温氏股份(300498) 核心观点 公司2025年前三季度养殖成本持续优化，成本优势稳居第一梯队。公司2025年前三季度实现营业收入757.89亿元，同比基本持平；实现归母净利润52.56亿元，同比下降18.29%。单看2025Q3，公司实现营收259.37亿元，同比下降9.76%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%。其中，从净利口径拆分，预计猪业盈利接近15亿元，鸡业盈利接近5亿元，水禽基本盈亏平衡。公司业绩同比下滑主要受产品销售价格低于去年同期高基数价格的影响。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司8月猪苗生产成本降至260元/头，肉猪养殖综合成本约12.2-12.4元/公斤，毛鸡出栏完全成本约11.6元/公斤，成本优势稳居行业第一梯队。 畜禽养殖生产成绩改善，资产负债结构持续优化。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告披露，公司持续加大种猪育种投入，打造高健康、高繁殖、高质量、高韧性和高抗逆的“五高”种猪体系，2025年8月公司种猪PSY达到27头，肉猪上市率稳定提升至93%，养猪业大生产总体稳定。养鸡业种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率维持在95%，竞争力保持稳固。此外，公司财务状况稳健，截至2025Q3末，公司资产负债率降至49.42%，2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-35.9%至81.99亿元，维持正向现金流入。 公司坚持鸡猪双主业运营，重视现金分红回报。公司制定了稳健的产能扩张计划，2025年前三季度，公司累计销售生猪（含毛猪、鲜品和仔猪）2767万头（其中毛猪和鲜品2499万头，仔猪268头），肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）9.48亿只，其中鲜品销售1.6亿只，鲜销比例达17%，熟食近1200万只；肉鸭（含毛鸭和鲜品）超3700万只。此外，公司2025年三季度拟每10股派3元，合计派发现金19.9亿元，占前三季度归母净利润38%。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

     温氏股份(300498) 事件：公司近日发布2025年中期业绩报告。2025年上半年，公司实现营收758.17亿元，同比下降0.04%，归母净利润52.56亿元，同比下降18.29%；扣非后归母净利润48.88亿元，同比下降24.6%；EPS为0.79元。分红预案为每10股派发现金3元（含税）。其中，2025年第3季度，单季度实现收入259.42亿元，同比下降9.8%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%，环比增长20.9%；实现扣非后归母净利润16.33亿元，同比下降68%，环比增长21.71%。点评如下： 生猪业务出栏量快速增长，单3季度猪价有所下跌。前3季度，公司生猪出栏量为2766.77万头，同比增长28.3%；其中，毛猪和鲜品销量为2499.21万头，同比增长15.89%；我们估算生猪销售均价14.58元/公斤，同比下跌12.7%。单3季度，公司生猪出栏量为973.94万头，同比增长28.04%；我们估算生猪销售均价为13.89元/公斤，同比下跌28.73%。单3季度，尽管猪价和收入有所下滑，但生猪主业盈利较为稳健，助力公司单三季度业绩实现环比增长。 肉鸡业务销量继续上升，售价上涨助力盈利回暖。前3季度，公司销售黄羽肉鸡9.47亿只，同比增长9.89%；我们估算毛鸡销售均价11.17元/公斤，同比下跌15.76%；其中，单3季度，公司黄鸡销量3.5亿只，同比增长8.44%；我们估算毛鸡销售均价11.86元/公斤，同比下跌9.81%，环比单2季度上涨10.19%。随着黄鸡价格摆脱低迷上涨，黄鸡业务盈利明显回暖，对单3季度业绩实现环比增长助力明显。 盈利预测及投资建议。我们考虑到猪价正在走调整趋势，适当下调2025年和2026年业绩预期。预计，2025-2026年公司归母净利润68.86亿元/118.54亿元，EPS为1.04元和1.78元，当前股价对应PE为17.39x和10.1x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

     温氏股份(300498) 公司披露2025年3季报。公司2025年前3季度实现营业收入757.88亿元，同比-0.03%，归属净利润52.56亿元，同比-18.29%，EPS0.79元，加权平均ROE为12.40%，同比下降5.37个百分点。其中，2025年Q3单季度实现营业收入259.37亿元，同比-9.76%，归属净利润17.81亿元，同比-65.02%。截止3季度末，公司资产负债率约为49.41%，环比Q2继续下降。 公司2025年前3季度生猪销量2766.77万头（含毛猪、鲜品、仔猪），同比增长28.32%，实现营业收入459.41亿元，同比增长4.62%。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，虽然猪价在9月中下旬开始回落并进入行业平均亏损区域，但3季度行业整体仍有盈利。公司养殖成本在业内具有领先优势。 公司2025年前3季度销售肉鸡9.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长8.9%，实现营业收入229.05亿元，同比下降6.37%。今年上半年，国内黄羽肉鸡市场价格较为低迷，行业盈利情况不佳。进入3季度，尤其是8月和9月，市场价格出现明显回升。公司7、8、9月的肉毛鸡销售均价分别为9.89元/公斤、12.15元/公斤、13.53元/公斤，Q3的平均价格水平比Q1和Q2有明显回升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润67.21/101.59/125.73亿元，对应EPS为1.01/1.53/1.89元，当前股价对应2025年PE为18倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

     温氏股份(300498) 生猪出栏稳增肉鸡盈利修复，高分红投资价值显现，维持“买入”评级公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收758.17亿元(yoy-0.04%)，归母净利润52.56亿元(yoy-18.29%)。单Q3营收259.37亿元(yoy-9.76%)，归母净利润17.81亿元(yoy-65.02%)。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.90/119.65/162.75（2025-2027年原预测分别为103.79/128.46/185.87）亿元，对应EPS分别为1.01/1.80/2.45元，当前股价对应PE为17.8/10.0/7.3倍。公司生猪出栏稳增肉鸡盈利修复，高分红投资价值显现，维持“买入”评级。 公司生猪养殖出栏稳增，生产成绩表现优异 公司生猪出栏稳步增长，2025Q1-Q3公司实现肉猪出栏2766.8万头（yoy+28.32%），其中外销仔猪268万头；2025Q3公司实现生猪出栏973.6万头(yoy+35.45%）。成本方面，2025Q3公司生猪完全成本12.4元/公斤（同比-2.4元/公斤），若不考虑奖金计提等季度末特殊事项，9月完全成本降至12.2元/公斤。公司生产成绩表现优异，2025Q3公司窝均健仔数11.7，猪苗生产成本降至约260元/头，肉猪上市率93%左右，料肉比2.51。 肉鸡养殖盈利修复，公司高分红投资价值显现 2025Q1-Q3公司实现肉鸡销量9.48亿只（yoy+8.90%，其中鲜品销售1.6亿只，鲜销比例达17%，熟食近1200万只），2025Q3公司实现肉鸡销量3.50亿只(yoy+8.44%)。受益于鸡价上行，公司肉鸡养殖盈利修复，2025Q3公司肉鸡完全成本11.6元/公斤，2025年9月公司肉鸡销售均价达13.53元/公斤，同比+3.84%，环比+11.36%。财务及分红方面，截至2025年9月末，公司资产负债率49.41%(yoy-5.45pct)，账面货币资金21.48亿元(yoy-41.61%)。公司公告2025年前三季度利润分配预案，预计派发现金红利19.9亿元（含税），占前三季度归母净利润的38%，公司高分红彰显投资价值。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。

     温氏股份(300498) 主要观点： 2025Q3归母净利17.8亿元，9月末资产负债率降至49.4% 公司公布2025年三季报：1-9月实现收入757.88亿元，同比-0.03%，归母净利润52.6亿元，同比-18.3%；Q1-Q3实现收入243.2亿元、255.3亿元、259.4亿元，同比+11.3%、+2.6%、-9.8%，归母净利润20.0亿元、14.7亿元、17.8亿元。2025年9月末，公司资产负债率49.4%，较6月末-1.2pct，公司将坚持稳健发展策略，持续降低负债率至45%左右。 全年肉猪出栏量有望顺利完成，Q3养猪业务盈利约15亿元2025年1-9月，公司生猪出栏量2766.8万头，同比+28.3%，其中，肉猪出栏量2499.2万头，仔猪出栏量267.6万头，分别占公司生猪出栏量90.3%、9.7%。2025年公司肉猪销售目标3300-3500万头，1-9 月公司肉猪出栏量已完成全年目标71.4%-75.7%，全年出栏计划有望顺利实现。分季度看，Q1-Q3公司生猪出栏量859.4万头、933.8万头、973.6万头，同比+19.7%、+29.8%、+35.4%。 1H2025，公司养猪业务盈利约51亿元，其中，Q1、Q2分别为25亿元、26亿元。2025年7-9月，公司育肥猪出栏价格分别为14.58元/公斤、13.9元/公斤、13.18元/公斤，8月公司育肥猪养殖综合成本已降至12.2-12.4元/公斤，我们估算Q3公司养猪业务盈利约15亿元，2025年1-9月公司生猪业务盈利约66亿元。 7-8月黄鸡价格快速回升，Q3公司肉鸡业务盈利约5亿元 2025年1-9月，公司黄羽鸡出栏量9.48亿羽，同比增长8.9%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025年出栏目标有望顺利完成。分季度看，Q1-Q3公司黄羽鸡出栏量2.82亿羽、3.16亿羽、3.5亿羽，同比+5.4%、+12.8%、+8.4%。 1H2025，公司养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元），其中，Q1、Q2肉鸡业务分别亏损3亿元、9亿元（含存货跌价准备约5亿元）。2025年7-9月，公司肉鸡出栏价格分别为11.29元/公斤、12.29元/公斤、13.53元/公斤，8月公司毛鸡出栏完全成本为11.6元/ 公斤，我们估算Q3公司肉鸡业务盈利约5亿元（含存货跌价准备冲回），2025年1-9月公司肉鸡业务亏损约7亿元。 投资建议 今年5-9月，国家召开数次生猪会议，调控政策持续加码，头部猪企需在年底前减产100万头。随着猪价大幅回落，生猪养殖行业已全面进入亏损。我们判断，生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续严格落实，生猪行业去产能有望明显提速。 我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量3500万头、3500万头、3605万头，同比分别增长16.0%、0%、3.0%，预计肉鸡出栏量13.05亿羽、13.7亿羽、14.38亿羽，同比分别增长8%、5%、5%，对应归母净利润67.35亿元、108.5亿元、139.45亿元，同比分别-27%、+61.1%、+28.5%，归母净利润前值2025年94.74亿元、2026年125.46亿元、2027年138.95亿元，本次调整的主要原因是，修正了25-27年公司生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业前列，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 畜禽疫情；鸡价高位持续时间短于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。

     温氏股份(300498) 事件：公司近日发布2025年中期业绩报告。2025年上半年，公司实现营收498.51亿元，同比+5.91%；归属于上市公司股东的净利润34.74亿元，同比+159.12%；扣非后归母净利润32.55亿元，同比+137.63%；；为0.53元。其中，2025年第2季度，公司单季实现营收255.43亿元，同比+1.2%；实现归母净利润14.73亿元，同比-42.83%；扣非后归母净利润13.41亿元，同比-44.33%。点评如下： 生猪业务出栏量快速增长，养殖成本持续下降，养殖毛利率明显上升。上半年，公司养猪业务实现营收327.35亿元，同比+16.26%；毛利率为20.06%，较上年提升了9.56个百分点。营收增长主要是因为生猪销量增加，上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）1661.66万头，同比+15.6%，毛猪销售均价14.93元/公斤，同比下跌2.56%。毛利率上升，一方面受益于售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经我们测算，公司上半年肉猪养殖综合成本约6.2元/斤，较上年同期下降了1.2元。其中，Q1单季肉猪养殖综合成本为6.3-6.4元/斤，Q2单季成本为6-6.1元/斤，成本呈逐季下降趋势。 肉鸡业务销量继续上升，养殖成本优化，售价下跌导致养殖毛利率下降。公司上半年肉鸡类业务实现销售收入151.27亿元，同比下降9.29%；毛利率为0.49%，较上年同期下降10.62个百分点。收入下降的原因主要是销售价格下降，上半年毛鸡销售均价10.84元/公斤，同比下降18.43%；肉鸡销量为5.98亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长9.16%。，公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标、养殖综合成本在行业内保持优秀水平，但受市场价格行情持续低迷影响，销售价格低于养殖成本，公司养鸡业务出现亏损。我们测算，公司上半年毛鸡出栏完全成本约5.6元/斤左右，较上年同期下降了0.6元。8月份以来，黄鸡价格底部快速上涨，目前已上涨至6.4元/斤，公司养鸡业务已修复盈利。下半年是黄鸡传统消费旺季，预计黄鸡市场价格将持续高位运行，公司养鸡业务盈利有望持续修复。 盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026年公司归母净利润93.15亿元/154.59亿元，EPS为1.4元和2.32元，当前股价对应PE为13.25x和7.98x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等