飞荣达(300602)
公司发布2024年年报及2025年一季报，公司整体经营稳健，市场趋势积极向好，受下游应用领域需求增长影响，公司相关业务规模进一步扩大，AI服务器相关业务获得客户小批量订单且逐步进入量产，维持“买入”评级。
支撑评级的要点
2024年公司经营稳健，市场趋势积极向好，下游应用需求增长带动公司业务规模扩大。公司2024年全年实现收入50.31亿元，同比+15.76%，实现归母净利润1.89亿元，同比+83.01%实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+92.81%。盈利能力方面，公司2024年毛利率19.18%同比-0.29pct，归母净利率3.75%，同比+1.38pcts，扣非归母净利率3.13%，同比+1.25pcts2025Q1公司实现营收11.81亿元，同比+14.74%，实现归母净利润0.58亿元，同比+85.57%
下游消费类电子市场需求回暖，重要客户手机业务的市场份额回归以及国产化替代加快，AI PC的单机价值量提升等因素助力公司消费电子终端份额及盈利提升。随着AI技术快速发展渗透、新兴市场的增长，消费电子行业已逐渐开始复苏，同时对电磁兼容和散热的要求加大，也将为电磁屏蔽及热管理等领域提供更广阔的市场空间。面对消费电子行业变革趋势，公司持续加大研发投入，配合客户研发柔性VC/微泵液冷，微型风扇，新型电磁屏蔽材料和相变储能材料等新产品，以满足不同客户的不同产品、不同使用环境场合及不同使用等级等方面的散热和电磁屏蔽需求，并通过深挖热管理及电磁屏蔽解决应用方案的客户及业务布局，进一步提升公司市场占有率，增强业务盈利水平。
通信业务稳定，整体盈利能力同比上涨，AI服务器相关业务起量。AI服务器液冷相关业务开展较为顺利，目前AI服务器相关业务获得批量订单并量产，并且公司在单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC散热模组、轴流风扇及特种散热器的基础上持续进行新技术及新产品储备，在热虹吸散热器热性能研究、高性能液冷散热模组研发、高性能3D VC散热模组产品研发等核心技术方面均取得重要成果等，以满足客户需求。随着算力需求的激增和数据中心能耗问题的日益凸显，液冷技术散热效率高、稳定性高、适用范围更广的优势逐渐显现，市场前景广阔。
新能源汽车业务已定点的项目订单持续释放。但由于铜、铝等大宗原材料价格浮动、新客户导入、部分新项目打样等因素影响导致2024年新能源领域毛利率仍处于相对较低的水平公司正逐步通过调整产品结构，提高生产效率和管理效能等降低成本，提升毛利水平。
估值
考虑消费电子需求持续复苏，AI时代端云两侧散热需求提升，公司散热及屏蔽业务或迎来多维度成长驱动，但受整体市场环境及业务推进影响，部分业务仍毛利较低，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入61.12/73.23/88.16亿元，归母净利润分别为3.42/4.41/5.71亿元，对应PE分别32.1/24.9/19.2倍。维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧，原材料价格波动，下游景气波动，国际贸易摩擦加剧
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