凯普生物(300639) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入11.04亿元，同比下降80.27%；归母净利润1.40亿元，同比下降91.86%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下降93.47%，扣除应急公共卫生服务检测产品及服务后，2023年公司实现常规业务收入8.89亿元，同比增长约2.83%。 分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入2.54亿元，同比下降81.04%；实现归母净利润-0.32亿元，同比下降113.30%；实现扣非归母净利润-0.39亿元，同比下降115.54%。公司单季度收入增速有所下滑，主要受到2022Q4同期新冠相关业务的高基数影响，同时也与反腐等政策有关，单季度利润出现亏损，主要因年末费用结算以及存货等部分资产减值计提。 分业务来看：公司2023年实现第三方医学实验室检验服务收入3.92亿元，同比下降90.89%，其中常规业务2.08亿元，同比增长8.82%。诊断产品实现收入7.12亿元，同比下降44.86%，其中自产产品6.39亿元，外购产品0.74亿元；2023年公司常规产品端收入6.81亿元，同比增长1.13%。 新冠业务需求减少影响费用摊薄，盈利能力短期波动。2023年公司销售费用率25.27%，同比提升17.05pp，管理费用率35.28%，同比提升23.94pp，研发费用率12.34%，同比提升7.92pp，财务费用率-1.04%，同比下降0.99pp。整体期间费用率有所增大，主要因为2023年新冠需求减少，影响费用以及固定成本等摊销，财务费用率有所下降，主要因本期利息收入增加。2023年公司毛利率61.03%，同比降低7.66pp，净利率6.20%，同比减少31.36pp。 HPV筛查快速普及，累计人份超6600万人次。2023年公司常规诊断产品在医疗反腐等政策影响下实现增长，其中在HPV检测领域，公司开发出行业最全面的产品组合，取得国内首张癌筛查预期用途注册证，实现快速推广，截至2023年底累计使用量超过6600万人次，结合公司历史业绩表现，我们预计有望HPV产品有望实现5-15%左右较快增长。同时公司积极拥抱行业变化，2023年体外诊断联盟集采中公司HPV产品报量337万人份，占当年度各省医疗机构总需求量24.17%，位居第一。未来随着加速消除宫颈癌行动计划等政策的持续落实，HPV筛查检测有望加速普及，公司作为行业龙头或将持续保持较快增长趋势。 妇幼健康等传统产品表现稳健，更多特色检验产品持续丰富。截至2023年，公司地贫基因检测产品使用量约350万人次，耳聋基因产品使用量约260万人次，STD产品使用量约350万人次，均有不错表现；同时公司基于PCR、NGS、飞行时间质谱等多个创新基础平台，持续丰富产品管线，在呼吸道病原体、遗传病、肿瘤早筛、个体化用药等多个细分领域均取得良好进展，重点在研产品60余项，未来有望陆续获批上市，实现快速增长。 ICL业务日益成熟，精细化运营有望加速业务成熟。2023年，公司医学检验服务收入3.92亿元，同比下降90.89%，其中常规业务2.08亿元，同比增长8.82%，取得较好增速。2023年公司持续加快加大常规业务拓展力度，34家实验室已经正式运行，检验项目超过2000项，但因新冠需求降低，相关折旧摊销、租赁支出等费用较大，医学检验业务当期亏损约1.90亿元。2024年公司将持续加大市场开拓力度，同时也将结合行业变化加强内部管理，提高实验室整体效能，促进医学检验业务实现健康发展。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，诊断试剂集采、监管趋紧等政策可能造成一定波动，预计2024-2026年公司收入11.53、13.92、16.90亿元（调整前24-25年15.75、20.74亿元），同比增长4%、21%、21%，归母净利润1.44、1.75、2.16亿元（调整前24-25年2.84、3.64亿元），同比增长2%、 21%、23%。公司当前股价对应2024-2026年PE大约28、23、19倍PE，考虑HPV等分子产品有望快速放量，疫情后ICL业务迎来加速发展，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     凯普生物(300639) 事件：近日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入11.04亿元，同比下降80.27%；归母净利润1.40亿元，同比下降91.86%；扣非净利润1.13亿元，同比下降93.47%。 若剔除新冠相关检测影响，产品端和服务端均实现同比增长 2023年度，因行业需求变化，相比过去三年的持续高增长，公司营业收入同比大幅下降。扣除应急公共卫生服务检测产品及服务外的常规业务收入为8.89亿元：其中产品端实现收入6.81亿元，同比增长1.13%；医学检验服务实现收入2.08亿元，同比增长8.82%。 公司是宫颈癌筛查--HPV检测的先行者、倡导者。并于2023年6月获得我国第一张宫颈癌筛查预期用途注册证书，截至2023年末公司HPV产品累计使用量超6,600万人次。 检验业务板块出现亏损，将持续开展降本增效工作 公司为全国各级医疗机构提供精准医学检验及病理诊断服务，从2019年18家医学实验室提升至目前已有34家运营，服务覆盖区域和人群持续扩张。然而，由于行业需求变化，2023年公司检验服务收入同比大幅下滑90.89%至3.92亿元，收入规模尚不能覆盖实验室的固定开支和成本（包括人工福利、折旧摊销、租赁等支出），因此公司检验业务实现净利润为-1.90亿元，出现较大规模亏损。 为扭转这一局面，2024年公司将持续开展降本增效工作，一方面加大市场拓展力度，提高市场占有率；另一方面强化内部管理，降费控本，提高实验室整体效能。 应收账款余额较高，但是坏账风险可控 截至2023年末，公司应收账款余额为22.11亿元（含坏账计提3.23亿元，净值为18.88亿元），其中因公共卫生事件形成的核酸检测应收账款为15.54亿元，常规业务形成的应收账款为6.57亿元。我们认为，虽然收回时间会有延迟，但是形成大额坏账的风险可控：（1）从2023年来看，应收账款期末余额比期初减少8.45亿元，而且香港检验中心为支持香港公共卫生防控发生的业务收入近30亿港币已全部收回；（2）公司高度重视应收账款的回收工作，由集团高管带队，财务、商务、法务、市场等专业部门人员组成管理队伍，持续对应收账款余额较大的16个省区开展重点管理，通过多种形式强化对应收账款催收。 去年同期基数影响，24Q1业绩仍旧承压 2024年第一季度，公司实现营业收入1.83亿元，同比下降39.39%，主要系行业需求变化，检验服务收入大幅减少所致；归母净利润-0.14亿元，扣非净利润-0.16亿元，经营性现金流量净额-0.64亿元；应收账款净值18.31亿元，较年初略有减少。 2024年度，公司将持续推进核酸99战略，加快研发创新与新产品上市与拓展，持续推进“凯普B53核酸远程战略服务方案”，推进宫颈癌筛查及等肿瘤筛查业务拓展，加快医学检验和检验检测业务拓展。因医学实验室整体固定支出成本较高，2024年度公司将加实验室大业务拓展，提升业务收入规模，减少其亏损幅度，逐步提升实验室业务板块的盈利能力。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为10.21亿/12.33亿/14.56亿，同比增速分别为-8%/21%/18%；归母净利润分别为1.02亿/1.36亿/1.68亿，同比增速分别为-27%/34%/23%；按照2024年5月10日收盘价对应2024年41倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，集采降价超预期风险，检验项目价格下降风险，行业市场竞争加剧的风险，规模迅速扩张引致的管理风险。