捷佳伟创(300724) 事件： 公司发布2023年第三季度报告，第三季度实现营收23.22亿元，同比增长47.23%，归母净利润4.71亿元，同比增长50.51%。扣非归母净利润4.42亿元，同比增长49.88%。 核心观点： 业绩表现突出，毛利率同比+4.99pct，订单量持续提升，存货、合同负债分别增长156%和182%。随着TOPCon和海外订单占比增加，公司毛利率持续增长，单三季度达到30.43%（同比+4.99pct）。截止到2023年第三季度末，公司存货和合同负债分别达181.1亿元和164亿元，分别同比增长156%和182%，主要是由于公司订单持续增加，预收款、发出商品和生产所需零部件等增加。前三季度公司经营活动产生现金流净额32.33亿元，同比增长282.86%，主要由于销售规模增加，资金压力减小。 TOPCon设备：受益于TOPCon扩产，行业龙头地位稳固。作为行业龙头，公司具备TOPCon整线交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散及MAD等设备已成功交付客户量产运行。其中PE-poly装备创效率、良率爬坡速度纪录，大恒能源PE产线实现了电池平均量产转换效率25.4%以上，电池入库良率突破97%。预计2023年TOPCon扩产将达500GW左右。随着TOPCon电池的快速扩产，公司TOPCon设备整体市占率达50%，有望充分受益于扩产浪潮。 钙钛矿设备：公司设备陆续出货，生产交付能力持续提升。公司公众号10月16日发文称，公司顺利出货包括RPD和PVD设备的大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，此前公司RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现超过19%的第三方认证转换效率；9月24日发文称，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线，获客户FAT验收通过后顺利出货。10月7日上午，捷佳伟创钙钛矿设备产业化项目举行奠基仪式，将进一步扩大公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心装备生产能力，持续巩固公司产品和技术优势，加快产品升级迭代。此前，公司钙钛矿设备销售持续放量，具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，未来有望成为业绩增长点。 HJT设备：600MW整线订单顺利发货，单机设备持续中标。公司公众号10月23日发文称，600MW HJT整线设备采用Turn-key方式顺利发货到全球知名光伏企业，采用了公司全新的板式PECVD双面高速RF微晶工艺，电池平均效率达25.1%以上（12BB），整线良率为98%，均为行业先进水平。此前，公司取得了制绒/板式PECV/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单，标志着公司HJT设备获得市场认可。2022年11月，捷佳伟创HJT中试线量产平均转换效率已持续稳定达到25%以上，随着RPD技术持续优化，有望进一步实现降本增效。 半导体设备：湿法刻蚀清洗设备获批量订单，积极研发高端工艺装备。2023 年9月10日公司公众号发文称，国内首台完全自主研发的电子级硅芯清洗设备下线，清洗后总表金属≤0.2ppbm，2024第一季度还将推出0.1ppbw以下的产品。2023公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺，订单和市场份额持续提升，客户包含LED、集成电路等领域的知名企业，竞争力逐步提升。同时公司也在开展第三代半导体退火炉、氧化炉等高端工艺装备的研发，实现向半导体装备领域的战略拓展。 盈利预测及投资建议：公司将受益光伏电池技术革新进程化进程，预计2023-2025年可分别实现归母净利润17.76/27.49/37.91亿元，对应EPS为5.10/7.90/10.89元，对应PE为14/9/6倍。维持推荐的投资评级。 风险提示：光伏政策变动风险；市场竞争加剧风险；应收账款坏账风险。下游电池厂新建产能进度不及预期，电池技术进度不及预期的风险。

     捷佳伟创(300724) 投资要点 收入与利润齐增，现金流健康。2023年10月25日晚间，公司发布2023年三季度报告，2023年前三个季度，公司实现营业收入64.05亿元，同比+50.48%；归母净利润12.23亿元，同比+48.96%；扣非归母净利润11.30亿元，同比+48.16%；毛利率27.89%，同比+2.43pct；销售净利率19.16%，同比-0.08pct；ROE14.70%，同比+2.93pct；经营活动产生的现金流量净额32.33亿元，同比+282.86%；存货181.10亿元，同比+225.28%；合同负债164.04亿元，同比+255.34%。 单看2023Q3，公司实现营收23.22亿元，同比+47.23%、环比+7.90%；实现归母净利润4.71亿元，同比+50.51%、环比+13.48%；毛利率30.43%，同比+4.98pct、环比+0.67pct；销售净利率20.49%，同比+0.67pct、环比+1.18pct。 公司三季度毛利率及销售净利率均有所提升，盈利质量有所提高，其中毛利率提高幅度大于净利率，从费用率角度看，公司2023Q3期间费用率9.57%，同比+5.84pct，费用率的增长是毛利率增幅大于净利率增幅的原因之一。公司期间费用率同比的提高主要是财务费用率同比+4.99pct。 积极迎接钙钛矿大时代，抢先建设钙钛矿设备供应产线。公司8月份发布公告可转债申请获得深圳证券交易所受理，拟募资建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目与补充流动资金。其中钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目建设周期拟定为2.5年，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，RPD获得市场高度认可。近日公司顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。此次RPD和PVD设备的顺利出货，标志着公司在钙钛矿领域持续获得突破和客户的认可，并获得客户重复性订单，在光伏新技术发展领域再下一城。目前公司已具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT叠层钙钛矿的整线供应能力，公司重点推出的RPD设备由于其制备膜层透光率高、沉积速率高、转换效率高，在钙钛矿领域实现了技术运用的创新拓展，获得市场的高度认可。 依托光伏行业经验，积极拓展半导体领域发展。公司紧紧围绕“高效化、国际化、智能化、多元化”的发展战略，除光伏产品外，公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，积极加强半导体领域技术创新和新产品的研发。公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，出货国内一流客户；碳化硅高温热处理设备发货国内半导体IDM头部企业。公司将利用自身在光伏行业丰富的技术积累和人才储备，以及引进优秀的国内外技术团队，探索在半导体领域中创新性的应用，实现产业结构的优化，提升公司在相关领域的自主创新能力和研发水平，确保公司在半导体设备领域取得突破。 盈利预测与投资建议。基于公司最新情况，我们对此前盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.39/23.22/30.97亿元，基于2023年10月25日的收盘价69.32元对应PE分别为14.73X/10.39X/7.79X，维持“买入” 评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

     捷佳伟创(300724) 三季报业绩符合预期，2023年前三季度归母净利润同比增长50% 2023年前三季度实现营收64亿元，同比增长50%；归母净利润12.2亿元，同比增长49%；扣非归母净利润11.3亿元，同比增长48%。单2023Q3，公司实现营收23.2亿元，同比提升47%，环比增长8%；归母净利润4.7亿元，同比增长51%，环比增长13%；扣非归母净利润4.4同比增长50%，环比增长13%。 盈利能力显著提升；在手订单持续高增，保障公司业绩高增 盈利能力：2023年前三季度销售毛利率27.89%，同比提升2.43pct；销售净利率19.16%，同比下滑0.08pct。单2023Q3，销售毛利率30.43%，同比提升4.99pct，环比提升0.68pct；销售净利率20.49%，同比提升0.67pct，环比提升1.19pct。单2023Q3盈利能力显著提升，预计系高毛利率的TOPCon设备收入占比提升贡献。费用端：2023年前三季度期间费用率7.24%，同比增长2.77pct，主要系财务费用率同比增加2.86pct，汇兑损益减少所致。在手订单：截止2023-9-30，公司合同负债164亿元，同比增长255%，环比增长39%；存货181亿元，同比增长225%，环比增长46%。在手订单持续高增，保障业绩高增。 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿设备及半导体设备全面布局，助力公司业绩高增 1）TOPCon：预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期，市场规模369亿元/年。公司以领先的PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升，助力TOPCon加速扩张，公司市占率稳步提升。公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。 2）HJT：公司600MW异质结太阳能电池整线设备顺利发货至全球知名光伏企业，该设备采用了公司全新的板式PECVD双面高速RF微晶工艺，电池平均效率达到25.1%以上（12BB），整线良率为98%，均为行业先进水平。本次出货采用整线交钥匙方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志公司异质结电池设备交付能力达到新高度。 3）钙钛矿：以其高效率、低成本、制备工艺简单等特点，被认为是极具潜力的高效率低成本光伏技术之一。我们测算2030年钙钛矿设备市场空间有望达800亿元以上。公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。 4）半导体领域：公司拥有4-12寸槽式及单晶圆刻蚀清晰湿法工艺设备，已获得批量订单。公司突破工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位和成长性由于预计2023-2025年归母净利润16、23、28亿元，同比增长54%、43%、23%，CAGR=33%，对应PE15、10、8X。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不及预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

     捷佳伟创(300724) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收64.05亿元，同比+50.48%，实现归母12.23亿元，同比+48.96%，实现扣非归母11.30亿元，同比+48.16%，超市场预期。 2023Q3业绩超预期，订单快速爆发，业绩有望持续高增。 （1）成长性：2023年前三季度，公司营收同比增长50.48%，归母同比增长48.96%，其中单三季度营收同比增长47.23%，归母同比增长50.51%，业绩持续超市场预期。此外，2023年三季度末，公司合同负债金额164.04亿元，较二季度末增加45.71亿元，较2022年年末增加86.18亿元，同比口径增长255.34%，表明公司订单正持续迎来爆发式增长（这种增长从2022年3季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，公司从2022年三季度以来的订单高增长充分证明了我们的推荐逻辑：即在“股权财政”背景下，TOPcon扩产超预期，公司作为TOPcon设备龙头充分受益，订单持续爆发，未来业绩有望持续高增。 （2）盈利能力：2023年前三季度，公司毛利率为27.89%，同比增长2.43pct，净利率为19.16%，同比下降0.08pct，其中单三季度毛利率和净利率分别为30.43%、20.49%，分别同比增长4.99pct、0.67pct。2023年二季度开始，公司盈利水平呈现同环比持续提升趋势，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。 （3）公司现金流健康。2023年前三季度，公司经营性现金流净额为32.33亿元，远超利润水平，充分说明在TOPcon时代，公司不仅能拿到大份额订单，同时也能收到较高比例的预收款，经营质量稳健。 多元布局有望助力公司跨越技术周期。 HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。目前，HJT组件最高功率高出TOPcon最高功率约20W，非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，预计其非硅成本将大幅下降，HJT性价比拐点渐行渐近。类比晶科率先扩产TOPcon，HJT有望迎来抢跑。公司HJT设备快速跟进，已在RF微晶P工艺方面取得突破，并于10月份顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元，并且于10月份出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。我们认为，在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。今年6月，公司8寸Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单，制程涵盖8寸至12寸，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。 维持“买入”评级。当前，TOPcon正处于爆发阶段，公司订单正迎来高增长。同时公司在HJT、钙钛矿和半导体领域持续深度布局，且均具备行业领先优势，有望跨越光伏技术周期，实现长期成长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润为19.22/28.14/39.38亿元，对应的PE分别为12.6/8.6/6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。

     捷佳伟创(300724) 投资要点 业绩持续高增，符合公司预期：2023前三季度公司营收64.1亿元，同比+50%，其中归母净利润12.2亿元，同比+49%，扣非归母净利润11.3亿元，同比+48%；Q3单季营收23.2亿元，同比+47%，环比+8%，其中归母净利润4.7亿元，同比+51%，环比+13%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+50%，环比+13%。 规模效应下公司盈利能力持续提升：2023前三季度公司毛利率为27.9%，同比+2.4pct，净利率为19.2%，同比-0.1pct，期间费用率为7.2%，同比+2.8pct，其中销售费用率为1.9%，同比-0.4pct，管理费用率（含研发）7.6%，同比+0.3pct，财务费用率-2.2%，同比+2.9pct；Q3单季毛利率30.4%，同比+5pct，环比+0.7pct，净利率20.5%，同比+0.7pct，环比+1.2pct。在规模效应的优势下，公司的盈利能力加强，毛利率、净利率稳步提升。 存货&合同负债高增，订单充沛保证业绩增长：截至2023Q3末公司存货为181.1亿元，同比+156%，合同负债164亿元，同比+182%，主要系销售订单增加及其导致的预收款增加导致。2023前三季度公司经营活动净现金流为32.3亿元，同比+283%，现金流动性充足。 多技术路线并行，光伏&半导体双布局：（1）TOPCon快速放量：公司以领先的PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升。（2）HJT：公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，将进一步增强公司在HJT技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。（3）钙钛矿：公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备持续销售，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。（4）半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，获得批量订单；同时针对第三代半导体大功率器件领域，公司在研高温退火炉/氧化炉等。 盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们维持预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为15.2/20.2/29.7亿元，当前股价对应动态PE分别为19/14/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     捷佳伟创(300724)报告摘要 事件：公司发布半年度报告，23H1实现收入40.83亿元，同比+52.39%归母净利润7.52亿元，同比+48.00%；其中Q2公司实现收入21.52亿元，同比+63.43%，环比+11.40%，归母净利润4.15亿元，同比+76.92%，环比+23.51%，业绩符合预期 Q2盈利能力提升，订单充沛助力业绩增长 受益于TOPCon工艺设备交付并确认收入，公司毛利率显著提升，2302毛利率29.75%同比+5.99pct，环比+6.97pct；净利率19.30%，同比+1.52pct，环比+1.88pct，展望下半年，公司TOPCon订单将迎来批量交付，盈利水平有望维持在高位。截至23H1公司存货124.24亿元，同比+164.28%，合同负债118.33亿元，同比+216.98%，公司在手订单充沛，为后续业绩增长提供强力支撑 PE-poly成为TOPCon主流技术路线，竞争力持续提升 公司凭借PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升，在23年6月与大恒能源的合作中，用时23天实现PE-poly产线（未上SE）电池平均量产效率达25.4%，入库良率突破97%；公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片面洁净度，实现电池效率提升。我们认为随着工艺不断优化、公司核心竞争力得到加强，TOPCon市场份额有望稳步提升 整线龙头平台化布局，HTT&钙钛矿&半导体进展加退 除TOPCon技术路线外，公司具备HJT、钙钛矿整线解决方案等。（1）HJT方面，公司板式PECVD的射频（RF微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微品P腔体，实现降本增效。23年4月，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，所有设备均已陆续出货 （2）钙钛矿及钙钛矿叠层路线方面，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供设备及服务。（3）半导体领域，公司拥有4到12时槽式及单品圆刻蚀清洗湿法工艺设备，突破工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，有望成为新的业绩增长点。 盈利预测 预计公司2023-25年实现营收103.90亿元/149.87亿元202.39亿元，归母净利润16.33亿元/23.81亿元/31.76亿元，维持“买入”评级 风险提示 行业产能扩张不及预期，竞争格局加剧，光伏电池技术推进不及预期

     捷佳伟创(300724) 投资要点 事件：8月29日公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收40.83亿元，同比+52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比+48.00%；其中Q2，公司实现营收21.52亿元，同比+63.43%；实现归母净利润4.15亿元，同比+76.92%；扣非净利润3.91亿元，同比+75.06%。业绩符合预期。 TOPCon扩产加速，23H1合同负债高增保障业绩增长：23年TOPCon扩产速度超预期，公司PE-poly设备已成为TOPCon主流技术路线，并具备整线交付能力，因此将充分受益于扩产潮。截止至2023H1，公司合同负债为118.3亿元，同比+217%，较22年底增长103.6%，存货为124.2亿元，同比+164%，表明公司在手订单高速增长，Topcon设备市占率有望持续提升。 2023年Q2毛利率改善明显：2023年H1公司毛利率为26.45%，同比+0.98pct，净利率为18.41%，同比-0.49pct。其中23Q2公司毛利率为29.75%，同比+5.99pct，第二季度公司确认的高毛利率湿法设备占比较高，单季度公司毛利率改善明显提升。 多技术路线加速布局，打开新成长空间：①Topcon：在TOPCon技术路线上公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行。②HJT：子公司常州捷佳创建立的HJT中试线量产转换效率已达25%，计划24年达26%。③钙钛矿电池：具备钙钛及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜、狭缝涂布等，已向10余家光伏头部企业、行业新型企业及研究机构提供设备及服务。④半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，获得了批量订单。 投资建议：公司作为Topcon设备龙头，有望充分受益于Topcon超额扩产，多技术路线加速布局，打开新成长空间。上半年公司设备订单持续高增，后续业绩增长具备爆发基础，因此我们上调公司盈利预测，预测公司2023年至2025年营收分别为98.97、154.11、213.57亿元；归母净利润分别为16.10、25.80、36.31亿元；每股收益分别为4.62、7.41、10.43元。对应8月31日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为19.2、11.5、8.1倍，维持买入-B建议。 风险提示：Topcon扩产不及预期；新设备推广进度不及预期

     捷佳伟创(300724) 事件: 捷佳伟创 8 月 28 日发布 2023 年中报： 2023H1 公司实现收入 40.83 亿元，同比增长 52.39%；实现归母净利润 7.52 亿元，同比增长 48.00%；实现扣非归母净利润 6.88 亿元，同比增长 47.08%。 投资要点: 多点布局加速，业绩持续高增。 2023H1 工艺设备业务实现收入 31.93亿元，同比增长 37.80%； 自动化配套设备业务实现收入 6.32 亿元，同比增长 243.13%。 公司全面布局多种高效光伏电池技术， TOPCon路线，公司 PE-poly 技术优势显著，随着 TOPCon 电池加速扩产，公司订单快速增长； HJT 路线，公司已中标全球头部光伏企业量产型 HJT 整线订单；钙钛矿路线，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW级量产型整线装备的研制能力，已向十多家光伏头部企业、行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。 盈利能力稳定。 2023H1 公司毛利率为 26.45%，同比增长 0.98pct；归母净利率为 18.40%，同比下降 0.55pct。 分业务， 2023H1 工艺设备业务毛利率为 25.97%，同比增长 1.23pct；自动化配套设备业务毛利率为 21.33%，同比增长 9.84pct。 2023H1 公司期间费用率为5.92%，同比增长 1.00pct。 盈利预测和投资评级 公司 TOPCon 整线供应能力国内领先， 多点布局正加速形成，我们预计公司 2023-2025 年实现收入 103.87、154.07、 206.92 亿元，实现归母净利润 17.33、 24.53、 33.23 亿元，现价对应 PE 分别为 17.80、 12.58、 9.28 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 下游扩产不及预期；新品拓展进度不及预期； 产品技术迭代风险； 行业竞争加剧； 光伏政策变动风险； 存货减持风险等。

     捷佳伟创(300724) 核心观点 2023年上半年收入同比增长52.39%，归母净利润同比增长48.00%。公司2023年上半年实现营收40.83亿元，同比增长52.39%；归母净利润7.52亿元，同比增长48.00%。单季度来看，2023年第二季度实现营收21.52亿元，同比增长63.43%；归母净利润4.15亿元，同比增长76.92%。2023年上半年公司毛利率/净利率分别为26.45%/18.41%，同比变动+0.98/-0.49个pct；2023年第二季度毛利率/净利率分别为29.75%/19.30%，同比变动+5.99/+1.53个pct，盈利能力稳中有升。费用端，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/1.45%/5.29%/-2.58%，同比变动-0.33/-5.57/-0.02/1.61个pct。 在手订单高增支撑公司未来业绩增长。截止2023年6月30日，公司合同负债118.33亿元，同比增长216.98%，环比增长51.98%，合同负债大幅增长预示公司订单高增，支撑公司未来业绩快速增长。 拟发行可转债，加大钙钛矿设备布局。2023年7月3日，公司公告向不特定对象发行可转换公司债券，本次发行募集资金总额不超过9.61亿元，其中6.86亿元拟用于在常州市建设“钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目”，主要建设内容包括生产场地建设、生产研发设备购置安装和软件购置等。项目建设周期拟定为2.5年，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备生产能力和技术优势。 全面布局光伏技术，积极向半导体领域拓展。光伏领域，公司具备TOPCon整线交付能力，PE-POLY市场份额不断提高，公司订单快速增长；HJT方面，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破；钙钛矿方面，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备供应能力，并向多家客户提供钙钛矿设备。半导体领域，公司拥有4-12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求。成功研制出碳化硅高温热处理设备，已发往国内半导体IDM某头部企业。 风险提示：新增装机不及预期：TOPCon扩产不及预期；新技术拓展不及预期。 投资建议：考虑TOPCon扩产加速，公司合同负债高增，我们上调2023-25年归母净利润至16.74/27.68/38.33亿元（前值为15.26/21.40/28.56亿元），对应PE18/11/8倍，维持“买入”评级。

     捷佳伟创(300724) 公司发布2023年半年报，盈利同比增长48%。公司订单规模保持快速增长，持续推进电池新技术设备研发与量产；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年上半年盈利同比增长48%：公司发布2023年半年报，实现营业收入40.83亿元，同比增长52.39%；实现归属于上市公司股东的净利润7.52亿元，同比增长48.00%，扣非盈利6.88亿元，同比增长47.08%。 光伏电池设备收入维持高增，订单亦保持快速增长：2023年上半年，公司工艺设备业务实现收入31.93亿元，同比增长37.80%。设备业务实现毛利率25.97%，同比增长1.23%。随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司的订单亦保持快速增长。截至2023年二季度末，公司合同负债达118.33亿元，相比2022年末增长103.59%。 持续推动电池新技术设备的研发与量产：在TOPCon技术路线上，公司以领先的PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升，公司市场份额持续稳步提升；此外，公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。在HJT路线中，公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，将进一步增强公司在HJT技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，上半年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。 估值 在当前股本下，结合公司半年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.69/6.66/8.56元（原预测2023-2025年每股收益为4.31/5.60/7.51元），对应市盈率18.8/13.2/10.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

     捷佳伟创(300724) 事项： 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入40.83亿元，同比增长52.39%；归母净利润7.52亿元，同比增长48.00%；扣非后归母净利润6.88亿元，同比增长47.08%。二季度，公司实现营收21.52亿元，同比增长63.43%；归母净利润4.15亿元，同比增长76.92%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比增长75.06%。 平安观点： 需求向好收入提升，二季度业绩快速增长。2023年上半年，随着发出设备陆续验收，公司营收同比增长52.39%，其中Q2营收同比增长63.43%。利润率方面，公司降本成效持续体现，二季度毛利率与净利率实现同比、环比快速提升，其中Q2毛利率29.75%，环比Q1提升6.97个百分点；Q2净利率19.30%，环比Q1提升1.88个百分点。我们预估公司上半年收入结构仍以PERC设备为主，叠加少部分TOPCon产品，下半年具有较高价值量的TOPCon设备在收入结构中占比有望进一步提升，持续为公司提供业绩支撑。 TOPCon订单高增，HJT研发与出货持续推进。2023年以来，TOPCon产能呈爆发式增长态势，公司TOPCon设备订单高增，研发出行业领先的制绒Plus系列设备产品，核心设备PE-poly助力客户降本增效，市占率持续提升。我们预计全年TOPCon设备招标或达400-500GW，PE-poly技术有望进一步巩固主流路线地位。HJT方面，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单；公司板式PECVD的射频（RF）微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，持续助力降本增效。8月，公司官微发布消息，已取得欧洲客户GW级HJT设备订单，其中包括制绒设备、PVD设备、丝网印刷设备，目前所有设备处于陆续出货中。上半年随着公司在手订单持续扩充，合同负债与存货快速增长。截至6月30日，公司合同负债达到118.33亿元，同比高增217%，较22年末增长104%，订单预收款持续扩充。存货方面，上半年末公司存货达到124.24亿元，同比大增164%，其中发出商品占比64.50%，有望待产品验收后贡献业绩。 持续加码研发投入，发力钙钛矿、泛半导体领域。2023年上半年，公司研发投入2.16亿元，同比增长51.82%。截至2023年6月30日，公司已取得专利570项，其中发明专利53项。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司具备MW级量产型整线装备的供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷在内的核心工艺设备及服务。在半导体领域，公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。 投资建议。受益于TOPCon大规模扩产，公司订单与业绩快速增长，预计2023-2025年公司归母净利润为17.31、30.86、37.24亿元（原值17.23、28.81、37.33亿元），EPS分别为4.97、8.86、10.69元，动态PE为17.7、9.9、8.2倍。TOPCon产能呈爆发式增长，PE-Poly设备有望巩固主流路线地位，同时考虑HJT、钙钛矿及半导体设备发展势头，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若TOPCon降本提效进度放慢，在大量扩产背景下竞争加剧，终端销售溢价或不可持续，存在扩产力度减弱等风险；（3）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。

     捷佳伟创(300724) 中报业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长48% 2023H1实现营收40.8亿元，同比增长52%；归母净利润7.5亿元，同比增长48%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长47%。分产品来看，工艺设备营收31.9亿元，同比增长38%，营收占比78%；自动化配套设备营收6.3亿元，同比增长243%，营收占比15.5%。2023Q2实现营收21.5亿元，同比提升63%；归母净利润4.2亿元，同比提升77%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长75%。 盈利能力显著提升；在手订单持续高增，保证公司业绩高增 盈利能力：2023H1毛利率26.45%，同比提升0.98pct；净利率18.41%，同比下滑0.49pct。单2023Q2，毛利率29.75%，同比提升5.99pct，环比提升6.97pct；净利率19.3%，同比提升1.52pct，环比提升1.88pct。2023Q2盈利能力环比显著提升，主要系规模效应叠加精益化管理效果显现。费用端：2023H1期间费用率5.92%，同比提升1pct，主要系财务费用率同比提升1.61pct。在手订单：2023H1合同负债118亿元，同比增长217%；存货124亿元，同比增长164%。在手订单持续高增，保障业绩高增。 TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿设备及半导体设备全面布局，助力公司业绩高增 1）TOPCon：预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期，市场规模369亿元/年。公司以领先的PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升，助力TOPCon加速扩张，公司市占率稳步提升。公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。 2）HJT：公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，将进一步增强公司在HJT技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。 3）钙钛矿：以其高效率、低成本、制备工艺简单等特点，被认为是极具潜力的高效率低成本光伏技术之一。公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。我们测算，2030年钙钛矿设备市场空间有望达800亿元以上。 4）半导体领域：公司拥有4-12寸槽式及单晶圆刻蚀清晰湿法工艺设备，已获得批量订单。公司突破工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位和成长性 预计2023-2025年归母净利润16.0、28.1、38.0亿元，同比增长52%、76%、35%，CAGR=54%，对应PE19、11、8X。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不及预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险

     捷佳伟创(300724) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收40.83亿元，同比+52.39%，实现归母7.52亿元，同比+48.00%，实现扣非归母6.88亿元，同比+47.08%。 业绩呈现逐季加速趋势，2023H1订单爆发，将助力业绩持续高增。 （1）成长性：2023H1，公司营收同比增长52.39%，归母同比增长48.00%，其中单二季度营收同比增长63.43%，归母同比增长76.92%，对比一季度，二季度收入和利润均呈现加速增长趋势。此外，2023年二季度末，公司合同负债金额为118.33亿元，较2022年年末增加60.21亿元，同比口径增长217.01%，表明公司订单正迎来爆发式增长（这种增长从2022年3季度已经开始体现，2022Q3、2022Q4、2023Q1、2023Q2合同负债增速分别为27.70%、55.05%、132.08%、217.01%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，公司从2022年三季度以来的订单高增长充分证明了我们的推荐逻辑：即在“股权财政”背景下，TOPcon扩产超预期，公司作为TOPcon设备龙头充分受益。 （2）盈利能力：2023H1，公司毛利率为26.45%，同比增长0.98pct，净利率为18.41%，同比下降0.49pct，其中单二季度毛利率和净利率分别为29.75%、19.30%，分别同比增长5.99pct、1.52pct。2023Q2盈利水平呈现显著提升，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑已充分兑现。 （3）公司现金流健康。2023H1，公司经营性现金流净额为21.16亿元，远超利润水平，充分说明在TOPcon时代，公司不仅能拿到大份额订单，同时也能收到较高比例的预收款，经营质量稳健。 多元布局有望助力公司跨越技术周期。 （1）HJT：产业拐点临近，公司突破客户整线订单成长可期。目前，HJT组件最高功率高出TOPcon最高功率约20W，非硅成本高出后者0.1-0.15元/W,而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，预计其非硅成本将大幅下降，HJT性价比拐点渐行渐近。类比晶科率先扩产TOPcon，HJT有望迎来抢跑。公司HJT设备快速跟进，已在RF微晶P工艺方面取得突破，并于5月份取得全球头部客户整线订单，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元。在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。今年6月，公司8寸Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单，制程涵盖8寸至12寸，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。 维持“买入”评级。当前，TOPcon正处于爆发阶段，公司订单正迎来高增长。同时公司在HJT、钙钛矿和半导体领域持续深度布局，且均具备行业领先优势，有望跨越光伏技术周期，实现长期成长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润为19.22、28.14、39.38亿元，对应的PE分别为15.9、10.9、7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。

     捷佳伟创(300724) 事件： 公司发布 2023 年半年报，上半年实现归母净利润 7.52 亿元（扣非 6.88 亿元），同比增长 48.00%（扣非增长 47.08%）。 业绩表现突出，净利仍有提升空间 公司上半年业绩表现突出，实现营收 40.83 亿元，同比增长52.39%，归母净利润 7.52 亿元，同比增长 48.00%。随着一季度低毛利确认订单影响的逐步消除和调试成本的下降，公司毛利率提升，达到 26.45%（ +3.85pct）。 TOPCon 设备：受益于 TOPCon 扩产，行业龙头地位稳固。 作为行业龙头，公司具备 TOPCon 整线交付能力，核心设备 PEPoly、硼扩散及 MAD 等设备已成功交付客户量产运行。其中 PE-poly装备创效率、良率爬坡速度纪录，大恒能源 PE 产线实现了电池平均量产转换效率 25.4%以上，电池入库良率突破 97%。据统计， 2023 年底， TOPCon 名义产能将达到 417GW，预计 24、 25 年将达到 833.5GW和 1017GW。随着 TOPCon 电池的快速扩产，公司 TOPCon 设备整体市占率达 50%， 有望充分受益于扩产浪潮。 钙钛矿设备：拟发行可转债，加快推进钙钛矿设备产业化。 2023 年 7 月 2 日，公司公告向不特定对象发行可转换公司债券，本次发行募集资金总额不超过 9.61 亿元。公司拟投资 6.86 亿元在常州市建设“钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目”，有利于提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势。此前，公司钙钛矿设备销售持续放量，具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，未来有望成为业绩增长点。 HJT 设备：获量产型 HJT 整线订单，单机设备持续中标。 2023 年 5 月，公司中标全球头部企业量产型 HJT 整线订单，采用了公司最新的板式 PECVD 采用双面微晶工艺。此外，公司取得了制绒/板式 PECV/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单，标志着公司 HJT 设备获得市场认可。 2022 年 11 月，捷佳伟创 HJT 中试线量产平均转换效率已持续稳定达到 25%以上，随着RPD 技术持续优化，有望进一步实现降本增效。 半导体设备：湿法刻蚀清洗设备获批量订单，积极研发高端工艺装备。 2023 公司全资子公司创微微电子自主开发了 6 寸、 8 寸、 12 寸湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺，订单和市场份额持续提升，客户包含 LED、集成电路等领域的知名企业，竞争力逐步提升。同时公司也在开展第三代半导体退火炉、氧化炉等高端工艺装备的研发，实现向半导体装备领域的战略拓展。 投资建议： 公司将受益光伏电池技术革新进程化进程，预计 2023-2025 年可分 别 实 现 归 母 净 利 润 16.79/26.12/37.15 亿 元 ， 对 应 EPS 为4.82/7.50/10.67 元，对应 PE 为 21.93/14.10/9.92 倍。维持推荐的投资评级。 风险提示： 光伏政策变动风险；市场竞争加剧风险；应收账款坏账风险。 下游电池厂新建产能进度不及预期，电池技术进度不及预期的风险

     捷佳伟创(300724) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入40.83亿元，同比增长52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比增长48.00%，实现扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长47.08%。2023Q2公司实现营业收入21.52亿元，同比增长63.43%，环比增长11.44%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长76.92%，环比增长23.51%；实现扣非后归母净利润为3.91亿元，同比增长75.06%，环比增长31.65%。 点评： 毛利率提升明显，持续受益于TOPCon电池放量。公司2023Q2毛利率达到29.75%，环比+6.97pct，同比+5.99pct；公司2023Q2净利率达到19.30%，环比+1.88pct，同比+1.52pct。我们认为公司盈利能力的提升主要得益于TOPCon设备产品开始确认收入，以及公司强调多方位降本措施成果逐步显现，我们预计在下半年TOPCon电池产能持续释放的背景下，公司盈利能力将持续保持较高水平。 PE-Poly路线逐渐成为主流，公司订单保持增长。公司PE-poly技术路线布局领先，产品持续收获认可，公司市场份额保持稳步提升；此外，公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线逐渐成为主流技术路线，公司的订单保持快速增长。截至2023Q2，公司的合同负债为118.33亿元，较2023Q1的77.86亿元增加52%；公司的存货为124.24亿元，较2023Q1的87.84亿元增加41%。 中标HJT整线订单，工艺持续突破。公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，将进一步增强公司在HJT技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。 布局钙钛矿设备，具备整线设备的供应研发能力。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是102.41、188.21、229.36亿元，同比增长70.5%、83.8%、21.9%；归母净利润分别是18.25、32.04、39.47亿元，同比增长74.3%、75.6%和23.2%。当前股价对应2023-2025年PE分别为16.77、9.55、7.76倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。

     捷佳伟创(300724) 投资要点 业绩持续高增，符合预期： 2023 上半年公司实现营收 40.8 亿元，同比+52%，其中工艺设备收入 31.9 亿元，占比 78%，自动化配套设备 6.3 亿元，占比 15%，归母净利润 7.5 亿元，同比+48%，扣非归母净利润 6.9 亿元，同比+47%； Q2 单季公司营收 21.5 亿元，同比+63%，环比+11%，归母净利润 4.2 亿元，同比+77%，环比+23%，扣非归母净利润 3.9 亿元，同比+75%，环比+32%。 规模效应下盈利能力持续提升： 2023 上半年公司毛利率为 26.5%，同比+1pct，其中工艺设备毛利率为 26.0%，同比+1.2pct，自动化配套设备毛利率为 21.3%，同比+9.8pct，净利率为 18.4%，同比-0.5pct，期间费用率为 5.9%，同比+1pct，其中销售费用率为 1.8%，同比-0.3pct，管理费用率（含研发）为 6.7%，同比-0.3pct，财务费用率为-2.6%，同比+1.6pct； Q2 单季毛利率为 29.8%，同比+6.0pct，环比+7.0pct，净利率为 19.3%，同比+1.5pct，环比+1.9pct。 存货&合同负债高增，订单充沛保障业绩增长： 截至 2023Q2 末公司存货为 124.2 亿元，同比+164%，合同负债为 118.3 亿元，同比+217%，表明公司在手订单充沛，保障业绩增长； 2023 上半年公司经营活动净现金流为 21.2 亿元，同比+137%。 多技术路线并行，光伏&半导体双布局：（ 1） TOPCon 快速放量：公司以领先的 PEpoly 技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升。（ 2） HJT：公司板式 PECVD 的射频(RF)微晶 P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的 12BB 异质结电池平均效率达到 25.1%，电池良品率稳定在 98%以上，公司的大产能射频板式 PECVD 预计将比市面上主流设备减少 1-2 个微晶 P 腔体，将进一步增强公司在 HJT 技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司中标全球头部光伏企业量产型 HJT 整线订单。（ 3）钙钛矿：公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、 HJT/TOPCon 叠层钙钛矿领域的设备持续销售，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖 RPD、 PVD、 PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。（ 4）半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了 6 寸、 8 寸、 12 寸湿法刻蚀清洗设备，获得批量订单；同时针对第三代半导体大功率器件领域，公司在研高温退火炉/氧化炉等。 盈利预测与投资评级： 受益于 TOPCon 持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.2（前值 14.1，上调 8%） /20.2（前值 18.9，上调 7%） /29.7（前值 27.7，上调 7%）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 19/14/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     捷佳伟创(300724) 公司事件。公司于2023年8月28日发布2023年半年报：1）2023年H1，实现营业收入营收40.83亿元，同比+52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比+48.00%；毛利率26.45%，同比增长0.98pct；净利率18.41%，同比下滑0.49pct。2）从单二季度看，实现营收21.52亿元（同比+63.43%/环比+11.40%）；归母净利润4.15亿元（同比+76.92%/环比+23.51%）。 光伏设备营收仍保持较高增速，2023H1毛利率有所提升。公司主要产品包括括湿法设备系列、真空设备系列、智能制造设备系列、晶体硅电池整线解决方案等。2023年H1实现营收40.83亿元，同比+52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比+48.00%，整体保持高速增长。受益于光伏行业的高景气，公司光伏设备有望继续维持高增长。在毛利率方面，2023H1公司整体毛利率为26.45%，同比增长0.98pct。我们认为主要系公司光伏设备规模效应导致成本有所下降。 期间费用率均略微有所下降，盈利能力较为稳定。2023年H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.76%/1.45%/5.29%，分别同比-0.33pct/-0.38pct/-0.10pct，期间费用率均略微有所下滑。在经营性现金流方面，2023年H1公司经营活动产生的现金净流入21.16亿元，同比大增136.58%。 研发创新能力突出，技术优势明显。公司建立健全的研发体系，全面推进“产学研”一体化建设，将设备研发与电池制造工艺研发紧密结合，以满足太阳能电池生产企业对提高转换效率和降低生产成本的需求。截至2023年6月30日，公司已取得专利570项，其中发明专利53项。同时公司在PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局，并且推出了具有优势的差异化设备产品；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，利用自身在光伏行业丰富的技术积累和人才储备，以及引进优秀的国内外技术团队，探索在半导体领域中创新性的应用，实现产业结构的优化。 发行可转债募集不超过9.61亿元积极布局钙钛矿设备供应产线。2023年8月21日，公司发布公告，拟募资不超过9.61亿元建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目与补充流动资金。其中钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目总投资6.86亿元，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收102.54/149.91/206.85亿元，归母净利17.68/27.56/39.27亿元，同比增68.8%/55.9%/42.5%，当前股价对应PE分别为16倍/10倍/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，光伏行业景气度不及预期。

     捷佳伟创(300724) 收入、利润双增长，合同负债同比大幅提高。2023年8月28日晚间，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入40.83亿元，同比+52.39%；归母净利润7.51亿元，同比+48.00%；扣非归母净利润6.88亿元，同比+47.08%；毛利率26.45%，同比+0.98pct；销售净利率18.41%，同比-0.49pct；ROE9.52%，同比+1.89pct；存货124.24亿元，同比+164.27%，比年初时增加75.79%；合同负债118.33亿元，同比+217.01%，比年初时增加103.59%。 单看2023Q2，公司实现营收21.52亿元，同比+63.43%、环比+11.42%；实现归母净利润4.15亿元，同比+76.92%、环比+23.40%；毛利率29.75%，同比+5.99pct、环比+6.98pct；销售净利率19.30%，同比+1.53pct、环比+1.89pct。 公司二季度毛利率及销售净利率均有所提升，盈利质量有所提高，其中毛利率提高幅度大于净利率，从费用率角度看，公司2023Q2期间费用率5.68%，同比+2.56pct，费用率的增长是毛利率增幅大于净利率增幅的原因之一。公司期间费用率同比的提高主要是财务费用率同比+3.31pct。 TOPCon+异质结+钙钛矿，主流电池技术路线无短板。今年5月，捷佳伟创中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，采用了公司最新的板式PECVD双面微晶工艺，标志着公司在异质结已经具备核心竞争力。公司作为太阳能电池设备的领先企业，在各电池技术路线上都进行了设备技术的布局，包括PERC、TOPCon、HJT、HBC、IBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等技术的设备，目前已经成为以TOPCon为主流技术路线的主要设备供应商，并且在异质结、钙钛矿等技术路线上推出了在降本或增效上具有优势的差异化设备产品，公司光伏设备龙头地位稳固，主流电池技术路线已无短板。 光伏发电量占比仍低，双碳目标下未来仍有较大增长空间。2022年全球光伏发电量占比仅约4.5%左右，而IEA预计2030年光伏发电量占总发电量比例应在20%以上，2050年应在37%以上。为实现此目标，预计全球光伏装机量仍将持续增长，未来光伏长期内仍将是确定性较高的成长赛道。 依托光伏行业经验，积极拓展半导体领域发展。公司紧紧围绕“高效化、国际化、智能化、多元化”的发展战略，除光伏产品外，公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，积极加强半导体领域技术创新和新产品的研发。公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，出货国内一流客户；碳化硅高温热处理设备发货国内半导体IDM头部企业。公司将利用自身在光伏行业丰富的技术积累和人才储备，以及引进优秀的国内外技术团队，探索在半导体领域中创新性的应用，实现产业结构的优化，提升公司在相关领域的自主创新能力和研发水平，确保公司在半导体设备领域取得突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.81/23.11/30.82亿元，基于2023年8月28日的收盘价82.97元对应PE分别为17X/13X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

     捷佳伟创(300724) 积极迎接钙钛矿大时代，抢先建设钙钛矿设备供应产线。2023年8月21日，公司发布公告，拟募资不超过9.61亿元建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目与补充流动资金。其中钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目总投资6.86亿元，建设周期拟定为2.5年，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 钙钛矿有望成为光伏终极技术路线，市场前景广阔。钙钛矿属于继晶硅、薄膜之后的第三代太阳能电池，截至2023年6月，单结钙钛矿最高效率已经突破26%，依靠其自身带隙可调的特性，仅用十余年时间，钙钛矿效率几乎追赶上硅基电池，有望成为下一代主流光伏电池技术。钙钛矿和钙钛矿叠层电池在设备端和应用端都具有广阔的市场空间，目前处于中试小批量生产阶段。本项目的实施，有利于推动钙钛矿电池设备技术的成熟和规模化生产，抢占市场先机。 TOPCon+异质结+钙钛矿，主流电池技术路线无短板。今年5月，捷佳伟创中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，采用了公司最新的板式PECVD双面微晶工艺，标志着公司在异质结已经具备核心竞争力。公司作为太阳能电池设备的领先企业，在各电池技术路线上都进行了设备技术的布局，包括PERC、TOPCon、HJT、HBC、IBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等技术的设备，目前已经成为以TOPCon为主流技术路线的主要设备供应商，并且在异质结、钙钛矿等技术路线上推出了在降本或增效上具有优势的差异化设备产品，公司光伏设备龙头地位稳固，主流电池技术路线已无短板。 光伏发电量占比仍低，双碳目标下未来仍有较大增长空间。2022年全球光伏发电量占比仅约4.5%左右，而IEA预计2030年光伏发电量占总发电量比例应在20%以上，2050年应在37%以上。为实现此目标，预计全球光伏装机量仍将持续增长，未来光伏长期内仍将是确定性较高的成长赛道。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.81/23.11/30.82亿元，基于2023年8月21日的收盘价86.65元对应PE分别为18X/13X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

     捷佳伟创(300724) 报告摘要 前言：在上一篇公司深度报告中，我们提出，“股权财政”时代，在政府的补贴刺激下，TOPcon扩产将远超预期，公司订单将迎来爆发，目前该逻辑已充分演绎。在本篇报告中，我们将基于公司在成熟技术（TOPcon）的实力，以及新技术（HJT、钙钛矿和半导体）上的前瞻布局，进一步阐述公司作为设备龙头所具备的跨越技术周期的成长逻辑。 TOPcon：持续爆发，双面POLY等技术助推行业不断迭代。“股权财政”时代，TOCon凭借性价比优势正迎来扩产爆发期，根据我们不完全统计，截至2023年6月，国内已公布或签约的TOPcon项目合计287.5GW。同时产业界在持续推动双面POLY等技术发展，其理论转换效率极限可达到28.7%，预计较当前TOPcon产能提升0.8%-1.0%的效率增益。随着双面POLY技术成熟并应用，新产能具备更高性价比，从而带来新旧产能替换，使TOPcon具备内生增长动力。公司在TOPcon时代相继推出了PE-poly、MAD等创新设备，持续助推行业降本增效，目前订单正处于爆发期，未来亦有望充分受益双面POLY等新技术。 HJT：产业拐点临近，公司突破客户整线订单成长可期。当前TOPcon因其高性价比已成为扩产主流，但在产能同质化和政府补贴力度下降背景下，提前布局新技术成为大厂取得先发优势不二选择。目前，HJT组件最高功率高出TOPcon最高功率约20W，非硅成本高出后者0.1-0.15元/W,而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，预计其非硅成本将大幅下降，叠加HJT设备降本的持续进行，HJT性价比拐点渐行渐近。类比晶科率先扩产TOPcon，HJT有望迎来抢跑。公司HJT设备快速跟进，已在RF微晶P工艺方面取得突破，降本效果显著，并于5月份取得全球头部客户整线订单，竞争实力凸显。 钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。钙钛矿电池相比晶硅电池效率更高，且可与多种类型电池叠层以进一步提升转换效率，双结叠层电池的理论极限效率为46%，同时钙钛矿电池具有明显成本优势。我们预计短期内主要应用于BIPV和CIPV领域，其中BIPV是光伏行业增长最快的细分市场之一。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元。在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。 半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在芯片产业链中，清洗工序约占所有制造工序的30%以上，湿法是清洗工序的主流技术，占清洗步骤的90%以上。随着芯片制程的升级，清洗的步骤与门槛亦快速提高，进而使得清洗设备的价值和市场需求提升。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。今年6月，公司8寸Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单，制程涵盖8寸至12寸，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。 维持“买入”评级。当前，TOPcon正处于爆发阶段，双面POLY等技术使得TOPcon具备内生增长动力，公司订单正迎来高增长。此外，公司在HJT、钙钛矿和半导体领域持续深度布局，且均具备行业领先优势，有望跨越光伏技术周期，实现长期成长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为19.22、28.14、39.38亿元，对应估值16.1、11.0、8.0倍，捷佳业绩增速靠前，估值较低，看好公司未来的成长性。 风险提示：TOPCon技术迭代不及预期、公司业绩不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。