英科医疗(300677) 事件：近日公司发布618战报，全平台官方旗舰店累计销售额同比增长45%+，访客曝光同比增长40%+，登顶天猫、京东、拼多多、抖音，累计斩获20+项榜单（热销、好评、畅销、复购、口碑、必买等）第一，实现全平台霸榜。 价格或高位回落，底部有望抬升。由于上游成本改善（丁二烯价格自年内高点显著回落），我们预计丁腈手套8月报价延续回落，但仍在相对高位，且海外竞对成本压力仍存，我们判断公司短期内价格仍有优势。近期上游原材料波动趋缓，我们预计下游客户或增加补库动作，供应端行业整体期待挺价（竞对长期盈利承压），我们预计本轮价格周期底部有望逐步确定、且最终稳态价格高于美伊冲突前报价。同时，公司上游布局完善&原材料库存布局充沛，我们预计Q2经营盈利有望抬升，后续稳态盈利能力有望优于26Q1。 加速抢占全球份额，国内品牌势能提升。24年底公司总产能870亿只（其中丁腈560亿只，PVC310亿只），25年受益于越南/印尼基地投产，总产能已提升至1030亿只（其中丁腈为700亿只，PVC为330亿只）。展望未来，26年国内安庆丁三车间3月末投产、4月8日全部达产；后续海外&国内仍均有新车间投产，我们判断26-27年公司产销量仍有望持续增长。此外，25年内销/其他产品（保健理疗产品以及检查耗材）收入同比+21.7%/+38.1%，结合近期618数据来看，我们预计国内品牌未来有望贡献新增长动能。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.1、29.5、34.0亿元，对应PE估值分别为16.9X、12.7X、11.0X。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，竞争加剧，产能投放不及预期

     英科医疗(300677) 核心观点 营收端稳健增长，表观利润受汇兑及公允价值变动影响。2025年公司实现营收99.26亿元（+4.23%），归母净利润10.11亿元（-31.03%），扣非归母净利润3.97亿元（-66.00%），其中25Q4单季营收25.01亿元（+3.14%），归母净利润0.86亿元（-88.91%），扣非归母净利润-0.88亿元（-115.46%）。2026年一季度公司实现营收28.87亿元（+15.76%），归母净利润0.10亿元（-97.16%），扣非归母净利润1.82亿元（-26.21%）。26Q1公司营收端延续增长态势，但表观利润受汇兑以及理财产品公允价值变动等非经营性因素拖累。 毛利率稳中有升，财务费用率大幅提升。2026年一季度公司毛利率为26.57%，同比提升2.41pp，显示主营业务盈利能力有所增强。销售费用率2.43%（-0.42pp），管理费用率5.57%（-0.42pp），研发费用率3.28%（-0.72pp），财务费用率7.00%（+7.49pp），销售、管理、研发三项费用率基本保持稳定，财务费用率因汇兑损失增加而大幅提升。 一次性手套行业进入新一轮涨价周期。2026年3月起中东地缘政治冲突导致原油价格上涨，并传导至下游丁二烯、丁腈胶乳等关键原材料价格大幅攀升。同时，海外原材料供应紧张，导致部分小厂因资金链问题或原料短缺而减产甚至倒闭。供给端的收缩为丁腈手套提供了明确的提价窗口，从26Q2起有望为一次性手套龙头企业带来利润增厚。 投资建议：考虑公司主营业务盈利稳健，且二季度受益于产品涨价利润弹性有望释放，上调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收143.3/159.4/178.3亿元（原2026、2027年为120.1/138.8亿元），同比增速44.4%/11.3%/11.9%，归母净利润23.6/29.6/34.5亿元（原2026、2027年为17.0/20.1亿元），同比增速133.7%/25.5%/16.5%，当前股价对应PE=16/13/11x，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；国际贸易摩擦风险；汇率风险。

     英科医疗(300677) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入99.26亿元（同比+4.2%），归母净利润10.11亿元（同比-31.0%），扣非归母净利润3.97亿元（同比-66.0%）；25Q4实现收入25.01亿元（同比+3.1%），归母净利润0.86亿元（同比-88.9%），扣非归母净利润-0.88亿元（同比-115.5%）；26Q1实现收入28.87亿元（同比+15.8%），归母净利润0.10亿元（同比-97.2%），扣非归母净利润1.82亿元（同比-26.2%）。 点评：26Q1表观盈利承压主要系汇兑影响（近4亿），且3月美债收益率波动、导致公司公允价值波动（3月损失1.4亿元，4月理财回撤恢复、Q2理财收益有望增厚），还原各项影响后26Q1公司主营利润约3.8亿元。根据我们测算，假设26Q1丁腈出货约175亿只（年化700亿只产能），公司丁腈手套单只盈利已超2分，我们预计海外基地产能定价&格局更优，单只盈利接近3分，国内单只盈利环比稳定在2分。 产业定价重塑，提价有望持续落地，超额盈利有望释放。近期受海外地缘冲突影响，原材料价格大幅上涨，且海外原材料供应紧张，部分企业已因资金链断裂倒闭、减产，中小企业现金流压力显著。得益于成本支撑，我们预计行业Q2提价有望落地。公司自身拥有2家控股和2家参股胶乳厂，原材料可保证生产稳定运行，且前瞻性于2月低价加大原材料采购，我们预计公司Q2订单产销景气，叠加提价落地+成本可控，经营盈利有望抬升。 加速抢占全球份额，国内品牌势能提升。24年底公司总产能870亿只（其中丁腈560亿只，PVC310亿只），25年受益于越南/印尼基地投产，总产能已提升至1030亿只（其中丁腈为700亿只，PVC为330亿只）。展望未来，26年国内安庆丁三车间3月末投产、4月8日全部达产；后续海外&国内仍均有新车间投产，我们判断26-27年公司产销量仍有望持续增长。此外，25年内销/其他产品（保健理疗产品以及检查耗材）收入同比+21.7%/+38.1%，公司重视国内品牌拓展，积极加强品牌建设，我们预计未来有望贡献新增长动能。 毛利率稳步提升，费用管控优异。26Q1公司毛利率为26.57%（同比+2.4pct），费用表现来看，26Q1期间费用率为18.28%（同比+5.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.43%/3.28%/5.57%/7.00%（同比分别-0.4/-0.7/-0.4/+7.5pct），费用管控优异，财务费用率主要受汇兑影响。 现金流稳定，库存增加。26Q1经营性现金流净额为2.90亿元（同比-1.16亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为64.1/41.8/54.4天（同比+3.9/-8.7/+18.1天），我们预计存货天数增长主要系提前囤积原材料。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.1、28.5、31.0亿元，对应PE估值分别为19.5X、13.1X、12.1X。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，竞争加剧，产能投放不及预期

     英科医疗(300677) 2026年丁腈手套有望持续涨价，维持“买入”评级 公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入99.26亿元，同比增长4.23%；实现归属于母公司所有者的净利润10.11亿元，同比减少31.03%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.97亿元，同比减少66.00%。2026年一季度公司实现营业收入28.87亿元，同比增长15.76%；实现归属于母公司所有者的净利润0.10亿元，同比减少97.16%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.82亿元，同比减少26.21%。考虑到目前手套行业处于涨价周期，公司丁腈手套利润有望持续提高，我们上调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为27.44/29.58/35.09亿元（原值18.41/23.38亿元），EPS分别为4.19/4.52和5.36元，当前股价对应P/E分别为13.8/12.8/10.8倍。考虑到公司后续还有新产能持续投产，公司利润有望进一步增长，我们维持“买入”评级。 年公司一次性丁腈手套年化产能为700亿只 近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。随着安徽安庆基地投产，公司一次性手套年化产能为1030亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为700亿只，一次性PVC手套年化产能为330亿只。同时公司正稳步推进新产能项目的建设，后续有望持续贡献增量。 公司持续提高生产效率，产品成本优势进一步扩大 公司持续进行生产装备的升级改造，巩固技术优势，优化生产制造，提高生产效率。如在一次性手套生产方面，公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着安徽安庆基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第四代丁腈双手模全自动生产线，配套的热电联产项目，大幅提升生产效率的同时提升能源利用率，让公司产品的成本优势更为突出。 风险提示：贸易摩擦及汇率波动风险；原材料价格波动及供应稳定性风险。