万马科技(300698) 事件：万马科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入5.57亿元，同比增长44.51%；实现归母净利润3,268万元，同比增长4.67%。公司第三季度单季营业收入2.18亿元，同比增长35.56%，归母净利润1622万元，同比增长6.36%。 收入高速增长，毛利率承压。公司前三季度收入高速增长，主要得益于通信及工控业务板块、车联网业务板块均实现了较快的增长。前三季度毛利率为31.31%，同比-5pct，主要由产品结构变化导致。费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为12.1%/5.59%/7.87%，同比-1.23pct/-1.58pct/-1.26pct。 传统通信业务转型切入智算中心市场。公司以通信运营商为业务基石，大力拓展行业客户，正逐步从传统通信设备提供商进入智算数据中心的市场。公司常州智算中心与英伟达开展合作，依托于英伟达NVAIE整体软件架构、技术优势，以及专业的人工智能行业技术支持及服务能力，赋能车企等客户的算法训练，目前已开始运营。 积极把握Robotaxi产业机遇。全球Robotaxi行业正逐步从概念验证迈向商业化运营，技术进步、成本下降以及政策支持加速行业转变。公司成立了RoboX综合解决方案团队，重点聚焦无人出租车、低速无人物流车等无人场景。在Robotaxi领域，公司于今年上半年与国内某无人驾驶公司签署业务合作协议，并于近期与哈啰、曹操出行等厂商达成合作。在Robovan领域，公司已与智行者、九识等厂商达成合作。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.73/10.26/13.03亿元，归母净利润分别为0.75/1.22/1.61亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

     万马科技(300698) 事件：公司发布2025年半年报。公司25H1实现营业总收入3.39亿元，同比增长50.91%；归母净利润1646.45万元，同比增长3.06%；实现扣非归母净利润1602.08万元，同比增长2.67%。 收入快速增长，毛利率承压。1）车联网业务实现收入1.58亿元，同比+58.35%，毛利率为34.67%，同比-10.82pct；2）机柜、机箱类产品实现收入1.03亿元，同比+85.89%，毛利率为22.29%，同比-4.2pct；3）工业控制类产品实现收入3947.20万元，同比+40.14%，毛利率为37.67%，同比+16.73pct。 车联网业务与百度达成合作。公司凭借在车联网连接管理业务和通信网络专业技术等方面的优势能力，已经成功与吉利、理想、上汽、东风、岚图、智己等10多个知名汽车厂商建立紧密的合作关系，上半年成功与百度签署合作协议。同时，公司上半年新增理想、一汽奔腾、岚图、雷诺等出海联网客户，加速落地车联网出海业务合作。截至25H1末，公司在车联网领域拥有超过1500万辆车辆的智能连接管理服务能力。 积极把握Robotaxi产业机遇。全球Robotaxi行业正逐步从概念验证迈向商业化运营，技术进步、成本下降以及政策支持加速行业转变。公司成立了RoboX综合解决方案团队，重点聚焦无人出租车、低速无人物流车等无人场景。公司具有大规模车联网服务能力，在乘用车领域积累了5G专网、双卡等丰富的经验，同时全球一站式车联网服务解决方案通过多种创新技术，帮助运营方实现用户体验、运营安全和成本方面的平衡。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.3/9.5/12亿元，归母净利润分别为0.96/1.41/1.68亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。