佩蒂股份(300673) 主要观点： 2025Q3公司营业收入3.61亿元，同比减少24.29% 2025年1-9月，公司实现收入10.9亿元，同比-17.7%；归母净利润1.14亿元，同比-26.62%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比-26.08%。2025Q3公司实现收入3.61亿元，同比-24.29%；归母净利润3,448万元，同比-39.35%，扣非后归母净利润3,497万元，同比-37.80%。 毛利率同比改善，净利率短期承压 2025年1-9月，公司销售毛利率32.07%，同比+4.06pct，2025Q3毛利率为32.24%，同比+1.29pct，公司毛利率持续提升。2025年1-9月，公司销售净利率10.51%，同比-1.29pct，2025Q3净利率为9.53%，同比-2.54pct。费用方面，2025Q3公司销售费用率8.21%，同比+2.99pct，主要是双十一大促部分销售费用前置所致；管理费用率7.07%，同比+0.91pct；研发费用率2.71%，同比+1.1pct。 聚焦自主品牌业务，爵宴保持高速增长 公司坚持聚焦自主品牌业务，通过爵宴、好适嘉、齿能等自主品牌的差异化的定位，面向不同偏好的消费者。今年爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。爵宴将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品；根据久谦三平台电商数据（天猫、京东、抖音），2025Q1-Q3爵宴品牌在三大平台销量分别是61万件、70万件、63万件，同比+88.2%、+31.3%、+24.0%；销售额分别是4,484万元、4,601万元、3,679万元，同比+82.4%、+5.4%、+30.0%；2025年9月，爵宴在三大平台销量22万件，同比+14.7%；销售额1,216万元，同比+12.3%。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。 投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2025-2027年公司营业收入15.95亿元、18.04亿元、21.19亿元，同比增速为-3.9%、13.1%、17.4%，对应归母净利润1.62亿元、1.99亿元、2.42亿元，同比增速为-10.9%、22.9%、21.2%，归母净利润前值2025年1.71亿元、2026年2.18亿元，2027年2.58亿元，对应EPS分别为0.65元、0.80元、0.97元。维持“买入”评级不变。 风险提示 关税及贸易政策变化风险；汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。

     佩蒂股份(300673) 投资要点 事件：2025Q1-3实现营收10.9亿元，同比-17.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比-26.1%。2025Q3实现营收3.6亿元，同比-24.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比-39.4%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比-37.8%。 海外有一定拖累，爵宴仍有不错增长。三季度收入承压我们预计主要是海外市场拖累，因承担关税影响价格下移，导致收入、毛利率均有影响。国内市场竞争有所加剧，我们预计爵宴仍保持营收高增，但增速放缓，好适嘉有一定压力。 盈利端短暂承压。2025Q3实现毛利率32.2%，同比+1.3pct，环比-2.5pct；同比改善主要是自主品牌营收占比提升，环比承压与出口关税、国内竞争加剧均有关。销售/管理/研发费用率同比+3.0/+0.9/+1.1pct，主要受国内竞争环境影响。2025Q3实现销售净利率9.5%，同比-2.5pct，环比-4.7pct。 关税影响偏短期，静待边际改善。未来展望：1）海外方面，关税影响在逐步减弱，后续预计主要是下游承担税率影响；2）国内短期竞争加剧，中长期来看市占率提升，小品牌被整合的趋势是清晰的。 盈利预测与投资评级：考虑到短期收入端和净利率都有一定压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.6/2.3/2.8亿元（此前的预测值为1.9/2.5/3.0亿元），同比-13%/+45%/+23%，对应PE为27/18/15X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     佩蒂股份(300673) 主要观点： 2025H1归母净利润7,910万元，同比-19.23% 2025H1公司实现收入7.28亿元，同比-13.94%，主要受到关税产生的短期冲击和海外客户订单节奏的影响；归母净利润7,910万元，同比-19.23%，扣非后归母净利润7,729万元，同比-19.19%。2025年6月末，公司资产负债率33.02%，较上年末-1.24pct；期间费用方面，2025H1公司销售费用5,571万元，同比+38.15%，主要是公司在自主品牌端的投入增加所致；管理费用6,207万元，同比+24.67%，主要是由于新西兰主粮工厂产生较多的运营支出。 毛利率改善显著，直销和分销协同发展 2025H1公司销售毛利率31.98%，同比+5.63pct，主要受益于营业成本同比降低20.52%，以及产品结构调整，高毛利产品占比提升。分产品看，2025H1畜皮咬胶收入2.32亿元，同比-11.91%，毛利率28.08%，同比+5.28pct；植物咬胶收入2.21亿元，同比-25.72%，毛利率32.07%，同比+3.12pct；营养肉质零食收入2.17亿元，同比+14.35%，毛利率36.62%，同比+6.75pct；主粮和湿粮收入4,535万元，同比-44.74%，毛利率33.27%，同比+11.04pct。渠道方面，以线上为重点，与线下同步进行全渠道布局，直销和分销协同开展。线上端，公司持续强化一级渠道如天猫、京东、抖音等主流电商平台官方店铺的运营及分销合作；线下端，公司已与全国主要省市的区域代理商、批发商、新零售渠道建立了紧密合作关系，采取分渠道、结构扁平化的经销商策略，将产品辐射至山姆、沃尔玛、Cosco等大型商超渠道以及各地宠物店、宠物医院，其中山姆、Cosco等大型商超渗透大幅提升，已成为该类渠道狗零食品类的头部产品。 聚焦自主品牌业务，爵宴收入同比高速增长 公司坚持聚焦自主品牌业务，通过爵宴、好适嘉、齿能等自主品牌的差异化的定位，面向不同偏好的消费者。2025H1爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品；下半年爵宴将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品；根据久谦数据，2025年1-8月爵宴品牌在天猫、京东和抖音三大平台的销售收入同比+35.0%，7-8月爵宴品牌在三大平台的销售收入同比分别增长60.1%、29.5%，保持高速增长。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应；下半年好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。 投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2025-2027年公司营业收入17.51亿元、20.12亿元、23.59亿元，同比增速为5.5%、14.9%、17.3%，对应归母净利润1.71亿元、2.18亿元、2.58亿元，同比增速为-6.0%、27.1%、18.3%，归母净利润前值2025年1.85亿元、2026年2.03亿元，2027年2.34亿元，对应EPS分别为0.69元、0.87元、1.03元。维持“买入”评级不变。 风险提示 关税及贸易政策变化风险；汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。