万通智控(300643) 事件： 8月24日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入5.34亿元，同比下降2.68%；实现归母净利润0.61亿元，同比减少14.68%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比下降18.82%，23Q2业绩符合市场预期。 盈利能力修复，23Q2业绩符合预期 2023年上半年，受到欧洲和美国需求下降的影响，公司车联网和气门嘴业务收入有所下滑，但金属软管业务收入明显上升，带动公司23Q2实现收入2.92亿元，环比增长3.78%，2023年上半年整体营业收入同比小幅下降2.68%。盈利能力方面，随着原材料价格稳定、费用改善，公司23Q2毛利率和净利率环比分别提升3.15/8.67pct达到32.59%/15.35%，盈利能力修复回到正常水平。受益于盈利能力修复，公司23Q2实现归母净利润0.46亿元，同比增长20%，环比增长209%。 TPMS+车联网双轮驱动 公司基于气门嘴多年的客户和渠道积累，开拓TPMS和车联网业务，并且聚焦后装市场具备高议价能力。TPMS后市场对于产品的通用性要求高，公司产品具备可编程性，适配全球95%车型，可降低维修厂成本、提升安装便捷性，在后装市场具备强竞争力，后装市场份额有望进一步提升。车联网产品主要用于商用车队的管理，具备功耗低、使用寿命长的特点，同时享有专利保护，有望受益商用车车联网蓝海市场。 基盘业务稳定，有望形成协同 2019年公司收购德国商用车金属软管公司WMHG，公司金属软管业务与气门嘴收入基本保持在7-8亿元左右，为公司贡献稳定利润与现金流。WMHG的解耦管路在全球重型卡车排气管路系统中常年保持第一位，主要客户包括戴姆勒、沃尔沃、斯堪尼亚、MAN、一汽解放、中国重汽、陕西重汽、三一重工等，有望为公司TPMS和车联网产品的导入奠定客户基础，形成较好的业务协同效应。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年收入分别为12.93/15.46/18.26亿元，对应增速分别为20.91%/19.57%/18.10%；归母净利润分别为1.95/2.71/3.63亿元，对应增速分别为46.14%/38.82%/33.66%，CAGR-3为39.45%；EPS分别为0.85/1.18/1.58元/股，对应当前股价PE为14/10/8倍。考虑到公司实现多元业务布局打开新的成长空间，产品具备多方面优势，参考可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，对应目标价25.5元，维持“买入”评级。 风险提示：TPMS新产品市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险；汇率波动风险；行业空间测算偏差风险。

     万通智控(300643) 万通智控以气门嘴起家，通过内生+外延拓展至TPMS（胎压监测系统）和车联网领域。公司聚焦后市场，TPMS和车联网产品具备高通用性、使用寿命长、安装便捷等特性，叠加气门嘴积累的客户与渠道优势，打开新的成长空间。 TPMS与车联网产品优势明显 公司TPMS产品聚焦国内外汽车后装市场，具备可编程特性，通用性强，已经适配全球95%以上的车型，为后装维修厂省去购买编程工具的成本，产品具备较强竞争力。车联网产品包括具有专利保护的传感器、T-BOX和软件系统，主要用于商用车车队的管理。车联网传感器基于PPM协议开发，通信稳定，功耗为主流方案的1/10，解决了车队安装TPMS的需求及使用寿命短的痛点问题，已在亚马逊、可口可乐、普利司通等客户车队批量使用。 TMPS后装与车联网市场空间广阔 TPMS后装市场主要面向第三方的汽车维修厂和大型超市，下游客户差异使公司在后市场的议价能力高于前装市场，根据我们测算，25年美国/欧洲/中国乘用车后装TPMS市场规模有望达到13.91/38.22/19.78亿元，公司市场份额仍有较大提升空间。国内商用车队管理市场是公司后续重点开拓领域，我们预计26年国内快递物流车队管理系统的市场空间有望达到18亿元，22-26年CAGR为33.31%。根据《商用车车联网白皮书》，25年国内商用车车联网市场规模有望达到806亿元，公司成长空间广阔。 基盘稳定助力协同，新品有望引起变革 19年公司收购德国商用车金属软管公司WMHG，金属软管业务与气门嘴收入基本保持在7-8亿元左右，为公司贡献稳定利润与现金流。WMHG客户包括沃尔沃、斯堪尼亚、戴姆勒、重汽等，有望为新业务拓展新客户奠定基础。公司持续在TPMS领域创新，成功开发低功耗蓝牙TPMS，目前已在欧洲后装量产应用，有望在23年获得国内乘用车前装定点，有望引领行业技术变革，打开增量市场。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年收入分别为12.93/15.46/18.26亿元，对应增速分别为20.91%/19.57%/18.10%；归母净利润分别为1.95/2.71/3.63亿元，对应增速分别为46.14%/38.82%/33.66%，CAGR-3为39.45%；EPS分别为0.85/1.18/1.58元/股，对应当前股价PE为16/12/9倍。考虑到公司实现多元业务布局打开新的成长空间，产品具备多方面优势，综合DCF绝对估值（每股价值26.71元）和可比公司相对估值法，给予公司2023年30倍PE，对应目标价25.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：TPMS新产品市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险；汇率波动风险；行业空间测算偏差风险。