世纪天鸿(300654) 事件：世纪天鸿发布2024年三季报，公司2024Q1-Q3营业收入3.88亿元，同比增长5.3%；归母净利润0.31亿元，同比增长0.3%。2024Q3营收2.25亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.24亿元，同比增长0.2%。 点评：聚焦教辅内容研发，AI+教育产品功能持续丰富 1）聚焦教辅内容研发，加大市场推广力度。公司将教辅内容研发作为第一重点工作，制定了“继承与创新研发工作机制，完善研发业务体系”等重点工作，以提升教辅产品质量与能力，并通过迭代教研服务、拓展联考业务等举措，加大推广力度，2024H1完成广西、青海等省份377本新产品的评议公告目录送审。 2）AI+教育产品功能持续深化拓展，加速上线可期。小鸿助教公众号信息显示，公司发布“小鸿助教网页版”，包括教案生成、课件生成等多种应用，也支持文字、表格、图片、公式多形态的输出，并搭配AI小助手获取更多个性化素材，以丰富备课内容，帮助老师在教学工作中提升效率。 3）销售费用率略有上升，管理、研发费用率保持稳定。公司2024Q3销售、管理、研发费用率分别为13.2%、5.9%、0.2%，分别同增+1.8/0.0/-0.3pct，其中销售费用率上升主要因步入Q3传统图书销售旺季，相关市场推广宣传费用增加所致。 盈利预测与估值：考虑到公司持续推进“研销服科一体化”战略规划的落地且公司2024Q3业绩表现符合预期，我们维持对公司的此前业绩预期，预计世纪天鸿2024-2026年营业收入分别为5.73/6.32/6.96亿元，分别同比增长12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为0.54/0.65/0.77亿元，分别同比增长28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为73.5x、61.8x、52.0x，维持“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     世纪天鸿(300654) 投资要点 事件：世纪天鸿发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入1.63亿元，同比增长8.9%；归母净利润为0.08亿元，同比增长0.5%；扣非归母净利润为0.05亿元，同比增长9.0%。2024Q2营收0.64亿元，同比减少1.3%；归母净利润0.01亿元，同比增长265.8%。 点评：提升教研服务规模，推动AI+教育产品快速落地 1）重点教辅产品全新升级，提升教研服务规模。公司对《高考总复习优化设计》《高中同步学案优化设计》《十年高考》等重点产品内容进行全新升级，借助更强大的研发编写团队，产品质量显著提升。同时，公司加强产品推广，新增评议目录产品，强吸引、强赋能、强服务激发渠道潜能，并创新开展教研服务，上半年公司在全国20余省份共组织落地教研服务活动275场次，赋能客户63家。 2）聚焦用户需求，推动AI+教育产品快速落地。一方面，公司成立数字出版部，推动建立数字化系统，建设内容资源库，并探索智能教辅合作模式。另一方面，2024年2月小鸿助教4.0版本上线，并分别在3月、5月上线作文批改助手及口算批改助手，大大提升老师们的批改效率。笔神作文截至2024H1累计用户超1,900万，作文社区每月投稿量超过30万篇，积累了500多万篇的优质的作文语料。 3）控制费用支出，管理、研发费用率有所下降。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为18.4%、15.3%、1.3%，分别同比增加+2.3/-1.8/-0.3pct，其中销售费用率上升主要因市场推广宣传费用增加导致销售费用增加所致。公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为20.8%、17.2%、1.4%，分别同比增加+1.2/-3.5/-0.6pct。 盈利预测与估值：考虑到公司持续推进“研销服科一体化”战略规划的落地且公司2024H1业绩表现符合预期，我们维持对公司的此前业绩预期，预计世纪天鸿2024-2026年营业收入分别为5.73/6.32/6.96亿元，分别同比增长12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为0.54/0.65/0.77亿元，分别同比增长28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为51.7x、43.5x、36.6x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     世纪天鸿(300654) 投资要点 事件：世纪天鸿发布2023年年报，公司2023年营业总收入5.07亿元，同比增长17.2%；归母净利润为0.42亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润为0.39亿元，同比增长27.2%。2023Q4营收1.39亿元，同比增长3.3%；归母净利润0.11亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长40.8%。 点评：强化内容研发优势，智慧教育产品持续突破 1）强化内容研发优势，市场推广效果显著。公司围绕“产品+服务”的理念，实施“研销一体化”战略，2023年共策划出版图书2,818本，总字数约11亿字，并对2024版《高考蓝皮书》内容进行全新升级，持续保持产品的高端定位，为广大师生群体提供权威、专业的高考改革研究成果。同时，公司教研服务不断迭代和升级，通过优质的教研服务实现对学校的强吸引，2023年新增浙江、云南等省份418本新产品的评议目录公告，市场推广效果显著。 2）智慧教育产品持续突破，加速推动落地。教育数字化方面，公司向学校师生提供“技术平台+内容资源+教研服务”三位一体的数字化校本综合方案，已在在山东、广东等省份试点推广应用。AI+教育方面，小鸿助教4.0版本正在升级中，更新文档问答和联网搜索两大功能场景，进一步丰富支持功能，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。同时，截至2023年底，笔神作文APP累计用户超1,800万，积累了500多万篇的优质的作文语料，在AI作文批改领域持续突破。 3）管理及研发费用率稳定，销售费用率有所增加。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为14.6%、10.6%、1.0%，分别同比增加+3.5/+0.7/-0.1pct，其中销售费用增加主要由于营销推广和人员薪酬支出增加所致。 4）毛利率提升明显，盈利能力向好。公司2023年毛利率达37.2%，同比增加4.1pct，主要由于教辅产品毛利率受益于公司研发十项重点工作的实施体系下带来的教研能力和产品能力提升，增加较明显；净利率达8.6%，同比增加0.1pct。 盈利预测与估值：考虑到公司持续强化内容研发优势，教研服务不断迭代和升级有望持续提升市占率，且公司2023年业绩表现符合预期，我们适当调整公司业绩预期，预计世纪天鸿2024-2026年营业收入分别为5.73/6.32/6.96亿元（2024-2025年收入前值分别为5.24/5.55亿元），分别同比增长12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为0.54/0.65/0.77亿元（2024-2025年利润前值分别为0.56/0.62亿元），分别同比增长28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为84.6x、71.1x、59.9x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     世纪天鸿(300654) 投资要点 公司2023年收入实现5.07亿元，同比增长17.2%；归母净利润实现42.34百万元，归母净利率同比略微提升至8.3%；扣非归母净利润实现38.93百万元，扣非归母净利率约7.7%。23Q4收入实现1.39亿元，同比增长3.3%；归母净利润实现10.95百万元，扣非归母净利润实现9.33百万元，扣非归母净利率同比提升1.8pct至6.7%。2023年度公司拟派发现金红利约1819万元。 教辅图书业务稳健增长。2023年公司教辅图书业务实现收入4.33亿元，同比增长18%，占收入比同比略微提升至85.35%；教辅图书销售量同比增长7.56%。2023年公司继续加强产品研发、渠道建设和教研服务，策划出版图书2818本，总字数约11亿字；新增浙江、云南、西藏、宁夏、四川、海南、广西等省份418本新产品的评议目录公告，同比增加17.46%；推进省域地方专版产品研发，同步产品江苏专版上市74本，销量同比提升46.67%；在全国20余省份组织落地教研服务活动近500场次，赋能客户近200家，有效带动销售增长。业务稳健增长的同时盈利能力有所提升，2023年教辅图书毛利率同比提升3.64pct至35.02%。 教育科技业务有望成为第二曲线。2023年公司在教育信息化和AI+教育产品业务方面取得显著进展。1）教育信息化方面，数字化校本综合方案已在山东、广东等省份试点推广应用。2）“小鸿助教”作为公司基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入公司优质内容资源，在包括教案生成、作文批改等多种应用场景帮助老师提升工作效率，受到不少一线教师的关注。目前4.0版本正在升级中，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。3）公司持股18.47%的一笔两划2023年收入同比增长54%，其旗下AI作文批改产品笔神作文APP累计用户超过1,800万人，语料库积累超过30万篇基于人工反馈的专业微调数据，作为全国领先的中小学生作文学习平台和投稿社区，已形成较强的竞争壁垒。 23Q4盈利能力同比提升。虽然23Q4公司费率有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升5.85/2.01/0.20pct，其中销售费用率提升主要是营销推广和人员薪酬支出增加所致。但公司毛利率同比/环比分别提升10.4/8.8pct至42.17%，整体扣非归母净利率同比提升1.8pct至6.7%。 盈利预测与投资评级：我们看好公司主业稳健增长，AI+教育成长为第二曲线，我们维持预测24-25年公司归母净利润0.53/0.61亿元，新增26年预测0.69亿元，维持“增持”评级。 风险提示：教辅图书销售不及预期，AI教育产品不及预期，减值风险。

     世纪天鸿(300654) 投资要点 业绩总结：世纪天鸿发布2023年年报。报告显示，公司2023年实现营业收入5.1亿元，同比增长17.2%；归母净利润4233.6万元，同比增长18.9%；扣非归母净利润3892.9万元，同比增长27.2%。 小鸿助教持续迭代，笔神作文用户稳定增长。公司结合人工智能技术，思考“AI+教育”的终极形态与发展路径，布局多款AI教育产品，并且在用户侧已初见成效。1）公司小鸿助教已迭代至4.0版本，升级联网功能，可以实时更新最新的内容；同时嵌入文档助手，支持长文本生成。2）公司所投资的笔神作文在AI作文批改领域持续突破，截至2023年末笔神作文APP累计用户超过1800万，付费转化率约2%。目前笔神作文社区每月投稿量超过30万篇，积累超500万篇优质的作文语料，通过4年的积累，公司语料库语料库收集了超过30万篇基于人工反馈的专业微调数据，在中小学生作文学习平台和投稿社区，形成较强的竞争壁垒。 坚持内容研发是第一重点工作，推进研销一体化，助力主业持续增长。内容研发是2023年公司的第一重点工作，公司持续推进“研销一体化”战略规划的落地，通过研发十项重点工作的实施体系提升教研能力和产品能力，全力打造拳头产品、推进新品立项、创新完善研发机制，推动“学科研究员”机制促进策划编辑人员的提升。产品研发方面，公司全年共策划出版图书2818本，总字数约11亿字。公司整合多年来在教辅领域积淀的优质内容和教育资源，通过300余位课标专家、编审专家、命题专家、高考政策研究专家等，向教师、学校管理者、教育局提供教研培训服务支持，把脉高考导向，分享名校管理智慧，探索教育教学发展的新路径；公司在全国20余省份共组织落地教研服务活动近500场次，赋能客户近200家，涉及教研培训、高考报告会、名校交流、拔尖人才交流等多种形式，持续以积极专业的服务来辅助和赋能一线教学，提供专业优质的教研服务，有效带动了业绩增长。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为0.16元/0.17元/0.19元，对应PE分别为84/75/69倍。公司作为民营出版龙头，教育AI稳步推广有望进一步打开增长空间，未来三年净利润CAGR为17.2%，维持“持有”评级。 风险提示：双减政策带来教辅需求不确定性的风险；教育AI系统研发及销售进展不及预期的风险；市场竞争恶化的风险。