晶瑞电材(300655) 投资要点: 资产折旧及研发费用同比增加，2024Q3盈利同比下降 公司2024年前三季度实现营业收入10.60亿元，同比+10.56%；实现归母净利润66.50万元，同比-97.04%；实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比-123.50%；销售毛利率19.82%，同比-3.97个pct，销售净利率-1.09%，同比-2.30个pct；经营活动现金流净额为1.52亿元，同比+234.80%。 2024Q3单季度，公司实现营业收入3.67亿元，同比+10.76%，环比+0.71%；实现归母净利润为0.06亿元，同比-51.91%，环比+39.43%；扣非后归母净利润-0.09亿元，同比-152.18%；经营活动现金流净额为0.32亿元，同比+73.84%。销售毛利率为22.41%，同比-2.05个pct，环比+6.61个pct；销售净利率为0.70%，同比-1.12个pct，环比+0.91个pct。 2024Q3公司归母净利润同比下降0.06亿元，主要由于固定资产折旧、财务费用计提及研发费用大幅增加所致。2024Q3公司毛利润同比增长0.01亿元，环比增长0.25亿元。期间费用方面，2024Q3财务费用同比/环比分别增加0.02/0.11亿元，主要系本期融资成本及承担回购义务计提财务费用增加所致；公司加大研发投入，Q3研发费用同比/环比分别增加0.07/0.03亿元。2024Q3公司公允价值变动净收益同比增加0.22亿元，主要由于公司持有金融资产公允价值波动；所得税同比增加0.25亿元，主要由于对部分子公司亏损未计提递延所得税资产。 高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货 根据公司2024年半年报，公司是国内技术领先、产能最大、市场份额前列的半导体高纯湿化学品供应商，已建成高纯硫酸、高纯双氧水共二十多万吨产能，位居同行业第一，其中高纯双氧水已成为国内第一大供应商，市占率约四成。 公司拥有紫外宽谱、g线、i线、KrF、ArF全系列光刻机以及配套测试实 验设备，紫外宽谱系列光刻胶多年来稳居国内市占率第一；i线光刻胶系列产品在完成国家重大科技项目02专项项目后规模化供货；DUV光刻胶方面和中国石化集团全面合作，多款KrF光刻胶已量产出货；ArF高端光刻胶研发工作加速进行中，多款产品已向客户送样并开展验证。 NMP产品技术先进，产能有望大幅提升 根据公司2024年半年报，公司NMP产品采用国际先进技术及工艺，已向市场规模化供应长达十年，拥有一批合作关系稳定的优质客户。公司正在建设年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生项目，项目建成后公司锂电池级NMP及半导体级NMP产能大幅提升。锂电池粘结剂产品CMCLi完成产品迭代，产品性能已经得到动力电池核心企业认可。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为13.30、16.75、25.45亿元，归母净利润分别为0.12、0.82、1.96亿元，2025年-2026年对应预测PE分别为154、64倍。公司高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货，NMP产能未来将大幅提升，考虑公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场需求波动与市场竞争风险，安全生产、环保及质量控制风险，原材料价格波动及成本、费用控制风险，持续保持先进技术及核心技术泄密的风险，汇率风险，供应商变动风险等

     晶瑞电材(300655) 2024Q2业绩环比修复，盈利能力短期承压，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收6.94亿元，同比+10.46%；归母净利润-0.05亿元，同比-0.16亿元；扣非归母净利润-0.02亿元，同比-0.35亿元；销售毛利率18.45%，同比-4.99pcts。2024Q2公司实现营收3.64亿元，同比+9.37%，环比+10.38%；归母净利润0.04亿元，同比+0.11亿元，环比+0.13亿元；扣非归母净利润-0.03亿元，同比-0.23亿元，环比-0.03亿元；销售毛利率15.79%，同比-6.67pcts，环比-5.60pcts。2024年上半年营收增长的主要原因为：(1)技术和产能双驱动。公司开发了一批技术领先且具有市场竞争力的主导产品且建成了上下游、各品类加总近百万吨产能；(2)多产品协同助力市场开拓。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.91/1.11/1.34亿元，当前股价对应PE为75.8/61.9/51.4倍。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 公司高纯湿化学品及光刻胶业务进展顺利，出货量同比增速可观 高纯湿化学品：2024H1实现营收3.68亿元，同比+2.83%，主要系公司高纯双氧水、高纯氨水等高纯湿化学品的销售额同比增长。公司建成的高纯硫酸、高纯双氧水四个生产基地规模效应开始显现，2024H1高纯双氧水实现营收1.52亿元，同比+9.48%，出货量同比增长超过25%；高纯氨水、高纯硫酸、高纯盐酸产品销量同比分别增长126.06%、264.85%、18.59%。光刻胶：2024H1实现营收0.94亿元，同比+35.72%。受益于下游行业复苏、国产替代进程加快，销量同比增长超过40%，其中正性光刻胶产品销售额增长超过45%；紫外宽谱系列光刻胶产品销量及销售额增长均超过30%。 公司持续加大研发力度，新产能逐步释放，前景广阔 2024H1公司研发费用为0.51亿元，同比+70.62%，研发费用率达7.30%。产能布局方面，公司除已建成的二十万吨高纯硫酸、高纯双氧水产能，甲基吡咯烷酮项目一期6万吨建设工作有序开展，且持续推进湖北晶瑞高纯异丙醇项目。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     晶瑞电材(300655) “质量回报双提升”行动方案彰显长期发展决心，维持“买入”评级 公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，公告指出，公司未来将：(1)聚焦主业发展，全面打造国际水准的电子材料企业联合体；(2)坚持自主研发，掌握核心技术；(3)注重股东回报，共享企业发展成果；(4)夯实公司治理，实现高质量发展；(5)注重信息披露质量，有效传递公司价值。业绩层面，考虑到短期半导体处于周期底部、公司新品研发增加等，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利润为0.17/1.02/1.15亿元（前值为0.40/1.67/1.95亿元），对应EPS为0.02/0.10/0.12元（前值为0.04/0.17/0.20元），当前股价对应PE为464.3/78.0/69.0倍，我们持续看好公司高纯化学品与光刻胶的远期成长空间，维持“买入”评级。 半导体材料和新能源材料同步发力，核心竞争力持续提升 公司已经形成了高纯化学品、半导体光刻胶、锂电池材料、工业化学品及能源四大业务主线，后续将持续提升核心竞争力。高纯化学品方面，公司是全球少数同时掌握半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水三项技术的企业。光刻胶方面，公司拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列、KrF系列等上百个型号产品，其中KrF高端光刻胶部分品种已量产；ArF高端光刻胶产品研发创新持续推进中。锂电池材料方面，公司主要产品包括NMP，CMCLi等锂电池粘结剂，公司NMP产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI公司认证合格的产品，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一；CMCLi粘结剂已顺利量产，实现了我国在该领域零的突破，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。工业化学品及能源方面，随着公司持续的技术改进，工业化学品部分产能将逐步转为高纯化学品产能。 注重股东回报，共享企业发展成果 公司高度重视投资者回报，自上市以来累计现金分红（含现金回购）超1.9亿元，除现金分红外，公司还通过资本公积转增股本形式与投资者共享公司发展成果。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。