万集科技(300552) 事件概述 8月17日，万集科技发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入3.78亿元，同比增长17.28%；实现归母净利润-1.50亿元，同比下降17.33%，扣非归母净利润-1.58亿元，同比下降13.85%。 24H1收入端显著回暖，成本端仍存在较大压力 24H1公司收入端显著回暖，分业务来看，专用短程通信、动态称重、激光检测、智能网联电子产品分别实现收入2.39、0.83、0.38、0.17亿元，分别同比增长38.06%、2.80%、-4.52%、-35.93%。我们认为公司收入显著回暖的最大驱动力来自于车载ETC-OBU业务走出周期底部，销量持续回暖，预计该趋势有望在全年延续。另一方面，我们观察到公司的成本端仍存在较大压力，24H1毛利率为28.09%，较去年同期下滑11.38pcts，主要系市场竞争加剧。此外，公司为应对下半年车路云一体化及高速公路业务的展开，在24H1加大了市场拓展力度，导致销售费用同比增长。 积极把握车路云一体化和交通数字化转型建设机遇 2024年5月1日，财政部与交通运输部共同发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》。通知指出，自2024年起，通过3年左右，形成30个左右的示范区域，力争推动85%左右的繁忙国家高速公路、25%左右的繁忙普通国道和70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。此外，通知还明确了财政补贴的具体方式，即按照“奖补结合”方式安排资金，公路领域最高上限10亿元，水路领域最高上限2亿元。我们认为，本次《通知》在资金支持、项目目标、实施时间等方面较为明确，有望为交通数字化带来新一轮建设机遇。2024年7月3日，五部委《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，北京、上海、重庆等20个城市（联合体）入选，且北京、武汉、杭州、鄂尔多斯、福州等城市已先后开启项目招标。我们认为，近期多个城市密集推进“车路云一体化”建设标志着2024年1月五部委联合下发的《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》进入到实际建设周期。 公司作为国内智能交通行业的领军企业，一方面在ETC、激光雷达、V2X天线等路侧设备上有深厚的布局，另一方面也参与过多个智慧化建设项目，包括了国内首条全域全路段轨迹连续跟踪智慧高速-重庆渝湘高速，浙江数字孪生隧道建设验证重点试点项目-杭金衢高速浙江新岭隧道，山东省内第一个智慧收费示范站-崮山收费站等。我们认为，公司有望凭借全面的产品线布局和丰富的项目经验，积极把握这轮车路云一体化和交通数字化转型建设的机遇。 投资建议： 公司是国内智能交通行业的领军企业，当前ETC业务迈出周期底部，带动业绩向上，叠加车路云一体化和交通数字化转型建设机遇。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.41/19.29/27.07亿元，净利润分别为-2.11/-0.08/2.08亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为34.96元，相当于2024年6倍的动态市销率。 风险提示：1）ETC前装渗透不及预期；2）公司激光雷达研发进度不及预期；3）政策落地不及预期；4）V2X推广进度不及预期。

     万集科技(300552) 事件概述：2024年8月16日公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入3.78亿元，同比增长17.28%；归母净利润-1.50亿元；扣非归母净利润-1.58亿元。 智能交通基础设施建设稳步推进，“车路云”大趋势下领军企业拥有长期增长潜力。2024年5月1日，财政部、交通运输部下发的《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》提出，自2024年起，通过3年左右时间，支持30个左右的示范区域，打造一批线网一体化的示范通道及网络。2024年7月25日，交通运输部综合规划司、财政部经济建设司下发了《公路水路交通基础设施数字化转型升级示范区域（第一批）公示》。2024年7月3日，工信部等五部联合发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，北京市、上海市、重庆市等20个城市（联合体）入选，标志着“车路云一体化”进入规模化落地发展的新阶段。 紧抓智能网联建设市场机遇，交通智能化升级的受益者。2024年上半年，公司专用短程通信收入的增长推动营业收入实现较快增长；同时，公司进一步加大市场拓展力度，为下半年车路云一体化及高速公路业务的开展做好准备。1）智能网联：公司积极参与各地智能网联汽车“车路云一体化”应用试点市场工作，中标了深圳科技大学自动驾驶测试场项目等项目；在高速端，公司发布了公路基础设施数字化转型升级专项方案，积极支持高速公路智能网联汽车应用场景建设，重点开展的项目包括京港澳高速收费站智慧化等项目。2）ETC等传统业务： 车载产品方面，进一步扩大单片式OBU产品的市场份额，首创的摩托车OBU预计将在24年下半年正式量产销售；路侧产品方面，公司开发出具备信息精准采集及发布能力的产品，新产品采用鸿蒙操作系统，硬件国产化率超过85%，实现自主可控；同时，公司针对收费稽核等场景提出解决方案。3）V2X：公司推出了C-V2X自研模组等多款V2X全栈系列产品和解决方案，赋能多源异构数据融合的车路协同应用场景，并在多家主机厂、智慧城市、示范区取得落地实践应用。 4）激光雷达：公司推出了半固态192线激光雷达，并为前装量产项目定点做好准备；提升硅基全固态激光雷达OPA研发进程；与自动驾驶企业、机器人头部企业、互联网企业及系统集成商全面沟通，积极拓展新行业应用。 投资建议：在政策端，随着高速公路以及车路云一体化试点城市的公示，交通领域新一轮建设有望开启；在技术端，以数据为核心的新一代智能交通系统建设进程有望加快，公司作为智慧交通的龙头企业有望持续收益。预计2024-2026年归母净利润分别为0.30/1.12/1.90亿元，对应PE分别为201X、54X、32X维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地进程不及预期；同业竞争加剧；应收账款回收风险。

     万集科技(300552) 投资要点： 2024年一季度收入取得高速增长，有望充分受益智慧交通建设。2023年，公司实现营业收入9.09亿元，同比增长4.11%；归母净利润-3.86亿元，去年同期为-0.29亿元。2024年一季度，公司实现营业收入1.59亿元，同比增长50.64%；归母净利润-0.79亿元，同比增长12.78%。公司专用短程通信、智能网联和激光雷达业务收入稳步增长，国外地区实现收入2013.71万元，比上年同期增长237.17%。同时公司在智能网联、激光雷达方面持续加大市场及研发投入，对应收款项计提坏账准备及对存货等资产计提减值准备，受上述因素综合影响导致公司净利润同比下降。 全方位布局车路协同生态。将车路协同分别从车、路、云三个主要方面进行生态构建，车方面针对网联车打造了车载激光雷达、车载V2X通信终端等感知和通讯设备，对自动驾驶车辆以及相关算法进行能力建设；路方面打造了以激光雷达为主体、辅助AI视频相机、毫米波雷达、边缘计算单元等为一体的路侧智能感知系统，通过路侧RSU可以为车提供感知服务；云方面，智能网联云控平台基于高精度地图、三维建模以及多源感知数据融合，实现数字孪生、智能网联、车路协同等功能，主要构建车路协同场景的可视化服务和数据服务，并通过仿真能力验证车路协同场景的可行性，通过云端为车和路提供远程数据和操作服务。公司在外延式扩张并进方面，参股的上海雪湖主要从算力方面给公司提供边缘计算的算力支撑，上海济达依靠自主开发的交通仿真软件在车路协同和自动驾驶应用场景方面为公司提供仿真能力的建设。 智慧高速领域的领先者，项目经验丰富。建设全息感知、控制诱导、协同计算与融合通信四类智能数字化设施，满足“全覆盖、全场景、全触达”需求，以GIS、高精度地图、BIM模型、北斗授时构建时空底座，接入道路实时动态数据，构建道路实时动态数字孪生模型，形成智慧高速可视化管控系统，同时利用数据中台和业务中台，对海量信息数据进行实时与非实时分析、挖掘、发现，打造高速公路智慧大脑。典型的智慧化建设项目包括如下：国内首条全域全路段轨迹连续跟踪智慧高速—重庆渝湘高速公路信息化建设项目，大流量城市下沉数字隧道实践案例—富春湾大道数字隧道项目，浙江数字孪生隧道建设验证重点试点项目—杭金衢高速浙江新岭隧道，山东省内第一个智慧收费示范站—崮山收费站等。 发布基于ETC系统的车路协同安全提升和信息服务方案—“交通守望者”。公司已提前布局车路协同OBU全系列产品，包含可扩展伴侣式OBU、语音播报单片式OBU、语音播报双片式OBU、智能OBU一体机等，并通过支付宝、抖音、京东、天猫等互联网线上渠道和高速公路线下渠道在全国销售。公司OBU产品迭代升级，主动引领ETC行业及客户需求的新变化。路侧产品方面，在保持传统RSU市占率的同时，公司开发了通信区域更大、定位更精准的ETC车路协同路侧单元，实现信息精准采集和发布。城市应用拓展方面，公司将ETC停车硬件、ETC管理平台、城市级智慧停车整体解决方案进行更多的市场项目落地。高速公路解决方案方面，标准化收费站系统、智能门架稽核系统、稽核工单机器人系列产品在河南、四川、贵州、安徽等多个省份批量应用。 智慧交通、智能网联汽车政策密集发布，两部门印发通知支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级，产业节奏正在提速。2023年11月17日，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，提出搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品开展准入试点并在限定区域内开展上路通行试点。L4+自动驾驶技术发展推动了车辆、道路与云计算之间的协同进步，对道路建设提出了新的要求，同时为智能网联城市端应用带来了崭新的发展机遇。2024年1月17日，工业和信息化部、公安部、自然资源部、住房和城乡建设部、交通运输部发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，组织开展“车路云一体化”应用试点。2024年5月1日，财政部、交通运输部发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，明确实施目标：自2024年起，通过3年左右时间，支持30个左右的示范区域，打造一批线网一体化的示范通道及网络，力争推动85%左右的繁忙国家高速公路、25%左右的繁忙普通国道和70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。在智慧扩容方面实现示范通道通行效率提升20%左右；在安全增效方面实现突发事件应急响应效率提升30%左右；在融合创新方面凝练总结一批具有较高推广价值的车路云、船岸云应用场景和关键技术、标准规范；在体制机制创新方面推动培育一批个性化定制、网络化协同、产业化融合等新业态新模式。 盈利预测和投资建议。我们认为公司持续加大研发投入，布局智能网联生态，产品矩阵完善，具备较强的竞争力。当前智慧交通、智能网联政策密集出台，产业节奏正在提速，公司有望抓住此次机遇充分获益。公司主要收入来源为专用短程通信产品和动态称重产品，我们预计在政策有望快速落地，体现在相关项目不断落地和放量，公司产品矩阵齐全，项目经验丰富，将充分受益，2024年公司对应产品销售有望提速增长，2025-2026年公司产品销售快速增长。2024-2026年，给予专用短程通信产品收入增速为40%、35%和32%；动态称重产品收入增速为40%、38%和35%；激光检测产品收入增速为20%、19%和18%；智能网联电子产品收入增速为35%、36%和37%。随着产品出货量的增长，各项成本有望下行，我们假设各个产品毛利率小幅上扬。 我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为12.47/16.72/22.03亿元，归母净利润分别为-0.95/0.27/2.12亿元，EPS分别为-0.44/0.12/1.00元，SPS分别为5.85/7.84/10.34元。基于车路云等智慧交通未来大规模投入和万集科技业务产品的契合度，给予2024年PS7倍，目标价40.96元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。