万兴科技(300624) 投资要点 事件：2024年公司实现营收14.40亿元，yoy-2.78%，归母净利润-1.63亿元，yoy-289.61%，扣非归母净利润-1.61亿元，yoy-279.80%。2025Q1公司实现营收3.80亿元，yoy+6.06%，qoq-1.89%，归母净利润-0.33亿元，yoy-227.93%，2024Q4为-1.58亿元，扣非归母净利润-0.38亿元，yoy-265.49%，2024Q4为-1.42亿元。 加大投入及计提商誉减值，致业绩短期承压。2024年及2025Q1公司归母及扣非归母净利润有所承压，主要系：1）AI服务器费用增长对应2024年及2025Q1毛利率93.22%、92.26%，yoy-1.55pct、-2.24pct；2）市场竞争加剧、流量成本上升及增加新产品、新渠道投放，2024年及2025Q1公司销售费用率58.95%、62.78%，yoy+10.14pct、+15.15pct；3）加大研发投入以及算力投入和设备等折旧摊销增加，2024年及2025Q1研发费用率30.73%、27.79%，yoy+3.55pct、-1.14pct。此外，2024年部分子公司产品创新转型期利润有所下滑，相应计提商誉减值0.59亿元，致2024年业绩短期有所承压。 持续优化产品能力，营收有望延续增势。公司持续深耕数字创意软件主业，坚定全面拥抱AIGC，引入外部AI与提升自研AI垂类技术能力并重，不断创新AI功能，优化用户体验，提升产品竞争力。2024年公司主要产品万兴喵影/Filmora、亿图脑图/EdrawMind、万兴PDF/PDFelement等推出版本更新，升级AIGC功能点，有效推动产品用户增长与产品口碑提升，对应月活用户、付费转化率、用户客单价等指标的增长。2024Q4/2025Q1公司营收同比增长0.43%、6.06%，已实现连续两个季度的同比增长，展望后续，我们看好公司各产品线产品力提升后，叠加前期营销投入和渠道建设，营收有望延续增长态势。 AI商业价值初显，AI原生应用收入高增。公司全面拥抱AI，对内赋能经营管理，引入AI代码工具提升代码撰写效率，应用AI技术提升图片、音乐、视频和特效等素材创作效率，有效降低运营成本。对外，持续推进产品AI功能丰富，2024年AI服务器累计调用5亿次，并加大对AI商业化的探索与尝试，通过AI会员、AI加量包、AI功能付费等提升用户价值，2024年AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入约6700万，同比增长超100%，持续关注公司AI商业化潜力释放。 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大AI布局投入，相应销售费用、研发费用有所提升，我们下调2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.56/0.84/元（2025-2026年前值为0.40/0.44元），对应当前股价2025年PS为6.75倍。我们看好公司投入AI提升产品力，业绩潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。

     万兴科技(300624) 事项： 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比减少2.78%，实现归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏。2025年第一季度公司实现营业收入3.80亿元，同比增长6.06%，实现归母净利润-0.33亿元，同比由盈转亏。 平安观点： 营收连续两季实现正增，利润端仍承压。收入端：公司2024年实现营业收入14.40亿元，同比减少2.78%。单季度来看，公司连续两季度实现收入同比正增，2024年第四季度实现收入3.87亿元，较去年高基数同比增长0.43%，2025年第一季度实现收入3.80亿元（YoY+6.06%）。分项来看，2024年公司视频创意类收入9.61亿元，同比增长0.06%，实用工具类、文档创意类、绘图创意类分别实现收入2.34亿元（YoY-8.70%）、1.17亿元（YoY-10.13%）、1.21亿元（YoY-5.88%）。利润端：公司2024年实现归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏，单季度来看，2024年四季度、2025年一季度分别实现归母净利润-1.58亿元、-0.33亿元。 销售费用率攀升，AI研发投入加大。费用方面，公司2024年期间费用率较2023年抬升12.3pct至99.6%，主要由于销售费用率同比抬升10.1pct至58.9%，主要系市场竞争加剧、流量成本上升以及增加新产品、新渠道投放导致；研发费用率同比提升3.5pct至30.7%，公司持续加大前沿技术的研发投入，2024年研发投入4.42亿元（YoY+9.90%）；管理费用率基本持平于11.4%（vs11.2%，2023）。2025年第一季度，公司期间费用率同比抬升15.0pct至101.9%，其中销售费用率同比提升15.1pct至62.8%。毛利率方面，公司2024年毛利率同比下降1.6pct至93.2%，2025年第一季度毛利率较2024年同期下降2.2pct至92.3%。 核心业务视频创意类收入稳增，Filmora移动端完成全面改造。视频创意条线下，公司总付费用户数同比增长超20%。其中：万兴喵影/Filmora全新升级V14年度大版本，上线多机位编辑、文生音效、视频配乐、智能长剪短等十余个创新功能；Filmora移动端产品2024年完成全面改造，月活用户年内增长约90%，收入占比明显提升，且位列Google play视频播放和编辑器品类下部分国家免费榜最高第2，畅销榜最高第1；万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍；SelfyzAI收入同比增长约4倍。 持续打磨AIGC产品力，AI商业化实现突破。公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发，打造垂类音视频多媒体大模型“天幕”，将系列算法能力应用于公司多个AIGC新品；并持续投入AI音乐、音效等音视频模型技术，并将自研的算法应用于自有素材资源生成。公司AI商业化进程推进迅速，2024年公司AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入实现6700万元，同比增速超过100%。内部经营管理方面，公司引入的AI代码工具年内协助400余人高效生成代码，且代码生成占比超过35%，提升代码撰写效率。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年度报告及2025年一季度报告，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.68亿元（前值为0.78亿元）、0.94亿元（前值为1.08亿元）、1.37亿元（新增），对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.71元，对应4月28日收盘价的PS分别为6.8倍、5.9倍、5.0倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司AI商业化进程推进迅速，2024年公司AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入实现6700万元，同比增速超100%。公司营收连续两季回暖，我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品收入后续有望放量。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险：公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，产品采用差异化定位和个性化设计，考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，若全球知名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险，将导致公司销售收入下滑。2）公司营销费用抬升风险：公司目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行，如果未来Google对其搜索引擎优化的排名算法和付费广告收费政策做出调整，而公司不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险：公司为全球用户提供消费类软件产品，在多个地区设立子公司，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规，或者在海外市场拓展过程中对当地消费者的文化、消费习惯等理解出现偏差，产品未能被当地消费者广泛接受，将对公司业务发展产生不利影响，公司海外市场拓展存在风险。

     万兴科技(300624) 2025年4月27日，公司发布2024年年报及2025年一季报。收入&利润端-24年亏损靠近预告中值，3Q24以来收入端逐季度向上。1）收入端：FY24实现营业收入14.40亿元，yoy-2.78%；4Q24实现营业收入3.87亿元，yoy+0.43%；1Q25实现营业收入3.80亿元，yoy+6.06%。2）利润端：FY24实现归母净利-1.63亿元，同比转盈为亏，其中计提商誉减值5,906万元；4Q24实现归母净利-1.58亿元，同比转盈为亏；1Q25实现归母净利-0.33亿元，同比转盈为亏。FY24实现归母扣非-1.61亿元，同比转盈为亏；4Q24实现归母扣非-1.42亿元，同比转盈为亏；1Q25实现归母扣非-0.38亿元，同比转盈为亏。3）毛利率端：FY24综合毛利率为93.22%，yoy-1.58pct。1Q25综合毛利率为92.26%，yoy-2.24pct。毛利率波动部分由于AI服务器成本提升较快。 结构端-视频创意基本盘持平微增。分产品看，1）视频创意类实现收入9.61亿元，yoy+0.06%，占比66.76%；毛利率92.54%，yoy-2.10pct；2）实用工具类实现收入2.34亿元，yoy-8.70%；占比16.23%，毛利率94.83%，yoy-1.50pct；3）文档创意类实现收入1.17亿元，yoy-10.13%；占比8.12%，毛利率95.31%，yoy+1.49pct；4）绘图创意类实现收入1.21亿元，yoy-5.88%，占比8.44%，毛利率94.30%，yoy-0.01pct。分地区看，1）境外实现收入13.03亿元，yoy-3.51%，占比90.51%，毛利率93.32%，yoy-1.56pct。2）境内（含港澳台地区）实现收入1.37亿元，yoy+4.74%，占比9.49%，毛利率92.23%，yoy-1.37pct。 费用端-销售投入明显加大。FY24研发/销售/管理费率分别为30.72%/58.94%/11.40%，yoy+3.51pct/+10.12pct/+0.26pct。1Q25研发/销售/管理费率分别为27.79%/62.78%/12.17%，yoy-1.14pct/+15.15pct/+0.74pct。 我们认为，公司24业绩符合预期，1Q25回归温和复苏轨道。边际关注1）AI化：24年对外AI原生收入6,700万元，同比翻倍；对内引入AI代码工具年内协助400余人高效生成代码，且代码生成占比超过35%。2）移动化：Filmora移动端产品在24年内完成全面改造，月活用户同比增长约90%，收入占比明显提升。 盈利预测、估值与评级 我们上调公司25~27年营业收入分别为16.79/19.66/23.55亿元，归母净利润分别为0.01/1.75/2.18亿元，公司股票现价对应PS估值约为6.3/5.4/4.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 移动化/AI化节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

     万兴科技(300624) 事件简评 2025年1月24日，公司发布2024年业绩预告。 公司预计24FY亏损1.4~1.8亿元，同比转盈为亏（23FY实现扣非净利润约0.9亿元），主要系公司AI投入加大但尚未进入回报期、营销投流加大、子公司格像科技商誉计提减值、参股公司经营下行带来的公允价值损失等影响。 涨什么？—剪映国际版Capcut临时下架+TT博主批量搬运视频到小红书。1）短期份额切换：25年1月19日，剪映国际版Capcut随Tiktok在美区主动暂停服务。据Sensor Tower，次日CapcutDAU环比下降10%以上，单日下载收入环比下降超20%。与此同时，万兴科技旗下视频创意软件Filmora数据暴增，1月19-22日下载收入同比增长393.6%（Capcut同期数据为120.3%），环比15-18日增长105.9%（Capcut环比数据为-18.7%）。2）小红书红利溢出：TT在美区停服前后，大批TTRefugee涌入小红书社区，部分海外TT博主会批量搬运短视频到小红书这一简体中文互联网社区，因此间接催生了视频字幕翻译、视频语音翻译甚至口型匹配等AI功能需求。在Capcut临时下架的背景下，公司旗下Filmora即时满足了这一细分需求，因此短期收入数据暴增。 怎么看？—Capcut临时缺位送来免费流量+Filmora产品力有望得到更多用户认可。据Sensor Tower，Capcut相比Filmora在DAU上具有数量级优势，且二者均卡位中腰部视频创意市场，本次Capcut临时下架无疑对于产品力与客群定位相近的Filmora送来了免费流量。1月22日上午，CapCut重新恢复在美国的部分服务，但仍未重新上线苹果App Store和谷歌Play商店。我们认为，Filmora短期内接近400%的收入暴增在Capcut重新恢复服务的背景下未必可以维持，但在AI功能体验及产品力差距有限的前提下，Filmora年订阅费用仅为Capcut一半左右（Filmora年费＄49.99；Capcut年费＄89.99），且万兴科技在Filmora之外还拥有Media.io、Beat.ly、Virbo等多款AIGC产品，本次大量Capcut用户被动迁移的过程中有望产生一部分长期份额切换的效果。 盈利预测、估值与评级 我们上调公司2024~2026年营业收入分别为14.82/17.00/19.07亿元，归母净利润分别为-1.58/0.54/1.12亿元，EPS分别为-0.82/0.28/0.58元。公司股票现价对应PS估值约为9.0/7.8/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 Capcut短期重新上架美区APP商店；公司AI相关研发投入回报不及预期；AIGC竞争同质化加重销售费用投入的风险。