隆盛科技(300680) 事件： 2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报：公司2023年实现营收18.3亿元，同比+59.1%，实现归母净利润1.5亿元，同比+94.3%；2024Q1实现营收5.7亿元，同比+66.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比+30.2%。 观点： 客户拓展+下游高景气推动营收增长，有效费用控制推动业绩高增。收入端，公司2023年营收同比+59.1%，分业务来看，新能源铁芯业务营收同比+92.7%，主要系公司在报告期内拓展金康动力、弗迪动力等Tier1客户并进入赛力斯、比亚迪和吉利等主机厂供应链；EGR业务营收同比+97.3%，主要系混动乘用车和天然气重卡渗透率提升迅速。利润端，公司2023年归母净利润同比+94.3%，其中毛利率17.8%，同比-1.1pct，或系新能源产品产能利用率较低（铁芯和混动EGR产能利用率分别为73%和49%）；期间费用率同比-2.0pct至9.8%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.1pct/-0.8pct/-0.5pct/-0.6pct。 2024Q1归母净利润同比+30.2%，产量爬坡或推动毛利率环比改善。收入端，公司2024Q1营收同比+66.8%，或系下游高景气推动，其中2024Q1混动乘用车/天然气重卡销量同比+77%/+135%。利润端，公司2024Q1归母净利润同比+30.2%，其中毛利率同比-2.3pct，环比+1.4pct，环比或系新能源产品逐步爬坡，产能利用率提升；期间费用率同比-2.1pct，费用控制持续优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.1pct/-0.8pct/-1.1pct/-0.1pct。 下游高景气度有望推动公司维持高成长性。新能源铁芯方面，公司已进入特斯拉、比亚迪、吉利和赛力斯等头部车企产业链，有望充分受益于配套车型销量高增。EGR和天然气喷射系统方面，混动乘用车和天然气重卡渗透率不断提升，其中公司2023年天然气喷射系统市占率已达50%，下游高景气度有望持续推动公司维持高成长性。 盈利预测及投资评级：公司新能源铁芯、EGR和天然气喷射系统等业务下游有望维持高景气度，有望助力公司成长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.43/3.36/4.10亿元，当前股价对应PE为15.5/11.2/9.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；适当性管理。

     隆盛科技(300680) 投资要点 2024年4月21日，公司发布2023年年报及2024年一季报。其中，2023年全年实现营业收入18.27亿元，同比+59.11%；实现归母净利润1.47亿元，同比+94.28%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+71.91%。2024Q1，公司实现营业收入5.66亿元，同比+66.78%；实现归母净利润0.53亿元，同比+30.18%。营收利润高速增长。 2023年全年营收利润高速增长，期间费用控制得当。2023年全年实现营业收入18.27亿元，同比+59.11%。其中，新能源铁芯收入8.01亿元，同比+92.74%，主要受益于联电产能爬坡+金康（供赛力斯）、弗迪动力（供比亚迪）等客户的开拓。EGR业务收入5.62亿元，同比+97.33%，主要受益于乘用车混动渗透率提升，公司下游客户比亚迪、吉利、奇瑞等均为混动领先企业，贡献增量。利润端来看，2023年公司毛利率为17.79%，同比-1.13pct。其中，新能源铁芯毛利率12.01%（同比-3.50pct），主要系公司铁芯产线仍在爬坡期，产能利用率较低所致、EGR毛利率23.86%（同比-0.41pct）。费用端来看，2023年销售费用率1.04%（同比-0.10pct）、管理费用率3.51%（-0.80pct）、研发费用率4.06%（-0.46pct）、财务费用率1.19%（同比-0.64%），期间费用控制得当。 24Q1业绩符合预期，营收持续增长。2024Q1，公司实现营业收入5.66亿元，同比+66.78%，持续高增；实现归母净利润0.53亿元，同比+30.18%。与此同时，24Q1毛利率18.59%（环比+1.39pct、同比-2.26pct）、销售净利率9.39%（环比+1.88pct、同比-2.73pct），利润率环比有所提升。 股权激励目标逐步兑现，EGR业务持续发力。参考公司2023年股权激励，以2022年为基数，2023-2025年营收增速分别为50%/120%/180%，对应营业收入为17.2/25.3/32.1亿元；净利润增速分别为90%/200%/300%，对应净利润为1.4/2.3/3.0亿元。2023年目标已兑现。与此同时，随着国内乘用车混动渗透率的提升及天然气重卡的需求复苏，公司EGR业务有望持续保持高增。 投资建议：考虑到产能爬坡节奏等原因，我们小幅调整2024-2026年盈利预测，分别为25.15亿元（原值26.57亿元）、32.70亿元（原值34.98亿元）、39.80亿元，归母净利润分别为2.31亿元（不变）、2.92亿元（原值3.20亿元）、3.63亿元。以2024年4月19日收盘价计算，公司当前市值为38.37亿元，对应2024-2026年PE分别为16.64X、13.13X、10.58X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

     隆盛科技(300680) 投资摘要 隆盛科技是国内EGR龙头，拓展新能源车与汽车精密零部件领域。公司聚焦三大业务板块：深耕EGR系统近二十年，通过收购微研精工逐渐布局精密零部件板块，同时切入新能源车板块，三大业务板块渐成“三足鼎立”局面。政策与市场对公司业务影响较大，但随着乘用车项目的落地与驱动电机项目的大批量生产，EGR和新能源成为公司增长巨大驱力，精密零部件受益于微研精工的稳健经营，盈利较稳定。 政策推动和混动崛起助力EGR板块增长。国六和非道路国四对汽车和燃油机的排放标准越发严格，公司EGR在商用车的减排、混动防爆震以减少油耗中有关键作用。随着商用车销量的提高与混动乘用车的崛起，同时公司深度绑定比亚迪等势力强劲客户，未来EGR系统收入有望持续走高。 对接优质客户资源，马达铁芯和天然气喷射气轨随产能扩增逐渐放量。公司马达铁芯市场地位领先，经过两次募投2025年产能预达432万套，深度绑定某外资电动汽车和联合汽车电子，并通过不断拓展新客户马达铁芯产能将持续释放。天然气喷射气轨总成产品和博世深度合作，短期受天然气价格和其他外部因素影响使销售略有起伏，但受益于国家政策的支持与国内天然气商用车产量的暴增，同时公司不断拓展新客户定点，长期发展潜力大。 积极拓展产品种类，微研精工业绩稳定增长。微研精工兑现了2018-2020年的业绩承诺，当前盈利较为可观，2023H1净利润为0.26亿元，YoY+70.55%。精密零部件落实汽车零部件和消费电子领域，核心产品已实现国产化替代。 投资建议 公司新客户快速放量，深度绑定行业优质客户，同时受益于政策支持、混动和天然气商用车销量显著增长，未来业绩持续向好。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.50/2.43/3.40亿元，同比分别+99.01%、+61.58%、+39.92%。对应当前市值的PE分别为22.58X、13.98X、9.99X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽车产业政策变化风险；宏观经济周期波动和下游行业需求变化风险；技术风险；原材料成本上升风险。

     隆盛科技(300680) 事件： 第一商用车网发布终端销量数据（交强险口径），2023年11月国内天然气重卡销售1.52万辆，同比+650%，天然气重卡市场同比增速已连续10个月破百，1-11月平均增速高达413%。 油气价差扩大推动天然气重卡经济性凸显 根据国家统计局数据，截至12月10日，国内液化天然气价格为5915.0元/吨，柴油价格为7876.9元/吨，价差为1961.9元/吨。欧佩克减产、俄罗斯禁止柴油等出口，国际原油或将持续去库存，油价维持高位的可能性较大，目前油气价差态势有望延续。油气价差扩大意味着天然气运营成本更低，天然气重卡经济性凸显，从而推动天然气重卡销量的提升。 终端需求旺盛，天然气重卡销量高增 油气价差的扩大推动终端卡车司机购置天然气重卡的需求提升，根据第一商用车网数据，今年1-11月一汽解放天然气重卡销量4.94万辆，同比+341%，重汽2.51万辆，同比+309%，陕汽2.43万辆，同比+297%，东风2.39万辆，同比+427%，福田1.31万辆，同比+440%。主流天然气重卡生产企业销量高增，有望带动上游零部件企业受益。 深度绑定大客户，天然气产品有望放量 公司在天然气领域布局有天然气大流量喷嘴以及天然气喷射气轨总成，深度绑定博世，间接为潍柴、康明斯等下游头部主机厂客户进行产品配套服务。公司天然气产品有望通过大客户进行放量，在现有EGR、马达铁芯、精密零部件的业务基础上打造业绩新增长极。 盈利预测、估值与评级 公司EGR、马达铁芯、精密零部件业务齐头并进，天然气业务贡献业绩新增量。我们预计公司23-25年营业收入分别为18.56/28.64/34.48亿元，同比增速分别为61.59%/54.34%/20.41%，3年CAGR为44.27%，归母净利润分别为1.41/2.46/3.36亿元，同比增速分别为87.08%/73.96%/36.80%，3年CAGR为64.51%，EPS分别为0.61/1.06/1.46元/股，对应PE分别为30.1/17.3/12.6倍。参考可比公司，我们给予公司24年25倍PE，目标价26.50元，维持“买入”评级。 风险提示：油气差价缩小风险，原材料价格上涨风险，产品放量不及预期风险，市场竞争加剧风险。

     隆盛科技(300680) 投资要点 10月29日，隆盛科技发布2023年第三季度报告：2023第三季度实现营业收入4.52亿元，同比+52.66%；实现归母净利润0.25亿元，同比-7.80%。 2023年第三季度业绩符合预期，营收稳定增长。2023年前三季度公司实现营业收入11.87亿元，同比+47.03%；实现归母净利润0.97亿元，同比+44.69%。其中，2023Q3公司实现营业收入4.52亿元，同比+52.66%。实现归母净利润0.25亿元，同比-7.80%。其中，收入增长主要受益于：1）铁芯业务：客户产线改建顺利，产能利用率提升；2）EGR：乘用车混动车型配套开始放量；3）军工业务扩展顺利。归母净利润下降主要系铁芯业务回款延迟所致。 主要聚焦三大业务板块，竞争力不断增强。1）EGR系统板块：汽车及非道路机械配套业务增长稳定，已进入比亚迪等车企的混动车型供应链；天然气喷射气轨总成项目已获新终端客户定点，预计能对全年营收做出贡献。2）马达铁芯板块：客户及产品体系进一步完善，新增弗迪动力等多客户项目定点。3）精密零部件业务板块：子公司微研精工主营业务不断实现新项目量产，并依托研发流程的科学性和有序性持续扩大现有客户合作体量以及拓展新客户。与此同时，微研中佳拥有宇航、军工等产品的设计加工与制造能力并已通过三级保密资格证书，产品的可靠性、稳定性能得到有效保障。 股权激励目标积极，彰显公司信心。限制性股票首次授予数量为249.9万股，价格为11.48元/股，人数为109人。以2022年为基数，2023-2025年营收增速分别为50%/120%/180%，对应营业收入为17.2/25.3/32.1亿元；净利润增速分别为90%/200%/300%，对应净利润为1.4/2.3/3.0亿元。 投资建议：考虑到产能爬坡节奏等原因，我们小幅调整2023-2025年盈利预测，分别给予17.8/26.6/35.0亿元（原值为21.5/31.2/40.8亿元）营业收入，同比+55%/+49%/+32%，分别给予1.6/2.3/3.2亿元（原值为1.8/2.9/4.1亿元）归母净利润，同比+106%/+48%/+38%。以2023年10月30日收盘价计算，公司当前市值为46.5亿元，对应2023-2025年PE分别为29.8X、20.1X、14.5X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户销量不及预期，业务及产能拓张不及预期，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。