光威复材(300699) 投资要点： 光威复材披露2024年年度报告。2024年公司实现营业收入24.5亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41亿元，同比下降15.12%；扣非净利润6.68亿元，同比下降6.15%；经营活动产生的现金流量净额为8.63亿元，同比增长61.46%；报告期内，光威复材基本每股收益为0.90元，加权平均净资产收益率为13.50%。公司2024年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现5元（含税）。 碳纤维及织物小幅下滑，风电碳梁业务增长25.81% 2024年公司实现营业收入24.5亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41亿元，同比下降15.12%；扣非净利润6.68亿元，同比下降6.15%。 其中第四季度公司营业收入为5.48亿元，同比下降28.96%；归母净利润为1.26亿元，同比下降49.93%。 2024年报分业务看： 1）碳纤维及织物实现营业收入14.52亿，同比下降12.91%，占营业收入比例为59.27%。2024年完成碳纤维及织物销售2074.82吨，同比下降11.33%。营业收入下滑主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响。 2）风电碳梁实现营业收入5.37亿元，同比增长25.81%，占公司营业收入比例21.9%。2024年风电碳梁销售1139.56万米，同比增长179.81%。公司通过不断创新和产线技术改造，满足新客户对开发产品的工艺技术要求，批产进程得到稳定推进，在传统客户稳定合作基础上，拓展市场取得重要突破，降低了对单一客户的严重依赖，整体业务稳定增长，扭转了风电碳梁业务连续两年大幅下滑趋势，实现了恢复性增长。 3）预浸料营业收入2.33亿，同比下降12.86%。 4）制品及其他营业收入2.21亿，同比增长51.22%。凭借有人/无人机相关的复合材料业务的持续增长，复材科技实现销售收入1.07亿元，同比增长15.60%。其中，有人/无人机相关业务已占总销售收入比超过70%；精密机械板块推动预浸料装备、高端铺缠装备等碳纤维复合材料产业装备持续的优化迭代和智能升级以及电机转子和储能飞轮等电磁储能配套装备的应用拓展，实现销售收入0.89亿元，同比增长161.20%。 市场竞争加剧价格下行，公司毛利率净利率均出现小幅下降 2024年报公司毛利率为45.5%、同比下滑3.11个百分点；净利率为28.01%，同比下降5.39个百分点；扣非净利率27.26%，同比下降1.01个百分点。公司毛利率、净利率均出现明显下滑的原因是碳纤维及织物业务主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响毛利率出现较大的下降。 2024年碳纤维及织物业务毛利率58.37%，同比下降3.48个百分点；风电碳梁毛利率26.36%，同比增长8.24个百分点。 国防需求恢复公司业绩有望迎来拐点，多年持续综合性布局大丝束、民航大飞机、低空经济等板块有望落地结果 公司核心业务碳纤维及织物主要应用于国防行业，2025年随着十四五进入收官阶段，国防需求有望快速恢复，带动公司碳纤维及织物业务有望迎来拐点。 公司碳纤维研发取得重要进展，继湿法T1100级碳纤维成功研制并参与应用验证之后，公司新开发了干喷湿纺工艺的T1100级碳纤维，并在有关项目考核评比中胜出。新开发的高模型纤维TZ40S提高了耐磨性，降低了生产成本，实现批量生产，成功在无人机等新兴领域得到批量应用，并开始在特定装备领域进行应用验证。 公司积极参与民机与低空装备领域市场开发，取得良好效果。公司拥有系列完整规格齐全的碳纤维产品品种，为民机或低空装备用材料提供便捷选择，其中GW300碳纤维作为中国商飞直签的第一个碳纤维PCD，不仅可以在民机上得到应用，也成为低空有人装备研制取证中的重要选择；公司研制的舱内结构阻燃预浸料也通过了中国商飞的PCD审核并获得了正式批准，为未来业务成长奠定基础；公司复材科技板块除了配套有关院所的复合材料制品业务以外，也与有关总体单位合作参与研制了无人直升机和无人运输机等型号无人机。公司上下游业务的全产业链配套能力、系列完整的碳纤维材料和预浸料产品体系为参与民机业务和低空经济发展奠定了坚实的基础。 内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期年产四千吨高性能碳纤维工程顺利建成，两条生产线分别于2024年6月和11月投产，产线运行稳定，产品质量良好。公司大丝束产能落地有利于增强公司供应链稳定性，降低成本，增强公司在碳纤维领域的核心竞争力。 公司在牢牢稳固国防领域碳纤维及织物市场的基础上，多年持续综合性布局民用大丝束项目、民航大飞机适配、低空装备适配并取得突出的成绩，未来随着国防行业、国产大飞机、低空经济等多条产业链成长而成长，增强公司抵御单一行业周期波动的能力。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为30.57亿、37.3亿、43.81亿，归母净利润分别为9.08亿、10.91亿、12.59亿，对应的PE分别为26.5X、22.04X、19.1X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济增速不及预期；2：国防行业需求不及预期；3：风电、民航大飞机、低空经济产业发展需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

     光威复材(300699) 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收24.50亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润7.41亿元，同比下降15.12%。其中24Q4实现营收5.48亿元，同比下降28.96%，环比下降26.62%；实现归母净利润1.26亿元，同比下降49.93%，环比下降48.87%。2024年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新产品放量，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年产品价格下降影响业绩增长。受碳纤维行业产能过剩、产品价格持续下降影响，2024年公司营收及归母净利润同比下降，毛利率为45.55%（同比-3.11pct），净利率为28.01%（同比-5.39pct）。2024年公司期间费用率为13.24%（同比+0.37pct），其中财务费用率为-0.12%（同比+0.96pct），主要系2023年汇兑收益较高及2024年项目贷款利息增加所致。24Q4公司营收及归母净利润同环比均下降较多，主要原因为碳纤维产品持续降价。2024年公司非经常性损益项目合计7,321.64万元，其中计入当期损益的政府补助8,212.61万元。从业务贡献来源看，2024年碳纤维及织物、风电碳梁和预浸料业务构成公司三大业务板块，合计实现收入22.22亿元，占公司收入的90.70%；从市场结构看，2024年航空、航天、新能源是公司最大的三个业务来源，合计实现收入21.34亿元，占公司收入的87.12%，与2023年基本持平。 装备用T700、T800级碳纤维产品发展良好。根据2024年年报，2024年公司拓展纤维板块（包括内蒙古包头项目）碳纤维及织物业务主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响等，实现收入14.52亿元（同比-12.91%），其中T300级别收入5.16亿元（同比-39.4%，占比35.57%）；T700级别收入2.62亿元（同比基本持平，占比18.04%），装备用T700级产品业务快速提升，有效弥补了高性能工业用T700级产品由于市场价格下跌导致的收入下滑；T800级别收入4.72亿元（同比+64.64%，占比32.52%），装备用T800级产品在2023年产品验证通过后开始批量供货，民机用T800级产品也实现稳定增长；高强高模系列碳纤维收入1.70亿元（同比-17.87%，占比11.69%）；其他碳纤维产品收入0.32亿元（同比-28.14%，占比2.18%）。2024年公司T300级、T700级、T800级以及MJ系列产品构成了公司碳纤维业务四大支柱，降低了对单一产品的依赖，形成了量产产品线更加丰富、贡献更均衡的产品体系。从下游应用来看，2024年公司碳纤维及织物业务14.52亿元收入中，航空应用占比70.77%，航天应用占比12.73%，氢气瓶应用占比8.30%，非航装备与科研业务占比3.97%，工业制造和体育休闲领域等合计占比4.24%；包含航空、航天、非航装备和氢能等在内的高端装备和高端工业应用占公司碳纤维业务的95.76%。 预浸料收入同比下滑，风电碳梁业务恢复性增长。根据2024年年报，2024年通用新材料板块受传统应用领域市场竞争、产品价格下降以及高端应用领域部分项目结题或延迟等因素影响需求量下降，实现收入2.34亿元（同比-12.86%）。面对激烈的市场竞争，公司一方面加大高性能预浸料研发力度，另一方面强化市场开拓力度，弥补了部分传统市场收入下降的影响。2024年能源新材料板块凭借全球领先的拉挤工艺技术和服务，实现收入5.37亿元（同比+25.81%）。公司产品批产进程稳定推进，在传统客户稳定合作基础上，市场拓展取得重要突破，降低了对单一客户的依赖，整体业务稳健增长，扭转了风电碳梁业务连续两年大幅下滑的趋势，实现了恢复性增长。此外，2024年公司复材科技板块凭借有人/无人机相关复合材料业务的持续增长，实现收入1.07亿元（同比+15.60%），其中有人/无人机相关业务收入占比超70%；精密机械板块在高端复合材料自动化装备领域持续发力，不断拓展客户群体和应用领域，实现收入0.89亿元（同比+161.20%）；光晟科技板块主要项目多处于研制验证阶段尚未批产，研发投入较高但暂时对收入贡献有限，实现收入0.25亿元（同比+28.27%）。在项目建设方面，公司内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期年产四千吨高性能碳纤维工程两条生产线分别于2024年6月和11月投产，产线运行稳定、产品质量良好。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。 估值 考虑到碳纤维市场竞争加剧、产品价格下降以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.02/1.17/1.30元，对应PE分别为28.5/24.9/22.3倍。看好公司新产品放量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 新产品开发风险；行业需求及项目投产不及预期；产品销售价格下降风险。

     光威复材(300699) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入24.50亿元，同比-2.69%；归母净利润7.41亿元，同比-15.12%。 投资要点 碳纤维及织物业务受市场竞争加剧、产品价格下降影响，业绩相对承压：光威复材2024年实现营业收入24.50亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41亿元，较2023年下降15.12%，扣非归母净利润6.68亿元，同比减少6.15%。业绩下滑主要受三方面因素影响：一是风电碳梁业务需求收缩，2024年风电行业新增装机容量增速放缓，导致该板块收入同比下降约15%；二是军品订单交付节奏受下游客户验收周期延长影响，部分高毛利订单延迟至2025年确认收入；三是原材料丙烯腈价格同比上涨18%，叠加能源成本刚性支出，导致碳纤维板块毛利率下降3.2个百分点至58.7%。尽管经营活动现金流净额同比增长61.46%至8.63亿元，显示公司回款能力增强，但整体营收结构中低毛利业务占比提升，致使利润端承压。此外，研发费用同比增长12%至2.98亿元，持续投入高端产品开发进一步压缩短期利润空间。 产品积累和技术突破方面取得了显著成果：2024年公司碳纤维产品体系实现从"两高一低"向"全谱系覆盖"的跨越升级。新增TZ40J、TZ55J等高强高模量产品，成功对标日本东丽M55J级技术标准，满足航天级发动机壳体用材需求。预浸料板块开发出宽幅达1.53米的溶剂法预浸料，突破航空航天领域复杂曲面成型技术瓶颈，已通过商飞适航认证。复材科技板块完成热压罐成型工艺升级，实现5米级大型复合材料壁板自动化生产，产品良率提升至92%。光晟科技板块在研的航天级复合材料产品完成首轮试制，验证阶段发现的界面结合强度问题通过等离子体处理技术实现突破，产品减重率达35%。 继续瞄准高端应用，不断完善高性能产品系列：2024年内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期的顺利建成投产，两条生产线分别于6月和11月投产，为公司的产能扩张提供了有力支持。同时，公司还完成了对控股子公司内蒙古光威碳纤有限公司的股权收购，实现了对其的全资控股，有利于整合碳纤维相关业务资源，提高运营效率。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们略微下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为9.13/10.84亿元，前值10.72/11.99亿元，新增2027年预测13.49亿元，对应PE分别为28/24/19倍，但考虑到公司新签重要合同的事实，未来业绩有所保障，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

     光威复材(300699) 事件：3月31日，公司发布2024年年报，全年实现营收24.5亿元，YOY-2.7%；归母净利润7.4亿元，YOY-15.1%；扣非净利润6.7亿元，YOY-6.2%。 业绩表现符合市场预期。公司面对复杂的形势展现了较强的发展韧性，缓解了经营业绩对单一产品/客户/应用场景的依赖，可持续发展能力不断增强。 降价影响利润率；商飞配套取得重大进展。1）单季度：4Q24，公司营收5.5亿元，YOY-29.0%；归母净利润1.3亿元，YOY-49.9%。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比下滑3.1ppt至45.5%；净利率同比下滑5.4ppt至28.0%，主要系价格下降影响所致。3）经营发展：2024年，公司GW300碳纤维PCD获商飞批准，成为其直签的第一个碳纤维PCD；舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料获商飞批准，成为公司第一款直接配套大飞机业务的预浸料产品。 风电碳梁恢复式增长；大合同履行进度16%。2024年，分产品看，公司：1）碳纤维及织物：营收14.5亿元，YOY-12.9%，占总营收59%，毛利率同比下滑3.48ppt至58.4%。2）风电碳梁：营收5.4亿元，YOY+25.8%，毛利率同比提升8.24ppt至26.4%。风电碳梁在连续两年大幅下滑后实现恢复性增长，缓解碳纤维及织物下滑的影响，同时也体现了公司全产业链布局对综合发展的稳定效果。3）预浸料：营收2.3亿元，YOY-12.9%。分结构看，航空/航天/新能源贡献营收21.3亿元，占比87%，其中：1）航空：营收11.7亿元，YOY-6.5%，占比48%；2）航天：营收2.6亿元，YOY-24.1%，占比11%；3）新能源： 营收7.0亿元，YOY+16.7%，占比29%，得益于风电和氢能应用的业务增长。2024年12月，公司公告37亿元大合同，截至2024/12/31，履行进度16%。 内蒙古投产增加原辅料致存货增加；经营净现金流改善明显。2024年公司期间费用率同比增加0.4ppt至13.2%：1）销售费用率同比增加0.04ppt至0.9%；2）管理费用率同比减少1.0ppt至5.4%；3）财务费用率为-0.1%，去年同期为-1.1%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至7.0%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据10.1亿元，较年初增加33.3%；2）存货7.1亿元，较年初增加56.5%；3）合同负债0.2亿元，较年初减少40.8%。2024年经营活动净现金流为8.6亿元，YOY+61.5%，主要系A客户应收款项变现增加所致。 投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，2025年随着千吨级生产线等同性验证验收通过，公司将打破多款产品有效产能制约。2024年两项PCD的正式获批也使得公司有更多机会参与到民机及低空领域中，为可持续发展奠定基础。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是9.05亿元、11.00亿元、13.33亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是29x/24x/19x。我们考虑到公司的行业龙头地位及在新兴领域的应用拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。