捷佳伟创(300724) 事项： 公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营业收入188.87亿元，同比增长116.26%；归母净利润27.64亿元，同比增长69.18%；扣非后归母净利润25.66亿元，同比增长68.23%；EPS7.94元。2025年一季度，公司实现营业收入40.99亿元，同比增长58.95%；归母净利润7.08亿元，同比增长22.42%；扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长15.49%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转以后年度分配。 平安观点： 业绩高速增长，25Q1利润率环比提升。2024年随着TOPCon电池设备等产品持续验收，公司营收逐季提升，全年营收同比高增116.26%，归母净利润同比增长69.18%。伴随规模效应提升和降本增效推进，公司期间费用率从2023年7.91%降至2024年4.73%；其中，受会计政策变更影响，公司销售费用率快速下降，销售成本率有所提升。由于下游部分电池组件客户经营承压，公司全年计提信用/资产减值准备14.29亿元，一定程度拖累当年利润，2024年公司毛利率降至26.46%，净利率降至14.65%。2025Q1公司设备产品验收与回款稳健推进，实现营收同比增长58.95%，归母净利润同比增长22.42%。利润率方面，25Q1公司利润率实现环比提升，毛利率与净利率分别由24Q4的23.91%和11.35%提升至25Q1的27.52%和17.28%。公司产品竞争力较强、客户结构较优，尽管光伏行业盈利承压，公司2024和2025Q1仍实现较好的业绩表现。 新增订单规模或承压，海外业务占比有望提升。2024年以来公司TOPCon新建及升级改造订单逐步扩充，但行业扩产规模呈下行趋势，24年下半年以来公司合同负债规模出现下降，新增订单规模或承压。2024年底公司存货规模为140.07亿元，其中发出商品占比92.49%，待产品验收后有望贡献业绩。当前，公司积极推进低成本TOPCon设备新品、双面poly、边缘钝化等新技术研发导入；同时，加快推进国际化布局，在日本、新加 坡、马来西亚等国家设立子公司，随着海外光伏电池扩产提速，公司海外业务订单规模、设备金额、利润率有望进一步提升，为公司后续发展提供业绩支撑。 持续加码研发投入，泛半导体领域发展助力公司打造成技术平台型企业。2024年公司研发投入6.49亿元，同比增长38.94%，持续推进光伏电池装备及半导体装备的研发进步，并在锂电真空专用设备领域取得突破。在钙钛矿技术路线上，公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户；在半导体装备领域中，公司子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺；在锂电新能源装备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。 投资建议。受益于2023年TOPCon订单快速增长，2024年公司设备验收、收入确认持续推进；综合考虑2024年以来各类光伏电池扩产增速放缓、各种新技术导入对公司订单的带动，预计2025-2027年公司归母净利润为21.28、14.59、14.13亿元（2025-2026年预测原值为24.15、17.29亿元），EPS分别为6.12、4.20、4.07元，动态PE为9.4、13.7、14.1倍。公司着力推进低成本TOPCon设备新品、双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，在BC、HJT和钙钛矿及叠层技术上持续获得研发突破和客户订单，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受电力消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）2025年电池扩产速度放缓，双面poly等新技术研发验证周期较长，若公司TOPCon、HJT、BC、钙钛矿、泛半导体等订单规模放量有限，对未来业绩增速形成一定压力；（3）由于产业链价格快速下行，行业竞争加剧，部分光伏电池项目延期或终止，若公司客户取消订单或延迟验收或客户因自身经营情况导致对设备未予以验收，或对公司业绩产生不利影响；（4）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。

     捷佳伟创(300724) 投资要点 订单持续验收，业绩高增。2024年公司实现营收188.87亿元，同比+116.26%，其中工艺设备营收162.74亿元，同比+130.44%，占比86.16%；自动化设备营收20.13亿元，同比+76.99%，占比10.66%；配件营收6.00亿元，同比+12.40%，占比3.18%。归母净利润27.64亿元，同比+69.18%；扣非归母净利润25.66亿元，同比+68.23%。2025Q1单季公司营收40.99亿元，同比+58.95%，环比-37.35%；归母净利润7.08亿元，同比+22.42%，环比-4.42%；扣非归母净利润6.37亿元，同比+15.49%，环比+2.47%。 盈利能力略有下滑，研发投入维持高位。2024年公司毛利率为26.46%，同比-2.49pct，主要系光伏设备行业市场竞争激烈，工艺设备毛利率为26.59%，同比-1.19pct；销售净利率为14.65%，同比-4.12pct；期间费用率为4.73%，同比-3.18pct，其中销售费用率为0.88%，同比-1.75pct，管理费用率为1.14%，同比-0.93pct，财务费用率为-0.73%，同比+1.41pct，研发费用率为3.44%，同比-1.91pct。期间公司研发投入维持高位，2024年研发费用达6.49亿元，同比+38.94%。2025Q1单季毛利率为27.52%，同比-5.42pct，环比+3.60pct；销售净利率为17.28%，同比-5.21pct，环比+5.93pct。 存货&合同负债同比下降，Q1经营现金流表现较好。截至2024Q4末，公司合同负债131.07亿元，同比-27.63%；存货为140.07亿元，同比-34.18%，Q4公司经营活动净现金流为10.50亿元，同比+269.23%；截止2025Q1末，公司存货为115.8亿元，同比-47%，合同负债为121.2亿元，同比-33%，2025Q1公司经营性现金流8亿元，较上年同期转正，同比+710%。 光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖。（1）TOPCon路线：公司行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，继续保持领先的市场份额；（2）HJT路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。 拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局。（1）半导体设备：子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8寸槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单；（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们下调公司2025-2026年的归母净利润至21.4/10.9（原值24.3/34.0）亿元，预计2027年归母净利润为9.5亿元，当前股价对应动态PE分别为9/17/20倍。但考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，故维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     捷佳伟创(300724) 业绩简评 2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入188.87亿元，同比+116.26%；实现归母净利润27.64亿元，同比+69.18%；2025年一季度实现营业收入40.99亿元，同比+58.95%，实现归母净利润7.08亿元，同比+22.42%，业绩超预期。 经营分析 回款及在手订单情况好于预期，现金类资产充足保障公司经营：2025年一季度公司经营性现金流8亿元，较上年同期转正，同比+710%，下游客户回款情况优于市场预期；2024年底，公司合同负债为131亿元，25Q1末合同负债为121亿元，行业扩产增速趋缓背景下仅较2024年底下降8%，侧面反映公司在手订单充足，后续收入确认规模有所保障；截至2025年一季度末，公司货币资金及交易性金融资产合计超105亿元，现金类资产充裕，有效强化公司经营韧性，保障公司穿越行业周期底部。 光伏、锂电、半导体装备多点突破，全球化布局加快推进：2024年公司研发投入6.5亿元，同比+39%，光伏各技术路线产品持续获得进展，TOPCon在升级改造、海外扩产方面保持领先；HJT大腔室射频双面微晶技术全面量产，G12-132版型HJT组件功率达745.7W；钙钛矿大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉、GW级磁控溅射立式真空镀膜设备等顺利出货，公司钙钛矿中试线正式投产运营。半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，国产替代能力凸显。锂电设备领域，公司自主研发双面卷绕铜箔溅射镀膜设备并成功下线，一步法复合集流体真空卷绕镀膜设备交付核心客户。此外，公司积极提升海外竞争力，在日本、新加坡、马来西亚等国家设立子公司，加大产品安全认证覆盖面，技术深耕与市场拓展两方布局，为未来业绩增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2025-2026年盈利分别为21.75（-24%）/10.46（-69%）亿元，新增2027年盈利为9.57亿元，对应EPS分别为6.26、3.01、2.75元，当前股价对应PE分别为9/18/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。