博士眼镜(300622) 事件：博士眼镜发布2024年一季报。24Q1，公司实现营收2.96亿元，同比-4.47%；剔除抖音本地生活业务后的营收2.82亿元，同比+1.26%；归母净利润为0.25亿元，同比-32.85%；扣非归母净利为0.23亿元，同比-35.07%。 本地生活服务业务高基数下同比下降影响公司营收增速，期待后续业务进一步调整带来的销售稳健增长。24Q1，公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）3795.31万元，同比-25.26%；其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万元，同比-54.61%。抖音作为电商平台，上线初期爆发性强，公司23Q1上线抖音本地生活后实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。未来，公司将持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来提高消费者的忠诚度和认可度，继续保持行业中相对的领先优势，构建线上与线下联动发展的新局面，推动本地生活业务稳健发展。 持续打磨加盟模式，赋能拓展下沉市场，截至24Q1末砼眼镜联盟平台完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家。截至24年3月31日，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9134家（23Q3末8749家），完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家（23Q3末507家）。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径，目前加盟业务处于起步摸索阶段，加盟门店模型尚在测试阶段；未来，公司将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。 毛利率较为稳健，销售费用率小幅上升影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为58.96%，同比-0.50pct。2）费用率方面，24Q1，公司销售费用率为39.69%，同比+3.31pct；管理费用率为7.21%，同比+0.29pct；研发费用率为0.35%，同比+0.35pct。3）净利率方面，24Q1，公司实现归母净利润0.25亿元，对应归母净利率8.46%，同比-3.58pct；实现扣非归母净利0.23亿元，对应扣非归母净利率7.75%，同比-3.65pct。 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

     博士眼镜(300622) 博士眼镜披露一季报：24年Q1公司实现营收2.96亿元/同比-4.47%，归母0.25亿元/同比-32.85%，扣非0.23亿元/同比-35.07%，毛利率58.96%/-0.5pct，净利率8.5%/-3.87pct。 收入端来看，压力+高基数下维稳：1）近期消费力疲软对眼镜门店客流造成一定影响，公司积极应对或有效提升客单价，最终使得24Q1剔除抖音本地生活业务后合计实现营收2.82亿元/同比+1.26%，维持稳定；2）23Q1抖音本地生活处于红利期，24Q1受线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等多方面因素影响本地生活平台团购券门店核销收入0.38亿元/同比-25.26%，其中抖音本地生活平台实现门店核销收入0.14亿元/同比-54.61%，回落至稳健水平。 利润端来看，返利确认节奏、镜联易购费用等或影响盈利水平：24年Q1公司实现毛利率58.96%/-0.5pct，公司毛利率季节性波动较大，我们预计主因上游返利确认节奏所致，销售费率39.69%/+3.31pct，管理费率7.21%/+0.29pct，财务费率0.54%/+0.06pct，研发费率0.35%/+0.35pct，我们预计费率增加主因镜联易购开拓业务，但短期尚未能贡献利润增量，最终归母净利率8.46%/-3.58pct。 加盟业务持续变革深化：24Q1砼眼镜联盟平台完成注册流程的用户9,134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户598家。未来公司将优化加盟机制，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。 投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.61/1.88/2.24亿元，对应2024年4月25日收盘价分别为17/14/12倍。 风险提示：消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧

     博士眼镜(300622) 事件：博士眼镜发布2023年年报。23年，公司实现营收11.76亿元，yoy+22.20%；归母净利润1.28亿元，yoy+68.93%；扣非归母净利1.16亿元，yoy+82.90%。23Q4，公司实现营收2.70亿元，yoy+17.00%；归母净利润0.30亿元，yoy+14.32%；扣非归母净利0.23亿元，yoy+2.26%。 公司整体营收持续增长，成镜系列产品表现亮眼，23年收入同比+56.33%。 23年，公司实现营收11.76亿元，同比+22.20%。分产品来看，1）光学眼镜及验配服务：23年营收7.92亿元，同比+20.91%，其中，镜架销量同比+48.44%，镜片销量同比+41.18%。2）成镜系列产品：23年营收1.59亿元，同比+56.33%。 3）隐形眼镜系列产品：23年营收1.64亿元，同比+12.32%，其中，隐形护理液销量同比+31.20%，主要系线上推广力度加强。4）其他：23年营收0.61亿元，同比+2.18%。 盈利能力提升明显，23年归母净利润率同比+3.08pct至10.89%。1）毛利率方面，23年公司毛利率为63.07%，同比+1.23pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为40.49%，同比-2.40pct；管理费用率为7.83%，同比-1.34pct；研发费用率为0.40%，同比+0.40pct，主要系公司并购的杭州汉高信息科技有限公司及杭州镜联易购网络科技有限公司所发生的研发支出。3）净利率方面，23 年公司实现归母净利润1.28亿元，对应归母净利率10.89%，同比+3.08pct；实现扣非归母净利1.16亿元，对应扣非归母净利率9.90%，同比+3.35pct。 线下直营与加盟齐头并进，线上布局兴趣电商、O2O、新媒体等平台，全渠道推进产品销售。1）线下：截至23年末，公司共有线下门店515家，其中直营/加盟门店分别495/20家，同比+3/-1家；24年公司将进一步完善线下渠道，通过“砼（石人工）”品牌拓展下沉市场，有望带动公司市占率加速提升。2）线上：公司积极拥抱互联网生态圈，在抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，同时抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度的同时实现标准化眼镜产品的销售，23年公司线上GMV为2.08亿元，同比+44.50%，其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV分别同比+23.89%/+211.02%/+213.92%；此外，公司持续发展本地生活业务，23年线上团购券交易金额为1.62亿元，同比+79.42%，其中抖音本地生活平台实现平台前端GMV为1.11亿元，累计转化门店核销收入0.74亿元。 产品结构优化升级，自有品牌产品与功能性镜片持续放量。公司在产品端采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，战略合作卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵，截至23年末，公司共拥有12个镜架自有品牌、2个镜片自有品牌；23年自有品牌镜片及镜架持续放量，其中，自有品牌镜片销量占2023年总体镜片销量的65.81%，同比增长6.04%；自有品牌镜架销量占2023年总体镜架销量的68.83%，同比增长7.03%。此外，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌SKU矩阵，并加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升，23年公司功能性镜片总体销量同比+43.11%，其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.05%/+55.67%。 投资建议：公司是眼镜零售行业龙头，看好自有品牌产品和功能性镜片持续放量、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为18X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

     博士眼镜(300622) 博士眼镜发布23年报，业绩符合预期：23年公司实现营收11.76亿元/同比+22.2%，归母1.28亿元/同比+68.93%，扣非1.16亿元/同比+82.90%，毛利率63.07%/+1.23pct，净利率11.2%/+3.53pct，每股分红0.6元，股息率1.77；23Q4实现营收2.70亿元/同比+16.88%，归母净利润0.30亿元/同比+11.11%。 分产品来看，离焦镜与自有品牌推动收入及利润率双升：1）23年光学眼镜及验配服务实现营收7.92亿元/+20.91%，毛利率71.02%/+0.94pct，其中①功能性镜片销量实现43.11%的稳健增长，其中离焦镜片、成人渐进镜片销量同比+79.05%、55.67%；②自有品牌镜片及镜架持续放量，23年自有品牌镜片销量占比65.81%，同比+6.04%，自有品牌镜架销量占比68.83%，同比+7.03%；2）成镜营收1.59亿元/+56.33%，毛利率48.72%/-3.35pct；3）隐形眼镜价格趋稳，实现营收1.64亿元/+12.32%，毛利率40.19%/+3.7pct。 梳理门店、净增稳健，提升运营效率：23年线下零售实现营收9.92亿元/同比+18.78%，毛利率66.82%/+0.91pct，公司注重门店质量提升，对经营情况欠佳的门店果断闭店，23年新开51家/闭门49家，累积515家；1）直营门店495家（商超及医疗机构400家，独立街铺95家），实现营收9.23亿元/+22.15%，公司重点发力山姆、视光中心等优质门店，其中商超及医疗机构营收7.98亿元/+25.53%，独立街铺1.24亿元/+4.13%；2）此外分销实现收入0.69亿元，毛利率35.54%。 把握新零售风口，线上线下融合发展：1）23年实现GMV2.08亿元，对应营收1.84亿元，在主流平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化直播，提升关注度同时实现标化眼镜产品的销售，其中官方旗舰店实现GMV1.52亿元/+23.89%，微商城GMV0.24亿元/+211.02%，博镜抖音直播间GMV0.23亿元/+213.92%；2）完善本地生活布局，把握抖音本地生活红利，23年线上团购券交易金额1.62亿元/+79.42%，其中抖音本地生活平台实现GMV1.11亿元，到店核销0.74亿元。 智能眼镜：2023年公司持续探索智能眼镜新赛道，扩大眼镜产业链布局，致力于智能眼镜“最后一公里”的验配服务和产品交付。目前公司已与业内头部智能眼镜品牌雷鸟创新、ROKID、魅族建立稳定合作关系，通过定制化服务、线上线下联动售后为消费者提供视力矫正综合解决方案。 盈利能力来看：23年公司实现毛利率63.07%/+1.23pct，销售费率40.49%/-2.4pct，管理费率7.83%/-1.34pct，财务费率0.40%/-0.59pct，实现净利率11.2%/+3.53pct；2）存货周转率2.58，应收账款周转率20.81，相较于22年均略有提升。 投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，有望基于数字化加盟新模式以及智能眼镜新赛道的探索实现市占率与核心竞争力的提升。我们预计公司24/25/26年有望实现营收13.78/16.12/18.98亿元，归母净利润分别为1.63/1.91/2.27亿元，对应2024年4月2日收盘价分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：加盟业务拓展不及预期，消费力疲软，竞争格局加剧

     博士眼镜(300622) 博士眼镜业绩预告中枢与我们前期预测接近，符合预期：博士眼镜业绩预告符合预期，中枢与我们前期预期较为一致：2023年预计实现归母净利润1.15-1.45亿元/同比+53.00%-92.92%，扣非归母净利润1.08-1.38亿元/同比+71.37%-118.97%；若按照中枢计算，23Q4归母净利润0.32亿元/同比+21.58%，扣非归母0.29亿元/同比+31.95%。此外，23年公司计提股权激励费用较22年同期减少850万元，预计23年非经常性损益对净利润的影响金额约为700万元。 渠道方面，兴趣电商与新零售增长迅猛，线下渠道布局持续完善：23年公司积极拓展新零售渠道和兴趣电商平台，深化布局抖音等本地生活服务平台，线上体量持续增长，23年前三季度本地生活平台团购券门店核销收入1.26亿元/同比+75%；线下销售网络布局持续完善，老店提质增效，线上线下渠道融合日益加快。 分产品来看，自有品牌稳步增长，离焦镜红利持续释放，有望带动利润率提升。公司积极培育自有品牌，不断迭代产品矩阵和营销推广活动，自有品牌镜片及镜架持续放量，营收规模实现稳步增长；23年公司针对离焦镜开展了针对性营销推广活动，23Q1-Q3销量同比+94%。 深化智能眼镜布局，多品牌合作推动“最后一公里”交付：博士眼镜深度布局智能眼镜领域，致力于智能眼镜最后一公里的验配服务和产品交付，承载AR智能眼镜用户的视光矫正需求。公司布局多年，投资多家相关企业，与雷鸟科技（在国内消费级AR眼镜主要线上平台市场份额已连续四季度位居中国第一）、Rokid、魅族形成强绑定，目前魅族和雷鸟创新的线上定制化配镜服务与交付由博士负责，并将在线下门店进行更多消费者触达与产品展示销售。 投资建议：博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们看好公司把握行业趋势稳健发展，同时实现市占率的提升。此外，近期苹果MR产品销售超预期，公司亦有望获益于智能眼镜行业成长红利。我们预计23-25年公司实现营收11.64、13.29、16.07亿元，归母净利润分别为1.31、1.51、1.80亿元，维持“买入”评级。 风险提示：数字化加盟推进不及预期，行业政策风险，行业竞争加剧。

     博士眼镜(300622) 事件：博士眼镜发布2023年业绩预告。2023年，公司预计实现归母净利润1.15~1.45亿元，同比增长53.00%~92.92%；实现扣非归母净利润1.08~1.38亿元，同比增长71.37%~118.97%。23Q4，公司预计实现归母净利润0.17~0.47亿元，同比增长-34.70%~+77.86%；实现扣非归母净利润0.14~0.44亿元，同比增长-36.09%~+100.00%。 线上线下销网布局逐步完善，自有品牌持续放量，业绩稳健增长。公司2023年业绩变动主要系1）我国消费市场持续回升向好，市场消费力日益复苏，公司持续完善线下销售网络布局，促进老店提质增效，并积极布局新零售渠道和兴趣电商平台，线上线下业务融合发展取得良好成效；2）公司积极培育自有品牌，不断升级优化产品结构和营销推广活动，自有品牌镜片及镜架持续放量，自有品牌业务营收稳步增长；3）公司实施2021年限制性股票与股票期权激励计划，2023年计提的股权激励费用较上年同期减少850万元；4）预计2023年非经常性损益对公司净利润的影响金额约为700万元。 线下销网布局持续完善，线上拓展新零售渠道和兴趣电商平台，线下线上业务融合促发展。公司通过与山姆、天虹、华润等大型商超机构及深免集团、海旅免税等免税集团建立良好的战略合作关系，深耕国内一二线城市核心消费市场，推进海南自贸港等中心城市的免税业务布局，深入挖掘潜在机遇拓展新店，促进老店提质增效；同时创新开辟数字化加盟模式，稳健拓展加盟门店网络，进一步扩大品牌的线下门店覆盖面，提高品牌市占率。此外，公司布局天猫、京东、微信等主流平台，并积极拥抱抖音、大众点评、美团等本地生活服务平台，通过构建门店流量分配机制、利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店，实现线上线下联动发展。 积极培育自有品牌，扩大智能眼镜产业链布局，强化公司主营业务运营能力。公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌SKU矩阵，在积极培育自有品牌德纳司的同时，引入蔡司、豪雅、依视路等国际知名品牌，并与头部品牌联名开展产品营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升。此外，公司2019年开始积极布局智能眼镜赛道，并通过投资等方式扶持相关智能眼镜主机商，具有先发优势；2023年11月与星纪魅族集团达成合作，为购买其AR智能眼镜品牌MYVU产品的消费者提供1.60、1.67等多种高折射光学镜片定制方案，进一步扩大智能眼镜产业链布局。中长期看，随虚拟现实等技术的进步优化，智能眼镜的市场需求有望稳健增长，进而带动公司AR眼镜配镜业务发展，提升公司主营业务能力。 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计23-25年公司归母净利润分别为1.31/1.96/2.83亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.8%/+44.3%，对应PE分别为25X/16X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

     博士眼镜(300622) 23Q3收入同增11.9%，归母同增9.6% 公司23Q3收入3.1亿，同增11.9%（23Q1同增40.1%、23Q2同增22.5%）；23Q3归母0.3亿，同增9.6%（23Q1同增441%、23Q2同增120.3%）；扣非0.3亿，同增21.3%（23Q1同增498.8%、23Q2同增193.4%） 23Q1-3公司收入9.1亿，同增23.8%；归母净利1亿，同增101.2%；扣非0.9亿，同增129.2%。 产品端，公司针对离焦镜片展开专门的营销推广活动，23Q1-3离焦镜片销量同增93.8%，其中，Q3离焦镜片销量同增88.4%，暑期离焦镜片配镜量同增超70%。同时公司持续培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵，23Q1-3公司自有品牌镜片销量同增62.9%。 渠道端，公司积极布局新零售渠道与兴趣电商平台，促进线上线下融合。23Q1-3线上GMV1.5亿，同增43.7%；各本地生活平台共计实现团购券门店核销收入1.3亿，同增75%，其中，23Q1-3抖音本地生活平台共计实现平台前端GMV0.9亿，累计转化门店核销收入0.6亿。 23Q1-3毛利率60.8%同增1.2pct；净利率11%同增4.5pct 23Q1-3公司销售费用率39.1%，同减3.6pct；管理（包含研发）费用率7.5%，同减1.3pct；财务费率0.5%，同减0.5pct，主要系租赁负债对应的利息费用减少、利息收入增加所致。23Q1-3投资收益253.4万元，同减38.3%，主要系闲置资金用于购买理财产品对应的收益减少所致。 完善产品矩阵，满足多元消费需求 公司与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路等建立长期战略合作关系，并代理销售多个国际眼镜品牌。同时，公司积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至23年9月，公司自有品牌产品的平均毛利率在70%左右，自有品牌产品的销售数量占比60%左右，未来公司将通过升级丰富产品SKU、健全产品价格带、加盟店推广营销等方式来持续提高自有品牌的发展前景。同时，公司持续探索智能眼镜新赛道，主要承接智能眼镜的验配业务，已与业内头部品牌建立合作关系。 健全销售网络，深化线上线下联动 线上渠道，公司已在天猫、京东等主流平台开设官方旗舰店、商城，并持续布局抖音、大众点评等本地生活服务平台，通过发布促销活动、发放团购优惠券等方式引导消费者去线下零售门店完成消费转化，同时将保证线上平台的交付时效、好评率及营收规模，提高消费者的陪伴力和认可度。 线下渠道，公司通过与山姆、天虹、华润等大型商超机构及深免集团、海旅免税等免税集团建立良好战略合作关系，深耕国内核心消费市场，持续完善线下销售网络布局。数字化加盟平台镜联易购仍处于起步摸索阶段，加盟门店用户数量、采购额尚在爬升。公司将进一步完善镜联易购平台产品品牌矩阵，打磨加盟店的单店模型，提高平台注册用户转化为活跃用户的转化率，促进平台整体采购额提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持“差异化品牌定位、标准化门店运营、专业化视光服务”的经营思路，实施“精耕核心区域、线上线下并举”的营销策略，夯实主营业务，聚焦发展核心市场，强化营销渠道建设，持续探索综合视光服务新模式，进一步提升核心竞争力。考虑到整体环境及市场竞争，我们微调盈利预测。我们预计公司23-25年净利润分别为1.21/1.68/2.07亿元（前值为1.31/1.87/2.50亿元），EPS分别为0.70/0.96/1.19元/股，对应PE分别为28/20/17x。 风险提示：宏观经济波动；行业政策变动；市场竞争加剧；渠道依赖；加盟业务；运营成本上升；人力资源管理风险等。

     博士眼镜(300622) 博士眼镜披露三季报：23Q1-Q3实现营收9.05亿元/同比+24%，归母0.98亿元/同比+101%，扣非0.94亿元/同比+129%；23Q3实现营收3.07亿元/同比+12%，归母0.31亿元/+10%，扣非0.31亿元/同比+21%；实现毛利率60.8%/同比+2.7pct，净利率10.1%/同比-0.3pct。 离焦镜增速亮眼、自有品牌产品矩阵持续升级。23年以来，公司加大离焦镜营销推广力度，离焦镜片销量同比+94%，单Q3离焦镜片销量同比+88%，暑期旺季离焦镜配镜量同比增长超70%；此外，公司持续培育自有品牌，23Q1-Q3自有品牌镜片销量同比+63%。 积极完善线上平台布局、持续开拓本地生活平台&兴趣电商潜力。线上渠道体量持续成长，23Q3实现线上平台GMV5108万元/同比+27%；同时，利用线上平台传播力为线下销售赋能，23年前三季度本地生活平台团购券门店核销收入1.26亿元/同比+75%，Q3抖音本地生活GMV0.24亿元/环比+19%，Q3核销收入0.15亿元/环比+67%。 轻加盟业务持续拓展、期待增长提速。截至23Q3，镜联易购注册用户共计8749家，8月27日至9月30日增加331家；完成加盟签约流程的加盟商共计507家，8月27日至9月30日增加166家。公司计划继续提高平台注册用户转化为加盟商的转化率，完善镜联平台产品品牌矩阵，打磨加盟单店模型，推动平台采购额提升，期待公司轻加盟规模加速拓展。 控股股东承诺6个月内不减持、彰显公司发展信心。公司控股股东ALEXANDERLIU及LOUISAFAN承诺自23年10月25日至24年4月24日，6个月内不以任何方式减持公司股份，彰显公司对2023年全年业绩的看好，有望提振市场信心。 盈利能力拆分来看，23Q3实现毛利率60.8%/同比+2.7pct，销售费率39.8%/同比+0.8pct，管理费率6.95%/同比-0.5pct，研发费率0.6%，主因公司取得汉高信息&镜联易购控制权，研发支出费用化，财务费率0.2%/同比-0.45pct，此外其他收益去年同期基数较高带来约0.9pct负向影响，实现营业利润率12.8%/同比+1.2pct，净利率10.1%/同比-0.3pct，环比基本持平。 盈利预测与投资评级：博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们认为公司基于数字化加盟新模式和灵活高效加盟采购平台在加盟门店数量方面的较大拓展潜力，以及未来有望基于庞大门店覆盖，进一步拓展深度加盟乃至收购，实现市占率及业绩规模的扩张。我们预计23-25年公司有望实现营收12.23、15.39、19.56亿元，归母净利润分别为1.35、1.83、2.50亿元，对应10月27日收盘价PE分别为25、19、14X，维持“买入”评级。 风险提示：数字化加盟推进不及预期，行业竞争加剧，系统性风险

     博士眼镜(300622) 事件：博士眼镜披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收9.05亿元，yoy+23.85%；归母净利润0.98亿元，yoy+101.19%；扣非归母净利0.94亿元，yoy+129.18%。单Q3看，公司实现营收3.07亿元，yoy+11.93%；归母净利润0.31亿元，yoy+9.55%；扣非归母净利0.31亿元，yoy+21.33%。 发力近视防控镜片，积极培育自有品牌，推动收入持续增长。23Q1~3，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌SKU矩阵，在积极培育自有品牌德纳司的同时，引入蔡司、豪雅、依视路等国际知名品牌，并与头部品牌联名开展产品营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升，其中，离焦镜片录得较为亮眼的销售表现，前三季度公司离焦镜片销量同比+93.77%，单Q3销量同比+88.44%；暑期离焦镜片配镜量同比增长超70%。 布局新零售渠道和兴趣电商平台，促进线上线下融合。截至23Q3，公司已布局天猫、京东、微信等主流平台，并积极拥抱抖音、大众点评、美团等本地生活服务平台，通过构建门店流量分配机制、利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店，实现线上线下联动发展。23Q1-3公司线上平台交易总额GMV1.49亿元，同比+43.69%；各本地生活平台共计实现团购券门店核销收入1.26亿元，同比+74.97%，其中，23Q1-3抖音本地生活平台共计实现平台前端GMV0.93亿元，累计转化门店核销收入0.61亿元。 数字化加盟稳步推进，期待Q4业务表现。23Q3公司先后上新菲拉格慕镜架尼康镜片、陌森太阳镜&镜架等产品，持续完善镜联易购平台的产品品牌矩阵，加盟门店用户数量稳步爬升。截至23Q3末，镜联易购平台上完成注册流程的用户共计8749家，较23H1末增加1299家；完成加盟签约流程的加盟门店用户共计507家，较23H1末增加243家。未来公司将进一步打磨加盟店单店模型，提高平台注册用户转化为活跃用户的转化率，促进用户数量与采购额同步提升。 Q3毛利率同比+2.7pct至60.8%，控股子公司的研发支出费用化致研发费用率提升至0.6%，扣非归母净利润率同比+0.8pct至10.2%。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为60.82%，同比+1.18pct；单Q3毛利率为60.81%，同比+2.67pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为39.12%，同比-3.53pct；管理费用率为7.19%，同比-1.62pct；研发费用率为0.34%，同比+0.34pct；单Q3看，公司销售费用率为39.83%，同比+0.77pct；管理费用率为6.95%，同比-0.48pct；研发费用率为0.64%，同比+0.64pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司实现归母净利润0.98亿元，对应归母净利率10.78%，同比+4.14pct；实现扣非归母净利0.94亿元，对应扣非归母净利率10.37%，同比+4.77pct。单Q3看，公司实现归母净利润0.31亿元，对应归母净利率10.12%，同比-0.22pct；实现扣非归母净利0.31亿元，对应扣非归母净利率10.20%，同比+0.79pct。 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计23-25年公司归母净利润分别为1.31/1.96/2.83亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.8%/+44.3%，对应PE分别为26X/17X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

     博士眼镜(300622) 视力问题人口持续增加，眼镜作为刚需产品需求稳定 电子产品的使用频率、时长增加以及消费者学习、办公时间较长，导致我国近视人群呈现高发化、低龄化、重度化的趋势，随着消费者对近视防控、缓解眼疲劳等功能关注度提升，青少年近视防控镜片及防蓝光等功能性镜片需求逐步增长。同时“眼镜配饰化”趋势下，眼镜购买量及更换频次稳步提升，根据艾瑞咨询数据，预计2023年，我国眼镜市场规模有望达到895亿元，同比增长15.1%。 抖音等兴趣电商平台提升到店率和转化率，直营门店效率提升 公司2023年1月正式上线抖音本地生活，成为第一批与抖音本地生活达成合作的眼镜零售企业。抖音本地生活是基于“货找人”的逻辑，能更精准地进行流量运营，通过促销内容和短视频的推送，激发了消费者潜在的眼镜更换需求，促使消费者在线上完成优惠券的购买，在线下核销优惠券及体验选品配镜服务，提升直营门店运营效率，目前线上零售增长良好，且毛利率处于稳步提升中。 数字化加盟模式拓展下沉市场，逐步提升市场占有率 公司的直营门店集中于一二线城市的核心商圈，在中高端消费者市场的认可度较高，公司计划依托公司数字化加盟新模式和灵活高效的加盟平台积极拓展下沉市场。下沉市场单体眼镜店受经济下行等因素影响，公司加盟业务能够为其提供供应链、流量赋能、信息化管理工具等支撑，目前公司镜联易购平台处于稳步拓展中，有望逐步提升市场占有率。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为12.28、15.35、19.25亿元，YOY分别为27.64%、25%、25.41%；EPS分别为0.77、1.08、1.46元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为23.10元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 宏观经济波动的风险、市场竞争加剧的风险、渠道依赖的风险、加盟业务的风险

     博士眼镜(300622) 23Q2收入2.9亿同增22.5%，归母净利0.3亿同增120.3% 公司发布半年报，23Q2收入2.9亿同增22.5%，归母净利0.3亿同增120.3%；23H1收入6亿同增31%，归母净利0.7亿同增229.7%。业绩增长一方面系消费市场回升向好，公司直营门店零售复苏；另一方面公司积极布局新零售渠道及电商平台，线上线下融合销售见效。 分产品，23H1光学眼镜及验配服务收入3.9亿同增26.4%，成镜系列收入1亿同增84.5%，隐形眼镜系列收入7683万同增12.9%。 23Q2毛利率62.3%同增1.9pct，归母净利率10.1%同增4.5pct 23Q2公司毛利率62.3%同增1.9pct，23H1毛利率60.8%同增0.3pct；分产品，23H1光学眼镜及验配服务毛利率69.4%同增0.8pct；成镜系列毛利率44.3%同减4.3pct；隐形眼镜系列毛利率37.9%同减1.7pct。 23Q2公司归母净利率10.1%同增4.5pct，23H1归母净利率11.1%同增6.7pct；期间费率有所减少，23H1公司销售/管理/财务费率及同比分别为38.8%（yoy-6pct）、7.3%（yoy-2.3pct）、0.7%（yoy-0.5pct），新增研发费用114万。 重视品牌体系建设，优化升级产品结构 公司打造差异化零售品牌矩阵以服务多层次市场，满足多元化消费需求，强化品牌优势。自有品牌升级迭代产品矩阵，23H1自有品牌镜片及镜架持续放量，镜片销量同增78%，占总68%，镜架销量同增84%，占总71%；此外公司通过与潮流品牌联名合作、独家代理、抢先发售等方式，丰富消费者选择，23H1共与BOLON、EMPORIOARMANI、海伦·凯勒等知名品牌联名合作眼镜产品41款，独家代理LINEART镜架产品6款。 国民视觉健康需求提升，公司及时优化调整产品结构，加速新品及重点单品推广，直营门店以优质产品、专业服务稳固市场、抢占份额。23H1公司青少年近视防控镜片销量同增56%，成人渐进镜片销量同增13%；同时推进视光中心建设，目前心已覆盖离焦镜片品牌5个，角膜塑形镜品牌6个，护理产品品牌5个，视觉产品品牌13个，视训产品品牌3个。 完善销售网络布局，深化线上线下联动， 公司门店选址自独立街铺向综合商超分化，23H1通过与山姆、天虹、华润等大型商超机构及深免集团、海旅免税等免税集团建立良好的战略合作关系，深耕国内一二线城市核心消费市场，推进海南自贸港等中心城市的免税业务布局；挖掘新店机会，促进老店提质增效，同时关停盈利不佳的店铺，截至23H1末，公司共有513家门店。 数字化加盟模式稳步开展，截至23年8月末，镜联易购平台上完成注册流程的用户共计8418家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共计341家，23H1平台交易额共计158万元，伴随加盟签约流程线上化、便捷化，加盟流程效率及门店数量或进一步提升。 新零售方面，公司持续完善线上平台布局，23H1微商城、博镜抖音直播间GMV分别同增445%、782%，快速增长；同时推进线上平台会员体系的建设和优化，23H1新增会员同比增长59%，老会员复购人数同比增长39%。 本地生活服务平台继续加强，公司通过构建门店流量分配机制、利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店，创造客户边际增量的同时培育消费者对品牌的认知度和忠诚度。23H1抖音本地生活平台GMV6961万，累计转化门店核销收入4658万。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司门店受益线下客流复苏，本地生活赋能门店引流，数字化加盟稳步拓展；优化调整产品结构，构筑多层级品牌矩阵。我们预计公司23-25年EPS分别为0.8、1.1、1.4元/股，对应PE分别为27、19、14X。 风险提示：行业政策变动；市场竞争加剧；渠道依赖；测算具有主观性；新业务发展具有不确定性等风险。

     博士眼镜(300622) 投资要点 半年报符合预期各业务板块均稳健增长，成镜领跑同增84% 23H1：营收/归母净利润/扣非归母分别为5.99/0.67/0.63亿元，同比+31%/230%/312%； 23Q2：营收/归母净利润/扣非归母分别为2.89/0.29/0.27亿元，同比+22%/120%/193%； 23H1收入结构：66%光学眼镜及验配+17%成镜+13%隐形眼镜，其中光学眼镜及验配同增26%、成镜同增84%、隐形眼镜同增13%。 毛利率微提+费用严控，净利率同比修复至正常水平 23H1毛利率/净利率60.83%/11.50%，同比+0.28/+7.23pct； 23H1销售/管理/研发/财务费用率同比-6.05/-2.32/+0.19/-0.52pct； 23H1光学眼镜及验配/成镜/隐形眼镜毛利率分别为69.41%/44.27%/37.85%，同比+0.84/-4.33/-1.65pct。 线下直营+加盟扩张渠道，线上社媒+本地生活并举 1）线下：截至23H1门店数量513家（直营492+加盟21），23H1新增门店24家（直营23+加盟1）。数字化加盟方面，截至23年8月28日镜联易购平台注册用户8,418家，完成加盟签约流程的门店共341家。 2）线上：23H1线上营收同增54%，新增会员同增59%，复购数同增39%；官方旗舰店/微商城体系/抖音直播间GMV分别同增20%/445%/782%；抖音本地生活平台累计新增会员16万人，平台前端达GMV0.7亿元。 自有品牌销量高增，顺应需求优化产品结构 1）自有品牌表现亮眼。23H1自有品牌镜片销量同增78%，占镜片销量68%；自有品牌镜架销量同增84%，占镜架销量71%。 2）功能性镜片高增。23H1功能性镜片销量同增23%，其中青少年近视防控型镜片销量同增56%；当前视光中心已覆盖离焦镜片品牌5个+角膜塑形镜品牌6个+护理品牌5个+视觉品牌13个+视训品牌3个。 3）科技赋能持续探索智能眼镜新赛道。23H1公司投资雷鸟创新，与ROKID达成合作。 盈利预测： 公司渠道端商超医院深化布局，产品端功能性镜片渗透持续提升，量价齐升有望强化门店创收能力。布局数字化加盟业务加速发展，有望开辟第二增长曲线提升市占率，业绩增长空间充分。预计23/24/25年营收12/16/21亿元，yoy+29%/32%/30%；归母净利润实现1.35/1.88/2.37亿元，yoy+80%/39%/26%，对应PE分别为26.74/19.24/15.25X，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、门店扩张不及预期、新业务发展不及预期。

     博士眼镜(300622) 事件：公司半年报符合预期，相比21年仍有稳健增长：23H1公司实现营收5.99亿元/同比+31%，归母净利润0.67亿元/同比+230%；23Q2营收2.89亿元/同比+22%，较21Q2+32%，归母净利润0.29亿元/+120%，较21Q2亦增长24%，扣非0.27亿元/+193%，较21Q2亦增长33%；23Q2实现毛利率62.28%/同比+1.85pct，实现净利率10.57%/同比+5.18pct。 分产品来看：离焦镜持续发力、自有品牌占比领先。1）23H1光学眼镜及验配服务实现营收3.95亿元/+26.4%，毛利率69.41%/+0.8pct，其中①功能性镜片销量实现23%的稳健增长，其中青控镜片销量同比+56%，②自有品牌镜片及镜架持续放量，23H1自有品牌镜片销量同比+78%，占比67.82%，自有品牌镜架销量同比+84%，占比70.65%；2）成镜营收0.99亿元/+84.5%，毛利率44.27%/-4pct，预计主要由于旅游恢复及线上渠道放量；3）隐形眼镜营收0.77亿元/+13%，毛利率37.85%/-1.65pct。 直营门店来看：兴趣电商引流释放活力、消费力下行门店增速恢复稳健： 1）23H1直营门店收入4.82亿元/+29%，直营门店492家，考虑到宏观经济环境及消费力，开店速度回归稳健，对盈利不佳门店及时止损，新开23家、关店23家，公司预计下半年将在稳固华南大本营的同时拓展长三角区域和海南免税中心，同时关店数量预计环比减少； 2）积极完善本地生活服务平台布局，为线下门店引流，23H1线上团购券交易金额0.88亿元/+89%，2023年1月上线抖音本地生活，抖音平台实现GMV0.70亿元，到店核销0.47亿元，其中23Q2实现抖音平台GMV0.20亿元，到店核销0.09亿元。同时公司将继续挖掘流量增长来源，有望继续保持行业领先。 主流平台全布局、线上业务实现大幅增长：23H1公司线上GMV0.97亿元，对应营收0.86亿元。公司在主流平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化日播，提升关注度同时实现标品在下沉市场的错位销售，其中博镜抖音直播间实现GMV0.14亿元/+782%，微商城GMV0.16亿元/+445%。 轻加盟近期提速、有望快速实现市占率提升：今年4月收购汉高信息&镜联易购，开启数字化加盟，向单体门店赋能供应链及督导管理。截止23H1，镜联易购注册用户7450家，完成加盟签约流程的加盟商264家，交易额158万元，为进一步提升加盟效率，镜联易购电子合同于7月20日上线，截至目前，镜联易购注册用户8418家，完成流程的加盟商341家，且我们预计较多加盟商处于流程中。我们认为，下半年轻加盟有望进一步提速，有望快速提升公司市占率和“砼”品牌覆盖度。 财务分析：1）盈利能力来看，23Q2实现毛利率62.28%/同比+1.85pct，相比21Q2+1.4pct，销售费率41.30%/-2.75pct，管理费率7.73%/-2.2pct，研发费率0.40%/+0.4pct，财务费率0.83%/-1.1pct；整体净利率10.57%/同比+5pct，与21Q2基本持平，环比23Q1下滑主要由于季节性因素影响；2）公司账面资金1.56亿元，经营性现金流持续好转，达到1.70亿元/+84.5%；3）23H1存货周转率1.36，应收账款周转率10.7，相较于21H1均略有提升。 投资建议：博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们看好公司基于数字化加盟新模式和灵活高效加盟采购平台在加盟门店数量方面的较大拓展潜力，以及未来有望基于庞大门店覆盖，进一步拓展深度加盟乃至收购，实现市占率及业绩规模的扩张。我们预计23-25年公司有望实现营收12.23、15.39、19.56亿元，归母净利润分别为1.35、1.83、2.50亿元，对应8月29日收盘价PE分别为27、20、15X，维持“买入”评级。 风险因素：数字化加盟模式效果不及预期；政策风险；市场竞争加剧。

     博士眼镜(300622) 事件：公司披露23年半年度业绩。23H1，公司实现营收5.99亿元，yoy+30.98%；归母净利润0.67亿元，yoy+229.74%；扣非归母净利0.63亿元，yoy+311.85%。单Q2，公司实现营收2.89亿元，yoy+22.48%；归母净利润0.29亿元，yoy+120.26%；扣非归母净利0.27亿元，yoy+193.42%%。 23H1营收再创新高，成镜系列增速强劲。23H1公司实现营收5.99亿元，yoy+30.98%，主要系23H1我国消费市场消费力日益复苏、公司积极布局新零售渠道和兴趣电商平台促进线上线下融合。分业务看，23H1，光学眼镜及验配服务营收3.95亿元，yoy+26.37%；成镜系列产品营收0.99亿元，yoy+84.45%；隐形眼镜系列产品营收0.77亿元，yoy+12.88%。 23H1毛利率同比+0.34pct，费用管控优化下归母净利率提升显著。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为60.83%，同比+0.28pct。2）费用率方面，23H1，公司销售费用率为38.75%，同比-6.05pct；管理费用率为7.31%，同比-2.32pct；研发费用率为0.19%，同比+0.19pct。3）净利率方面，23H1，归母净利率为11.11%，同比+6.70pct；扣非归母净利率为10.46%，同比+7.13pct。 直营与加盟模式并举，发力数字化加盟，眼镜渠道龙头强者更强。1）直营与传统加盟业务方面：23H1公司促进老店提质增效，同时关闭盈利情况不佳的门店，门店结构优化，经营效率提升。截至23H1，公司门店合计513家，其中直营/传统加盟分别为492家/21家，与22年末持平；直营门店坪效2.87万元/年，同比+22.04%。2）数字化加盟业务方面：23年4月，公司基于镜联易购平台并选用“砼”品牌开启数字化加盟业态，为加盟门店用户提供强有力的供应链赋能、流量运营支撑、上市公司品牌背书及信息化管理工具等，赚取供应链产品的采购差价、加盟费及信息化管理工具的使用费。截至23H1，镜联易购平台上完成注册流程的用户共7450家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共264家，在镜联易购平台产生交易额158万元。截至8月28日，镜联易购平台上完成注册流程的用户共8418家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共341家。 积极布局新零售渠道和兴趣电商，完善本地生活平台，促进线上线下融合。1）线上销售：公司开设天猫、京东、微信等平台官方旗舰店、官方商城，并在抖音店铺开展常态化日播，加强主流电商平台销售。23H1，公司线上GMV为0.97亿元，同比+54.43%；对应营收（不含税）0.86亿元，占公司营收的14.40%。2）本地生活：公司入驻大众点评、美团外卖等本地生活平台，通过构建门店流量分配机制、利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店，实现线上线下联动发展。23H1，公司线上团购券交易额为0.88亿元，同比+89.39%；其中抖音本地生活团购券交易额0.46亿元；大众点评团购券交易额0.18亿元，同比+23.84%；美团外卖团购券交易额388.33万元，同比+106.20%；京东团购团购券交易额207.73万元，同比+395.23%。公司持续拓展线上服务半径，提升线上客流向线下门店的转化，实现线下线上全方位协同，推动业务持续健康发展。 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的开展，预计23-25年公司归母净利润分别为1.31/1.95/2.83亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.5%/+44.8%，对应PE分别为28X/19X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

     博士眼镜(300622) 国内领先眼镜零售企业，致力打造综合视光服务体系 公司专业从事眼镜零售连锁经营，旗下打造六大眼镜零售品牌，包括“Presidentoptical”、“博士眼镜”、“Boojing、“zèle”、“ZORRO”、“砼”，多层次市场布局，形成差异化品牌矩阵效应。多年发展以来，公司在品牌、规模、服务、渠道、供应链管理等方面已形成较强竞争力， 公司服务体系健全，线下包括直营门店及数字化加盟渠道；线上包括各电商平台官方旗舰店与官方商城，同时也通过美团、抖音等O2O平台进行销售及宣传，线上线下融合发展。截至22年末，全国门店总数为513家，系国内眼镜零售行业规模较大、直营门店数领先的企业之一。 规模稳步扩张，抖音本地生活赋能线下流量 2018-2022年，公司收入自5.66亿增至9.62亿，期间CAGR为14.2%，22年收入同比增长8.4%，在宏观经济及行业承压的环境下，呈现较强抗风险力及韧性。23Q1公司收入3.1亿，同比增长40.1%，其中通过抖音本地生活实现到店收入近4000万元。 分业务看，公司以销售镜架、镜片及提供验配服务为主，光学眼镜及验配服务收入占比约7成左右，22年收入6.55亿，同比增长6.1%；其次为隐形眼镜系列，22年收入1.46亿，同比增长2.9%，占总15%；太阳镜、老花镜等成镜产品22年收入1.02亿，同比增长12.6%。 战略性逆势拓展新店，业绩短期波动。2018-2021年，公司归母净利自0.59亿增至0.95亿，22年在归母净利0.75亿，同比减少20.7%，主要系1）公司负担现存店铺成本的同时，于22年战略性拓展新店，受宏观经济影响扰动，公司门店整体盈利能力有所下滑，新店培育周期略有增长；2）公司计提股权激励费用导致管理费用增长。 眼镜零售市场前景广阔，视力问题增多推动需求增长 青少年中老年人视力问题愈发严重，催生镜片需求。近年来，我国的视力问题人口不断增加，根据国家卫生健康委员会在2021年发布的数据，2020年我国儿童和青少年的总体近视率为52.7%，同比增长了2.5%，位居全球首位。其中，6岁儿童的近视率为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%。我国青少年近视率与美国等发达国家相比仍有较大差距，视力问题仍有较大改善空间。青少年近视问题呈现高发和低龄化的趋势，导致了对近视防控眼镜的巨大需求增长。 眼镜零售行业竞争格局较为分散，市场规模逐步扩大。我国眼镜零售行业从业者众多，包括连锁品牌店、时尚集合店、视光中心等，市场竞争格局呈高度分散化。根据艾瑞咨询数据，2021年，全球眼镜产品零售规模为850亿元，受益于消费升级及功能性镜片供需成熟因素，未来镜片市场有望保持高速增长趋势，预计2025年国内镜片零售市场将突破470亿元。镜架作为眼镜产品的核心元件，在流行配饰化趋势下将保持平稳增长，预计2025年国内镜架市场零售规模将达376亿元。 线上线下多渠道协同，数字化加盟加速跑马圈地 聚焦本地生活平台，推动抖音本地生活赋能流量。公司于知名本地生活服务平台，如大众点评、美团、饿了么等开设官方账号。目前公司在抖音本地生活平台累计视频曝光量超1亿次，累计新增会员53,138人次，实现平台前端GMV4,971.01万元，累计转化门店核销收入3,776.63万元。 深化医院合作，完善近视防控与眼健康周边产品矩阵。公司加强与公立医院、社康机构开展视光服务项目合作。公司视光中心离焦镜片、角膜塑形镜产品的销售量、销售金额、销售占比均持续攀升，视觉训练产品在总销售量中的占比持续提高，客单量与客单价不断提升。 重视品牌体系建设，充分满足消费者需求。公司打造差异化零售品牌矩阵以进行多层次市场服务，致力于满足不同区域消费者的消费习惯和客群定位。为加强公司在眼镜零售连锁经营领域的品牌优势，公司已与全球许多知名眼镜生产制造商建立了稳固的战略合作伙伴关系，代理销售国际眼镜品牌已超过100个。 加强渠道扩张，加盟收购数字化平台提供商强化供应链管理优势。2023年公司收购杭州汉高信息科技有限公司与杭州镜联易购网络科技有限公司股权，分别持有二者68%、51%的股权，提升供应链上中下游整合度，推动行业整体效率提升。 同时以此建立健全加盟采购平台，加强对加盟门店的统一督导管理，提升加盟门店的综合竞争力，快速拓展线下加盟零售网络及挖掘开发下沉市场夯实根基，实现公司构建全国领先眼镜零售销售网络的目标。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司23-25年收入分别为12.6、16.4、21.1亿，归母净利分别为1.3、1.9、2.5亿，对应EPS分别为0.75、1.07、1.44元/股；考虑公司所处眼镜行业以及终端零售特性，我们选取明月镜片、欧普康视、老百姓为可比公司，给予公司24年22-27xPE估值，对应目标价为23.6-28.9元。 风险提示：行业政策变动；市场竞争加剧；渠道依赖；测算具有主观性；新业务发展具有不确定性等风险。

     博士眼镜(300622) 本期内容提要: 博士眼镜复盘：深耕眼镜零售三十年，发展稳扎稳打。博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，立足华南、拓展全国，截至22年末513个经营网点遍布全国23个省份，并逐步推出六大差异化品牌、18年开启全域运营；23年公司正式入驻抖音本地生活、创新引流方式，并控股汉高信息及其子公司镜联易购，开辟数字化加盟新模式。22年公司实现营收9.62亿元，近5年CAGR15.4%，实现归母0.75亿元，近5年CAGR7.6%，毛利率61.8%，净利率7.7%，ROE11.0%。 博士1.0：行业内生增长+创新获客方式推动下自营业务有望稳定增长。中国眼镜市场增长稳定，据欧睿数据，2022年中国眼镜市场规模达588.7亿元，未来5年或将保持8.1%的复合增速：1）“一人多镜”理念的推广及高客单价的功能性镜片、特别是青少年防控镜片的迅速发展有望持续驱动行业规模的内生增长；2）眼镜零售商创新获客方式，发力抖音本地生活服务等新零售渠道，有望促进单店平效提升。 博士2.0：行业连锁化率低，轻加盟开启攻城略地。我们认为，这具体体现在：1）当前国内眼镜零售行业仍有较大整合空间：21年国内眼镜零售行业CR10仅10%-15%，博士眼镜22年门店市占率仅约0.5%；2）传统加盟模式扩张速度较慢，轻资产加盟模式有望快速提升公司门店覆盖速度及密度：23年博士眼镜收购汉高信息、增资镜联易购，开启轻资产加盟模式，镜联易购承诺至2025年活跃门店数及平台GMV分别不低于1万家、3亿元。从驱动力来看，疫情期间小B（夫妻老婆店等单体、小规模眼镜零售商）经营受困，轻加盟模式下，博士眼镜将从供应链、更低拿货价、导流赋能、低试错成本、ERP系统等多方位支持小B发展，助力其降本增收；从壁垒来看，轻加盟模式由公司长期考察研究而创新推出，服务商绑定、ERP系统、公司自身稀缺性及规模优势、先发优势等因素有望共同构筑公司在轻加盟模式的护城河；3）轻加盟业务有望贡献可观业绩增量：轻加盟收入主要由平台销售收入+加盟费收入构成，基于大基数的门店覆盖，或将在25年贡献约1亿元的加盟费收入。 博士3.0：加盟模型跑通后，盈利能力及业绩体量潜力较大。我们认为，这具体体现在：1）议价能力提升带来利润率提升：参考同样兼具零售+医疗属性的药店行业，随着门店数量的逐步增加，议价能力提升有望带来毛利率的增长。假设规模效应下25年采购成本降低2%-10%，则直营业务、加盟业务毛利率分别有望提升0.8pct-3.7pct、1.7pct-8.5pct，假设费用端不变，归母净利润有望提升0.10-0.49亿元；2）市占率和业绩提升空间：公司通过轻加盟模式有望将门店覆盖数量提升至万家以上，并从中筛选优质门店转型升级为深度加盟，甚至并购门店，有望实现前期投入更低且成功率更高的市占率提升。3）持续扩大产业链布局：①积极布局上游产品开发设计，设立产业基金挖掘上下游优质企业，为长期发展储备资源；②持续探索智能眼镜新赛道，成为华为及灵伴科技的重要合作伙伴，22年华为三代智能眼镜、ROKIDAIR等销售均稳步增长；并与雷鸟创新达成战略合作、成立联合实验室。 盈利预测及投资建议：博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们看好公司基于数字化加盟新模式和灵活高效加盟采购平台，在加盟门店数量方面的较大拓展潜力，以及未来有望基于庞大门店覆盖，进一步拓展深度加盟乃至收购，实现市占率及业绩规模的扩张。我们预计2023-2025年公司有望实现营收分别12.59亿元、16.07亿元、20.80亿元，分别实现归母净利润1.33亿元、1.77亿元、2.68亿元，对应2023年7月24日收盘价PE分别为30倍、23倍、15倍。我们看好公司中长期发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：数字化加盟模式效果不及预期；政策风险；市场竞争加剧风险等。

     博士眼镜(300622) 投资要点 疫后复苏受益标的，23Q1收入/净利/净利率均显著提升 22年实现总营收9.6亿，同比+8.4%，归母净利0.8亿，同比-20.7%，扣非归母净利0.6亿，同比-26.0%，毛利率61.8%，同比下降3.1pct，扣非归母净利率6.6%，同比下降3.0pct。 22Q4总营收2.3亿，同比+2.8%，归母净利0.3亿，同比-10.3%，扣非归母净利0.2亿，同比-19.7%，毛利率68.8%，同比下降6.4pct，扣非归母净利率9.5%，同比下降2.7pct。 23Q1总营收3.1亿，同比+40.1%，归母净利0.4亿，同比+441.1%，扣非归母净利0.4亿，同比+498.8%，毛利率59.5%，同比下降1.2pct，扣非归母净利率11.4%，同比提升8.7pct，经营情况较去年同期明显改善。 线下直营门店稳步扩张，重点发力高店效的商超院端渠道 全年净增门店32家，其中直营/加盟净增28/4家，截至22年门店总数513家（直营/加盟492/21家），同增6.7%。为应对疫情带来的负面冲击，提升公司创收能力，公司及时调整门店拓展战略，发力客流波动小且高店效的商超和院端渠道。截至22年底与医院合作已打造12家专业视光中心，强化品牌专业定位。 探索电商“新零售”发展，实现全渠道联动，抖音等渠道引流成效显著 积极拥抱新流量渠道，22年线上营收1.3亿，同比+33.7%；同时关注线上线下融合发展，布局电商和本地生活平台引流线下门店，成效显著，22年与线上团购券相关的线下订单GMVyoy+18.5%。 Q1深化线上线下联动，实现线上流量灌溉和线下门店精细化运营的有效结合。上线抖音本地生活渠道，根据微信公众号显示，实现抖音渠道超1亿次视频曝光，到店收入约4000万元，累计新增会员超5万人次。 卡位“专业”赛道，加速功能性趋势产品布局，提升客单量与客单价 分品类来看，2022年光学眼镜及验配服务收入6.5亿，同比+6.1%；隐形眼镜系列产品收入1.5亿，同比+2.9%；成镜系列产品收入1.0亿，同比+12.6%。2022年，公司青少年近视防控离焦镜片的销量同比增长19.96%，成人渐进镜片的销量同比增长21.81%。 发力数字化加盟新模式和加盟采购平台，持续提升市场占有率 国内眼镜零售格局高度分散，对标美国CR1040%，整合空间大；公司收购汉高信息&镜联易购开辟数字化加盟新模式，为加盟商提供上市公司品牌背书、门店运营管理方法输出、线上流量扶持、线上加盟采购平台等，公司整合渠道资源轻资产扩张快速开启跑马圈地，根据收购股权的业绩承诺23/24/25年镜联易购眼镜采购平台需拓展不少于4000/7000/10000家活跃眼镜零售门店。 盈利预测及估值：疫情后线下客流恢复，公司渠道端商超医院深化布局，产品端功能性镜片渗透持续提升，量价齐升有望强化门店创收能力。布局数字化加盟业务加速发展，有望开辟第二增长曲线并实现市场占有率的提升，业绩具备较大增长空间。预计23/24/25年公司总营收实现13/17/22亿元，yoy+38.70%/30.83%/28.37%%；归母净利润实现1.31/1.82/2.38亿元，yoy+73.67%/39.32%/31.12%，对应PE分别为32.26/23.16/17.66X，维持“买入”评级。 风险提示：消费疲软、竞争加剧、门店扩张不及预期、新业务发展不及预期。

     博士眼镜(300622) 博士眼镜是国内眼镜零售行业龙头。公司成立于1993年，是国内眼镜零售行业首家上市公司，2010年起品牌扩张加速，借助“博士眼镜”、“总统眼镜”、“zele”、“砼”、“ZORRO”、“Boojing”等品牌实现多元化布局。公司业务以光学眼镜及验配服务为主，21年营收占比为69.56%。公司核心管理层从业经验丰富且团队稳定性高，截至23年3月，实控人ALEXANDERLIU先生与LOUISAFAN女士合计持股42.86%，股权结构相对集中。 持续丰富产品结构，布局抖音本地生活，主业加速发展。公司门店以直营模式为主，截至22年，公司拥有直营门店492家，加盟店21家，总门店中，优势区域华南与华东区域门店占比~62%。公司渠道合作深化，与多家大型商超及购物中心建立稳固的合作关系，同时携手多家公立医院推进综合视光服务模式，与医疗机构进行视光项目合作。22年5月公司与雷鸟创新达成合作，进军智能眼镜产品，此外，公司还积极布局青少年离焦镜、成人渐进多焦点镜片等产品，持续丰富产品结构，并通过一站式服务机医疗场景下的视光服务，助力客户粘性与客单价双升。22年底，公司开始布局抖音本地生活，享受首轮流量红利的同时也进一步提升公司的主动获客能力，优化公司线下门店销量增长的辅助效应。 收购数字化平台，拓展体系加盟，份额提升势在必行。23年2月，公司公告将收购汉高信息68%的股权，并认购镜联易购新增注册资本，对应51.06%的股权，汉高信息是中国眼镜零售行业数字化整体解决方案提供商，拥有超过千家眼镜行业企业客户，覆盖中国约万家眼镜门店，其ERP系统能解决眼镜行业编码难点，提升门店运营效率；镜联易购是交易及服务平台，通过打通供应链上下游数据通路，提供眼镜零售行业全品类一站式线上直采渠道及灵活的定制、配送服务。依托汉高信息数字化平台，公司制定一站式开店方案和极具吸引力的加盟政策吸引夫妻老婆店、非连锁小店主动寻求加盟合作，在国内眼镜零售行业高度分散的背景下，截至22H1，公司市占率约1%（仅次于宝岛眼镜），中长期来看，随着公司放开加盟模式，跑马圈地有望加速，市场份额提升势在必行。 按照收购协议约定，公司3年将拓展超万家门店，打造新增长极未来可期。在此次收购事件中，镜联易购向博士眼镜承诺，23-25年完成活跃眼镜零售门店在镜联易购平台完成注册和《合作协议书》签署的门店总家数分别不低于4000、7000、10000家；24年、25年需完成活跃眼镜零售门店在镜联易购平台产生的交易额分别不低于1.5、3亿元，高开店目标和业绩目标彰显长期发展信心。 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的开展，预计23-25年公司归母净利润分别为1.31/1.95/2.83亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.6%/+44.6%，对应PE分别为32X/22X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。