序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 浙商证券 | 孙建,郭双喜,盖文化 | 维持 | 增持 | 天宇股份2023年三季报点评:单季扭亏,CDMO和制剂弹性渐起 | 2023-10-30 |
天宇股份(300702)
业绩表现:2023Q3单季度利润实现扭亏
2023Q1-Q3:公司实现营业收入18.65亿元,同比下降10.53%;归母净利润0.69亿元,同比增长77.47%;扣非归母净利润1.32亿元,同比增长64.39%。
2023Q3:公司实现营业收入5.19亿元,同比下降15.05%;归母净利润0.01亿元,同比增长101.22%;扣非归母净利润0.19亿元,同比增长175.48%。从2023Q3收入端YOY看,延续了2023Q2收入YOY趋势,因此我们认为收入结构上或与2023H1变化趋势相对一致,2023Q3仿制药原料药和中间体收入YOY可能继续下滑,CDMO和制剂业务仍然保持较快增速。
成长性分析:CDMO和制剂开始贡献弹性,预计API规范市场占比提升
仿制药原料药和中间体:价格承压,法规市场占比预计继续提升。我们预计公司2023Q1-Q3收入同比下滑主要是仿制药原料药及中间体价格承压,非法规市场价格和销量有所波动,公司中报提到“法规市场的收入占比进一步提高”,我们认为2023Q3延续这一趋势。随着公司经营节奏理顺,业绩有望恢复增长。
CDMO原料药及中间体业务:预计仍保持较快增速:根据半年报,上半年公司CDMO收入2.31亿元(+25.08%),主要是“商业化产品客户需求增长所致”。正如前文分析,我们认为2023Q3CDMO业务也保持较快的增速水平。我们预计随商业化项目加速落地,CDMO业务有望维持稳健增长。
制剂业务:弹性渐起:根据2023年半年报,截至2023年6月30日,公司已获批16个仿制药品种,随着仿制药新品种获批、OTC渠道合作深化,我们预计2023-2025年制剂业务将保持较高的增速。基于公司在心血管等慢病领域原料药优势,我们看好公司国内制剂持续获批下天花板拓展。
盈利能力:毛利率、净利率同比大幅提升,看好盈利能力逐渐修复
2023Q3毛利率为40.79%,同比提升17.78pct,我们预计Q3毛利率提升主要受产品结构影响,法规市场收入占比同比提高。公司2023Q3净利率同比提升9.33pct,从费用率看,2023Q3管理费用率11.28%,同比下降4.21pct;财务费用率2.23%,同比提升4.54pct,主要是汇兑损失、利息费用增加较多所致;销售费用率3.84%,同比提升1.49pct,主要是制剂收入增加,对应推广费增加较多所致;研发费用率11.34%,同比提升1.41pct;此外,公司Q1-Q3投资收益-3357.81万元(-486.88%),主要是外汇衍生品交易亏损所致;Q1-Q3信用减值损失-553.59万元(-220.69%),资产减值损失-8441.35万元(-2426.25%)。综合考虑公司毛利率变动、产能释放节奏等因素,我们预计2023-2025年公司净利润率有望逐渐提升。
经营质量分析:现金流收紧,期待运营效率改善
从现金流看,2023年Q3经营活动产生的现金流量净额同比降低46.24%,2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额同比降低397.00%,“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”同比大幅下滑(2023年三季报:-83.83%;2022年三季报:44.87%),主要系销售商品、提供劳务收到的现金以及收到的税费返还减少。从周转率看,2023Q1-Q3公司总资产周转率有所下滑(2023年三季报:0.29;2022年三季报:0.34),期待运营效率改善。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.32、0.71和0.92元/股,2023年10月27日收盘价对应2023年69倍PE。我们建议持续关注公司API新品放量、CDMO及制剂业务稳步推进下贡献增量,维持“增持”评级。
风险提示
生产安全事故及质量风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。 |
2 | 中泰证券 | 祝嘉琦,李建 | 维持 | 买入 | 减值、汇率影响业绩,静待盈利拐点 | 2023-10-27 |
天宇股份(300702)
投资要点
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入18.65亿元,同比下降10.53%,归母净利润6880万元,同比增长77.47%,扣非净利润1.32亿元,同比增长64.39%。
减值、汇率影响业绩,静待盈利拐点。前三季度公司收入波动我们预计主要受原料药行业整体承压、非规范市场价格下降等因素影响;利润端波动主要因为:1)受汇率变动影响,外汇衍生品投资收益-3357.81万元(同比-486.88%,下同),财务费用2079.26万元(+165.17%)。2)计提减值,其中信用减值损失-553.59万元(-220.69%),资产减值损失-8441.35万元(-2426.25%)。分季度看,2023Q3营业收入5.19亿元(-15.05%),归母净利润68.30万元(+101.22%),扣非净利润1885.75万元(+175.48%),毛利率40.79%(+17.78pp)。毛利率提升我们预计主要因为API产品收入结构变化以及CDMO、制剂业务快速增长。展望全年,随着产品技改完成及新产能逐步释放,CDMO、制剂持续驱动增长,公司业绩有望重回快速增长轨道。
费用率:毛利率提升,费用率上升,研发投入持续增长。毛利率:前三季度毛利率40.05%(+13.44pp),23Q3毛利率40.79%(+17.78pp)。费用率:前三季度销售费用率3.28%(+1.66pp),管理费用率11.29%(-1.88pp),财务费用率1.11%(+2.64pp),三项费用率合计15.68%(+2.42pp),其中销售费用率增加主要因为制剂推广费增加,财务费用率增加主要因为汇兑损失、利息费用增加;23Q3销售费用率3.84%(+1.48pp),管理费用率11.28%(-4.22pp),财务费用率2.23%(+4.55pp),三项费用率合计17.35%(+1.81pp)。研发投入:前三季度、23Q3研发费用1.81亿元(+8.78%)、5882万元(-2.95%),占收入比例9.71%(+1.72pp)、11.34%(+1.41pp)。公司加快原料药、制剂一体化的转型升级,加速制剂项目研发投入,研发费用呈持续增长态势。
盈利预测与投资建议:根据三季报,考虑行业整体承压及汇率、减值对公司短期影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入24.16、27.51、31.51亿元(调整前28.00、31.73、36.14亿元),同比增速-9.4%、13.9%、14.5%;归母净利润1.15、2.50、3.51亿元(调整前2.26、3.40、4.76亿元),同比增长196.7%、117.5%和40.2%。当前股价对应2023-2025年PE为63/29/21倍。考虑公司经营节奏逐步理顺,毛利率迎来拐点,前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞可期,业绩有望恢复快速增长,维持“买入”评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。 |
3 | 中泰证券 | 祝嘉琦,李建 | 维持 | 买入 | 毛利率改善,汇率、减值影响表观业绩 | 2023-08-30 |
天宇股份(300702)
投资要点
事件:公司发布 2023 中报,上半年营业收入 13.46 亿元,同比下降 8.65%,归母净利润 6811 万元,同比下降 28.26%,扣非净利润 1.13 亿元,同比增长 7.36%。
毛利率改善,汇率、减值影响表观业绩。 上半年公司收入波动主要受 API 业务影响, 23H1 公司 API 收入 10.66 亿元(同比-16.00%,下同),我们预计主要因为下游需求的结构性波动。利润端波动主要因为: 1)受汇率变动影响,外汇衍生品投资收益-1391.87 万元(-195.23%),公允价值变动收益-4064.14 万元(-22.74%)。 2)部分产品市场价格下滑,公司计提存货减值损失 4588.28 万元,同比增加 4525.12 万元。分季度看, 23Q2 营收 5.69 亿元(-21.39%),归母净利润-3213 万元,扣非净利润 2115 万元(-44.53%),毛利率 41.14%(+18.64pp)。毛利率增加主要因为 API 法规市场收入占比进一步提高以及 CDMO 业务快速增长。展望下半年,随着产品技改完成及新产能逐步爬坡, CDMO 持续驱动快速增长,公司经营节奏理顺,业绩有望重回快速增长轨道。
分业务: API 规范市场收入占比持续提高, CDMO 快速增长,制剂开始放量。
API 及中间体: 规范市场销售持续增加,期待新产品发力。 23H1 仿制药原料药及中间体收入 10.66 亿元(-16.00%),毛利率 34.48%(+9.52pp)。其中,法规市场收入 6.82 亿元,占 API 收入的 82.03%,占比进一步提升;非法规市场收入 2.37 亿元(-35.83%),收入波动主要受到国际竞争以及价格、销量波动影响。新产品注册上,国际注册方面, 2 个 API 产品取得 CEP 证书, 21 个产品证书正在申请或更新;国内方面 3个产品获得药监部门批准注册,截至目前, 9 个产品正在审评审批中。
CDMO: 新老客户订单驱动快速增长。 223H1 CDMO 收入 2.31 亿元(+25.08%),毛利率 58.66%(+9.53pp)。公司 CDMO 客户主要为国内外大型原研药制药厂商,如默沙东、第一三共、恒瑞医药等。
制剂: 产品种类不断丰富,借助集采迅速打开国内市场。 23H1 收入 4278 万元(+321.34%)。上半年公司进行了 14 个品种 15 个品规的商业化生产,氯沙坦钾氢氯噻嗪片中标国八集采,氯沙坦钾片、缬沙坦氢氯噻嗪片、缬沙坦氨氯地平片、孟鲁司特钠颗粒、奥美沙坦酯片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片 6 个产品中标省级、省级联盟续采。公司累计开发医院客户超过 3000 家,百强连锁药店合作 72 家,其他连锁客户合作 1087 家,终端客户合作 5237 家。
费用率: 毛利率提升,费用率下降,研发投入持续增长。 毛利率: 23H1、 23Q2 毛利率 39.76%(+11.66pp)、 41.14%(+18.64pp)。毛利率增加主要因为 API 法规市场收入占比进一步提高,以及 CDMO 业务快速增长。 费用率: 23H1、 23Q2 销售费用率 3.07%(+1.76pp)、 4.94%(+3.59pp),管理费用率 11.29%(-0.92pp)、 11.65%(+0.58pp),财务费用率+0.68%(+1.89pp)、 -1.85%(+1.68pp),销售费用率增加主要因为制剂收入增加导致推广费增多,财务费用率增加主要因为汇兑损失、利息费用增加较多。 研发投入: 23H1、 23Q2 研发费用 1.22 亿元(+15.48%)、 6982 万元(+26.67%),占收入比例 9.09%(+1.90pp)、 12.27%(+4.65pp),公司加快原料药、制剂一体化的转型升级,加速制剂项目研发投入,研发费用呈持续增长态势。
盈利预测与投资建议: 根据中报, 考虑公司 API 业务竞争、价格短期承压以及 API、 CDMO、制剂业务发展节奏, 我们调整盈利预测, 预计公司 2023-2025 年收入 28.00、31.73、 36.14 亿元(调整前 31.60、 36.95 和 43.30 亿元),同比增长 5.0%、 13.3%和13.9%;归母净利润 2.26、 3.40、 4.76 亿元(调整前 3.19、 4.47 和 6.28 亿元),同比增长 290.0%、 50.3%和 40.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 32/21/15 倍。 考虑公司经营节奏逐步理顺,毛利率迎来拐点, 前期布局的 API 新产品、 CDMO 及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞可期, 业绩有望恢复快速增长, 维持“买入”评级。
风险提示事件: 环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。 |
4 | 财通证券 | 张文录,邹一瑜 | 维持 | 增持 | 业绩短期承压,CDMO+制剂业务快速增长 | 2023-08-30 |
天宇股份(300702)
事件:公司发布2023年半年业绩报告,23H1实现营收13.46亿元(-8.65%),归母净利及扣非净利0.68亿元(-28.26%)、1.13亿元(+7.36%)。单季度来看,23Q2实现营收5.69亿元(-21.39%),归母净利及扣非净利-0.32亿元(-414.09%)、0.21亿元(-44.53%)。
毛利率提升,23H1业绩短期承压:公司23H1业绩短期承压,主要是1)受汇率变动因素影响,部分外汇衍生品投资交割发生亏损0.14亿元,公允价值变动产生损失0.41亿元;2)受部分产品市场价格下滑影响,公司计提存货减值损失0.46亿元。公司23H1毛利率达39.76%(+11.66pct),主要受仿制药原料药及中间体的销售产品结构变动影响,法规市场的收入占比进一步提高,提升了平均毛利率。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.07%(+1.76pct)、11.29%(-0.91pct)、0.68%(+1.89pct)、9.08%(+1.89pct)。
原料药法规市场占比提升,CDMO+制剂业务快速增长:分业务来看,仿制药原料药及中间体业务23H1实现营收10.66亿元(-16%),毛利率为34.48%(+9.52%),法规市场收入6.82亿元,占比进一步提升,占原料药收入的82.03%,非法规市场收入2.37亿元(-35.83%),主要受竞争及非法规市场价格和销量波动影响。CDMO业务23H1实现较快增长,营业收入2.31亿元(+25.08%),主要是商业化产品客户需求增长所致。同时,公司积极推进制剂业务的转型升级战略,截止23H1,公司累计获得24个药品批号,共涉及16个品种,公司借助集采迅速打开国内市场,23H1制剂产品累计销售7690.85万片,实现营收0.43亿元(321.34%)。
投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入32.30/36.40/43.10亿元,归母净利润2.55/4.08/5.71亿元。对应PE分别为28.52/17.87/12.75倍,维持“增持”评级。
风险提示:研发进度不及预期;原料药价格波动风险;产能释放进度不及预期;汇率波动风险。
|