科锐国际(300662) 公司发布2023年年报和2024年一季度报告。据公告，公司2023年营收实现一定增长，同比上升7.55%；归母净利润同比下降31.05%。2024年一季度公司营业收入同比增长10.30%；归母净利润同比增长22.07%。公司灵活用工业务保持韧性增长，且市场招聘需求有望持续回暖，我们维持买入评级。 支撑评级的要点 收入保持增长，利润仍有改善空间。据公司公告，2023年公司实现营业收入97.78亿元，同比增长7.55%；实现归母净利润2.01亿元，同比减少31.05%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比减少43.03%。于2024年一季度，实现营业收入26.39亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长22.07%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比减少10.01%。 灵活用工业务持续增长，期待招聘需求回暖。尽管23年全年市场招聘需求放缓，但公司灵活用工业务增长韧性较好，全年灵活用工业务同比增长11.70%，带动公司收入体量保持正增长。公司23年灵活用工业务累计派出38.34万人，截至23年底，在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万人，其中技术类岗位在职人员占比持续提升，已达61.57%。此外，据公司公告，23年下半年开始，市场招聘需求有回暖迹象，或有助于推动公司高毛利的招聘类业务持续修复。 强化国际竞争力，积极服务中资企业出海。公司23年持续推进国际化战略，于8月收购英国子公司Investigo Limited37.5%股权，实现全资控股。此外，还在澳大利亚、德国建立海外子公司，通过子公司收购海外相关公司股权。23年Investigo实现营业收入20.22亿元，占公司营收比达20.67%。此外，伴随消费电子、智能家居、装备制造、新能源及新能源汽车等领域的头部企业发力全球布局，公司积极服务中资企业出海相关人才需求，当前公司出海业务涉及岗位分布在马来西亚、泰国、越南、新加坡、印尼、英国、美国、韩国、德国等地，后续有望成为公司增长新推力。 估值 23年市场招聘需求未见明显改善，但公司灵活用工等业务仍保持一定增长。展望后市，市场招聘需求或有边际回暖迹象，推动公司多类业务加速修复。但考虑到招聘用工需求复苏不确定性我们调整公司24-26年EPS为1.30/1.72/2.05元，对应市盈率分别为17.7/13.4/11.2倍，维持买入评级 评级面临的主要风险 宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

     科锐国际(300662) 公司发布2023年报&2024一季报： 1)2023年全年:公司实现营收97.78亿元/+7.55%，归母净利润2.01亿元/-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元/-43.03%；主要系国内整体仍处于疫后经济修复阶段，高毛利业务占比出现下行。 2）单2023Q4：营收26.08亿元/+14.70%，归母净利润0.49亿元/-33.45%，扣非归母净利润0.19亿元/-56.56%。3）2024Q1：公司实现营收26.93亿元/+10.30%，归母净利润0.41亿元/+22.07%，扣非归母净利润0.23亿元/-10.01%。 国内经济复苏存在波折，灵活用工业务结构占比增加： 从2023年业务结构来看：1)灵活用工业务(占比整体营收91.81%/+3.42pcts)营收89.77亿元/+11.70%，毛利率达6.24%/-1.18pcts，可看出灵活用工业务是2023年重要增长点；2)中高端人才访寻业务(占比整体营收4.33%/-3.17pcts)营收4.24亿元/-37.83%，毛利率达26.58%/-10.27pcts；3)招聘流程外包业务(占比整体营收0.69%/-0.51pct)营收0.67亿元/-38.41%，毛利率达13.59%/-9.72pcts；4)技术服务业务(占比整体营收0.45%/+0.01pct)营收0.44亿元/+9.17%，毛利率达28.89%/+12.31pcts。 业务结构变化使得当前毛利率暂时承压： 1）2023全年:①整体毛利率：7.31%/-2.37pcts，主要系灵活用工业务占比增长；净利率：2.28%/-1.76pcts；②费用率：销售费用率1.87%/-0.26pct，管理费用率2.61%/+0.16pct，财务费用率0.00%/+0.03pct，研发费用率0.42%/-0.06pct。 2）2024Q1:①整体毛利率6.30%/-0.87pct，净利率：1.49%/-0.32pct。②费用率：销售费用率1.47%/-0.36pct；管理费用率2.44%/+0.06pct；财务费用率-0.27%/+0.50pct，研发费用率0.70%/+0.03pct。 国内业务逐步复苏，技术研发岗为未来重点布局方向： 在国家经济政策支持以及产业升级不断深化的推动下，国内需求进一步复苏，随着积极信号的不断释放，市场信心逐渐增强；同时，伴随深入实施就业优先政策、优化调整稳就业政策措施，新的就业增长点不断增加.2024Q1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3113人；灵活用工业务累计派出115710人次。公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36200余人，分布在财务、法务、合规、人事、行政、采购等通用专业类白领岗位；IT研发、工业研发、医药研发、技术服务等技术研发类岗位；终端销售、市场营销等通用类岗位。在以上三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比稳步攀升，现已达到62.90%新高，同比提升7.64个百分点，该类岗位在2024Q1净增人数中占比为132.21%。灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展始终引领岗位外包业务收入的持续增长。 投资建议： 增持-A投资评级，6个月目标价22.37元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为33.60%、29.11%、26.63%，净利润的增速分别为29.20%、27.50%、31.30%；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为22.37元，相当于2024年17倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧等。

     科锐国际(300662) 事件：公司发布23年年报以及24年一季报，23年，实现收入97.8亿元、同增7.6%，归母净利润2.0亿元、同减31.1%，扣非后净利润1.3亿元、同减43.0%。 24Q1，实现收入26.4亿元、同增10.3%，归母净利润0.4亿元、同增22.1%，扣非后净利润0.2亿元、同减10.0%，扣非扣员工限制性股票成本后净利润0.3亿元、同增5.1%。 公司拟派发现金红利1574.4万元，分红率约8%。 点评： 23年灵活用工稳定增长，招聘业务承压。23年，灵活用工实现收入89.8亿元、同增11.7%，截至23年末管理外包员工3.55万人、较9月末增长约400人次。受宏观经济影响，招聘类业务恢复缓慢，中高端人才访寻收入4.2亿元、同减37.8%；招聘流程外包收入0.7亿元、同减38.4%。 Investigo业绩受海外猎头影响。23年，Investigo实现收入20.2亿元、同增1.6%，实现净利润0.4亿元、同减63.1%。我们估计，investigo净利润下滑的主要原因是海外宏观经济形势及22年海外猎头高基数的共同影响。 毛利率同比下滑。23年，公司毛利率同减2.4pct至7.3%，其中灵活用工毛利率同减1.2pct至6.2%，中高端人才访寻毛利率同减10.27pct至26.6%，招聘流程外包同减9.7pct至13.6%。 期间费用率控制良好。23年，销售费用率同减0.3pct至1.9%，管理费用同增0.1pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.4%，财务费用率0%，与22年持平。 24Q1灵活用工具备韧性，招聘类仍待修复。24Q1灵活用工稳定增长，灵活用工收入同增12.1%，截至24年3月末，管理外包员工合计3.62万人，较23年末增加约700人次。国内招聘需求回暖，环比改善。但受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，我们估计海外收入有所下滑。 24Q1毛利率同比略有下滑。24Q1毛利率同减0.9pct至6.3%。 24Q1期间费用率控制良好。24Q1销售费用率同减0.4pct至1.5%；管理费用率同增0.1pct至2.4%；研发费用率0.7%、同比持平；财务费用率同减0.5pct至0.3%。 24Q1业绩呈环比改善。23Q2/23Q3/23Q4/24Q1归母净利润同比增速分别为-18.5%/-36.8%/-33.7%/22.1%，24Q1业绩增速环比改善。 盈利预测与投资建议：23年受国内外宏观经济的影响，招聘业务下滑致业绩承压，灵活用工韧性依然较强。24Q1业绩环比呈改善趋势。我们预计2024~26年EPS至1.33/1.67/2.03元/股，当前股价对应PE为16x/12x/10x，维持“增持”评级。 风险因素：招聘市场低迷对猎头、RPO业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。

     科锐国际(300662) 投资要点： 事件：科锐国际发布2023年年报及2024年一季报公告。 点评： 业绩简评。2023年，公司实现营业总收入97.78亿元，同比增长7.55%；实现归母净利润2.01亿元，同比减少31.05%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比减少43.03%。2024年第一季度营业收入实现26.39亿元，与去年同期对比增长10.30%，公司一季度实现归属于母公司的净利润4,065.06万元，同期对比增长22.07%。 2023年灵活用工业务扩张，高毛利招聘业务收缩。分业务来看，2023年灵活用工业务收入达89.77亿元，同比增长11.7%，占营收比重提升至91.81%；中高端人才寻访业务收入4.24亿元，同比下降37.83%；招聘流程外包业务收入0.67亿元，同比下降38.41%；技术服务业务收入0.44亿元，同比增长9.17%。灵活用工业务占比进一步扩大，而高毛利率的中高端人才寻访、招聘流程外包等业务明显收缩，且用工需求不景气导致主要细分业务毛利率均有下降，导致公司毛利率同比下降2.37个百分点至7.31%。 2024年一季度国内招聘需求率先回暖。2023年公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位14,569人；灵活用工业务累计派出383,415人次。2024年一季度国内招聘需求回暖。公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3,113人；灵活用工业务累计派出115,710人次，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36,200余人，整体灵活用工业务增长12.08%。受地缘政治等因素影响，海外经济保持低迷2024年一季度欧美等地海外子公司的本土业务略有下降，海外招聘需求恢复相对落后。 维持对公司“增持”的投资评级。2024年一季度国内招聘需求展现向好迹象，看好公司灵活用工业务基本盘稳定和数字化技术加持下细分赛道招聘业务成长性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为1.32/1.71元当前股价对应PE分别为15.67/12.12倍。维持对公司“增持”的投资评级 风险提示：行业竞争加剧、国内或海外招聘需求不及预期、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等风险。

     科锐国际(300662) 核心观点 2023年各项核心业务指标与业绩快报一致、符合预期。2023年，公司营收97.8亿元/+7.6%；归母净利润2.0亿元/-31.1%；扣非净利润1.3亿元/-43.0%，与业绩快报一致符合预期。2023Q4，公司营收26.1亿元/+14.7%；归母净利润4859万元/-33.5%；扣非归母净利润18.9亿元/-56.6%，环比2023Q3均有改善。本年度公司拟分红比例约10%，对应最新收盘价的股息率为0.4%。灵活用工逆势增长显现韧性，猎头及招聘流程外包业务承压。分业务看，灵活用工业务营收89.77亿元/+11.7%；猎头营收4.24亿元/-37.8%；招聘流程外包营收6742万/-38.4%；技术服务439万元/+9.2%，对应毛利率为6.2%/26.6%/13.6%/28.9%，同比-1.2/-10.3/-9.7/+12.3pct，行业景气度下行下核心业务毛利率均边际走低。其中灵活用工业务，2023年期末在管灵活用工人数为3.55万人，环比+400人；累计派出38.34万人次，同比+3.9%；期末公司技术研发类岗位占比为61.6%，同比+6.9pct。 毛利率承压边际走低，期间费率管控相对良好。2023年，公司毛利率7.3%/-2.4pct，主要系各项业务毛利率承压走低及业务结构变化。期间费率为4.9%/-0.1pct，其中营销/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/+0.2/-0.1pct/基本持平。2023年归母净利率为2.1%/-1.1pct。 2024Q1归母净利润同增20%，符合我们预期。2024Q1，公司营收26.4亿元/+10.3%；归母净利润4065万元/+22.0%；扣非归母净利润2273万元/-10.0%，若剔除股权激励费用后扣非净利润为2599万元/+5.1%。分业务看，灵活用工业务同增12.1%。期末在管灵活用工人头为3.6万人，环比+700人；累次派出11.6万人，同比+12.4%，此外预计猎头业务毛利率有所回升。 风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：回顾2023年，国内用工需求并未出现年初市场所预期的强复苏，公司经营也不可避免受到外部环境影响。其中公司灵活用工虽逆势增长、但增速及毛利率均边际下滑，猎头业务则承压更为严重。但2024年以来公司通过精简猎头团队控制成本、持续在技术研发类岗位深化布局，各管线业务盈利能力均有改善。结合最新运营变化，我们维持公司24-25年归母净利润预测为2.73/3.51亿元，新增2026年预测为4.32亿元，对应估值为14/11/9x。借助内部的降本增效，公司2024Q1盈利能力已经呈现边际改善趋势，后续伴随外部环境稳步复苏，新财年有望成为公司经营新一轮成长元年，综合考虑公司民企灵活机制下中线成长逻辑以及估值性价比，我们拟提 升公司评级至“买入”，期待公司用工需求改善后的经营弹性。

     科锐国际(300662) 业绩简述：1）2023年，公司实现收入97.78亿元/yoy+7.55%，归母净利润2亿元/yoy-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元/yoy-43.03%。2）24Q1公司收入为26.39亿元/yoy+10.3%；归母净利润0.41亿元，同比+22.07%；扣非归母净利0.23亿元，同比-10.01%；扣除非限制性股票成本和非净损益后归母利润为0.26亿元/yoy+5.09%。 24Q1猎头业务同比有所改善，灵活用工持续正增长。2023年公司灵活用工/中高端人才招聘/RPO/技术服务收入分别为89.77/4.24/0.67/0.44亿元，各同比+11.7%/-37.83%/-38.41%/+9.17%；毛利率分别为6.24%/26.58%/13.59%/28.89%，同比各-1.18/-10.27/-9.72/+12.31pcts；2023年公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位14569人/yoy-27.16%。24Q1公司整体灵活用工收入同比增长12.08%；成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3113人/yoy+91.92%，猎头业务同比有所改善。 灵活用工岗位中公司研发类岗位人员占比持续提升。2023年末，灵活用工业务累计派出383415人次/+3.91%。23年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工35500余人/yoy+8.56%，单Q4净增400人，技术研发类岗位时点在职人数占比为61.57%/yoy+6.88pcts，该类岗位在2023年净增人数中占比141.26%。24Q1公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36200余人，24Q1单季环比净增700人，在册人员中技术研发类岗位占比62.9%/yoy+7.64pct 国内业务复苏快于海外业务。国内业务相较于海外业务恢复速度更快，目前随着一季度招聘需求的回升，交付加快以及管理提升，业务上升趋势进一步巩固，24Q1国内整体营业收入同比提升15.71%。受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，24Q1欧美等地海外子公司的本土业务略显低迷。 民企客户占比高。2023年公司付费客户数量为6230家；国内客户中，外资/合资企业客户收入占比22%、民营企业客户收入占比65%、政府机关/国有/事业单位客户收入占比13%。 分红：23年公司以每10股派发现金红利0.80元（含税），合计分红1574万元，分红率8%。 投资建议：受用工市场影响，23年公司猎头业务承压，对2023年全年业绩影响较大，灵活用工逆势增长，业务韧性较强。从24Q1来看，公司猎头业务同比有所改善，2024年我们预计公司内部降本增效叠加灵工业务增加以及猎头业务带来的修复弹性，公司业绩有望实现恢复性增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.64/3.48/4.61亿元，以4月26日收盘价为参考，对应PE分别为15X/11X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等。

     科锐国际(300662) 投资要点 2023年归母净利润2.01亿元：公司披露2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收97.8亿元，同比+7.55%，归母净利润2.01亿元，同比-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元，同比-43.03%。单拆Q4，公司实现营收26.08亿元，同比+14.7%，归母净利润4859万元，扣非归母净利润1889万元。 灵活用工板块业务贡献主要收入，招聘板块需求较弱，对整体盈利有一定影响：分业务板块来看，公司灵活用工2023年收入89.8亿元，同比+11.7%，中高端人才访寻收入4.2亿元，同比-37.8%，招聘流程外包收入6745万元，同比-38.4%，招聘类业务同比下滑主要由于市场整体招聘需求的影响所致。分区域来看，公司大陆业务收入73.8亿元，同比+9.2%，港澳台及海外业务收入24亿元，同比+2.8%。2023年公司完成了对英国子公司Investigo37.5%股权的股权收购，实现了全资控股。 需求较弱使得整体毛利率有所下滑：2023年公司整体毛利率7.31%，同比下滑2.37pct，其中灵活用工毛利率6.24%，同比下滑1.18pct，销售费用率1.87%，同比下降0.26pct，管理费用率2.61%，同比上升0.16%。 公司灵活用工人员和在册外包员工实现增长，重点布局技术研发类岗位：2023年公司灵活用工业务累计派出38.3万人次，同比+3.9%。截至2023年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万余人，同比+8.56%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局方向，占比持续增长至61.6%，较2022年末提升6.88pct。 2024Q1归母净利润同比+22%，技术研发类岗位占比创新高：2024年Q1公司实现收入26.4亿元，同比+10.3%，归母净利润4065万元，同比+22.07%。2024Q1公司灵活用工累计派出11.57万人次，截至2024年3月末在册灵活用工业务的岗位外包员工3.62万余人，其中技术研发类岗位占比达62.9%新高，同比提升7.64pct。 盈利预测与投资评级：科锐国际2023年业绩受宏观环境和用工需求偏弱，考虑到终端用工需求恢复仍需要时间，我们下调公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.75亿元至2.65/3.5亿元，预计2026年公司归母净利润4.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

     科锐国际(300662) 事件：公司发布股权激励计划，拟向不超过95名高管及核心员工授予限制性股票合计452.65万股，占公司股本总额的2.30%，授予价格为15.66元/股（前60个交易日公司股票交易均价的50%）。其中，首次授予407.26万股，占股本总额的2.0693%，占授予总额的89.9724%；预留授予45.39万股，占股本总额的0.2306%，占授予总额的10.0276%。本次激励预计总成本4711.5万元，其中2024-2027年分别分摊2693万元/1372万元/569万元/77万元，股票来源为定增。 绑定核心员工，强化海外布局。本次激励计划激励对象包括7名公司高管，8名英国籍员工及80名公司（含子公司）其他核心员工。其中包括公司实际控制人高勇先生和李跃章先生，二人作为公司的领导核心，对公司的经营管理、发展战略具有重大影响力，参与激励有利于调动员工积极性，提高员工凝聚力。本激励对象还包括部分外籍员工，均任职于公司（含子公司）关键岗位，在经营管理、技术研发、业务拓展等方面起到重要作用。2023H1公司大陆以外收入12.36亿元/yoy+14.5%，占集团业务营业收入的26%。其中Investigo作为公司海外业务开展的重要控股子公司，主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻、灵活用工与咨询等服务，上半年收入同比+15.7%。公司此次向外籍员工授予股权激励计划，将激发海外员工积极性，助力公司优化海外资源配置与产品布局，强化持续盈利能力和全球化业务发展。 设定长期目标，彰显发展信心。本次股权激励的考核时间为2024-26年三个会计年度，归属比例分别为40%/30%/30%。考核要求分为公司和个人两个层面。（1）公司层面：以2023年营收或净利润为基数，若2024-26年营收或净利润增速不低于30%/62%/103%（即同比增速分别30%/24.6%/25.3%），则公司层面可归属比例为100%；若2024-26年营收或净利润增速不低于24%/50%/82%（即同比增速分别24%/21%%/21.3%），则公司层面可归属比例为80%。（2）个人层面：个人考核结果A/B/C/D等级，对应个人层面归属比例100%/80%/50%/0%。疫后国内经济渐进式复苏，公司经营端恢复较弱，23Q1-Q3营收/扣非归母净利同比分别5.2%/-40%，此次股权激励计划彰显了公司对未来经营回暖、中长期稳健增长的信心，有望释放经营潜力。 公司盈利预测及投资评级：人服行业政策与市场基础兼备，灵活用工渗透率仍有提升空间。公司作为国内灵活用工龙头，持续优化行业结构提高盈利能力，招聘能力、经营效率行业领先。关注未来宏观经济回暖、企业用人需求回升，有望带动公司业绩和估值反弹。我们预计公司2023-2025年收入分别为98.4、128.2、159.9亿元，归母净利2.1、2.8、3.5亿元，对应EPS为1.1、1.4、1.8元，当前股价对应PE为25、19、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，企业用人需求收缩。

     科锐国际(300662) 科锐国际于23年12月20日晚发布股权激励计划，本次股权激励计划授予限制性股票452.65万股，占总股本的2.3%，其中首次授予407.26万股，预留授予45.39万股，授予价格为15.66元，来源为公司定向增发。 1）本次激励计划授予对象：首次授予激励对象不超过95人，包含董事长高勇，副董事长、总经理李跃章，副总经理、董秘陈崧，副总经理曾诚，副总经理段立新，财务总监尤婷婷，以及首席技术官刘之先生，此外还包括英国核心员工以及其他核心员工等。 2）公司层面业绩考核： ①公司层面可归属比例=80%：24-26年营收或归母净利润分别较23年增长24%/50%/82%，对应24-26年营收或归母净利润YOY分别24%/21%/21%。 ②公司层面可归属比例=100%：24-26年营收或归母净利润分别较23年增长30%/62%/103%，对应24-26年营收或归母净利润YOY分别为30%/25%/25%。 注：本次激励计划考核期剔除公司实施再融资承担的费用、增加或减少的经营主体净利润、本次及其他激励计划产生的激励成本。 3）个人层面考核：将每个会计年度绩效考核结果划分为4个等级，优秀/良好/合格/不合格分别对应个人层面可归属比例100%/80%/50%/0%。 激励对象当期实际可归属的限制性股票数量=激励对象当期计划归属的限制性股票数量×公司层面可归属比例×个人层面可归属比例。预计本次股权激励产生的激励成本合计为4711万，分摊至2024-2027年分别为2693万、1372万、569万、77万元。公司本次发布股权激励计划，进一步将公司高管以及英国及其他核心员工利益绑定，同时也显示出公司对于未来经营层面发展的信心。 投资建议：科锐国际23Q3净增灵活用工人数约2400人，环比上半年明显改善，我们认为Q4及24年有望逐步稳中向好。根据公司三季报，公司国内灵活用工业务Q3毛利率已经恢复至去年正常水平，虽然海外业务增长同比有所下降，但我们认为随公司成本结构改善，海外业绩也有望得到一定优化。未来在公司不断巩固大客户、重点布局技术研发类岗位、加强数字化以及技术平台建设，短期待宏观回暖后行业需求有望逐步释放，中长期维度依旧看好公司业务成长表现以及未来发展潜力。考虑到宏观影响以及股权激励费用，我们暂时下调业绩预期，预计23-25年归母净利润分别为2.1/2.7/3.5亿（前值为2.2/3.0/3.9亿），24-25年YOY分别为29%/29.7%，24-25年pe为21X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期及客户流失风险；股权激励草案变更风险。

     科锐国际(300662) 事项：公司公告2023年限制性股票激励计划草案 国信社服观点： 1、方案内容：本次激励计划共计授予限制性股票452.65万股，占总股本2.30%，股票来源为公司定向增发普通股。1）激励对象：首次授予的激励对象不超过95人，激励对象包括公司董事长、高级管理人员以及公司（含子公司）其他核心员工。其中实控人高勇/李跃章分别获授30万/6万股；此外激励对象还包括外籍激励对象（预计系英国子公司员工为主），其获授股份数占授予总量31.52%。2）考核目标：以2023年营业收入/归母净利润为考核基数，若2024-2026年营业收入/归母净利润同增增速不低于30.00%/24.62%/25.31%，公司层面可归属比例为100%；若2024-2026年营业收入/归母净利润同增增速不低于24.00%/20.97%/21.33%，则公司层面可归属比例为80%。3）授予价格：首次及预留授予价格为15.66元/股，较昨日收盘价27.95元折价43.97%。4）成本摊销：本次激励总成本为4711.48万元，其中2024-2027年分期摊销成本分别为2693/1372/569/77万元。 2、人服行业：企业招聘意愿复苏节奏偏温和，人服公司经营表现分化。久谦数据显示，2023年11月前程无忧/智联招聘/同道猎聘/BOSS直聘职位数分别约211/263/312/1151万，同比-29%/-9%/-1%/-5%，在线招聘平台是企业招聘意愿的晴雨表，月度数据显示目前B端招聘意愿较之去年同期仍有差距。从2023年三季度人服行业上市公司经营业绩看，科锐国际、同道猎聘2家以高端招聘业务为主的公司，三季度利润层面仍面临一定压力，而外服控股/BOSS依靠岗位外包以及蓝领招聘的支撑，经营仍逆势保持增长好于同业。 3、风险提示：宏观经济复苏不及预期；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；新技术投入增加。 4、投资建议：综合考虑企业招聘意愿现状以及员工激励带来的摊销费用，更新公司盈利预测2023-2025年归母净利润为2.07/2.76/3.51亿元（维持2023年预测、下调2024-2025年预测，原预测为3.33/4.13亿元），对应PE估值为26.6/19.9/15.7x。虽顺周期猎头业务仍需静待下游需求复苏，但三季度以来灵活用工在管人数环比回升释放积极信号，且逆风环境下公司推进数字化转型修炼内功，民企的经营主观能动性与灵活度仍在，本次激励进一步绑定英国子公司核心管理团队，公司国际化战略持续夯实巩固，未来有望贡献新增长看点，我们维持公司中线“增持”评级，静待公司经营的触底反弹。

     科锐国际(300662) 投资要点 公司披露 2023 年股权激励计划： 公司于 2023 年 12 月 20 日晚披露 2023年限制性股票激励计划，本激励计划授予限制性股票合计 452.65 万股，占公司总股本的 2.3%，首次授予 407.26 万股，占公司总股本的 2.07%，本次激励对象不超过95人，包括海外公司的核心员工，授予价格为15.66元每股。 本次激励预计总成本 4711.5 万元，其中 2024-2027 年分别分摊2693 万元/1372 万元/569 万元/77 万元。 本次股权激励 100%归属目标为 2024-2026 年收入或者利润同比增速约30%/25%/25%， 本次股权激励考核业绩期为 2024-2026 年， 以 2023 年为基数，满足 2024-2026 年收入累计增速分别不低于 30%/62%/103%（ 即2024-2026 年同比增速分别为 30%/24.6%/25.3%），或者净利润累计增速分别不低于 30%/62%/103%，公司层面股权激励归属比例可达到 100%。以 2023 年为基数，满足 2024-2026 年收入累计增速分别不低于24%/50%/82%（ 即 2024-2026 年同比增速分别为 24%/21%%/21.3%），或者净利润累计增速分别不低于 24%/50%/82%，公司层面股权激励归属比例可达到 80%。 灵活用工渗透率仍在提升，股权激励落地经营潜力有望逐步释放：公司所在的灵活用工赛道，渗透率仍在提升的过程中，企业降本增效需求刚性，公司逐月人头数净增稳定，随着此次股权激励计划的落地，标志着公司内部经营理顺，未来随着招聘需求的不断恢复，经营潜力有望逐步释放。 盈利预测与投资评级： 科锐国际在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源，市场化运营机制灵活， 股权激励终落地有重要的标杆意义， 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.12/2.96/3.75 亿元，最新股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 26/19/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 招聘恢复不及预期，灵活用工恢复不及预期等

     科锐国际(300662) 核心观点 事件：公司公告2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收71.70亿元，同比增长5.17%。归母净利润1.52亿元，同比-30.25%，扣非归母1.15亿元，同比-40.05%。23Q3单季度，公司收入24.16亿元，同比+0.20%，归母净利润0.54亿元，同比-36.91%，扣非归母0.44亿元，同比-43.92%。 灵活用工业务增速可观，人才市场需求修复在即。2023年Q1-Q3，公司灵活用工业务收入增加9.64%，贡献主要收入增量。Q3灵活用工业务累计派出308,492人次，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工35,100余人，环比Q2增长7.34%；推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,163人，环比Q2增长89.20%；外包岗位重点布局IT、工业、医药等技术研发服务类岗位，在职人数占比达60.30%，同比提升7.6pcts，该类岗位在第三季度净增人数中占比为95.3%。年初至今，国内人力资源服务市场需求逐步修复，海外市场亦受地缘政治、宏观经济下行等因素影响业务短期承压，静待经济复苏以及“一带一路”倡议下内外需求回暖。 “技术+平台+服务”生态逐步完善，用户活跃度持续增长。前三季度公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户33,600余家，同比增长52.73%，运营招聘岗位181,600余个，同比增65.09%，链接生态合作伙伴12,300余家，同比增长36.67%。其中，“禾蛙”平台服务企业用户数在三季度环比增长19%，整体运营岗位数达8000+，三季度运营岗位数环比增长36%，首发客户数环比增长42%，全平台整体月度活跃用户环比增长19%。Q3公司技术服务实现营业收入3,380.79万元，同比增长21.55%，平台开发与建设已见成效。 灵工业务毛利率恢复整体盈利仍承压，研发投入继续加大。23前三季度公司综合毛利率/净利率7.77%/2.38%，同比-2.23/-1.66pcts。单Q3毛利率达8.04%，同比-2.15pcts，较23Q2环比-0.06pcts，盈利能力略有下滑，但其中灵活用工Q3毛利率已恢复至去年同期。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别1.89%/2.53%/0.54%/-0.07%，同比变动-0.16pcts/0.18pcts/0.07pcts/-0.10pcts。费用率总体较为稳定，前三季度公司技术投入14,586.60万元，同比增长27.27%。 投资建议：国内人才市场需求弱复苏，盈利短期承压，我们下调公司23-25年归母净利润预测至2.0/2.9/4.1亿元，对应EPS为1.04/1.45/2.06元，对应PE为30/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：企业招聘需求恢复不及预期；市场竞争加剧；宏观经济下行压力加大；海外招聘市场需求低迷。

     科锐国际(300662) 投资要点 企业用工需求有待企稳回升，Q3业绩表现承压。（1）2023Q1-Q3：公司实现营收71.70亿元（yoy+5.17%），主要来源于灵活用工业务的持续增长，伴随经济复苏市场招聘需求有所释放但仍低于去年同期水平，归母净利1.52亿元（yoy-30.25%），扣非归母净利1.15亿元（yoy-40.05%）。（2）单三季度，公司实现营收24.16亿元（yoy+0.2%），归母净利0.54亿元（yoy-36.99%），扣非归母净利0.44亿元（yoy-44.11%）；（3）盈利能力：随着数字化推进及成本结构优化，国内灵活用工业务三季度毛利率已提升恢复至去年正常水平。利润端，单季度毛利率同降2.15pcts至8.04%。单三季度费率，销售费用率1.78%/+0.13pct，管理研发费用率3.18%/+0.4pct，财务费用率0.03%/+0.04pct，销售净利率同降2.17pcts至2.28%。 灵活用工韧性显现，重点布局技术研发类岗位。分业务来看，1）灵活用工，23Q3公司整体灵活用工业务增加9.64%，外包形式降本增效成为众多企业需求，接受度不断提升，带动专业服务发展。23Q3灵活用工业务在册员工3.51万余人，累计派出近30.85万人次，其中技术研发类在职人数占比同增7.6pcts至60.30%，占比单三季度净增人数95.3%；2）中高端人才访寻，23Q3公司为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.11万人；3）技术服务，23Q3营收0.34亿（yoy+21.55%），平台开发与建设已见成效。分客户结构来看，公司累计收费客户5,259家，其中中国区客户以民营企业为主占比64%，外资合资企业/政府、央国企、事业单位客户占比分别为24%/12%。分地区来看，受地缘政治、宏观经济下行等影响，海外业务同比有所下降。 数字化建设加码，交付效率和服务质量提升。2023年前三季度技术总投入1.46亿元（yoy+27.27%），新增企业用户数和运营岗位数上均有显著增长，公司通过垂 直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户3.36万家（yoy+52.73%），运营招聘岗位18.16万（yoy+65.09%），链接生态合作伙伴1.23万家（yoy+36.67%）。拆分来看，“禾蛙”平台，服务企业用户数在三季度环比增长19%，运营岗位数环比增长36%至8000+，首发客户数增长42%，整体月活用户环比增长19%。公司不断完善平台交付能力分级分层，细化岗位交付颗粒度，打造产业互联生态。 B端招聘逐渐回暖，有望推动公司业务Q4改善。公司前三季度以来平台新发岗位、多数行业CIER指数（就业景气指数）等多项数据反映企业用工需求企稳回升，智联招聘2023Q3就业景气指数前五行业，分别为专业服务、咨询/保险/中介服务/物流、仓储/娱乐、体育、休闲，分别为9.42/4.15/3.61/3.09/2.87，BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘23M7-M8新增总职位为3481/755/936/538千个，经济短期企稳的概率增加，企业招聘重启有望推动公司业务边际改善。 投资建议：科锐国际为灵活用工的人服龙头，当前企业用工需求有待企稳回升，灵活用工业务韧性凸显，公司重点布局技术研发类岗位，加码数字化建设，各类平台触达企业用户数和运营岗位数显著增长。随着公司自身交付能力、运营效率、科技优势的显现，高端岗位占比进一步提升，看好宏观回暖后产业和客户需求释放带来的公司业绩弹性释放。基于公司前三季度表现，我们调整2023-2025年营收至104.8/133.2/163.9亿元，归母净利至2.03/2.78/3.54亿元，对应明后年增速37%/27%，当前股价对应2024年PE估值为22倍，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示：宏观经济波动风险，规模进一步扩大为组织带来一定管理风险，人才流失与培养的风险

     科锐国际(300662) 投资要点 业绩概览：灵工环增加速，猎头静待修复 23Q1-Q3：收入71.7亿元（+5%），归母净利1.52亿元（-30%），扣非归母1.15亿元（-40%） 23Q3：收入24.2亿元（+0.2%），归母净利5439万元（-37%），扣非归母4444万元（-44%） 收入增长主要系灵活用工业务驱动，对应前三季度板块营收+9.6%。截至Q3公司灵活用工在管3.51万人，环增约2400人（Q2环增1179人），前三季度期内累计派出30.8万人次/同比+14%。国内企业编制内招聘业务Q3单季度同比差距亦逐渐收窄。 盈利能力：毛利率修复在途，费用端整体稳定 Q3毛利率为8.0%（-2.1pp），净利率2.3%（-2.2pp），此外23Q3销售/管理/研发费率为1.8%（+0.1pp）/2.6%(+0.3pp)/0.6%（+0.1pp）。伴随公司数字化推布局进及成本优化，毛利率维持环比修复趋势，国内灵活用工Q3毛利率已恢复至去年正常水平。 展望：科技赋能强化生态建设，外拓版图静待需求回暖 面对外部波动，公司持续完善“技术+服务+平台”全生态模式，优化客户结构。 截至23Q3公司通过各类平台触达客户约3.4万家，同比+53%；运营招聘岗位约18.2万个，同比+65%；链接生态合作伙伴约1.2万家，同比+37%。其中“禾蛙”新推出智能评估交付系统2.0，职位澄清官，线索广场等新产品，交付效率进一步提升，服务企业数Q3环比+19%，平台月活环比+19%，运营岗位环比+36%，首发客户数增长42%。 报告期内公司累计收费客户5259家，国内客户中外资/合资企业、民营企业、央国企/事业单位占比分别为24%、64%、12%，其中民营占比同比+8pp。岗位布局来看，技术研发作为公司重点方向，时点在职人数占比约60%，同比+7.6pp，该类岗位于Q3净增人数中占比高达95%。 盈利预测与估值 科锐国际作为人服行业领军公司，在三大业务稳健发展的基础上，积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展，预计将呈现新的成长动力。考虑到外部宏观环境波动及下游客户招聘需求逐步释放节奏，我们适度调整盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润分别实现2.3/2.9/3.6亿元，同比-22%/+26%/+27%，公司当前市值对应23-25年PE分别为27X/21X/17X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险。

     科锐国际(300662) 公司发布Q3业绩报告：业绩短期承压，前三季度灵活用工收入同增9.6%，国内猎头Q3收入降幅或收窄。 1）23Q3：公司实现营收24亿/yoy+0.2%，归母净利润0.54亿/yoy-36.9%，扣非归母0.44亿/yoy-44%，业绩短期承压。 2）23Q1-Q3：前三季度营收71.7亿/yoy+5%，归母净利润1.52亿/yoy-30%，扣非归母为1.15亿/yoy-40%。 3）现金流：截至23Q3，公司经营活动产生的现金流净额为1亿元，23H1为净流出700万，22Q3同期为8000万。 4）分业务来看：公司前三季度整体灵活用工收入增长9.6%，其中上半年灵活用工收入同增13%。猎头业务仍承压，但国内企业编制内招聘业务Q3单季度同比差距逐步收窄；前三季度技术服务收入0.34亿元/+21.6%。 Q3灵活用工人数环比净增2400人，技术研发类岗位占比不断提升。截至23Q3，公司灵活用工岗位外包人数3.5万人，环比Q2净增2400人，其中技术研发类岗位在职人数占比60.3%，同比+7.6pct，环比+2.6pct；且Q3净增人数中技术研发类岗位占比95.3%。中国区客户中，外资/合资企业占比24%、民企占比64%、政府央国企事业单位占比12%。 毛利率环比Q2基本一致，费用率稳定。公司Q3毛利率为8.04%/yoy-2pct，Q1-2分别为7.2%、8.1%；其中国内灵活用工三季度毛利率已提升恢复至去年正常水平。公司Q3销售费率1.78%/+0.1pct，管理费率2.61%/+0.3pct，研发费率0.57%/+0.07pct，财务费率0.03%/+0.04pct。 持续推进信息化升级+数字化转型人力资本平台建设。公司整体技术投入金额1.46亿，同比+27%，根据公司董事会会议，公司将募投项目“集团信息化升级建设项目”与“数字化转型人力资本平台建设项目”的完成时间延长至2024年12月31日，募集资金用途及投资项目规模不发生变更。截至23年10月20日，数字化转型人力资本平台建设项目及集团信息化升级建设项目累计完成进度分别为0.61%、8.22%。 投资建议：受宏观环境等因素影响，与去年同期对比整体市场化招聘需求仍处在比较低的水平，同时公司海外业务增长同比有所下降。但公司持续修炼内功，巩固大客户，更加聚焦技术研发类岗位；同时持续加强数字化建设及拓展招聘平台，静待宏观回暖后，行业需求逐步释放。考虑宏观影响公司Q3业绩短暂承压，我们暂时下调业绩预期，预计23-25年归母业绩分别为2.2/3.0/3.9亿（前值分别为2.65亿/3.75亿/4.85亿），YOY分别为-24%/+37%/+29%，对应PE分别为28/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期。

     科锐国际(300662) 灵工与技术服务持续增长，期待人服市场需求进一步释放 10月27日晚，公司发布2023年三季度报告。2023年Q1-3公司实现营收71.70亿元，同比+5.17%；实现归母净利润1.52亿元，同比-30.25%；实现扣非归母净利1.15亿元，同比-40.05%。收入增长主要源于前三季度公司灵活用工、技术服务业务的增长，虽然随国民经济修复人力资源服务市场需求有一定释放，但当前招聘需求仍处修复区间，业务全线复苏或仍需等待政策加码和招聘方用工意愿修复，我们维持买入评级。 支撑评级的要点 灵活用工带动营收规模增长，利润有所缩窄。2023年Q1-3公司实现营收71.7亿元，yoy+5.16%；实现归母净利1.52亿元，yoy-30.25%；实现扣非归母净利1.15亿元，yoy-40.05%，毛利率和净利率分别为7.77%/2.38%，而去年同期分别为10%/4.04%。其中，Q3实现营收24.16亿元，yoy+0.20%；实现归母净利0.54亿元，yoy-36.99%；实现扣非归母净利0.44亿元，yoy-44.11%，毛利率和净利率分别为8.04%/2.28%，去年同期为10.19%/4.45%。收入的增长主要来源于灵活用工业务的持续增长，前三季度公司整体灵活用工业务增加9.64%，灵活用工业务累计派出30.85万人次，单三季度派出10.41万人次，且随技术赋能能力提升，三季度灵活用工毛利率恢复至去年水平。但整体招聘市场与去年同期对比，市场化招聘需求仍处在比较低的水平，部分高毛利业务受市场需求影响恢复不足。 推动技术赋能平台建设，积极投身稳岗就业。公司Q1-3技术投入金额1.46亿元，yoy+27.27%，实现技术服务收入3381万元，yoy+21.55%。受益于持续的技术进步，外部数字化产品也收获较好成果，截至Q3，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户3.36万家，同比增长52.73%；链接生态合作伙伴1.23万家，同比增长36.67%，广泛链接了区域长尾及专精特新类客户。此外，公司积极投身稳岗就业工作，旗下医脉同道等平台参与多类招聘活动，公司校招平台通过多类活动覆盖服务大学生超过30万人，推动就业促进工作。 坚持海外布局，持续推进国际化业务发展。公司目前在中国、新加坡、马来西亚、美国、英国、荷兰等全球市场拥有100余家分支机构，提供全球化人才招引与配置方案等服务，尽管受部分宏观因素影响，Q3海外业务增长同比有所下降，但随全球经济复苏以及出海企业相关需求增加后，海外业务有望成为业绩增长的重要贡献。 估值 公司灵活用工业务在整体招聘市场需求不足时延续增长态势，此外公司持续加大技术投入，赋能内部运营管理能力以及对外数字化产品并获得一定成果。未来随招聘信心好转后，多类高毛利业务有望修复进而带动收入和利润提升。考虑到当前市场招聘需求仍待进一步恢复，结合公司前三季度表现，我们调整公司23-25年EPS为1.16/1.78/2.26元，对应市盈率分别为26.6/17.4/13.7倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

     科锐国际(300662) 公司发布2023年三季报：1）2023年前三季度：公司实现营收71.7亿元/+5.17%，归母净利润1.52亿元/-30.25%,扣非归母净利润1.15亿元/-40.05%；2)2023Q3:公司实现营收24.16亿元/+0.2%,归母净利润0.54亿元/-36.91%,扣非归母净利润0.44亿元/-43.92%。 猎头业务同比基本持平，灵活用工稳定增长。2023Q3猎头业务成功推荐5263人/+1.4%；Q3末在册灵工外包员工35100余人，三季度净增约2400人（Q1、Q2净变化数分别为-1179和+1179），Q3灵活用工业务累计派出10.4万人次/+13.4%，同比增速略低于Q2的16.7%。前三季度公司整体灵活用工业务同增9.64%（2023年上半年同增12.95%）。技术研发类岗位方面，Q3末在职人数占比为60.30%/+7.6pcts,在第三季度净增人数中占比为95.3%，作为公司的重点布局方向，展现出强劲的增长动力。 灵工业务毛利率恢复至2022年同期水平。2023Q3毛利率8.04%/-2.15pcts,环比Q2基本持平，国内灵活用工业务三季度毛利率已提升恢复至去年正常水平，主要系数字化的推进及成本结构的优化带动。销售费用占收入比率1.78%/+0.13pct,管理费用占收入比率2.61%/+0.34pct,财务费用占收入比率0.03%/+0.04pcts。 投资建议：考虑到2023年整体就业市场仍处修复进程中，随着宏观经济的持续复苏，预计明年就业市场景气度有望提升，因此我们以2024年业绩作为估值参照。给予增持-A投资评级，12个月目标价34.98元，对应2024年22X市盈率。我们预计公司2023年-2024年收入102.97和120.38亿元，净利润2.07和3.13亿元。 风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧等。

     科锐国际(300662) 核心观点 2023Q3公司归母净利润同降37%，逊于我们预期。2023Q1-3，公司营业收入71.70亿元/+5.17%；归母净利润1.52亿元/-30.25%；扣非归母净利润1.15亿元/-40.05%。2023Q3，公司营收入24.16亿元/+0.20%；归母净利润5438.80万元/-36.99%；扣非归母净利润4443.98万元/-44.11%，逊于前期三季报业绩前瞻（前瞻预测归母净利润同比-13%）。 分业务看，灵活用工业务2023Q1-3收入同增9.64%，环比23H1收入增速（+13%）收窄。2023三季度末，岗位外包时点员工数约35100人，同比+9.3%，环比二季度末（3.27万）净增约2400人；2023Q3外包业务累计派出104092人次，同比+13.4%。技术研发岗位在2023Q3净增人数中占比为95.3%，国内企业编制内招聘业务在三季度单季度同比差距也逐渐收窄；猎头&企业招聘外包业务顺周期属性明显，预计表现依旧承压；技术服务业务实现营收3380.79万元/+21.55%，公司本年技术投入金额1.46亿元/+27.27%。 期间费率平稳，毛利率短期走低。2023Q1-3，毛利率为7.8%/-2.2pct；归母净利率2.1%/-1.1pct；扣非归母净利率1.6%/-1.2pct。期间费率为4.9%，与去年同期持平，其中销售/管理/研发/财务费率同比-0.2/+0.2/+0.1/-0.1pct。2023Q3，毛利率为8.0%/-2.1pcts，公告提及国内灵活用工业务三季度毛利率已提升恢复至去年正常水平，但整体毛利率仍未恢复预计系业务结构变化与海外公司经营扰动。期间费用率5.0%/+0.6pct；销售/管理/研发/财务费率同比+0.1/+0.3/+0.1/+0pct。归母净利率2.3%/-1.3pcts，扣非归母净利率1.8%/-1.4pct。 企业招聘意愿完全复苏仍需时日。据我们跟踪，2023年8月，招聘职位数方面，前程无忧/智联招聘/同道猎聘/BOSS直聘分别环比+1.5%/-5.5%/+0.1%/+1.0%，4家平台合计数据环比-0.2%。从4家招聘平台看，企业端招聘意愿短期仍处低位。 风险提示：宏观经济下行；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；新技术投入增加。 投资建议：弱复苏经济环境下我们分析公司主业景气度仍面临压力，业务全面复苏仍需时日，下调公司2023-2025年归母净利润至2.07/3.33/4.13亿元（原23-25年归母净利润预测为2.45/3.40/4.17亿元），对应PE估值为29.5/18.3/14.8x。公司本季度灵活用工在管人数环比回升释放积极信号，但顺周期猎头业务仍需静待下游需求的复苏，逆风环境下公司推进数字化转型修炼内功，民企的经营主观能动性与灵活度仍在，维持中线“增持”评级。

     科锐国际(300662) 事件：科锐国际发布2023年三季报。2023年前三季度收入为71.7亿元/yoy+5.17%，归母净利润为1.52亿元/yoy-30.25%，扣非归母净利润为1.15亿元/-40.05%；3Q23实现营收24.16亿元/+0.20%，归母净利润5438.80万元/-36.91%，扣非归母净利润4443.98万元/yoy-43.92%。 Q3灵活用工毛利率恢复至去年同期水平，国内国外招聘业务仍承压。前三季度公司整体灵活用工业务增加9.64%，国内灵活用工业务单Q3毛利率已恢复至去年水平；23Q3国内招聘业务同比降幅环比23Q2有所收窄，但整体上国内招聘需求相较去年同期仍处在比较低的水平；受地缘政治、宏观经济下行等影响，海外业务增长同比下降。 受招聘业务承压影响，整体毛利率和净利率同比下滑。毛利率方面，23年前三季度毛利率为7.77%/-2.23pcts，3Q23实现毛利率8.04%/-2.15pcts，环比下降0.06pcts。23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/2.53%/0.54%/-0.07%，同比变化-0.16/+0.18/+0.07/-0.10pcts；3Q23实现销售/管理/研发/财务费用率1.78%/2.61%/0.57%/0.03%，分别同比变化+0.13/+0.34/+0.07/+0.04pcts。23Q1-3净利率较去年同期下降1.66pcts至2.38%；3Q23净利率较去年同期下降2.17pcts至2.28%，环比下降0.79pcts。 灵活用工持续增长，研发类岗位占比持续提升。前三季度灵工累计在册员工数35100人/+9.35%，单Q3净增派出灵活用工人数2400人，环比提升1221人，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，三季度末在职人数占比为60.30%，同比提升7.6pcts，该类岗位在第三季度净增人数中占比为95.3%；前三季度累计外包派出人次30.85万人次/+14.09%，单Q3派出人次10.41万人次/+13.39%；单Q3推荐中高端岗位人数达5263人/+1.45%。 收购亦庄、investigo少数股东权益。2023年1-9月投资活动现金流出为7.92亿元/yoy+397.34%，主要为年初至今公司收购子公司亦庄、Investigo少数股东股权增加所致。 投资建议：受用工市场影响，公司猎头业务承压，对全年业绩影响较大。此外，公司主营业务盈利能力有所下滑，基于此，我们下调公司全年业绩。我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.14/2.89/3.65亿元，对应23-25年PE为28X/21X/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等

     科锐国际(300662) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司营收为71.7亿元，同比增长5.2%，归母净利润为1.5亿元，同比下降30.3%；Q3单季度看，实现营收24.2亿元，同比增长0.2%，受去年同期高基数影响，归母净利润为0.5亿元，同比下降36.9%。 公司营收端承压，但费用端仍保持稳定。2023Q1-Q3公司毛利率、净利率水平逐渐从疫情影响中恢复，毛利率为7.8%，同比下降2.2个百分点，净利率为2.4%，同比下降1.7个百分点。2022Q1-Q3期间费用率为4.9%，同比基本保持不变，其中公司销售、财务费用率分别为1.9%、-0.07%，同比分别下降0.2、0.1个百分点，管理费用率为3.1%，同比增长0.3个百分点。招聘市场景气度恢复缓慢，公司运营效能持续优化，期间费用率整体保持稳定。 持续增加技术投入，平台开发初见成效。2023Q1-Q3公司技术投入金额共计1.5亿元，同比增长27.3%，公司通过持续优化旗下多种技术服务产品，广泛链接区域长尾客户，垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户约3.4万家，同比增长52.7%，运营招聘岗位约18.2万个，同比增长65.1%，链接生态合作伙伴约1.2万家，同比增长36.7%。 国内宏观经济环境逐步企稳向好，招聘市场有望受益于经济的持续复苏。2023 年三季度国内实际GDP增长4.9%，超出市场此前预期的4.5%，预计能够顺利完成全年5.0%的增速目标。9月制造业PMI为50.2%，已回到扩张区间；PPI同比实现连续3个月回升，企业经营环境和预期好转，招聘市场景气度有望回暖。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1、3.2、4.1亿元，未来三年归母净利率复合增长率12.5%。公司为人力资源服务行业龙头企业，受益于宏观经济环境复苏后的招聘市场高景气，给予一定龙头溢价，给予公司2024年23倍PE，对应目标价37.49元，维持“买入”评级。 风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期的风险。