华凯易佰(300592) 事件： 2023 年 12 月 5 日，公司公告拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技100%股权及主营业务相关的全部经营性资产（包括但不限于商标、专利、店铺、存货资产等），并于 2023 年 12 月 5 日与华鼎股份签署了《合作框架协议》。 通拓科技主营 B2C 跨境出口电商，销售渠道涵盖独立站+第三方平台 1）通拓科技主营业务为 B2C 跨境出口电商，跨境出口产品涵盖以仪器仪表及工具、户外运动、家居及园林、办公文教、乐器工具等为主的十余种品类，近十万种商品。 2）公司产品的销售渠道涵盖 TOMTOP 垂直站（公司经营的独立网站）和 Amazon、 Walmart、 AliExpress、 Mercado Libre、Shopee、 Lazada 等第三方全球知名电商平台，其中 23 年前 3 季度公司通过出口自营网站（含移动端） 实现营业收入 0.82 亿元，同比增长 36.71%。3） 业绩方面， 通拓科技此前由于亚马逊封号和独立站捆绑的 PayPal 账号出现被扣款及冻结的情况， 导致经营业绩承压， 2020-2022 年营业收入分别为 74.84 亿元/55.26 亿元/34.47 亿元；净利润分别为 1.73 亿元/-6.15 亿元/-1.26 亿元。 华凯易佰和通拓科技在运营模式和产品品类方面有较强的互补性 1）运营模式： 通拓科技重视品牌运营战略， 积极推动从精铺向精品模式转型，目前已成功打造 TOMTOP 垂直独立站，在海外有较高的品牌知名度，有望为华凯易佰的精品业务发展赋能； 华凯易佰通过自研信息化系统拥有了较强的数字化运营能力，可以助力通拓科技实现降本增效。 2） 产品品类：通拓科技主营产品中的仪器仪表及工具、办公文教、乐器工具等品类可以对华凯易佰的主营品类有良好补充。 盈利预测、估值与评级 华凯易佰未来收购通拓科技后有望通过整合双方现有供应链渠道、业务资源及技术优势实现优势互补，从而提升跨境电商业务的综合竞争力。 我们预计公司 2023-25 年营收分别为 67.26/90.30/111.84 亿元，对应增速分别为 52.26%/34.27%/23.85%；归母净利润分别为 3.90/5.51/6.71 亿元，对应增速分别为 80.53%/41.09%/21.84%， EPS 分别为 1.35/1.90/2.32 元/股，3 年 CAGR 为 45.86%。我们参考可比公司，给予公司 2023 年 24 倍 PE，目标价 32.40 元，维持 “买入”评级。 风险提示： 海外经济波动；人民币汇率波动； 收购进程低于预期。

     华凯易佰(300592) 核心观点 事件：公司发布2023年第三季度报告。前三季营收47.50亿元，同比增长55.29%；归母净利润2.99亿元，同比增长109.02%；扣非归母净利润2.82亿元，同比增长111.43%。Q3单季度营收17.58亿元，同比增长61.04%；归母净利润0.91亿元，同比增长52.47%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长60.89%。 2023年Q3单季度毛利率为37.11%，较前两个季度小幅下降，同比下降0.44pct。 公司2023年Q3单季度费用率整体稳定。Q3销售费用率为23.07%/-2.63pct。Q3管理费用率为6.50%/+2.44pct，主要由于增加股份支付费用、易佰网络员工人数增加及计提超额业绩奖励。Q3研发费用率为0.97%/-0.30pct，主要由于公司增大研发投入。Q3财务费用率为0.27%/+0.33pct。 主要负责跨境电商业务的子公司易佰网络表现突出完成全年业绩承诺，计提超额业绩奖励。报告期内公司完成收购控股子公司易佰网络少数股东权益事项，易佰网络已成为公司全资子公司。2023Q3易佰网络实现营业收入17.42亿元，计提超额业绩奖励后预计实现净利润为1.08亿元，Q3计提超额业绩奖励4676万元。易佰网络预计净利润超过2023年业绩承诺。 一体两翼开拓新战略，开辟业绩增长点。此前公司多注重泛品业务，当前公司精品业务团队积极探索特色的精品路线，坚持多平台销售，发展新的业绩增长点，同时降低单平台作业的风险。此外，公司依托自身供应链资源、自研高效信息系统，打造跨境电商综合服务生态平台“亿迈科技”。亿迈生态平台业务积极拓展战略合作客户，成功搭建跨境电商业绩增长新模式。 投资建议：公司依托优质供应链资源，开展跨境出口电商业务，逐步形成自身竞争优势，坚持多平台、多市场经营以分散经营风险，在保证泛品类业务稳定的前提下努力拓展“精品+亿迈生态平台”业务，并自主研发信息化系统，铸成技术壁垒，有望未来实现利润持续增长。预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为3.9、5.6、7.4亿元，对应PE分别为16.5、11.6、8.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：平台政策变动；市场竞争加剧；汇率波动风险。

     华凯易佰(300592) 投资要点 事件：华凯易佰发布2023年三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入47.50亿，同比增长55.29%；归母净利润约2.99亿，同比增长109%，扣非归母净利润约为2.8亿，同比增长111.4%。单季来看，23Q3实现营收17.6亿，同比增长61%；归母净利润约9126.3万，同比增长52.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润约为8967.5万，同比增长60.9%。公司有效执行全面发展的战略布局和精细化运营策略，主营业务发展态势呈稳定增长态势。 “泛品+精品+亿迈生态平台”并行，坚持多品类、多平台、多国家发展。泛品业务继续发挥中国商品高性价比优势，同时探索更多新兴电商市场与平台。精品业务方面，打造清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，构筑特色精品路线。亿迈生态平台业务积极拓展战略合作客户，商户数量及销售规模同比增长显著。 增加自主研发投入，计提超额业绩奖励激励员工。根据公司三季报公告显示，2023Q1-Q3研发费用4719.2万，环比增长24.4%，主要系报告期内易佰网络增加研发投入。公司在信息化方面增加研发投入，改进数字化智能系统和精细化供应链管理能力，有望提升运营效率和人效，持续带动业绩健康增长。易佰网络23Q3单季实现营收17.4亿元，计提超额业绩奖励后净利润为1.08亿，表现持续亮眼。23Q3管理费用环比增长87.4%，主要系报告期内易佰网络计提超额业绩奖励4675.8万以及股份支付费用2990.1万。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.0亿、5.5亿元、6.7亿元，对应PE分别为17倍、12倍、10倍。公司为知名的跨境电商企业，泛品业务保持稳定增长，精品业务释放业绩弹性，跨境电商服务“亿迈”构筑未来新增长点，Q4为欧美地区消费旺季，看好全年业绩表现。综上，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险。

     华凯易佰(300592) 事件: 华凯易佰10月24日发布2023Q3财报公告：1）公司2023Q1-Q3共实现营收47.5亿元，同比增长55.29%，归母净利润2.99亿元，同比增长109.02%；单季度2023Q3实现营收17.6亿元，同比增长61.04%，归母净利润0.91亿元，同比增长52.47%。2）全资子公司易佰网络2023Q1-Q3共实现营收47.2亿元，实现净利润3.5亿元；单季度2023Q3实现营收17.4亿元，实现净利润1.1亿元（计提超额业绩奖励4675.8万元后）。 投资要点: 整体业绩表现：公司2023Q1-Q3整体业绩较去年同期有大幅度增长，主要得益于公司有效执行全面发展的战略布局和精细化运营策略，主营业务延续多品类、多平台、多国家发展模式，同时把握新兴消费市场机遇，依托数字化智能系统和精细化供应链管理能力高效开拓全球跨境生意。 盈利能力稳步改善，易佰网络计提超额业绩奖励：公司2023Q1-Q3实现归母净利率6.3%（YoY+1.6pct），盈利能力持续优化。费用率方面，公司2023Q1-Q3期间销售费用率23%（YoY-3pct），管理费用率5.9%（YoY+1pct），管理费用增长主要由于全资子公司易佰网络净利润超过2023年业绩承诺，计提超额业绩奖励4675.8万元以及股份支付费用2990万元所致，研发费用率1%（YoY-0.2pct）。 公司已形成“泛品+精品+跨境电商综合生态服务”业务组合，泛品为基，精品业务有助于提升利润，亿迈错位竞争有助于提升公司市占率：1）泛品业务：全链路持续优化，重研发、强管控库存，奠定基石地位。其中，①选品：目前执行全品类深耕的发展策略，持续深耕目前处于蓝海市场、产品生命周期相对较长、更新换代相对较慢的品类；②采购：遵循“小批量、多批次、低成本快速试错”原则；③仓储：海外仓/国内仓两类仓储模式协同发展；④物流：与专业第三方跨境物流服务商建立长期战略合作；⑤销售：多市场+多平台布局，降低单一渠道依赖；⑤推广：以站内推广为主。2）精品业务：差异化开发，针对竞品进行“人有我优”的创新和改善；以整柜为单位备货，降低物流成本和采购成本；以工厂直发为主，提升物流时效和加快库存周转率；根据不同产品特点，在不同时期，以“走量款”和“利润款”动态结合策略，实现销量和利润的最大化；3）“亿迈”跨境电商综合服务平台：构建六大业务（供应链管理、亚马逊孵化、美客多孵化、亿迈云仓、拉美海外仓、AdVison广告投放），依托半托管模式实现快速增长。4）AIGC持续赋能：目前AIGC主要应用于公司的智能刊登、智能调价、智能广告等业务环节，截至2022年12月，智能调价通过算法技术支持实现对商品页面价格修正次数达61亿次。 盈利预测和投资评级基于跨境电商行业景气度的持续提升以及易佰网络超期表现，我们调高公司2023-2025年营收分别为66/86/105亿元，对应同比增速为49%/30%/23%；归母净利分别为4.0/6.0/6.9亿元，对应同比增速为85%/49%/16%；对应摊薄EPS为1.38/2.06/2.40元，对应P/E为17/11/10X。在行业景气上行大背景下，看好公司泛品业务的增长高确定性以及新业务（精品和亿迈生态平台）的快速拓展，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动、差异化竞争策略被替代或被复制、亚马逊平台集中度较高、因被认定违反平台开店规则而被平台强制关店、境外经营和税收监管、国际货物运价上涨、存货管理、汇率波动等风险。

     华凯易佰(300592) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入47.50亿元，yoy+55.29%；归母净利润2.99亿元，yoy+109.02%；扣非归母净利润2.82亿元，yoy+111.43%。其中，2023Q3公司实现营业收入17.58亿元，yoy+61.04%；归母净利润0.91亿元，yoy+52.47%；扣非归母净利润0.90亿元，yoy+60.89%。 2023Q3业绩同比增长持续强劲：1）收入端：2023Q3公司实现营收17.6亿元，yoy+61.0%。2）成本端：销售费率23.1%，yoy-2.6pct，销售费用率同比改善主要系业务增长带来规模效应；管理费率6.5%，yoy+2.4pct，管理费用率同比提升主要系计提易佰网络超额业绩奖励0.47亿元；研发费率1.0%，yoy-0.3pct。3）利润端：2023Q3毛利率37.1%，yoy-0.5pct；净利率5.2%，yoy-0.3pct。还原超额业绩奖励影响后，23Q3公司实现净利润1.38亿元，yoy+130.6%，对应净利率7.9%，yoy+2.4pcts。伴随宏观环境趋好，公司利润率保持较高水平。 宏观环境保持稳定，行业盈利能力优化：1）人民币兑美元汇率下行：2023年人民币兑美元汇率持续下行，人民币贬值利好出口；2）运费保持稳定：国际航运的海运价格保持回落趋势，中国出口集装箱运价指数(CCFI)处于低位；3）2023Q4即将迎来欧美传统消费旺季，公司业务需求有望提升。 公司完善“一体两翼”战略布局，丰富供给，持续扩张：公司有效执行全面发展的战略布局和精细化运营策略，主营业务延续多品类、多平台、多国家发展模式，同时把握新兴消费市场机遇，依托数字化智能系统和精细化供应链管理能力高效开拓全球跨境生意，从而带动上市公司整体业绩较上年同期大幅度增长。其中，1）泛品业务：半托管式亿迈平台推动泛品业务SKU迅速增长，抓住机遇，丰富供给，持续扩张；2）精品业务：精品业务团队逐渐成熟，坚持走爆品路线。 盈利预测与投资评级：人民币兑美元汇率下行、CCFI保持低位，欧美消费旺季即将来临，23Q4宏观环境持续优化；叠加公司保持“一体两翼”战略，亿迈半托管平台利用低成本建造庞大SKU库，丰富供给，抓住机遇；共同助力公司业绩强劲增长。我们将公司2023-2025年归母净利润由3.95/5.38/6.88亿元上调至3.95/5.45/7.0亿元，对应PE为17/12/9X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、人民币汇率波动风险、新业务不及预期。

     华凯易佰(300592) 事件：公司2023年前三季度实现收入47.50亿元、同增55.29%，归母净利润2.99亿元，同增109.02%，扣非净利2.82亿元、同增111.43%，其中23Q3实现收入17.58亿元，同增61.04%，归母净利0.91亿元、同增52.47%，扣非净利0.90亿元，同增60.71%。跨境电商主业高景气度持续，且6月完成收购易佰电商少数股权，业绩保持快速增长。 点评： 受益于行业需求增长及公司优势地位巩固、战略布局实施，公司收入保持快速增长，2023年前三季度易佰网络实现收入47.23亿元，净利润3.51亿元，其中计提超额业绩奖励4676万元。其中23Q3易佰网络实现收入17.42亿元，同增61.53%，计提超额业绩奖励后净利润1.08亿元，同增45.75%。收入、利润（不考虑提成）增速估计较23Q3环比提升，亚马逊会员日销售创历史新高，公司高增长持续验证。 1）2023年前三季度公司毛利率同降0.74PCT至37.81%，基本保持平稳。2）期间费用方面，23年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同增-2.99PCT、1.00PCT、-0.25PCT、-0.14PCT至22.97%、5.87%、0.99%、0.22%。其中销售费用率、研发费用率下降主要系公司营收增长较快，摊薄平台、营销等销售费用以及相应的研发投入，管理费用率有所增加主要系公司计提超额业绩奖励并增加股份支付。3）23年前三季度公司经营活动现金流净额为3.55亿元，同增268.82%，主要系销售规模增长、销售回款增加。 公司泛品业务积极拓展全球新兴电商市场，提高SKU上新精度，拓展多元化电商平台；精品业务精选SKU，团队运营经验进一步成熟，实现扭亏为盈；亿迈引入战略合作客户，商户数量、GMV实现飞速增长。公司提高精细化运营水平，叠加人民币贬值、海运费下降等利好下利润表现亮眼。 盈利预测与投资建议：23Q3公司业绩快速增长，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.98/5.11/6.51亿元，10月23日股价对应23年16.15倍PE。海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益，公司有望发挥龙头优势不断扩张市场份额，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

     华凯易佰(300592) 事件概述 公司发布2023年前三季度报告，2023年前3季度公司实现营业收入47.5亿元，同比增加55.29%，实现归母净利润2.99亿元，同比增长109%。单Q3公司实现营业收入17.58亿元，同比增长61%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长52%。 分析判断: 收入保持高增，剔除超额业绩奖励费之后利润表现亮眼 23Q3收入同比及环比增长均表现亮丽。报告期内，全资子公司易佰网络实现营业收入47.23亿元，贡献几乎公司全部的主营业务收入。Q3公司营业收入同比增长61%，环比增长9%，收入保持高速增长，我们认为主要由于：1）海外性价比消费趋势延续，公司主流产品与消费趋势契合度高，需求旺盛。我们预计在经历亚马逊封号、国际运费高企的洗牌后，大卖市占率有所提升；2）公司新业务精品、电商服务保持快速增长。 23Q3单季度归母利润下降主要受到超额奖励费计提影响。23Q3子公司易佰网络实现利润总额1.3亿元，净利润1.08亿元（计提超额业绩奖励后）。根据公司之前发布的三季度业绩预告，报告期内易佰网络实现净利润3.75-3.95亿元，计提超额业绩奖励4,250.00万元-5,250.00万元，计提后净利润为3.3-3.4亿元，易佰网络前三季度净利润3.5亿元，超过业绩预告上线。若加回超额业绩奖励影响，公司利润增长依旧表现亮眼。 毛利率略有下滑，销售费用率持续优化 23Q3毛利率37.11%，同比下滑约0.5pct，环比下滑1.3pct。23Q3国际海运价格依然维持低位，2023年Q3CCFI指数（7-9月平均）环比下降7%，同比下降70%，毛利率下降或由于动态调价以及利润率相对较低的亿迈占比提升所致。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-3pct、+1pct、-0.3pct，销售费用率优化较为显著。公司重视数字化建设，上半年公司专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共268人，占公司总人数的10%，未来随着数字化管理水平提升，公司运营成本有望进一步降低。 海外电商大促开启，四季度高增长有望延续 四季度海外购物大促拉开序幕，黑五、网一、感恩节、圣诞季、新年季电商平台均是卖家冲刺的好时机。根据10月份为期两天的亚马逊prime会员大促数据来看，Prime会员在亚马逊商店中购买了超过1.5亿件来自第三方卖家的商品，高于去年同期的1亿件，表现亮眼，为年终购物季带来信心。 投资建议 展望未来，海外消费者依然追求产品性价比，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩有望持续向好。我们略上调之前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入65.72、85.0、102.0亿元（原预测为63.8、82.1、100.6亿元），同比增加49%、29%、20%，实现归母净利润4.0、5.4、6.1亿元（原预测为3.5、4.8、5.9亿元），同比增加85%、36%、12%，EPS分别为1.38、1.88、2.11元（原预测为1.22、1.66、2.04元），按照2023年10月23日收盘价22.24元计算，对应的PE分别为16、12、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

     华凯易佰(300592) 事件：23Q1-3实现营收47.50亿元/yoy+55.29%，归母净利润2.99亿元/yoy+109.02%，扣非归母净利润2.82亿元/yoy+111.43%，经营活动现金流3.55亿元/yoy+268.82%。其中3Q23实现营收17.58亿元/yoy+61.04%，归母净利润0.91亿元/yoy+52.47%，扣非归母净利润0.90亿元/yoy+60.89%。 前三季度子公司易佰网络业绩达到此前预告上限。公司23Q1-3实现营业收入47.23亿元，利润总额4.09亿元，净利润3.51亿元，达到此前预告上限。公司23Q3实现营业收入17.42亿元/yoy+61.60%，利润总额1.26亿元，净利润1.08亿元/yoy+45.75%。 管理费用率因为一次性超额业绩奖励和股份支付费用大幅提升，改善确定性较强。盈利能力方面，23Q1-3实现毛利率37.81%/同比-0.85pct，净利率6.30%/同比+1.51pct，3Q23实现毛利率37.11%/同比-0.49pct，环比-1.31pct，净利率5.19%/同比-0.31pct，环比-2.98pct。费用率方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为22.96%/6.87%/0.99%，分别同比变化-3.13/+0.33/-0.23pct，3Q23销售/管理/研发费用率分别为23.07%/6.50%/0.97%，分别同比变化-2.63/+2.44/-0.30pct，管理费用率提升幅度较大，主要为易佰网络计提超额业绩奖励4676万元以及股份支付费用2990万元所致。 超额完成业绩承诺，计提超额业绩奖励约0.47亿元。2019-2024年子公司易佰网络业绩承诺分别为1.40/1.70/2.04/2.70/3.30/3.60亿元。2019-2022年公司超额完成业绩承诺，完成率分别为124.31%/213.86%/105.75%/109.11%，其中22年由于员工持股计划，业务团队放弃现金奖励。自2023年6月起，公司将易佰网络100%股权纳入合并报表范围。对于2023年的超额业绩奖励，奖励规则为（2023年实现净利润数-2023年承诺净利润数)*50%，23Q1-3子公司易佰网络已完成全年业绩目标，计提超额业绩奖励0.47亿元。 墨西哥仓储规模扩大，助力拉美蓝海市场开拓。年初公司计划加大拉美市场与海外仓的布局力度，亿迈生态平台也将拉美海外仓、美客多孵化等作为核心业务项目。截至7月中旬，墨西哥仓规模近100人，仓储面积近1万平，日处理量达到了3万+，为布局拉美市场提供了仓储物流支撑。新仓面积是原仓的2倍，更大的存储空间与更强的本土配送能力将助力亿迈商户开拓拉美蓝海市场。 投资建议：公司打造“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.80/6.26/8.69亿元，分别同比75.7%/64.9%/38.7%，对应PE为17/10/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；海外经济大幅衰退；供应链中断；贸易政策变化。

     华凯易佰(300592) 事件概述 公司发布2023年前三季度报告，2023年前3季度公司实现营业收入47.5亿元，同比增加55.29%，实现归母净利润2.99亿元，同比增长109%。单Q3公司实现营业收入17.58亿元，同比增长61%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长52%。 分析判断: 收入保持高增，剔除超额业绩奖励费之后利润表现亮眼 23Q3收入同比及环比增长均表现亮丽。报告期内，全资子公司易佰网络实现营业收入47.23亿元，贡献几乎公司全部的主营业务收入。Q3公司营业收入同比增长61%，环比增长9%，收入保持高速增长，我们认为主要由于：1）海外性价比消费趋势延续，公司主流产品与消费趋势契合度高，需求旺盛。我们预计在经历亚马逊封号、国际运费高企的洗牌后，大卖市占率有所提升；2）公司新业务精品、电商服务保持快速增长。23Q3单季度归母利润下降主要受到超额奖励费计提影响。23Q3子公司易佰网络实现利润总额1.3亿元，净利润1.08亿元（计提超额业绩奖励后）。根据公司之前发布的三季度业绩预告，报告期内易佰网络实现净利润3.75-3.95亿元，计提超额业绩奖励4,250.00万元-5,250.00万元，计提后净利润为3.3-3.4亿元，易佰网络前三季度净利润3.5亿元，超过业绩预告上线。若加回超额业绩奖励影响，公司利润增长依旧表现亮眼。 毛利率略有下滑，销售费用率持续优化 23Q3毛利率37.11%，同比下滑约0.5pct，环比下滑1.3pct。23Q3国际海运价格依然维持低位，2023年Q3CCFI指数（7-9月平均）环比下降7%，同比下降70%，毛利率下降或由于动态调价以及利润率相对较低的亿迈占比提升所致。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-3pct、+1pct、-0.3pct，销售费用率优化较为显著。公司重视数字化建设，上半年公司专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共268人，占公司总人数的10%，未来随着数字化管理水平提升，公司运营成本有望进一步降低。 海外电商大促开启，四季度高增长有望延续 四季度海外购物大促拉开序幕，黑五、网一、感恩节、圣诞季、新年季电商平台均是卖家冲刺的好时机。根据10月份为期两天的亚马逊prime会员大促数据来看，Prime会员在亚马逊商店中购买了超过1.5亿件来自第三方卖家的商品，高于去年同期的1亿件，表现亮眼，为年终购物季带来信心。 投资建议 展望未来，海外消费者依然追求产品性价比，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩有望持续向好。我们略上调之前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入65.72、85.0、102.0亿元（原预测为63.8、82.1、100.6亿元），同比增加49%、29%、20%，实现归母净利润4.0、5.4、6.1亿元（原预测为3.5、4.8、5.9亿元），同比增加85%、36%、12%，EPS分别为1.38、1.88、2.11元（原预测为1.22、1.66、2.04元），按照2023年10月23日收盘价22.24元计算，对应的PE分别为16、12、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

     华凯易佰(300592) 公司三季报营收同比+55.3%，归母净利润同比+109.0% 公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 47.50 亿元（+55.3%）、归母净利润 2.99亿元（+109.0%）；单 2023Q3 实现营收 17.58 亿元（+61.0%）、归母净利润 0.91亿元（+52.5%）， 表现亮眼。 公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品 +亿迈生态平台”打造第二曲线，有望延续亮眼增长。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.60/5.36/6.72 亿元，对应 EPS 为 1.25/1.85/2.32元，当前股价对应 PE 为 17.8/12.0/9.6 倍，维持“买入”评级。 三季度跨境电商业务延续快速成长， 易佰网络计提超额业绩奖励 报告期内， 公司有效执行全面发展的战略布局和精细化运营策略，同时把握新兴消费市场机遇，实现跨境电商业务快速成长。盈利能力方面， 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 37.8%/37.1%，分别同比-0.5pct/-0.5pct；净利率分别为 6.7%/5.2%，同比+1.4pct/-1.0pct。费用方面， 2023Q1-Q3/2023Q3 公司期间费用率分别为29.8%/30.8%，同比-2.4pct/ -0.2pct；其中单 2023Q3 销售/管理/财务费用率分别为23.1%/6.5%/0.3%， 分别同比-2.6pct/+2.4pct/+0.3pct，管理费用增长主要系全资子公司易佰网络净利润超过 2023 年业绩承诺， 故计提超额业绩奖励 4675 万元， 以及股份支付费用 2990 万元所致。 公司跨境电商一体两翼战略推进， 有望受益于我国跨境电商外部环境优化 公司以泛品业务为体，精品和亿迈生态平台业务为翼，一体两翼战略持续推进。外部环境方面， 跨境电商已成为我国外贸发展新动能、转型升级新渠道和高质量发展新抓手； 展望未来，行业有望在税收、通关、结汇等方面继续获得一系列政策支持举措。 而在海外经济存在一定衰退预期的背景下，我国产品出海有望受到海外消费者更多青睐。 长期看，公司依托信息化科技建设带来的智能化、数字化强运营能力，有望克服多品类、多平台、多市场的运营难点，实现长足发展。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

     华凯易佰(300592) 事件： 公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入47.50亿元，同比增长55.29%；归母净利润2.99亿元，同比增长109.02%；扣非归母净利润2.82亿元，同比增长111.43%，业绩位于此前预告中枢（此前预告归母净利润同比增长101.79%-115.70%，扣非归母净利润同比增长103.66%-118.58%）。其中，23Q3公司实现营业收入17.58亿元，同比增长61.04%；归母净利润0.91亿元，同比增长52.47%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长60.89%。 完成23年业绩承诺计提超额奖励，还原后易佰网络净利实现翻倍增长 1）易佰网络已完成23年业绩承诺，23年前三季度实现营业收入47.23亿元，同比增长55.46%；利润总额为4.09亿元；计提超额业绩奖励后净利润为3.51亿元，同比增长88.60%。2）Q3单季度营业收入17.42亿元，同比增长61.53%，利润总额1.26亿元，计提超额业绩奖励后净利润为1.08亿元，同比增长45.75%。3）还原4,675.80万元的超额业绩奖励后，23年前三季度净利润为3.98亿元，同比增长113.73%；Q3单季度净利润1.55亿元，同比增长108.85%。 四季度欧美消费旺季有望维持行业高景气 1）美国9月份零售销售额环比增长0.7%，远超市场预期的0.3%，已实现连续第六个月增长。展望四季度，欧美将迎来感恩节、圣诞节期间的传统消费旺季。2）各主要公司财报显示，美国大型贸易百货商去库存进度基本完成,补新货需求有望得到提振。3）今年以来人民币兑美元汇率已经持续波动下行，离岸、在岸汇率从年初的6.8附近贬值至如今的7.3附近，利好出口链相关公司。4）运费方面，2022Q3开始，国际航运的海运价格开始逐步回落，中国出口集装箱运价指数(CCFI)较前期22年高点下降75%左右，成本端改善提升行业盈利能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为67.26/90.30/111.84亿元，对应增速分别为52.26%/34.27%/23.85%；归母净利润分别为3.90/5.51/6.71亿元，对应增速分别为80.53%/41.09%/21.84%，EPS分别为1.35/1.90/2.32元/股（原值为1.24/1.82/2.25元/股），3年CAGR为45.86%。我们参考可比公司，给予公司2023年21倍PE，目标价28.35元，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；人民币汇率波动风险。

     华凯易佰(300592) 事件：公司2023年前三季度实现收入47.50亿元、同增55.29%，归母净利润2.99亿元，同增109.02%，扣非净利2.82亿元、同增111.43%，其中23Q3实现收入17.58亿元，同增61.04%，归母净利0.91亿元、同增52.47%，扣非净利0.90亿元，同增60.71%。跨境电商主业高景气度持续，且6月完成收购易佰电商少数股权，业绩保持快速增长。 点评： 受益于行业需求增长及公司优势地位巩固、战略布局实施，公司收入保持快速增长，2023年前三季度易佰网络实现收入47.23亿元，净利润3.51亿元，其中计提超额业绩奖励4676万元。其中23Q3易佰网络实现收入17.42亿元，同增61.53%，计提超额业绩奖励后净利润1.08亿元，同增45.75%。收入、利润（不考虑提成）增速估计较23Q3环比提升，亚马逊会员日销售创历史新高，公司高增长持续验证。 1）2023年前三季度公司毛利率同降0.74PCT至37.81%，基本保持平稳。2）期间费用方面，23年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同增-2.99PCT、1.00PCT、-0.25PCT、-0.14PCT至22.97%、5.87%、0.99%、0.22%。其中销售费用率、研发费用率下降主要系公司营收增长较快，摊薄平台、营销等销售费用以及相应的研发投入，管理费用率有所增加主要系公司计提超额业绩奖励并增加股份支付。3）23年前三季度公司经营活动现金流净额为3.55亿元，同增268.82%，主要系销售规模增长、销售回款增加。 公司泛品业务积极拓展全球新兴电商市场，提高SKU上新精度，拓展多元化电商平台；精品业务精选SKU，团队运营经验进一步成熟，实现扭亏为盈；亿迈引入战略合作客户，商户数量、GMV实现飞速增长。公司提高精细化运营水平，叠加人民币贬值、海运费下降等利好下利润表现亮眼。 盈利预测与投资建议：23Q3公司业绩快速增长，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.98/5.11/6.51亿元，10月23日股价对应23年16.15倍PE。海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益，公司有望发挥龙头优势不断扩张市场份额，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

     华凯易佰(300592) 事件： 公司 2023 年前三季度预计实现净利 2.90-3.10 亿元、同增 101.79%-115.70%，扣非净利 2.73-2.93 亿元、同增 103.66%-118.58%，其中 23Q3实现净利 0.82-1.02 亿元、同增 36.63%-69.94%，扣非净利 0.80-1.00 亿元，同增 43.86%-79.62%。跨境电商主业高景气度持续，且 6 月完成收购易佰电商少数股权，业绩保持快速增长。 点评： 受益于行业需求增长及公司优势地位巩固、战略布局实施，公司收入保持快速增长， 2023 年前三季度公司预计易佰网络实现收入 47.00-48.00亿元，净利润 3.75-3.95 亿元，计提超额业绩奖励 4250-5250 万元，计提后净利为 3.33-3.43 亿元。其中 23Q3 公司预计易佰网络实现收入17.00-18.00 亿元、同增 57.64%-66.91%，净利润 1.00-1.20 亿元，同增 34.95%-61.95%，收入、利润（不考虑提成）增速估计较 23Q2 环比提升， 公司高增长持续验证。 公司泛品业务积极拓展全球新兴电商市场，提高 SKU 上新精度，拓展多元化电商平台；精品业务精选 SKU，团队运营经验进一步成熟，实现扭亏为盈；亿迈引入战略合作客户，商户数量、 GMV 实现飞速增长。公司提高精细化运营水平，叠加人民币贬值、海运费下降等利好下利润表现亮眼。 盈利预测与投资建议： 23Q3 公司业绩快速增长，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 3.98/5.11/6.51 亿元，目前股价对应 23 年18.60 倍 PE。海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益，公司发挥龙头优势不断扩张市场份额，维持“买入”评级。 风险因素： 汇率波动风险、原材料价格波动风险等

     华凯易佰(300592) 公司 2023 年前三季度归母净利润预计同比增长 101.8%-115.7% 公司发布业绩预告： 2023 年前三季度公司预计实现归母净利润 2.90-3.10 亿元（同比增长 101.8%-115.7%）； 2023Q3 预计实现归母净利润 0.82-1.02 亿元（同比增长36.6%-69.9%）。 公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，有望打造第二增长曲线，实现亮眼增长。 我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润为 3.60/5.36/6.72 亿元，对应 EPS 为 1.25/1.85/2.32 元，当前股价对应 PE 为 20.6/13.8/11.0 倍，维持“买入”评级。 三季度跨境电商业务表现亮眼， 计提超额业绩奖励 公司跨境电商主业表现亮眼，报告期内，易佰网络预计实现营业收入 47.0-48.0亿元、净利润 3.75-3.95 亿元，而因为易佰网络预计净利润超过 2023 年业绩承诺，故计提超额业绩奖励 4250-5250 万元，计提后易佰网络累计净利润为 3.325-3.425亿元；其中， 2023Q3 预计实现营收 17.0-18.0 亿元（同比增长 57.6%-66.9%）、 已计提超额业绩奖励后净利润 1.0-1.2 亿元（同比增长 35.0%-62.0%）。 此外，报告期内，预计非经常性损益金额约为 1700 万元，主要是原空间环境艺术设计业务单项计提的信用减值损失冲回 1335 万元，政府补助 649 万元，对外捐赠支出 390万元以及获得的理财收益等。 公司一体两翼新战略推进顺利， 我国跨境电商行业环境持续向好 公司以泛品业务为体，精品和亿迈生态平台业务为翼，一体两翼新战略推进顺利。外部环境方面， 9 月 22 日，中美宣布共同成立经济工作小组和金融工作组，释放经贸合作向好信号； 而在海外经济存在一定衰退预期的背景下，我国出海企业背靠制造端优质资源输出产品力与性价比突出的商品，有望受到海外消费者更多青睐、提升市场份额。 长期看，公司依托信息化科技建设带来的智能化、数字化强运营能力，有望克服多品类、多平台、多市场的运营难点，实现长足发展。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期

     华凯易佰(300592) 本篇报告核心解决以下问题：1）跨境电商外部环境如何？亚马逊平台政策变化下对中国跨境卖家以及华凯易佰的影响几何？泛品电商VS精品电商模式、全托管模式VS半托管模式的核心区别及优劣势在哪里？2）华凯易佰泛品业务的核心驱动力有哪些？智能数字化如何驱动业务提效？3）华凯易佰的精品业务和亿迈生态平台如何快速打造第二增长曲线？各自的核心驱动力在哪里？ 一、行业分析：跨境电商外部环境优化，中国卖家重拾份额，进一步催化跨境电商SaaS发展 全球电商渗透率稳步提升，中国跨境电商进出口规模稳中向好：1）据eMarketer预测，2022年全球电商渗透率预计提升至20.3%，从电商零售额数据来看，拉美、东南亚区域电商零售额增速快、潜力大；2）据中商情报网引用的中国海关数据显示，2023上半年中国跨境电商进出口1.1万亿元，同比增长16%。其中，出口0.82万亿元，同比增长19.9%，增长势头良好；2022年跨境出口B2C品类TOP3分别为服饰鞋履、3C电子和家居，总和占比超六成，未来有望聚焦户外和美妆等潜力品类。 亚马逊封号事件叠加库容管理/平台费用上涨，跨境电商行业格局优化，且中国卖家份额有回升：1）亚马逊封号事件叠加库容管理/平台费用上涨，有望推动行业不合规的中小卖家出清，头部合规企业受益；2）亚马逊美国站终止“轻小商品计划”对华凯易佰影响有限，且提升用户体验后有望进一步拉动销售；美国拟取消800美金进口免税，目前该法案仅为提议，华凯易佰对美小包直邮占比较低，预计影响有限；3）亚马逊平台结算/退货政策稳定，2022年平台广告CPC价格相较2021年有小幅下降；4）中国卖家重新夺回亚马逊平台因封号潮丢失的份额，中国卖家GMV占比不断攀升，据eCommerceDB数据，2022年中国卖家GMV占比平台约26%，趋势向好。 泛品电商VS精品电商：1）泛品模式：坚持“泛而全”，呈现低客单价、多SKU特点，核心驱动力在于选品能力和数字化链路能力，经营策略整体更灵活，但品牌辨识度偏弱，客单价提升慢，目前代表跨境电商公司有华凯易佰、跨境通、ST有棵树等；2）精品模式：坚持“精而美”，核心驱动力在于品牌力、供应链管理能力，品牌效应更强拉动客单价快速提升，多品牌、少品线布局也能减少库存周转压力，但对团队能力要求更高，目前代表跨境电商公司有安克创新、致欧科技等。 全托管模式VS半托管模式：1）全托管模式：商家只供货，平台负责经营/仓配物流管理及退货服务，平台对商品有定价权，代表跨境电商平台有Temu、Shein、速卖通-全托管模式等；2）半托管模式：商家自主经营，平台负责仓库物流管理及退货服务，商家对商品有定价权，代表跨境电商平台有华凯易佰、速卖通-半托管模式等。 二、公司业务分析：打造“泛品+精品+跨境电商生态服务”业务矩阵 （一）泛品业务：基石业务，重研发强库存管理，有核心竞争力 核心驱动力总结：全链路持续优化（选品→采购→仓储→物流→销售→推广），重研发、强管控库存，奠定基石地位。 选品&采购：1）选品：目前执行全品类深耕的发展策略，持续深耕目前处于蓝海市场、产品生命周期相对较长、更新换代相对较慢的品类；2）采购：公司遵循小批量、多批次原则制定采购计划，同时兼顾单批采购及物流成本，选取最优采购策略，有效控制仓储成本、降低存货滞销风险。 仓储&物流：1）仓储：海外仓/国内仓两类仓储模式协同发展；2）物流：与专业第三方跨境物流服务商建立长期战略合作，搭建覆盖海、陆、空的跨境物流配送体系。 销售&推广：1）销售：多市场（开拓新市场如拉美、东南亚等）+多平台（积极布局沃尔玛、美客多等）布局，降低单一渠道依赖；2）推广：以站内推广为主。公司通过自动广告、关键词广告、成交型广告、展示型广告等营销推广工具，将站内流量引入商品链接页面并转化为订单。 信息化系统：涵盖基础业务系统模块和智能应用系统模块，单位人效提升明显。1）智能调价：自主研发持续升级，实现批量快速的价格升降调整，截至2022年12月，智能调价通过算法技术支持实现对商品页面价格修正次数达61亿次；2）智能刊登：人均月刊登Listing数量明显提升，结合ChatGPT持续升级；3）智能广告：不断升级广告系统算法，推广支出转化效率稳步提升；4）智能备货：自主研发MRP系统，大幅改善库龄结构和存货周转率。 （二）精品业务和亿迈生态平台：快速孵化，打造第二增长曲线 精品业务：2022年精品业务已初步形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线的基本盘布局，2023年将逐步实现矩阵化和品牌化走向，整体采取“多品牌、少品线”策略。1）开发：联合开发为主、自研产品为辅，差异化开发；2）备货：整柜为单位备货；3）发货：工厂直发为主；4）销售：“走量款”和“利润款”动态结合。 亿迈生态平台：构建六大业务（供应链管理、亚马逊孵化、美客多孵化、亿迈云仓、拉美海外仓、增值服务），依托半托管模式实现快速增长，2023年公司将重点发展中型及以上商户，计划开拓5家年销量超过1亿元的商户。 三、盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为65/84/103亿元，归母净利分别为3.9/5.2/6.4亿元，对应摊薄EPS为1.36/1.80/2.23元，对应P/E为19/14/12倍，在行业景气上行大背景下，看好公司泛品业务的增长高确定性以及新业务（精品和亿迈生态平台）的快速拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 四、风险提示：宏观经济波动、差异化竞争策略被替代或被复制、亚马逊平台集中度较高、因被认定违反平台开店规则而被平台强制关店、境外经营和税收监管、国际货物运价上涨、存货管理、汇率波动等风险。

     华凯易佰(300592) 跨境出口电商有望继续保持快速增长 跨境出口电商作为外贸新业态，近几年在政策支持、社交媒体兴起、电商渗透率提升等多因素作用下，保持快速增长。据海关数据，2023年上半年跨境电商出口规模达到8,210亿元，同比增长19.9%。目前海外核心通胀率下降缓慢，东南亚、拉美等新兴市场国家电商渗透率仍有较大提升空间，制造业优势下我国高性价比商品出海前景广阔。据艾瑞咨询预计，未来三年伴随经济复苏，跨境出口电商行业有望以16.4%的年均复合增长率增长，至2025年突破10万亿元。 不断开拓新兴市场，有望带来新增量 公司销售目的地分布较为广泛，涉及约200个国家和地区，其中美国是第一大市场。公司销售产品均是高性价比的日用商品，一定程度上能够抵抗海外高通胀风险。同时，墨西哥及拉美地区人口基数大，电商渗透率低，未来增长潜力巨大。目前公司泛品业务已形成一定规模优势，随着泛品及精品业务销售规模扩大，公司采购成本及航运成本有望进一步降低，公司毛利率及净利率都仍有改善空间。 数字化投入不断提升运营效率 目前，公司的系统已形成智能刊登、智能广告、智能备货以及智能调价等多个核心功能模块，在业务应用中已经取得良好效果。数字化技术助力下，公司在基础人员减少的同时，销售额保持了相对稳定状态，实现人效明显提升。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为64.96、83.97、108.61亿元，YOY分别为47.07%、29.26%、29.35%；EPS分别为1.37、1.76、2.33元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为31.51元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 宏观经济波动的风险、亚马逊平台集中度较高的风险、国际货物运价上涨风险、汇率波动风险

     华凯易佰(300592) 投资要点 事件：华凯易佰发布]2023半年度报告，2023H1公司实现营收29.9亿元，同比增长52.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长149.7%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长147.7%。单季度来看，23Q2公司实现营业收入16.1亿元，同比增长56.3%；归母净利润1.3亿元，同比增长171.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长168.6%。 泛品业务筑牢基本盘，“精品+综合服务”打造第二增长曲线。“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并举，驱动半年报业绩高增。泛品业务开拓新兴电商市场，探索多元化电商平台，扩大SKU规模，销售实现同比快速增长；精品业务着重保留具备竞争力的产品，同比实现扭亏为盈；亿迈生态平台业务引入战略合作客户，商户数量及销售规模同比高速增长，确立跨境电商业绩增长新模式。 坚持多平台与多市场经营，开拓长期增长空间。公司在深耕亚马逊、ebay等平台的同时，布局沃尔玛、美客多等新兴第三方电商平台，拓展新兴消费市场及电商平台。较欧美成熟市场，拉美、东南亚等地区有望成为跨境电商新蓝海。公司以拉美地区新兴电商平台“美客多”为核心，布局拉美市场，包括墨西哥、巴西等地区，充分挖掘新兴地区市场红利。公司业务规模及用户渗透率或将进一步得到提升。 自主研发信息化系统，实现自动化智能化运营。针对跨境出口电商业务，公司在信息化方面持续研发投入，涵盖系统基础架构、基础业务系统模块及智能应用系统模块，持续提升公司自动化、智能化运营水平，并通过数据化管理和自研信息化系统实现高效、精准铺货；通过易佰云信息化系统的精细化运作，公司有效实现降本增效，经营业绩持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.8亿元、5.2亿元、6.4亿元，对应PE分别为20倍、14倍、12倍。公司为知名的跨境电商企业，泛品业务保持稳定增长，精品业务释放业绩弹性，跨境电商服务“亿迈”构筑未来新增长点。综上，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险。

     华凯易佰(300592) 投资要点 事件：（1）23H1公司实现营业收入29.92亿元，yoy+52.10%；归母净利润2.08亿元，yoy+149.66%。（2）23H1易佰网络实现收入29.81亿元，yoy+52.11%；净利润2.43亿元，yoy+116.96%。（3）23Q2实现营收16.13亿元，yoy+56.31%；23Q2实现归母净利润1.32亿元，yoy+171.43%；扣非归母净利润1.20亿元，yoy+166.41%，；均实现大幅上涨。23Q2三大主业实现持续高增长，其中亿迈平台增长亮眼，全年业绩表现值得期待。 宏观环境相对稳定叠加公司规模持续扩张，推动净利率稳中有升：23Q2公司实现净利率8.75%，23Q1公司实现净利率6.2%，23Q2增长2.55pct，呈现稳定增长态势。全球宏观经济相对低迷，国际运费处于低位，大幅反弹拉升概率较小；外加人民币总体贬多升少出口利好，共同推动公司净利率保持稳定。在跨境电商行业扩张总体趋势下，公司逐步扩大规模，充分发挥规模效应，推动净利率拉升。 半托管式亿迈平台增长亮眼，推动泛品业务SKU迅速增长：23H1亿迈业务收入实现3亿元，超过2022年全年的2.77亿，根据公司23年中报业绩会披露的规划，亿迈2023年全年营收有望达到8亿以上且保持高增长态势。亿迈平台为中小商家提供半托管服务，实现toB销售后降低泛品存货及资金风险。此外，2023年H1泛品业务SKU达到90万+，远超2022年50万+，低成本高效的SKU扩张得益于利用亿迈平台中小客户供应链，将其所有在售SKU都直接纳入产品库。公司产品库的扩大为未来泛品业务持续增长奠定了良好基础。 精品业务坚持走相对高客单价战略，打造爆款单品：精品业务客单价明显提高，从2022年300+元提升至23Q2的500+元，带来更大毛利空间。并且，精品客单价在500元左右，总体属于高性价比产品，非常符合目前全球消费降级的趋势。在未来海外可能出现衰退的情况下仍然会保持较高的需求韧性。过去两年中，公司的精品团队逐步的走向成熟，仍然坚持走相对高客单价，SKU数量较少，打造爆品的精品路线。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在跨境电商领域的竞争力，以及公司自身运营效率的不断提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由3.44/4.65/5.91亿元调整至3.95/5.38/6.88亿元，当前市值对应2024年PE为14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑风险，AI技术发展不及预期风险。

     华凯易佰(300592) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 实现营收 29.92 亿元，同增 52.1%；归母净利 2.08 亿元，同增 149.7%， 归母净利率 6.95%（ +2.7pct）；扣非归母净利 1.93 亿元，同增 146.5%。 单 Q2 营收 16.13 亿元，同增 56.31%；归母净利 1.32 亿元，同增 171.43%，净利率 8.17%（ +3.4pct）；扣非归母净利润 1.2 亿元，同增 166.41%。 营收端： 平台景气周期开启，泛品业务上新超预期； 精品扭亏为盈，新业务“亿迈”跨综服快速拓展。 分业务来看： 1） 上半年公司跨境出口电商业务（泛品+精品）收入 26.61 亿元，同比+42.4%，占比达 88.92%（ -6.1pct）。其中，上半年泛品在售 SKU 超 95 万款， 2022 年在售 SKU 50 万余款，环比增长约 90%；精品业务已初步形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，客单价达 441 元， 23H1 实现扭亏为盈； 2） 增量业务“亿迈” 跨综服积极拓展战略合作客户，实现高速发展， 23H1 实现营收 3.19 亿元，同增 297%，营收占比达 11%。 公司品类仍以家居园艺、工商用品、汽摩配件、健康美容四大品类为主，占比65%， 分别同比+48.0%/+32.8%/+53.3%/+62.3%。 分渠道来看， 23H1 亚马逊订单量提升驱动增长，单均价小幅提升。 23H1 亚马逊收入 22.76 亿元，同比+47.3%， 占比 76%；亚马逊开店共 720 家， 较 22 年底减少 9 家； 23H1 公司亚马逊订单量同增 45.8%，均价 137 元，同增 1.02%。分地区看，上半年北美区域销售增速领先（占比 42%，其中美国占比 27%），欧洲市场增速转正。 利润端： 净利率显著提升，毛利率小幅下降系收入结构转型。 23H1 公司归母净利率 6.95%（ +2.7pct），主要受益于行业库存出清、海运费大幅回落及公司经营效率提升； 毛利率 38.2%（ -0.4pct）， 主要系亿迈新业务占比快速提升，毛利率约 10-20%，拉低毛利率。 “一体两翼”多业态驱动收入规模提升，费用率显著摊薄。 23H1 公司费用率为 29.3%（ -3.6pct），其中销售/管理/研发费率分别为 22.9%/5.5%/1.0%，分别同比-3.19pct/+0.19pct/-0.22pct。其中， 销售费率下降主要系亿迈业务占比提升，叠加公司业务规模扩大、数字化运营助力人效持续提升。 投资建议： 公司数字化运营系统持续迭代，驱动新品快速上量，有望深度受益亚马逊平台景气周期（库存出清、 竞争格局优化、第三方库容限制放开）。看好公司北美泛品类业务高增持续性， 同时新市场（拉美）、新业务（精品&亿迈） 有望快速拓展， 预计 2023-2025 年营收 64.4/83.5/102.3 亿元，同增45.7%/29.7%/22.5%，归母净利润 3.7/6.1/7.4 亿元，同增 71.6%/64.9%/20.4%。对应 PE 20X/12X/10X， 维持“ 增持” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 美国经济深度衰退；国际贸易关系大幅变动。

     华凯易佰(300592) 【投资要点】 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入29.92亿元（yoy+52.10%）；归母净利润2.08亿元（yoy+148.54%）。其中，2023Q2实现营业收入16.13亿元（yoy+56.31%，qoq+16.99%）；归母净利润1.32亿元（yoy+169.35%，qoq+73.24%）。 公司坚持“泛品+精品+亿迈生态平台”三大战略业务模式，泛品业务为核心贡献主要营收，精品+亿迈生态平台打造第二增长曲线。1）泛品业务：以“泛而全”为主，在售产品SKU快速增长，已从2022年50万款增长至超过95万款，销售客单价从2022年91.12元提升至103.53元。2）精品业务：精品业务已实现团队沉淀和产品沉淀，采取多品牌、少品线矩阵式布局的发展策略。在售SKU数量为376个，销售客单价提高至441.13元。3）亿迈生态平台业务：依托自身丰富的供应链资源、自研高效的信息系统及高端人才运营团队，旨在为中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案。2023H1实现3.19亿元，随客户持续拓展、销售额增长，带动公司业绩增长并进一步提升竞争力。 经营效率提升，净利率显著提升。利润端，2023H1毛利率为38.22%，净利率为7.58%，同比提升2.79pct。费用端，期间费用率下降，经营效率明显提升。2023H1销售/管理/研发/财务费用分别为6.85/1.65/0.30/-0.04亿元，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.90%/6.51%/1.01%/-0.13%，同比变动分别为-3.19pct/-0.03pct/-0.22pct/-0.42pct。随SKU迅速扩充，规模效应增强，数字化运营效率提升，成本费用进一步下降。 【投资建议】 公司的跨境电商主业执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行战略，持续深耕亚马逊平台，积极拓展新兴地区。未来通过SKU扩充、销售额增长，数据化管理和自研信息化系统提升运营效率，AIGC应用赋能，叠加疫情管控放松、物流费用下降等外部环境改善，公司有望快速发展。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入60.97/75.59/87.74亿元，实现归母净利润3.92/4.91/5.83亿元，EPS分别为1.35/1.70/2.02元/股，对应PE分别为19/15/13倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。