宇信科技(300674) 报告摘要 投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告，公司实现整体收入23.51亿元，同比下降23.05%；归母净利润2.62亿元，同比增长64.36%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长35.18%。 营收承压，利润端超预期。2024年前三季度，公司实现整体收入23.51亿元，同比下降23.05%，其中软件业务19.09亿元；创新运营业务0.78亿元；信创相关基础软硬件业务3.61亿元。单三季度，公司收入8.61亿元，其中软件业务6.94亿元；创新运营业务0.26亿元；信创相关基础软硬件业务1.4亿元。2024年前三季度，公司归母净利润2.62亿元，同比增长64.36%；单三季度，公司归母净利润0.99亿元，同比扭亏。 毛利率修复，各项费用保持平稳。得益于公司战略调整、产品化提升以及精益管理执行到位，2024年前三季度，公司毛利率达32.67%，较去年同期提升4.98%。在费用端层面，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为2.52%/9.02%/13.23%，总体保持平稳。 布局个贷不良业务，打开成长新空间。10月18日，公司发布《关于与厦门资管共同设立合资公司完成工商登记并取得营业执照的公告》，公司将专注个贷不良资产处置业务的金融科技赋能，致力于为各类金融机构提供个贷不良资产的投资、评估、管理、 运营、处置全生命周期管理服务，为公司创新运营业务打开成长新空间。 投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为57.25/63.29/70.27亿元，归母净利润分别为3.61/4.07/4.69亿元，对应PE分别为45/40/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。

     宇信科技(300674) 事件：宇信科技于10月29日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润2.62亿元，同比增长64.36%；前三季度扣非净利润2.19亿元，同比增长35.18%。 Q3利润端表现亮眼，经营指标保持稳健。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润0.99亿元，去年同期为亏损状态；单季度实现扣非净利润为0.75亿元，去年同期为亏损。收入端来看，第三季度实现营收8.61亿元，同比下降22.98%。截至9月30日，公司合同负债为5.12亿元，同比增长24.88%；前三季度销售收现为25.98亿元，同比增长3.38%；单季度销售收现为11.37亿元，同比增长24.98%。 携手厦门资管战略合作，不良资产领域持续深耕。公司于2023年12月20日与厦门资产管理有限公司签订合作协议，双方协商在个贷不良资产处置业务领域建立战略合作伙伴关系，打造“金融+科技”的标杆组合。基于上述战略合作协议，公司与厦门资管及其他合作方拟共同投资设立合资公司，夯实公司新业务落地主体、进一步打开公司的发展空间。2024年10月8日，上述合作各方签署了《投资协议》。2024年10月17日，上述合资公司办理完成工商设立登记手续，并取得由横琴粤澳深度合作区商事服务局颁发的《营业执照》。 中标6000万级信创项目，市场开拓迈上新台阶。公司近日成功中标某国家部委近6000万元信创设备采购项目。此次中标项目采用统采分签的形式，辐射支撑全国18个省级单位的信息化业务，该项目对于公司信创业务在多领域横向扩展，以及在全国各地纵深发展具有重大支撑。近年来，宇信科技信创业务迅猛发展，2023年公司信创相关基础软硬件业务营收达17.20亿元。此中标彰显公司的技术和产品能力、生态融合能力及综合竞争力，为公司未来在信创浪潮中的稳健前行提供强力支撑。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为4.28、5.09、5.79亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为42/35/31倍，考虑到银行IT基本面有望持续回暖，同时公司的不良资产处置业务正在蓬勃发展，我们认为当前公司估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

     宇信科技(300674) 2024年10月29日，公司发布三季报，前三季度实现营收23.5亿元，同比下降23.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比提升64.4%。单Q3公司实现营收8.6亿元，同比下降23.0%；归母净利润为1.0亿元，同比增长2015.4%。 经营分析 分业务来看，Q3公司软件开发及服务实现营收6.9亿元，同比增长6.8%，在信贷、监管、数字银行等领域中标多个项目，同时上线“星链”数据要素平台等产品，已在多个客户中开始落地试用。系统集成及销售服务、创新运营业务分别实现营收1.4亿元、0.3亿元，分别同比下降67.5%、25.7%。公司主动进行项目筛选，业务结构持续优化，使得毛利率同比提升5.0pct至30.8%。公司合同负债达5.1亿元，较上年同期提升24.9%，在手订单充足。 公司深耕不良资产管理领域，与厦门资管及其他合作方设立合资公司，公司持股40%。目前合资公司已经办理完成工商设立登记手续，并取得由横琴粤澳深度合作区商事服务局颁发的《营业执照》，可依法自主开展经营活动。通过参与个贷不良资产处置业务流程中的转让、盘活和化解，公司将打开高质量发展新空间。此外，公司还与某农商行就零售信贷转型运营展开持续合作，与多家银行达成新车分期业务合作意向，并运用AI技术帮助某金融公司进行智能营销，创新业务边界持续拓宽。 盈利预测 根据公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为42.4/44.6/47.3亿元，同比增长-18.6%/5.3%/6.0%；归母净利润预测调整为3.3/4.0/4.6亿元，同比增长1.7%/19.3%/16.4%，分别对应52.0x/43.6x/37.5x PE，维持“买入”评级。 风险提示 业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

     宇信科技(300674) 事件 宇信科技发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收14.90亿元，同比下降23.09%；归母净利润1.63亿元，同比下降1.03%；扣非归母净利润1.44亿元，同比下降9.83%；毛利率为33.74%，同比提升4.97pct。2024年第二季度公司实现营收8.89亿元，同比下降22.28%；归母净利润1.31亿元，同比增长6.55%扣非归母净利润1.13亿元，同比下降8.21%；毛利率为38.69%，同比提升5.22pct 营收规模有所下降，经营质量提升 2024年上半年，公司系统集成业务由于客户集成投入的周期性，实现收入2.21亿元，同比下降42.07%，但毛利率上升到10.62%；软件开发及服务业务，公司主动聚焦项目毛利、质量和长期优势积累，实现收入12.14亿元，同比下降18.09%，但毛利率恢复到35.38%；创新运营业务新项目上线由于宏观环境有所延后，存量客户零售业务规模有一定收缩，实现收入0.52亿元，同比下降26.52%，但毛利率进一步提升到92.33%。公司虽然整体收入规模有所下降，但盈利能力增加。 海外业务迈入新里程，发展第二增长点 公司在海外市场上中标某跨国银行香港和国际分行新一代核心银行系统项目，实现了公司历史上最大的单一软件项目订单签订，使得海外核心业务有了标杆案例；同时公司在印尼布局的创新业务进入了业务爆发期。在行业转型期，出海是公司重要战略之一，公司将继续加大对海外市场的全方位投入，使其成为第二增长点 投资建议 考虑到金融科技行业进入了整体转型和分化阶段，公司收入构成占比变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.45/42.37/46.25亿元，同比增速分别为-24.18%/7.38%/9.17%，归母净利润分别为3.17/3.85/4.75亿元，同比增速分别为-2.53%/21.16%/23.59%，EPS分别为0.45/0.55/0.68元/股，3年CAGR为13.43%。鉴于公司是国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，提高经营质量，发展海外业务作为第二增长点，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，服务对象行业及销售客户相对集中的风险，技术与产品开发质量的风险，监管风险，海外市场风险。

     宇信科技(300674) 2024年8月27日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收14.9亿元，同比下滑23.1%；毛利润为5.0亿元，同比下滑9.8%；扣非后归母净利润为1.4亿元，同比下滑9.8%；加回股份支付后的扣非归母净利润为1.6亿元，同比下滑9.5%。 2024年第二季度，公司营业收入为8.9亿元，同比下滑22.3%；毛利润为3.4亿元，同比下滑10.1%；扣非后归母净利润为1.1亿元，同比下滑8.2%；加回股份支付后的扣非归母净利润为1.1亿元，同比下滑19.2%。 经营分析 分业务而言，2024年上半年软件开发及服务营收为12.1亿元，同比下滑18.1%，但毛利润仅同比下滑6.0%，慢于收入增速。主要系客户结算模式调整，以及公司主动选择项目，进一步聚焦项目毛利。软件新签订单金额为23.2亿元，其中业务实施类订单新签金额同比增长12%。系统集成业务报告期内营收为2.2亿元，同比下滑42.1%，主要系本期重点客户集成采购减少。创新运营业务报告期内营收为0.5亿元，同比下滑25.2%，主要系存量零售业务规模有所收缩。 目前公司全力加速海外市场拓展步伐，报告期内中标了某跨国银行香港和国际分行新一代核心银行系统项目，实现了公司历史上最大的单一软件项目订单签订。与此同时，公司在印尼布局的创新业务进入业务爆发期，收入利润剪刀差正在持续兑现。 盈利预测、估值与评级 根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为36.0/36.1/37.7亿元，同比增长-30.9%/0.4%/4.5%；归母净利润分别为2.6/3.2/4.0亿元，同比增长-21.0%/25.5%/22.3%，对应26.7/21.3/17.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

     宇信科技(300674) 事项： 公司公告2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入14.90亿元，同比减少23.09%，实现归母净利润1.63亿元，同比减少1.03%。 平安观点： 收入增长依旧承压，二季度利润增速回正。2024年上半年公司实现营业收入14.90亿元，同比减少23.09%（vsYoY-24.25%，24Q1），分项来看，1）上半年公司软件开发及服务收入实现12.14亿元，同比下降18.09%。2）由于客户集成投入的周期性，上半年公司系统集成业务收入实现2.21亿元，同比下降42.07%。3）上半年公司创新运营业务收入实现0.52亿元，同比下降26.52%，主要源自新项目上线有所延后，存量客户零售业务规模有一定收缩。利润端来看，2024年上半年公司实现归母净利润1.63亿元，同比减少1.03%（YoY-23.29%，24Q1），降幅收窄，单季度来看，公司第二季度实现归母净利润1.31亿元，同比增长6.55%，实现正增。 盈利能力优化，毛利率全面提升。公司2024年上半年净利率同比提升2.44pct至10.94%，毛利率同比提升4.97pct至33.74%，得益于公司的产品化提升和对于项目选择的主动调整，细项来看，公司软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营业务毛利率分别同比上升4.57pct/1.06pct/3.24pct至35.38%/10.62%/92.33%。费用率方面，公司2024年上半年期间费用率同比抬升4.26pct至23.27%，背后销售费用率同比下降0.10pct至2.55%，管理费用率、研发费用率分别同比提升2.85pct/1.94pct至9.45%/12.15%。 软件订单储备较足，海外核心业务取得新突破。2024年上半年，公司软件新签订单为金额为23.2亿元。国内来看，1）信贷产品线，公司订单持续旺盛，获得两个超三千万头部城商行订单。2）数据产品线，公司注册加入北京国际大数据交易所数据经纪人名单，具备数据经纪业务开展能 力。3）金融监管业务线，在上半年一表通和EAST现场检查的影响下，公司不断获得业务订单，特别是一表通领域帮助多家大型金融机构完成试点联调工作。4）数字银行业务线，公司成功中标了超2500万元的某大型股份制银行零售客户私域运营管理系统开发项目，获得了某大型股份制银行的总行数字化运营服务的订单。此外，上半年公司中标某跨国银行中国香港和国际分行新一代核心银行系统项目，实现了公司历史上最大的单一软件项目订单签订，有望形成海外核心业务的标杆案例。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.31亿元（前值为3.81亿元）、3.99亿元（前值为4.46亿元）、4.84亿元（前值为5.28亿元），对应EPS分别为0.47元、0.57元、0.69元，对应8月28日收盘价的PE分别为21.8倍、18.1倍、14.9倍。公司深耕银行IT二十余年，是国内产品线较为完备的银行软件及服务厂商。我们认为，随着公司主营产品研发投入效果的显现，创新业务的恢复以及海外拓展的提速，公司未来发展可期。我们持续看好公司金融IT行业领先地位的保持，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险：公司已经位于行业的第一梯队，但业内其他细分领域领先厂商若加快横向拓展或新进入的竞争者增多，将导致行业竞争加剧，公司可能出现渗透率不及预期。2）创新运营业务或海外业务进展受阻的风险：公司将创新运营业务以及海外业务定位为未来重要的发展方向，并加大投入在东南亚市场布局并设立分支机构，如果创新运营业务进展放缓、东南亚市场竞争加剧等外部因素突发，公司的业绩增长将不及预期。3）银行IT投入不及预期的风险：公司主要客户为银行业为主的金融机构，若下游银行业的IT投入不及预期，则公司的经营也将受到影响。

     宇信科技(300674) 事件：宇信科技于8月27日晚发布2024年中报，公司2024H1实现营收14.90亿元，同比下滑23.09%；实现归母净利润1.63亿元，同比下滑1.03%；实现扣非净利润1.44亿元，同比下滑10%。 24Q2收入端仍有压力，毛利率显著提升。具体看二季度，公司2024Q2实现营收8.89亿元，同比下滑22.28%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长6.55%；实现扣非净利润1.13亿元，同比下滑8.21%。公司24Q2收入端有所承压，我们认为与公司信创集成业务收入体量下滑有关，根据中报数据公司24H1系统集成业务收入2.21亿元，同比下滑42%。但另一方面，公司24Q2单季度毛利率为39%，同比大幅提升5pct。 主动选择项目盈利能力，各项业务收入下滑但毛利率显著提升。分业务看，1）由于客户集成投入的周期性，2024H1公司系统集成业务收入下降42.07%，实现2.21亿元，但毛利率上升到10.62%；2）软件开发及服务业务上，由于客户结算模式调整，以及公司主动选择项目，进一步聚焦项目毛利、质量和长期优势积累，2024年上半年收入实现12.14亿元，同比下降18.09%，但毛利率恢复到35.38%；3）创新运营业务新项目上线由于宏观环境有所延后，存量客户零售业务规模有一定收缩，整体收入有所下降，报告期内收入实现0.52亿元，同比下降26.52%，但毛利率进一步提升到92.33%。 个贷不良业务持续推进，出海业务迈入新征程。1）公司与厦门资产管理有限公司深度合作，持续携手在个贷不良资产处置市场上探索合作方向和路径。报告期内，公司着手入围某民营银行、某互联网平台委托处置项目中，并与数十家个贷不良资产处置业务上下游机构达成深度合作意向。2）公司积极推进业务机会的落地和既有项目新增订单签订。公司在海外市场上中标了某跨国银行中国香港和国际分行新一代核心银行系统项目，实现了公司历史上最大的单一软件项目订单签订。该项目落地，使得公司在海外核心业务有了标杆案例。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为3.34、3.92、4.52亿元，同比增速分别为2.5%/17%/15%，当前市值对应24-26年PE分别为22/18/16倍。考虑到信创以及AI的快速发展，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策推进不及预期；毛利率波动风险。

     宇信科技(300674) 投资要点 投资事件：近期，公司发布2024年第一季度报告，公司实现整体收入6.01亿元，同比下降24.25%；归母净利润0.32亿元，同比下降23.29%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下降15.21%。 公司收入受集成业务影响承压，股份支付干扰利润表现。2024年Q1，公司实现营业收入6.01亿元，同比下降24.25%，收入下滑的主要原因在于公司系统集成销售及服务业务收入同比减少50%。2024年Q1，公司归母净利润0.32亿元，同比下降23.29%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下降15.21%。报告期内，公司股份支付费用为1,551.71万元，剔除股份支付费用影响后的扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4,676.76万元，同比增长26.89%。经过二十余年的发展，公司与不同类型的1000余家金融机构建立了全面的产品和业务合作，扎实的客户基础将为公司业绩的稳定增长提供支撑。 毛利率回升，费用端控制良好。2024年Q1，公司通过项目精细化管理、提升产品标准化程度、改进定制化软件实施工艺等措施使得软件开发及服务业务毛利率同比提升1.5%，且报告期内软件开发及服务业务收入占比提高，使得公司毛利率相比于去年同期提高4.41%，达到26.41%。2024年Q1，公司销售/管理/研发费用分别为0.2/0.71/0.57亿元，公司推动降本增效，使得不含股份支付费用的各项费用均同比有所减少。 打造一表通联合解决方案，积极拓展海外市场。公司携手星环科技共同打造了一套基于Transwarp ArgoDB数据库的一表通联合解决方案，帮助金融机构更快速、更高效、更安全地实现“一表通”数据端到端采集、校验和报送。同时公司以全资子公司Yusys Fintech(HK)Limited为投资主体、以自有资金出资1,000万美元投资海外投资基金Lion X Digital Innovation Investment Fund，该基金目标规模为1亿美元，专注于东南亚市场的金融科技、数字科技创新和产业升级机会。 投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为57.25/63.29/70.27亿元，归母净利润分别为3.61/4.07/4.69亿元，对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。

     宇信科技(300674) 2024年4月28日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收6.0亿元，同比下滑24.3%；毛利润同比下滑9.1%，毛利率为26.4%、同比提升4.4pct，主要系毛利率较低的系统集成业务占比下降。公司扣非后归母净利润为0.31亿元，同比下滑15.2%；剔除股份支付影响的扣非净利润为0.47亿元，同比增长26.9%。 经营分析 分业务而言：1）软件开发业务2024年第一季度营收为4.0亿元，同比下滑1.2%。其中信贷业务增势强劲、催收产品实现重要突破；数据资产业务新增订单亮眼，在银行和非银市场均有大单突破；数字银行及员工渠道业务均发力中国港澳台及东南亚市场机会。2）系统集成业务2024年第一季度营收为1.8亿元，同比下滑50.3%，主要系2023年第一季度基数较高；3）创新运营业务2024年第一季度营收为0.3亿元，该业务毛利率提升9.58pct。 报告期内公司积极推动降本增效措施，因而销售及研发费用分别同比下滑22.4%、8.9%，公司持续通过数字化管理提升经营效率。AI及信创方面，公司与华为、百度、腾讯、智谱等公司合作，共同推广金融行业AI解决方案，包括但不限于供应链金融、积分链、可信计算、合规Token等内容。公司将自己对行业的业务理解和产品能力与合作伙伴的产品进行整体封装，推出营销协同一体机、云原生一体机、大模型应用一体机以及智能流量管理一体机，实现对金融机构业务增长的赋能。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为55.1/58.4/62.2亿元，同比增长5.8%/6.1%/6.4%；归母净利润分别为4.1/5.2/6.1亿元，同比增长26.9%/24.8%/18.7%，分别对应22.5/18.0/15.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

     宇信科技(300674) 事件： 公司于2024年3月29日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 系统集成业务高速增长，带动公司整体业绩向上 2023年，公司实现营业收入52.04亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润3.26亿元，同比增加28.76%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增加29.34%。分产品看，软件开发及服务业务实现收入33.22亿元，同比增长5.54%，毛利率为31.13%；系统集成销售及服务业务实现收入17.20亿元，同比增长77.47%，毛利率为10.48%；创新运营业务实现收入1.57亿元，同比下降4.53%。随着国家信息技术应用创新产业“自主可控”、“国产化”发展战略的持续推进，银行IT解决方案市场围绕自主创新进行全面重构和升级，公司的系统集成业务实现快速增长。 深化华为生态合作，海外业务稳步推进 公司是华为在金融行业的重要伙伴，在鲲鹏原生生态方面，双方将基于鲲鹏硬件底座，OpenEuler、开发套件Kunpeng DevKit、应用使能套件KunpengBoostKit开展面向金融行业的原生应用开发，并持续发布性能更优的鲲鹏商用软件版本，打造鲲鹏原生应用开发合作样板。鸿蒙原生生态方面，公司不仅在鸿蒙系统1.0推出开始，就率先完成手机银行、移动开发基础平台等渠道产品与HarmonyOS系统的适配，还积极携手多家金融机构推进基于HarmonyOS系统的金融场景解决方案。海外业务方面，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订；在市场拓展方面，公司在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场收获较好反馈，积极推进新项目的签约；在创新业务上，公司在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益。 持续加大研发投入，探索智谱大模型应用 公司研发聚焦投入在信创生态产品、大模型应用、数据资产应用等核心方向，2023年公司研发投入5.68亿元，同比增长13.63%。公司与国产大模型公司北京智谱华章科技有限公司正式签署大模型合作协议。双方将聚焦技术创新、业务协同、平台与生态共建等方面展开深入合作，加速推动大语言模型技术在更多金融业务场景的落地应用，目前已与多家金融机构展开沟通交流，探索大模型在具体业务中的落地应用。 盈利预测与投资建议 金融与科技深度融合，信创在金融行业持续推进，银行业有望不断加大IT投入，公司凭借行业领军者的地位，有望在新一轮景气周期中充分受益。预测公司2024-2026年的营业收入为58.01、63.48、68.18亿元，归母净利润为3.70、4.27、4.85亿元，EPS为0.52、0.60、0.68元/股，对应的PE为24.71、21.38、18.83倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；服务对象行业及销售客户相对集中的风险；技术与产品开发质量的风险；侵权风险；核心技术人员流失的风险；季节性风险；监管风险；海外市场风险。

     宇信科技(300674) 【投资要点】 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入52.04亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长29.34%；剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为3.62亿元，同比增长65.49%；实现经营活动净现金流4.47亿元，同比增长155.08%。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入21.49亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长18.36%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比增长16.37%。 软件业务稳定增长，集成业务带动收入高增。分业务看，2023年，公司软件开发业务实现收入33.22亿元，同比增长5.54%，占总收入63.84%，毛利率为31.13%（+1.71pct）。客户方面，国有大型商业银行和股份制银行贡献了公司软件收入51.04%；中小银行和农信社贡献了33.95%；非银金融机构、外资银行和其他金融客户贡献了15.01%。公司2023年系统集成业务受益于信创，实现收入17.2亿元，同比增长77.47%，占总收入33.05%，毛利率为10.48%（+1.41pct）；创新运营业务实现收入1.57亿元，同比下滑4.53%，占总收入3.02%，毛利率为84.13%（-1.59pct）。 积极布局创新业务，海外业务稳步推进。公司创新运营业务目前已形成生态平台赋能和联合运营赋能双轮驱动，数字营销、数字零售信贷、数字普惠三大能力齐头并进的模式。公司看好个贷不良资产市场发展，报告期内与厦门资产管理有限公司签订战略合作协议。在出海方面，公司海外业务稳步推进，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订，在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益，在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场也收获较好反馈，积极推进新项目的签约。 研发投入持续增加，AI赋能产品优化。公司2023年研发投入5.68亿元，同比增长13.63%，聚焦信创生态产品、大模型应用、数据资产应用等核心方向，持续升级迭代各应用软件产品线。公司信创产品的适配证书近400个。AI方面，公司自主研发推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案。 【投资建议】 公司是银行IT解决方案市场龙头，考虑信创的推进及AI赋能。我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为60.07/70.25/82.66亿元，归母净利润分别为4.36/5.16/6.22亿元，EPS分别为0.62/0.73/0.88元，对应PE分别为22/19/15倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧； 信创推进不及预期； 业务拓展不及预期。

     宇信科技(300674) 投资要点 投资事件：3月29日，公司发布2023年年度报告，公司实现整体收入52.04亿元，同比增长21.45%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润实现3.16亿元，同比增长29.34%；扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司净利润为3.62亿元，同比增长65.49%。 收入创新高，信创相关业务高速增长。2023年，公司实现整体收入52.04亿元，同比增长21.45%。分业务来看，公司软件业务实现收入33.22亿元，同比增长5.54%，其中国有大行、股份制银行贡献51.04%的软件收入；中小银行和农信社贡献33.95%；非银金融机构、外资银行和其他金融客户的软件收入占比为15.01%。顺应自主创新的趋势，公司信创相关基础软硬件业务实现收入17.20亿元，同比增长77.47%。公司创新运营业务深化和稳定存量客户的全面合作，实现收入1.57亿元。 软件业务毛利率提升，现金流管理亮眼。2023年公司主营业务综合毛利率为25.90%，较上年下降1.08个百分点，主要原因在于收入构成占比变化引起，毛利率相对较低的系统集成业务收入高速增长。但分各业务毛利率来看，公司软件开发业务毛利率同比提高1.71个百分点，达到31.13%，创新运营业务毛利率为84.13%，依然保持高毛利态势。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为3.10%/5.81%/10.92%，其中销售费用率和研发费用率相比于去年分别下降0.18%和0.75%。公司高度重视现金流管理，在收入创新高的同时，经营活动净现金流实现4.47亿元，同比增长155.08%。 积极布局AI，海外业务有望跳变。公司和标准化产品公司积极合作，通过自主研发率先推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和1个开发平台。在出海策略上，公司强化了与生态伙伴的合作，将自研的、适应海外市场需求的金融科技产品，与生态伙伴的先进技术进行融合创新，在未来有望带来跳跃机会。 投资建议：依据公司发布的年度报告，考虑到受宏观经济的影响，部分银行在金融科技投入有所放缓，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为57.25/63.29/70.27亿元（2024-2025年分别为62.6/75.3亿元），归母净利润分别为3.61/4.07/4.69亿元（2024-2025年分别为4.96/6.44亿元），对应PE分别为26/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。

     宇信科技(300674) 事项： 公司公告2023年年报，2023年实现营业收入52.04亿元，同比增长21.45%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金2.0元（含税）。 平安观点： 收入增速边际抬升，系统集成业务高增。2023年实现营业收入52.04亿元，同比增长21%（vs前三季度16%），增速边际抬升，分项来看，1）2023年公司软件开发及服务实现收入33.22亿元，同比增长6%，占总收入的64%，其中国有大行、股份制银行贡献51%软件收入，中小银行和农信社贡献34%的软件收入，非银及其他金融客户的软件收入占比为15%。2）2023年公司系统集成销售及服务实现收入17.20亿元，同比增长77%，高速增长主要源自银行IT信创需求增长的推动。3）2023年公司创新运营业务实现收入1.57亿元，同比下降5%。利润端来看，公司2023年实现归母净利润3.26亿元，同比增长29%（vs前三季度42%），而扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归母净利润为3.62亿元，同比增长65%。 期间费用率同比下降，净利率相对平稳。公司2023年毛利率同比下降1.07个百分点至25.94%，主要来自收入结构中毛利率较低的系统集成业务占比的提升，占比由2022年23%上升到33%。具体来看，软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营业务毛利率分别同比变动+1.71pct、+1.40pct、-1.59pct至31.13%、10.48%、84.13%。公司2023年期间费用率同比下降1.01个百分点至19.47%，同时，公司研发投入保持增长，2023年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）5.68亿元，同比增长14%，研发费用率为10.92%。在费用率同比下降的背景下，公司2023年净利率同比提升0.36个百分点至6.26%。 金融信创业务渐入佳境，战略合作持续推进。公司一方面仍在积极拓展 银行IT市场，2023年软件开发业务新签软件订单较上年同期增长5%。数据业务线方面，2023年新增订单中超过半数为与信创相关的业务，公司与华为、腾讯、星环、南大通用在国产大数据平台的领域均有重要订单。信贷业务线，新增多个超千万的信贷中台项目，在资产保全、贷后管理、不良催收等细分领域取得绝对优势，中标率超80%。监管产品体系方面，公司监管合规领域荣登IDC和赛迪两项排名第一，继续拓展某政策性银行监管项目、某股份制银行一表通项目、大型城商行统一监管项目，顺利实现某股份制银行监管平台提升项目上线。另一方面，公司在运营业务和生成式AI合作等创新领域不断突破。创新运营业务方面，公司新增一家银行、七家非银机构的平台合作；与某城商行达成汽车金融业务运营的深度合作；金融云新签一家中央金融企业、两家股份制银行和一家担保公司；与厦门资管签订战略合作协议，在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系。生成式AI方面，2023年公司与国产大模型公司智谱AI正式签署大模型合作协议。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.81亿元（前值为4.97亿元）、4.46亿元（前值为5.96亿元）、5.28亿元（新增），对应EPS分别为0.54元、0.63元、0.75元，对应3月29日收盘价的PE分别为24.6倍、21.0倍、17.7倍。公司深耕银行IT二十余年，是国内产品线较为完备的银行软件及服务厂商，成长路径清晰。当前，公司金融信创业务渐入佳境，战略合作持续推进，同时公司前瞻性布局生成式AI的战略机会。我们继续看好公司金融IT行业领先地位的保持，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险：公司已经位于行业的第一梯队，但业内其他细分领域龙头厂商若加快横向拓展或新进入的竞争者增多，将导致行业竞争加剧，公司可能出现渗透率不及预期。2）创新运营业务或海外业务进展受阻的风险：公司将创新运营业务以及海外业务定位为未来重要的发展方向，并加大投入在东南亚市场布局并设立分支机构，如果创新运营业务进展放缓、东南亚市场竞争加剧等外部因素突发，公司的业绩增长将不及预期。3）银行IT投入不及预期的风险：公司主要客户为银行业为主的金融机构，若下游银行业的IT投入不及预期，则公司的经营也将受到影响。

     宇信科技(300674) 事件概述 公司近期发布2023年年报，2023年实现营业收入52.04亿元，同比增长21.45%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%。公司2023年业绩整体表现良好，利润增速超过收入增速，控费效果显现。展望2024年，在金融信创、AI、海外、创新业务都多重布局的带动下，有望继续实现业务的良性增长。 2023年业绩表现良好，软件毛利率提升，费用率下降 收入端来看，公司2023年实现营业收入同比增长21.45%，其中软件业务实现收入33.22亿元，同比增长5.54%；系统集成业务实现收入17.20亿元，同比增长77.47%；创新业务实现收入1.57亿元，同比下降4.53%。公司在金融信创推进的背景下，实现信创集成业务的高速增长，支撑了总体业务的发展。另一方面，传统优势的软件开发业务也维持了正向增长，克服了外部环境的不利影响。 毛利率来看，公司2023年综合毛利率为25.94%，其中软件业务毛利率31.13%，同比提升1.71pct；系统集成业务毛利率10.48%，同比提升1.40pct。公司分业务的毛利率均有提升，体现出公司在内部开发和交付效率的提升。 费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用同比增长14.75%/25.82%/13.63%，实现销售和研发费用率的下降，也体现了公司内部优化人员结构、管控人员费用的成效。 多点开花全面布局，信创、AI、出海、创新运营业务深入发展金融信创方面，根据年报披露，公司战略投入金融信创，实现多个层面的业务发展。4 83365999 1）产品生态层面：公司进一步深化和华为的合作，形成了从基础软硬件到上层应用的一体化金融科技解决方案与服务能力，且在超20家大型商业银行实现落地实施。不仅如此，公司信贷、数据、监管、渠道等核心产品线已经与华为的基础软硬件完成兼容适配认证，收获超40张适配证书，且双方还携手推出了超30个金融科技联合解决方案，赋能金融机构的数字化转型。此外，2023年，宇信科技的企业网银、统一支付和腾讯的TDSQL数据库完成了深度调优。 2）订单商机层面：根据年报披露，公司2023年数据业务线的新增订单上，超过半数为与信创相关的业务；公司2023年与中信银行签订4.38亿元的信创服务器采购订单； 3）战略投资层面：继入股国内核心系统头部厂商大连同方软银、国产数据库领军企业南大通用后，公司于2023年中战略收购金融信创安全领军企业北京微通新成网络科技有限公司。收购完成后，公司对微通新成持股比例为60%。双方将进一步聚焦银行各重要业务场景，为银行提供全渠道信创+国密+安全的业务保障能力。 AI大模型产品方面，公司结合生成式AI新技术和公司25年对金融业务的深刻理解以及积累的应用落地能力和经验，自主研发推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和1个开发平台，即：开发助手CodePal、金融数据安全分级分类助手DataSherpa、AI+信贷助手（客户尽调）、AI+营销助手、大模型应用开发平台。同时推出宇信科技AI一体机。未来公司还在持续基于更多场景推出AI+软硬件产品。 海外业务方面，2023年，公司海外业务稳步推进，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订。在市场拓展方面，得益于过去几年的积累，公司在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场收获较好反馈，积极推进新项目的签约。在创新业务上，公司在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益。公司也在积极探索和交流其它东盟国家创新业务机会，将在印尼的成功案例复制到其它地区和国家。 创新运营方面，2023年公司与厦门资产管理有限公司签订了战略合作协议，在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，通过打造金融+科技的标杆组合，进一步打开公司发展空间。 投资建议： 宇信科技作为国内金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融信创、AI大模型、出海和创新运营业务的多重发展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入57.54/63.58/70.14亿元，归母净利润3.98/4.86/5.78亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价16.96元，相当于2024年的30倍动态市盈率。 风险提示： 银行IT资本开支不及预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期。

     宇信科技(300674) 事件：宇信科技发布2023年度报告，公司实现营收52.04亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%；实现扣非净利润3.16亿元，同比增长29.34%；实现经营性现金流净额4.47亿元，同比增长155.08%%；公司整体毛利率25.94%，同比下降1.07个百分点。单2023Q4来看，公司实现营收21.49亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长18.36%；实现扣非净利润1.54亿元。 扣非净利润高增，集成业务带动整体收入增长。2023年，公司实现净利润3.26亿元，同比增长28.76%，若剔除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的净利润为3.62亿元，同比增长65.49%。此外，在收入方面，公司2023年整体收入创历史新高，达到52.04亿元。分产品看，公司软件业务实现收入33.22亿元，同比增长5.54%，其中国有大型商业银行和股份制银行收入增长稳定，贡献了公司软件收入51.04%；中小银行和农信社贡献了33.95%的软件收入；非银金融机构、外资银行和其他金融客户的软件收入占比为15.01%。此外，截止到2023年末，公司2023年当年新签软件业务订单同比增长5%。信创集成业务方面，得益于金融信创的推进，公司实现收入17.20亿元，同比增长77.47%。创新业务方面，公司实现收入1.57亿元，同比下降4.53%。在毛利率方面，公司2023年整体毛利率有所下降，我们认为主要因毛利率较低的信创集成业务收入占比提升所致，若拆分来看，公司23年软件业务毛利率为31.13%，同比提升1.71个百分点；此外，公司23年信创集成业务毛利率也提升到10.48%。 持续精细化运营，人效指标创新高。2023年，在费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为1.61/3.02/5.68亿元，同比变化分别为+14.75%/+25.82%/+13.63%，其中管理费用增速较快主要因股份支付费用所致。在人员人效方面，截至2023年底，公司总人数为12547人，较2022年底下降601人；人效方面，2023年公司人均创收达41.47万元，达到公司上市以来的新高。 聚焦“软件业务+创新业务+海外业务”，AI赋能有望提质增效。2023年，公司海外业务稳步推进，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订。在市场拓展方面，得益于过去几年的积累，公司在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场收获较好反馈，积极推进新项目的签约。在创新业务方面，公司在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益。公司也在积极探索和交流其它东盟国家创新业务机会，将在印尼的成功案例复制到其它地区和国家。在人工智能方面，公司通过自主研发率先推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和1个开发平台。我们认为，公司未来主要聚焦软件业务、创新业务、海外业务三个方面，叠加AI技术的提质增效，未来有望展现更强的增长动能。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.74/0.91元，对应PE为22.71/18.69/15.36倍。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、信创推进不及预期。

     宇信科技(300674) 事件： 宇信科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营收52.04亿元，同比增长21.45%；归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长29.34%；销售毛利率为25.94%，同比下降1.07pct。单季度来看，第四季度公司实现营收21.49亿元，同比增长30.61%；归母净利润1.66亿元，同比增长18.36%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长16.37%；销售毛利率为23.45%，同比下降1.27pct。 信创助力系统集成业务营收高增 公司将金融信创发展定为重要战略发展目标，2023年系统集成业务同比增长77.47%，收入达到17.20亿元，占总收入33.05%，毛利率提升1.41pct到10.48%。软件开发及服务业务保持稳定，收入实现33.22亿元，同比增长5.54%，占总收入63.84%，毛利率同比提高1.71pct到31.13%，国有大行、股份制银行贡献了51.04%软件收入。创新运营业务收入1.57亿元，同比下降4.53%。综合毛利率下降主要是由于收入构成占比变化。 推出首批金融行业大模型应用产品和解决方案 公司自主研发推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和1个开发平台，即：开发助手CodePal、金融数据安全分级分类助手DataSherpa、AI+信贷助手（客户尽调）、AI+营销助手、大模型应用开发平台。公司将持续基于更多场景推出AI+产品，整合软硬件一体产品。 拓展个贷不良资产市场，推进海外市场发展 公司与厦门资管签订战略合作协议，拟在个贷不良资产市场发展提供综合业务解决方案，进一步打开公司发展空间，与现有业务形成有效协同。海外业务方面，2023年稳步推进，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订；2024年将继续发展以东南亚市场为主的海外市场，加强与长期合作伙伴的紧密协同，增加客户的粘性和服务模式的延展。 盈利预测、估值与评级 考虑到收入构成占比变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为61.49/71.09/80.95亿元，同比增速分别为18.17%/15.61%/13.87%，归母净利润分别为4.01/4.99/6.15亿元，同比增速分别为23.21%/24.26%/23.41%，EPS分别为0.57/0.71/0.87元/股，3年CAGR为23.63%。鉴于公司是国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，将在软件、创新运营、海外三方面业务发力，参考可比公司估值，给予公司2024年PE估值30倍，目标价17.10元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，订单落地不及预期，产品和技术不及预期，监管风险，海外市场风险等。

     宇信科技(300674) 2024年3月29日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收52.0亿元，同比增长21.4%；公司毛利润同比增长16.6%，毛利率为25.9%、同比下滑1.1pct，主要系毛利率较低的系统集成业务占比提升。公司扣非后归母净利润为3.2亿元，同比增长29.3%；剔除股份支付影响的扣非净利润为3.6亿元，同比增长65.5%。 2023年第四季度公司营收为21.5亿元，同比增长30.6%，主要系第四季度系统集成业务批量验收；毛利润同比增长23.9%，毛利率为23.5%、同比下滑1.3pct；扣非后归母净利润为1.5亿元，同比增长16.4%。 经营分析 分业务而言：1）软件开发业务2023年营收为33.2亿元，同比增长5.5%，全年新签订单同比增长5%；Q4营收同比下滑11.2%，主要系部分客户验收延迟。其中数据业务线发展较好，23年新签订单超过半数均为信创相关业务。2）系统集成业务2023年营收为17.2亿元，同比增长77.5%；Q4营收为9.1亿元，同比增长253.9%，主要系中信等大客户验收，预计24年持续受益于金融信创的深化推进。3）创新运营业务2023年营收为1.6亿元，同比下滑4.5%。公司实现了个贷不良资产与厦门资产管理有限公司的合作，与某城商行达成汽车金融业务运营的深度合作，印尼的两项运营业务也已经进入稳定运营期并产生收益。预计未来出海及多业务深度运营会成为创新运营业务的助推器。 费用方面，2023年公司成本及三费之和（剔除集成成本和股份支付费用影响）为33.0亿元，同比增长4.7%，慢于收入增速。剔除集成业务的人均创收为27.8万元，近年呈现提升趋势。 AI方面，公司与华为、百度、腾讯、智谱等公司合作，共同推广金融行业AI解决方案，包括但不限于供应链金融、积分链、可信计算、合规Token等内容，目前已推出4个应用级产品、1个开发平台以及宇信一体机。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为57.2/63.1/69.6亿元，同比增长10.0%/10.2%/10.4%；归母净利润分别为3.6/4.2/4.9亿元，同比增长11.9%/15.5%/16.0%，分别对应25.7/22.2/19.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

     宇信科技(300674) 投资要点 事件：2023年12月20日，宇信科技与厦门资产管理有限公司（以下简称“厦门资管”）签订了《北京宇信科技集团股份有限公司与厦门资产管理有限公司战略合作协议》，双方协商在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，打造金融+科技的标杆组合。 政策催生个贷不良成为新蓝海，供给端待挖掘潜力。据中国人民银行《中国金融稳定报告》、《2022年中国不良资产管理行业改革与发展白皮书》预计，2022年个贷不良资产可供处置资产规模在3万亿元以上，个贷不良资产批量转让业务市场空间巨大。不良贷款转让政策持续推进，试点机构扩容增位，个贷不良资产市场化交易规模大幅增加。银保监会分别于2021年和2022年下放不良贷款试点工作的通知，经过两次试点的放开，个贷不良试点机构扩容，2023年预计新增个贷供给者超过500家，市场总体参与机构达到千家以上。个贷不良资产处置供给方的规模和相关流动性进一步提升。根据银登中心数据，从2021Q1到2023Q3批量个人业务成交量规模持续攀升。 个贷不良业务有望为地方性AMC带来新的盈利空间。个人不良贷款批量转让中，地方资产管理公司是收购主力。地方资产管理公司可以受让本省（自治区、直辖市）区域内的银行单户对公不良贷款，批量受让个人不良贷款不受区域限制，一定程度上推动地方AMC积极参与不良个贷资产处置。对比单户对公业务和批量个人业务来看，后者的平均折扣率和本金回收率更低。根据海南新创建资产金融市场部总经理刘穆之的观点，从本金占息费比例、剩本报价率、剩本息费报价率等多个数据分析来看，个贷价格尚未触底，还有可降空间，因此个贷不良处业务收益比价较为稳定，个贷不良处业务有望为地方资产管理公司带来新的盈利空间。 公司与厦门资管或以联合运行方式展开合作，以科技赋能个贷不良业务，有望构成从金融科技产品和服务提供商向业务赋能商转型的重要布局。个贷资产具有债权笔数大、单笔金额小、线下处置成本高等特点，对科技能力的支撑依赖性非常高。大部分传统资产管理公司的信息系统、估值系统、贷后管理系统难以实现批量化个贷的处置与管理。宇信在进军个贷不良领域方面具备良好基础与优势：一方面，公司具备创新运营业务的基因和经验，可将相关经验应用到个贷不良资产领域；另一方面，公司对个贷资产的供给侧具备深入了解，对银行的个贷业务、贷款倾向、合作平台、内部催收力度和处理能力等方面具备深刻认知，因此在个贷不良业务领域对市场的理解和认知层面具备优势。公司与厦门资管有望以联合运营方式而非纯软件开发模式展开合作，实现对个贷不良业务的赋能。 公司作为银行IT方案市场中多个细分领域的龙头，有望充分受益于金融信创和数字化转型加速推进带来的机遇，此次进军不良个贷领域有望进一步打开成长天花板。预计公司2023-2025年营收为52/63/76亿元，净利润为3.83/5.29/7.54亿元。维持买入评级。 风险提示：头部供应商之间竞争加剧风险；个贷不良业务推进节奏不及预期风险；信创推进不及预期风险。

     宇信科技(300674) 事件概述 公司近日发布公告， 北京宇信科技集团股份有限公司与厦门资产管理有限公司签订了《北京宇信科技集团股份有限公司与厦门资产管理有限公司战略合作协议》，双方协商在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，打造金融+科技的标杆组合。 我们认为，双方的合作有助于提升厦门资管在个贷不良资产估值、定价、回收处置等方面的能力和效率，同时为宇信科技的创新运营业务打开不良资产市场的新空间。 个贷不良资产市场规模增长较快，发展空间较大 从市场规模来看， 根据银登中心发布的《不良贷款转让试点业务年度报告（2022 年）》， 截至 2022 年底，共有 78 家机构在银登中心开立598 个账户，累计成交 224 单试点业务，未偿本息合计 369.93 亿元，同比增长 99.22%，平均本金回收率 54.72%，平均折扣率 30.19%，参与主体数量和成交规模稳步增长。 在 2022 年个人不良贷款批量转让业务情况方面，《报告》提到， 2022 年，批量个人业务成交量大幅增长，累计挂牌 104 单，成交 86 单，对应不良贷款 44296 户 68349 笔，未偿本金合计 57.18 亿元，未偿本息合计 175.70 亿元，同比增长271.01%，转让价格合计 4.68 亿元，平均本金回收率 8.19%，平均折扣率 2.65%。 由此可见， 个人不良贷款的转让规模增长较快，而本金回收率较低，市场仍有较大的提升空间。 从政策来看， 2021 年 1 月，中国银保监会办公厅下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，批复同意银行业信贷资产登记流转中心试点开展单户的对公和个人批量不良资产转让，正式为不良资产细分领域——个贷不良资产转让和流通打开了政策空间。2022 年 12 月，中国银保监会再次颁发《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》，进一步扩大个贷不良试点机构范围， 至此个贷不良资产处置供给方规模和相关流动性进一步提升，为市场发展注入动能。 从参与主体来看， 个人不良贷款批量转让中，地方资产管理公司是收购主力。根据前述《报告》， 2022 年 19 家地方资产管理公司累计收购 85 单，未偿本息合计 175.63 亿元，同比上升 272.66%，占比 99.96%。厦门资管是厦门市唯一一家、福建省第二家经中国银保监会（现为“国家金融监督管理总局”）备案可从事金融企业不良资产批量收购与处置业务的地方资产管理公司，具备不良资产收购及处置的资质，且具有丰富的不良资产全流程业务经验。 公司深耕银行信贷多年，有望通过金融科技赋能个贷不良资产 宇信科技作为国内金融科技的龙头企业，连续多年在信贷操作、商业智能、渠道管理、监管报送、金融云等解决方案领域处于行业领先地位，其中在银行信贷系统方面具备多年的经验。此外，公司在多年前开始布局创新运营业务，为多家银行提供数字信贷模块，在银行信贷市场的拓展方面具备丰富的业务经验。此次与厦门资管的合作，有望实现双赢的局面。 对厦门资管而言，宇信科技的赋能主要体现在两个方面： 1）事前来看，宇信科技可以辅助进行个贷不良资产的估值、定价。 由于公司在银行信贷领域深耕多年，因此对于市场上转让的个贷不良资产包具备丰富的识别经验和估值定价能力，可以助力厦门资管以更为合理的价格实现个贷不良资产的收购。 2） 事中和事后来看，宇信科技可以辅助进行个贷不良资产的管理和处置。 根据双方合作协议的公告，宇信科技将输出多年沉淀的科技能力，自研个贷科技全流程系统，通过人工智能生成式 AI、大数据等各类技术实现个贷不良资产处置的数据化、系统化、智能化，在个贷不良处置各环节进行全流程管理和赋能，提升不良资产处置的规模，改善不良资产的催收、估值定价和风险评估效率。 双方的合作有助于厦门资管实现“规模+效率”的双轮驱动。 对宇信科技而言，有助于打开个贷不良资产运营的新市场，从而助力公司创新运营业务实现新的发展。 根据 2022 年报，公司创新运营业务全年收入为 1.65 亿元， 创新运营业务毛利率为 85.72%。创新运营业务当前收入占比较小但毛利率较高，主要通过与合作客户基于具体的业务增量规模进行分成的模式进行。 此前占比较高的收入主要在于帮助银行通过营销侧的科技赋能，实现数字信贷的规模增长。此次与不良资产处置公司的合作，也有望采用创新运营的业务模式，未来公司将在个贷不良资产处置规模增长的市场趋势下，获取新的增长。 投资建议： 宇信科技作为国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融 IT 领域资本开支持续增长和创新运营业务的新增长。我们预计公司 2023/24/25 年实现营业收入 51.95/61.94/73.84亿元，归母净利润 4.02/5.46/6.74 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予 6 个月目标价 19.79 元，相当于 2023 年的 35 倍动态市盈率。 风险提示： 金融行业 IT 资本开支不及预期；行业竞争加剧。