中旗股份(300575) 核心观点 事件： 中旗股份发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入14.25亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72亿元，同比减少3.94%；2023Q2实现营业收入6.83亿元，同比增加5.77%，环比减少7.95%；实现归母净利润0.79亿元，同比增加12.35%，环比减少15.05%。 农药价格下行，海外业务占比持续提升。 公共卫生事件发生以来，各国重视粮食安全，农药产品采购热情提升，我国农药出口量维持高位，海外库存逐渐增加。今年上半年海外农药企业面临去库存的压力，多数农药产品价格步入下行通道。2023年二季度，公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺、氰氟草酯均价分别为9.46万元/吨、18.54万元/吨、131.11万元/吨、13.67万元/吨，分别同比-25.92%、-27.02%、-18.07%、-31.64%，分别环比-21.95%、-13.68%、-4.76%、-16.18%。2023年上半年中国大陆和海外营业收入分别为3.08亿元和11.17亿元，其中海外业务营收占比从去年同期的72.73%上升到78.41%，海外业务毛利率为31.06%，同比增加6.53pct。公司与跨国农药巨头科迪华、拜耳、先正达等公司保持长期合作关系，公司的农药产品市场占有率高，竞争格局好，随着海外业务的比例增加，公司的盈利能力有望得到持续提升。 三基地同步发力，产品放量可期。 公司具有南京、淮安以及淮北三个生产基地。根据公司公告，2023年公司在三个基地均有项目持续推进，南京基地的五氟磺草胺、淮安基地的双氟磺草胺、恶唑酰草胺和氯虫苯甲酰胺、淮北基地的苯唑草酮和精恶唑甘草胺等项目拟在今年投产。公司在巩固原有优势品种的同时，也在创制农药上实现落地，体现公司研发能力的出众。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44/4.50/5.90亿元，EPS分别为0.74/0.97/1.27元，对应PE分别为14/11/8倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。

     中旗股份(300575) 业绩简评 8月23日，公司发布2023年中报，公司2023年半年度实现营收14.25亿元，同比+6.14%；归母净利润1.72亿元，同比-3.94%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+8.59%。 经营分析 农药周期下行的大背景下，公司经营相对稳健。从费用来看，2022年上半年公司销售费用1993万元，同比+27.23%；管理费用9008万元，同比+31.34%，主要系职工薪酬、管理折旧、维修费用等相应增加以及子公司宁亿泰上年同期处于筹建期管理费用较低所致；本期财务费用-1546.4万元，同比+81.54%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加3831万元，同比+24.74%，主要系本期研发投入增加所致。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价10.5万元/吨，氰氟草酯原药当前报价12.5万元/吨，炔草酯原药当前报价22.5万元/吨，螺螨酯原药当前报价15.2万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价8.3万元/吨，虱螨脲原药当前报价17万元/吨。大部分产品价格处于历史较低分位数。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从1季报披露的情况来看，公司目前固定资产16.08亿元，在建工程4.62亿元。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司主要产品价格下跌，海外订单有所减少，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为3.49亿元（-25.9%）、4.57亿元（-21.6%）和6.23亿元（-18.77%）；EPS分别0.75元、0.98元和1.34元，对应PE分别为13.28X/10.13X/7.44X，维持买入评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

     中旗股份(300575) 事件： 中旗股份发布2023年一季度报告，2023年一季度实现营业收入7.42亿元，同比增长6.48%，环比减少7.8%；实现归母净利润0.93亿元，同比减少14.55%，环比减少23.1%。 农药价格下滑，一季度业绩有所调整。 公共卫生事件发生以来，粮食安全引起全球关注，农化产品需求得到提振，迎来景气周期。2023年一季度，受到原料端价格波动，以及下游库存增加的影响，农药原药价格有所回落。2023年一季度公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺以及氰氟草酯市场均价分别为12.1万元/吨、21.5万元/吨、137.7万元/吨、16.3万元/吨，分别同比-12.82%、-24.84%、-15.02%、-27.98%，分别环比-6.67%、-8.27%、-5.26%、-12.12%。整体来看，农药价格处于下行周期，公司一季度归母净利润同比和环比均出现了下滑。2023年一季度公司销售毛利率和净利率分别为26.87%和12.54%，分别同比-0.02pct、-3.18pct，分别环比-2.78pct、-2.47pct。随着公司投产项目的逐步放量，业绩有望持续修复。 公司农药品种行业领先，新项目有序推进。 公司的部分农药品种在细分领域处于领先地位，氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等产品市占率都超过40%。同时公司研发能力出众，公司拥有114项专利，其中申请PCT专利为8件。公司具有自主氟化、不对称合成、相转移催化、氨化等关键性技术，为公司的创制农药开发奠定基础。目前公司三地共有5个品种进入试生产，淮北工厂的15500吨/年新型农药原药及相关产品项目也在有序推进，随着公司产品的放量，业绩有望再上新台阶。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.85/6.08/7.79亿元，EPS分别为1.56/1.96/2.51元，对应PE分别为11/9/7倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。