康龙化成(300759) 事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%；归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润6.93亿元，同比增长8.87%；经营活动产生的现金流量净额10.85亿元，同比下降22.98%；资本开支13.68亿元，同比增长18.56%。报告期内，公司整体新签订单同比增长超过30%。 事件点评： 二季度增长提速，订单与客户结构表现积极。2026年第二季度，公司收入同比增长20.2%，归母净利润和Non-IFRS经调整归母净利润分别同比增长4.8%、23.8%；2026年上半年，公司归母净利润和经调整归母净利润分别同比增长7.0%、20.3%，表观与经调利润增速差异主要受到外汇相关损失、股份支付及业务架构调整相关一次性支出等因素影响。需求端，上半年公司新签订单同比增长超过30%，来自全球前20大制药企业及中国大陆客户的收入分别同比增长31.95%、41.93%。基于订单及业务趋势，公司将全年收入增长目标上调至15%-20%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比有所下降，同时资本开支高于上年同期；随着产能建设持续推进，后续仍需关注项目交付、资本开支与经营现金流之间的匹配情况。 （注：自2026年第二季度起，公司将原有四大业务板块重组为实验室服务、CDMO服务和临床研究服务三大板块，并追溯调整可比期间数据，以下均采用调整后的业务口径。） 实验室服务保持稳健增长，新分子类型项目表现亮眼。2026年上半年，公司实验室服务实现收入46.34亿元，同比增长13.72%；毛利率为40.89%，同比下降1.79pct，主要受到人民币兑美元升值影响。报告期内，实验室服务板块新签订单同比增长超过20%，实验室化学保持稳健，生物科学收入较快增长且占板块收入超过60%。产能方面，北京第三园区逐步投入使用，宁波第三园区和第四园区建设稳步推进，为实验室服务中长期发展提供产能支撑。在巩固传统小分子业务优势的基础上，公司持续拓展诱导邻近类药物、多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、生物偶联药物以及细胞与基因治疗产品等新分子类型服务能力，有望成为实验室服务板块增长的重要驱动。 CDMO收入与毛利率同步提升，项目管线持续向后期推进。2026年上半年，公司CDMO服务实现收入18.84亿元，同比增长32.78%；毛利率为25.72%，同比提高2.57pct，主要受益于小分子CDMO大规模生产项目持续推进。板块新签订单同比增长超过50%，且超过85%的收入来自药物发现服务的现有客户，体现了公司一体化平台的业务导流能力。报告期内，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期项目51个、临床I/II期项目238个、临床前项目448个，项目管线成熟度进一步提升。 大分子及新分子类型CDMO服务能力持续完善。（1）大分子药物方面，公司持续拓展单抗、双抗、多抗及融合蛋白等业务，客户数量和项目数量持续增加，并取得多个生物偶联药物一体化项目订单。（2）复杂多肽方面，规模化多肽原料药固相合成车间预计于2026年建成，公司同步推进中后期临床及商业化阶段的生物偶联药物与制剂产能建设。（3）基因治疗方面，上半年公司英国利物浦实验室和工厂共服务15个项目，包括9个I/II期临床项目和6个临床前项目，并拓展蛋白制备等服务。 临床研究服务收入恢复增长，盈利能力环比改善。2026年上半年，公司临床研究服务实现收入10.69亿元，同比增长13.75%；毛利率为9.77%，同比下降2.55pct。第二季度毛利率为12.1%，环比提高5.0pct，但同比仍下降0.7pct，盈利能力较第一季度有所改善，尚未恢复至上年同期水平。报告期内，板块新签订单同比增长超过30%；正在进行的临床CRO项目1,357个，SMO项目超过2,200个。随着订单逐步转化及精细化、数字化运营持续推进，板块盈利能力有望逐步修复，但改善幅度及节奏仍需关注。 投资建议： 考虑公司上调2026年收入增长目标，实验室服务及CDMO服务的订单表现较好、临床研究服务逐步修复，同时结合费用端变化等，我们调整公司2026-2028年的归母净利润分别为20.13/25.84/32.17亿元（前值：20.15/25.00/30.33亿元），EPS分别为1.10/1.41/1.75元/股（前值：1.10/1.36/1.65元/股），当前股价对应PE为40/31/25倍。公司一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子CDMO项目结构向后期及商业化阶段推进，商业化生产及国际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利能力改善，我们维持其“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；海外政策、监管合规及质量体系风险；全球医药研发投入及创新药投融资恢复不及预期风险；小分子CDMO后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险；临床研究服务、大分子和CGT服务盈利修复不及预期风险；商誉减值风险。

     康龙化成(300759) 2026H1公司收入稳健增长，新签订单快速增长，上调全年收入指引2026H1，公司实现营收75.95亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；实现Non-IFRS经调整归母净利润9.09亿元，同比增长20.29%，经调整Non-IFRS归母净利率达12.0%。单看Q2，公司实现营业收入40.17亿元，同比增长20.2%，环比增长12.3%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长4.8%，环比增长23.7%；实现Non-IFRS经调整归母净利润5.03亿元，同比增长23.8%。2026H1公司新签订单同比增长超过30%，新增客户超过470家。根据新签订单和业务趋势，公司上调2026全年收入增长目标至15-20%。考虑到公司签单快速增长，收入确定性进一步提高，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65亿元，EPS为1.20/1.60/2.05元，当前股价对应PE为39.8/30.0/23.4倍，维持“买入”评级。 CDMO服务加速增长，后期及商业化管线持续兑现 2026H1公司CDMO服务实现营收18.84亿元，同比增长32.78%，毛利率25.72%，同比+2.57pct；新签订单同比增长超50%，超过85%的收入来源于药物发现服务现有客户。截至2026H1，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期51个。2026H1，公司创新药商业化生产达多项里程碑，包括与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，以及宁波园区顺利通过公司首个中国创新药API PAI。 实验室服务稳健，临床订单回暖，大客户收入快速增长 2026H1，公司实验室服务实现营收46.34亿元，同比增长13.72%，毛利率40.89%，实验室服务新签订单同比增长超过20%；临床研究服务实现营收10.69亿元，同比增长13.75%，毛利率9.77%，新签订单同比增长超过30%。按区域，北美/欧洲/中国大陆客户收入分别为46.75/13.07/13.81亿元；全球Top20药企客户收入15.41亿元，同比+31.95%，占营业收入的20.29%。 风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

     康龙化成(300759) Pharmaron delivered robust1H26results,with revenue rising17.9%YoY toRMB7.6bn and non-IFRS net profit up20.3%YoY to RMB909mn.Earningsgrowth in2Q26clearly accelerated over1Q26.1H26revenue accounted for46.2%of our full-year forecast,higher than the historical range of43-45%,whilenon-IFRS net profit in1H26represented42.1%of our full-year forecast,in-linewith the historical range of40-45%.New bookings increased by more than30%YoY,led by the>50%YoY growth of CDMO business.Reflecting strong ordergrowth and improving execution,mgmt.raised full-year revenue growth guidanceto15-20%(from12-18%),coupled with faster growth of non-IFRS net profit. Commercial breakthroughs and margin expansion of CDMO segment.CDMO segment was the standout performer,generating1H26revenue ofRMB1.88bn(+32.8%YoY)and a gross profit margin(GPM)of25.7%(+2.6ppt YoY).Growth was fueled by robust small-molecule demand and theprogression of late-stage projects.The company secured a landmarkcommercial drug-product manufacturing agreement for Eli Lilly’s oral GLP-1product(Orforglipron),while its Ningbo facility passed its first Chinainnovative drug API PAI Inspection.Its CDMO services encompass a broadrange of modalities and high-potential targets,with several products alreadyin mid-to-late-stage clinical or commercialization stage,poised for near-termvolume ramp-up.The company is also stepping up capacity expansion,advancing small-molecule CDMO facilities in Shaoxing and Hangzhou,aswell as facilities for peptide and conjugation.Driven by robust demandcoupled with rising utilization,we expect CDMO segment to serve as the maincontributor to the Company’s overall GPM expansion going forward. Clinical services close to bottoming-out.Clinical services revenue grew13.8%YoY in1H26,higher than the single-digit growth seen in2024/25.2Q26segment GPM rebounded sharply by~5.0ppts QoQ to12.1%,aspricing pressure eased with signals of price hikes.New orders climbed>30%YoY,creating more evidence of demand recovery in China clinical market.Mgmt.expected continued margin improvement through2H26and into2027. Resilient early-stage demand with AI momentum building.Lab servicesrevenue increased13.7%YoY in1H26,with bioscience contributing over60%of segment revenue.Segment bookings rose20%+YoY,underscoringsustained early-stage R&D demand from both MNCs and biotech clients.Specifically,new modalities revenue within bioscience grew over40%YoY,aligning with the trend seen in past few years.Note that AI-driven drugdiscovery(AIDD)revenue now exceeds7%of the lab segment,with AIDDorder growth consistently outpacing the overall lab average. Maintain BUY.To factor in the solid demand growth and expected marginexpansion,we raise our forecast on Pharmaron’s earnings,expectingrevenue to grow by18.3%/19.6%/17.0%YoY and non-IFRS net profit toincrease by22.5%/23.2%/20.0%YoY in2026E/27E/28E,respectively.Hence,we raise our DCF-based TP from RMB39.00to RMB56.00(WACC of9.32%;terminal growth of2.0%;both unchanged). MORE REPORTS FROM BLOOMBERG:RESP CMBROR http://www.cmbi.com.hk Source:Company data,CMBIGM estimates Source:Bloomberg,CMBIGM estimates Risks: 1)Lower-than-expectedCDMO projects in the globalin early-stage R&D;3)geopolitical uncertainties.

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     康龙化成(300759) 事件 公司发布2026半年度业绩预告，2026年上半年，公司预计实现营业收入74.72亿元-76.65亿元（同比+16%-19%）；实现归属于上市公司股东的净利润7.29亿元-7.72亿元（同比+4%-10%）；实现扣非归母净利润6.75亿元-7.07亿元（同比+6%-11%）；实现经调整Non-IFRS归母净利润8.84亿元-9.22亿元（同比+17%-22%）。 核心观点 二季度增速加快，经调利润率回升。按业绩预告中位值测算，公司单Q2营业收入同比增长19.38%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长22.30%，收入与核心利润增速均较一季度加速。归母净利润增速低于收入增速主要系海外业务架构优化带来的一次性调整支出及非经常性损益同比减少所致，但反应核心经营盈利能力的经调整Non-IFRS的同比增长，凸显核心主业盈利能力的实质性提升。 新签订单连续两季度高增，小分子CDMO商业化放量逻辑持续兑现。报告期内，公司伴随战略客户持续拓展及小分子CDMO服务项目管线持续向后期推进，上半年新签订单同比增长超过30%，其中小分子CDMO服务新签订单同比增长超过50%，商业化项目管线蓄水池进一步扩容。同时，实验室服务板块新签订单同比增长超过20%，需求端保持强劲，显示其在实验室化学与生物科学领域的全球领先市场份额及客户极高的服务粘性。 盈利预测与投资建议 预计公司26/27/28年收入分别为163.72/188.47/216.17亿元，同比增长16.15%/15.11%/14.70%；归母净利润为19.46/27.04/32.40亿元，同比增长16.95%/38.95%/19.84%，对应PE为38/27/23倍。公司是领先的医药研发服务企业，后端业务增长确定性明显，维持“买入”评级。 风险提示 下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

     康龙化成(300759) 主要观点： 一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务入口与小分子CDMO转化共同构筑增长主线。公司是国内领先的全流程、多疗法、一体化的CXO服务商，在中国、英国、美国和新加坡布局28个研发中心和生产基地，可为全球客户提供全流程一体化的药物研究、开发及生产服务。依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，公司持续巩固小分子药物研发与生产服务优势，并将服务能力拓展至多肽、寡核苷酸、ADC、大分子及细胞与基因治疗等新分子和新疗法领域。随着前端药物发现项目向后端CMC和商业化生产环节推进，公司一体化平台的客户黏性、项目延展和跨环节协同价值有望进一步体现。 收入规模持续扩张，扣非利润修复与订单加速验证增长延续性。2025年，公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%，收入增速重回双位数；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%，反映主营业务盈利能力有所改善。进入2026年，公司订单端增长进一步加快，2026Q1新签订单同比增长超过30%，为后续收入增长提供较强支撑。从业务结构看，公司已形成以实验室服务为基本盘、小分子CDMO服务为核心增长引擎、临床研究服务为重要补充、大分子和CGT服务为前瞻布局的多元业务结构。 行业需求修复与平台化趋势共振，一体化平台价值重新凸显。2022-2023年全球CXO行业景气承压后，融资周期与高基数扰动逐步缓和，行业需求底部修复趋势渐明；同时，MNC研发投入、中国创新药出海及新分子类型项目增长共同推动外包需求呈现结构性修复。随着客户供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化，客户对CXO服务商的要求正从单一环节执行，转向跨阶段协同、质量体系、全球合规和项目交付确定性。一体化平台能够在相对统一的质量体系和项目管理框架下推进跨阶段服务，降低数据移交摩擦和重复验证成本，具备客户基础、一体化平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。 实验室服务稳居公司第一大业务板块，前端项目入口的导流价值持续凸显。实验室服务作为公司收入与客户拓展基本盘，覆盖药物发现、实验室化学、生物科学、DMPK/ADME、药理药效、安全性评价及生物分析等多个环节。2025年，公司实验室服务实现收入81.59亿元，同比增长15.78%，毛利率45.10%，对应毛利约36.79亿元，占公司总毛利额的比例约75.0%，仍为公司毛利贡献的核心基础。行业层面，实验室服务CRO的竞争重心正从单点服务报价、人员规模和交付效率，逐步转向多学科协同、全球质量体系和一体化项目承接能力；在供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化的背景下，具备客户基础、平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。公司实验室化学保持传统优势，生物科学与新分子类型打开增量空间，前端药物发现服务有望继续发挥客户入口与项目储备功能。 小分子CDMO迈入项目兑现阶段，后期和商业化项目有望接力成长动能。小分子CDMO服务承接前端项目向后端开发及生产阶段转化的需求，伴随客户项目向临床后期和商业化阶段推进，有望成为公司收入结构优化和增长动能释放的核心方向。行业层面，小分子CDMO的核心壁垒已由单纯产能与成本优势，逐步转向项目管线、质量体系、复杂工艺开发、全球监管合规及商业化交付能力的综合比拼。2025年，公司小分子CDMO服务收入34.83亿元，同比增长16.50%；截至2025年末，公司小分子CDMO服务项目包括34个工艺验证和商业化项目、47个III期项目、271个I/II期项目和750个临床前项目，项目结构持续向后期推进。宁波和绍兴API生产车间通过FDA审计，首个供应美国市场的创新药API项目获批，并与礼来公司签订口服GLP-1制剂Orforglipron商业化生产协议，商业化项目与国际监管验证陆续落地，后续产能爬坡和项目放量有望支撑该板块持续成长。 投资建议： 我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为20.15/25.00/30.33亿元，EPS分别为1.10/1.36/1.65元/股，当前股价对应PE为27/22/18倍。考虑公司一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子CDMO项目结构向后期及商业化阶段推进，商业化API、制剂合作及国际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利能力改善，我们首次给予其“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；海外政策、监管合规及质量体系风险；全球医药研发投入及创新药投融资恢复不及预期风险；小分子CDMO后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险；临床研究服务、大分子和CGT服务盈利修复不及预期风险；商誉减值风险。

     康龙化成(300759) RMB3.58bn and adj.non-IFRS attributable net profit increasing16.2%YoY toRMB406mn.1Q26revenue/adj.net profit accounted for21.8%/18.8%of our full-year estimates,largely in line with historical ranges.New orders in1Q26surgedover30%YoY,a significant acceleration from the14%YoY growth recorded in2025.Mgmt.maintained full-year revenue growth guidance of12%-18%. Demand accelerated in1Q26.Total new orders grew by>30%YoY in1Q26,including>20%and>50%YoY growth for lab services and small moleculeCDMO,respectively,both significantly outpacing their2025growth rates.This encouraging order momentum was primarily driven by:1)Successfulstrategic expansion with MNC clients,with1Q26revenue from Top20globalpharmaceutical companies soaring47.98%YoY;2)A recovery in domesticdemand,as revenue from Chinese clients grew43.4%YoY,coupled with astrong out-licensing trend where Pharmaron has been playing a critical role;3)Continued rapid revenue growth from new modalities;and4)The signingof a major DP(Drug Product)contract in the small molecule CDMO segment,alongside the progression of other pipeline projects into later stages. Strong demand in small molecule CDMO.The segment generated revenueof RMB866mn in1Q26,up25.0%YoY,significantly outperforming othersegments.Notably,the Company secured a commercial DP contract for EliLilly's oral small molecule GLP-1drug,Orforglipron,in1Q26.Serving over1,000projects annually with a broad coverage of promising targets andmolecules,Pharmaron is well-positioned to capture major manufacturingorders in the future.As current capacity is highly utilized,the Company willcontinue to advance the PhII construction at Shaoxing site and plan for newcapacity expansions.Mgmt.expects capex for2026to be~RMB3.0bn(+12.4%YoY),with a strategic focus on bolstering CDMO capacity for late-stage projects and new modalities.Based on current demand and capacityplanning,mgmt.expects the small molecule CDMO segment to consistentlyoutpace the Company’s overall growth in the coming years. Clinical services targeting loss reduction this year.Revenue from clinicalservices increased by11.8%YoY,accelerating from the7.1%YoY growth in2025.However,segment GPM came in at7.1%in1Q26,down4.7ppts YoY,primarily due to revenue mix changes and pricing competition in Chinamarket.Regarding new orders,SMO pricing has shown recoveries,whileCRO price pressure has moderated compared to last year.Nevertheless,given the long conversion cycle of clinical programs,the Company is stillexecuting low-priced orders secured last year.Mgmt.expects the segment toremain in a loss-reduction phase throughout2026,with performance likely toimprove next year as higher-priced orders set to be converted into revenue. Maintain BUY.Our DCF-based TP is maintained at RMB39.00(WACC of9.32%;terminal growth of2.0%;both unchanged).We forecast Pharmaron’srevenue to grow by16.5%/16.2%/14.9%YoY and adj.net profit to increaseby18.8%/17.8%/16.1%YoY in2026E/27E/28E,respectively.

     康龙化成(300759) l事件 公司发布2025年度业绩，全年营业收入140.95亿元，同比增长14.82%，归属于上市公司股东的净利润为16.64亿元，同比下降7.22%（受上年同期处置股权产生大额投资收益形成高基数影响）。扣除非经常性损益的净利润实现15.38亿元，同比增长38.85%，Non-IFRS经调整净利润18.16亿元，同比增长13.02%。 l核心观点 商业化CDMO能力持续提升，获重要客户认可。公司小分子CDMO（CMC）服务收入达34.83亿元，同比增长16.53%。产能方面，宁波与绍兴的API生产车间先后通过美国FDA的新药批准前检查（PAI）；第四季度，公司历史上首个供应美国市场的创新药API商业化生产项目获批；2026年第一季度，更与国际大型药企签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。目前公司工艺验证及商业化项目达34个，临床III期项目达47个，较上年显著增加。 订单充裕，收入结构明显改善。公司2025年新签订单同比增长超14%，为收入持续增长奠定基础。收入占比方面：来自全球前20大制药企业（MNC）的收入达28.31亿元，同比大幅增长29.37%，占营收比重20.09%，客户结构持续优化。同时，全球化布局支撑收入韧性，海外收入占比高达84.84%，其中北美市场收入占61.82%，欧洲市场收入增长27.42%，公司在主要海外市场的竞争力不断增强。报告期内新增客户超950家，服务全球活跃客户总数超过3300家，客户基础的持续拓宽与深化共同驱动了高质量增长。 新领域发力，技术驱动与产能建设并举。在新兴疗法领域，公司着力打造端到端的一体化服务平台：在宁波园区，用于早期临床用药生产的GMP生物偶联车间已投入使用，可为客户提供I/II期临床试验用药的一体化ADC生产服务，并正推进中后期及商业化产能建设；在复杂多肽药物方面，新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间预计将于2026年建成。此外，绍兴二期产能部分小分子新药生产车间已陆续投用，支撑CMC业务中长期发展。 l盈利预测与投资建议 预计公司26/27/28年收入分别为162.48/184.68/207.06亿元，同比增长15.27%/13.66%/12.12%；归母净利润为20.93/24.91/28.84亿元，同比增长25.77%/19.05%/15.76%，对应PE为27/23/20倍。公司是领先的医药研发服务企业，新业务增长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示 下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

     康龙化成(300759) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入141.0亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润16.6亿元，同比下降7.2%；实现经调整Non-IFRSs净利润为18.2亿元，同比增长13.0%。 2025年，公司新签订单金额同比增长超过14%。根据新签订单和业务趋势，公司预计2026年全年收入将同比增长12%~18%。 实验室服务：基石业务稳健增长。2025年公司实验室服务实现营业收入81.6亿元（其中生物科学占比超56%），同比增长15.8%，实现毛利率45.1%，同比提高0.2pp；板块新签订单同比增长约12%。产能方面，公司持续推进产能建设，北京第三园区逐步投入使用。 CMC：项目向临床与商业化推进，打开第二成长曲线。2025年公司CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入34.8亿元，同比增长16.5%，实现毛利率34.31%，同比提高0.7pp。公司2025年CMC服务涉及药物分子或中间体1102个，其中工艺验证和商业化阶段项目34个、临床III期项目47个、临床I-II期项目271个、临床前项目750个。伴随着项目数量的增加以及客户产品管线持续向后期推进，报告期内，公司CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长约13%（订单节点增速放缓主要受大规模生产订单签订时点影响，该订单于2026年一季度完成签订）。 临床研究服务：2025年公司临床研究服务实现营业收入19.6亿元，同比增长7.14%，实现毛利率11.41%，同比下降1.41pp，行业逐步触底整合。在中国临床研究服务行业触底整合的过程中，康龙临床凭借不断提升的品牌影响力和竞争力，服务项目和收入逆势增长。 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入增速分别为15.7%、15.9%、16.1%，归母净利润增速分别为21.7%、22.2%、21.7%。 风险提示：国内外医药投融资不及预期的风险、汇率波动的风险等。

     康龙化成(300759) 2025季度业绩环比持续增长，盈利质量稳步提升，2026年有望加速增长 2025年公司实现营收140.95亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润16.64亿元，同比下降7.2%，主要系2024年同期处置PROTEOLOGIX,INC.股权产生大额投资收益影响；实现Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元，同比增长13.0%，经调整Non-IFRS归母净利率达12.9%。单看2025年Q4，公司实现营业收入40.09亿元，同比增长15.9%，环比增长10.0%，2025业绩逐季增长；实现归母净利润5.23亿元，同比增长40.7%，环比增长19.0%；实现经调整Non-IFRS归母净利润5.90亿元，同比+18.0%，环比+25.2%，经调整Non-IFRS归母净利率达14.7%。随着全球生物医药投融资逐步复苏，公司2025年新签订单同比增长超14%，新增客户950+家。考虑到公司2026年获大额CDMO订单，全年收入确定性增强，我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65亿元（原22.74/27.82亿元），EPS为1.20/1.60/2.05元，当前股价对应PE为22.2/16.8/13.1倍，维持“买入”评级。 2026年与MNC签订大规模小分子CDMO订单，公司业绩确定性进一步增强 2025年公司小分子CDMO服务实现营收34.83亿元，同比增长16.5%，毛利率33.8%，同比+0.7pct；2025年Q4实现营收11.90亿元，同比增长17.6%，环比增长37.8%，实现毛利率37.8%，下半年盈利质量改善明显。2025年度CMC服务板块新签订单同比增长约13%，且公司于2026Q1与一家国际大型制药公司签订大规模生产订单，为公司达成2026年收入指引上限的关键因素之一。 临床业务逆势增长，大分子和细胞与基因治疗服务能力不断提升 2025年度公司临床研究服务实现营收19.57亿元，同比增长7.1%，在中国临床服务行业触底整合的过程中，康龙临床凭借不断提升的品牌影响力和竞争力，服务项目和收入逆势增长。2025年度公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营收4.75亿元，同比增长16.5%，控股佰翱得，提升复杂药靶蛋白制备及分析能力。 风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

     康龙化成(300759) Pharmaron reported2025financial results,with revenue growing by14.8%YoYto RMB14.10bn,and non-IFRS adj.net profit increasing by13.0%YoY toRMB1.82bn.Both revenue and profit growth meaningfully accelerated comparedto2024.The Company's2025revenue and adj.net profit came in0.5%and0.7%higher than our estimates,respectively,aligning with our expectations.Lookingahead,mgmt.expects revenue to grow by12-18%YoY in2026.It is worth notingthat this guidance incorporates a negative impact of3ppts from FX. Global customer demand continued to expand.Driven by the penetrationof strategic clients within the lab services and deliveries of CDMO projects,revenue from global Top20pharma clients surged by29.4%YoY,farexceeding the Company's overall growth.Similarly,revenue from Europeanclients grew by27.4%YoY,also well above the Company’s average,primarilydriven by effective go-to-market strategies and steady advancement ofCDMO pipeline.Newly signed orders increased by over14%YoY,extendingthe robust growth trend following a>20%YoY increase in2024.As the corebusiness,lab services saw its new bookings grow by~12%YoY in2025.Meanwhile,small molecule CDMO also showed encouraging momentum,delivering~13%YoY growth in new orders.During the year,the segmentadded24PhIII and15PPQ&commercialization projects,continuouslyelevating its commercial manufacturing potential going forward.Furthermore,the growth of new orders in clinical development segment outpaced theCompany’s average,indicating a stabilization and early recovery in clinicaldemand from domestic clients and the Company's expanding market share. Pivotal breakthroughs in small molecule CDMO commercial services.InMar2026,Pharmaron announced a commercial DP agreement with Eli Lillyfor the oral GLP-1drug,Orforglipron,a potential blockbuster.Under thisagreement,Eli Lilly will invest US$200mn in Pharmaron to support the build-out of technical capabilities,with the potential to further expand collaborationscope.The milestone partnership will not only generate significantincremental revenue in the future(despite limited contribution for2026),butalso signifies that Pharmaron's CDMO platform fully complies with thestringent quality systems of top-tier pharma companies.Consequently,thiswill serve as a powerful endorsement for Pharmaron to continuously expandin global market.Beyond the breakthrough in DP services,Pharmaron'sCDMO business has also established its commercial API capabilities.Its APIfacilities in Shaoxing and Ningbo have both passed the FDA inspections,while its first innovative API project in the US was approved in4Q25.Giventhe DP partnership with Eli Lilly and other pipeline advancements,we expectthe small molecule CDMO business to grow at a faster pace than theCompany's other business lines over the next three years. Maintain BUY.We raise our DCF-based TP from RMB38.08to RMB39.00(WACC of9.32%;terminal growth of2.0%),to reflect a more positive trend ofglobal demand on R&D and manufacturing outsourcing.We forecastPharmaron’s revenue to grow by16.4%/15.9%/14.9%YoY and adj.net profitto increase by18.7%/17.7%/16.5%YoY in2026E/27E/28E,respectively.

     康龙化成(300759) 康龙化成成立于2004年，是中国最早布局一体化CXO的企业之一，现已发展成为具备国际认可度的中国CXO领军企业。公司为全球客户提供覆盖药物研发全生命周期的服务。凭借其端到端服务能力，公司有望充分受益于全球医药研发外包需求的持续增长。我们首次覆盖康龙化成，给予“买入”评级，目标价38.08元人民币。 全球少有的一站式CXO服务平台。作为中国药物发现与临床前CRO服务领域的Top2企业，康龙化成已战略性拓展至小分子CDMO、临床开发、大分子及细胞与基因治疗（CGT）领域，成功构建覆盖药物研发全流程的一站式CXO平台。该模式可显著降低客户在不同研发阶段切换供应商所带来的运营风险、时间延误与成本损耗。在当前生物制药企业愈发重视研发效率、速度与可靠性的背景下，我们相信一站式CXO平台将持续在全球市场内享有显著的竞争优势。 业务板块协同发展，构筑高韧性增长生态。1）实验室服务作为公司长期发展的基石，2024年新签订单同比增长超15%，2025年前三季度延续相似增长态势，为该板块提供稳健增长支撑；2）小分子CDMO与实验室服务高度协同。鉴于2024年已获取商业化阶段项目且当前管线中早期项目占比超95%，未来商业化生产需求有望加速释放。该板块2024年新签订单同比增长超35%，2025年前三季度增速约20%，已成为公司增长最快的业务板块；3）临床研究服务于2021年开始整合全球临床团队，当前该业务的人均创收及毛利率均低于同业水平，显示其运营效率存在显著提升空间；4）在全球复杂分子疗法研发需求快速上升的背景下，大分子与CGT业务板块有望在中长期为公司带来业务多元化与高附加值增长。 受益于行业需求复苏。作为全球医药研发体系的深度参与者，康龙化成的业务表现与全球生命科学行业的宏观趋势高度关联。从融资与药企投入两大维度看，全球创新药研发需求在2H25已实现明显回暖。据医药魔方数据，2H25全球创新药融资额同比增长22.5%，其中中国同比激增215.4%。随着美联储有望延续降息周期，我们判断融资回暖趋势大概率延续至2026年。此外，全球Top10药企1H25合计研发投入同比增长5.3%，重回正增长轨道，头部Biotech公司研发支出亦趋于稳定，进一步夯实CXO行业需求基础。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价38.08元人民币。预计公司2025E/2026E/2027E收入将分别同比增长14.2%/14.8%/16.3%，non-IFRS净利润同比增长12.3%/17.8%/18.7%。