星源材质(300568) 投资要点： 事件：2024年11月以来，星源材质接连公告了与大众Powerco、大曹化工、Sepion、亿纬锂能、中科深蓝汇泽等多家公司签订的战略合作框架协议/定点协议。 点评： 公司近期公告了两则固态电解质膜相关合作协议。2024年11月，公司分别公告了与大曹化工、中科深蓝汇泽在固态电池上的合作。大曹化工为公司提供聚合物，公司加工后进行半固态电池用隔膜量产。中科深蓝汇泽为新一代全固态电池制造商，独创了“刚柔并济、原位热聚合”的固态电池技术，引入支撑性良好功能膜作为“刚性骨架”。公司与中科深 蓝汇泽签订《战略合作框架协议》，联合开发固态电解质膜，并在合适的时机双方进一步拓展商业合作，进行固态电解质膜的开发、生产和销售。 公司固态电解质膜产品已进入多家客户认证或测试阶段，实现小批量供货。在固态电解质方面，公司参股公司深圳新源邦的氧化物电解质已达量产阶段，硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段。在固态电解质膜方面，公司组建了固态电解质隔膜开发项目组，于2021年开发出固态电解质复合隔膜，产品已进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户。此外，公司也与知名车企合作共同研发全固态电解质膜产品，在全固态电池领域进行紧密的技术开发与布局。 积极拓展国际化业务，全球市占率有望进一步提升。继2023年11月、2024年4月公司分别与LGES、三星SDI签订战略合作备忘录后，2024年11月，公司接连与多家公司签订了合作协议，分别有：与大众Powerco签订《定点协议》，预计2025-2032年累计供货约20.9亿㎡湿法涂覆隔膜；子公司新加坡英诺威与亿纬锂能签订全球战略合作协议，预计2025-2030年在东 南亚、欧洲等市场供应不少于20亿㎡隔膜产品；与Sepion签订《备忘录》，双方合作提供具有差异化性能的新产品拓展全球隔膜市场，预计2026-2028年隔膜销售约11.74亿㎡。2024年公司隔膜出货量40亿㎡，全球市场份额15.4%，同比提升3.3pct。战略合作协议的签订为公司产品在海内外市场进一步推广带来积极作用，未来全球市占率有望进一步提升。 制造工艺持续迭代升级，盈利能力优于同行。公司聚焦降本路径，着力技术创新与设备革新。目前干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率提升了10倍。湿法设备已迭代至第五代超级湿法线，单线产能达2.5亿平方米，相比于第四代湿法产线提升超2倍。干法、湿法设备单线产能均得到大幅提高，有效降低单位产品成本。2024年前三季度公司实现营收同比增长18%，毛利率30%，净利率13%，均优于同行。 投资建议：给予买入评级。公司为全球第二大锂电隔膜供应商，近年因产品价格持续下行业绩承压，目前价格已低位运行，继续下行空间有限。公司产品保持竞争力，全球市占率提升。目前已战略布局固态电池领域，有望加速分享行业发展机遇。预计2024-2025年EPS分别为0.34元、0.42元，对应PE分别为28倍、23倍，给予买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新产品新技术变革风险；市场竞争加剧风险；产品价格下跌风险；原材料价格大幅波动风险。

     星源材质(300568) 投资要点： Q3经营性利润环比稳定，归母利润受补贴减少影响。2024Q3公司实现营业收入9.52亿元，同比增长11.45%，环比增长1.37%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降62.84%，环比下降20.62%，我们认为环比下滑因Q3补贴减少；实现扣非归母利润0.9亿，同比下降-66.82%，环比增长11.99%；毛利率27.96%，同比下降19.94pct，环比下降0.17pct。 加速创新迭代，产线持续升级。公司是中国第一家同时拥有干、湿制备技术的企业，生产效率在行业内处于领军地位。干法方面，公司干法设备已迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率提升10倍左右，同时已基本实现干法设备的国产化；湿法方面，公司于2023年8月发布第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，单线产能可达2.5亿平方米，相较于第四代湿法产线提升超2倍。 稳步推进国内外生产基地建设，产能快速扩张。目前公司南通基地已全面投产；佛山基地于9月6日成功举行点火仪式，预计将迎来全面投产。同时，公司不断拓展海外产能布局，积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，并于2023年在马来西亚槟城州选址，投资建设锂电池隔膜生产基地。 不断加大研发投入，新技术多点开花。1）固态电池方面，公司研发团队开发的氧化物、聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件，具有优秀的电化学性能，在客户的半固态电池评测中低温性能、电池循环稳定性、安全性能表现优异，处于行业领先，产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户；2）涂覆隔膜方面，公司的芳纶涂覆隔膜具有耐高温、高强度和快浸润的特点，最高破膜温度超400℃，能够有效延缓热蔓延，为锂电池安全提供关键性、基础性的支撑、保障和服务。目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，有望创造新的利润增长点。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比-30.5%、+20.2%、+26.4%。公司为全球锂电隔膜龙头，参考可比公司给予公司2024年42倍PE估值，对应目标价12.60元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

     星源材质(300568) 投资要点 24Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收26.1亿元，同+17.9%，归母净利润3.5亿元，同-47.7%，毛利率30.2%，同-16.4pct，归母净利率13.4%，同-16.8pct；其中24Q3营收9.5亿元，同环比+11.5％/+1.4％，归母净利润1.1亿元，同环比-62.8%/-20.6％，毛利率28%，同环比-19.9/-0.2pct，归母净利率11.3%，同环比-22.5/-3.1pct。 24Q3出货同增60%、25年预计可维持25%-30%增长。24Q1-Q3我们预计出货近28亿平，其中24Q3我们预计出货约11.5亿平，环增15%，其中湿法比例50%+，我们预计Q4出货环比维持增长，24年出货有望达40亿平左右，同增近60%，全年湿法出货份额50%+。25年佛山新增4条湿法线，对应约11亿平母卷产能，我们预计25年出货25%-30%增长至50亿平+，湿法份额有望进一步提升，海外占比维持稳定。 Q3单位盈利环比持平、25年预计可维持。我们测算24Q3均价1.06元/平（含税），较Q2环降约10%。24Q3单平扣非净利0.08元/平，环比持平，其中干法盈亏平衡，环比持平，我们预计24年单平净利0.1元。湿法隔膜价格降价压力持续，但公司通过提升直通率、设备效率等途径降本可部分对冲，预计25年公司单平利润可维持。 Q3费用率环比改善、存货下降明显。公司24Q1-Q3期间费用4.6亿元，同17.5%，费用率17.6%，同-0.1pct，其中Q3期间费用1.5亿元，同环比+18.4%/-7.5%，费用率16.1%，同环比+0.9/-1.5pct；24Q1-Q3经营性净现金流3.3亿元，同-63.4%，其中Q3经营性现金流1亿元，同环比-83.3%/+4.2%；24Q3末存货3.9亿元，较Q2末-14.2%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.6/5.7/8.1亿元（原预期为5.76/7.03/9.30亿元），同比-20%/+23%/+42%，对应PE为31/25/17倍，考虑到我们预计公司盈利已触底，长期增长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期