亿联网络(300628) 核心观点 一季度公司下游库存与需求修复。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入43.5亿元，同比下降9.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降7.7%。2024年一季度，公司实现营业收入11.6亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长34.5%。一季度公司增长主要受益于经销商库存回归至健康、合理水平，同时下游需求恢复增长。盈利能力整体稳中有升，2023年公司毛利率约为65.7%，同比提升2.7pct；2024年一季度毛利率约64.6%，同比略有增长。 第二、第三增长曲线逐步发力。分产品来看，2023年公司桌面通信终端、会议产品和云办公终端分别实现收入25.4/14.7/3.2亿元，同比变动-19.1%/+12.8%/-10.3%。一季度三条业务线受益于下游修复均得到较好的恢复，其中第二、第三增长曲线（会议产品、云办公终端）增长较为明显。2024年公司主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在蓝牙无线类及有线类、DECT无线类继续推出新品，完善产品矩阵。第二、第三增长曲线竞争力有望持续提升，实现逐步增长。 高比例分红注重股东回报。公司计划2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元，共计派发现金股利人民币11.36亿元。考虑公司2023年中期派息6.31亿元，2023年全年派息17.67亿元，派息比例提升至87.9%。 发布股权激励，彰显成长信心。公司发布2024年限制性股票和股票期权激励计划。其中，限制性股票计划拟授予包括公司高管、核心管理、技术（业务）人员等在内的159人合计309.96万股限制性股票，授予价格为每股17.22元；股票期权计划拟授予270名潜力骨干员工96.243万份股票期权，行权价格为34.44元/份。公司层面业绩考核目标为以2023年营业收入及净利润为基数，2024-2025年收入及净利润增长率均不低于20%/40%。以2024年5月授予估算，公司预计2024年股份支付费用合计影响约2738万元。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.2/29.1/34.2亿元，对应当前PE分别为19/16/14倍。公司话机业务下游渠道库存修复，会议产品和云办公终端业务有望实现持续增长，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。

     亿联网络(300628) 事件 公司发布2023年年报及2024年一季报，并推出《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》。 23年公司三条业务线增速呈现不同程度放缓，24Q1有所恢复 2023年，桌面通信终端业务实现收入25.44亿元，同比下降19.11%，毛利率为67.40%，同比提高3.64个百分点。2023年，桌面通信终端相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。 2023年，会议产品业务实现收入14.66亿元，同比增长12.81%，占整体收入比进一步提升至33.71%，毛利率为65.76%，同比提高1.07个百分点。公司于15年与微软达成音视频领域战略合作关系，23年推出SmartVision60搭载公司与微软最新的AI技术。今年3月，推出新一代视频会议主机MeetingEye500Pro，满足中大型会议室各种场景需求。 2023年，云办公终端业务实现收入3.23亿元，同比下降10.33%，毛利率为53.90%，同比有所提高。2023年，公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。 2023年，公司三项费用率方面：管理费用1.33亿元，同比增长19.13%；销售费用达2.76亿元，同比增长7.91%；财务费用达-0.36亿元，同比下滑71%，主要系美元汇率变动所致。 公司24Q1实现收入11.64亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长34.45%。24Q1美元汇兑波动对公司利润产生积极影响，财务费用为-0.13亿元，23Q1为0.21亿元。 公司积极回报投资者，23年全年分红比例达87.90%，股息率接近4%公司于23年半年报分红6.31亿元，23年年报分红11.36亿元，23年全年分红达17.67亿元，较当前市值（466亿）股息率接近4%。截至2023年年报，公司可分配利润达54.99亿元。 公司发布新一轮股票激励计划，24年目标收入&利润增速双20% 公司同期发布《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，业绩考核要求为以23年收入、净利润为基数，24年增速均不低于20%，25年较23年增速均不低于40%。以24年同比增长20%为参考，则25年收入和净利润同比增速不低于17%。 投资建议与盈利预测： 我们认为，公司保持较高的研发投入（17~22年CAGR38%，22年研发投入占比近10%）以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。短期来看公司持续迭代技术与产品，在视频会议领域先后推出SmartVision60和MeetingEye500Pro等新品，有望对今年经营产生积极影响。考虑到公司此前受全球宏观经济走势偏弱的因素扰动导致业绩承压，但中长期发展趋势持续向好。 考虑短期海外需求恢复情况尚不明朗，叠加汇率波动等影响，基于谨慎原则我们将此前预计公司24、25年的归母净利润26.77亿元、33.36亿元下调至24.18亿元、28.13亿元，预计2026年公司实现归母净利润33.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示：话机行业规模萎缩、视频行业竞争格局加剧、云办公业务发展不及预期、汇率波动等

     亿联网络(300628) 事件：2024年04月23日，公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收为43.5亿元，同比下降9.6%；归母净利润为20.1亿元，同比下降7.7%；扣非归母净利润为17.9亿元，同比下降13.0%。公司24Q1单季度实现营收11.6亿元，同比增长31.0%，归母净利润5.69亿元，同比增长34.5%，扣非归母净利润5.2亿元，同比增长49.3%。 业务拐点进一步验证，Q1业绩超预期。23H2收入环比增长12.8%，24Q1收入同比增长31%，拐点显著。24Q1业绩超预期主要由于补库和下游需求高景气，经销商库存已回归至健康、合理的水平。盈利能力上稳中有升，23年公司实现毛利率65.7%，净利率46.2%，分别同比提升2.71pct和0.96pct，我们认为主要由于公司业务结构变化以及高端化逐步展现成效。 产品持续升级，第二、三曲线持续发力。分产品看，23年话机收入下降19%，会议产品收入增长13%，云办公终端收入下降10%，会议收入占比达34%，同比增长6.7pct。24Q1会议产品、云办公终端增长较为明显。23年公司会议产品在解决方案中搭载AI技术，实现全能力和全场景覆盖；完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。23年公司保持高水准的研发投入，达4.99亿元，研发费用率为11.48%。公司持续打磨音视频底层技术内核，不断精进产品力，提升解决方案的长期竞争力。24年公司主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类也将推出新品。 现金分红比例逐年提升，股权激励目标锚定较高增速。23年公司年度拟分11.4亿元，年度分红比例提升至56.5%；加之23年中期分红6.3亿元，全年所派发的现金股利约17.7亿元，全年分红比例达87.9%。公司上市以来积极回报投资者，上市以来分红率达51.3%，相比21年44.7%、22年53.8%，23年分红率进一步提升，公司近12个月股息率达4.1%。公司推出新一期股权激励，拟授予270位骨干96万份股票期权（占总股本0.08%），以23年为基考核24-25年业绩：24年收入和净利润增长目标为20%，25年收入和净利润增长目标为40%。公司发布针对核心骨干的大规模股权激励计划，锚定24-25年业绩较高增速目标，彰显公司发展决心和信心。 投资建议：公司业绩拐点已现，补库和下游需求高景气；核心竞争力显著，第二三曲线打开成长空间。我们预计公司24-26年可实现归母净利润26.73亿元/34.59亿元/44.12亿元，对应PE为17x/13x/10x。公司近五年PE估值中枢在39倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、汇率波动风险、混合办公进展不及预期等。

     亿联网络(300628) 投资要点 事件：2024年4月12日，亿联网络发布2024年一季度业绩预告，预计业绩同向上升，营收实现113,744.15万元-118,187.28万元，同比增长28%-33%。 经营拐点已现，整体向好趋势延续。根据公司2024年第一季度业绩预告，2024年一季度公司实现营收113,744.15万元-118,187.28万元，比上年同期增长28%-33%，归母净利润55,823.99万元–57,938.53万元，比上年同期增长32%-37%。公司整体向好趋势延续，从业务层面来看，目前经销商整体库存量已回归至健康、合理水平，叠加下游需求恢复增长，公司三条产品线均有较好恢复，其中，会议产品、云办公终端增长较为明显。2023年，公司预计实现营收435,831.23万元，同比下降9.4%，预计归母净利润202,344.80万元，同比下降7.08%。23年全年，受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，但从分季度来看仍处于修复趋势。桌面通信终端业务全年相对下滑较多，会议产品业务全年实现稳健增长。云办公终端业务全年同比有所下滑，但目前已恢复增长状态，并且新品也取得了良好的验证结果。 发布“质量回报双提升”行动方案，推动公司持续成长。公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商。自2001年成立以来，一直聚焦深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案。3月5日，公司发布推动“质量回报双提升”行动方案。公司长期坚持高研发投入，自2017年上市至2022年，公司研发投入复合增长率约38%。2022年，公司研发投入占比约10%，技术研发工作人员占比超过50%。公司于2023年进行了两次现金分红，与投资者共享经营发展成果，针对2023年的中期分红约6.31亿元。公司自2017年上市以来至2023年1-9月，净利润合计约93.64亿元，累计发放分红约43.87亿元，平均分红率约47%。同时，公司建立多层次长效激励机制，自2017年上市以来，实施了包括2022年/2023年事业合伙人持股计划、2018年/2020年/2022年限制性股票激励计划在内的多层次长效激励机制。 产品线持续迭代，全球化布局加速。会议产品业务，公司推出了智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24、超清分体式视讯终端MeetingEye500等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。云办公终端业务，公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。桌面通信终端业务，公司推出多款全能化终端，助力用户实现会议室高质量转型升级。23年9月，公司拟以1000万美元自有资金设立新加坡全资子公司，充分利用包括新加坡在内的东南亚地区的地理位置、贸易环境、投资环境、人才资源及ICT基础设施等优势，进一步推动公司全球业务的发展。 投资建议：考虑公司在桌面通信终端及会议系统的产品力和在海外布局的先发优势，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2024-2025年收入53.74/64.00亿元，同比增长23.3%/19.10%，公司归母净利润分别为23.52/28.66亿元，同比增长16.2%/21.9%，对应EPS1.86/2.27元，PE16.4/13.5；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：业务拓展进度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

     亿联网络(300628) 公司是全球企业通信筑路者。作为全球知名的企业通信与协作解决方案提供商，其主营企业通信终端产品。公司成立于2001年，2017年以来公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一，2015年后公司逐步从音频通讯转向视频通信，构建VCS高清视频会议系统，开始构建基于VCS、软件终端及云服务平台的统一通信生态链。目前收入结构中，话机占比最大，视频会议和云办公终端占比提升；欧美地区占比超近80%。 产品与渠道共振，铸造高利润壁垒。行业共性：音视频技术铸造技术护城河，产品高迭代维持高毛利率；公司优势：国内外协加工稳定+海外渠道完善，产品给渠道让利空间较大，得益于人力、供应链优势，公司价格比同行业对手低约20%-40%。 短期，各产品线经营状况好转，24Q1归母净利润实现超30%增长。上市以来公司业绩增速一直处于高成长区间，23年因海外宏观经济承压且处于经销商去库存压力中。目前经销商整体库存量已回归至健康合理水平，同时下游需求恢复增长，三条产品线均得到较好回复，其中会议产品、云办公终端增长较为明显，二三曲线竞争力持续提升；23年耳麦产品重新优化后，销售环比提升，有望在24年发力。23年逐季度处于修复态势，23Q1-Q4公司归母净利润分别同比-13%/-7%/-9%/+3.2%。24Q1净利润预计实现32%-37%增长，向好趋势延续。 中长期，视频会议和云办公接力成长；微软云办公产品不断升级，公司绑定Teams有望受益。受益混合办公需求高增，视频会议+云办公终端业务占比逐渐提升。会议产品受企业用户采购周期影响短期承压，仍是公司当下增长确定性和贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增；微软推出AI PC，将AI助手Copilot功能集成入全产品线，有望进一步提升Teams市占率，公司作为Teams稀缺生态合作商有望受益。混合办公趋势下对商务耳麦需求更强，凭借SIP话机音频技术和渠道的高度复用，新品类商务耳机业务后发优势明显，风险逐步出清，有望复现SIP话机在海外的成功。长期，前瞻布局助听器等新产品打开第四成长曲线：有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+极致产品打造能力开拓全新市场。 投资建议：公司22年起因为国际关系、海外宏观经济、话机业务渗透率较高等因素，估值持续中枢持续下移，目前公司估值处于历史低位。我们看到23年公司业绩逐季修复，补库和下游需求高景气，24年业绩压制因素有望逐步解除，叠加绑定Teams有望带动会议等产品销售。我们预计公司24-25年可实现归母净利润26.56亿元、35.07亿元，对应PE为14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：全球宏观经济下行风险；汇率持续波动风险；新产品拓展不及预期风险；混合办公进展不及预期风险。

     亿联网络(300628) 事件： 2024年2月23日，公司发布2023年度业绩快报。2023年公司实现营业收入43.58亿元，同比下降9.40%；实现归母净利润20.23亿元，同比下降7.08%；实现扣非归母净利润18.01亿元，同比下降12.38%；基本每股收益为1.60元，同比下降7.08%。 短期海外行业需求承压下行，分季度处于修复趋势： 2023年海外环境恶化，行业需求疲软，但从分季度来看仍处于修复趋势。由于去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移，公司桌面通信终端业务全年相对下滑较多；会议产品业务全年实现相对稳健的增长，从下半年的同、环比来看，已达到去库存结束、恢复相对较快增长的状态；上半年在新品推进节奏与验证周期驱动下，云办公终端业务有所下滑，下半年新品取得良好的验证结果，恢复增长状态。2023年公司实现营业收入43.58亿元，同比下降9.40%；实现归母净利润20.23亿元，同比下降7.08%；实现扣非归母净利润18.01亿元，较上年同期下降12.38%。其中Q4单季度公司实现归母净利润4.09亿元，同比增长3.02%。短期的不利因素不改变公司中长期发展逻辑，预计随着行业回暖、公司在研发能力和新销售渠道的构建上持续投入，公司业务有望逐步恢复增长。 与微软深度合作，积极布局AI+音视频会议技术： 公司聚焦深耕企业通信领域，始终保持着技术的前瞻性，也积极将AI人工智能等行业前沿技术应用到公司的解决方案中，予以用户更智能化和现代化的办公协作体验。根据公司公告，公司与微软自2018年达成音视频领域战略合作关系，与微软深度合作，并对市场需求保持高水准产品迭代速度，与微软共同打造更高效、便捷、智能的企业通信与沟通协作方案。公司也是首家和微软联合推出AI视频会议设备的公司，与微软合作的新品SmartVision60当前处于小批量供货阶段，整体市场反响良好，对整体会议室解决方案的竞争力提升明显。未来，公司将持续密切关注和积极探索新技术的发展和应用，推出更多利用AI+音视频会议技术来进行智能创新的产品应用，赋能更多会议场景，带来更多价值和创新。 投资建议： 公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，业绩有望逐步恢复。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为43.58/52.83/62.03亿元，归母净利润分别为20.23/23.96/28.02亿元，对应EPS分别为1.60/1.90/2.22元。我们给予公司2024年18倍PE，对应6个月目标价34.20元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品替代；产品研发进度不及预期；业务恢复不及预期；客户扩张不及预期。

     亿联网络(300628) 事件概述： 2024 年 01 月 12 日，公司发布 2023 年年报业绩预告， 预计公司 2023年营收为 42.33 -44.73 亿元，同比下降 7%-12%；归母净利润为 19.82-20.69 亿元，同比下降 5%-9%；扣非归母净利润为 17.47-18.50 亿元，同比下降 10%-15%。 按中值计算， 预计公司 23Q4 单季度实现营收 11.30 亿元，同比下降 9.63%，环比下降 4.25%；归母净利润 4.11 亿元，同比上升 3.62%，环比下降 29.70%； 扣非归母净利润 3.60 亿元，同比下降 7.56%，环比下降 32.75%。 23 年业绩因需求疲软承压， 但分季度看处于修复趋势。 23 年受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，公司业绩同比有所下滑，但分季度看仍处于修复趋势。 目前海外市场需求处于环比持续提升的过程，欧洲和美洲地区前三季度同比均为增长状态。 分业务看：1）桌面通信终端业务：全年相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。目前，库存水平趋于良性可控，经销商处于逐渐恢复信心并逐步开始增补库存的阶段。 2）会议产品业务：全年实现相对稳健的增长，从下半年的同、环比来看，已达到去库存结束、恢复相对较快增长的状态。这主要得益于公司持续打造全场景解决方案，以及快速的市场需求响应能力和高水准的研发创新能力，预计未来也将继续保持较为充足的成长动能。 3）云办公终端业务：全年同比有所下滑，上半年主要受到新品推进节奏与验证周期的影响，但从下半年的同、环比来看，目前已回归至有一定的增长状态，公司蓝牙耳麦新品已于 2023 年 8 月正式投放市场，目前总体反馈较为正面，2024 年云办公终端产品线有望重返高增长轨道。 公司第二增长曲线会议产品和第三增长曲线云办公终端未来市场前景广阔，同时第四增长曲线助听器业务也处于积极布局当中。 全方位布局智慧办公市场，多项成果构筑未来增长信心。 公司持续打造全场景解决方案，产品不断向高阶智能化迈进： 23 年 11 月 16 日，公司携众多备受关注的新品如MVC S90、 MVC S60、 MeetingBoard 65、 DeskVision A24 等亮相微软 Ignite 2023年度大会。 23 年 12 月，公司与金山办公达成战略合作， 就企业智能的办公会议软硬件解决方案展开合作，有望提升云办公终端产品竞争力； 同期， 与 SENSUS 建立战略合作伙伴关系， 有望推动耳机产品创新。 公司坚持自主创新、创新设计能力突出： 公司获评国家级工业设计中心和国家知识产权示范企业；公司获 2023 当代好设计奖 7 个奖项，其中蓝牙商务耳机 BH76 获当代好设计最高奖金奖，同时音视频会议平板、 SmartVision 60、DeskVision A24 被收录在红点设计博物馆进行展出。 投资建议： 鉴于经销商去库存接近充分，会议和云办公终端业务积极变化愈加明显，未来需求企稳回暖预期加强，预计公司将逐步恢复至正常业绩节奏， 考虑 23 年需求不及预期， 略下调盈利预测， 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 20.30/23.69/27.25 亿元，当前市值对应 PE 为 17/14/12X。 维持“推荐”评级。 风险提示： 全球宏观经济下行风险、汇率持续波动风险、 新产品拓展不及预期、 混合办公进展不及预期等

     亿联网络(300628) 投资要点 Q3营收环比延续增长，利润端仍有一定压力 公司三季报显示，2023年前三季度，公司实现营业收入32.24亿元，同比下降9.46%；实现净利润16.14亿元，同比下降9.37%；实现扣非归母净利润14.39亿元，同比下降13.65%。前三季度公司经营承压，主要系宏观经济影响行业需求，同时22年基数较高，经销商库存压力较大。 2023Q3，公司实现营业收入11.80亿元，同比下降3.49%；实现净利润5.85亿，同比下降9.24%，实现扣非归母净利润5.35亿元，同比下降11.52%。公司Q3营收环比提升2.16%，环比延续增长态势；净利润环比仍下滑，主要系宏观经济压制收入，同时公司着眼中长期发展，费用投入增速稳定，致使费用率有所提升。 毛利率提升，加大研发提升竞争力。2023Q3公司综合毛利率66.83%，同比提升4.13pct，我们判断系美元升值、高端产品销售增长等带动。公司坚持长期战略，销售、研发投入延续稳健增长，为后续市场恢复打下基础。2023Q3公司期间费用率为16.90%，同比提升8.59pct，主要系公司营收增速下滑致使费用率提升。其中，公司销售费用率提升0.98pct至5.61%，管理费用率提升0.68pct至2.70%，研发费用率提升1.70pct至9.06%，财务费用提升5.23pct至-0.47%。 精耕产品持续赋能，Q3会议产品和云办公终端同比正增长 根据亿联网络公众号，Q3会议产品和云办公终端呈现积极变化，同比和环比均实现双增长，回升向好的势头不断增强。 桌面通信终端：22年桌面通信终端增长超预期，致使同比增长压力较大；但公司产品性价比较高，有望保持较强的竞争优势，进一步提升市占率。 会议产品：智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、超清分体式视讯终端MeetingEye500等全能化终端已面向市场，在会议室场景上做了延伸和补足。同时，AI视频会议设备SmartVision60及MVC三代市场反响良好，与微软联手持续推进会议室智能话体验升级。 云办公终端：完成迭代更新的BH系列蓝牙商务耳麦已投放市场。 盈利预测及估值 受全球宏观经济影响，公司经营整体有所承压，但是公司营收情况逐季向好，会议产品、云办公终端已于Q3重回正增长轨道。预计2023-2025年收入增速-2%、20%、20%，归母净利润增速-3.8%、18.2%、22.0%，23-25年归母净利润分别为20.95、24.77、30.23亿元，当前市值（2023年10月26日收盘价）对应PE19、16、13倍。看好AIGC对公司会议产品的拉动，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

     亿联网络(300628) 核心观点 2023年连续三个季度营收收入持续改善。公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入32.24亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润16.14亿元，同比下降9.37%。第三季度，公司实现营业收入11.80亿元，同比下降3.49%，实现归母净利润5.85亿元，同比下降9.24%。季度角度来看，2023年前三季度公司收入绝对值环比持续改善，同比降幅缩窄。 2023年第三季度会议产品和云办公终端呈现明显向好趋势。会议产品和云办公终端作为公司第二成长曲线，虽因为海外宏观经济波动需求有所干扰，但已经进入改善阶段。2023年第三季度，公司会议产品和云办公终端实现了同比和环比双增长，回升向好势头不断增强。 新品反馈良好，有望带来长期增长点，四季度进行全新方案升级。三季度公司超清视讯终端MeetingEye500等终端面向市场，在会议场景上做了延伸和补足；AI视频会议设备得到市场热烈反向；商务耳麦BH系列进行了迭代更新，目前已经投放市场。四季度，公司将发布全新的UME软端解决方案，并升级智慧大楼解决方案，提升全平台解决方案能力。 控股股东增持，体现长期发展信心。7月14日公司发布公告，基于对行业及公司未来发展前景的高度认可、对公司业务发展和持续稳健增长的坚定信心以及对公司长期投资价值的充分肯定，公司两位控股股东、实际控制人陈智松先生及吴仲毅先生拟使用自有资金，通过集中竞价交易增持公司股份，合计拟增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元。目前该增持计划已经在7月26日公告完成。 风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；下游需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到海外宏观环境仍具有不确定性和前三季度经营表现，我们下调2023-2025公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.6/23.9/28.3亿元（下调前为22.7/27.4/33.7亿元)，对应PE分别为19/17/14倍。看好长期行业需求恢复以及公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升，维持“买入”评级。

     亿联网络(300628) 事件概述：公司发布2023年三季报，23年前三季度营收为32.24亿元，同比下降9.46%；归母净利润为16.14亿元，同比下降9.37%；扣非归母净利润为14.39亿元，同比下降13.65%。公司23Q3单季度实现营收11.80亿元，同比下降3.49%，环比增长2.16%，归母净利润5.85亿元，同比下降9.24%，环比下降3.61%，扣非归母净利润5.35亿元，同比下降11.52%，环比下降3.70%。 23Q3营收同比降幅收窄，静待业绩修复。 在宏观经济冲击下，公司业务有所下滑，23Q3实现营收11.80亿元，同比下降3.49%，环比增长2.16%，而23Q2实现营收11.55亿元，同比下降10.89%，23Q3营收同比降幅收窄，环比延续增长，呈现业务持续向好趋势，看好业绩持续修复。 23Q3销售毛利率达到66.83%，同比提升4.12pct，环比提升1.05pct，销售净利率达到49.55%，同比下降3.14pct，主要系期间费用率同比提升8.59pct。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/2.70%/9.06%/-0.47%，分别同比增加0.98pct/0.68pct/1.70pct/5.23pct，公司进一步加大研发投入，财务费用率同比提升主要系美元汇率变动趋势及幅度差异所致（汇兑损益同比下滑）。 持续完善“云办公”产品解决方案，开拓全球化渠道。 1）会议产品：智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、超清分体式视讯终端MeetingEye500等全能化终端已面向市场，在会议室场景上做了延伸和补充；AI视频会议设备SmartVision60和MVC三代市场反响热烈，与微软联手持续推进会议室智能化体验升级；2）云办公终端：完成迭代更新的BH系列蓝牙耳麦已投放市场。公司计划在四季度发布全新UME统一通信与写作解决方案V47、升级智慧大楼解决方案。23Q3会议产品和云办公终端向好，同比和环比均实现双增长，回升趋势不断增强。 2023年9月22日，公司以1000万美元自有资金对外投设新加坡全资子公司，为更好建立完善海外营销及供应链体系，更快满足全球高端市场客户的需求，增强公司抗风险能力以积极应对国际形势的变化，推动实现全球化战略布局。 投资建议：看好公司在云办公趋势下保持市场领先竞争力，考虑海外需求疲软，略下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为21.57/25.04/28.68亿元，当前市值对应PE倍数为19/16/14X。维持“推荐”评级。 风险提示：全球宏观经济下行风险、汇率持续波动风险、新产品市场拓展不及预期、混合办公进展不及预期等。

     亿联网络(300628) 事件： 2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入32.24亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润16.14亿元，同比下降9.37%；实现扣非归母净利润14.39亿元，同比下降13.65%；实现基本每股收益1.28元，同比下降9.37%。 业绩环比修复，会议产品和云办公终端呈现积极变化： 宏观经济走势偏弱，行业需求出现一定波动，公司业绩承压，同比有所下滑，但从单季度环比数据来看，整体呈现业绩稳步恢复的趋势。2023前三季度公司实现营业收入32.24亿元，同比下降9.46%；其中Q3单季，公司实现营收99956331411.80亿元，同比下降3.49%，环比增长2.16%，同比增幅不断收窄，环比延续增长状态，整体呈现了业务持续向好的趋势。第三季度会议产品和云办公终端呈现积极变化，同比和环比均实现双增长，回升向好的势头不断增强。 盈利能力提升，持续加大研发投入： 2023前三季度，公司实现毛利率65.80%，同比增长3.65pct，实现净利率50.07%，同比增长0.05pct；其中Q3单季实现毛利率66.83%，同比增长4.12pct，环比增长1.05pct，盈利能力持续提升。公司持续加大研发投入，2023前三季度研发投入达3.01亿元，同比增长18.11%。 持续推广新产品，四季度计划发布全新解决方案： 根据公司公众号，公司精耕产品、持续赋能，第三季度数种产品投放市场，市场反响良好：（1）AI技术全面赋能智慧办公，智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、超清分体式视讯终端MeetingEye500等全能化终端已面向市场，在会议室场景上做了延伸和补足；（2）公司是首家和微软联合推出AI视频会议设备的公司，AI视频会议设备SmartVision60及MVC三代对整体会议室解决方案的竞争力提升明显，市场反响热烈，与微软联手持续推进会议室智能化体验升级；（3）蓝牙耳麦今年重新调整了市场定位，回归企业用户对音视频高质量性能的本质需求，完成迭代更新的BH系列蓝牙耳麦已投放市场，验证周期相对较长，当前客户反馈较为正向。根据公司公众号，公司计划在四季度发布全新UME统一通信与协作解决方案V47、升级智慧大楼解决方案，未来还会推出SmartVision60的中性版本，满足用户兼容多会议平台的需求，实现会议平台的自由切换。公司以研发为核心，精研产品，赋能产品力持续创新，旨在提供更智能更高效的数字化沟通模式。 投资建议： 公司是SIP话机龙头企业，我们预计公司2023年-2025年实现营业收入46.47/56.08/68.17亿元，同比-3.4%/+20.7%/+21.6%；实现归母净利润20.60/25.30/30.62亿元，同比-5.4%/22.8%/21.1%；对应EPS1.63/2.00/2.42元。我们给予公司2023年22倍PE，对应目标价35.86元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；汇率波动；主要原材料价格波动；新产品开发的风险。

     亿联网络(300628)[Table_Summary] 事件：2023Q1-Q3 实现营业收入 32.2 亿元， 同比下降 9.5%；实现归母净利润 16.1 亿元， 同比下降 9.4%。2023Q3 营业收入 11.8 亿元， 同比下降 3.5%，归母净利润 5.9 亿元，同比下降 9.2%。 1、 收入单季度环比降幅缩窄， 会议产品与云办公终端同环比实现双增长， 毛利率逐季提升主要系汇率影响 2023Q3 单季度营收降幅缩窄， 2023Q1-Q3 单季度营收同比降幅分别为-14.7%/-10.9%/-3.5%，单季度毛利率逐季提升，分别为 64.5%/65.8%/66.8%，同比分别提升 2.65/3.87/4.12pct，我们预计主要系汇率影响。第三季度会议产品与云办公终端呈现积极变化，同比与环比均实现双增长，业绩回升逐级改善。 2、 积极推广销售，产品持续精耕细作升级迭代，营收缩减情况下整体费用仍保持稳定，蓝牙耳麦明年有望重新放量 2023 前 三 季 度 整 体 费 用 率 16.4% ， 同 比提 升 6.8pct 。 其中 销售 / 管理 / 研发 /财 务 费用 率分别为5.6%/2.6%/9.3%/-1.1%， YoY+1.4/+0.6/+2.2/+2.7pct。 报告期内，公司积极推广销售，发布创新产品。智能安卓视讯一体机 MeetingBar A10、超清分体式视讯终端MeetingEye 500 等全能化终端面向市场， 分别对应小型和中大型会议室场景， 会议室场景进一步延伸补充； AI视频会议设备 SmartVision 60 及 MVC 三代市场反响热烈，与微软联手持续推进会议室智能化体验；并且，完成迭代更新的 BH 系列蓝牙耳麦开始投放市场，当前客户反馈较为正向。公司预计，若市场竞争力和认可度较高，明年蓝牙耳麦可能会重新放量。 3、 亿联网络合作伙伴中心上线， 开放平台提升产品能力，新产品有待发布根据公司官方公众号内容，报告期内，公司打造亿联网络合作伙伴中心， 作为公司与总代理商、渠道商、生态合作伙伴的重要纽带， 全方位一站式赋能广大合作伙伴，加强渠道与生态建设。 同时，亿联音视频会议平板产品在原有腾讯会议、微软 Teams、 Zoom、亿联会议等平台基础上，新增飞书会议、钉钉会议平台， 通过开放多平台，释放产品能力。此外，公司计划在四季度发布全新 UME 统一通信与协作解决方案 V47、升级智慧大楼解决方案， 4、 完成回购方案，拟设立新加坡全资子公司，长期发展信心十足 根据公司公告，截至 2023 年 9 月 19 日，公司股份回购方案实施完毕，累计回购股份 2,174,560 股， 占公司目前总股本的 0.17%，成交总金额为人民币 9,999 万元（不含交易费用）。 同时亿联网络拟以 1000 万美元自有资金对外投资设立新加坡全资子公司。本次投资基于未来全球化战略布局的需要， 将充分利用地区优势，更好地开拓高端市场客户，实现全球化战略布局。未来公司有望根据当地业务体量匹配产能规模，在周边逐步建立供应链体系， 进一步增强公司抵御局部市场贸易风险能力。 5、投资建议： 受宏观经济冲击影响，公司业务有所下滑， Q3 单季度环比持续恢复，整体行业和公司长期稳健发展仍有信心。考虑公司前三季度业务情况，预计话机业务整体需求增量仍低于预期，调低盈利预测， 预计 2023-2025 年收入分别由 50.3/59.5/71.1 亿元调整为 47.6/56.4/67.3 亿元，每股收益分别由 1.73/2.04/2.42 元 调整为1.63/1.93/2.29 元，对应 2023 年 10 月 25 日收盘价 31.30 元/股， PE 分别为 19.2/16.2/13.7 倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 汇率波动风险； 商用耳麦、会议平板放量不及预期风险； 海外市场拓展不及预期风险； 行业竞争加剧风险；系统性风险。

     亿联网络(300628) 事件： 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入20.4亿元，同比下降12.6%；实现归母净利润10.3亿元，同比下降9.4%。2023Q2营业收入环比增长30.0%，Q2净利润环比增长43.4%，季度业绩环比修复。 1、宏观经济影响需求低落，业绩同比有所下滑，单季度环比开始修复，持续推广新产品、拓宽新渠道，为后续业务发展储蓄动能 2023H1营收20.4亿元，同比下降12.6%，整体毛利率65.2%，同比增长3.3pct。其中2023Q2营收11.6亿元，同比下降10.9%，环比增长30.0%，净利润6.1亿元，同比下降6.7%，环比增长43.4%，毛利率65.8%，同比增长3.9pct，环比增长1.3pct。 分产品看，2023H1会议产品实现营业收入6.3亿元，同比增长0.2%，毛利率65.0%，同比增长1.5pct；Q2单季度营收环比增长28.5%。报告期内，公司推出了智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24、超清分体式视讯终端MeetingEye500等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。 2023H1云办公终端实现营业收入1.6亿元，同比下降19.3%；Q2单季度营收环比增长14.1%。报告期内，公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。 2023H1桌面通信终端实现营业收入12.6亿元，同比下降17.3%，毛利率66.8%，同比增长3.8pct；Q2单季度营收环比增长33.1%。桌面通信终端去年同期的超预期增长，使得今年同比增长具有挑战性。公司将继续把握细分市场机会，保持强有力的市场竞争力，谋求市占率的进一步提升。 2、销售&研发费率增长，连续多年加大研发投入 2023H1整体费用率16.1%，同比增加5.9pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/2.5%/-1.5%/9.5%，YoY+1.6/+0.5/+1.4/+2.4pct。受营收下降以及公司差旅活动恢复影响，销售费用率增长较多，公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。报告期内，公司不断推出新产品，通过持续迭代原有产品增强核心竞争力。 3、实控人增持，彰显公司长期发展信心 根据公司7月14日公告，公司两位控股股东、实际控制人陈智松、吴仲毅拟于6个月内、使用自有资金，通过集中竞价交易增持公司股份，合计拟增持金额为1亿元至2亿元。此次增持计划彰显公司内部对公司长期发展的前景认可和对公司业务稳健发展的信心，向市场传递积极信号。 4、投资建议： 我们认为公司上半年业绩略低于预期，单季度环比有所恢复，整体行业和公司长期稳健发展仍有信心，考虑公司受海外经济不确定性影响，需求出现波动，下调盈利预测，预计2023-2025年收入分别由60.6/76.0/95.2亿元调整为50.3/59.5/71.1亿元，每股收益分别由2.90/3.63/4.51元调整为1.73/2.04/2.42元，对应2023年8月30日收盘价37.35元/股，PE分别为21.7/18.3/15.5倍，维持“增持”评级。 5、风险提示： 汇率波动风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     亿联网络(300628) 投资要点 宏观经济走势偏弱抑制需求，Q2呈现环比修复态势 公司半年报显示，2023年上半年，公司实现营业收入20.44亿元，同比下降12.58%；实现净利润10.29亿元，同比下降9.44%；实现扣非归母净利润9.04亿元，同比下降14.87%。23H1公司业绩同比下滑，主要是由于宏观经济仍有待提振，抑制海外市场行业需求。 2023Q2，公司实现营业收入11.55亿元，同比-10.89%；实现净利润6.07亿，同比-6.68%。虽然公司业绩同比下滑，但从单季度环比趋势来看，营业收入Q2环比Q1增长29.98%，净利润Q2环比Q1增长43.43%，整体呈现环比修复的态势。 汇率有利变动带动毛利率提升，加大研发提升竞争力 23H1公司综合毛利率65.21%，同比提升3.34pct；23Q2单季毛利率65.78%，同比提升3.87pct，我们判断系美元升值、高端产品销售增长等带动。23H1公司持续加大投入研发提升核心竞争力，研发投入1.94亿元同比增17.71%。尽管公司业务短期承压，但仍积极开拓业务和扩张团队为后续成长做铺垫，23H1销售费用1.14亿元同比增长21.32%，管理费用0.51亿元同比增长9.45%。受益于美元升值，公司财务费用为-0.30亿元。 会议产品维稳，联合微软打造AI新品 企业数字化转型仍是长期趋势，公司积极拓展高端新品，完善产品矩阵。桌面通信终端：23H1实现营业收入12.55亿元，同比下滑17.32%，Q2环比Q1增长33.07%。22年桌面通信终端增长超预期，致使同比增长压力较大；但公司产品性价比较高，有望保持较强的竞争优势，进一步提升市占率。 会议产品：23H1实现营业收入6.28亿元，同比增长0.17%，Q2环比Q1增长28.46%。作为微软Teams战略合作伙伴，公司与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。随着AIGC深入赋能Teams，公司会议产品有望受益。 云办公终端：23H1实现营业收入1.55亿元，同比下滑19.26%，Q2环比Q1增长14.05%。公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。 盈利预测及估值 预计2023-25年收入增速3%、20%、20%，归母净利润增速2.7%、18.4%、22.1%，对应PE20、17、14倍。看好AIGC对公司会议产品的拉动，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

     亿联网络(300628) 事件：亿联网络发布2023年中报，公司23H1实现营收20.44亿元（同比-12.58%），归母净利润10.29亿元（同比-9.44%），扣非归母净利润9.04亿元（同比-14.87%）。单季度来看，23Q2实现营收11.55亿元（同比-10.89%，环比+29.98%），归母净利润6.07亿元（同比-6.68%，环比+43.43%），扣非归母净利润5.56亿元（同比-9.64%，环比+59.64%）。 上半年营收整体承压但环比改善趋势明显。分业务来看：桌面通信终端23H1营收12.55亿元（同比-17.32%），Q2环比Q1增长33.07%；会议产品23H1营收6.28亿元（同比+0.17%），Q2环比Q1增长28.46%；云办公终端23H1营收1.55亿元（同比-19.26%），Q2环比Q1增长14.05%。分地区来看，23H1美洲地区营收8.08亿元（同比-19.17%），欧洲地区营收8.85亿元（同比-7.52%），其他地区营收3.51亿元（同比-7.99%）。 毛利率大幅提升，销售与研发投入有所加大。23H1公司毛利率为65.21%，同比+3.34pct，其中桌面通信终端毛利率为66.79%，同比+3.81pct，会议产品毛利率为64.99%，同比+1.52pct。费用率方面，23H1销售、管理、研发费用率分别为5.57%、2.48%、9.48%，同比分别+1.56pct、+0.50pct、+2.44%，反映出公司在渠道拓展（销售）和新品研发方面的持续投入。汇兑损益方面，23H1汇兑收益为2915.39万元，去年同期汇兑收益为6613.47万元。 上半年推出多款新品，持续夯实竞争力。会议产品方面，公司23H1推出了智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、桌面一体式终端DeskVision A24、超清分体式视讯终端MeetingEye500等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案；同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。云办公终端方面，公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，产品矩阵愈发丰富。 盈利预测及投资建议：我们预计23-25年公司归母净利润分别为21.55亿元、26.12亿元、30.20亿元，EPS为1.71元、2.07元、2.39元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2023年PE30X，对应目标价51.17元，“优于大市”评级。 风险提示：SIP话机市场萎缩；耳麦新品拓展及市场推广不及预期。

     亿联网络(300628) 投资要点 事件：公司发布2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营收20.4亿元，同比下降12.6%；实现归母净利润10.3亿元，同比下降9.4%。其中2023年Q2单季度实现营收11.6亿元，同比下降10.9%，环比上升30%；实现归母净利润6.1亿元，同比下降6.7%，环比上升43.4%。 经济波动短期需求承压，新品放量看好长期走势。2023年上半年，由于宏观经济走势偏弱经销商备货谨慎，公司业绩下滑。2023年Q2业绩环比改善，随经销商拿货意愿增强、公司已上市新品进入放量阶段，全年业绩将持续修复。毛利率方面，公司不断进行产品迭代升级，毛利率稳中有升，上半年整体毛利率为65.2%，较去年同期提升3.3pp。公司看好长期发展空间，持续拓展新渠道，加大资源投入力度，上半年销售、研发、管理费用率均有所提升，分别为5.6%（yoy+1.6pp）、9.5%（yoy+2.4pp）、2.5%（yoy+0.5pp）。上半年财务费用率为-1.5%，同比提升1.4pp，主要系美元汇率波动导致。 会议产品、云办公终端长期发展动能充足。（1）桌面通信终端包含多款话机产品，去年同期存在超预期增长，今年上半年实现营业收入12.6亿元（yoy-17.3%），公司将保持话机产品市场竞争力，把握细分市场机会，进一步获取市场份额。（2）会议产品上半年实现营业收入6.3亿元（yoy+0.2%）。随着公司不断提高会议产品竞争力，会议产品向解决方案演进，叠加较快的行业增速，会议产品有望实现快速增长。（3）云办公终端包含商务耳麦、便携式会议电话和个人移动办公摄像头等产品，上半年实现营业收入1.6亿元（yoy-19.3%）。商务耳麦产品线处于成长初期，上半年公司对BH系列蓝牙商务耳机进行全新升级，获市场验证后将实现快速放量。 把握AI趋势，自主研发提供发展源动力。公司拥有由厦门、杭州两大研发中心组成的综合性研发平台，研发人员占比约50%，持续构筑技术护城河。公司与微软Teams紧密合作，2023年微软宣布旗下产品全线嵌入ChatGPT，公司产品将跟随微软朝智能化方向发展。公司研发的360°多合一全景智能摄像头SmartVision60具备多种创新型音视频AI功能，与微软基于AI的生产力工具如Microsoft365Copilot高度适配，已成为微软TeamsRoom的第一个中央摄像设备，目前该产品已具备上市条件。随着微软Teams在AI赋能下实现市占率提升，公司也将长期受益。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.90元、2.32元、2.71元，给予公司24年20倍估值，对应目标价为46.40元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外宏观经济复苏不及预期等风险。

     亿联网络(300628) 事件描述： 公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，公司实现营业收入20.44亿元同比下降12.58%；归母净利润为10.29亿元，同比下降9.44%；归母扣非净利润为9.04亿元，同比减少14.87%；基本每股收益为0.815元。 事件点评： 公司中报业绩略低于我们之前的预期，营收和净利润出现下降，主要是由于宏观经济走势偏弱导致行业需求出现一定波动，公司业绩同比有所下滑。 2023年公司营业收入Q2环比增长29.98%，净利润Q2环比增长43.43%；H1毛利率为65.21%，同比增加3.34%，整体呈现业务逐渐修复的趋势。 在2023年H1公司营业收入承压的情况下保持了对费用的投入，研发投入同比增长17.71%。 虽然短期受到经济逆风影响，但全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期必然趋势。公司将积极应对外部环境变化，以提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。三大产品线齐头并进，持续推广新产品为后续业务发展奠定基础。 会议产品实现营收6.28亿，同比增长0.17%。公司推出了多款全能化终端，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代具有较强竞争优势。 云办公终端实现营收1.55亿元，同比下降19.26%。公司全新升级BH系列蓝牙商务耳机，巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善产品矩阵和持续打磨产品品质。 桌面通信终端实现营收12.55亿，同比下降17.32%。桌面通信中端去年同期超预期增长，使得今年同比增长具有挑战性。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为44.99亿元、54.8亿元、66.98亿元，归母净利润为20.97亿元、24.43亿元、28.41亿元，对应PE为22.51X、19.33X、16.62X。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧导致公司毛利率受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；海外宏观衰退导致业务增长不及预期。

     亿联网络(300628) 事件： 公司发布23年半年报，上半年公司实现收入20.44亿元，同比下滑12.58%；公司实现归母净利润10.29亿元，同比下滑9.44%。 Q2各业务环比增速呈现向好趋势，静待下游复苏 单季度来看，公司实现收入11.55亿元，环比增长30%；公司实现归母净利润6.07亿元，环比增长43%。上半年，宏观经济走势偏弱导致行业需求出现一定波动，分业务结构来看： 1）桌面通信终端业务：实现收入12.55亿元，比上年同期下降17.32%；Q2环比Q1增长33.07%；毛利率达66.79%，较上年同期提升了3.81pct。桌面通信终端去年同期的超预期增长，使得今年同比增长具有挑战性。公司将继续把握细分市场机会，保持强有力的市场竞争力，谋求市占率的进一步提升。 2）视频会议业务：实现收入6.28亿元，比上年同期增长0.17%，Q2环比Q1增长28.46%；毛利率达64.99%，较上年同期提升了1.52pct。上半年，公司推出了智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24、超清分体式视讯终端MeetingEye500等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。 3）云办公终端业务：实现收入1.55亿元，比上年同期下降19.26%；Q2环比Q1增长14.05%。上半年，公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。 投资建议与盈利预测： 我们认为，公司保持较高的研发投入以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。公司基于四大能力矩阵，围绕三大业务板块持续强化核心竞争力为中长期的发展奠定了重要的基础。展望未来，公司将通过持续迭代提升竞争力、挖掘新增长点，并进一步巩固和拓展渠道优势。考虑到公司短期受全球宏观经济走势偏弱的因素扰动导致业绩承压，但中长期发展趋势持续向好。我们将公司23~25年的归母净利润由此前的26.5亿元、32.9亿元、41.5亿元下调至20.65亿元、26.77亿元、33.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏持续偏弱、海外竞争格局加剧、云办公终端业务发展不及预期、汇率波动导致公司收入&利润放缓等

     亿联网络(300628) 事件： 2023 年 8 月 31 日， 公司发布 2023 年半年度业绩报告。 2023 年上半年度公司实现营业收入 20.44 亿元，同比下降 12.58%；实现归母净利润 10.29 亿元，同比下降 9.44%；实现扣非归母净利润 9.04亿元，同比下降 14.87%；实现基本每股收益 0.8150 元，同比下降 9.44%。 业务逐渐修复： 2023 年上半年， 宏观经济走势偏弱导致行业需求出现一定波动，公司业绩同比有所下滑，但从单季度环比趋势来看，整体呈现业务逐渐修复的趋势。 2023 年上半年公司实现营业收入 20.44 亿元，同比下降 12.58%。 其中 Q2 单季度实现收入 11.55 亿元，同比下降 10.89%，环比增长 29.98%。 上半年公司实现归母净利润10.29 亿元，同比下降 9.44%。其中 Q2 单季度实现归母净利润 6.07亿元，同比下降 6.68%，环比增长 43.43%。 分产品来看， 会议产品实现营业收入 6.28 亿元，比上年同期增长 0.17%， Q2 环比 Q1增长 28.46%； 云办公终端实现营业收入 1.55 亿元，比上年同期下降 19.26%， Q2 环比 Q1 增长 14.05%； 桌面通信终端实现营业收入 12.55 亿元，比上年同期下降 17.32%， Q2 环比 Q1 增长 33.07%。 盈利能力提升， 持续加大研发投入： 公司盈利能力持续提升， 2023 年上半年公司实现毛利率 65.21%，同比增长 3.34 个百分点。 其中 Q2 单季度实现毛利率 65.78%，同比增长 3.87 个百分点，环比增长 1.32 个百分点。 2023 年上半年公司实现净利率 50.37%，同比增长 1.74 个百分点。 其中 Q2 单季度实现净利率 52.52%，同比增长 2.37 个百分点，环比增长 4.93个百分点。 盈利能力持续提升。 公司持续加大研发投入， 2023 年上半年研发投入达到 1.94 亿元， 同比增长 17.71%。 持续推广新产品， 积极拓展新渠道： 公司着眼于中长期发展，持续推广新产品和积极拓展新渠道，为后续业务做充分铺垫。 根据公司公告， 2023 年上半年， 在会议产品方面， 公司推出了智能安卓视讯一体机 MeetingBar A10、桌面一体式终端 DeskVision A24、超清分体式视讯终端 MeetingEye500 等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备 SmartVision 60 及 MVC 三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。 在云办公终端方面，公司全新升级了BH 系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有 UH 及 WH 系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。 在桌面通信终端方面， 公司将继续把握细分市场机会，保持强有力的市场竞争力，谋求市占率的进一步提升。 公司将积极应对外部环境变化，以提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。一方面，通过持续迭代原有产品以增强核心竞争力；另一方面，充分把握市场机遇，不断探索新品以顺应人工智能等新技术的潮流，挖掘新的业务增长点；此外，公司也将加大渠道开拓力度，进一步巩固和拓展渠道优势，最终保障公司的长期稳健增长。 投资建议： 公司为 SIP 话机龙头企业，我们预计公司 2023/2024/2025 年实现 营 业 收 入 51.07/60.65/72.73 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润22.77/27.28/32.76 亿元，对应 EPS 1.80/2.16/2.59 元。我们给予公司 2023 年 24 倍 PE，对应目标价 43.20 元，维持“买入-A” 投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动、新产品开发的风险。

     亿联网络(300628) 核心观点 2023 年中报业绩预告表明经营环比改善。 公司发布 2023 年业绩预告， 2023上半年公司实现营业收入 19.87-21.04 亿元， 同比下降 10%-15%； 实现归母净利润 10.00-10.46 亿元， 同比下降 8-12%。 根据业绩预告中值， 可以测算出单 Q2 实现营收 11.57 亿元， 同比下降 11%； 实现归母净利润 6.00 亿元，同比下降 8%。 环比角度， 单 Q2 环比 Q1， 收入增长 30%， 归母净利润增长 42%。季度角度来看， 公司环比经营明显改善， 单 Q2 利润增速快于收入增速体现盈利能力稳定向好。 宏观经济波动影响短期利润释放， AI 新品将进入放量阶段。 2023 上半年海外宏观经济存在较大不确定性， 公司所处的企业通信赛道需求得到短期递延， 长期看仍处于向上发展周期。 产品方面， 公司和微软 Teams 合作多年，配套产品覆盖了话机、 会议系统、 云办公三大业务线。 公司与微软合作新一代智能会议室音视频设备 SmartVision 60 将在 8 月份全球上市。 SmartVision 60 搭载了多种创新型音视频 AI 功能， 与微软基于AI 的生产力工具如 Microsoft 365、 Copilot 以及 Teams 中的智能回顾功能高度适配。 AI 新品后续放量有望带来业务增长点。 控股股东增持， 体现长期发展信心。 7 月 14 日公司发布公告， 基于对行业及公司未来发展前景的高度认可、 对公司业务发展和持续稳健增长的坚定信心以及对公司长期投资价值的充分肯定， 公司两位控股股东、 实际控制人陈智松先生及吴仲毅先生拟使用自有资金， 通过集中竞价交易增持公司股份， 合计拟增持金额不低于人民币 1 亿元， 不超过人民币 2 亿元， 自本增持计划公告之日起 6 个月内择机完成， 体现长期发展信心。 风险提示： 新产品拓展不达预期； 市场竞争恶化； 下游需求不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到海外宏观环境仍具有较大不确定性和上半年经营表现， 我们下调 2023-2025 公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 22.72/27.38/33.70 亿元（ 下调前为25.9/31.7/39.2 亿元， 对应 PE 分别为 22/19/15 倍。 看好公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升， 维持“买入” 评级