恒实科技(300513) 公司是国内领先的数字能源、通信技术服务及智能物联应用解决方案提供商及运营商，子公司竞争力优异，引入国有资本有望实现治理结构进一步优化。公司根植于电力、通信两大基础领域，形成服务国家基础产业数字化转型的规划、设计、研发和集成能力。目前包括综合能源服务、通信设计业务、智慧物联应用业务三大主营业务，涵盖虚拟电厂、综合能源改造、智慧能源、无线设计等多领域。公司旗下有辽宁邮电、北京恒泰能联、北京前景无忧等多家控股参股公司，其中辽宁邮电是国家通信行业首批甲级勘察设计单位，项目经验丰富。此外，2022年5月，公司公告引入深智城作为公司股东，此举有望整合各方优势资源，实现公司股东结构和治理结构进一步优化。 电改东风已至，虚拟电厂发展蓝海将成。近年来，国家发改委与国家能源局出台一系列文件支持虚拟电厂发展，2022年年底，国网上海经研院主持申报的《虚拟电厂资源配置与评估技术规范》已由国家标准化管理委员会正式批准立项，标志着虚拟电厂领域首个国家标准正式立项。2023年9月，国家发改委和能源局出台了《电力现货市场基本规则（试行）》，将储能、虚拟电厂等新型主体纳入市场交易。省市级层面看，山西、上海、广州等地陆续出台了专项虚拟电厂的政策，虚拟电厂有望迎来快速发展时期。市场规模方面，根据我们的测算，仅考虑虚拟电厂运营商开展需求侧响应与电能量市场交易业务，2025/2030年虚拟电厂市场规模预计分别为497.73/881.53亿元。当前我国虚拟电厂发展仍处于最初期阶段，行业集中度低，我们认为具备优异负荷聚集能力和数据监测能力的运营商有望乘行业快速发展之风起航。 公司深度布局虚拟电厂业务，有望打造第二增长曲线。在虚拟电厂领域，公司主要角色是能源聚合商、平台与技术提供商和运营商，以项目实施方（对电网客户）及能源聚合商（对资源类客户）的身份参与虚拟电厂产业链。公司在虚拟电厂有三大核心技术：一是负荷调控潜力辨识与评估技术；二是源网荷储优化调控技术；三是基于VPP的综合能源运营技术。公司早在2019年就全程参与了我国首个以市场化方式运营的虚拟电厂示范工程——国网冀北电力公司虚拟电厂的建设，在市场规则制定、用户协议签订、VPP智能终端安装与调试、市场化运营等方面积累了丰富的经验。除此之外，公司参与建设了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台、东北电网调峰辅助服务等项目，并以能源聚合商身份开展深圳、冀北、湖南等地虚拟电厂业务，积累了宝贵经验，拥有了先发优势，有望在市场需求爆发期获得迅速发展。 电力信息化+通信业务基本盘稳健，支撑公司长久发展。（1）电力信息化方面，公司以工业物联网监控及智能运营为手段，通过综合能源管控平台和能源优化调度及交易平台形成链接能源消耗用户、电网公司、热力公司、供能企业等环节的新型能源系统生态。经过20余年积累，公司产品技术基本涵盖了综合能源服务所需的全部技术，且下游客户分布广泛。根据艾瑞咨询研究院数据，2018-2021年，我国电力数字化市场规模分别为315/345/369/414亿元，经计算，公司市占率分别为1.20%/1.22%/1.41%/0.65%。2018-2020年，公司电力行业营业收入从3.78亿元提升至5.22亿元，CAGR17.51%。2021年由于多重因素影响有所下滑，2022年同比增长9.67%，重回增长轨道；（2）通信业务方面：公司于2018年收购辽宁邮电，辽宁邮电在项目资质、经验等方面具有领先地位，和公司原有的电力业务形成明显的协同效应。在全国近300家通信行业咨询设计单位中收入排名前五，在全国通信行业民营设计咨询企业中列第一，在全国通信行业设计咨询企业中，电力市场开拓居首位，系统集成市场开拓居前五。2018-2022年，公司通信行业营业收入从4.39亿元提升至6.35亿元，CAGR9.71%，实现持续增长。 投资建议：我们分别选取朗新科技（主业为能源数字化、能源互联网和互联网电视）、国能日新（主业为新能源功率预测和并网智能控制系统等产品）、金智科技（智慧能源主业涵盖电力能源领域发、输、变、配、用各环节设备和系统）作为可比公司。公司作为国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商，在虚拟电厂领域具有先发优势，新型电力系统建设大背景下，虚拟电厂有望迎来快速发展。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为15.00/17.42/19.83亿元，同比增加18.8%、16.1%、13.8%。实现归母净利润为0.71/1.05/1.43亿元，同比增长132.3%、46.8%、36.8%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：产品技术创新风险，市场竞争加剧风险，收入季节性风险，商誉减值风险。

     恒实科技(300513) 事件： 4月27日晚间，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入12.62亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%；2023年Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，实现扣非归母净利润0.2亿元，同比增长1040.64%。 点评： 引入国有控股股东，经营效率显著提升 2022年，深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深圳市国资委全资设立的直管企业）完成股权受让与通过定增方式认购，成为恒实科技新实控人。国资成分的引入，提升了恒实科技在电厂项目招投标过程中的竞争力，也纾解其资金压力。客户导入方面，2022年公司新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并通过积极努力中标了辽宁移动5G设计、山东移动传送网设计等省级框架通信技术服务项目。实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施等数字能源相关项目。效率提升方面，2022年，公司销售、管理费用占营收的比重同比分别下降0.7、1.28个百分点；三费费率整体降低1.75个百分点，降至13.61%；销售净利率同比提升18个百分点，扭亏为盈，增至2.85%。2023年Q1，公司销售、管理、财务费用占营收的比重同比分别下降3.1、3.5个百分点；三费费率整体降低6.22个百分点，降至25.00%；销售净利率同比提升14.88个百分点，增至11.15%。 第三监管周期省级电网输配电价政策改革，虚拟电厂趋势向上 5月9日，发改委发布《国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，将输配电价进一步拆分，明确：“工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加等组成”。将系统运行费用单列，有利于引导工商业电价向更为合理及市场化的方向发展。恒实科技作为虚拟电厂龙头厂商，有望充分受益于输配电价改革带来的市场扩容。 投资建议与盈利预测 随着虚拟电厂行业景气度提升，公司客户导入速度将持续加快，叠加国资成分加入后公司经营效率持续向好。预计2023-2025年，公司营业收入分别为14.96、17.38、20.13亿元；归母净利分别为：0.76、1.09和1.56亿元，对应PE估值分别为54、38、26x。维持“买入”评级。 风险提示 虚拟电厂行业发展低于预期、并购产生的协同效应不及预期。

     恒实科技(300513) 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报和2023年一季报，22年公司实现营业收入12.62亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%；23Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，归母净利润0.21亿元，同比增长794.08%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长1040.64%。 22年净利润实现扭亏，公司发展未来可期。 22年公司整体实现营收12.62亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%，实现扣非归母0.29亿元，同比增长116.52%；销售、管理费用同比下降9%、15%；研发、财务费用同比增加2%、15%。通信/电力/其他行业毛利率分别为20.16%/34.53%/18.53%，同比均略有下降。23Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，归母净利润0.21亿元，同比增长794.08%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长1040.64%。毛利率为21.65%，环比提升2.23pct；四大费用实现不同程度提升，销售/管理/研发/财务费用分别同比增加2%/13%/11%/57%，公司盈利能力有望进一步提升。 两大业务稳步发展，下游客户持续导入。 通信行业：公司以其完备的通信技术业务资质、雄厚的技术服务能力和专业优质的服务及区域优势，已覆盖中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商，并在电力领域通信设计市场和公司原有的电力业务形成明显的协同效应，在政企信息化咨询市场也快速扩展。2022年公司通信行业营收达到6.35亿元，占总营收50.34%，在此基础上，公司持续加强新市场开拓力度，新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并努力中标了辽宁移动5G设计、山东移动传送网设计、北京联通综合接入总承包、新疆联通全专业设计、湖北铁塔地铁5G设计等数十个省级框架通信技术服务项目。 电力行业：公司紧跟新型电力系统建设步伐，将传统电力技术与先进通信技术和信息技术进行深度结合，积极开展数字能源业务，2022年公司电力行业营收达到2.94亿元，占总营收23.33%，在此期间公司实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施项目，智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理模块-开发实施项目，考虑碳排放的源荷网荷储配用电协同优化调度关键技术研究等多个核心项目。 投资建议：受数字能源和通信技术行业的高景气度影响，叠加公司市场地位，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.13/1.58亿元，当前市值对应PE倍数为61X/38X/27X。维持“推荐”评级。 风险提示：海外固网建设不及预期；国内需求不及预期。