售均价为13.24元/kg，环比基本持平，同比-9.93%，考虑到公司Q2斤鸡成本已降至6元以下，我们预计公司Q3羽均盈利在2.5-3.0元之间，利润贡献预计约为4亿元。考虑到当前行业补苗谨慎，产能低位徘徊，Q4随消费旺季到来，黄羽肉鸡景气有望再度上行，公司有望充分受益。 肉猪产能释放，成本维持改善，充分受益景气上行。参考销售月报，公司前三季度实现肉猪出栏79.16万头，同比+35.36%，其中Q3实现肉猪出栏35.67万头，环比+47.52%，同比+63.03%，养殖产能正快速释放。价格方面，公司前三季度实现肉猪销售均价为17.63元/kg，同比+14.30%，其中Q3肉猪销售均价为19.72元/kg，环比+16.78%，同比+21.20%。考虑到公司Q2生猪完全成本已降至15元以下，我们预计公司Q3肉猪单头盈利在600元左右，利润贡献预计约为2亿元。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎，我们预计Q4生猪供需剪刀差有望进一步放大，2025年景气有望延续，公司依靠成本改善和产能储备，有望充分受益猪周期上行。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到饲料原料成本下降和养殖管理改进后，公司肉鸡及肉猪养殖成本改善明显，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为14.0/17.6/10.8亿元（原为10.3/14.4/8.7亿元），对应EPS为1.69/2.13/1.31元，对应当前股价PE为13/10/17X。

     立华股份(300761) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收126.84亿元，同比+13.65%；实现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%。其中2024Q3实现营收48.79亿元，同比22.16+16.12%；归母净利润为5.86亿元，同比+91.02%。公司2024年前三季度业绩扭亏为盈，82,764主要由于猪鸡价格回暖、出栏量增长，叠加养殖成本回落，养殖板块盈利能力大幅提升。 Q3黄鸡业务利润表现优异，一体化产业链加速拓展。2024年前三季度公司销售肉鸡3.762.09亿只，同比+12.07%。其中2024Q3销售肉鸡1.4亿只，同比+14.45%，测算Q3销售均价13.2413.96元/公斤，较Q2环比-1.83%。预计Q3黄鸡板块贡献盈利约4亿元。公司2024Q3黄羽鸡养殖完全成本控制在11.8元/公斤以下，测算Q3只均盈利约3元。养殖效率提升叠加原材料价格下降带动黄鸡养殖成本持续下降。随着四季度温度降低，黄鸡养殖进入生产顺季，成本仍有下降空间，同时天气转凉对黄羽鸡的消费或有提振，预计Q4黄鸡价格维持景气。屠宰方面，由于产能利用率处于爬坡期，屠宰业务Q3阶段性亏损约2000万元。2024年前三季度公司肉鸡屠宰量上市约4200万只，全年屠宰目标6000万只，2025年计划屠宰量为1亿只。公司目前已建成屠宰项目8家，已形成1.2亿只的肉鸡屠宰产能。随着屠宰产能利用率的迅速提升，冰鲜市场加速拓展，屠宰板块有望实现盈利。 Q3生猪养殖板块盈利扩大，成本下降显著。2024年前三季度公司销售肉猪79.16万头，同比+35.36%。其中2024Q3销售肉猪35.67万头，同比+63.03%，测算Q3销售均价19.72元/公斤，同比+20.87%。随着三季度生猪价格景气，以及出栏量的快速增长，公司养猪板块盈利扩大，预计Q3生猪养殖板块盈利超过2亿元。公司2024Q3配种分娩率约85%，PSY超25。养殖完全成本回落至14.6元/公斤，较Q2下降0.2元/公斤。预计Q4将保持出栏增量，期间成本和固定摊销仍有下降的空间。目前公司能繁母猪存栏约8万头，为后续出栏增长奠定了良好的基础。2024年全年出栏有望超120万头。 投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本仍有下降空间。预计2024年四季度猪鸡价格景气持续，公司盈利水平有望继续提升。由于猪鸡价格回暖以及成本端持续下降，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.77/18.82/13.88亿元，同比分别为+483.33%/+12.24%/-26.24%。EPS分别为2.03/2.27/1.68元。对应当前股价PE分别为10.94/9.75/13.21倍，维持“买入”评级。 风险提示：重大疫病风险；猪鸡价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动。

     立华股份(300761) 事件 公司披露2024年第三季度报，第三季度实现营收48.79亿元，同比增长16.12%；归母净利润5.86亿元，同比上升90.62%。 养殖景气回暖，公司利润率提升 2024Q3公司销售毛利率为19.31%（同比+5.26pcts），销售净利率为11.98%（同比+4.68pcts）。费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.66/2.27/0.29/0.21亿元，同比分别+16.18%/+22.31%/+53.47%/-21.34%；研发费用增加主要系投入增加所致。 成本表现优异，出栏稳定增长 黄鸡业务方面：2024Q3公司肉鸡销量1.40亿只（同比+14.45%），实现销售收入38.49亿元（同比+5.02%），销售均价13.24元/公斤（同比-9.85%），公司黄鸡养殖完全成本持续下降，第三季度板块实现较好盈利。生猪业务方面，2024Q3公司肉猪销量35.67万头（同比+63.03%），销售收入8.45亿元（同比+102.64%），销售均价19.77元/公斤（同比+20.57%），随公司生产成绩提升，养殖成本下降显著板块利润丰厚。展望第四季度，下游养殖景气度或仍较高，叠加公司优秀生产成绩，猪鸡业务有望持续盈利。 成本管控良好叠加出栏稳增，维持“增持”评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为173.47/191.25/208.25亿元，同比分别+12.98%/+10.25%/+8.89%；归母净利润分别为14.90/15.83/17.25亿元，同比增速分别为440.58%/6.29%/8.94%，EPS分别为1.80/1.91/2.08元。考虑公司成本管控良好，出栏稳定增长，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。

     立华股份(300761) 投资要点 推荐逻辑：1）生猪产能去化持续兑现，鸡猪共振，高景气度具有可持续性。2024年6月末能繁母猪存栏4038万头较22年年末下降8%。2）公司斤鸡完全成本下降至5.9元，为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒，盈利持续性强。3）公司维持较高增速，公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，黄鸡年出栏量维持8-10%的增速。 生猪产能去化持续兑现，高景气度具有可持续性。从供给端看，能繁母猪自2023年1月开启逐步去化过程。截至2024年6月末能繁母猪存栏4038万头，较2022年12月末4390万头能繁母猪存栏下降8.02%左右，预期下半年供给或将进一步减少。生猪价格在2024年2月以来开启上行通道。2024年以来，养殖业公司普遍在稳健经营的基础上，不断降低整体负债规模及杠杆水平，优化财务结构，生猪产能增长缓慢，高景气度具有可持续性。 鸡猪共振，打开盈利空间。生猪和黄羽鸡的市场供求关系、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强。当前黄羽鸡产能处于低位，后市供给偏紧。2023年，黄鸡价格受生猪价格压制。2024年二季度以来鸡猪价格同涨，行业利润改善，打开盈利空间。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2024年半年度公司销售肉鸡2.35亿只，同比增长10.69%，市占率继续扩大。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10%左右的增速稳步增长。公司上半年斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%；其中二季度斤鸡完全成本为5.9元。随着饲料原料价格维持低位，公司的成本下降，预计2024年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。 生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效。生猪产能利用率有望提高，厚积薄发出栏高增可期。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2024年上半年，公司销售肉猪43.49万头，同比增长18.83%。截至六月末，公司已建成商品肉猪产能约180万头；能繁母猪存栏8万头，下半年将继续有所增长；预计下半年肉猪出栏超80万头，全年出栏有望超120万头。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高。2024年上半年受去年年底区域性疫情影响，一季度的生产成本在17.6元/公斤左右；二季度回归正常状态，完全成本14.8元/公斤，已进入行业优秀水平。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.69元、1.98元、1.97元，对应动态PE分别为13/11/11倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，给予公司2024年16倍PE，维持“买入”评级，目标价27.04元。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

     立华股份(300761) 事件 公司披露2024年中报，实现营收78.05亿元，同比增长12.16%；归母净利润5.75亿元，同比上升197.13%。拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 养殖行情回暖，公司业绩显著改善 2024H1公司销售毛利率为14.10%（同比+15.56pct），销售净利率为7.34%（同比+15.84pct）。费用方面，公司2024年半年度销售/管理/研发/财务费用分别为1.12/3.85/0.47/0.44亿元，同比分别+10.29%/+19.27%/+33.96%/+0.33%；其中管理费用增加系奖金计提和股权激励分摊所致，研发费用增加主要系投入增加所致。信用减值损失及资产减值损失确认和计量将增加公司2024半年度利润总额1.37亿元。 鸡价上涨叠加成本下行，黄鸡板块盈利良好 2024H1公司鸡板块实现营收67.94亿元（同比+10.81%），肉鸡销量2.35亿只（同比+10.69%），公司斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%，二季度斤鸡完全成本下降至5.9元。报告期内公司商品鸡销售价格13.21元/公斤，同比上升0.23%，板块实现较好盈利。 受益猪价回暖及成本改善，肉猪板块实现盈利 2024H1公司猪板块实现营收8.95亿元（同比+26.87%），肉猪销量43.49万头（同比+18.83%），销售均价15.92元/公斤（同比+7.13%），二季度进一步回落至7.4元，公司养猪板块实现盈利。截至2024年6月末，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，全年肉猪出栏有望突破120万头。 高护城河且盈利稳定增长，给予“增持”评级 考虑生猪及黄鸡价格回暖显著且公司养殖成本超预期下降，中报业绩超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.15/194.43/211.97亿元，同比分别12.77%/12.29%/9.02%；归母净利润分别为11.09/11.69/13.72亿元，同比增速分别为353.61%/5.39%/17.37%，EPS分别为1.34/1.41/1.66元。给予“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。

     立华股份(300761) 核心观点 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收78.05亿元，同比+12.16%；归母净利润为5.75亿元，同比扭亏为盈（23H1同期为-5.92亿元）；扣非后归母净利润为5.44亿元，同比扭亏为盈（23H1同期为-6.21亿元）。其中24Q2公司营收41.44亿元，同比+16.79%；归母净利润4.95亿元，同比扭亏为盈（23Q2同期为-2.01亿元）；扣非后归母净利润为5亿元，同比扭亏为盈（23Q2同期为-2.04亿元）。 H1公司营收稳健增长，业绩扭亏为盈。H1公司业绩显著改善主要源于猪鸡销量增长稳健，且在上游原料价格下行及生产效率提升的影响下，公司养殖成本下降，叠加畜禽价格好转，利好公司业绩。24H1公司综合毛利率14.10%，同比+15.56pct；期间费用率为7.53%，同比+0.30pct。其中24Q2公司综合毛利率18.62%，同比+16.85pct；期间费用率为7.65%，同比+0.41pct。 H1黄鸡销量同比+11%，成本下降显著。24H1公司销售黄羽肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.35亿只，同比+10.69%，市占率继续提升；销售均价为13.21元/kg，同比+0.23%。H1公司养鸡业务实现收入67.94亿元，同比+10.81%；毛利率13.86%，同比+13.60pct。H1末公司黄鸡业务合作农户数为6909户，同比+4.07%。公司积极拓展养鸡业务市场区域，未来预计保持8-10%的年出栏增长率。受益于H1原料价格同比显著回落，公司养殖成本下降明显（H1公司斤鸡完全成本为6.1元，同比-13.48%；其中Q1约6.3元，Q2降至5.9元），养鸡板块实现较好盈利。随着H2消费旺季的到来，公司黄鸡业务盈利能力或进一步提升。此外，公司持续拓展下游屠宰加工业务，24H1公司肉鸡屠宰量为2481.89万只，同比+234.32%。H1潍坊、合肥屠宰加工项目顺利投产，目前已建成屠宰项目8家。随着公司屠宰产能的逐步释放，未来屠宰品占比或呈较快增长态势。 H1生猪销售量价齐升，全年出栏有望超120万头。受益于生猪行情回暖，H1公司肉猪出栏量、销售均价均呈现同比增长，养猪板块实现盈利。24H1公司销售肉猪43.49万头，同比+18.83%；销售均价为15.92元/kg，同比+7.13%。24H1公司养猪业务实现收入8.95亿元，同比+26.87%；毛利率15.55%，同比+34.47pct。H1末公司生猪养殖业务合作农户数为282户，同比+81.94%。24Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为73.39亿元、2.21亿元、5.40亿元，环比24Q1末为+5.44%、-50.75%、+8.27%。公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能。截至24H1末，公司已建成生猪产能约180万头（较23年末增加20万头），能繁母猪存栏8万头（较23年末增加2万头），为后续出栏增长奠定良好基础。24年全年肉猪出栏有望超120万头，公司计划到25年形成年出栏商品猪200万头以上的产能规模。成本层面，公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降（24Q1完全成本约17.6元/kg；Q2回归正常状态，为14.8元/kg）。随着H2出量的提升，公司养殖成本仍有进一步下降空间。 投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期；且猪价处于上行通道中，业绩增长可期。我们预计24-26年公司归母净利润约为10.83、20.63、8.79亿元；EPS分别为1.31元、2.49元、1.06元，对应PE为18、9、22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险：黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     立华股份(300761) 事件: 2024年7月31日，立华股份发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入78.05亿元，同比增长12.16%，并实现同比扭亏为盈，半年度实现归母净利润5.75亿元，去年同期亏损5.92亿元。 投资要点: 黄鸡业务成本快速下降，盈利持续改善。2024年半年度公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.35亿只，同比增长10.69%，市占率继续扩大。生产方面，商品鸡养殖成绩继续保持较高水平，上市率、料肉比、上市天龄等指标超额完成预算，加之玉米、小麦、豆粕等主原料价格上半年同比显著回落，生产成本下降明显。2024上半年，公司斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%，二季度斤鸡完全成本下降至5.9元。价格方面，2024H1公司商品鸡销售价格13.21元/公斤，同比上升0.23%。成本端的持续下降，为黄羽肉鸡业务创造了较大的盈利空间。下半年，随着传统旺季的到来，节假日、旅游消费需求的回升，有望进一步推升黄羽肉鸡业务的盈利水平。 国内生猪价格回暖，公司养猪板块实现盈利。公司生猪养殖团队继续在各个生产细分环节提质控本补短板，母猪生产性能以及肉猪的料肉比、上市率等关键生产指标保持较高水平。虽然去年冬季区域性疫病仍对今年年初的生产成本产生影响，但影响程度已大大降低，三月份斤猪完全成本已经低于8元，二季度斤猪完全成本进一步回 落至7.4元，随着下半年出栏量的提升，斤猪成本仍有进一步下降空间。2024上半年公司销售肉猪43.49万头，同比增长18.83%，全年肉猪出栏有望突破120万头的目标；销售均价15.92元/公斤，同比上升7.13%。截至2024年6月末，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，为后续出栏增长奠定了良好的基础。 盈利预测和投资评级考虑到2024H1业绩显著改善，我们调整2024-2026的公司营业收入为175.81/183.16/198.2亿元，归母净利润为15.01/16.38/11.68亿元，2024-2026年对应PE分别为13/12/17倍，但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；产品价格波动的风险；存货减值风险；食品安全风险。

     立华股份(300761) 核心观点 出栏稳增、成本回落，归母净利润同比回升明显。公司2024年上半年实现营业收入78.05亿元，同比+12.16%，其中Q2实现营业收入41.44亿元，同比+16.79%；实现归母净利润5.75亿元，同比+197.13%，其中Q2实现归母净利润4.95亿元，同比+346.47%。收入增长主要系公司肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均实现同比10%以上增长，盈利大幅回升主要受益于肉猪、肉鸡养殖成本下降。 黄羽肉鸡业务：出栏继续增长，斤鸡完全成本降至6元以下。（1）收入方面：公司2024H1肉鸡销售均价同比持平，但华南、西南、华中等区域新设养鸡子公司释放产能，出栏量同比+10.69%至2.35亿只，进而带动营业收入同比+10.09%至67.94亿元。（2）盈利方面：由于养殖成绩保持较高水平且饲料原料价格下降明显，公司斤鸡完全成本同比-13.48%至6.1元，其中Q2斤鸡完全成本已回落至5.9元，进而带动公司肉鸡业务2024H1毛利率同比+13.54pct至13.86%，毛利同比+4673.51%至9.42亿元。考虑到当前国内黄羽肉鸡产能仍在底部且下半年将进入消费旺季，我们认为公司黄羽肉鸡业务有望在继续维持较好盈利表现。除此之外，公司冰鲜、冰冻加工品转型升级提速，2024H1肉鸡屠宰量2481.89万只，同比+234.32%，未来有望提升肉鸡业务整体盈利能力。 生猪业务：出栏维持较快增长，成本有所回落。（1）收入方面：得益于产能释放、景气回暖，公司2024H1销售肉猪同比+18.83%至43.49万头，销售均价同比+7.13%至15.92元/公斤，进而带动营业收入同比+18.50%至8.95亿元。（2）盈利方面：随冬季疫病影响减弱及饲料原料价格下降，公司养殖完全成本有所回落（3月降至16元/kg以下，Q2降至14.8元/kg），叠加价格回暖，公司生猪业务毛利率同比+33.44pct至15.55%，毛利同比+202.99%至1.39亿元。目前公司已建成生猪产能约180万头且拥有能繁母猪存栏8万头，年内有望实现120+万头出栏，后续随生猪行业景气持续回升，公司生猪业务有望继续保持较好盈利表现。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3/14.4/8.7亿元，对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为19/14/22X。

     立华股份(300761) 事项： 公司公告：立华股份发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.50~6.00亿元，同比增加192.97%~201.42%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.15~5.65亿元，同比增加182.91%~190.96%。 国信农业观点：1）报告期内，公司黄羽肉鸡业务销量维持10%以上增速，养殖成本持续改善，同时生猪养殖业务景气回升，Q2实现扭亏为盈，带动公司2024H1归母净利润同比增加约200%。2）我们看好下半年黄羽肉鸡和生猪景气共振。供给方面，受2023年低迷行情影响，黄羽肉鸡行业祖代、父母代种鸡存栏持续调减。截至6月16日，国内父母代种鸡（在产+后备）存栏量为2148万套，较去年同期减少2.38%，供给维持底部。需求方面，猪周期受前期产能去化及疫病扰动影响已开启右侧走势，近期猪价持续攀升，后续猪价上行有望同步带动禽肉需求。综合来看，供给偏紧叠加需求向好，生猪及黄羽肉鸡景气年内有望实现共振上行，公司主业有望直接受益。3）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，食品安全风险。4）投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到公司黄鸡、生猪养殖成本持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为10.3/14.4/8.9亿元（原为7.9/12.4/8.3亿元），对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为18/13/21X。 评论： 黄鸡销量维持增长，生猪Q2扭亏为盈，公司上半年归母净利润预计同比增加193-201% 根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.50~6.00亿元，同比增加192.97%~201.42%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.15~5.65亿元，同比增加182.91%~190.96%。公司上半年盈利同比增长的主要原因系：（1）上半年黄羽肉鸡出栏同比增长10.69%，叠加养殖成本回落，养鸡板块实现较好盈利；（2）上半年生猪行情回暖，公司肉猪出栏量、销售均价同比增长，养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降，其中二季度养猪板块扭亏为盈。 黄鸡供给维持底部，看好年内猪鸡景气共振 供给方面，受2023年低迷行情影响，黄羽肉鸡养殖端补栏积极性偏低、淘鸡情绪上升，进而导致祖代、父母代种鸡存栏持续调减。截至6月16日，国内父母代种鸡（在产+后备）存栏量为2148万套，较去年同期减少2.38%，供给维持底部。需求方面，猪周期受前期产能去化及疫病扰动影响已开启右侧，近期猪价持续攀升，考虑到目前国内禽肉仍具备较强的猪肉消费替代属性，后续猪价上行有望同步带动禽肉需求，黄羽肉鸡作为国内重要肉禽之一，有望直接受益。综合来看，供给偏紧叠加需求向好，生猪及黄羽肉鸡景气年内有望实现共振上行。 投资建议：维持“优于大市”评级 公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到公司黄鸡、生猪养殖成本持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为10.3/14.4/8.9亿元（原为7.9/12.4/8.3亿元），对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为18/13/21X。 风险提示 养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，食品安全风险。

     立华股份(300761) 投资要点 事件：2024年7月22日，公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元至6亿元，同比增长192.97%至201.42%。扣除非经23.10常性损益后的净利润为5.15亿至5.65亿元，同比增长182.91%-190.96%。公司2024年上半82,764年预计业绩扭亏为盈，主要由于今年上半年黄羽鸡出栏量增加叠加养殖成本回落，养鸡板60,474/0块盈利能力提升。同时今年上半年生猪价格回暖、出栏量增长，产能效率提升，养殖成本43.93%逐月下降，二季度养猪板块扭亏为盈。 黄羽鸡成本持续下降，盈利能力提升。2024年上半年，公司累计销售黄羽鸡2.35亿只，同比增长10.7%；销售收入66.82亿元，同比增长11.4%；测算销售均价13.2元/公斤，同比增长0.2%。其中，Q2销售黄羽鸡1.22亿只，同比增长9.8%，测算销售均价13.5元/公斤，同比增长1.8%。黄羽鸡养殖成本改善显著，2024年上半年公司黄羽鸡完全成本12.2元/公斤，同比下降13.48%，其中Q2完全成本为11.8元/公斤。养殖成本下降主要由于今年饲料原材料成本下降，带动黄羽鸡板块盈利能力持续提升。当前黄羽鸡产能处于历史低位，预计下半年黄鸡价格持续回暖，有望贡献业绩增量。 生猪出栏量快速增长，成本下降业绩改善。2024年上半年，公司累计销售肉猪43.49万头，同比增长18.8%；销售收入8.35亿元，同比增长44.2%；测算销售均价15.9元/公斤，同比增长7.1%。其中，Q2销售生猪24.18万头，同比增长87.6%，测算销售均价16.9元/公斤，同比增长14%。公司上半年养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降，Q1完全成本约17.6元/公斤，Q2为14.8元/公斤，Q2养猪板块实现盈利。截至2024年上半年，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，全年生猪出栏量有望超120万头。在生猪产能供给偏紧的情况下，预计下半年生猪价格将维持景气，板块盈利能力将持续改善。 投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本改善可期。预计2024年下半年猪鸡价格持续回暖，公司盈利水平有望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.31/18.57/12.74亿元，同比分别+289.99%/+123.49%/-31.42%。EPS分别为1/2.24/1.54元。对应当前股价PE分别为23.01/10.29/15.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：重大疫病风险；畜禽价格上涨不及预期；原材料价格波动。