建科院(300675) 核心观点 公司主营绿色建筑检测检验、城市规划、建筑设计等技术咨询服务业务。公司背靠深圳市国资委，成立于1992年，前身为深圳市建筑科学研究所，属深圳市规划局事业单位。深耕绿色建筑30年，主营“规划设计等技术服务”和“检测检验等公信服务”两大板块，以深圳、雄安为双总部，深度参与“绿色雄安”战略，辐射粤港澳大湾区、京津冀城市群和川渝城市群。 非经常性损益促四季度业绩上行，全年归母净利累计扭亏。2023年实现营业收入41614.4万元，同比下降12.2%，实现归母净利润2362.6万元，同比下降67.7%，扣非归母净利润亏损2871.8亿元，同比大幅下降197.3%，主因报告期末公司自建自营的未来大厦公允价值评估增值4499.6万元，转让子公司深圳玖伊股权确认投资收益786.5万元，确认政府补助540.1万元。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为 71.6%/-206.4%/-95.3%/+17.0%。 盈利水平下滑，研发与财务费用率显著上行。盈利能力方面，公司2023年加权ROE3.91%，同比下降9.04pct，毛利率28.02%，同比下降9.24pct；期间费用率为33.56%，同比提升3.46pct，其中销售/管理/研发/财务 0.78/-0.48/+1.68/+3.04pct，研发费用增加主因本期研发人工费、材料费等增加，财务费用增加主因为保资金安全，增加流动资金短期借款，以及未来大厦竣工验收后固定资产专项贷款利息费用化；资产结构方面，资产负债率55.8%，同比提升1.15pct；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-6540/-2277/+2099万元，较2022年分别少流入78.2/少流出2218.2/多流入9503.8万元，投资现金净流出减少主因未来大厦竣工后，项目投资建设支付的现金同比减少，筹资现金大幅净流入主因流动资金贷款增加。 2023年业绩承压明显，主因主业所属房地产行业景气下行，投资性房产未来大厦运营模式仍需探索。未来大厦由建科院自主设计建造及运营，综合研发办公、展览、培训、实验、低碳交易、居住等多元功能于一体，是对国家“双碳”战略的积极响应，也是对建筑行业高质量发展路径的探索。当前，未来大厦的运营模式、空间区域使用、招租方案等均在调试和探索阶段。展望未来，一方面公司主业聚焦绿色建筑，具有一定的差异化竞争优势；另一方面，若未来大厦运营顺利，将很大程度上缓解业绩压力，并且，公司也在积极探寻海外市场需求，计划于2024年实现海外业务的零突破，有望为公司注入新的发展动力。 下调盈利预测：1）2023年业绩承压，在未来大厦步入运营正轨之前，业绩压力仍会存在；2）固定资产专项贷款利息费用化、短期借款增加等因素下，费用率仍有上行压力。故，下调2024/2025年归母净利润至0.53/0.62亿元（前值为0.71/0.84亿元），同比增长124.9%/16.7%，每股收益0.36/0.42元（前值为0.48/0.57元），新增2026年盈利预测，预计归母净利润0.73亿元，同比增长17.4%，每股收益0.5元。 投资建议：下调盈利预测，下调至“中性”评级。公司深耕绿色建筑行业，因房地产市场难言乐观，公司主业拓展承压，未来大厦竣工后未步入经营正轨，非经常性损益促四季度业绩上行，全年归母净利累计扭亏。后续业绩改善主要看未来大厦能否步入运营正轨，海外业务能否实现零突破。预计公司2024-2026年归母净利润0.53/0.62/0.73亿元，每股收益0.36/0.42/0.50元，公司合理估值12.5-13.2元，较当前股价有6.3%-12.2%溢价，下调至“中性”评级。 风险提示：政策施行不及预期；市场竞争加剧；公司新签、履约、结算进度不达预期；公司未来大厦运营风险；研发投入难以转化为技术成果等。

     建科院(300675) 核心观点 Q3营收下滑，归母净利环比改善，累计减亏。公司2023Q1-Q3实现营业收入2.65亿元，同比减少15.28%，归母净利润亏损0.43亿元，去年同期实现归母净利润0.16亿元，扣非归母净利润亏损0.51亿元，利润大幅减少主因公司自建自营的未来大厦竣工验收后，其人工成本、场所固定支出、资产折旧摊销、财务利息支出等成本费用增加。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营收分别为0.59/1.03/1.03亿元，同比+0.68%/-0.09%/-31.8%，归母净利润分别为-0.39/-0.06/0.02亿元，Q3归母净利环比改善。 研发与财务费用率显著上行，现金流承压。盈利能力方面，公司2023Q1-Q3加权ROE-7.52%，同比下降10.52pct，毛利率23.76%，同比下降8.6pct，净利率-15.11%，同比下降20.73pct；期间费用率为40.66%，同比提升10.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.17%/15.04%/11.28%/4.17%，同比-0.17/+2.33/+4.17/+3.79pct，研发费用增加主因本期研发人工费、材料费等增加，财务费用增加主因未来大厦竣工验收后，长期借款利息费用化；资产结构方面，资产负债率56.54%，同比提升1.08pct，相对稳定；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-6540/-2277/+2099万元，较上年同期分别多流出1701/多流出398/多流入5827万元，筹资现金大幅净流入主因流动资金贷款增加。 截至三季度业绩承压明显，主因未来大厦竣工后未步入经营正轨，但总体来看，公司业务布局完善，区位优势明显，经营改善空间大。未来大厦由建科院自主设计建造及运营，主要针对绿色建筑规模化推广后的低碳社区示范、低碳技术创新和产业联盟平台、国际领先的净零能耗实验项目，当前入驻企业较少，且未大规模招标，导致该项目入不敷出。总体来看。公司主业经营相对稳健：1）业务聚焦绿色建筑：“双碳”背景，绿色建筑标准有望全面执行，公司参编主编了多项行业标准，积极推进“光储直柔”、“虚拟电厂”等新技术。深圳绿建条例去年7月正式实施，市场空间打开。2）超大特大城市城中村改造机遇：深圳城中村总数超1700个，占地13383公顷，改造空间大，并且深圳拟在港发行50亿元离岸地方债，其中5年期债券为社会责任债券，将投向老旧小区改造等项目。城中村改造需检测、规划设计先行，公司作为深圳地方国资，有参与改造的能力和机遇。3）雄安区位优势：公司17年即布局雄安市场，规划设计雄安商务服务中心等，随着雄安进入大规模建设阶段，业务大有可为。 投资建议：下调盈利预测，下调至“增持”评级。公司深耕绿色建筑行业，主业公信服务、城市规划稳步发展，上半年业绩承压，主因未来大厦竣工后未步入经营正轨，但总体来看，公司业务布局完善，区位优势明显，经营改善空间大。预计公司2023-2025年归母净利润0.2/0.71/0.84亿元，每股收益0.14/0.48/0.57元，公司合理估值15-17.4元，较当前股价有1.4%-17.6%溢价，下调至“增持”评级。 风险提示：政策施行不及预期；市场竞争加剧；公司新签、履约、结算进度不达预期；公司未来大厦运营风险；研发投入难以转化为技术成果等。

     建科院(300675) 营收持稳， 费用支出较大， 净利下滑明显。 2023 年上半年公司实现营业收入 1.62 亿元， 同比增加 0.19%， 归母净利润亏损 0.45 亿元， 亏损幅度同比扩大 169.4%。 其中一季度/二季度单季营收分别为 0.59/1.03 亿元，同比+0.68%/-0.09%， 归母净利分别亏损 0.39/0.06 亿元。 公司当前在手合同总量同比持平， 经营性现金流同比改善， 坚守经营安全底线。 公司净利下滑显著， 主因： 1） 成本支出惯性较大， 预算执行欠缺， 既有的经营不善的项目止损不坚决， 新布局业务尚未贡献利润； 2） 研发费用高， 公司上半年研发投入占比超 11%， 深化低碳技术、 直流建筑等领域研究； 3） 财务费用激增， 主因公司核心资产之一的未来大厦竣工验收后， 长期借款利息费用化。 分业务看， 公信服务仍是主力， 城市规划营收增长稳健。 上半年公司公信服务/城市规划/建筑设计业务分别实现营收 0.75/0.52/0.2 亿元， 同比+4.41%/+27.11%/-25%。 公司主营业务仍然聚焦“ 绿色城市发展全过程技术” 服务和“ 绿色人居公信全过程技术” 服务两大板块。 业绩虽有承压， 但总体来看， 业务布局完善， 区位优势明显， 经营改善空间大。 1） 业务聚焦绿色建筑： “ 双碳” 背景， 绿色建筑标准有望全面执行，公司参编主编了多项行业标准， 积极推进“ 光储直柔” 、 “ 虚拟电厂”等新技术。 深圳绿建条例去年 7 月正式实施， 市场空间打开。 2） 超大特大城市城中村改造机遇： 深圳城中村总数超 1700 个， 占地 13383 公顷， 改造空间大。 城中村改造需检测、 规划设计先行， 公司作为深圳地方国资， 有参与改造的能力和机遇。 3） 雄安区位优势： 公司 17 年即布局雄安市场， 规划设计雄安商务服务中心等， 随着雄安进入大规模建设阶段， 业务大有可为。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“ 买入” 评级。 公司深耕绿色建筑行业， 主业公信服务、 城市规划稳步发展， 上半年业绩虽有承压， 但总体来看， 业务布局完善， 区位优势明显， 经营改善空间大。 预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.75/0.95/1.22 亿元， 每股收益 0.51/0.65/0.83 元， 对应当前股价 PE为 32.8/25.7/20.2X。 综合绝对估值和相对估值， 公司合理估值 18.6-20.3元， 较当前股价有 11.2%-21.3%溢价， 维持“ 买入” 评级。 风险提示： 政策施行不及预期； 市场竞争加剧； 公司新签、 履约、 结算进度不达预期； 研发投入难以转化为技术成果等。

     建科院(300675) 核心观点 背靠国资委，主营绿色建筑行业相关检测、规划、设计全过程业务。公司成立于1992年，前身为深圳市建筑科学研究所，属深圳市规划局事业单位。深耕绿色建筑30年，主营“规划设计等技术服务”和“检测检验等公信服务”两大板块，以深圳、雄安为双总部，深度参与“绿色雄安”战略，辐射粤港澳大湾区、京津冀城市群和川渝城市群。 “双碳”背景下，绿建行业迎来新机遇。横向对比各国绿色建筑评价标准、纵向对比我国新旧三版评价标准，发现当前绿色建筑要求严格，专业性强，行业中兼具经验和技术的企业将更具竞争力。经测算，“十四五”期间绿色建筑措施规模17624亿元，既有建筑改造规模2150亿元、绿建检测规模385.2亿元，绿建预评估规模7.4亿元，合计约2万亿元。 绿建全链条业务布局，主营公信服务和规划设计。1）公信服务：以检测、检验、认证为基础的一体化服务，2022年实现营收1.96亿元，同比下降5.3%，占总营收41.3%，毛利率43.4%；2）城市规划：业务发展业内领先，业绩稳固，2022年实现营收1.08亿元，同比增长4.5%，占总营收22.8%，毛利率42.3%；3）建筑设计：聚焦绿色建筑，2022年实现营收1.09亿元，同比增长27.3%，占总营收23%，毛利率33.4%。 打造绿色科技品牌，发挥深圳、雄安双总部区位优势。1）打造绿色科技品牌：致力于绿色低碳理念普及，规模化绿色建筑实践，主编、参编多项标准，依托未来大厦“光储直柔”成果，着力探索“虚拟电厂”在建筑领域的应用；2）深圳、雄安双总部区位优势：2022年《深圳经济特区绿色建筑条例》正式实施，区域市场空间打开，公司紧抓机遇，已为近1300万平方米的项目提供绿建等级评估服务。此外，公司深度开发雄安市场，2022年3月，公司践行“城市客户模式”的标志性成果——雄安商务服务中心，作为新区首个获批的永久性园区类建筑正式投入使用。 估值与投资建议：公司深耕绿色建筑行业，技术引领示范效应强，主业公信服务、规划设计业绩稳健，“光储直柔”、虚拟电厂等新技术可期，雄安市场大有可为。我们预测公司2023-2025年归母净利润0.78/1.01/1.32亿元，每股收益0.53/0.69/0.9元，对应当前股价PE分别为28.3/21.7/16.7X，公司合理估值为16.7-19.5元，较当前股价有11.3%-30%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策施行不及预期；市场竞争加剧；公司新签、履约、结算进度不达预期；研发投入难以转化为技术成果等。