晨化股份(300610) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入4.64亿元，同比-22.1%，实现归母净利润0.23亿元，同比-74.8%，实现EPS0.11元。单Q2实现收入2.3亿元，同比-29.2%，实现归母净利润0.08亿元，同比-84.2%。 上半年业绩承压，聚醚胺利润降幅较大。上半年公司实现收入4.64亿元，同比-22.1%，实现归母净利润0.23亿元，同比-74.8%。分业务看，表面活性剂实现营收3.6亿元，同比-17.2%，实现毛利润5.9亿元，毛利率16.1%；阻燃剂实现营收0.6亿元，同比-40.6%，实现毛利润758万元，毛利率12.9%；硅橡胶实现营收0.4亿元，同比-29.1%，实现毛利润824万元，毛利率21.2%。业绩同比降低，主要受国内外经济形势不景气和行业竞争加剧的影响，公司多数产品售价及毛利率均低于去年同期。 根据百川盈孚，公司主要产品聚醚胺2023年年初均价21000元/吨，截至2023年6月底，聚醚胺均价20000元/吨，较年初下降4.8%，上半年均价20195.1元/吨，同比-41.2%。从成本端来看，2023年聚醚胺成本上升，叠加价格疲软，毛利润同比70%以上降幅。聚醚胺库存来看，上半年整体库存偏高，截至2023年6月底，行业库存量9700吨，同比+193.9%，但从7月份开始库存已有明显降低趋势。 持续发力聚醚胺领域，巩固风电材料龙头地位。公司共有两个生产基地，扬州晨化和淮安晨化，淮安晨化是公司最重要的生产基地，现有年产81000吨新材料（20000吨/年天然表面活性剂烷基糖苷、36000吨/年特种聚醚、20000吨/年磷系阻燃剂、5000吨/年特种聚脲涂料）项目。2021年9月26日，晨化股份发布公告称，淮安晨化与淮安投促局签订《淮安晨化新材料有限公司年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目合作框架协议》，拟建设年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目，计划于2023年开工，预计2024年投运。2022年11月，公司公告将江苏大江年产34000吨聚氨酯功能性助剂项目的拟用地与淮安晨化年产4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目的拟用地进行合并。扩建项目建成后，晨化股份将拥有7.1万吨聚醚胺产能，国内仅次于正大新材料7.5万吨产能，风电固化剂龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.72元、0.99元、1.95元，对应动态PE分别为16倍、11倍、6倍。给予公司2024年16倍估值，对应目标价15.84元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌风险、产能释放不及预期风险、下游需求不及预期风险。

     晨化股份(300610) 事件：根据百川盈孚数据，截至2023年6月底，聚醚胺D230华东价格为20000元/吨，较年初下降4.76%，3月份以来聚醚胺价格基本企稳，结束了自2022年2月以来的持续下跌的趋势。 公司是国内领先的聚醚胺生产企业。公司主营表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大业务板块的精细化工新材料，截至2022年报，公司拥有产能分别为聚醚胺31000吨/年（其中：设计产能3000吨/年聚醚胺项目在建），烷基糖苷35000吨/年，阻燃剂34800吨/年，硅橡胶8500吨/年，聚醚45400吨/年，硅油4600吨/年，各类产品的产能规模和工艺技术均达到国内龙头水平。2022年公司实现营收10.78亿元，归母净利润1.19亿元，其中硅橡胶、表面活性剂和阻燃剂业务分别占收入的9%、76%和15%。 聚醚胺盈利能力承压，需求端待下游风电景气回升。23年二季度以来聚醚胺价格逐渐止跌企稳，结束了接近一年的下跌行情，产品进入利润承压阶段，根据百川盈孚数据，截至6月30日，聚醚胺D230华东价格为20000元/吨，较年初下降4.76%，同比则下降41.17%；行业毛利为4952元/吨，同比下降74.13%。根据正大新材料招股书，聚醚胺主要用于风电领域和建筑材料领域，2020年分别占中国聚醚胺需求的62%和25%。随着疫情等负面因素消除，风电装机有望景气回升，据GWEC预测，23年中国风电新装机量将达70GW，而22年国内风电新装机为37.63GW，预计23年新装机增幅高达86%，有望带动聚醚胺需求修复。 聚醚胺扩产项目稳步推进。公司公告称，公司拟将江苏大江年产3.4万吨聚氨酯功能性助剂项目与淮安晨化年产4万吨聚醚胺(4.2万吨聚醚)项目进行合并实施，目前该项目已于22年11月取得了《江苏省投资项目备案证》。该项目为万吨级装置工程的放大和进一步优化，有利于节约人力成本、能源成本并产生规模效应从而降低投资费用，投产后有望进一步巩固公司国内聚醚胺龙头地位。 投资建议：公司聚醚胺产能规模和工艺水平均为国内领先水平，在风电行业长期保持高景气下，公司将充分受益，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.24/1.51/2.27亿元，对应7月10日PE倍数为19x/16x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：风电新装机量不及预期的风险；聚醚胺新增产能加快投产，导致产品价格继续下跌的风险。