佩蒂股份(300673) 关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1公司营收7.28亿元，同比-13.94%，归母净利润0.79亿元，同比-19.23%，其中2025Q2公司营收3.99亿元，同比-13.56%，归母净利润0.57亿元，同比+1.15%，主要系关税扰动致海外业务承压。考虑公司海外工厂在手订单稳定，国内自主品牌亏损逐步收窄，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.10/2.43/2.84亿元，EPS分别为0.84/0.98/1.14元，当前股价对应PE分别为21.7/18.7/16.0倍，维持“买入”评级。 2025H1毛利率同比上行，品牌投入及海外支出导致费用增长 2025H1公司销售毛利率/销归母净利率31.98%/10.87%，同比+5.63pct/-0.71pct，期间费用率17.60%，同比+5.30pct，主要系销售费用率/管理费用率同比+1.64pct/+2.64pct，销售费用增长主要系自主品牌端的投入增加，管理费用增长主要系新西兰天然纯产生较多运营支出。2025H1汇兑净收益1431.84万元，同比-17.17%，叠加利息收入同比-71.38%，导致财务费用率+0.78pct至-0.50%。 各产品毛利率均有提升，其中风干粮销售良好驱动主粮类毛利率大幅上行2025H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮营收2.32/2.21/2.17/0.45亿元，同比-11.91%/-25.72%/+14.35%/-44.74%，毛利率28.08%/32.07%/36.62%/33.27%，同比+5.28pct/+3.12pct/+6.75pct/+11.04pct，各产品毛利率均有提升，其中主粮和湿粮毛利率显著改善主要系爵宴风干粮销售良好。 爵宴多品类推新拉动业绩增长，好适嘉中端补位助力双品牌协同 （1）爵宴：2025H1爵宴在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。2025H2将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。（2）好适嘉：2025H1好适嘉持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。2025H2好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

     佩蒂股份(300673) 事件：公司近日发布2025年中报。25H1实现营收7.27亿元，同比-13.94%；归母净利为0.79亿元，同比-19.23%；扣非后归母净利润为0.77亿元，同比-19.19%；销售毛利率为31.98%，较上年同期上升5.63个百分点，销售净利率为11%，基本EPS为0.32元。25Q2单季实现营收3.98亿元，同比-13.56%；归母净利润0.56亿元，同比+1.15%，环比155.85%；销售毛利率34.76%，销售净利率为14.25%，较上季度环比上升7.79个百分点，较上年同期上升1.96个百分点。点评如下： 营收略降主要系海外业务受到加征关税的影响，整体毛利率提升明显。2025年上半年，公司海外分部实现收入5.44亿元，同比下降21.03%。其中，东南亚业务分部实现收入4.68亿元，新西兰业务分部实现收入0.75亿元。海外业务收入下降，主要受到美国针对输美产品加征关税的影响，公司承担了部分关税导致售价略有下降，海外业务销量基本保持稳定。25年上半年，公司整体毛利率为31.98%，较上年同期增加了5.63个百分点，主要受业务结构变化的影响。高毛利率的国内自有品牌业务发展较快拉动了整体毛利率的提升。同时，自有品牌业务发展增加投放宣传，销售费用率也有所上升。海外业务毛利率为22.07%，较上年同期下降了4.99个百分点，主要系新西兰新建产能投放初期产能利用率较低，拉低了新西兰分部毛利率的影响。公司在越南和柬埔寨的产能布局较早，且下半年还有提升，可以承接更多的来自美国客户的订单，有助于弱化加征关税对于收入的影响。此外，公司新西兰工厂已经建成投产，正处于产能释放阶段。 国内业务保持增长，多品牌策略持续推进。2025年上半年，公司国内分部实现收入1.84亿元，同比+17.84%；毛利率25.98%，较上年上升2.75个百分点。公司在国内市场品牌端聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌的多品牌策略。上半年，爵宴营业收入实现了近50%的增长。好适嘉主打“专业营养+质价比”定位，发力宠物食品中端市场，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。公司主粮和湿粮销售毛利率改善明显，由上年的22.23%提升至33.27%，提升了11个百分点。 盈利预测及评级：给予“增持”评级。预计公司25-27年归母净利润1.98/2.56/2.78亿元，EPS为0.79/1.03/1.12元，对应PE为22.4/17.3/15.9倍，维持“买入”评级。 风险因素：海外市场收入变化不达预期，国内自有品牌推进不达预期

     佩蒂股份(300673) 事件：公司公布2025年半年报，公司25H1实现营业收入7.28亿元，同比减少13.94%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%。 关税带来收入波动，毛利率稳步提升。美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击，公司也承担了一部分上涨关税，导致公司收入出现波动。但公司通过降本增效和产品结构优化，毛利率持续提升，25H1销售毛利率31.98%，相比去年同期提升5.63个百分点。从细分产品来看，公司主要品类毛利率均有提升，25H1畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮毛利率分别同比提升5.28、3.12、6.75和11.04个百分点，体现了公司高质量发展态势。公司与海外客户长期深度合作，订单出货稳定，公司东南亚产能基本能够满足美国客户需求，预计海外ODM业务全年维持稳健发展。 费用率有所提升，未来有望逐步改善。25H1公司期间费用率17.60%，相比去年同期提升5.31个百分点，部分抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升1.65、2.64、0.24和0.78个百分点。销售费用的增长是由于自主品牌投入的增加；管理费用的增长是由于新西兰产能产生较多的运营支出；财务费用的增长来自于利息收入和汇兑收益的减少。预计管理费用率将随新西兰产能的释放逐步改善。 国内市场聚焦自有品牌，新品推出锁定中高端养宠人群。公司在国内市场持续聚焦自有品牌发展，聚焦中高端养宠人群，推出多个新品。爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。下半年爵宴将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。 公司盈利预测及投资评级：我们预计关税影响最大的阶段已过，25年下半年经营有望逐步向好。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.34和2.86亿元，EPS为0.79、0.92和1.13元，PE值为23、19和16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险等。

     佩蒂股份(300673) 事件概述：公司于8月26日发布2025年中报，2025H1实现营收7.3亿元，同比-13.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比-19.2%；其中2025Q2实现营收4.0亿元，同比-13.6%，环比+21.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+1.2%，环比+155.8%。 海外市场影响延续，成本端下降带动公司盈力能力提升。2025H1公司营收同比下滑主要受到海外客户订单节奏的影响，营业成本同期降低20.5%，毛利率稳定增长，显示出较强的韧性，反映了主营业务主要由增长质量驱动。2025H1公司期间费用率17.6%，同比+5.3PCT；其中销售费用率7.7%，同比+1.7PCT，主要是在自主品牌端的投入增加所致；管理费用率8.5%，同比+2.6PCT，主要是由于新西兰天然纯产生较多的运营支出，其中办公费、折旧与摊销增长较多；研发费用率1.9%，同比+0.2PCT；财务费用率-0.5%，同比+0.8PCT。 品牌聚焦策略效果显著，下半年将进一步完善产品矩阵。公司当前在国内市场实施多品牌策略，聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌，根据市场潮流和趋势判断，及时跟进，2025H1爵宴营业收入实现了近50%的增长。好适嘉主打“专业营养+质价比”定位，发力宠物食品中端市场，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。2025年下半年爵宴将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品；好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。公司将按照既定计划持续推进自主品牌业务，以质量和规模共同驱动品牌发展。 全球化产地布局，产能规模持续提升。近几年，公司大力开展全球化布局，公司先后在越南、柬埔寨建设了现代化的宠物零食工厂，满足欧美发达市场的需求。另外，公司还在新西兰建设了大规模的高品质主粮产线，通过高品质的原材料优势和产地背书，进入全球高端宠物主粮供应链，为未来打造高价值的自有主粮品牌奠定基础。从中长期来看，随着品牌、渠道拓展和产能的联动，公司的盈利能力或将持续上升。 投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.80、2.23、2.53亿元，EPS分别为0.72、0.90、1.02元，对应PE分别为24、20、17倍。作为国内宠物咬胶类龙头，加大布局国内市场主粮市场以及海外宠物零食市场，随着海外库存压力调整结束以及产能逐步释放，公司有望获得业绩高速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，品牌推广不及预期，原材料价格波动风险。

     佩蒂股份(300673) 投资要点 事件：2025H1实现营业收入为7.28亿元，同比下降13.94%；实现归母净利0.79亿元，同比下降19.23%。2025Q2实现营业收入3.99亿元，同比下降13.56%；实现归母净利0.57亿元，同比增长1.15%。 2025H1收入端压力释放，爵宴保持高增。2025H1收入承压主要由于海外市场订单调整及国内市场代理业务收缩，我们预计国内自主品牌体量和去年相当，国外代工业务有一定下滑。2025H1公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收2.3/2.2/2.2/0.5亿元，同比-11.9%/-25.7%/+14.4%/-44.7%，高端品牌爵宴在上半年实现接近50%的营收增长。 毛利率显著优化，带动净利率提振。2025Q2实现毛利率34.8%，同比+6.7pct，受益于成本下降以及产品结构调整。2025H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮的毛利率分别同比+5.3/3.1/6.8/11.0pct，主粮和湿粮的毛利率有明显提升。2025Q2销售/管理/财务费用率同比-0.2/+2.4/+1.2pct，管理费用主要系折旧摊销增加，财务费用率提升主要系利息收入减少。2025Q2实现净利率14.2%，同比+2.0pct。 压力期已过，自主品牌持续上新，新西兰工厂静待落地。海外代工业务的压力期已过，我们认为H2有望边际好转；国内自主品牌持续推新，爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品；。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。此外新西兰工厂有望在H2落地，可以较好提振公司的利润水平。 盈利预测与投资评级：公司在压力阶段表现稳定，2025H2有望实现边际改善，我们上调2025年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.9/2.5/3.0亿元（此前的预测值为1.5/2.5/3.1亿元），同比+7%/+26%/+23%，对应PE为18/14/12X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     佩蒂股份(300673) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收7.28亿元，同比-13.94%；归母净利润为0.79亿元，同比-19.23%；扣非后归母净利润为0.77亿元，同比-19.19%。其中25Q2公司营收3.99亿元，同比-13.56%；归母净利润0.57亿元，同比+1.15%；扣非后归母净利润为0.56亿元，同比+1.06%。 25Q2海外订单节奏影响收入表现，毛利率提升显著。25H1公司收入下滑主要受到海外客户订单节奏的影响。从产品结构来看，25H1公司主粮和湿、植物咬胶、畜皮咬胶、营养肉质零食的收入分别为0.45亿元、2.21亿元、2.32亿元、2.17亿元，同比分别为-44.74%、-25.72%、-11.91%、+14.35%；毛利率分别为33.27%、32.07%、28.08%、36.62%，同比+11.04pct、+3.12pct、+5.28pct、+6.75pct。25H1公司综合毛利率31.98%，同比+5.63pct；期间费用率为17.6%，同比+5.31pct。其中25Q2公司综合毛利率34.76%，同比+6.74pct；期间费用率为16.2%，同比+3.34pct。 H1爵宴收入同比+50%，H2围绕四大高增速品线推出新品。25H1公司国内业务收入4.56亿元，同比+190.71%；毛利率25.98%，同比+2.75pct。公司坚定把自主品牌业务作为战略性发展方向，25H1爵宴营收实现近50%的增长；好适嘉主打“专业营养+质价比”定位，两者形成中高端价格带的双品牌协同发展状态。在渠道方面，公司线上已形成抖音为拉新，天猫承接，京东囤货的良性联动生态；二级渠道主要围绕小红书平台官方店铺、微信小店等完成销售转化。公司线下采取分渠道、结构扁平化的经销商策略，其中山姆、Cosco等大型商超渗透大幅提升，已成为该类渠道狗零食品类的头部产品；同时公司还在尝试与线下代理进行深度合作，将其只能转变为服务商，形成更加高效的合作模式。在产品创新方面，爵宴品牌在零食板块退出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面退出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面退出原生风干粮薄脆产品；H2爵宴将加码围绕主粮咀嚼食品、主食罐、保健冻干高点等四大高增速品线，持续推出新品。 25H1受关税政策影响，国外收入-21%，持续拓展海外客户。25H1公司国外业务收入5.44亿元，同比-21.03%；毛利率22.07%，同比-4.99pct。国外业务收入下行主要源于美国关税政策对客户订单节奏产生短期冲击，规模上阶段性承压，但没有改变客户的采购愿望和双方的合作关系，关税政策不会改变公司在国际市场的中长期竞争力。此外，公司积极拓展新市场、新客户，24年欧洲订单同比大幅增加，25年将继续大力开拓海外高端主粮客户，公司客户集中度有望进一步下降，抗风险能力有望提升。 投资建议：公司国外产能逐步释放利好业绩增长；同时国内市场品牌建设持续推进，国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计2025-2026年EPS分别为0.88元、1.05元；对应PE为20倍、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险；汇率波动的风险等。

     佩蒂股份(300673) 投资要点 事件： 公司发布2024年年报和2025年一季报， 2024年实现营业收入16.59亿元，同比+17.56%； 归母净利润1.82亿元，同比扭亏。 2025年一季度实现营业收入3.29亿元，同比-14.4%；归母净利润2222.92万元，同比-46.71%。 2024年自主品牌收入快速增长， 海外市场表现稳健。 分产品来看， 2024年公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收5.05亿元/6.08亿元/4.03亿元/1.18亿元，同比分别+19.1%/+43.7%/+26.6%/-43.6%。 其中植物咬胶等新产品的表现亮眼，出口订单高增。 公司加大主粮产品业务的投入，预计收入规模将保持快速增长。 分地区来看， 2024年国外市场实现营收13.71亿元，同比+29.1%。 国外市场毛利率28.94%，同比+11.04pct。主要由于海外市场需求恢复，柬埔寨和越南工厂产能利用率提升，叠加新品放量带动盈利能力提升。 国内市场实现营收2.88亿元，同比-17.6%， 主要由自主品牌贡献， 代理品牌收缩， 自主品牌收入规模同比+33%，其中爵宴品牌同比+52%。国内市场毛利率达到31.72%，同比+8.04pct。预计今年自主品牌继续维持较快增长。 品类加快拓展，渠道多样化布局。 品牌策略方面，爵宴专注高端狗食品，并向高端猫食品延伸。 爵宴今年将推出高端猫食品， 拓宽消费群体覆盖。 好适嘉目标占领猫狗性价比市场，填补爵宴在中端价格带的空白，新品快速上量。 新西兰主粮品牌SmartBalance预计下半年将进入国内。 新西兰主粮已进入出货阶段，预计二季度产能释放加快， 2025年将有20%-30%产能释放。 渠道方面， 自主品牌在深耕传统电商渠道的同时， 锁定超头部主播KOL，拓展超垂类达人及KOC矩阵，加大在内容电商的投放。 线下渠道重点拓展山姆、沃尔玛等，计划货架覆盖量大幅增长。 海外方面，已把美国订单基本全面转至东南亚工厂交付。 一季度受关税影响业绩同比下滑， 2025年有望逐步恢复。 公司2025Q1毛利率28.62%，同比+4.26pct； 净利率7.07%，同比-3.82pct。 一季度净利率下滑主要受到新西兰业务开展和海外关税波动的影响。 2025Q1销售、管理费率分别为8.45%（同比+3.81pct）、 9.31%（同比+2.98pct）。 一季度销售费用率增加，主要由于自主品牌营销推广费用增加。 随着公司海外工厂产能利用率的提升以及新品高端主粮的推广，预计费用端将逐步改善。 投资建议： 考虑到关税波动的影响以及自主品牌的营销推广， 我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测， 预计2025-2027年归母净利润分别为1.94/2.31/2.66亿元（ 2025-2026年前值分别为2.02/2.54亿元），对应EPS分别为0.78/0.93/1.07元（ 2025-2026年前值分别为0.81/1.02元），对应当前股价PE分别为19/16/14倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、关税波动风险、国内市场需求不及预期

     佩蒂股份(300673) 事件：公司公布2024年报和2025年一季报，公司24年实现营业收入16.59亿元，yoy17.56%，实现归母净利润1.82亿元，yoy1742.81%；25年Q1实现营业收入3.29亿元，yoy-14.40%，实现归母净利润0.22亿元，yoy-46.71%。 24年海外产能与订单顺利释放，业绩高增。24年公司海外营收重回增长轨道。公司在海外市场特别是美国外市场积极进行市场拓展，部分客户订单增速明显，提升抗风险能力。出口订单的增量带动越南、柬埔寨产能顺利释放，带动综合毛利率提升。24年公司实现海外市场销售13.71亿元，同比增长29.12%，海外业务毛利率28.94%，相比23年增长11.04个百分点。24年期间费用率15.45%，相比23年降低1.99个百分点，综合作用下公司24年业绩实现高增。 25Q1受关税扰动及费用投入，收入业绩波动。我们判断，公司25Q1受关税加征后订单产地转移影响，生产节奏阶段性调整，导致公司收入出现波动。盈利的变化主要受新西兰新业务开拓和国内自主品牌费用投放较多的影响。目前公司已经将美国客户订单全部转移至东南亚工厂交付，国内产能将用于供应国内市场、欧洲和日韩等地客户。公司ODM业务在产品创新研发能力上行业领先，与客户建立了长期深度合作，客户黏性强，预计全年海外订单量相对稳定。 爵宴品牌高速增长，品类有望持续拓展。公司24年国内市场实现销售收入2.88亿元，由于公司国内聚焦自主品牌，压缩代理业务，国内收入出现下滑。自有品牌收入实现33%增长，其中爵宴品牌增长52%。品牌定位方面，爵宴在专注高端狗食品之上，会进一步向高端猫食品延伸，不断推出特色新产品；好适嘉持续聚焦猫狗性价比市场；新西兰主粮SmartBalance在进行上市前的准备工作。渠道方面，除传统电商布局之外，公司计划将自有品牌入驻天猫超市、京东自营、唯品会等更多平台；线下渠道会重点拓展中高端商超山姆、沃尔玛等。运营方面，持续锁定超头主播，拓展达人直播和新媒体内容投放。 公司盈利预测及投资评级：公司海外业务受关税扰动，有望通过内部产能调节消化；国内自有品牌有望在新品类新产品的推动下维持高增。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.33和2.86亿元，EPS为0.79、0.92和1.13元，PE值为18、15和13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险等。

     佩蒂股份(300673) 投资要点： 公司业绩符合预告，2025Q1短期承压。根据公司公告，2024年总营收16.59亿元，同比+17.56%；实现归母净利润1.82亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损1109.11万元）；扣非后归母净利润1.81亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损685.09万元）；经营性现金流量净额为3.66亿元，同比+105.2%。其中，2024Q4公司营收为3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%。2025Q1公司营收为3.29亿元，同比-14.4%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比-47.54%。 市场规模持续扩大，国产替代持续深化。根据中国饲料工业协会发布，2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，在行业整体产量下行趋势下，宠物饲料维持逆势增长。据《2025中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据，2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3,002亿元，同比增长7.5%。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。2024年，猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升。 公司业绩受海内外市场双轮驱动。分产品看，2024年畜皮咬胶营收5.05亿元，同比+19.14%，占比30.41%，同比提升0.4pcts；植物咬胶营收6.08亿元，同比+43.68%，占比36.62%，同比提升6.66pcts；营养肉质零食营收4.03亿元，同比+26.61%，占比24.28%，同比提升1.73pcts；主粮和湿粮营收1.18亿元，同比-43.64%，占比7.13%，同比下降7.75pcts。分地域看，2024年公司在海外市场实现销售收入13.71亿元，同比+29.12%；公司核心客户对市场预期持积极乐观态度，订单发送处于健康状态，海外市场营收重回增长轨道。同时，公司积极拓展美国之外的市场，为未来在海外市场的可持续发展奠定基础。在国内市场，公司实现销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献。自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52%。公司旗下品牌爵宴呈现了较强的品牌力和市场竞争力，在原畅销品类保持快速增长的同时，不断推出创新性新产品，带动品牌的快速增长，在犬零食市场稳定占据头部位置。由于公司市场战略和业务模式的调整，OBM事业部只专注于做国内自主品牌的销售，导致国内市场收入同比增速有所波动。 公司盈利水平逐步提升，经营费用率同比下降。2024年，公司毛利率29.42%，同比提升10.09pcts；净利率11.20%，同比提升12.33pcts。分地域看，由于海外市场需求的恢复，越南各工厂的产能利用率始终保持在高位，加之柬埔寨工厂的产能快速爬坡，带动海外市场综合毛利率增长11.04%，达到28.94%。在国内市场，由于营业收入来自于自主品牌和自产产品，毛利率达到31.72%，同比+8.04pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为7.08%/8.81%，同比分别-0.16pcts/-1.09pcts。2025Q1公司毛利率28.62%，同比+4.26pcts；净利率7.07%，同比-3.82pcts。 维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动，随着海外产能的释放和国内业绩的增长，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为2.25/2.52/3.28亿元，对应EPS分别为0.91/1.01/1.32元；根据当前股价，对应市盈率15.46/13.84/10.61倍。参考可比上市公司平均市盈率情况，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期、国际贸易竞争加剧等风险。

     佩蒂股份(300673) 事件：公司近日发布24年报及25年一季报。24年实现营收16.59亿元，同比+17.56%；归母净利为1.82亿元，扣非后归母净利润为1.81亿元，同比扭亏为盈；基本EPS为0.75元；每10股派发现金红利3.5元（含税）。24Q4单季实现营收3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%；25Q1单季实现营收3.29亿元，同比-14.40%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；点评如下： 公司24年业绩表现亮眼，毛利率显著提升。2024年，公司收入增长，净利润创历史新高，主要得益于两个方面：首先是海外市场订单需求恢复带来营收重回增长轨道；其次是自主品牌快速增长。分品类来看，公司畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食/主粮业务分别实现营收5.04、6.07、4.02、1.18亿元，同比+19.14%、+43.68%、+26.62%、-43.64%；毛利率分别为25.28%、31.86%、33.2%、24.81%，分别较上年上升10.24、7.44、14.51、4.76个百分点。公司综合毛利率为29.36%，较上年提升10.2个百分点。 海外市场24年收入快速增长，25年多维拓展谋新篇。2024年，公司海外市场实现收入13.7亿元，同比+29.12%；毛利率28.94%，较上年上升11.04个百分点。海外订单增长，带动越南和柬埔寨工厂产能利用率提升是海外市场收入和盈利增长的主因。此外，植物咬胶等新品的表现亮眼，收入占比显著上升，对海外收入和盈利的增长也有一定贡献。海外业务2025年将面临关税、国际贸易政策等风险因素，公司将依托自身多国产能布局优势，重点拓展非美客户，同时进一步提升多维度服务能力和运营效率，以应对非市场因素的影响，预计海外收入和盈利仍将保持稳增。 国内自主品牌有望持续高增。2024年，公司国内市场实现收入2.88亿元，同比-17.56%；毛利率为31.72%，较上年上升8.04个百分点。国内市场收入下降，系业务市场战略和业务模式的调整所致，收入主要由自主品牌贡献。2024年，国内自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52%；此外，湿粮和干粮的收入规模也在不断增长，随着公司加大主粮产品的力度，其业务收入规模有望在近两年实现快速增长。 盈利预测及评级：给予“增持”评级。预计公司25-27年归母净利润为2.06/2.56/2.78亿元，EPS为0.83/1.03/1.12元，对应PE为17.2/13.8/12.7倍,维持“买入”评级。 风险因素：海外市场收入变化不达预期，国内自有品牌推进不达预期

     佩蒂股份(300673) 投资要点 事件：2024年公司实现营收16.59亿，同比+18%，归母净利1.82亿，同比扭亏。2024Q4实现营收3.36亿元，同比-32%，归母净利0.27亿元，同比+52%。2025Q1实现营收3.29亿，同比-14%，归母净利0.22亿，同比-47%。 国内自主品牌、国外市场均保持高增，规模效应带动净利率提升。2024年公司国内/国外分别实现营收2.9/13.7亿元，同比-18%/+29%。国内市场中，自主品牌增长33%，其中爵宴增长52%，国内下滑主要系代理品牌业务收缩。国外市场保持良好增长，且收入增长带动越南、柬埔寨工厂产能利用率提升，其中越南德信和柬埔寨爵味均实现净利润约5000万元，新西兰工厂亏损接近2000万元。全年来看国内/国外毛利率分别同比+8/11pct。2024/2024Q4分别实现净利率11.2%/8.8%，同比+12.3/+6.0pct。 2025Q1在高基数下短暂承压。2025Q1收入有一定承压。1）预计国外下滑15%，主要去年Q1基数很高（去完库存后进入补库周期），3月开始美国出口订单有影响。2）国内自主品牌预计增长20%左右，其中爵宴增长30%以上。2025Q1毛利率同比+4.3pct，销售/管理费用率同比+3.8/3.0pct，主要系Q1自主品牌营销费用投入增加，且规模效应减弱，此外新西兰工厂转固产能利用率还较低。实现净利率7.1%，同比-3.8pct。 关税背景下加快国内自主品牌进度。目前美国出口订单发货量减少，持续观察Q3-Q4情况。公司对国内自主品牌给予厚望，海外业务在关税背景下承压，国内市场会抓紧发力，爵宴5月会继续推出新品配合618大促。 盈利预测与投资评级：考虑到海外业务存在不确定，我们略下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.5/2.5/3.1亿元（此前2025-2026年分别为2.3/2.9亿元），同比-16%/+62%/+23%，对应PE为23/14/12X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     佩蒂股份(300673) 主要观点： 2024年归母净利润1.82亿元，同比扭亏为盈 公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现收入16.59亿元，同比增长17.56%；归母净利润1.82亿元，扣非后归母净利润1.81亿元，同比均扭亏为盈；2024年公司销售毛利率29.42%，同比增加10.09pct，销售净利率11.20%，同比增加12.33pct，其中，2024Q4单季度公司销售毛利率达34.98%，同比增加10.98pct。2024年业绩同比高增主要原因包括：①海外订单经历2023年度库存下行周期后逐渐修复；②柬埔寨工厂产能快速爬坡；③公司国内自主品牌业务实现较快增长。2025Q1公司实现营业收入3.29亿元，同比减少14.4%，归母净利润2,222万元，同比减少46.71%，毛利率28.62%，同比增加4.26pct。受国内市场开拓以及新西兰主粮项目即将投产等因素影响，2025Q1销售费用、管理费用分别同比增长55.88%、25.84%，2025Q1营收和归母净利润同比均出现下滑。 2024年海外订单修复，自主品牌收入同比增长33% 2024年公司海外市场收入13.71亿元，同比增长29.1%，海外业务毛利率28.94%，同比增加11.04pct，主要原因包括：①出口订单修复带动东南亚工厂产能利用率提升；②植物咬胶、营养肉质零食等高毛利新产品表现亮眼，收入占比显著上升，其中，植物咬胶收入6.08亿元，同比增长43.68%，毛利率31.86%，同比增加7.44pct；营养肉质零食收入4.03亿元，同比增长26.61%，毛利率33.20%，同比增加14.51pct。2024年公司国内市场收入2.88亿元，同比减少17.6%，国内业务毛利率31.72%，同比增加8.04pct。国内业务方面延续压缩代理业务、重点发展自主品牌业务的策略，积极实施差异化主粮战略，优先保障自主品牌的发展质量，2024年国内自主品牌收入同比增长33%，其中，爵宴品牌收入同比增长52%。 2024年自主品牌收入大增33%，2025年力保自主品牌高速增长2024年，公司国内市场收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献，自主品牌收入规模同比增长33%，其中，爵宴品牌同比增长52%。2025年，公司计划保持自主品牌业务在营业收入端的高速增长态势，坚定聚焦策略，持续加大在主粮领域的投入，将自产新型主粮和新西兰高品质主粮导入自主品牌体系。爵宴品牌深耕高端市场，聚焦犬食品高端及中高端市场核心定位，2025年度将专注小型犬风干粮新品，规划咀嚼食品、主食罐、鲜粮、保健冻干糕点等四大新产品线，同步试水猫狗同食产品线，以“双宠家庭”场景切入高端猫市场；好适嘉品牌主要覆盖中端市场，主打“专业营养+质价比”的猫食品定位，同时开发狗冻干主食、冻干零食、肉干食品、烘焙粮等产品，填补爵宴在中端价格带的空白，形成双品牌协同效应。此外，新西兰工厂主粮将进入国内市场，通过高品质、高差异化策略开创新西兰产主粮品牌。海外市场ODM业务方面，2025年或受关税、贸易政策等因素影响，公司将积极拓展美国之外的市场，开拓海外市场的高端主粮客户，进一步降低客户集中度，提高抗风险能力。 投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2025-2027年公司营业收入18.60亿元、21.36亿元、25.16亿元，同比增速为12.1%、14.9%、17.8%，对应归母净利润1.85亿元、2.03亿元、2.34亿元，同比增速为1.3%、10.2%、15.3%，归母净利润前值2025年2.08亿元、2026年2.58亿元，对应EPS分别为0.74元、0.82元、0.94元。维持“买入”评级不变。 风险提示 关税及贸易政策变化风险；汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。

     佩蒂股份(300673) 2024年出口业务增长亮眼，盈利水平大幅提升，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收16.59亿元，同比+17.56%，归母净利润1.82亿元，同比扭亏为盈。2025Q1公司营收3.29亿元，同比-14.40%，归母净利润0.22亿元，同比-46.71%。考虑海外业务受对等关税影响及国内自主品牌 销售费用投放增加，我们小幅下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.10/2.43/2.84亿元（2025-2026年原值2.29/2.73亿元），EPS分别为0.84/0.98/1.14元，当前股价对应PE分别为17.8/15.3/13.2倍，维持“买入”评级。 2024年订单增长带动产能利用率提升，公司盈利水平再上台阶 2024年公司销售毛利率/销售净利率29.42%/11.20%，同比+10.09pct/12.34pct，期间费用率降至15.45%，主要系管理费用率同比-0.83pct至7.02%，汇兑收益驱动财务费用率同比-0.73pct至-0.44%。2025Q1销售毛利率/销售净利率下降至28.62%/7.07%，同比+4.26pct/-3.82pct，主要系国内自主品牌销售费用增加。 新产品放量带动毛利率提升，主粮产能释放有望支撑营收规模扩大 2024年公司主粮和湿粮营收1.18亿元，同比-43.64%，毛利率24.81%，同比+4.76pct。2024年3月公司新西兰4万吨高品质主粮产线具备大生产条件，国内新型主粮产线建设进展顺利。随自建主粮产线陆续投产，主粮产品有望逐步成为营收支撑。2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食营收5.05/6.08/4.03亿元，同比+19.14%/+43.68%/+26.61%，毛利率25.28%/31.86%/33.20%，同比+10.24pct/+7.44pct/+14.51pct，毛利率提升主要系新产品放量。 国外订单增长带动业务提升，国内战略调整导致业务进入阵痛期 （1）国外：2024年营收13.71亿元，同比+29.12%，占比82.63%，毛利率28.94%，同比+11.04pct。出口订单增长带动越南和柬埔寨工厂的产能利用率提升，驱动毛利率水平快速增长。（2）国内：2024年营收2.88亿元，同比-17.56%，占比17.37%，毛利率31.72%，同比+8.04pct。2024年自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52%。由于公司市场战略和业务模式调整，OBM事业部只专注于国内自主品牌销售，导致国内市场收入同比下滑。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

     佩蒂股份(300673) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告&2025年一季度报告。24年公司营收16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润为1.82亿元，同比扭亏为盈（23年为-0.11亿元）；扣非后归母净利润为1.81亿元，同比扭亏为盈（23年为-0.07亿元）。其中24Q4公司营收3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%；扣非后归母净利润为0.29亿元，同比+22.63%。分红预案：每10股派发现金红利3.5元（含税）。25Q1公司营收3.29亿元，同比-14.40%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；扣非后归母净利润为0.21亿元，同比-47.54%。 24年公司业绩表现优秀，盈利能力显著提升。24年公司收入&业绩恢复增长的主要原因是国内自有品牌高速成长、国外订单同比大幅增加&国外工厂产能利用率明显提升等。从产品结构来看，24年公司主粮和湿粮/植物咬胶/畜皮咬胶/营养肉质零食的收入分别为1.18/6.08/5.05/4.03亿元，同比分别为-43.64%/+43.68%/+19.14%/+26.61%。24年公司综合毛利率29.42%，同比+10.09pct；期间费用率为15.45%，同比-1.98pct。其中24Q4公司综合毛利率34.98%，同比+10.99pct；期间费用率为21.70%，同比+6.23pct。25Q1公司综合毛利率28.62%，同比+4.26pct；期间费用率为19.29%，同比+7.67pct，其中销售费用增长较显著（同比+55.88%）。 24年国内自主品牌收入+33%，25年有望保持高增。24年公司国内业务收入2.88亿元，同比-17.56%，主要系公司市场战略及业务模式有所调整。公司国内收入主要由自主品牌贡献，24年自主品牌收入同比+33%，其中爵宴品牌收入同比+52%，保持高速增长。盈利能力方面，24年公司国内业务毛利率为31.72%，同比+8.04pct，主要系高毛利的自主品牌业务占比提升；同时公司费用投放效率得到提升。从产品结构来看，由于公司国内新型主粮产线建设进展顺利，国内自主品牌将陆续投放自产烘焙粮、风干粮、冻干粮等主粮产品，25年公司将持续加大在主粮领域的投入，预计未来几年主粮产品将成为营收增长的重要支撑。此外，新西兰4万吨主粮产线已进入商业化运营阶段，公司正在积极推进将新西兰高品质主粮以全新品牌进口到国内销售的相关工作。25年公司自主品牌业务有望继续保持高速增长态势。 24年国外收入+29%，25年重点拓展非美国客户。24年公司国外业务收入13.71亿元，同比+29.12%，主要系海外市场需求恢复，订单大幅增加。盈利能力方面，24年公司国外业务毛利率为28.94%，同比+11.04pct，主要原因在于（1）公司东南亚工厂产能利用率提升。其中，越南各工厂产能利用率维持高位；柬埔寨工厂产能快速爬坡，订单交付能力大幅提升，24年柬埔寨爵味实现净利润5130万元，进入盈利轨道。（2）高毛利产品占比提升。畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食为公司主要的出口品类。24年新产品放量，表现亮眼。其植物咬胶实现收入6.08亿元，同比+43.68%，占公司总营收的比例显著上升6.66pct；毛利率31.86%，同比+7.44pct。营养肉质零食实现收入4.03亿元，同比+26.61%；毛利率33.2%，同比+14.51pct。25年受中美贸易政策、关税不确定性影响，对出口美国占比较高的企业构成挑战。公司积极拓展新市场、新客户，24年欧洲订单同比大幅增加，25年将继续大力开拓海外高端主粮客户，公司客户集中度有望进一步下降，抗风险能力有望提升。 投资建议：公司国外产能逐步释放利好业绩增长；同时国内市场品牌建设持续推进，国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计2025-2027年归母净利润为2.20亿元、2.62亿元、3.13亿元；EPS分别为0.88元、1.05元、1.26元；对应PE为17倍、14倍、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险等。

     佩蒂股份(300673) 投资要点： 公司2024年业绩扭亏为盈。根据公司公告，2024年预计可实现归母净利润1.81亿元-2.05亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损1109.11万元）；扣非后归母净利润1.8亿元-2.04亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损685.09万元）；2024年预计非经常性损益对公司净利润的影响约为70.00万元。2024年公司立足主业，聚焦宠物食品行业，持续深入实施“一体两翼”发展战略，在实现扭亏为盈的同时推动全年业绩大幅增加。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据持续回暖，连续16个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年12月我国宠物食品出口数量3.27万吨，同比+31.6%；1-12月累计出口33.52万吨，同比+26.01%。以美元计价，2024年12月宠物食品出口金额1.30亿美元，同比+14.7%；1-12月累计出口金额为14.8亿美元，同比+20.72%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司业绩受海内外市场双轮驱动。2024年，海外市场方面，公司积极推进全球化经营布局，充分发挥研发、市场渠道、产能和供应链优势，通过布局新产品积极拓展新市场、新客户，通过加快产品的升级和迭代、优化产品结构、提升和加深与客户的合作水平，海外市场订单同比大幅增加，海外生产基地的产能利用率保持在较高水平，越南基地的效益持续向好，柬埔寨基地进入盈利轨道。在国内市场，以爵宴为代表的自主品牌继续保持了高速成长的态势，在“618”和“双11”促销期间都取得了亮眼的表现。公司通过聚焦重点品牌、重点品类，发力线上渠道，自主品牌业务的收入规模快速扩大，在国内市场的营业收入占比显著提高，成熟产品不断扩大市场份额，重点新产品加速放量。 维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动，随着海外产能的释放和国内业绩的增长，上调公司2024/2025/2026年归母净利润为1.92/2.50/2.92亿元（前值为1.66/2.30/2.61亿元），对应EPS分别为0.77/1.00/1.17元；根据当前股价，对应市盈率23.39/18.03/15.43倍。参考可比上市公司平均市盈率情况，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。 第1页/共5页 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期、国际贸易竞争加剧等风险。

     佩蒂股份(300673) 事件：公司发布2024年业绩预告。2024年实现归母净利润1.81-2.05亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润1.80-2.04亿元；单Q4实现归母净利润0.26-0.50亿元（同比+45.0-177.4%），中值0.38亿元（同比+111.3%），单Q4实现扣非归母净利润0.28-0.52亿元（同比+19.6-120.3%），中值0.40亿元（同比+70.0%）。外销订单同比显著增加，海外基地产能利用率保持较高水平，越南基地效益持续向好，柬埔寨基地进入盈利轨道；内销以爵宴为代表的自主品牌延续高速成长态势。 外销：Q4延续稳健增长，在手订单饱满，25年增速预期稳健。我们判断24Q4公司外销收入延续稳健增长。根据海关总署，Q4我国宠物食品出口金额同比+18.9%、需求景气延续，25年欧洲新客户有望持续贡献增量。我们预计公司25年全年外销出货保持稳健增长，此外新西兰基地逐步爬坡、有望形成增量贡献。 内销：自主品牌爵宴增长靓丽，代理业务战略收缩。我们判断24Q4公司内销收入延续较快增长，其中自主品牌爵宴表现尤为靓丽，定位高端宠物狗食品，24年双11全网销售额同比+70%，位居天猫、京东狗零食店铺第一，新品全价风干粮位居京东风干狗粮热卖榜第一，爆品鸡鸭胸肉干位居天猫宠物狗零食第一。爵宴主打的鸭肉干单品已成为宠物零食领域标杆产品，23年推出狗罐头、24年推出风干粮和冻干零食、均处于快速放量期。当前自有品牌部分大单品已实现盈亏平衡、后续有望逐步实现整体盈利。伴随Smartbalance后续在国内上市，自主品牌矩阵有望进一步丰富。 盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元、2.9亿元，对应PE分别为23.6X、19.5X、16.3X。 风险因素：国内市场竞争加剧、原材料价格大幅上升、汇率大幅波动、贸易摩擦及关税风险等