科创新源(300731) 投资要点 传统高分子材料业务深度绑定国内大厂，持续拓展海外客户。1）在通信领域，公司持续深化与华为、中兴、爱立信等通信设备龙头，以及中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商的合作关系，满足其在通信基站用防水密封材料相关产品及解决方案方面的需求。2025年上半年，公司通信业务实现营业收入6,432.24万元，同比增长14.24%；2）在电力领域，公司依托在核心材料技术领域的不断投入和创新，现拥有电气维护、电缆接续和防火封堵三大产品线，产品已经应用于国家电网、南方电网和泰国电网等建设。2025年上半年，公司电力业务实现营业收入8,043.64万元，同比基本持平；3）在汽车领域，公司主要通过芜湖祥路开展汽车密封条业务。2025年上半年，芜湖祥路持续深化与奇瑞等大客户的战略合作关系，实现营业收入8,925.09万元，同比增长9.79%。 家电热管理业务较为稳定，新能源汽车液冷板业务爆发式增长。随着麒麟电池、神行电池等一批新型电池不断推广应用，带动新能源汽车需求快速增长，也带动动力电池散热产业进一步发展。公司控股子公司瑞泰克所生产的高频焊液冷板（也称为：“大面冷却液冷板、口琴管式液冷板”）正是适配麒麟电池与神行电池的关键散热组件，在保障电池高效稳定运行方面发挥着重要作用。为顺应市场持续扩张的趋势，瑞泰克全力推进高频焊液冷板的新产线建设，并不断对既有产线进行升级改造，进一步巩固公司在行业内的领先地位，推动业绩稳健增长。2025年上半年，瑞泰克前期规划的高频焊液冷板产线已按标准基本建设完成并陆续投入量产，高频焊液冷板相关收入规模同比增长303.61%。 成立全资子公司创源智热，成功切入AI液冷核心赛道。随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。公司主要通过创源智热开展数据中心散热结构件业务，产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等，并采用协同制造与自主产销双轮驱动模式进行生产。其中，在大陆外市场区域如台湾地区，创源智热主要采用协同制造的方式，积极采取措施切入行业头部企业供应链，承接适配订单，整合资源的同时汲取同业先进经验。目前，创源智热已就液冷板的关键环节开展代工业务，并顺利推进液冷板和散热模组在部分客户端的产品认证工作。在大陆市场区域，创源智热主要采用自主产销的方式，持续提升自主交付能力，拓展市场份额。 拟收购东莞兆科51%股权，加速导热界面材料布局。兆科科技凭借自主开发经验及专利技术积累，服务台湾各大散热模组厂与电子厂，已成为电子产业散热方案中不可或缺的功能零件。随着AI与数据中心市场的爆发性成长，兆科锁定高阶导热界面材料(ThermalInterfaceMaterials,TIMs)的开发。目前，不仅在国内市场站稳脚跟，更成功打入欧美、亚洲市场，成为国际科技巨头的关键供应商。有别于传统导热硅胶垫，兆科开发的超软导热硅胶垫，在导热率高达8.5W/mK，其硬度仅有10°ShoreOO，在5psi压力下其稳定压缩变形量高达40%；而近期兆科更研发出导热率10W/mK，硬度20°ShoreOO的导热硅胶垫，因此，兆科的导热硅胶垫普遍深受显示卡客户认可，而近年来Ai服务器散热需求扩大，也推进了兆科的超软材料在高端算力的应用。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入13.09/24.18/35.37亿元，分别实现归母净利润0.39/1.29/2.43亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

     科创新源(300731) 投资逻辑： 冷板是服务器散热核心部件，焊接是冷板制造重要工艺：在全液冷机柜环境中，冷板占整体解热量约95%，一块完整冷板的生产制造过程包括设计、CNC加工、焊接、检测四道，其中焊接工艺及密封性、超声无损检测是冷板长期稳定运行的关键保障。 为什么看好公司成为服务器液冷零部件前排供应商？ 1）前瞻布局、业务模式定位清晰：公司2023年合作全球领先电子行业材料供应商霍尼韦尔，同年成立子公司创源智热开展数据中心散热结构件业务，采用“代工+直供”双轮驱动模式，2025上半年已在中国台湾地区开展代工业务，预计2025-2027年公司数据中心散热业务有望实现营业收入0.03/9/20亿元。 2）收购优质资产、筑高核心竞争壁垒：2024年12月公司拟以2.295亿元收购东莞兆科51%的股权，排他期至2025年12月。东莞兆科是一家专注于导热材料研发生产与定制的企业，公司基于自身冷板制造能力，叠加兆科在导热材料技术上的积累，有望建立“TIM+冷板”的整体散热解决方案，从而提升公司在冷板环节的竞争能力；此外，东莞兆科客户关系与英伟达服务器机柜供应商存在高度重合，兆科的客户资源有助于弥补公司在数据中心散热领域行业资源积累不足的问题，推进大陆外地区从代工转向自主产销。 主业热管理+高分子，经营基本盘持续夯实：热管理与高分子业务作为公司基本盘，均与行业头部客户形成良好合作，热管理方面，受益于汽车电动化升级以及公司与宁德时代定点项目的逐步推进，公司水冷板有望迎来“量增+ASP提升”双击，预计2025-2027年公司新能源行业收入有望实现6/8/10亿元；高分子方面，下游电力、通信、汽车行业投资增长有望对公司业务增速起到关键作用。 盈利预测、估值和评级 随着公司数据中心、新能源车液冷板业务陆续进入放量阶段，我们预计2025-2027年公司分别实现营业收入12.9/25.1/39.0亿元，同比增长34.7%/94.4%/55.5%；实现归母净利0.4/1.5/2.5亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.28/1.18/1.98元，给予2026年45XPE，目标价66.86元，首次覆盖，给予“买入”评级（由于东莞兆科收购尚未完成，盈利预测暂不考虑兆科并表）。 风险提示 算力需求不及预期，新能源汽车销售不及预期，新能源冷板价格降幅超预期风险，芯片供应能力不及预期，行业竞争加剧风险，收购进展不及预期，大股东质押风险。

     科创新源(300731) 事件 科创新源发布2024年年报及2025年第一季度报。 投资要点 一季度业绩增长明显，新能源业务迅猛发展 2024年公司实现营业收入9.58亿元，同比增长71.53%；归母净利润0.17亿元，同比下降32.12%：扣非归母净利润0.13亿元，同比上涨63.81%。2025年第一季度实现营业收入2.52亿元，同比增长86.39%；归母净利润0.1亿元，同比上涨839.66%。分行业来看，2024年公司新能源业务实现收入3.2亿元，同比增长361.36%，汽车业务实现收入2.08亿元，同比增长62.17%，电力行业实现收入1.67亿元，同比增长33.18%，家电业务实现收入1.41亿元，同比增长36.41%；期间费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.57%/6.43%/0.78%/4.85%，同比-1.37pct/-5.02pct/-0.17pct/-2.85pct。 新能源热管理业务前景广阔，利润端有望厚增 在新能源汽车动力电池热管理领域，子公司瑞泰克凭借丰富的技术储备与前瞻性的技术布局，以及持续的设备投入和工艺优化，已形成较强的产品竞争力，能够持续满足头部客户技术革新和量产交付的需求。 针对高频焊液冷板，公司所生产的高频焊液冷板正是适配宁德时代其明星电池的关键散热组件，在保障电池高效稳定运行方面发挥着重要作用。面对市场需求的快速增长，公司在报告期内计划投资9,000万元新建新能源汽车电池大面冷却液冷板项目，以满足大客户在高频焊液冷板的产能需求。目前，部分高频焊液冷板产线已按标准建设完成并全面投入量产。由于高频焊液冷板产品精准定位于中高端市场，凭借卓越的品质在市场中树立了良好口碑。为顺应市场持续扩张的趋势，公司正全力推进高频焊液冷板的新产线建设，进一步巩固公司在行业内的领先地位，推动业绩稳健增长。 针对钎焊液冷板，公司一方面深入梳理该产品的生产流程，优化内部供应链管理，降低生产成本，提高生产效率；另一方面加大研发投入，改进产品设计与性能，增强产品在市场中的竞争力。2024年钎焊液冷板产品收入及毛利较去年同期均实现增长，产品利润亏损幅度大幅收窄。 液冷业务改变进攻模式，积极切入行业头部供应链 公司主要通过创源智热开展数据中心散热结构件业务，产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等。2024年经努力，部分产品成功通过客户认证，进入小批量试制阶段，为后续规模化生产与市场推广奠定基础。然而，创源智热作为新成立的公司，行业资源积累与经验沉淀不足，在产品生产与交付环节尚未形成成熟运作体系，使得客户进行合作决策时较为谨慎。为突破发展瓶颈，构建可持续增长模式，2025年公司决定采用协同制造与自主产销双轮驱动模式。在协同制造上，创源智热积极切入行业头部企业供应链，承接适配订单，整合资源的同时汲取同业先进经验。自主产销方面，公司持续加大内部生产体系建设投入，完善工艺与质量管控体系，提升自主交付能力，以此增强客户信心，拓展市场份额，推动业务稳健快速发展。 盈利预测 我们预测公司 2025-2027 年收入分别为 14.9、 19.44、 23.46亿元， EPS 分别为 0.83、 1.25、 1.63 元，当前股价对应 PE分别为 31、 20、 16 倍， 维持 “买入” 投资评级。 风险提示 液冷领域发展不及预期，基础化工原料、关键原材料价格上涨超预期市场竞争加剧、生产线建设不及预期

     科创新源(300731) 科创新源发布2024年年报和2025年一季度报告。2025年4月29日，公司发布2024年年报和2025年一季度报告。2024年实现营收9.58亿元，同比增长71.53%；归母净利润0.17亿元，同比下降32.12%；扣非归母净利润0.13亿元，同比上涨63.81%。2025年Q1实现营收2.52亿元，同比增长86.39%；归母净利润0.10亿元，同比上涨839.66%；扣非归母净利润0.08亿元，同比上涨1371.38%。2024年/2025Q1公司销售毛利率为20.94%/17.69%，同比下降4.5pct/7.54pct，主要系公司24年/25年Q1新能源等业务大幅增长，驱动相应成本大幅增长所致。 海外拓张对冲通信承压，汽车高增引领多元布局。2024年，公司高分子材料业务保持稳健发展，全年合计实现营业收入4.93亿元，同比增长28.82%。在通信领域，2024年国内通信运营商资本支出规划向数字化转型与算力网络方向转移，使得公司国内通信业务收入同比下降。公司大力拓展海外市场，海外业务收入规模扩大、利润率提升，缓解了利润压力。在电力领域，2024年公司通过与子公司无锡昆成和孙公司安徽晟元构建协同体系，实现资源的优化配置；不断加大在电力市场的研发投入和开拓力度提升品牌价值，增强市场竞争力，获得了南方电网、国家电网等大客户的认可，2024年公司电力业务实现收入1.67亿元，同比增长33.18%。在汽车领域，公司主要通过芜湖祥路开展汽车密封条业务，主要客户包括奇瑞、吉利等。受益于奇瑞等大客户业务，公司2024年汽车密封条业务收入同比增长62.17%。 热管理解决方案稳健发展，AI+新能源蓄势新质增长。2024年，公司热管理系统领域主要业务实施主体为瑞泰克和创源智热。在新能源领域，瑞泰克已形成较强的产品竞争力，能够满足头部客户技术革新和量产交付的需求。针对钎焊液冷板，公司在固定资产方面进行了较大投入，同时优化内部供应链管理，加大研发投入，增强产品竞争力，2024年收入及毛利实现同比增长；针对高频焊液冷板，公司计划投资9000万元新建新能源汽车电池大面冷却液冷板项目，以满足宁德时代等大客户的需求。目前部分产线已按标准建设完成并全面投入量产，有力推动相关业务收入实现显著增长。 投资建议：公司通信、电力行业高分子材料业务护城河深厚，预计将维持较高毛利率；液冷板业务通过核心大客户认证，产能扩张顺利，2025年业绩有望开始充分释放；公司前瞻布局碳化硅衬底，有望受益于新能源汽车渗透率加速提升及半导体材料国产化率提升。我们预计公司2025-2027年营业收入11.4/15.7/19.9亿元，归母净利润0.5/0.7/0.9亿元，对应P/E55/41/32x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：液冷板客户认证进度不及预期，收购进展不及预期。