英科医疗(300677) 核心观点 营收端稳健增长，表观利润受汇兑及公允价值变动影响。2025年公司实现营收99.26亿元（+4.23%），归母净利润10.11亿元（-31.03%），扣非归母净利润3.97亿元（-66.00%），其中25Q4单季营收25.01亿元（+3.14%），归母净利润0.86亿元（-88.91%），扣非归母净利润-0.88亿元（-115.46%）。2026年一季度公司实现营收28.87亿元（+15.76%），归母净利润0.10亿元（-97.16%），扣非归母净利润1.82亿元（-26.21%）。26Q1公司营收端延续增长态势，但表观利润受汇兑以及理财产品公允价值变动等非经营性因素拖累。 毛利率稳中有升，财务费用率大幅提升。2026年一季度公司毛利率为26.57%，同比提升2.41pp，显示主营业务盈利能力有所增强。销售费用率2.43%（-0.42pp），管理费用率5.57%（-0.42pp），研发费用率3.28%（-0.72pp），财务费用率7.00%（+7.49pp），销售、管理、研发三项费用率基本保持稳定，财务费用率因汇兑损失增加而大幅提升。 一次性手套行业进入新一轮涨价周期。2026年3月起中东地缘政治冲突导致原油价格上涨，并传导至下游丁二烯、丁腈胶乳等关键原材料价格大幅攀升。同时，海外原材料供应紧张，导致部分小厂因资金链问题或原料短缺而减产甚至倒闭。供给端的收缩为丁腈手套提供了明确的提价窗口，从26Q2起有望为一次性手套龙头企业带来利润增厚。 投资建议：考虑公司主营业务盈利稳健，且二季度受益于产品涨价利润弹性有望释放，上调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收143.3/159.4/178.3亿元（原2026、2027年为120.1/138.8亿元），同比增速44.4%/11.3%/11.9%，归母净利润23.6/29.6/34.5亿元（原2026、2027年为17.0/20.1亿元），同比增速133.7%/25.5%/16.5%，当前股价对应PE=16/13/11x，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；国际贸易摩擦风险；汇率风险。

     英科医疗(300677) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入99.26亿元（同比+4.2%），归母净利润10.11亿元（同比-31.0%），扣非归母净利润3.97亿元（同比-66.0%）；25Q4实现收入25.01亿元（同比+3.1%），归母净利润0.86亿元（同比-88.9%），扣非归母净利润-0.88亿元（同比-115.5%）；26Q1实现收入28.87亿元（同比+15.8%），归母净利润0.10亿元（同比-97.2%），扣非归母净利润1.82亿元（同比-26.2%）。 点评：26Q1表观盈利承压主要系汇兑影响（近4亿），且3月美债收益率波动、导致公司公允价值波动（3月损失1.4亿元，4月理财回撤恢复、Q2理财收益有望增厚），还原各项影响后26Q1公司主营利润约3.8亿元。根据我们测算，假设26Q1丁腈出货约175亿只（年化700亿只产能），公司丁腈手套单只盈利已超2分，我们预计海外基地产能定价&格局更优，单只盈利接近3分，国内单只盈利环比稳定在2分。 产业定价重塑，提价有望持续落地，超额盈利有望释放。近期受海外地缘冲突影响，原材料价格大幅上涨，且海外原材料供应紧张，部分企业已因资金链断裂倒闭、减产，中小企业现金流压力显著。得益于成本支撑，我们预计行业Q2提价有望落地。公司自身拥有2家控股和2家参股胶乳厂，原材料可保证生产稳定运行，且前瞻性于2月低价加大原材料采购，我们预计公司Q2订单产销景气，叠加提价落地+成本可控，经营盈利有望抬升。 加速抢占全球份额，国内品牌势能提升。24年底公司总产能870亿只（其中丁腈560亿只，PVC310亿只），25年受益于越南/印尼基地投产，总产能已提升至1030亿只（其中丁腈为700亿只，PVC为330亿只）。展望未来，26年国内安庆丁三车间3月末投产、4月8日全部达产；后续海外&国内仍均有新车间投产，我们判断26-27年公司产销量仍有望持续增长。此外，25年内销/其他产品（保健理疗产品以及检查耗材）收入同比+21.7%/+38.1%，公司重视国内品牌拓展，积极加强品牌建设，我们预计未来有望贡献新增长动能。 毛利率稳步提升，费用管控优异。26Q1公司毛利率为26.57%（同比+2.4pct），费用表现来看，26Q1期间费用率为18.28%（同比+5.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.43%/3.28%/5.57%/7.00%（同比分别-0.4/-0.7/-0.4/+7.5pct），费用管控优异，财务费用率主要受汇兑影响。 现金流稳定，库存增加。26Q1经营性现金流净额为2.90亿元（同比-1.16亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为64.1/41.8/54.4天（同比+3.9/-8.7/+18.1天），我们预计存货天数增长主要系提前囤积原材料。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.1、28.5、31.0亿元，对应PE估值分别为19.5X、13.1X、12.1X。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，竞争加剧，产能投放不及预期

     英科医疗(300677) 2026年丁腈手套有望持续涨价，维持“买入”评级 公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入99.26亿元，同比增长4.23%；实现归属于母公司所有者的净利润10.11亿元，同比减少31.03%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.97亿元，同比减少66.00%。2026年一季度公司实现营业收入28.87亿元，同比增长15.76%；实现归属于母公司所有者的净利润0.10亿元，同比减少97.16%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.82亿元，同比减少26.21%。考虑到目前手套行业处于涨价周期，公司丁腈手套利润有望持续提高，我们上调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为27.44/29.58/35.09亿元（原值18.41/23.38亿元），EPS分别为4.19/4.52和5.36元，当前股价对应P/E分别为13.8/12.8/10.8倍。考虑到公司后续还有新产能持续投产，公司利润有望进一步增长，我们维持“买入”评级。 年公司一次性丁腈手套年化产能为700亿只 近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。随着安徽安庆基地投产，公司一次性手套年化产能为1030亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为700亿只，一次性PVC手套年化产能为330亿只。同时公司正稳步推进新产能项目的建设，后续有望持续贡献增量。 公司持续提高生产效率，产品成本优势进一步扩大 公司持续进行生产装备的升级改造，巩固技术优势，优化生产制造，提高生产效率。如在一次性手套生产方面，公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着安徽安庆基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第四代丁腈双手模全自动生产线，配套的热电联产项目，大幅提升生产效率的同时提升能源利用率，让公司产品的成本优势更为突出。 风险提示：贸易摩擦及汇率波动风险；原材料价格波动及供应稳定性风险。

     英科医疗(300677) 报告摘要 英科医疗是全球一次性手套龙头企业，业务布局多元且全球化优势显著。公司1993年以贸易起家，2009年转型自主生产后快速扩张，核心产品丁腈与PVC手套贡献超90%营收，海外收入占比稳定在85%左右，产品远销150个国家和地区，服务客户超15000名。经过疫情及后疫情时代的格局洗牌，公司已成为全球一次性手套龙头，产能规模全球领先，2025年手套产能达990亿只，产能、营收、利润规模领先同行。 一次性手套行业扰动出清，供需格局持续优化。一次性手套行业呈现“中国+东南亚”双生产中心格局，而欧美为核心消费市场，从细分市场看，丁腈手套增速领先于其他品类，渗透率有望持续提升。行业经历了2022-2023年的去库存和价格战后，落后产能逐步出清，中国厂商凭借产业链优势实现份额提升。2025年美国关税政策重塑全球贸易流，中国厂商转向非美市场，马来西亚厂商则填补了美国市场的空缺。随着下游经销商库存出清和供需关系重回平衡，丁腈手套价格有望进入温和上行通道。 英科医疗核心竞争力源于多维度成本壁垒与全球化运营能力。通过自动化生产线、丁腈胶乳自供（控股/参股多家胶乳厂）及“清洁燃煤+新能源”组合能源，公司成本显著低于国内外同行。2025年起受美国关税政策影响，公司在国内生产的手套基本退出美国市场，但通过强大的全球渠道拓展能力，成功将产能转向非美市场，维持了满产满销的状态，有效对冲了美国市场的暂时缺失。同时积极推进全球化供应链布局，助力公司在行业波动中稳步提升全球市场份额。 投资建议：一次性手套行业供需格局有望持续优化，叠加公司产能规模扩张与产线升级，成本控制与盈利能力有望进一步增强。公司作为龙头企业，凭借规模化生产优势、全产业链布局及全球化渠道网络，有望进一步提升全球市场份额。维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年营收99.9/120.1/138.8亿元，同比增速4.9%/20.2%/15.6%，归母净利润12.4/17.0/20.1亿元，同比增速-15.3%/37.1%/18.1%。综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为43.99-48.50元，对应市值区间为288-318亿元，较当前股价有12-23%溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：地缘政治风险；原材料涨价风险；产能进度不及预期风险；汇率风险。

     英科医疗(300677) 主要观点： 全球手套行业领军企业，成本优势大且产能扩张快速。 （1）行业处在供需格局改善的过程中，最差的时候已过。COVID-19疫情后，一次性手套行业即处在供需格局再平衡的过程中，2024年手套行业已经进入到供需平衡的格局。中美关税的风波打断了行业修复的进程，但2025年行业内厂家积极出海，渠道库存消化，终端需求持续增长，我们认为2026年行业重回供需平衡局面，2026年手套平均价格有望继续小幅回升。 （2）英科医疗，具备成本优势，抓住疫情机会，盈利大增，为后续成长打下基础。过去10年，丁腈手套需求量快速增长，尤其疫情期间，公司抓住机遇，一次性手套产能从疫情前的190亿只（其中丁腈手套50亿只）扩张到目前的870亿只（其中丁腈手套560亿只）。同时，公司布局上游原材料丁腈胶乳，公司拥有安徽凯泽以及山东浩德控股丁腈胶乳原材料厂进行自供，原材料自供率超80%，同时在各大生产基地均有清洁能源生产指标，煤炭使用成本较天然气等其他能源具备成本优势，因此公司销售毛利率、销售净利润、ROE水平均在可比公司前列。 （3）积极调整销售策略，应对中美关税风险。以2024年收入为例，公司美国市场收入占比约30-35%，2025年公司在国内生产的手套基本退出美国市场，但公司迅速调整销售策略，将国内产能转向欧洲、亚洲等非美市场，并成功维持满产满销的状态，2025年上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35%，展现了强大的全球渠道拓展能力。同时公司也在积极实施供应链全球化进程，以有效规避地缘政治风险。 （4）管理层设置较高股权激励目标，向市场传递增长信心。公司2025年股权激励计划限制性股票已经授予，考核目标设涉及2026-2029年四个会计年度，2026-2029年归母净利润目标分别为16.8亿元、18.8亿元、22.8亿元和26.8亿元，2027-2029年复合增速约为16.8%，远超行业需求7-9%的复合增速。 投资建议 综上，我们预计2025-2027年公司营业收入将分别达到98.92亿元、117.27亿元和138.43亿元，同比增长分别为3.87%、18.55%和18.04%，归母净利润分别为11.86亿元、17.87亿元、22.21亿元，同比增长-19.1%、50.7%和24.3%。2025-2027年对应的EPS分别为1.81元、2.73元和3.39元，对应的PE分别为24x、16x和13x。考虑公司是全球一次性手套行业的头部企业，成本优势显著，产能稳步增长有望带动公司业绩持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期的风险。

     英科医疗(300677) 核心观点 归母净利润大幅增长，扣非利润有所下滑。2025年前三季度公司实现营收74.25亿元（+4.60%），归母净利润9.24亿元（+34.47%），扣非归母净利润4.84亿元（-19.32%），其中25Q3单季营收25.11亿元（-2.90%），归母净利润2.14亿元（+113.04%），扣非归母净利润0.84亿元（-25.87%）。25Q3收入同比微降，表明一次性手套行业价格仍处历史较低区间；归母净利润同比大增，主要得益于去年同期低基数及本期金融资产公允价值变动收益等非经常性损益贡献；扣非利润下滑较多，主要系汇兑损失较多的影响。 毛利率下降，管理费用率提升较多。25Q3公司毛利率22.66%（-0.70pp）毛利率略有下滑。销售费用率3.13%（+0.57pp），管理费用率7.39%（+2.35pp），研发费用率4.20%（+0.19pp），财务费用率4.95%（-1.27pp），四费率19.68%（+1.84pp），管理费用率明显提升，主要系公司在海外建设工厂有一定费用投入。 市场多元化布局推进顺利，非美市场及国内市场快速增长。2025年起，受美国关税政策影响，公司在国内生产的手套基本退出美国市场，但公司迅速调整销售策略，将国内产能转向欧洲、亚洲等非美市场，并成功维持满产满销的状态，2025年上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35%，展现了强大的全球渠道拓展能力。同时公司也在积极实施供应链全球化进程，布局海外产能，新产能将帮助公司重返价格更高的美国市场。 投资建议：一次性手套行业供需格局有望持续优化，叠加公司产能规模扩张与产线升级，成本控制与盈利能力有望进一步增强。公司作为龙头企业，凭借规模化生产优势、全产业链布局及全球化渠道网络，有望进一步提升全球市场份额。我们预计公司2025-2027年营收99.9/120.1/138.8亿元，同比增速4.9%/20.2%/15.6%，归母净利润12.4/17.0/20.1亿元，同比增速-15.3%/37.1%/18.1%。综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为44.07-48.59元，对应市值区间为289-318亿元，较当前股价有14-26%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

     英科医疗(300677) 业绩简评 公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入74.25亿元，同比增长4.60%；实现归属于母公司所有者的净利润9.24亿元，同比增长34.47%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.84亿元，同比下降19.32%。 其中2025年Q3公司实现营业收入25.11亿元，同比下降2.90%；实现归属于母公司所有者的净利润2.14亿元，同比增长113.04%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.84亿元，同比下降25.87%。 25年前三季度经营分析 英科医疗是全球领先的个人防护装备供应商。公司凭借卓越的一次性手套业务奠定了全球市场领导地位。目前公司一次性非乳胶手套年化产能达870亿只，其中丁腈手套560亿只、PVC手套310亿只，通过持续的产能扩充与装备升级，已构建起行业领先的规模化生产能力。2025年10月公司宣布获得知名市场研究机构尚普咨询集团颁发的“一次性手套全国销量第一”和“一次性丁腈手套全国销量第一”市场地位声明书，全面印证了在国内一次性手套市场的领先地位。 公司加大对国内市场ToC端的品牌营销。线下渠道方面，一次性丁腈手套成功入驻山姆会员店、胖东来等高端商超，其中山姆渠道新品上线仅8天即登顶新品热度榜TOP1，展现出强劲的市场号召力；线上布局方面，公司4月与京东健康签署战略合作协议，双方将共同探索"互联网+医疗健康"创新服务模式，共建医疗防护新生态；“618活动”期间，英科医疗手套产品登顶全网电商各大榜单TOP1，进一步夯实线上市场领导地位。全渠道协同发力不仅加速了品牌下沉，更构建起覆盖C端用户的立体化服务网络。 盈利预测 预计公司2025-2027年收入端分别为99.28亿元、123.28亿元和154.00亿元，收入同比增速分别为4.25%、24.18%和24.92%，预计归母净利润2025年-2027年分别为12.70亿元、20.43亿元和30.91亿元，归母净利润同比增速分别为-13.37%，60.94%和51.28%。2025-2027年PE分别为19.96倍、12.40倍和8.20倍，2025-2027年PEG分别为-1.49、0.20和0.16。 风险提示： 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

     英科医疗(300677) 事件：2025年10月28日，公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入74.25亿元，同比增长4.60%；归母净利润9.24亿元，同比增长34.47%；扣非归母净利润4.84亿元，同比下降19.32%。其中，公司第三季度实现营业收入25.11亿元，同比下降2.90%；归母净利润2.14亿元，同比增长113.04%；扣非归母净利润0.84亿元，同比下降25.87%。 手套龙头产能、成本优势兼具，海外投产在望、未来扩产空间充足公司为一次性手套行业全球龙头之一，产能暂居全球第二。截至2025年上半年，公司国内一次性非乳胶手套年化产能达870亿只，其中丁腈手套560亿只、PVC手套310亿只，毛利率领先可比同行。此外，公司为应对关税影响，公司积极拓展印尼、越南的产能，预计本季度陆续投产，未来海外产能持续扩展空间充足，看好海外产能释放对公司供应美国市场能力的加强。 手套涨价逻辑有望兑现，上涨空间充足 301关税实施前的抢出口导致了渠道库存升高，手套价格短暂承压，目前的渠道库存消化已进入尾声。友商由于低毛利率水平，具备涨价诉求；同时美元贬值利好产品价格的抬升，因此，在关税落地的契机下，手套价格有望迎来上涨。当前原料价格处于底部，手套产品具备进一步涨价的空间。 毛利率、费用率小幅提升 2025年前三季度，公司的综合毛利率同比增加1.27pct至23.70%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.87%、6.44%、4.17%、1.71%，同比变动幅度分别为+0.02pct、+1.10pct、+0.04pct、+2.20pct，财务费用率的变动主要系汇兑、理财影响。 其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为22.66%、3.13%、7.39%、4.20%、4.95%、8.52%，分别变动-0.71pct、+0.58pct、+2.34pct、-0.18pct、-1.27pct、+4.64pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为99.20/121.98/141.25亿元，同比增速为4.17%/22.96%/15.80%；归母净利润分别为14.30/18.39/23.29亿元，同比增速为-2.39%/28.56%/26.64%；EPS分别为2.18/2.81/3.56元，当前股价对应2025-2027年PE为18/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易波动的风险，竞争格局加剧的风险，海外产能建设不及预期的风险。

     英科医疗(300677) 海外产能或投产在即，重回美国市场有望利润高增，维持“买入”评级公司2025Q1-Q3实现营收74.25亿元（yoy+4.60%），归母净利润9.24亿元（yoy+34.47%），扣非归母净利润4.84亿元（yoy-19.32%）。单Q3实现营收25.11亿元（yoy-2.90%），归母净利润2.14亿元（yoy+113.04%），扣非归母净利润0.84亿元（yoy-25.87%），利润环比下滑主要系汇兑损失较大。销售费用率2.87%（+0.02pct），管理费用率6.44%（+1.10%），研发费用率4.17%（+0.04pct），财务费用率1.71%（+2.20pct），公司财务费用率提高主要系汇兑损失较大。考虑到公司外汇储备及理财产品较多，受美元降息周期影响较大，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.15/18.41/23.38亿元（原值16.11/18.97/22.35亿元），EPS分别为2.01/2.81/3.57元，当前股价对应P/E分别为19.4/13.8/10.9倍，但公司海外产能或投产在即，规避关税壁垒重回价格更高美国市场，利润有望快速增长；长期来看行业老旧产能逐步去化，公司成本优势显著，产能持续扩张，市场份额有望稳步提升，维持“买入”评级。 一次性手套市场成长属性强，丁腈手套量价齐升，前景可期 预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速领先且市场空间广阔。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。 一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到560亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，设有约500个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，良品率维持在99%以上。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦。

     英科医疗(300677) 事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入49.13亿元（yoy+8.90%），归母净利润7.10亿元（yoy+21.02%），扣非归母净利润4.00亿元（yoy-17.79%），经营活动现金流7.45亿元（yoy+170.15%）。其中2025Q2实现营业收入24.20亿元（yoy+4.79%），归母净利润3.58亿元（yoy+2.55%）。 点评： 手套业务量价齐升，非美市场放量对冲美国关税冲击。2025年上半年公司实现营业收入49.13亿元（yoy+8.90%），其中个人防护类收入44.94亿元（yoy+9.31%），我们认为主要是因为核心的一次性手套业务呈现量价修复趋势，由于整体手套均价仍低于2019年的稳态水平，未来随着价格持续回升，一次性手套业务有望加速发展。就市场布局来看，在美国市场受关税扰动的情况下，公司积极开拓非美市场，降低对美国市场的依赖，2025H1海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35%，较好的对冲了美国关税政策导致的需求波动。就产能来看，公司一次性手套年化产能达870亿只（包括一次性丁腈手套560亿只、一次性PVC手套310亿只），维持满产满销状态，公司通过持续的产能扩充与装备升级，构建起行业领先的规模化生产能力，同时积极布局海外产能，打造全球化的供应链，夯实生产优势。 盈利能力不断提升，股权激励彰显成长信心。从盈利能力来看，公司2025H1销售毛利率为24.23%（yoy+2.33pp），销售净利率为14.79%（yoy+1.67pp），我们认为未来随着一次性手套价格提升，叠加在自动化+智能化生产装备升级助力下，生产效率提高，公司盈利能力有望进一步提升。在员工激励方面，2025年公司实施了第6期股权激励，以11.30元/股的授予价格向1090名激励对象授予1287.51万股限制性股票，考核年度为2026-2029年，收入目标值分别为112.60\122.80\132.80\142.80亿元，利润目标值为16.80\18.80\22.80\26.80亿元，公司的股权激励机制使公司核心团队的个人利益与公司利益的紧密结合，彰显公司成长信心。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为102.67、117.60、133.69亿元，同比增速分别为7.8%、14.5%、13.7%，归母净利润分别为14.73、17.62、20.60亿元，同比增速分别为0.5%、19.7%、16.9%，对应2025年9月5日股价，PE分别为15、13、11倍。 风险因素：市场竞争加剧风险；海外产能建设不及预期风险；贸易政策扰动风险。

     英科医疗(300677) 事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入49.13亿元，同比增长8.90%；归母净利润7.10亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润4.00亿元，同比下降17.79%，主要系公司主营业务波动的影响。其中，公司第二季度实现营业收入24.20亿元，同比增长4.79%；归母净利润3.58亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润1.54亿元，同比下降52.87%。 手套龙头产能、成本优势兼具，海外厂房有望快速落地 公司为一次性手套行业全球龙头之一，产能暂居全球第二。目前公司国内一次性非乳胶手套年化产能达870亿只，其中丁腈手套560亿只、PVC手套310亿只，已构建起行业领先的成本优势，毛利率领先可比同行。此外，公司在疫情期间获得了丰厚的现金积累，为应对关税影响，公司积极拓展印尼、越南的产能，预计第四季度开始陆续投产，看好海外产能释放对公司供应美国市场能力的加强。 库存消化预计进入尾声，手套涨价逻辑有望兑现 新冠疫情结束后，行业内的供需失衡加速了产能出清，手套价格经调整后逐步恢复。2025上半年在美国特朗普关税政策的压力下，中小产能的出清进度进一步加快，但301关税实施前的抢出口导致了渠道库存升高，手套价格短暂承压，我们预计目前的渠道库存消化已进入尾声。友商由于低毛利率水平，具备涨价诉求，在关税落地的契机下，手套价格有望迎来上涨。 毛利水平上升，三费率维稳、财务费率波动 2025年上半年，公司的综合毛利率同比增加2.33pct至24.23%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.74%、5.95%、4.15%、0.05%，同比变动幅度分别为-0.29pct、+0.45pct、-0.05pct、+4.40pct，财务费用变动主要系汇兑损失增加。 其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为24.30%、2.62%、5.90%、4.31%、0.61%、14.78%，分别变动+1.21pct、-0.36pct、+0.26pct、-0.23pct、+7.08pct、-0.33pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为99.20/121.98/141.25亿元，同比增速为4.17%/22.96%/15.80%；归母净利润分别为15.38/19.31/23.77亿元，同比增速为4.95%/25.55%/23.11%；EPS分别为2.35/2.95/3.63元，当前股价对应2025-2027年PE为15/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治波动的风险，海外产能投产不及预期的风险，新品拓展不及预期的风险。

     英科医疗(300677) 投资要点 事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现收入49.1亿元（+8.9%）；实现归母净利润7.1亿元（+21.0%）；实现扣非归母净利润4亿元（-17.8%），，归母净利润增速较快主要因公司持有的金融资产公允价值变动及处置产生2.8亿元收益所致。 非美市场加速开拓，利润持续优化。2025H1在美国对中国产一次性手套加征高额关税的背景下，公司积极开拓非美市场，海外非美市场及国内市场销售收入增长分别为+45%、+35%。公司通过持续的技术升级、提升线速、降低能耗等精益改善措施，盈利能力稳步提升。2025H1毛利率为24.2%（+2.3pp），净利率为14.5%（+1.5pp），销售/管理/研发费用率分别为为2.7%/6.0%/4.2%，同比变化-0.3pp/+0.5pp/-0.1pp. 公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。分产品看，公司一次性手套年化产能为870亿只，其中包括一次性丁腈手套560亿只、一次性PVC手套310亿只。公司依托领先的生产工艺、强大的营销服务能力以及产能快速扩张等竞争优势，维系了全球行业龙头地位。2025H1公司个人防护类实现收入44.9亿元（+9.3%），康复护理类2.3亿元（+0.4%），其他产品1.9亿元（+10.4%）。 海外建厂弱化潜在关税不利影响。为应对全球地缘政治引发的关税不确定性，公司已启动海外基地建设，全力构建覆盖主要市场的区域化供应链，以降低关税成本并巩固全球竞争力。2025H1，公司积极参加国际和国内展会合计15场，有效开拓了国内外市场，提高品牌影响力。同时，公司加强线上渠道投入，与京东健康达成战略合作，并入驻天猫、抖音、拼多多等多个电商平台，2025年“618活动”期间，公司手套产品登顶全网电商各大榜单TOP1。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为15、18、21亿元。 风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险。

     英科医疗(300677) 业绩简评 2024年公司实现营业收入95.23亿元，同比增长37.65%；实现归属于母公司所有者的净利润14.65亿元，同比增长282.63%；公司2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.67亿元，同比增长1239.10%。 2025年Q1公司实现营业收入24.94亿元，同比增长13.20%；实现归属于母公司所有者的净利润3.53亿元，同比增长48.08%；公司2025年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.47亿元，同比增长53.22%。 2024年公司经营分析 公司一次性丁腈手套年化产能提升至560亿只。从产品类别看，2024年公司个人防护类收入86.00亿元，同比增长39.16%；康复护理类收入4.58亿元，同比增长15.64%；其他产品收入4.66元，同比增长35.68%。其中，手套业务产能扩大。随着安徽安庆基地投产，公司一次性手套年化产能为870亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为560亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时稳步推进海外项目建设。 公司轮椅品类持续推出新产品。2024年公司重磅推出了最新产品Doly手动轮椅车、Luxe电动代步车，这些产品都具备轻便折叠的优势；以及STAR电动轮椅车。未来公司会不断加强在代步车、电动起身椅、助行器等多个品类产品上的技术研发投入，在康养器械板块多维发展，打造全面的英科医疗康养器械蓝图，致力于给老年人及行动不便人群提供更加便捷的出行方式，提高生活幸福感。 2025年公司工作计划 基于全民健康防护意识持续提升、各国政府和行业组织规范一次性手套防护用品的使用以及相关部门战略储备，一次性手套行业需求预计将继续保持每年稳定增长。公司2025年主要工作计划如下： （1）持续推进海外生产基地建设。 （2）进一步提升生产装备的自动化水平与智能化水平，优化工艺流程，进一步提升生产效率。 （3）加大新品研发力度，全面扩充产品品类。 （4）加强组织建设，通过校招和高端人才引进推动公司的团队发展，进一步加大与国内外知名高校、科研院所的合作力度，实施产、学、研相结合的人才培养思路，共同培养专业人才。同时，加强公司员工的职业培训，建立科学、规范、系统的人力资源培训体系，完善人才引进和培育机制、人才激励和竞争机制。 （5）持续提高公司ESG治理水平,紧跟国家政策，加强与国际资本的沟通和交流。 盈利预测 预计公司2025-2027年收入端分别为99.00亿元、122.63亿元和143.68亿元，收入同比增速分别为3.96%、23.87%和17.17%，预计归母净利润2025年-2027年分别为14.23亿元、20.42亿元和25.26亿元，归母净利润同比增速分别为-2.9%，43.5%和23.7%。2025-2027年PE分别为10.75倍、7.50倍和6.06倍，2025-2027年PEG分别为-3.73、0.17和0.26。 风险提示 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。