罗博特科(300757) 投资要点 营收规模迅速提升，净利润大幅改善。2023年公司营收15.7亿元，同比+74%，归母净利润为0.77亿元，同比+195%，扣非归母净利润为0.75亿元，同比+274%；剔除股份支付费用后公司归母净利润为1亿元，同比+295%。2023Q4营收4.9亿元，同比+44%，归母净利润为0.45亿元，同比+78%，扣非归母净利润为0.45亿元，同比+87%。 持续贯彻“提质增效”经营方针，提升盈利能力。2023年公司毛利率为22.8%，同比+0.7pct；在光伏设备行业受下游利润挤压，市场竞争加剧的背景下，公司仍实现了自动化设备产品销售业务的毛利率同比+8.5pct；净利率4.9%，同比+2.0pct，期间费用率为14.0%，同比-3.94pct。其中销售费用率为4.1%，同比-1.14pct，管理费用率（含研发）为9.22%，同比-1.5pct，财务费用率为0.7%，同比-1.3pct；Q4单季毛利率为23.5%，同比+5.5pct，环比-1.8pct，净利率为9.1%，同比+1.8pct，环比+5.4pct。 存货&合同负债稳定，新签订单创历史新高。截至2023年末公司存货为5亿元，同比-1.8%，合同负债为2亿元，同比+35%。2023年全年新签订单21.57亿元，达到历史峰值，在手订单额约10.57亿元。2023年经营性净现金流为-0.28亿元，同比-110pct，主要系公司销售和采购结算周期存在差异，公司销售规模扩大、购买商品接受劳务支付的现金大幅增加使得经营现金流净额呈现缺口所致。 持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显。（1）金属化：2023年6月推出了单体GW级太阳能电池铜电镀设备并向合作客户完成出货。公司在客户端已经完成第二阶段测试，测试结果良好。（2）图形化：于2023年年初立项并实施了太阳能电池图形化制备设备的开发研究项目。截至2023年4月，图形化方案的内部可行性实验评估已完成，预计在2024年二季度启动实验室测试。 重启收购ficonTEC项目，硅光模块设备龙头未来可期。罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。 盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏，我们维持2024-2025年净利润预测为1.3/1.8亿元，预计2026年归母净利润为2.2亿元，对应PE为86/62/50倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期

     罗博特科(300757) 【投资要点】 收益N型技术迭代，营收规模稳步增长。公司2023年前三季度实现营收10.81亿元，同比+92.46%，其中Q3实现营收4.53亿元，同比+110.49%，主要得益于光伏电池技术路径由PERC转向TOPCON，下游电池厂商重新开启扩产之路。 剔除股份支付影响，净利润持续修复。2023年1-9月公司确认的股份支付费用对净利润影响金额为-0.26亿元，剔除上述影响后，公司2023年前三季度实现归母净利润0.58亿元，同比+5,381.81%，Q3实现净利润0.43亿元，同比+56.38%，整体业绩水平持续修复。 毛利率有所提升，费用管控得当。公司2023年前三季度毛利率为22.53%，同比-2.19pct，其中Q3毛利率为主25.31%，同比+4.57%，主要是光伏自动化设备毛利率提升所致。2023年前三季度期间费用率为16.09%，同比-5.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%、6.17%、5.36%、0.82%，同比-1.91pct/+1.22pct/-3.01pct/-1.99pct。 存货&合同负债同比增长，在手订单保障业绩增长。截至2023年9月末，公司存货为5.92亿元，同比+15.86%，合同负债为2.40亿元，同比+2.31%,在手订单规模较8月份进一步提升，为公司业绩增长奠定基础。 【投资建议】 公司2023年1-9月业绩呈现持续修复态势，我们维持对此前公司的盈利预期：预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为15.47亿元/19.76亿元/22.50亿元；归母净利润分别为0.98亿元/1.31亿元/1.56亿元；EPS分别为0.89/1.19/1.42元；对应PE分别为72.38/54.09/45.34倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 收购事项进展不及预期； 铜电镀设备研发进展不及预期； 光伏下游扩产进度不及预期。

     罗博特科(300757) 投资要点 营收规模稳步提升，剔除股份支付费用影响后净利润明显改善：2023年前三季度公司营收10.8亿元，同比+92%，归母净利润为0.3亿元，同比+2955%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比+891%；Q3单季营收4.5亿元，同比+110%，环比+23%，归母净利润为0.2亿元，同比-38%，环比+52%，扣非归母净利润为0.2亿元，同比-38%，环比+43%。剔除股份支付费用影响后，2023年前三季度公司归母净利润为0.58亿元，同比+5381%，Q3归母净利润为0.43亿元，同比+56%。 控费能力得当，盈利环比修复：2023年前三季度公司毛利率为22.5%，同比-2.2pct，主要受Q1/Q2确认收入的低毛利订单影响；净利率2.9%，同比+2.8pct，期间费用率为16.1%，同比-5.7pct，其中销售费用率为3.7%，同比-1.9pct，管理费用率（含研发）为11.5%，同比-1.8pct，财务费用率为0.8%，同比-2.0pct；Q3单季毛利率为25.3%，同比+1.4pct，环比+4.6pct，净利率为3.7%，同比-8.9pct，环比+0.7pct。 存货&合同负债稳定，保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为6亿元，同比+16%，合同负债为2亿元，同比+2%。2023Q1-Q3的经营性净现金流为-0.4亿元，同比-135%，主要系Q3业务规模增长，原材料采购金额上升，购买商品&接受劳务支付的现金较大幅度增加。 持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显：（1）金属化：公司推出独创的插片式电镀方案，2023年1月与国电投就HJT电池VDI电镀铜方案达成战略合作，单台产能600MW，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到协议指标；6月再次推出单体GW级的HDI电镀铜方案，向合作客户完成出货，目前已完成客户端备的安装调试，正式进入第一阶段的测试。（2）图形化：力求推出更具竞争优势的非曝光方案，预计23年底完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。 启动ficonTEC收购，硅光模块设备龙头未来可期：罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。交易价格约10.1亿元，其中发行股份支付对价4.7亿元，现金支付对价5.4亿元，同时拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过4.5亿元。ficonTEC是光电子封测行业重要的设备提供商，在全球范围内累计交付设备超过1000台，客户涵盖Intel、Cisco、Broadcom、NVIDIA、Ciena、Veloydne、Lumentem、华为等，有望受益于硅光和CPO对超高精度晶圆贴装、高精度全自动耦合封装、光电一体化晶圆测试设备的增长需求。 盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用影响，我们预计2023-2025年归母净利润为0.6（原值0.8，下调25%）/1.3（原值1.4，下调7%）/1.8（原值1.9，下调5%）亿元，对应PE为114/54/39倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     罗博特科(300757) 【事项】 2023年8月26日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智、苏园产投、苏州永鑫、超越摩尔、尚融宝盈、常州朴铧、能达新兴合计持有的斐控泰克81.18%股权；拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权。本次发行股份购买资产募集配套资金总额不超过45,000万元，股票发行价格为56.38元/股，交易完成后公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。 【评论】 重启FiconTEC收购，打造国内半导体及光模块封装设备稀缺标的。FiconTEC是全球光子及半导体自动化封装和测试领域的领先设备制造商之一，其生产的设备主要用于光子元器件的微组装及测试。 （1）技术优势：在高速硅光模块CPO及LPO工艺领域，是仅有的能为该技术提供整体工艺解决方案的提供商。 （2）客户储备：包括Intel、Cisco、Broadcom、Nvidia、Ciena、Finisar、nLight、Lumentum、Velodyne、Infineon、华为等世界知名企业； （3）订单进展：已经为1.6T光模块的研发和新产品的导入交付了封测设备，并获得多个全球大厂端到端的大批量生产（HVM）自动化设备的订单。 营收规模稳步提升，净利润扭亏为盈。公司2023年上半年实现营业收入6.28亿元，同比+81.26%，其中自动化设备收入5.83亿元，同比+125.19%；归母净利润0.15亿元，同比扭亏为盈。 2023Q2单季数据：营收规模3.69亿元，同比+149。37%，环比+42.33%；归母净利润0.11亿元，同比+137.46%，环比+171.74%。 毛利率小幅下滑，费用管控带动盈利提升。公司2023年上半年综合毛利率为20.53%，同比-4.66pct；期间费用率14.14%，同比-10.38pct，各项费用比例均呈下降趋势；净利率2.39%，同比+10.07pct。 在手订单提供业绩保障，营运能力显著提升。截至2023年半年报披露日，公司尚未确认收入的在手订单金额约14.02亿元，对比去年同期增幅超30%。公司2023年1-6月应收账款周转率2.38，同比+84.50%，存货周转率0.55，同比+44.74%，营运能力显著提升。 持续推进铜电镀设备研发及测试 金属化：1）公司与国电投新能源合作进展顺利，设备第二阶段测试的各项指标已基本达到协议指标；2）推出了单体GW级太阳能电池铜电镀设备，并向合作客户完成出货，目前已在客户端完成单体GW级太阳能电池铜电镀设备的安装调试，正式进入第一阶段的测试。 图形化：公司于2023年年初立项并实施了太阳能电池图形化制备设备的开发研究项目，预计今年三季度末完成对图形化方案的内部可行性实验评估。 【投资建议】 公司上半年业绩修复及在手订单增速情况良好，在暂未考虑铜电镀设备业务及光模块设备业务的情况下，我们对公司的盈利预期进行小幅上调：预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为15.47亿元/19.76亿元/22.50亿元；EPS分别为0.89/1.19/1.42元；对应PE分别为70.19/52.45/43.97倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 收购项目进展不及预期； 铜电镀设备研发进展不及预期； 光伏下游扩产进度不及预期。

     罗博特科(300757) 罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式实现FiconTEC100%控股，股票发行价格为56.38元/股 罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智、苏园产投、苏州永鑫、超越摩尔、尚融宝盈、常州朴铧、能达新兴合计持有的斐控泰克81.18%股权；拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权。本次交易完成后，上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。 本次交易拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过4.5亿元，本次发行股份购资产的股票发行价格为56.38元/股。 光电子产业蓬勃发展，硅光+CPO技术加速演进 伴随着海量数据时代的来临，行业对高速高密、低功耗和低成本的网络解决方案需求大幅提升，硅光和CPO封装成为解决上述难题的有效途径之一。由AI大模型带动的800G以上高速硅光模块/CPO封装加速导入数通市场，成为目前硅光模块/CPO封装的主要应用场景之一。根据Lightcounting预测，基于硅光技术的光模块市场占比将由2022年24%增长至2027年的44%。CPO出货量预计将从800G和1.6T端口开始，于2024至2025年开始商用，2026至2027年开始规模上量，2027年占比达到30%。 硅光芯片和CPO封装光模块对于超高精度晶圆贴装、高精度全自动耦合封装、光电一体化晶圆测试设备高度依赖，该方案的高速增长带动关键封装设备投资需求增长。 硅光/CPO设备精度等要求更高，FiconTEC系全球高精度光模块设备龙头，未来成长空间巨大 传统光模块主要采用人工或者半自动化耦合设备，在精度、速度、良率等方面与国外存在较大差距。随着硅光模块封装技术向CPO封装工艺发展，手工操作、半自动设备无法满足精度、速度和良率要求，高精度全自动耦合设备国产化需求迫在眉睫。 目标公司FiconTEC是全球高精度光模块设备龙头，其生产的超高精度全自动耦合设备广泛应用于高速光模块、高性能计算、激光雷达等领域，帮助Intel、Cisco、Broadcom、Nvidia、Valeo等全球知名光电子厂商实现高速硅光模块、CPO等新技术的开发、验证和大规模量产。目标公司技术实力全球领先，所在细分行业国内稀缺，本次交易完成后，公司将打破国内相关高端设备被海外垄断的现状，解决光子器件封装领域关键设备“卡脖子”问题，有利于实现高集成度光子器件产业链自主可控，未来成长空间巨大。 盈利预测 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.7、2.1亿元（未考虑FiconTEC收购），2023-2025年同比增长291%、69%、19%，对应PE73、43、36倍。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示 1）新技术拓展不及预期；2）收购不及预期。

     罗博特科(300757) 投资要点 启动FiconTEC收购，打造高端光模块设备龙头 公司公告，发行股份及支付现金购以控股收购FiconTEC。FiconTEC是全球光模块/CPO设备龙头，客户覆盖Intel、Cisco、NVIDIA、Lumentum、Finisar、Veloydne、华为等一批全球知名光模块巨头。AI时代大大激发算力需求，也带动光模块需求爆发。FiconTEC作为高端光模块设备龙头企业，将充分受益于行业发展，迎来业务高速增长。公司进一步控股FiconTEC，将打造光模块设备+光伏设备双轮驱动的发展模式，未来发展可期。 中报业绩同比大增，在手订单充足，全年业绩或超预期 公司中报实现营业收入6.28亿元，同比增长81.26%，归母净利润0.15亿元，同比扭亏为盈。考虑公司计提资产减值，实际经营净利润更高。而且公司尚未确认收入的在手订单金额超过14亿元，较去年同期大幅增长。公司主业经营出现显著改善，2023年全年业绩或超预期。同时，公司持续贯彻“提质增效”经营方针，提升盈利能力盈利能力持续改善，在行业竞争加剧的背景下，公司仍实现了自动化设备产品销售业务的毛利率同比4.86个百分点的提升。 掌握核心技术，推进太阳能铜电镀业务领域布局，打造第二增长曲线 公司加大力度持续推进太阳能铜电镀业务领域布局。在金属化方面，公司创新性发明一种插片式太阳能电池片铜电极电镀装置及方法，该发明实现了双面电镀，单线可做到14,000整片/小时，破片率＜0.02%。公司推出了单体GW级太阳能电池铜电镀设备并向合作客户完成出货。截至本报告披露日，公司在客户端已经完成单体GW级太阳能电池铜电镀设备的安装调试，正式进入第一阶段的测试。在图形化方面，公司已开始逐步推进图形化领域的研究和开发，于2023年年初立项并实施了太阳能电池图形化制备设备的开发研究项目。根据公司的规划，将在2023年三季度末完成对图形化方案的内部可行性实验评估。 盈利预测 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.7、2.1亿元，2023-2025年同比增长291%、69%、19%，对应PE73、43、36倍。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示 1）新技术拓展不及预期；2）收购不及预期

     罗博特科(300757) 投资要点 营收规模稳步提升，净利润扭亏为盈：2023上半年公司实现营收6.28亿元，同比+81%，其中自动化设备收入4.76亿元，同比+125%，占比76%，智能制造系统收入0.12亿元，同比+244%，占比24%；归母净利润为0.15亿元，同比+159%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比+153%。2023Q2单季营收3.69亿元，同比+149%，环比+43%；归母净利润为0.11亿元，同比+138%，环比+175%。 控费能力得当，盈利能力大幅提升：2023上半年毛利率为20.5%，同比-4.7pct，其中自动化设备毛利率为18.5%，同比-9.0pct（主要系2022上半年高毛利的改造业务拉高基数），智能制造系统毛利率为32.7%，同比+23.2pct（主要系2022上半年低毛利的硅片切片智能项目拉低基数）；净利率为2.4%，同比+10.1pct；期间费用率为14.1%，同比-10.4pct，其中销售费用率为4.4%，同比-2.7pct，管理费用率（含研发）为9.2%，同比-5.6pct，财务费用率为0.6%，同比-2.1pct。2023Q2单季毛利率为20.7%，同比-0.3pct，环比+0.5pct，净利率为3.0%，同比+22.8pct，环比+1.4pct，主要系公司主动剥离低毛利率业务（如前道湿法设备），持续优化产品结构。 合同负债&存货高增，在手订单充沛：截至2023Q2末公司合同负债为2.6亿元，同比+82%，存货为5.6亿元，同比+50%，2023H1经营性净现金量-277万元，同比+89%。截至2023Q2末，公司在手订单金额约14亿元，同比+31%。 持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显：（1）金属化：公司推出独创的插片式电镀方案，2023年1月与国电投就HJT电池VDI电镀铜方案达成战略合作，单台产能600MW，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到协议指标；6月再次推出单体GW级的HDI电镀铜方案，向合作客户完成出货，目前已完成客户端备的安装调试，正式进入第一阶段的测试。（2）图形化：力求推出更具竞争优势的非曝光方案，预计23Q3末完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。 盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用影响及ficonTEC收购进度放缓，我们预计2023-2025年归母净利润为0.8（原值1.0，下调16%）/1.4（原值1.6，下调10%）/1.9亿元（原值2.1，下调10%），对应PE为89/52/40倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

     罗博特科(300757) 投资要点 光伏电池片自动化设备龙头，内生外延寻找新增长曲线： 罗博特科传统主营为光伏电池片自动化设备（辅助硅片上下料）及智能制造系统，2018-2022 年二者占营收比重合计达 90%+，毛利率基本维持在 15%-25%， 2020 年公司参股 ficonTEC 提供硅光光模块封装与测试设备， 2023年与国电投就光伏电镀铜达成战略合作。受疫情影响推迟设备验收、行业竞争加剧带来部分低毛利订单影响，公司过去业绩略有波动， 2018-2022 年营收规模由 6.6 亿元增长至 9 亿元， CAGR 为 8%，归母净利润2020-2021 年承压为负， 2022 年扭亏为盈约 0.3 亿元，随着疫情和低毛利订单影响逐步消除、新业务放量，公司业绩有望逐步修复。 光伏电池片自动化设备受益 N 型技术变革，龙头设备商地位稳固： N 型薄片化趋势对自动化设备提出更高要求，自动化设备在 PERC 产线中占比约 10-11%， TOPCon 约 14-15%， HJT 处于二者之间，我们预计到 2025年光伏电池片自动化设备新增市场空间为203亿元， 2022-2025年CAGR为 34%。罗博特科拥有六大核心技术，针对薄片化趋势进行前瞻性技术储备，目前已经拥有处理超薄片的技术能力，可处理 100um 厚度硅片。 由光伏自动化设备切入电镀铜设备，先发优势明显： 公司推出独创的插片式电镀方案， 2023 年 1 月与国电投就铜栅线异质结电池 VDI 电镀方案达成战略合作，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到了公司与国电投新能源的协议指标，公司与国电投新能源将在前述指标的基础上进一步合作并优化方案， 6 月向头部客户出货的电镀铜设备单台产能从 600MW 到 1GW 提升，减少了 20%的单线占地面积，同时公司将在 23Q2 末完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。 参股 ficonTEC 布局泛半导体设备领域，受益光模块需求高增： ficonTEC产品覆盖微光学以及光电器件贴片、耦合、测试、堆叠、光纤预制等光芯片、光电子器件及光模块设备， ficonTEC 全球范围内累计交付设备超1000 台，在硅光领域市占率超 50%。 2023 年以 ChatGPT 为代表的 AIGC对算力提出了更高要求，为光模块需求带来巨大增量，我们预计到 2027年硅光模块设备市场空间 240 亿元， 2022-2027 年 CAGR 为 50%。罗博特科间接持股 ficonTEC 17.51%，待收购计划重启可实现完全控股。 盈利预测与投资评级： 暂未考虑电镀铜设备&光模块设备业绩贡献，我们预计罗博特科 2023-2025 年归母净利润为 1.0/1.6/2.1 亿元，当前股价对应动态 PE 分别 97/60/46 倍。公司光伏电池片自动化设备业务稳定增长，光伏电镀铜设备&光模块设备有望开启新增长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 下游装机量和扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     罗博特科(300757) 【 事项】 2023 年以来，公司和晶科能源、钧达股份、润阳科技、阿特斯、天合光能等光伏行业知名企业签订重大销售合同，合同标的为工业自动化设备及系统、相关设备配套/升级服务，新签合同累计金额约为 6.12亿元，截至 2022 年年度报告披露时点，公司在手订单金额为 12.17亿元，占 2022 年全年营业收入的 134.74%。 2023 年 4 月，公司通过全资子公司苏州斐控晶微技术有限公司（以下简称“斐控晶微”）持股的参股子公司苏州斐控泰克技术有限公司（以下简称“斐控泰克”）与南通能达新兴产业母基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“南通能达”）签署《增资协议》，南通能达向斐控泰克增资人民币 1.2 亿元，增资完成后公司对斐控泰克的持股比例稀释至 18.82%。本次增资款项用于对德国光模块设备龙头公司 ficonTECService GmbH 和 ficonTEC Automation GmbH（以下合称“ficonTEC”）7.36%股权的收购，目前收购事项已经完成，斐控泰克持有 ficonTEC93.03%的股权。 公司基于独有的铜栅线异质结电池 VDI 电镀技术方案，于 2022 年 12月成功交付具有完全自主知识产权的新型异质结电池铜电镀装备并于 2023 年 1 月与国家电投集团新能源科技有限公司（以下简称“国电投新能源”）就铜栅线异质结电池 VDI 电镀解决方案建立全方位战略合作关系。公司表示，第一阶段验证在今年 2 月份顺利完成，第二阶段验证已于 3 月份正式开始，相关指标目前已基本达到协议指标要求；近日，公司于苏州基地推出了单体 GW 级太阳能铜电镀设备RTA-CPH-4000/2400。 2023 年 5 月，公司与南通市经济技术开发区管理委员会签署《投资协议》，拟在南通新设子公司罗博特科半导体科技（南通）有限公司（以下简称“罗博南通半导体”），投资 10 亿元建设“异质结电池高端装备研发制造项目”， 目前罗博南通半导体已经完成相关工商注册登记手续。公司表示力争在今年三季度成功建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线。 【评论】 工业自动化设备业务在手订单充裕，订单/产品结构改善叠加高效管理助力公司业绩扭亏为盈。 公司工业自动化设备主要应用于光伏电池加工环节，包括刻蚀制绒/碱抛/扩散/LPCVD/PE-POLY/PECVD/背钝化/测试分选等工艺段，随着下游光伏电池厂商产能扩张，公司相关设备业务持续获益。 订单方面： 根据公司披露，截至年报审议时点在手订单金额达 12.17亿元， 占 2022 年全年营业收入的 134.74%，对比 2022 年半年报披露时点的 10.70 亿元涨幅达 13.74%。此外，公司 2023 年以来与晶科能源、钧达股份、 润阳科技、阿特斯等光伏行业知名企业陆续签订工业自动化设备相关销售合同， 2023 年全年主营业务整体趋势向好。 营收规模方面：公司 2022 年全年实现营业收入 9.03 亿元，较 2021年下滑 16.83%， 主要是去年上半年国内外形势复杂多变导致生产交付环节延后所致，随着国内外形势逐步好转，公司通过充分调动人员配置、提高整体运营效率等方式，大幅减小了上半年的不利影响。公司 2022 年下半年营业收入环比增长 60.79%，并在 2023 年 Q1 实现营收 2.59 亿元，同比增长 30.51%。 盈利能力方面： 公司 2022 年、 2023 年 Q1 综合毛利率分别为 22.17%、20.24%，较 2021 年的 15.31%有明显增长，主要系订单和产品结构向高毛利业务倾斜，大尺寸硅片和薄片化的产业化推进推动高毛利水平的设备升级业务收入占比提升；此外，公司通过加强成本控制、流程管理、提升效率等精细化管理方式降低制造成本。 2022 年，公司实现最近 3 年来首次扭亏为盈。虽然期间费用率同比小幅增长，但除综合毛利水平提升外， 随着公司加大应收账款催收力度及订单质量优化，信用减值损失及资产减值损失计提情况明显改善，最终实现整体盈利。 光模块龙头 ficonTEC 收购工作持续推进 ，“新能源+泛半导体业务”双轮驱动模式助力二次增长。 公司基于自身业务稳定经营的基础上，自 2019 年起就牵头联合财团开启对德国光模块设备龙头企业 ficonTEC 的收购之旅，目前参股子公司斐控泰克间接持有 ficonTEC 93.03%的股权份额。 ficonTEC 是一家专注于半导体自动化微组装及精密测试设备设计、研发、生产和销售的企业。 1） 产品方面： 包括全自动光纤预制设备、晶圆级/芯片级 IR 倒装贴片设备、全自动透镜/光纤等光器件耦合及贴装设备或流水线、晶圆级/芯片级全自动光电混合测试设备等； 2） 应用领域方面： 包括光通信、智能驾驶、大功率激光器、量子计算/AR、 VR 和生物科学； 3） 客户方面： 包括 Intel、 Cisco、华为、 Finisar 等全球知名的光电、通信、半导体科技公司； 4）订单结构方面： 目前在光模块领域超过90%的新增订单均应用于 800G 光模块设备，其中包括耦合和贴装设备。我们预计，在算力需求高速增长的大环境下， ficonTEC 作为光模块设备全球领先厂商，未来在相关领域的业务增速空间较大。 铜电镀设备前期验证情况良好，单体 GW 级设备交付推动产业化进程加速，未来有望成为新的增长点 随着与国电投新能源就铜电镀设备验证的逐步推进，公司近期推出的单体 GW 级铜电镀设备 RTA-CPH-4000/24000 在实现单台产能大幅提升的同时，减少了 20%的占地面积，该设备可同时适用于 HJT、 XBC 等高效电池路径，作为以铜栅线技术为核心的工艺设备，进一步推动了铜电镀降银工艺的产业化进程，有助于 HJT 等太阳能电池技术更新迭代。 根据相关公告，公司在江苏南通设立子公司，拟投资 10 亿元投建“异质结电池高端装备研发制造项目”，并力争在三季度成功建成行业内首条大产能通山县异质结电池生产线，为公司业绩带来新的增长点。 我们认为 HJT、 XBC 作为高效光伏电池的发展方向，未来拥有较高的成长空间，公司在相关技术领域提前布局、稳步验证、积极推动产业化进程，有望凭借自身技术积累，从设备端切入制造端，成为 HJT 细分领域的领先企业。 【投资建议】 公司逐步明确“新能源+泛半导体”双轮驱动的发展战略，并于 2022 年实现业绩扭亏为盈，随着公司在光模块、铜电镀等新兴领域布局的逐步落地，未来有望迎来估值重塑。 因此，我们做出如下盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为 14.62 亿元/17.40 亿元/19.17 亿元；EPS分别为0.62/0.79/0.81元；对应PE分别为137.30/107.74/104.29倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 光伏行业下游需求不及预期； 光模块设备下游需求不及预期； 铜电镀技术产业化进程不及预期。

     罗博特科(300757) 投资要点 硅光集成已成为光模块产业的主流技术趋势，国内外巨头正加快布局 1、咨询机构Lightcounting预测，到2026年硅光有望占到50%的市场份额； 2、2023年6月据麦姆斯咨询报道，硅光子技术开发商AyarLabs与计算和数据中心领域的一些知名企业密切合作，并获得其C轮追加的2500万美元投资，使得C轮融资总额达1.55亿美元，AyarLabs主要合作伙伴英伟达也增加了投资； 3、2023年6月，立讯精密披露，公司深耕高带宽和硅光产品，相关产品如400G光模块已实现量产出货，且800G硅光模块已完成客户的测试并准备小批量交付； 4、2023年4月，中际旭创表示，预计明年在某些型号的800G产品上会逐渐采用硅光方案，下一代1.6T硅光的性能要比基于Vcsel的传统分立方案更具技术优势。 FiconTEC是高端光模块设备全球领军企业，客户覆盖英特尔/英伟达/立讯精密等国内外巨头 1、2023年6月，罗博特科披露，参股子公司FiconTEC一直有向英伟达提供设备，同时与英伟达在1.6T的光模块工艺研发方面也有深入合作；FiconTEC与英特尔拥有多年良好的合作关系，目前仍和英特尔在持续合作中。英特尔是全球硅光技术龙头； 2、2023年5月，立讯精密披露，公司在800G硅光领域与FiconTEC有相关业务合作；2023年3月，剑桥科技披露，公司采购FiconTEC设备，用于硅光光模块生产； 3、2023年5月，罗博特科表示，目前ficonTEC在光模块领域新增的设备订单有超过90%的份额都是应用于800G光模块设备，ficonTEC第一季度整体的销售额和去年同期相比大幅增长，今年下半年随着客户需求的逐步释放，ficonTEC在硅光业务领域的订单增长量还会有进一步的提升。 罗博特科将择机重启FiconTEC收购，未来泛半导体+光伏设备双轮驱动公司表示，在收购ficonTEC的事项上没有受到阻力，公司会在适当的时机择机启动收购FiconTEC。同时，2023年TOPcon电池片大扩产，目前公司在手订单超12亿元，主业自动化设备发展动力强劲；铜电镀设备项目积极推进，三季度有望建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线。未来泛半导体和光伏设备两大业务双轮驱动，罗博特科成长空间巨大。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.7、2.1亿元，2023-2025年同比 长291%、69%、19%，对应PE81、48、40倍。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示 1）新技术拓展不及预期；2）收购不及预期

     罗博特科(300757) 投资要点 罗博特科核心逻辑： 1、一句话逻辑 高端光模块设备业务有望爆发，铜电镀项目积极推进，公司盈利能力、估值均有上行空间。 2、超预期逻辑 （1）市场预期：自动化行业竞争激烈，公司自动化业务盈利能力低，增速慢，成长性不足； （2）我们预测：高端光模块设备业务有望爆发，公司估值、业绩均有上行空间。原因为：1）光模块技术向高速/硅光方向加速演进，硅光方案占比正在加速提升，公司有望重启收购全球高端光模块设备龙头公司ficonTec，高端光模块设备业务有望爆发；2）2023年TOPcon电池片大扩产，目前公司在手订单超12亿元，主业自动化设备发展动力强劲；3）铜电镀设备项目积极推进，力争三季度成功建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线。 3、检验与催化 （1）检验的指标：海外项目收购进展，铜电镀项目测试进展。 （2）可能催化剂：斐控泰克重启重组，铜电镀金属化设备、图形化设备技术突破。 4、研究的价值 （1）与众不同的认识：市场担心自动化设备行业竞争激烈，公司成长性不足。我们认为市场低估了公司业务多元发展的决心以及执行力。主业方面，光伏自动化技术优势强，在手订单充足，发展动力强劲。新项目中铜电镀项目进展顺利，光模块设备布局持续推进，合资公司苏州斐控泰克引入新投资方拟增资1.2亿收购德国标的7.36%股权，我们预计将释放积极信号。 （2）与前不同的认识：公司拟在南通设立半导体科技公司，用于异质结铜电镀设备研发和制造中心，若未来欧洲子公司成熟半导体设备技术转移至国内生产，也将为公司带来新的盈利增长点，市场空间，估值均有上行空间。 盈利预测 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.7、2.1亿元，2023-2025年同比增长291%、69%、19%，对应PE63、37、31倍。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示 1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付。