隆盛科技(300680) 投资要点 2024年4月21日，公司发布2023年年报及2024年一季报。其中，2023年全年实现营业收入18.27亿元，同比+59.11%；实现归母净利润1.47亿元，同比+94.28%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+71.91%。2024Q1，公司实现营业收入5.66亿元，同比+66.78%；实现归母净利润0.53亿元，同比+30.18%。营收利润高速增长。 2023年全年营收利润高速增长，期间费用控制得当。2023年全年实现营业收入18.27亿元，同比+59.11%。其中，新能源铁芯收入8.01亿元，同比+92.74%，主要受益于联电产能爬坡+金康（供赛力斯）、弗迪动力（供比亚迪）等客户的开拓。EGR业务收入5.62亿元，同比+97.33%，主要受益于乘用车混动渗透率提升，公司下游客户比亚迪、吉利、奇瑞等均为混动领先企业，贡献增量。利润端来看，2023年公司毛利率为17.79%，同比-1.13pct。其中，新能源铁芯毛利率12.01%（同比-3.50pct），主要系公司铁芯产线仍在爬坡期，产能利用率较低所致、EGR毛利率23.86%（同比-0.41pct）。费用端来看，2023年销售费用率1.04%（同比-0.10pct）、管理费用率3.51%（-0.80pct）、研发费用率4.06%（-0.46pct）、财务费用率1.19%（同比-0.64%），期间费用控制得当。 24Q1业绩符合预期，营收持续增长。2024Q1，公司实现营业收入5.66亿元，同比+66.78%，持续高增；实现归母净利润0.53亿元，同比+30.18%。与此同时，24Q1毛利率18.59%（环比+1.39pct、同比-2.26pct）、销售净利率9.39%（环比+1.88pct、同比-2.73pct），利润率环比有所提升。 股权激励目标逐步兑现，EGR业务持续发力。参考公司2023年股权激励，以2022年为基数，2023-2025年营收增速分别为50%/120%/180%，对应营业收入为17.2/25.3/32.1亿元；净利润增速分别为90%/200%/300%，对应净利润为1.4/2.3/3.0亿元。2023年目标已兑现。与此同时，随着国内乘用车混动渗透率的提升及天然气重卡的需求复苏，公司EGR业务有望持续保持高增。 投资建议：考虑到产能爬坡节奏等原因，我们小幅调整2024-2026年盈利预测，分别为25.15亿元（原值26.57亿元）、32.70亿元（原值34.98亿元）、39.80亿元，归母净利润分别为2.31亿元（不变）、2.92亿元（原值3.20亿元）、3.63亿元。以2024年4月19日收盘价计算，公司当前市值为38.37亿元，对应2024-2026年PE分别为16.64X、13.13X、10.58X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

     隆盛科技(300680) 投资摘要 隆盛科技是国内EGR龙头，拓展新能源车与汽车精密零部件领域。公司聚焦三大业务板块：深耕EGR系统近二十年，通过收购微研精工逐渐布局精密零部件板块，同时切入新能源车板块，三大业务板块渐成“三足鼎立”局面。政策与市场对公司业务影响较大，但随着乘用车项目的落地与驱动电机项目的大批量生产，EGR和新能源成为公司增长巨大驱力，精密零部件受益于微研精工的稳健经营，盈利较稳定。 政策推动和混动崛起助力EGR板块增长。国六和非道路国四对汽车和燃油机的排放标准越发严格，公司EGR在商用车的减排、混动防爆震以减少油耗中有关键作用。随着商用车销量的提高与混动乘用车的崛起，同时公司深度绑定比亚迪等势力强劲客户，未来EGR系统收入有望持续走高。 对接优质客户资源，马达铁芯和天然气喷射气轨随产能扩增逐渐放量。公司马达铁芯市场地位领先，经过两次募投2025年产能预达432万套，深度绑定某外资电动汽车和联合汽车电子，并通过不断拓展新客户马达铁芯产能将持续释放。天然气喷射气轨总成产品和博世深度合作，短期受天然气价格和其他外部因素影响使销售略有起伏，但受益于国家政策的支持与国内天然气商用车产量的暴增，同时公司不断拓展新客户定点，长期发展潜力大。 积极拓展产品种类，微研精工业绩稳定增长。微研精工兑现了2018-2020年的业绩承诺，当前盈利较为可观，2023H1净利润为0.26亿元，YoY+70.55%。精密零部件落实汽车零部件和消费电子领域，核心产品已实现国产化替代。 投资建议 公司新客户快速放量，深度绑定行业优质客户，同时受益于政策支持、混动和天然气商用车销量显著增长，未来业绩持续向好。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.50/2.43/3.40亿元，同比分别+99.01%、+61.58%、+39.92%。对应当前市值的PE分别为22.58X、13.98X、9.99X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽车产业政策变化风险；宏观经济周期波动和下游行业需求变化风险；技术风险；原材料成本上升风险。

     隆盛科技(300680) 事件： 第一商用车网发布终端销量数据（交强险口径），2023年11月国内天然气重卡销售1.52万辆，同比+650%，天然气重卡市场同比增速已连续10个月破百，1-11月平均增速高达413%。 油气价差扩大推动天然气重卡经济性凸显 根据国家统计局数据，截至12月10日，国内液化天然气价格为5915.0元/吨，柴油价格为7876.9元/吨，价差为1961.9元/吨。欧佩克减产、俄罗斯禁止柴油等出口，国际原油或将持续去库存，油价维持高位的可能性较大，目前油气价差态势有望延续。油气价差扩大意味着天然气运营成本更低，天然气重卡经济性凸显，从而推动天然气重卡销量的提升。 终端需求旺盛，天然气重卡销量高增 油气价差的扩大推动终端卡车司机购置天然气重卡的需求提升，根据第一商用车网数据，今年1-11月一汽解放天然气重卡销量4.94万辆，同比+341%，重汽2.51万辆，同比+309%，陕汽2.43万辆，同比+297%，东风2.39万辆，同比+427%，福田1.31万辆，同比+440%。主流天然气重卡生产企业销量高增，有望带动上游零部件企业受益。 深度绑定大客户，天然气产品有望放量 公司在天然气领域布局有天然气大流量喷嘴以及天然气喷射气轨总成，深度绑定博世，间接为潍柴、康明斯等下游头部主机厂客户进行产品配套服务。公司天然气产品有望通过大客户进行放量，在现有EGR、马达铁芯、精密零部件的业务基础上打造业绩新增长极。 盈利预测、估值与评级 公司EGR、马达铁芯、精密零部件业务齐头并进，天然气业务贡献业绩新增量。我们预计公司23-25年营业收入分别为18.56/28.64/34.48亿元，同比增速分别为61.59%/54.34%/20.41%，3年CAGR为44.27%，归母净利润分别为1.41/2.46/3.36亿元，同比增速分别为87.08%/73.96%/36.80%，3年CAGR为64.51%，EPS分别为0.61/1.06/1.46元/股，对应PE分别为30.1/17.3/12.6倍。参考可比公司，我们给予公司24年25倍PE，目标价26.50元，维持“买入”评级。 风险提示：油气差价缩小风险，原材料价格上涨风险，产品放量不及预期风险，市场竞争加剧风险。

     隆盛科技(300680) 投资要点 10月29日，隆盛科技发布2023年第三季度报告：2023第三季度实现营业收入4.52亿元，同比+52.66%；实现归母净利润0.25亿元，同比-7.80%。 2023年第三季度业绩符合预期，营收稳定增长。2023年前三季度公司实现营业收入11.87亿元，同比+47.03%；实现归母净利润0.97亿元，同比+44.69%。其中，2023Q3公司实现营业收入4.52亿元，同比+52.66%。实现归母净利润0.25亿元，同比-7.80%。其中，收入增长主要受益于：1）铁芯业务：客户产线改建顺利，产能利用率提升；2）EGR：乘用车混动车型配套开始放量；3）军工业务扩展顺利。归母净利润下降主要系铁芯业务回款延迟所致。 主要聚焦三大业务板块，竞争力不断增强。1）EGR系统板块：汽车及非道路机械配套业务增长稳定，已进入比亚迪等车企的混动车型供应链；天然气喷射气轨总成项目已获新终端客户定点，预计能对全年营收做出贡献。2）马达铁芯板块：客户及产品体系进一步完善，新增弗迪动力等多客户项目定点。3）精密零部件业务板块：子公司微研精工主营业务不断实现新项目量产，并依托研发流程的科学性和有序性持续扩大现有客户合作体量以及拓展新客户。与此同时，微研中佳拥有宇航、军工等产品的设计加工与制造能力并已通过三级保密资格证书，产品的可靠性、稳定性能得到有效保障。 股权激励目标积极，彰显公司信心。限制性股票首次授予数量为249.9万股，价格为11.48元/股，人数为109人。以2022年为基数，2023-2025年营收增速分别为50%/120%/180%，对应营业收入为17.2/25.3/32.1亿元；净利润增速分别为90%/200%/300%，对应净利润为1.4/2.3/3.0亿元。 投资建议：考虑到产能爬坡节奏等原因，我们小幅调整2023-2025年盈利预测，分别给予17.8/26.6/35.0亿元（原值为21.5/31.2/40.8亿元）营业收入，同比+55%/+49%/+32%，分别给予1.6/2.3/3.2亿元（原值为1.8/2.9/4.1亿元）归母净利润，同比+106%/+48%/+38%。以2023年10月30日收盘价计算，公司当前市值为46.5亿元，对应2023-2025年PE分别为29.8X、20.1X、14.5X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户销量不及预期，业务及产能拓张不及预期，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

     隆盛科技(300680) 事件: 隆盛科技于2023年8月29日发布2023年半年度业绩报告，2023H1公司实现营收7.34亿元，同比+43.76%，实现归母净利润0.72亿元，同比+80.62%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+56.85%。 投资要点: 业绩改善显著，新增定点加速落地。2023H1公司的新能源业务、EGR系统、精密汽车零件的营收占比分别为35.19%/33.61%/28.52%。（1）新能源业务：2023H1收入同比+83.56%，电机马达铁芯业务新增弗迪动力、星驱动力、金康动力等多个客户的项目定点；（2）EGR系统业务：2023H1收入同比+58.48%，商用车市场相对稳定，非道路机械市场获新增客户订单，乘用车混动领域长期绑定比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等客户，并获得多个定点项目；（3）精密汽车零件业务：2023H1收入同比+13.66%，在电驱动/电控/热管理/智能驾驶/智能座舱/智能网联等领域项目实现降本增效，在滤波器铜牌项目/电机电控连接铜牌项目领域已进入批产阶段。 国六B标准已落地叠加柴油机市场销售稳步，公司EGR业务产业地位有望持续巩固。EGR系统技术作为国六柴油发动机主流排放技术路线之一，2023年7月1日起，国六B标准正式落地，排放标准的提高将进一步减少机动车对大气有害物的排放；据中内协会数据显示，2023H1多缸柴油机累计销售243.87万台，同比+5.96%，其中潍柴、玉柴、全柴、云内、新柴稳居前列。公司EGR产品客户包括全柴动力、云内动力、康明斯、新柴股份、中国一拖、韩国斗山、常柴、玉柴、常发等企业，未来有望持续巩固EGR产业地位。 汽车行业景气度或将持续恢复，汽车电气化转型下公司马达铁芯业务有望受益。据中国汽车工业协会数据，2023年1-7月，中国新能源汽车产销分别为459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%，市占率达29%。中国工业协会副秘书长陈士华预计，2023年中国新能源汽车销量有望达900万辆。7月下旬，国家发改委等13部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》，伴随新一轮汽车促销费政策实施的落地，汽车行业有望持续稳增长。公司马达铁芯产品以进入蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等汽车品牌供应链，伴随国家汽车电气化转型，马达铁芯业务有望持续增长。 盈利预测和投资评级我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为20.50/28.48/39.21亿元，同比增速分别为79%/39%/38%，归母净利润分别为1.95/2.96/4.19亿元，同比增速分别为158%/51%/42%，对应2023-2025年PE分别为23/15/11倍。公司为EGR行业龙头企业，同时布局新能源领域马达铁芯产品，马达铁芯下游新能源汽车的高速增长为公司带来新机遇。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；新能源汽车增速不及预期；产能放量不及预期；技术路线切换的风险；市场竞争加剧。

     隆盛科技(300680) 事件：公司23年上半年实现营收7.3亿元，同比+43.8%；归母净利润0.7亿元，同比+80.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+56.9%。 点评： 23H1盈利实现快速增长。公司23年上半年实现营收7.3亿元，同比+43.8%；实现归母净利润0.7亿元，同比+80.6%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+56.9%。23Q2公司实现营收4.0亿元，同比+75.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比+191.8%。毛利率17.33%，同比+0.93pct，环比-3.52pct；净利率8.44%，同比+4.08pct，环比-3.68pct。 混动纯电双重受益，EGR与新能源业务营收占比持续提升。23H1EGR产品实现营收2.5亿元，同比+58.1%，毛利率24.12%，营收占比33.6%，同比+3.0pct。新能源产品实现营收2.6亿元，同比+83.6%；毛利率11.64%；营收占比35.2%，同比+7.6pct。精密汽车零件实现营收2.1亿元，同比+13.7%，毛利率23.06%，营收占比28.5%，同比-7.56pct。 EGR产品方面，商用车市场相对维持稳定，非道路机械22年底T4新排放标准实施，上半年新增订单推动收入高增；为提高混动车型燃油机效率，EGR应用比例也在不断提高，公司已成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等企业混动EGR系统产品供应商。新能源产品方面，公司驱动电机马达铁芯项目于22年下半年进入大批量生产阶段，从22年12月下旬起接连获得博世、金康动力、星驱动力、弗迪动力的新能源汽车驱动电机铁芯项目定点，有望持续带来收入增量；商用车燃料替代的天然气喷射气轨总成项目上半年也新获终端定点。 盈利预测：公司是国内领先的EGR与电驱铁芯厂商，考虑到商用车行业低点已过，新能源车景气度维持高位，EGR与电驱铁芯业务双重受益，公司业绩有望迎来突破。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.9、2.9、4.0亿元，对应PE分别为24、16、11倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期。

     隆盛科技(300680) 事件: 隆盛科技于 2023 年 7 月 21 日发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023年上半年实现归母净利润为 0.70~0.78 亿元，同比增长 76%~96%；扣非归母净利润为 0.59~0.66 亿元，同比增长 56%~76%。 投资要点: EGR 业务+马达铁芯业务双轮驱动整体业绩增长。（1） EGR 系统技术可赋能轻型、中重型柴油车、非道路机械以及乘用车混动市场，2023 年非道路 T4 阶段、乘用车混动方向开启 EGR 市场新空间，公司 EGR 板块业务产品销售同比增幅明显；（2）公司加速推动新能源汽车驱动电机马达铁芯产品的全面量产，伴随新能源汽车行业的快速发展公司驱动电机马达铁芯产品销售同比增长较大。 2023H1 柴油机市场稳步前行，国六 B 标准已落地，公司 EGR 业务产业地位有望持续巩固。 据中内协会数据显示， 2023H1 商用车产销累计分别为 196.7/197.1 万辆，同比分别+16.9%/+15.8%； 2023H1多缸柴油机累计销售 215.75 万台，同比+7.29%，其中潍柴、玉柴、全柴、云内、新柴稳居前列。 2023 年 7 月 1 日起，国六 B 标准正式落地，排放标准的提高将进一步减少机动车对大气有害物的排放；EGR 系统技术作为国六柴油发动机主流排放技术路线之一，公司EGR 产品客户包括全柴动力、云内动力、康明斯、新柴股份、中国一拖、韩国斗山、常柴、玉柴、常发等企业，未来有望持续巩固 EGR产业地位。 2023 年中国新能源汽车销量有望达 900 万辆，汽车电气化转型下公司马达铁芯业务有望受益。 据中汽协数据显示， 2023H1 中国新能源汽车产销分别为 378.8/374.7 万辆，同比分别+42.4%/44.1%。中国工业协会副秘书长陈士华预计， 2023 年中国新能源汽车销量有望达900 万辆。 2023Q1 公司被星驱动力选定为 Everest 项目铁芯供应商，定点项目预计将于 2023 年下半年逐步实现量产。公司马达铁芯产品以进入蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城、日系等汽车品牌供应链，伴随国家汽车电气化转型，马达铁芯业务有望持续推动业绩增长。 盈利预测和投资评级 根据行业发展现状， 我们调整盈利预测， 预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 20.50/28.48/39.21 亿元，同比增速分别为 79%/39%/38%，归母净利润分别为 1.95/2.96/4.19 亿元，同比增速分别为 158%/51%/42%， 对应 2023-2025 年 PE 分别为 24/16/11 倍。 公司为 EGR 行业龙头企业， 同时布局新能源领域马达铁芯产品，马达铁芯下游新能源汽车的高速增长为公司带来新机遇。 维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车增速不及预期；产能放量不及预期；国六政策执行不及预期；技术路线切换的风险；市场竞争加剧。

     隆盛科技(300680) 投资要点 4月17日，公司发布2023年一季报：2023Q1实现营业收入3.39亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长39.3%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长14.5%。 2023Q1业绩符合预期，营收、利润逐步兑现。公司2023Q1实现营业收入3.39亿元，同比+18.60%，环比-0.57%。实现归母净利润0.40亿元，同比+39.3%，环比+377.0%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比+14.5%，环比+778.0%。同比来看，营业收入稳步增长，主要受益于2023年一季度商用车景气度较高，公司EGR业务贡献增量业绩。环比来看，利润大幅提升，主要系2022年四季度公司计提1439万信用减值损失，使得利润基数较低。 毛利率环比改善，期间费用管控得当。2023Q1公司毛利率为20.85%，同比-0.45pct、环比+2.39pct，环比有所改善，主要受益于毛利率较高的EGR业务占比提升。2023Q1期间费用率为10.71%，同比+0.69pct、环比-3.40pct，环比来看费用管控效果明显。其中，销售费用率1.23%，同比+0.09pct、环比+0.24pct；管理费用率3.75%，同比-0.09pct、环比-0.92pct;研发费用率4.46%，同比+0.65pct、环比-1.34pct;财务费用率1.27%，同比+0.03pct、环比-1.38pct。 商用车EGR龙头，业务向乘用车板块扩张。EGR业务毛利率高、壁垒深，2022年该业务毛利率24.27%，较铁芯业务毛利率高出约6pct。公司作为商用车EGR的龙头，正凭借成本优势+响应速度+扩产能力逐步替代博格华纳、皮尔博格等外资，不断巩固市场份额。基于此，公司持续拓宽业务边界，切入非道路(国标切换驱动）、乘用车（混动节油、环保需求驱动）领域。据公司公告，截至2022年底，其在乘用车领域已获吉利、广汽、奇瑞等客户定点，有望在2023年贡献收入。 铁芯产线有序扩建，下半年有望实现高增长。随着新能源汽车渗透率的不断提升，马达铁芯需求量同步增长。2022年，公司铁芯产品产销分别为91.3、86.4万套，同比增长152.9%、144.2%。近期公司陆续获得博世、金康动力、星驱动力等项目定点，有望在下半年实现收入的高增长。 投资建议：公司EGR业务受益于非道路的国标切换及乘用车的从0到1开拓，有望保持持续增长，铁芯产线有序扩建中，我们维持2023-2025年盈利预测，营业收入分别为21.5/31.2/40.8亿元，同比+87%/+45%/+31%，归母净利润分别为1.8/2.9/4.1亿元，同比+140%/+57%+42%。以2023年4月28日收盘价计算，公司当前市值为44.7亿元，对应2023-2025年PE分别为24.6X、15.7X、11.0X，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求下滑风险、新能源行业不景气、铁芯建设进度低于预期等。