金冠股份(300510) 【投资要点】 公司发布2023年半年报。报告期内，实现营业收4.39亿元，同比-3.83%，实现归属于母公司股东的净利润3170.42万元，同比+505.26%，实现扣非后归属于母公司股东的净利润-976.28万元，同比-60.53%；单Q2来看，实现营业收入2.30亿元，同比-16.47%，环比+9.56%，实现归属于母公司股东的净利润1945.75万元，同比+24.23%，环比+58.88%，扣非后归属于母公司股东的净利润-1250.99万元，同比-218.41%，环比-555.38%。 分产品来看：报告期内，高低压成套开关柜/环网柜/箱式变电站/充电桩实现营业收入分别为0.78/1.34/0.59/0.52亿元，同比变动分别为10.52%/35.55%/55.65%/12.30%，对应的毛利率分别为31.83%/33.56%/28.87%/20.06%，均有不同程度的提升。 各板块持续中标，2023年累计中标金额已达13.6亿元。报告期内，公司各板块持续稳定中标，涉及环网柜、开关柜、继电保护装置、箱变、充电桩、风电场EPC总承包等业务；根据我们不完全统计，累计中标金额已达13.6亿元，除去5.5亿元的风电场项目EPC总承包合同，其余均为智能电网板块产品，累计金额约8.1亿元。 海外公路充换电、超算用储能项目打开增长空间。2023年5月，公司与俄罗斯联邦工商会中东代表处签订合作备忘录，拟规划建设一条由伊朗至俄罗斯的路上公路，干线的新能源场站投资总额14亿元，直线新能源场站投资总额预计680亿元。2023年8月，公司中标许继集团电科储能中科超算190MWh项目，成交价格2.36亿元，是公司在超算中心储能项目的首个案例，若开展顺利，将对公司未来储能业务拓展及经营产生积极影响。 【投资建议】 我们预计，2023-2025年实现营业收入23.13/36.75/53.77亿元，同比增长分别为98.39%/58.90%/46.29%；对应归母净利润分别为1.77/2.81/4.38亿元，同比增长分别为266.06%/59.29%/55.87%；对应EPS分别为0.21/0.34/0.53元，现价对应PE分别为32/20/13倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变动风险； 市场竞争加剧； 订单履行不及预期

     金冠股份(300510) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入4.39亿元，同比-3.83%；归母净利润0.32亿元，同比+505.26%。 点评： 扣非净利润短期承压，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现归母净陆润0.32亿元，同比增长505.26%；扣非后净利润-0.1亿元，同比-60.53%，主要系辽源鸿图业绩承诺预期可收回补偿股份的公允价值变动收益。报告期内，综合毛利率27.45%，同比+5.49pct。分产品来看，2023年上半年环网柜实现营收1.34亿元，同比+35.55%，毛利率33.56%，同比+1.32pct；高低压成套安全柜实现营收0.78亿元，同比+10.52%，毛利率31.83%，同比+6.95pct；箱式变电站实现营收0.59亿元，同比+55.65%，毛利率28.87%，同比+4.05pct；充电桩实现营收0.52亿元，同比+12.30%，毛利率20.06%，同比+9.35pct。公司积极开拓充换电市场及储能应用领域，期间费用率31.75%，同比+9.4pct，上升较为显著，其中销售、管理费用率（含研发）13.31%、17.19%，同比+4.39pct、+4.48pct，拖累业绩表现。随着公司新业务突破与订单的规模交付，费用率有望优化，看好公司业绩的持续向好。 电网投资规模增加，智能电网业务稳定增长。根据中电联发布的数据显示，上半年全国电网工程建设完成投资2054亿元，同比增长7.8%。电网投资是促进电力设备行业发展的核心推动力，电网投资规模的持续增加，将利好产业链的长足发展。2023年8月，公司公告中标国家电网、南方电网、内蒙古电力、长春地铁、平高集团等公司的相关项目，中标金额合计约为人民币1.68亿元，涉及产品有开关柜、高压开关柜、环网箱和箱式变电站等。公司智能电网设备业务增长势头良好。与此同时，智能电表新一轮换表周期的到来与虚拟电厂等新业态的出现，也为业务发展提供了新的增长点，市场空间广阔。 订单持续落地，储能与充换电业务值得期待。2023年上半年，储能板块，公司积极布局贵州、广东、浙江、江苏、河南、山东等市场，订单开拓顺利。中标许继集团电科储能中科超算190MWh项目，中标金额2.36亿元，系公司在超算中心储能项目的首个案例，拓展了储能业务的下游领域。充换电设备板块，公司推出移动便携式充电机产品，该产品作为应急补电产品应用于杭州亚运会。同时加快拓展布局海外业务，当前已完成“生命补给线”部分路段的现场踏勘工作，目前，正在与俄项目方进行技术对接、及商务磋商。未来，公司的储能与充换电业务值得期待。 投资建议：看好公司储能及充换电等新能源业务拓展，海外市场突破值得期待。我们维持盈利预测，预测2023-25年归母净利润分别为1.74、2.67和4.63亿元，对应EPS为0.21、0.32和0.56元，PE为32、21、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、新能源装机低于预期。2、财务风险。3、订单不及预期。

     金冠股份(300510) 事件： 公司发布2023年半年报，23H1实现营收4.39亿元，同比-3.83%；实现归母净利润3170万元，同比+505.26%。其中23Q2实现营收2.30亿元，同比-16.47%，环比+9.55%；实现归母净利润1946万元，同比+24.23%，环比+58.86%。 新业务开拓致扣非净利阶段性承压，综合毛利率同比高增 公司上半年扣非净利润亏损976万元，由于辽源鸿图业绩承诺预期可收回补偿股份，确认了2745万元公允价值变动收益。公司大力开拓储能等新能源业务，当前各项费用率处于较高水平，23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为13.31%/9.16%/1.25%/8.03%，分别同比+4.38/1.57/0.53/2.92pct；成本下降及生产效率提升等因素推动整体毛利率同比+5.49pct至27.45%。我们认为随着新能源业务的放量，有望摊薄费用率，提升公司盈利能力。 智能电表营收短期下滑，在手订单快速增长 公司营收同比下滑，我们认为主要受到智能电表业务收入阶段性下降影响；高低压成套开关柜、环网柜、箱式变电站、充电桩业务收入分别同比增长10.52%/35.55%/55.65%/12.3%。据我们不完全统计，公司22年12月以来公告的各类项目中标金额合计17.85亿元，传统电力设备业务有望受益于电网投资景气上行稳健增长，充换电业务技术储备深厚有望受益于政策支持持续放量，储能业务有望受益于技术、渠道、销售模式等优势高速增长。 海外项目有序推进，政府层面高度重视 7月14日，吉林省政府副秘书长在长春市会见俄罗斯联邦工商会（CCI）名誉代表，俄方代表表达了对“生命补给线”项目的合作信心。公司已着手投建专用于“生命补给线”项目的新能源充换电装备生产线，同时在集团层面成立中东地区新能源事业部和中东项目技术部，以高效提供产品和服务。近期公司相关领导及技术团队赴俄罗斯考察结束，开始与俄项目方进行技术对接。项目有序推进，有望充分打开公司长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为25.22/41.92/56.99亿元，同比增速分别为116.27%/66.25%/35.95%，归母净利润分别为1.68/2.87/4.55亿元，同比增速分别为247.75%/71.35%/58.32%，三年CAGR为111.3%，EPS分别为0.20/0.35/0.55元/股，对应PE分别为33/20/12倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年24倍PE，目标价8.4元，维持“买入”评级。 风险提示：意向协议执行情况不及预期；海外政策风险；行业竞争加剧等。

     金冠股份(300510) 【事项】 近日，公司披露多项业务公告。8月7日，公司发布《关于储能项目收到成交通知书的公告》，确认公司成为许继集团电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目包W01的成交人，成交价格为2.4亿元（含税）。8月10日，公司发布《关于项目中标的公告》，金冠股份及全资子公司能瑞电力近期中标了国家电网、南方电网、内蒙古电力、长春地铁、平高集团等公司的相关项目，中标金额合计约人民币1.68亿元，涉及产品分别有开关柜、高压开关柜、10kV柱上变压器台成套、环网箱等。 【评论】 超算&数据中心储能带来新空间。储能在数据中心的应用模式主要包括几个方面：平滑新能源输出、作为数据中心的备用电源、采用特殊结构的储能系统替代传统交流不间断电源（UPS）、多站融合应用模式。储能可以在提高供电稳定性、降低能耗、获取额外收益方面给数据中心带来增量收益。根据贝哲斯咨询，2022年全球数据中心储能市场容量为93.91亿元，预计2028年，全球数据中心储能市场容量将增长至130.47亿元。 多业务持续中标，兑现增长逻辑。公司2023年以来，智慧电力板块、充电桩、分布式能源均持续中标，累计中标金额已超10亿元，招标人涉及国家电网、长春地铁、南方电网、平高集团等，具体产品涉及智慧电力板块（环网柜、开关柜、柱上开关、智能电能表等）、充电桩板块（一体式充电桩等）、分布式能源EPC总承包等内容，持续中标释放了公司各业务板块均增长稳定的积极信号。 分布式光储、海外项目稳步推进。分布式光储EPC承包持续中标也彰显了公司布局工商业光储的决心，同时，7月26日，公司首批工商业储能项目“宁波光华电池工商业储能项目”顺利并网投运，标志着公司具备工商业储能规模化交付能力。积极开拓海外充换电市场，“生命补给线”项目给公司划定了充足的增长空间。 公司具备多轮驱动战略，传统业务与新能源业务均边际向好，海外业务拓展顺利。我们维持之前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收23.13/36.75/53.77亿元，对应实现归母净利润1.77/2.81/4.38亿元，对应EPS为0.21/0.34/0.53元，现价对应PE为32/20/13倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧； 原材料价格波动； 项目进度不及预期。

     金冠股份(300510) 报告摘要 秉持“智慧电力+新能源”双轮驱动战略，开展三大业务。公司响应智慧电力和绿色能源的发展趋势，布局智能电网、充换电和储能业务。智能电网业务的产品主要为智能电气成套开关设备、智能电表和用电信息采集系统；充换电业务的主要产品为充电桩、充换电站项目；储能业务主要面向工商业与电网侧储能需求，打造直流侧除电芯之外的全套解决方案。2022年公司营业收入为11.66亿元，同比增长9%；归母净利润0.48亿元，同比增长53%；综合毛利率24.3%，同比提高2pct，主要系智能电气成套开关设备业务及新能源充电设施业务毛利率提高，主营业务盈利能力提升。 智能电网行业规模化发展，公司业务服务范围广。公司在智能电网领域深耕多年，智能电网业务主要为终端用电环节以及电力设备等领域。公司智能电网业务的主要客户为国家电网公司及部分省市电网公司、非电网企业，其中电网企业占大多数。公司总部位于东北地区，子公司在华东、华南、华中等地区均有分布，智能电网业务服务范围广。在新能源战略、双碳背景及数字化趋势下，公司智能电网业务发展前景广阔。 充换电业务发展势头良好。公司主要依托子公司南京能瑞开展充换电业务，2020-2022年，南京能瑞营业收入持续增长，发展势头良好。公司的充电桩产品覆盖各种功率的交流、直流充电等各系列；公司的充电站远营涵盖公共交通、物流园区、工业园区和高速服务区等专用场景；公司与国内外多方合作，启动多个换电项目。公司于2023年与俄罗斯合作“LifeSupplyLine”项目，布局风光储充换电综合场站。2022年，公司充换电业务的营业收入为2.22亿元，同比增长68.25%，销售订单同比增长35.7%，销售产品数量同比增长64.2%。公司充换电业务的客户较为多元，包括国家电网、南方电网、公交公司、物流公司、充电运营商等。 新兴储能业务发展迅速，项目订单丰富。公司自2021年底开始布局储能业务，主要面向工商业与电网侧的储能需求，目前已拥有较强的自研程度产品体系。公司已形成包含储能变流器、储能模组PACK、储能系统等的研发设计、生产制造能力，同时在全国多地布局储能电站运营，储能业务的产能逐步扩大。公司目前储能订单丰富，拥有较大的市场优势。储能市场需求旺盛，公司具有储能产品的自主研发能力及储能订单的市场优势，发展前景良好。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年营业收入为25.55、32.91、43.47亿元，同比增速为+119%、+29%、+32%；归母净利润为1.74、2.75、3.82亿元，同比增速+261%、+58%、+39%，对应估值为32.5/20.5/14.8倍。考虑到公司储能及充电桩订单逐步落地，看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：储能及充电桩订单不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业规模测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

     金冠股份(300510) 事件说明。超算项目用储能产品取得重要进展：公司收到许昌许继物资有限公司发来的《成交通知书》，确认公司成为许继集团电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目的成交人，成交金额2.36亿元。 超算用储能迎来机遇，首单合作格局打开。超算储能势在必行：超算战略地位日益凸显，对提升国家经济建设、国防建设及社会发展有至关重要的意义，已经成为世界各国加快争夺的科技制高点。超算处理器数量庞大，由此带来的高能耗引起业界广泛重视，储能系统的应用可以提高能源使用效率并有效降低购电成本，产业化有望提速。政策频出保驾护航：近年来，多地政府出台相关政策鼓励数据中心储能项目发展。2022年8月，安徽省能源局提出鼓励大数据中心等应用场景探索新型储能应用场景，积极推动分散式储能设施建设。2022年11月，深圳市工业和信息化局提出利用绿色能源等建设新型数据中心，与变电站、光伏储能电站等实现资源共享。2023年8月，河南省政府办公厅印发《河南省支持重大新型基础设施建设若干政策》，其中单独强调了支持算力基础设施配套建设储能设施，鼓励超算中心、智算中心、新型数据中心等因地制宜配置储能，提升电力自平衡能力，尤其对1000KWh以上储能设施主体给予一次性奖励，多个文件有力印证了储能在超算领域应用的必要性及鼓励性。技术水准及客户资源得以彰显：今年以来公司中标包括穆棱市35MW分布式光储充综合能源管理系统集成在内的多个储能项目，此外还与融和元储签订《战略合作框架协议》，双方就储能领域开展联合研发及商务合作达成一致。公司过硬产品力得到市场认可，由此支撑本次超算项目的顺利承接，本次成交项目为公司在超算中心储能项目的首个案例，格局打开。 充换电业务获得俄罗斯青睐，全球化快速推进。公司与俄罗斯联邦工商会中东代表处（简称CCI）签订《关于“生命补给线”公路充换电建设合作备忘录》，双方同意建设一条由伊朗至俄罗斯的路上公路，以实现全线智能化、电动化为发展目标，加强光、储、充、换等新能源设施建设。干线：3500公里，预计将投资建设70座场站，投资总额达14亿元。支线：规划长度为17万公里，计划将建设投资3400座场站，投资总额预计达680亿元。此次合作或强化公司充换电业务海外竞争力，尽享行业红利，参与全球价值链分配。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收23.93/34.92/47.91亿元，同比+105.3%/+45.9%/+37.2%；归母净利润分别为1.60/2.66/3.90亿元，同比+232.5%/+65.8%/+46.9%。8月11日收盘价对应PE为36x/22x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：超算产业化不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧、俄罗斯电动化意愿及项目实施进度不及预期。

     金冠股份(300510) 事件： 公司近期收到许继集团电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目《成交通知书》，成交价格为2.36亿元。公司近期电力设备及充电桩业务亦中标多个项目，经营情况持续向好。 储能业务发展迅速，新领域市场开拓顺利 公司储能业务发展迅速，6月联合重庆水务控股的三峰环境、海辰储能等成立合资公司，从事用户侧工商业储能业务，有望大力开拓西南市场；7月，公司首批交付的浙江工商业储能项目完成并网投运；此次成交项目为公司在超算中心储能领域的首个案例，显示出公司对下游不同应用领域较强的市场开拓能力，以及各类客户对于公司产品质量的高度认可。 海外项目有序推进，政府层面高度重视 7月14日，吉林省政府副秘书长在长春市会见俄罗斯联邦工商会（CCI）名誉代表，俄方代表表达了对“生命补给线”项目的合作信心。公司已着手投建专用于“生命补给线”项目的新能源充换电装备生产线，同时在集团层面成立中东地区新能源事业部和中东项目技术部，以高效提供产品和服务。近期公司相关领导及技术团队赴俄罗斯考察结束，开始与俄项目方进行技术对接。项目有序推进，有望充分打开公司长期成长空间。 在手订单快速增长，多项业务协同并进 据我们不完全统计，公司2022年12月以来公告的各类项目中标金额合计16.93亿元，涉及充电桩、储能设备、分布式光储EPC、风电EPC、开关柜、环网柜、智能电表等各类电力设备。公司传统电力设备业务有望受益于电网投资景气上行稳健增长，充换电业务技术储备深厚有望受益于政策支持持续放量，储能业务有望受益于技术、渠道、销售模式等优势高速增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为25.22/41.92/56.99亿元，同比增速分别为116.27%/66.25%/35.95%，归母净利润分别为1.68/2.87/4.55亿元，同比增速分别为247.75%/71.35%/58.32%，三年CAGR为111.3%，EPS分别为0.20/0.35/0.55元/股，对应PE分别为34/20/13倍。鉴于公司海外项目长期增长空间广阔，项目推进及市场开拓顺利，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，上调目标价至8.4元，维持“买入”评级。 风险提示：意向协议实际执行情况不及预期；产能投放不及预期；海外政策风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等。

     金冠股份(300510) 核心观点 事件：8月7日晚间，公司公告收到许继集团电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目成交通知书，金额约合2.36亿元。 政策与行业需求双推动，超算&数据中心储能前景可期。当前储能已成为数据中心用电稳定性的保障之一，国家及地方政府出台一系列相关政策鼓励超算&数据中心储能发展，用电量大促使数据&超算中心储能峰谷价差盈利性高于其他工商业储能。据贝哲斯咨询数据，2022年全球数据中心储能市场规模为93.91亿元，预计2028年市场规模将达130.47亿元，未来市场前景可期。 固态电池在国内储能首次大规模应用，拓宽金冠股份工商业储能应用领域。金冠股份本次中标中科超算储能项目是固态电池在国内储能电站项目中的首次大规模市场化应用，也是公司在超算领域储能的首个案例。公司储能业务在工商业储能领域已具备规模化交付能力。中科超算储能项目拓宽了储能系统产品的应用场景。随着项目落地，公司有望进一步探索超算&数据中心储能项目机会，加速在全国工商业储能市场的拓展。 投资建议：我们认为公司有望迎来业绩拐点，同时大储业务产品、渠道、商业模式均已成熟，由于公司部分项目确认从三季度开始，因此调整公司收入节奏，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.80/3.21/4.51亿元，当前股价对应2023E~2025E市盈率30.68/17.17/12.24倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争超预期、行业政策变动风险、项目尚未签订合同存在不确定性风险。

     金冠股份(300510) 事件: 金冠股份发布公告： 2023 年 8 月 7 日，公司确认成为许继集团电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目的成交人，成交价格为2.36 亿元。 投资要点: 工商储斩获固态电池国内储能首次大规模应用订单，后续公司超算&数据中心储能项目有望进一步拓展。 2023 年 8 月 7 日， 公司确认为许继电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目的成交人， 成交价格为 2.36 亿元， 为公司在超算中心储能的首个案例，同时也是固态电池在国内储能首次大规模应用，随着项目落地，公司超算&数据中心项目有望进一步拓展。 工商业储能已具备规模化交付能力，合资打开成长空间。 2023 年 7月 26 日，子公司冠华新能源交付宁波光华电池工商业储能项目并完成并网投运，标志着金冠股份已具备工商业储能规模化交付能力。产能方面，目前公司已经完成 500MW PCS 柔性改造，常州储能 PACK与 BMS 生产基地建成后，储能产能将进一步扩大到 4.5GWh，储能交付能力提升。客户方面， 子公司江苏冠华新能源拟与厦门海辰、三峰环境等企业成立合资公司，发力工商业储能业务，公司工商业储能获客渠道有望拓展。 俄罗斯充换电站项目进展顺利，储能出海有望实现 0-1 突破。 2023年 5 月， 公司发布公告称与俄罗斯联邦工商会中东代表处签订《合作备忘录》， 主要围绕“生命补给线”公路开展新能源场站的建设，3500 公里的干线预计将投资建设 70 座新能源场站， 17 万公里的支线计划将建设充换电场站 3400 座， 干线+支线总投资额接近 700 亿元。目前项目进展顺利， 公司核心团队首次踏勘已结束， 项目正处于技术对接阶段。我们预计随着新能源场站的交付，公司储能业务出口将实现 0-1 突破，充电桩业务将迎来规模放量。 公司为智能电网核心供应商， 智能电网业务稳健增长。 公司深耕智能电网设备领域，为智能电网核心供应商，相关产品连续两年被评为 A级，是国内少数具有 C-GIS 智能环网柜核心部件生产加工能力及安装资质的企业。 2023 上半年，公司中标多地配网项目，总计金额超3 亿元。 随着各地智能电网设备的升级， 我们预计公司今年中标金额有望进一步提升。 盈利预测和投资评级：公司是我国智能电网设备核心供应商， 随着储能业务快速开拓， 公司工商业储能收获频频，储能出海有望随着俄罗斯项目实现 0-1 突破、充电桩随着俄罗斯项目也有望实现规模放量。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 25.27/33.49/51.36 亿元， 归母净利润分别为 1.91/2.76/4.47 亿元， PE 为 29/20/12 倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策不及预期、充电桩、储能出海进程不及预期；电网投资不及预期、原材料价格上涨风险、储能产品交付不及预期

     金冠股份(300510) 投资要点 事件：公司在投资者互动平台上表示，厦门海辰储能科技公司是公司的供应商之一，为金冠股份提供电芯产品。此外，公司下属子公司江苏冠华新能源拟与厦门海辰及三峰环境等企业共同出资设立合资公司，从事工商业储能业务。 工商业储能高景气，有望迎爆发元年。根据CNESA统计，截至2022年底，中国新型储能累计装机规模达到13.1GW/27.1GWh，功率规模年增长率达128%，随着浙江、江苏、广东等地工商业储能政策陆续出台及多地峰谷价差的扩大，工商业储能经济性逐渐显现。同时在能耗双控和限电背景下，企业对能源稳定性、独立性的要求进一步提升，工商业储能逐渐为终端客户认知和接纳。2023年，工商业储能迎来爆发元年，GGII初步预计，23年国内工商业储能新增装机规模将达8GWh，同比增长300%。金冠股份此次与厦门海辰及三峰环境等企业设立合资公司，其中，江苏冠华新能源是公司在储能业务板块的重大布局，正投建年产4GWh储能模组PACK线；厦门海辰储能是行业黑马，22年以出货量超过4000%的增速位列中国储能锂电池企业出货量(2GWh及以上)增速排名第一；三峰环境是重庆国资下属地方垃圾焚烧发电企业。有望发挥各股东方优势，利于获取优质储能项目。 背靠深度电力行业积累，储能业务蓄势待发。公司自21年下半年以来积极布局储能业务，可提供储能系统整体集成，打造直流侧除电芯之外的全套解决方案，储能产品涵盖储能模组、储能风冷/液冷PACK、1000/1500V电池簇、1000/1500V储能系统、PCS、BMS、EMS、智慧综合能源管理平台系统等。截至22年底，公司在手储能订单约7.4亿元，近日公告中标“穆棱市35MW分布式光储充综合能源管理系统集成”等项目，截至目前总金额已经超出2022年总和，公司将借助长期深耕的电力行业资源，进一步扩大储能市场占比。 充换电业务海外市场值得期待。在新能源充电基础设施业务领域，公司是国内少数掌握大功率快充技术、V2X充换电技术、柔性智能充电技术、有序充电技术等的企业之一。公司积极布局和拓展海外市场，以充换电设备作为海外出口业务的重点产品，大力组建出海团队，通过与现有商务渠道、国际能源龙头企业的合作方式，加快海外订单落地，进一步打开公司业务增长空间。 投资建议：看好公司储能及充换电等新能源业务拓展，海外市场突破值得期待。我们预测公司2023-25年归母净利润分别为1.74、2.67和4.63亿元，对应EPS为0.21、0.32和0.56元，PE为29、19、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。4、订单不及预期。

     金冠股份(300510) 智能电网核心供应商， 布局储能业绩有望修复。 公司是洛阳市老城区人民政府控股的老牌智能电网设备供应商， 拥有智能电力设备、 新能源充电设施和储能业务三大板块， 长春、 南京、 杭州和常州四大研发生产基地， 核心业务科研技术实力强劲。由于电网投资放缓和公司锂电池隔膜业务发展受阻， 公司2018-2020年业绩承压。 随着亏损业务的剥离和电网投资恢复， 公司2020-2022年营收持续增长， 主营业务毛利率提升明显， 期间费用率持续低位运行， 叠加储能业务落地在即， 有望为公司业绩注入弹性。 深耕智能电网设备领域， 电网投资加速核心供应商受益。 随着新型电力系统建设的推进， 电网投资加速， “ 十四五” 期间两网规划年均投资额达5800亿元， 其中电网智能化投资进一步扩大。 公司作为国网核心供应商， 智能电网设备主要包括智能电气成套开关设备和智能电表及信息采集系统： 公司智能电气成套开关设备销量首次破万。 客户主要为电网企业， 占2022年产品中标金额的79%。 公司智能电气开关产品满足电网升级需求， 实现高端智能化， 随着各地智能电网设备的升级， 中标金额有望进一步提升；公司客户还包括吉林、 浙江两地工业企业， 订单占2022年产品中标金额的21%， 体现长春、 杭州两研发生产基地的辐射作用。 国网智能电表进入替换周期， 公司销量有望走高。 根据我们测算， 2023年智能电表招标需求有望达8217万只， 叠加疫情影响招标延后， 公司出货量有望提升； 2020年国网智能电表新标准发布， 拉动2021年中标均价相较于2019年提升40%， 公司物联网电表有望进一步拉高均价；根据我们测算， 2023年国网智能电表市场规模有望达205亿元， 公司智能电表业务有望实现量价齐升。 立足国网充电桩拓展海外市场， 优势场景保障场站盈利性。 我国新能源汽车销量维持高增长趋势， 带动充电设施需求高， 根据我们的测算， 2025年我国充电桩保有量有望达到1437万台， 2023-2025年增量需求916万台， 约为目前保有量的1.8倍，市场空间广阔。 公司充电桩制造业务由子公司南京能瑞运营， 拥有14年充电桩制造经验， 是国内少数掌握大功率快充技术、V2X充换电技术、 柔性智能充电技术、 互联网+智能充电技术和有序充电技术的企业之一， 2022年国网充电设施中标金额排名第三， 目前产品正处于欧标认证阶段， 未来有望受益于国内充电设施需求增长与欧洲增量市场的开启。 截至2022年， 公司在运充电场站数量共计248座， 未来场站运营规划瞄准公交场站、 京东集团物流充电站等专用充电站等人流量大、 充电桩利用率高的应用场景， 保证场站盈利性。 在手订单充足，储能业务落地在即。 能源转型加速推进下，新型储能需求持续提升。据我们统计，截至2023年3月，各省市自治区“十四五”新型储能装机规划合计达65.85GW，政策驱动力强，叠加收益机制逐步完善，以锂电池储能为主导的新型储能装机或超预期。公司从2021年开始布局储能业务，覆盖产业链多个环节，基于原电网设备技术积累，产品开发具备技术标准优势，自研自产产品比例高，拉升储能系统集成盈利能力，在实际控制人的国资背景支持下，有望拓展宁德时代等订单资源，储能业务开局良好。 截至2023年3月，在产能端，公司已建成长春500MWhPACK生产线，签约常州4GWhPACK产线建设计划， 2023-2024年上半年逐步进场实施，建设完成后PACK年产能达4.5GWh，已完成500MW逆变器柔性产线改造，后续还有高智能化逆变器和储能集成产线的投资部署计划；截至2023年6月， 在市场端，公司在手订单已达6.9亿元，有望通过股东支持、国网等渠道和战略合作等获取更多项目资源。 投资建议： 公司是我国智能电网设备老牌企业，储能业务拓展落地在即，随着新型储能的快速发展，业绩有望直接受益。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.91/2.76/4.5亿元，同比增速296%/44%/63%， PE为30/21/13倍。公司电网设备业务稳健增长，储能业务有望兑现，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下滑；政策不及预期；充电桩产品销量不及预期；欧标认证进程的不确定性；充电桩出海进程不及预期；电网投资不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格上涨风险；测算存在主观性，仅供参考；小市值公司二级市场流动性风险

     金冠股份(300510) 【 事项】 公司于 5 月 24 日晚间公司发布公告称， 与俄罗斯联邦工商会中东代表处（简称“ CCI“）签订《关于“生命补给线”公路充换电建设合作备忘录》，双方将围绕“生命补给线”公路充换电建设领域开展双边合作。 【评论】 俄罗斯联邦工商会是独立的非商业性组织，其主要任务是促进俄联邦经济发展、企业经营及企业家之间经贸和科技交流。 本次合作其任务为“生命补给线”项目充换电场站协调相关合作资源，双方合作期限10 年。 “生命补给线”项目规划投资 694 亿元，业绩想象空间升级： 规划拟建设一条由伊朗至俄罗斯的路上公路， 主线长达 3500 公里,计划每隔100 公里双向各设置一座光储充换场站，预计将建设投资 70 座光储充换场站， 生命补给线干线的新能源场站的投资总额达到 14 亿元；支线规划长度达 17 万公里， 充换电场站建设规划将参考干线方案， 预计将建造 3400 座光储充换场站， 支线新能源场站投资总额预计达 680亿元。 公司 2022 年实现营收 11.66 亿元，本次合作意向协议合作期10 年，拟投资 694 亿元，给公司业绩带来充足增量空间。 100%绿电能源实现充换电场站自给自足。 公司将根据用电需求与场站位置，综合设计分布式光伏电站、分散式风电站、储能电站的配置，打造生命补给线微电网体系，为“生命补给线”提供能源保障措施，实现充换电能源 100%自给自足，且是 100%绿电能源。 公司聚焦智慧电力和新能源领域。 目前公司主要业务分为三大块：智能电网设备业务、新能源汽车充换电设施业务、 储能业务； 充换电设施业务： 充换电设备研发销售、充换电场站的运营， 公司充换电技术积累深厚， 公司是国内少数掌握大功率快充技术、 V2X 充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术、有序充电技术等的企业之一。子公司“南京能瑞”的充电系列产品覆盖电动汽车/电动自行车/船用充电设备等，涵盖各种功率交直流充电桩； 储能业务： 覆盖除电芯以外的所有产品，面向发电侧、电网侧、用户侧等多场景，推出相应的储能产品及方案 我们看好公司“智慧电力+新能源”的双轮驱动战略， 传统业务与新能源业务均边际向好， 海外业务拓展顺利， 我们上调了对公司的盈利预测， 预计公司2023-2025年实现营收23.13/36.75/53.77亿元， 对应实现归母净利润1.77/2.81/4.38亿元，对应EPS为0.21/0.34/0.53元， 现价对应PE为27/17/11倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧； 原材料价格波动； 项目进度不及预期

     金冠股份(300510) 事件： 5月24日， 公司发布公告，公司与俄罗斯联邦工商会中东代表处签订合作备忘录，计划在中亚地区合作建设新能源光-储-充-换综合场站。 项目规模较大，有望显著支撑公司业绩增长 项目围绕名为“生命补给线”的伊朗至俄罗斯的拟建公路展开，干线全长3500千米，计划每隔100千米双向各设置一座光储充换场站，干线预计将投资建设70座场站，投资总额达14亿元。未来规划支线长度为17万千米，若参考干线方案建设场站，预计将建设投资3400座场站，投资总额预计达680亿元。公司2022年总营收为11.66亿元，未来项目的落地有望显著增厚公司业绩，支撑未来营收规模的高速增长。 充换电技术积淀深厚， 持续开拓市场快速放量 公司充换电板块具备大功率快充、 V2X 充换电、柔性智能充电、互联网+智能充电、有序充电等前沿技术，液冷超充产品已有订单交付。 2022年公司充换电业务营收2.22亿元，同比+68.25%；充电桩销量27150台，同比+81.7%。 公司在国内市场同时进入国网和南网的供应体系， 海外市场积极推进产品欧标认证，通过客户渠道、代理商等拓展海外业务。我们认为公司后续对海外充换电市场的开拓有望持续推动销量高增，进一步提升毛利率。 传统业务稳健成长，储能产能建设加速 23年以来，公司传统电力设备板块中标国网及下属多地电网公司多个项目，金额合计约1.6亿元。 公司加速新能源业务布局，签订6000余万元储能系统及光储一体化合同；与国电投下属融和元储、江苏保龙设备等公司签订战略合作协议，涉及6.8亿元80MW风储一体化系统集成项目。公司加速建设年产4GWh储能PACK产线、年产500MW逆变器产线，以匹配市场需求，有望形成支撑公司后续业绩高速发展的新增长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为25.22/41.92/56.99亿元，对应增速分别为116.27%/66.25%/35.95%， 归母净利润分别为1.68/2.86/4.68亿元，对应增速分别为248.85%/69.96%/63.76%，三年CAGR为113.3%， EPS分别为0.20/0.35/0.57元/股，对应PE分别为28/17/10倍。参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价7.11元。维持“买入”评级。 风险提示： 意向协议实际执行情况不及预期； 产能落地不及预期；充电桩出海认证进展不及预期；行业竞争加剧。