博创科技(300548) 投资要点 聚焦光通信主业，领航电信、数通市场发展 公司持续推进电信与数通多元市场发展：公司的主营业务是光通信领域集成光电子器件的研发、生产和销售，主要产品面向电信和数据通信、消费及工业互联领域。 在电信市场，公司长期生产和销售应用于电信领域的PLC光分路器、光纤接入网（PON）光收发模块、密集波分复用（DWDM）器件以及前传、中回传光收发模块以及ODN布线产品等。目前10G PON OLT光模块出货量处于国内领先，DWDM器件产品在国内主要通信设备商中占据市场份额前列，ODN布线产品借助于长飞光纤的营销网络，快速覆盖市场。 在数据通信、消费及工业互联市场，公司已向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆（AOC）和高速铜缆（DAC、ACC、AEC），基于硅光子技术的400G-DR4硅光模块已实现量产出货，目前正在积极开发下一代数据中心用硅光模块。在AOC领域，2023年博创科技有源AOC系列型号持续扩充，推出了全功能TypeC AOC、MIPIAOC和光隔离器等产品，开发出了PCIe Gen4x4AOC原型产品以及超小尺寸的uLens（2.8x2x1）AOC芯片，2024年重磅推出400G/800G AOC系列产品。此外，公司子公司长芯盛自研的应用于有源光缆（AOC）的多通道光电收发芯片占据全球领先市场份额。2024年上半年，AOC产品助力数据通信、消费及工业互联市场业务实现增长，实现销售收入3.84亿元，比上年同期增长52.70%，占总销售收入的51.03%。 2024前三季度公司实现营收12.33亿元，同比下降4.23%；归母净利润0.37亿元，同比减少73.37%。盈利能力来看，公司2024前三季度毛利率为24.05%，同比+4.88pct。 进一步收购长芯盛股权，MPO增长空间大 进一步收购长芯盛股权，整合技术及资源优势：长芯盛成立于2013年，由长飞光纤和台湾威盛合资成立，长芯盛公司整合了长飞在光纤光缆领域和威盛集团在芯片、模组研发领域的优势，致力于成为全球领先的有源光缆企业。2022年4月7日长飞光纤签署股权转让协议及表决权委托协议，支付约10.28亿元取得博创科技合计25.43%的股份表决权，成为其控股股东和实际控制人。2022年4月8日长飞光纤发布《关于收购博创科技控制权的公告》，并承诺自本承诺函签署之日起至本次股份转让过户登记手续完成之日起60个月内，将推进上市公司相关业务的整合，以解决业务重合可能对上市公司造成的不利影响。为解决长飞光纤旗下企业同业竞争问题、拓展主营业务产业链，2023年11月28日博创科技公告以现金收购长芯盛42.29%股份，长芯盛成为博创科技控股子公司。2024年12月27日博创科技公告拟使用现金1.97亿元用于收购长芯盛少数股东合计持有的长芯盛18.16%股份，公司对长芯盛的持股比例提升至60.45%。本次交易有利于进一步整合公司与长芯盛各自的资源和优势。 公司子公司长芯盛主营多芯光纤连接器（MPO）业务，其旗下有MPO预端接主干光缆、MPO预端接跳线和MPO分支跳线等多款MPO产品。长芯盛拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，为降低机房PUE值和提升整体能耗利用率，iCONEC实现144芯、192芯、280芯和432芯等多种MPO高密度光配解决方案。目前，国内多数数据中心倾向于使用成本较低的400G解决方案，而超大型互联网公司因数据处理需求大，更倾向于采用更高速率或CPO方案，MPO产品市场潜力大。长芯盛2023年销售净利率为8.03%，2024年上半年销售净利率为17.54%。中联资产评估集团有限公司以2023年6月30日为评估基准日，预测长芯盛2024至2028年累计收入可达56.14亿元，年复合增长率达11.73%。 瞄准高速线缆蓝海，引领AEC产品新潮 根据LightCounting报告，预测未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。预计2024年至2028年AOC、DAC和AEC的销售额将分别以15%、25%和45%的复合年发展率增长，AEC在高速线缆市场占有率有望扩大。 博创科技在AEC领域持续推出新品：博创科技在OCF2024推出高性能的800G AEC系列产品，依托优异的PCB SI设计及线缆制程工艺，搭配Marvell AlaskaA800G PAM4DSPRetimer，实现覆盖OSFP、QSFP-DD和QSFP112等多种封装形式，支持Straight和Breakout等多种拓扑结构形态以及不同封装之间的交叉互联，800G AEC系列产品最远传输距离达7米，较传统DAC极大丰富应用场景；在CIOE2024公司与上游核心芯片厂商联合展出了最新预研开发的1.6T OSFPAEC样品，搭载Marvell最新224G Per lane AEC Retimer芯片，该芯片在Line side IL>44dB情况下，BER优于1E-7。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为20.66、25.65、31.46亿元，EPS分别为0.56、0.73、0.92元，当前股价对应PE分别为77.9、60.3、47.8倍。2024年上半年，数据通信、消费及工业互联市场业务实现增长，实现销售收入3.84亿元，比上年同期增长52.70%。基于公司目前在数通市场快速发展情况，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

     博创科技(300548) 事件 公司发布2024半年度报告，报告期内实现营业收入7.52亿元，同比下降20.50%；归母净利润1377.50万元，同比下降91.14%；扣非归母净利润1026.70万元，同比下降74.94%。其中2024Q2实现营业收入4.39亿元，同比增长0.36%，环比增长40.40%；归母净利润1374.72万元，同比下降87.89%，环比增长49363.21%；扣非归母净利润1103.24万元，同比下降46.20%，环比增长1541.35%。2024H1，公司销售毛利率达到21.84%，同比增长8.16pct。其中2024Q2销售毛利率达到24.64%，同比增长11.83pct，环比增长6.74pct。 数据通信、消费及工业互联市场业务营收增幅较大 2024H1，公司电信市场需求不及预期，销售收入为3.67亿元，同比下降47.05%。随着云计算、人工智能和大数据等新一代信息技术对算力需求的增加，公司数据通信、消费及工业互联市场业务实现增长，2024H1销售收入达到3.84亿元，同比增长52.70%。 保持高研发投入，产品持续优化升级 公司持续保持研发投入，2024H1研发费用为5505.98万元；研发费用率达到7.32%，同比增长1.92pct。在电信领域，公司的PON产品持续优化，以更好地满足市场需求；在数据通信、消费及工业互联领域，公司的800G多模光模块、硅光光模块和空芯光纤跳线取得研发进展，其他高速硅光产品持续研发升级；有源光缆（AOC）、高速铜缆（DAC、ACC、AEC）系列型号持续扩充，为不同类型的应用场景提供更加灵活多样的解决方案。 业绩环比改善，积极优化升级产品，建议保持关注 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为20.94/25.85/31.96亿元，同比增速分别为25.01%/23.44%/23.62%；归母净利润分别为1.63/1.89/2.23亿元，同比增速分别为100.25%/15.86%/18.17%；EPS分别为0.57/0.66/0.78元/股，3年CAGR为39.99%。公司业绩环比改善，产品优化升级持续进行，建议保持关注。 风险提示：产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。

     博创科技(300548) 事件：8月17日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收7.52亿元，同比下降20.50%，实现归母净利润1377.50万元，同比下降91.14%，实现扣非归母净利润1026.70万元，同比下降74.94%。 电信需求疲软导致业绩短期承压，数通、消费及工业互联市场业务保持高增长：1）电信市场：上半年实现营收3.67亿元，同比下降47.05%，营收占比下降至48.80%，毛利率为7.73%，较去年同期下降7.31pct。电信市场业绩下降主要源于持续多个季度的下游客户去库存等因素导致的行业整体需求不及预期； 2）数据通信、消费及工业互联市场：随着云计算、人工智能和大数据等新一代信息技术对算力需求的增加，公司上半年实现营收3.84亿元，同比增长52.70%，营收占比提升至51.03%，毛利率为35.25%，较去年同期提升9.09pct。为了应对需求的快速增长，上半年公司产能较去年同期增长146.11%。 AI驱动数通市场高景气，公司重点聚焦蓄力突破：行业层面，近期海外巨头相继发布财报，24Q2各家CAPEX持续高企，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta同比+31.5%/环比+27.7%。同时，海外巨头对24年及未来的CAPEX均保持乐观态度。公司层面，数通领域全面涵盖25G~800G的光模块/有源光缆（AOC）/高速铜缆（DAC/ACC/AEC）、无源跳线等产品。此外，公司的800G多模光模块、硅光光模块和空芯光纤跳线也取得了研发进展，其他高速硅光产品持续研发升级中。我们认为，公司前期在光模块、有源光缆、高速铜缆、硅光技术路径等领域的深厚积淀将助力公司充分抓住AI带来的发展机遇。 长芯盛为公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，助力打造新增长点：长芯盛在有源AOC领域实力突出，除了帮助公司强化数通AOC领域的实力，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片，占据了全球领先的市场份额，旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，同时自主研发设计了USB、HDMI、DisplayPort等一系列基于CMOS工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备的技术竞争优势。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75/2.62/3.20亿元，参考2024年8月16日收盘价，对应PE倍数为29x/20x/16x。公司在立足传统电信市场的同时，持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期，电信需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

     博创科技(300548) 事件： 2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入3.13亿元，同比下降38.46%；归母净利润2.78万元，同比下降99.93%；扣非归母净利润-76.54万元，同比下降103.74%；基本每股收益0.0001元/股。 重视研发投入，经营性现金流改善幅度较大 公司研发投入较高，2024Q1研发费用率达到9.12%，同比增长4.12pct，环比增长0.63pct。公司经营性现金流改善幅度较大，2024Q1经营性现金流净额达到0.48亿元，环比增长33.33%。 股权激励彰显信心 2024年4月19日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予董事、高级管理人员、技术/业务骨干人员共计88人限制性股票430万股。其中首次授予372万股，占激励计划拟授予限制性股票总数的86.51%。本次激励计划共分为两个归属期，各占比50%。2024-2025年每个会计年度对公司业绩进行考核，共设三个业绩目标（A1/A2/A3），业绩完成度指标分别为A≥A3/A3＞A≥A2/A2＞A≥A1/A＜A1（A为当年业绩），每个业绩完成度指标对应公司层面的归属比例分别为100%/80%/60%/0%。归属期1的业绩目标A1/A2/A3分别对应2024年的净利润不低于2023年净利润的160%/180%/200%；归属期2的业绩目标A1/A2/A3分别对应2024-2025年的累计净利润不低于2023年净利润的350%/425%/500%。我们认为，本次股权激励公司层面的业绩目标较高，有助于提振公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年营收分别为20.94/25.85/31.96亿元，同比增速分别为25.01%/23.44%/23.62%；2024-2026年归母净利润分别为1.63/1.89/2.24亿元，同比增速分别为100.28%/15.89%/18.20%；EPS分别为0.57/0.66/0.78元/股，3年CAGR为39.99%。我们认为2024年国内运营商骨干网、算力网络建设均有助于公司业绩改善，同时看好公司硅光和铜缆产品验证及达产后的增长潜力，建议持续关注。 风险提示：产品需求不及预期风险；硅光产业发展不及预期风险；铜缆产业发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     博创科技(300548) 事件：4月19日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，该激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量总计为430.0万股（占当前总股本28695.7383万股的1.5%），授予价格为每股13.29元。 制定高增长的业绩考核目标，彰显公司对未来发展的信心：限制性股票分两个归属期，比例各为50%。业绩考核目标分三个目标，每一期的归属比例与考核期的业绩完成度挂钩。业绩考核目标A1、A2、A3分别对应60%、80%、100%的归属比例。1）第一个归属期：业绩考核目标A1、A2、A3分别为2024年净利润不低于2023年净利润的160%、180%、200%，即2024年净利润分别不低于1.30亿元、1.47亿元、1.63亿元；2）第二个归属期：业绩考核目标A1、A2、A3分别为2024~2025年两年累计净利润不低于2023年净利润的350%、425%、500%，即2024~2025年累计净利润不低于2.85亿元、3.46亿元、4.07亿元。从业绩考核目标来看，对净利润提出了很高的增长要求，彰显公司对未来发展充满信心。从激励对象范围来看，首次授予激励对象共计88人，包括董事、高级管理人员、技术/业务骨干人员，覆盖面充分。对财报的成本摊销情况来看，总成本预计3534.84万元，2024、2025、2026年分别摊销1534.14万元、1623.09万元、375.61万元。 公司在立足传统电信市场的同时，近年来开始重点聚焦数通领域的突破，同时完成长芯盛的收购后助力公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，充分打开未来成长空间：公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货25~400G的光模块、AOC、DAC，同时应用于数通领域的800G铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于AI带来的需求高景气。长芯盛在有源AOC领域实力突出，除了帮助公司强化数通AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片，占据了全球领先的市场份额，旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，同时自主研发设计了USB、HDMI、DisplayPort等一系列基于CMOS工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。 投资建议：考虑到公司股权激励中制定了高增长的业绩考核目标，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75/2.62/3.20亿元，对应PE倍数为37X/25X/20X。公司在立足传统电信市场的同时，持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：电信需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，AI发展不及预期。

     博创科技(300548) 事件： 2024年3月22日，公司发布2023年年报：全年实现营业收入16.75亿元，同比下降0.57%；归母净利润0.81亿元，同比下降59.49%。 营收结构性调整，数据通信类业务增幅较大 2023年公司电信市场业务实现营业收入11.00亿元，同比下降24.45%，主要受行业周期和市场价格竞争加剧的影响；公司数据通信、消费及工业互联市场实现营业收入5.72亿元，同比增长153.06%，主要得益于受市场份额及客户需求的提升。 硅光市场空间广阔，公司相关产品稳步推进 据LightCounting预测，基于硅光的光器件产品市场份额将从2022年的24%上升到2028年的44%。公司基于硅光子技术的400G-DR4硅光模块已实现量产出货，正在研发下一代数据中心用硅光模块，预计随着公司“年产245万只硅光收发模块技改项目”的逐步建成，硅光产品有望放量。 公司800G高速铜缆已实现客户送样 根据LightCounting预测，未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。预计2024至2028年DAC（无源铜缆）的销售额的CAGR为25%。公司应用于数据通信的800G铜缆产品研发完成并已实现客户送样。 控股长芯盛进军消费及工业互联市场 公司通过控股长芯盛，进一步整合现有电信市场业务，完善数通市场业务，切入消费及工业互联市场。长芯盛汉川工厂已于2023年中正式投产；服务于海外客户的长芯盛印尼工厂于2024年初试生产且通过客户认证。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产线逐步建成，但研发投入较高。我们预计2024-2026年营收分别为20.94/25.85/31.96亿元，同比增速分别为25.01%/23.44%/23.62%；2024-2026年归母净利润分别为1.63/1.89/2.24亿元，同比增速分别为100.28%/15.89%/18.20%；EPS分别为0.57/0.66/0.78元/股，3年CAGR为39.99%。我们认为2024年国内运营商骨干网、算力网络建设均有助于公司业绩改善，同时看好公司硅光和铜缆产品验证及达产后的增长潜力，建议持续关注。 风险提示：产品需求不及预期风险；硅光产业发展不及预期风险；铜缆产业发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     博创科技(300548) 事件概述：3月22日，公司发布2023年年报，2023年实现营收16.75亿元，同比下降0.57%，实现归母净利润0.81亿元，同比下降59.49%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降92.41%。 电信领域受下游去库存&降价等因素影响致业绩短期承压，长芯盛并表显著强化公司数通&消费&工业互联市场实力：按下游应用场景来拆分营收，2023年电信市场实现营收11.00亿元，同比下降24.45%，营收占比65.63%，数通&消费&工业互联市场实现营收5.72亿元，同比增长153.06%，营收占比34.14%。电信市场营收下降主要受行业周期导致的下游客户去库存，以及市场价格竞争带来的降价压力。电信市场毛利率从去年的18.71%降至2023年的15.03%。展望2024年，我们认为电信市场去库存影响有望逐渐减弱，同时国内骨干网400G升级可能给电信市场需求带来一定的边际增量。数通&消费&工业互联市场的营收增长主要受市场份额及客户需求影响。配合需求增长，公司持续强化国内外产能布局，长芯盛汉川工厂已于2023年中正式投入生产，服务于海外客户的长芯盛印尼工厂于2023年底完工，并于2024年初试生产且通过客户认证。 持续强化有源&硅光布局，聚焦数通领域的突破：根据Lightcounting预测，预计2024~2028年AOC（有源光缆）、DAC（无源铜缆）、AEC（有源电缆）市场规模的人年复合增速将分别达15%/25%/45%，到2028年全球高速线缆整体市场规模将达28亿美元。公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货25~400G的光模块、AOC、DAC，同时应用于数通领域的800G铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于AI带来的需求高景气。 收购长芯盛为公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，打造新增长极：长芯盛在有源AOC领域实力突出，除了帮助公司强化数通AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片，占据了全球领先的市场份额，旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，同时自主研发设计了USB、HDMI、DisplayPort等一系列基于CMOS工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.44/2.00/2.58亿元，对应PE倍数为66X/48X/37X。公司在立足传统电信市场的同时，持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：电信需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，AI发展不及预期。