温氏股份(300498) 核心观点 公司2025年前三季度养殖成本持续优化，成本优势稳居第一梯队。公司2025年前三季度实现营业收入757.89亿元，同比基本持平；实现归母净利润52.56亿元，同比下降18.29%。单看2025Q3，公司实现营收259.37亿元，同比下降9.76%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%。其中，从净利口径拆分，预计猪业盈利接近15亿元，鸡业盈利接近5亿元，水禽基本盈亏平衡。公司业绩同比下滑主要受产品销售价格低于去年同期高基数价格的影响。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司8月猪苗生产成本降至260元/头，肉猪养殖综合成本约12.2-12.4元/公斤，毛鸡出栏完全成本约11.6元/公斤，成本优势稳居行业第一梯队。 畜禽养殖生产成绩改善，资产负债结构持续优化。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告披露，公司持续加大种猪育种投入，打造高健康、高繁殖、高质量、高韧性和高抗逆的“五高”种猪体系，2025年8月公司种猪PSY达到27头，肉猪上市率稳定提升至93%，养猪业大生产总体稳定。养鸡业种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率维持在95%，竞争力保持稳固。此外，公司财务状况稳健，截至2025Q3末，公司资产负债率降至49.42%，2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-35.9%至81.99亿元，维持正向现金流入。 公司坚持鸡猪双主业运营，重视现金分红回报。公司制定了稳健的产能扩张计划，2025年前三季度，公司累计销售生猪（含毛猪、鲜品和仔猪）2767万头（其中毛猪和鲜品2499万头，仔猪268头），肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）9.48亿只，其中鲜品销售1.6亿只，鲜销比例达17%，熟食近1200万只；肉鸭（含毛鸭和鲜品）超3700万只。此外，公司2025年三季度拟每10股派3元，合计派发现金19.9亿元，占前三季度归母净利润38%。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

     温氏股份(300498) 事件：公司近日发布2025年中期业绩报告。2025年上半年，公司实现营收758.17亿元，同比下降0.04%，归母净利润52.56亿元，同比下降18.29%；扣非后归母净利润48.88亿元，同比下降24.6%；EPS为0.79元。分红预案为每10股派发现金3元（含税）。其中，2025年第3季度，单季度实现收入259.42亿元，同比下降9.8%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%，环比增长20.9%；实现扣非后归母净利润16.33亿元，同比下降68%，环比增长21.71%。点评如下： 生猪业务出栏量快速增长，单3季度猪价有所下跌。前3季度，公司生猪出栏量为2766.77万头，同比增长28.3%；其中，毛猪和鲜品销量为2499.21万头，同比增长15.89%；我们估算生猪销售均价14.58元/公斤，同比下跌12.7%。单3季度，公司生猪出栏量为973.94万头，同比增长28.04%；我们估算生猪销售均价为13.89元/公斤，同比下跌28.73%。单3季度，尽管猪价和收入有所下滑，但生猪主业盈利较为稳健，助力公司单三季度业绩实现环比增长。 肉鸡业务销量继续上升，售价上涨助力盈利回暖。前3季度，公司销售黄羽肉鸡9.47亿只，同比增长9.89%；我们估算毛鸡销售均价11.17元/公斤，同比下跌15.76%；其中，单3季度，公司黄鸡销量3.5亿只，同比增长8.44%；我们估算毛鸡销售均价11.86元/公斤，同比下跌9.81%，环比单2季度上涨10.19%。随着黄鸡价格摆脱低迷上涨，黄鸡业务盈利明显回暖，对单3季度业绩实现环比增长助力明显。 盈利预测及投资建议。我们考虑到猪价正在走调整趋势，适当下调2025年和2026年业绩预期。预计，2025-2026年公司归母净利润68.86亿元/118.54亿元，EPS为1.04元和1.78元，当前股价对应PE为17.39x和10.1x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

     温氏股份(300498) 公司披露2025年3季报。公司2025年前3季度实现营业收入757.88亿元，同比-0.03%，归属净利润52.56亿元，同比-18.29%，EPS0.79元，加权平均ROE为12.40%，同比下降5.37个百分点。其中，2025年Q3单季度实现营业收入259.37亿元，同比-9.76%，归属净利润17.81亿元，同比-65.02%。截止3季度末，公司资产负债率约为49.41%，环比Q2继续下降。 公司2025年前3季度生猪销量2766.77万头（含毛猪、鲜品、仔猪），同比增长28.32%，实现营业收入459.41亿元，同比增长4.62%。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，虽然猪价在9月中下旬开始回落并进入行业平均亏损区域，但3季度行业整体仍有盈利。公司养殖成本在业内具有领先优势。 公司2025年前3季度销售肉鸡9.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长8.9%，实现营业收入229.05亿元，同比下降6.37%。今年上半年，国内黄羽肉鸡市场价格较为低迷，行业盈利情况不佳。进入3季度，尤其是8月和9月，市场价格出现明显回升。公司7、8、9月的肉毛鸡销售均价分别为9.89元/公斤、12.15元/公斤、13.53元/公斤，Q3的平均价格水平比Q1和Q2有明显回升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润67.21/101.59/125.73亿元，对应EPS为1.01/1.53/1.89元，当前股价对应2025年PE为18倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

     温氏股份(300498) 生猪出栏稳增肉鸡盈利修复，高分红投资价值显现，维持“买入”评级公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收758.17亿元(yoy-0.04%)，归母净利润52.56亿元(yoy-18.29%)。单Q3营收259.37亿元(yoy-9.76%)，归母净利润17.81亿元(yoy-65.02%)。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.90/119.65/162.75（2025-2027年原预测分别为103.79/128.46/185.87）亿元，对应EPS分别为1.01/1.80/2.45元，当前股价对应PE为17.8/10.0/7.3倍。公司生猪出栏稳增肉鸡盈利修复，高分红投资价值显现，维持“买入”评级。 公司生猪养殖出栏稳增，生产成绩表现优异 公司生猪出栏稳步增长，2025Q1-Q3公司实现肉猪出栏2766.8万头（yoy+28.32%），其中外销仔猪268万头；2025Q3公司实现生猪出栏973.6万头(yoy+35.45%）。成本方面，2025Q3公司生猪完全成本12.4元/公斤（同比-2.4元/公斤），若不考虑奖金计提等季度末特殊事项，9月完全成本降至12.2元/公斤。公司生产成绩表现优异，2025Q3公司窝均健仔数11.7，猪苗生产成本降至约260元/头，肉猪上市率93%左右，料肉比2.51。 肉鸡养殖盈利修复，公司高分红投资价值显现 2025Q1-Q3公司实现肉鸡销量9.48亿只（yoy+8.90%，其中鲜品销售1.6亿只，鲜销比例达17%，熟食近1200万只），2025Q3公司实现肉鸡销量3.50亿只(yoy+8.44%)。受益于鸡价上行，公司肉鸡养殖盈利修复，2025Q3公司肉鸡完全成本11.6元/公斤，2025年9月公司肉鸡销售均价达13.53元/公斤，同比+3.84%，环比+11.36%。财务及分红方面，截至2025年9月末，公司资产负债率49.41%(yoy-5.45pct)，账面货币资金21.48亿元(yoy-41.61%)。公司公告2025年前三季度利润分配预案，预计派发现金红利19.9亿元（含税），占前三季度归母净利润的38%，公司高分红彰显投资价值。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。

     温氏股份(300498) 主要观点： 2025Q3归母净利17.8亿元，9月末资产负债率降至49.4% 公司公布2025年三季报：1-9月实现收入757.88亿元，同比-0.03%，归母净利润52.6亿元，同比-18.3%；Q1-Q3实现收入243.2亿元、255.3亿元、259.4亿元，同比+11.3%、+2.6%、-9.8%，归母净利润20.0亿元、14.7亿元、17.8亿元。2025年9月末，公司资产负债率49.4%，较6月末-1.2pct，公司将坚持稳健发展策略，持续降低负债率至45%左右。 全年肉猪出栏量有望顺利完成，Q3养猪业务盈利约15亿元2025年1-9月，公司生猪出栏量2766.8万头，同比+28.3%，其中，肉猪出栏量2499.2万头，仔猪出栏量267.6万头，分别占公司生猪出栏量90.3%、9.7%。2025年公司肉猪销售目标3300-3500万头，1-9 月公司肉猪出栏量已完成全年目标71.4%-75.7%，全年出栏计划有望顺利实现。分季度看，Q1-Q3公司生猪出栏量859.4万头、933.8万头、973.6万头，同比+19.7%、+29.8%、+35.4%。 1H2025，公司养猪业务盈利约51亿元，其中，Q1、Q2分别为25亿元、26亿元。2025年7-9月，公司育肥猪出栏价格分别为14.58元/公斤、13.9元/公斤、13.18元/公斤，8月公司育肥猪养殖综合成本已降至12.2-12.4元/公斤，我们估算Q3公司养猪业务盈利约15亿元，2025年1-9月公司生猪业务盈利约66亿元。 7-8月黄鸡价格快速回升，Q3公司肉鸡业务盈利约5亿元 2025年1-9月，公司黄羽鸡出栏量9.48亿羽，同比增长8.9%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025年出栏目标有望顺利完成。分季度看，Q1-Q3公司黄羽鸡出栏量2.82亿羽、3.16亿羽、3.5亿羽，同比+5.4%、+12.8%、+8.4%。 1H2025，公司养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元），其中，Q1、Q2肉鸡业务分别亏损3亿元、9亿元（含存货跌价准备约5亿元）。2025年7-9月，公司肉鸡出栏价格分别为11.29元/公斤、12.29元/公斤、13.53元/公斤，8月公司毛鸡出栏完全成本为11.6元/ 公斤，我们估算Q3公司肉鸡业务盈利约5亿元（含存货跌价准备冲回），2025年1-9月公司肉鸡业务亏损约7亿元。 投资建议 今年5-9月，国家召开数次生猪会议，调控政策持续加码，头部猪企需在年底前减产100万头。随着猪价大幅回落，生猪养殖行业已全面进入亏损。我们判断，生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续严格落实，生猪行业去产能有望明显提速。 我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量3500万头、3500万头、3605万头，同比分别增长16.0%、0%、3.0%，预计肉鸡出栏量13.05亿羽、13.7亿羽、14.38亿羽，同比分别增长8%、5%、5%，对应归母净利润67.35亿元、108.5亿元、139.45亿元，同比分别-27%、+61.1%、+28.5%，归母净利润前值2025年94.74亿元、2026年125.46亿元、2027年138.95亿元，本次调整的主要原因是，修正了25-27年公司生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业前列，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 畜禽疫情；鸡价高位持续时间短于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。

     温氏股份(300498) 事件：公司近日发布2025年中期业绩报告。2025年上半年，公司实现营收498.51亿元，同比+5.91%；归属于上市公司股东的净利润34.74亿元，同比+159.12%；扣非后归母净利润32.55亿元，同比+137.63%；；为0.53元。其中，2025年第2季度，公司单季实现营收255.43亿元，同比+1.2%；实现归母净利润14.73亿元，同比-42.83%；扣非后归母净利润13.41亿元，同比-44.33%。点评如下： 生猪业务出栏量快速增长，养殖成本持续下降，养殖毛利率明显上升。上半年，公司养猪业务实现营收327.35亿元，同比+16.26%；毛利率为20.06%，较上年提升了9.56个百分点。营收增长主要是因为生猪销量增加，上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）1661.66万头，同比+15.6%，毛猪销售均价14.93元/公斤，同比下跌2.56%。毛利率上升，一方面受益于售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经我们测算，公司上半年肉猪养殖综合成本约6.2元/斤，较上年同期下降了1.2元。其中，Q1单季肉猪养殖综合成本为6.3-6.4元/斤，Q2单季成本为6-6.1元/斤，成本呈逐季下降趋势。 肉鸡业务销量继续上升，养殖成本优化，售价下跌导致养殖毛利率下降。公司上半年肉鸡类业务实现销售收入151.27亿元，同比下降9.29%；毛利率为0.49%，较上年同期下降10.62个百分点。收入下降的原因主要是销售价格下降，上半年毛鸡销售均价10.84元/公斤，同比下降18.43%；肉鸡销量为5.98亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长9.16%。，公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标、养殖综合成本在行业内保持优秀水平，但受市场价格行情持续低迷影响，销售价格低于养殖成本，公司养鸡业务出现亏损。我们测算，公司上半年毛鸡出栏完全成本约5.6元/斤左右，较上年同期下降了0.6元。8月份以来，黄鸡价格底部快速上涨，目前已上涨至6.4元/斤，公司养鸡业务已修复盈利。下半年是黄鸡传统消费旺季，预计黄鸡市场价格将持续高位运行，公司养鸡业务盈利有望持续修复。 盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026年公司归母净利润93.15亿元/154.59亿元，EPS为1.4元和2.32元，当前股价对应PE为13.25x和7.98x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

     温氏股份(300498) 业绩简评 2025年8月27日，公司披露2025年中报，25H1实现营收498.5亿元，同比+5.9%；实现归母净利润34.8亿元，同比+195.1%。25Q2实现营业收入255.4亿元，同比+1.2%；实现归母净利润14.73亿元，同比-42.83%。 经营分析 生猪降本增效成果显著，公司业绩稳健兑现：25H1出栏肉猪1793.19万头，同比+24.75%，销售均价14.93元/公斤，公司25H1生猪养殖综合成本12.4元/公斤，截至7月份成本下降至12.2元/公斤，公司年底成本有望下降至12元/公斤以内。产能方面截至7月底能繁存栏约185万头，计划年底前能繁存栏降至180万头，预计26年公司商品猪出栏仍有小幅增长。 肉鸡价格短期低迷，出栏量稳健增长：25H1销售黄羽鸡5.98亿只，同比+9.2%，25H1由于黄羽鸡价格低迷，虽然公司综合成本下降至11.2元/公斤，整体依旧亏损，目前黄羽鸡价格有所回暖，预计全年有望实现盈利。增长方面预计未来黄鸡销量维持5-10%增速目标。 公司经营稳健，负债率持续下降：随着盈利的好转，公司主动降低资产负债率水平，截至25Q2资产负债率为50.57%，环比下降2.6pct，公司经营稳健向好，中期仍有持续降本空间。此外，随着行业的稳健发展，预计公司整体资本开支有望减少，后续随着经营的持续改善，公司分红能力有望提升。 盈利预测、估值与评级 在产能调控的大背景下，生猪价格波动逐步缩窄且中期来看价格中枢有望提升，公司作为行业龙头，养殖指标持续优化，业绩兑现能力优秀，可以在长周期内实现稳健增长。我们预计公司25-27年有望实现归母净利润86.3/132.6/152.9亿元，同比-6.5%/+53.7%/+15.2%;对应EPS1.3/2.0/2.3元，公司股票现价对应PE估值为14X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

     温氏股份(300498) 事件概述：公司于8月28日发布2025年中报，2025H1实现营收498.7亿元，同比+6.7%；实现归母净利润34.7亿元，同比+161.8%。其中2025Q2实现营收255.4亿元，同比+2.5%，环比+5.0%；实现归母净利润14.7亿元，同比-42.5%，环比-26.4%。 生猪出栏稳定增长，养殖成本大幅下降。2025H1公司肉猪（含毛猪和鲜品）1661.7万头，同比+15.6%；实现营收327.4亿元，同比+16.3%；销售均价为14.9元/kg，同比-2.6%；出栏均重为117kg，同比-4.2%。公司坚持做好基础生产管理，养殖成本持续降低。2025H1公司肉猪养殖综合成本降至12.4元/kg，同比大幅下降2.4元/kg左右，其中市场因素如原料价格等约影响40%，非市场因素如生产成绩提升约影响60%，实现盈利约51亿元。按照120kg的出栏均重计算，2025H1公司头均盈利约304元。公司猪业生产稳定，生产经营持续向好。2025年6月，公司肉猪上市率93%左右，料肉比2.55。 肉鸡生产指标保持高水平稳定，养鸡成本稳中有降。2025H1公司共计销售肉鸡6.0亿只，同比+9.2%；肉鸡养殖业务实现营收151.3亿元，同比-9.3%；毛鸡销售均价10.8元/公斤，同比-18.4%；出栏均重2.2公斤，同比+1.9%。公司养鸡业务生产经营维持稳定，2025H1公司肉鸡养殖综合成本降至11.2元/kg，同比下降1.2元/kg。受饲料价格上涨反映到养殖成本上，公司6、7月末毛鸡出栏完全成本略有提升，为5.7元/斤左右。尽管上半年养鸡业务较为低迷，但下半年为传统消费旺季，且8月份以来肉鸡业务价格快速回暖，公司养鸡业务开始恢复盈利。 资产负债表加快修复，资金储备充裕。得益于原材料价格改善，叠加畜禽养殖综合成本的下降，公司资产负债表加快修复。截至2025H1，公司资产负债率50.6%，同比-8.4PCT。当前公司资金储备较为充裕，公司将继续降低负债率，保持生产经营长期稳定，进一步提升资金安全和风险抵御能力。资金方面，截至2025H1，公司货币资金余额25.0亿元，同比-18.1%；公司经营活动现金流净额64.7亿元，同比+11.3%。 投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为78.06、103.10、114.49亿元，EPS分别为1.17、1.55、1.72元，对应PE分别为16、12、11倍，2025年下半年进入消费旺季猪周期有望景气运行，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

     温氏股份(300498) 事件： 公司发布2025年中报，实现营业收入498.75亿元，同比增6.67%归母净利润34.75亿，同比增161.77%。其中二季度单季实现营业收入255.43亿元，同比增长2.54%；归母净利润14.73亿元，同比下降42.53%。公司生猪业务维持较好盈利，养鸡业务亏损较多。 点评：猪鸡均销量增长、成本下降 生猪：量增成本降，维持较好盈利。上半年公司共销售生猪1793.19万头，同比增24.75%，其中商品猪1661.66万头，同比增15.16%；公司养殖成本持续下降，上半年公司肉猪养殖综合成本降至12.4元/公斤，同比下降约2.4元/公斤。我们测算上半年公司生猪头均盈利为294元，生猪板块贡献利润约51亿元。二季度单季看，公司生猪总销量933.84万头，同比增29.80%，环比增8.67%，养殖成本约12元/公斤，较一季度下降0.9元/公斤，实现利润26亿左右。 黄鸡：价格低迷致亏损，销量稳增长。上半年公司黄鸡销量为5.98亿只，同比增长9.16%。同时养鸡成本稳中有降，公司毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤。但价格低迷，公司肉鸡销售均价10.83元/公斤，同比下降18.69%。价格下降拖累公司业绩，上半年公司养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元）。随着下半年进入销售旺季，预计公司养鸡业务业绩将有所好转。 看好公司发展，维持“买入”评级 公司养殖成本持续下降，同时出栏兑现度高。我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年的EPS为1.12元、1.66元和2.35元，当前股价对应25年PE仅为16倍，处于低位。看好公司发展前景，维持“买入”评级 风险提示：发生动物疫情风险，原材料价格波动

     温氏股份(300498) 生猪养殖成绩优异，出栏稳健增长业绩持续兑现，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1营收498.75亿元(yoy+5.92%)，归母净利润34.75亿元(yoy+159.12%)。单Q2营收255.43亿元(yoy+1.20%)，归母净利润14.73亿元(yoy-42.83%)。受猪鸡价格运行节奏影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为103.79/128.46/185.87（2025-2027年原预测分别为119.78/132.58/193.55）亿元，对应EPS分别为1.56/1.93/2.79元，当前股价对应PE为11.5/9.3/6.4倍。公司生猪养殖成绩优异，出栏稳健增长业绩持续兑现，维持“买入”评级。 生猪养殖成绩优异，出栏稳健增长 2025H1生猪养殖营收入327.35亿元(yoy+16.26%)，毛利率20.06%(yoy+9.56pct)。出栏方面，2025H1公司实现肉猪出栏1661.66万头(yoy+15.6%，含毛猪和鲜品)，外销仔猪131.5万头，生猪销售均价14.93元/公斤(yoy-2.56%)，预计2026年生猪出栏3600万头以上（不含仔猪），出栏稳健增长。成本方面，2025H1公司生猪完全成本12.4元/公斤（同比-2.4元/公斤），2025Q2为12.2元/公斤，2025年7月为12.2元/公斤，预计年底降至12元/公斤以内，公司持续推进成本下降，成本控制居行业领先水平。 肉鸡养殖短期有限承压，公司资金充裕扩张无忧 2025H1肉鸡养殖营收151.27亿元(yoy-9.29%)，毛利率0.49%(yoy-10.62pct)。2025H1公司实现肉鸡销量5.98亿只(yoy+9.16%)，肉鸡销售均价10.84元/公斤(yoy-18.43%)，肉鸡养殖受鸡价低迷影响短期承压，预计2025下半年肉鸡价格上行盈利改善。财务方面，截至2025年6月末公司资产负债率50.57%(yoy-8.38pct)，2025H1经营活动现金流净额64.65亿元（yoy+14.31%），公司资金充裕，经营稳健稳步扩张。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。

     温氏股份(300498) 事件： 25H1公司营收499亿元，同比+6%；归母净利润35亿元，同比+159%。其中，25q2公司营收255亿元，同比+1%；归母净利润15亿元，同比-43%。 我们的分析和判断： 1、生猪：成本持续领先夯实业绩基本盘 1）25q2：【量】934万头（仔猪占比10%），环比+9%；【价】14.7元/kg，环比-3%；【盈利】综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块利润约26亿元，对应头均利润约为270~280元/头。 2）25H1：【量】1793万头（仔猪占比7%），同比+25%；【价】14.9元/kg，同比-2%；【盈利】综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块利润51亿元，对应头均利润约为280~290元/头。 2、禽：价格低迷致计提板块利润受拖累 1）25q2：【量】3.16亿羽，环比+12%；【价】10.76元/kg，环比-1%；【盈利】综合价格、成本及季度末特殊事项（含25Q2计提存货跌价准备5亿元），肉鸡板块利润约-9亿元，对应单羽利润约-2~-3元；若不考虑计提影响，估算肉鸡板块利润约-4亿元，对应单羽利润约-1~-1.5元。 2）25H1：【量】5.98亿羽，同比+9%；【价】10.84元/kg，同比-18%；【盈利】综合价格、成本及季度末特殊事项，肉鸡板块利润约-12亿，对应单羽利润约-2元；若不考虑计提影响，肉鸡板块利润约-7亿元，对应单羽利润约-1~-1.5元。 3、未来怎么看？ 1）猪：生猪生产保持稳定，6月公司肉猪上市率在93%左右、料肉比2.55，相比于24年同期上市率提升1个百分点、料肉比下降0.05。随着生产成绩高水平运行推动成本进一步改善，25H1公司肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤，同比下降1.2元/斤，其中约0.7元/斤的降本来自非市场因素如生产成绩提升。往后展望，公司将继续通过全面推行精细化管理等方式，并深入开展“猪苗降本”和“肉猪降本”专项行动，有望进一步带来成本优化，夯实成本竞争优势。 2）禽：黄鸡销售量计划每年保持5%-10%增速（此前目标5%+），继续夯实龙头地位；成本上，料肉比及上市率高水平稳定（6月上市率95.3%、料肉比2.81），出栏成本稳中有降，25H1公司出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤。考虑到行业目前供给端出清较为彻底，价格弹性或取决于需求，且下半年黄鸡需求通常优于上半年，我们判断价格底或已成，后续价格或将伴随需求边际回升。8月起，黄鸡价格快速回升，目前销售价格已上涨至6.4元/斤，黄鸡业务已恢复盈利。 4、投资建议 基于：1）公司成本领先优势明显且后续成本仍有下降空间；2）出栏量稳步增长，我们预计今年生猪出栏3600万头，yoy+19%；3）当前市值对应25年预估出栏量头均市值为2000元/头左右，处于历史相对底部区间，向上空间可观。考虑到黄鸡价格25H1低迷及政策端对后续 猪价的影响，我们预计2025-2027年公司有望实现营收1013/1148/1262亿元，同比-3%/+13%/+10%；实现归母净利润94/178/205亿元（25-26年前值122/92亿元），同比+2%/+89%/+15%；对应EPS分别为1.42/2.68/3.09元/股，维持“买入”评级。 风险提示：猪价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险。

     温氏股份(300498) 主要观点： 1H2025归母净利润34.7亿元，同比增长159.1% 公司公布2025年中报：1H2025实现收入498.5亿元，同比+5.9%，归母净利润34.7亿元，同比+159.1%；2025Q1、Q2实现收入243.2亿元、255.3亿元，同比+11.3%、2.6%，归母净利润20.0亿元、14.7亿元。2025年6月末，公司资产负债率50.6%，较3月末-0.8pct，公司将坚持稳健发展策略，持续降低负债率至45%左右。 全年肉猪出栏量有望顺利完成，Q2肉猪综合成本降至6.0-6.1元/斤1H2025公司生猪出栏量1793.2万头，同比+24.8%，其中，肉猪出栏量1661.7万头，仔猪出栏量131.5万头，分别占公司生猪出栏量92.7%、7.3%。2025年公司肉猪销售目标3300-3500万头，上半年公司肉猪出栏量已完成全年目标47.5%-50.4%，全年出栏计划有望顺利实现。分季 度看，2025Q1、Q2公司生猪出栏量859.4万头、933.8万头，同比+19.7%、+29.8%。 1H2025公司养猪业务盈利约51亿元，其中，Q1、Q2养猪业务盈利分别为25亿元、26亿元；1H2025公司肉猪养殖综合成本6.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，其中，市场因素如原材料价格等影响约40%，非市场因素如生产成绩提升约影响60%，Q1肉猪养殖综合成本6.3-6.4元/斤，4-6月公司肉猪销售价格分别为14.92元/公斤、14.68元/公斤、14.39元/公斤，我们推算Q2公司肉猪养殖综合成本降至6.0-6.1元/斤。1H2025，公司各区域单位积极开展对标管理，区域养殖单位的成本差异低于0.2元/斤，公司16个省级养殖单位中，肉猪养殖综合成本处于5.8-6.8元/斤，其中，6.3元/斤以下的区域占比近70%。 1H2025黄羽鸡业务亏损约12亿元，8月公司养鸡业务恢复盈利1H2025公司黄羽鸡出栏量5.98亿羽，同比增长9.2%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025年出栏目标有望顺利完成。分季度看，2025Q1、Q2公司黄羽鸡出栏量2.82亿羽、3.16亿羽，同比+5.4%、+12.8%。 1H2025，公司养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元），其中，Q1、Q2肉鸡业务分别亏损3亿元、9亿元（含存货跌价准备约5亿元）。1H2025，公司毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤，Q1肉鸡养殖完全成本约5.6元/斤，4-6月公司毛鸡销售价格分别为11.24元/公斤、10.75元/公斤、10.29元/公斤，我们推算Q2公司肉猪养殖综合成本约5.6元/斤。下半年是黄羽肉鸡传统消费旺季，且自8月起，黄羽肉鸡价格快速回升，目前已涨至6.4元/斤，公司养鸡业务恢复盈利。 投资建议 发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减100万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量3500万头、3800万头、3990万头，同比分别增长16.0%、8.6%、5.0%，预计肉鸡出栏量12.68亿羽、13.32亿羽、13.98亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润94.74亿元、125.46亿元、138.95亿元，同比分别增长2.6%、32.4%、10.8%，归母净利润前值2025年103.29亿元、2026年105.97亿元、2027年120.86亿元，本次调整的原因是，修正了25-27年公司生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业一梯队，维持公司“买入”评级不变。风险提示 畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。

     温氏股份(300498) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收498.75亿元，同比+5.92%；归母净利润为34.75亿元，同比+159.12%；扣非后归母净利润为32.56亿元，同比+137.63%。其中25Q2公司营收255.43亿元，同比+1.2%；归母净利润14.73亿元，同比-42.83%；扣非后归母净利润13.42亿元，同比-44.33%。 公司业绩保持高增，资产结构持续优化。受益于饲料原料价格下降、生产成绩提升等，公司养殖成本持续优化，生猪业务盈利能力提升带动公司业绩增长。25H1公司综合毛利率13.76%，同比+2.92pct；期间费用率为6.21%，同比-1.37pct；资产负债率50.57%，同比-8.38pct，资产结构持续优化。其中25Q2公司综合毛利率13.27%，同比-4.21pct；期间费用率为6.16%，同比-0.97pct。 H1生猪销量同比+16%，毛利率提升显著。25H1公司销售肉猪1661.66万头，同比+15.6%；毛猪销售均价14.93元/kg，同比-2.56%。受益于生猪销量增加，公司实现肉猪销售收入327.35亿元，同比+16.26%；毛利率20.06%，同比+9.56pct。25Q2公司销售生猪933.84万头，毛猪销售均价14.66元/kg，同比-10.45%。公司持续推进精细化管理，肉猪上市率93%，叠加饲料原料价格下降，公司养殖成本同比呈较大幅度下降，生猪养殖业务利润同比较大幅度上升。截至25年二季度末，公司固定资产348.05亿元，在建工程29.8亿元，生产性生物资产51.99亿元，环比25Q1年末分别为+0.11%、+6.2%、+2.77%，同比分别为+4.45%、-29.16%、+7.49%。 H1黄羽鸡销量同比+9%，销售价格低迷。25H1公司销售肉鸡5.98亿只，同比+9.16%；毛鸡销售均价10.84元/kg，同比-18.43%；实现销售收入151.27亿元，同比-9.29%，主要是销售价格下降；毛利率为0.49%，同比-10.62pct。25Q2公司销售毛鸡3.16亿只，同比+12.86%；销售均价10.76元/kg，同比-20.71%；销售均重2.15kg，同比+1.9%。公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标、养殖综合成本在行业内保持优秀水平，肉鸡上市率95.1%，但受市场价格行情持续低迷影响，公司养鸡业务出现亏损。 投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑成本层面维持低位/持续优化，公司生猪业务利润可期；同时考虑黄鸡供给端低位、消费提振政策下的需求提升等因素，公司整体盈利能力或可提升。我们预计公司2025-26年EPS分别为1.4元、1.82元，对应PE为13倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。

     温氏股份(300498) 事件：公司近日发布24年&25年Q1业绩报告。2024年，公司实现营收1049.24亿元，同比+16.68%；归属于上市公司股东的净利润92.3亿元，同比+244.46%；扣非后归母净利润95.73亿元，同比+248.38%；分红预案为每10股派发现金2元（含税）；EPS为1.39元。25Q1，公司单季实现营收243.31亿元，同比+11.37%；实现归母净利润20.01亿元，同比+261.92%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比+281.92%。点评如下： 养猪业务稳健增长，成本持续下降。公司2024年生猪养殖业务实现营收648.54亿元，同比+33.71%；毛利率为20.3%，较上年提升了24.04个百分点。营收增长主要受益于量价齐升。全年，公司完成既定销售目标，出栏肉猪3018.28万头，同增15%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83%；毛猪出栏均重122.4公斤/头，同增2.81%。毛利率上升，一方面受益于售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经我们测算，公司全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤。其中，24Q4单季肉猪养殖综合成本为6.7元/斤，较上季度环比下降了0.2元/斤。到25Q1,单季肉猪养殖综合成本为6.3-6.4元/斤，较上季度环比下降了0.3-0.4元。盈利方面，2024全年出栏育肥猪头均盈利约282元，其中24Q4单季头均盈利约335元。到25Q1，单季育肥猪头均盈利约284元，较上季度略有下降。25年Q1，公司出栏生猪859.35万头，同比+19.7%。 肉鸡出栏稳步增长，成本持续优化。公司2024年黄鸡业务实现收入357.17亿元，同比-2.58%；毛利率为11.63%，较上年上升6.33个百分点。营收略有减少，主要受售价下跌的影响。公司全年销售黄鸡11.95亿只，同增2.14%；毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下跌4.60%。毛利率上升，主要得益于成本端的下降。我们测算，公司全年毛鸡出栏完全成本约5.77元/斤左右，较上年下降了0.71元/斤。盈利方面，估算2024年全年羽均盈利1.74元，第4季度羽均盈利约2.4元。公司初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，且随着人均效率提升和生产指标的持续改善，预计养殖成本还将继续优化。 盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026年公司归母净利润102.87亿元/157.5亿元，当前股价对应PE为10.76x和7.03x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

     温氏股份(300498) 投资要点 事件： 公司发布2024年年报和2025年一季报， 2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润92.3亿元，同比+244.46%。 2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，同比+261.92%。 生猪销量稳健增长， 成本控制超预期。 2024年公司销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%，占全国生猪出栏总量的4.3%，位列上市公司第二位。 2024年毛猪销售均价16.71元/公斤，同比+12.83%；销售收入648.55亿元，同比+33.71%。 2025Q1销售肉猪859.35万头，同比+19.69%。 2024年公司种猪PSY达23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%， 2025年3月末肉猪上市率达93%以上。2024年公司肉猪综合成本7.2元/斤， 2025Q1降至6.3-6.4元/斤，超预期完成季度成本目标，成本保持在第一梯队。 预计2025Q1养猪业务盈利24亿元。 2025年肉猪销售目标为3300至3500万头，同比+9%至16%。 肉鸡出栏量回升， 成本稳中有降。 2024年销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，约占全国肉鸡出栏总量的8.41%，市占率稳居上市企业首位。 2024年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比-4.6%；肉鸡销售收入357.18亿元，同比-2.58%。 2025Q1销售肉鸡2.82亿只，同比+5.39%。 2024年肉鸡上市率达95%， 其中Q4为95.3%， 为近几年最好水平。 2024年公司毛鸡出栏完全成本约6元/斤，实现年度成本控制目标。 2025Q1降至约5.6元/斤， 其中， 3月毛鸡出栏完全成本为5.6元/斤， 成本稳中有降。 2025Q1养鸡业务受季节性价格低迷影响预计亏损3亿元。 2025年肉鸡销售量目标为同比增加5%或以上。 资产负债表持续修复，产能储备充足。 公司资产负债表持续修复， 2024年资产负债率53.14%，同比-8.27pct； 2025Q1降至51.45%， 较2024年末下降1.69pct。公司资金储备较为充裕， 目标2025年底资产负债率降至45%左右， 保障生产经营长期稳定。 2024年公司固定资产投资约37亿元， 2025年固定资产投资规划为50亿元左右，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等。 截止一季度末，公司能繁母猪约185万头，较2024年末增加11万头， 已提前达成年底能繁母猪目标，产能储备充足。 投资建议： 公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平。受到猪鸡价格波动影响， 我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测， 预计2025-2027年归母净利润分别为92.69/96.74/110.56亿元（ 2025-2026年前值分别为124.57/108.71亿元），对应EPS分别为1.39/1.45/1.66元（ 2025-2026年前值分别为1.87/1.63元），对应当前股价PE分别为12/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期、 重大疫病风险、原材料价格波动风险

     温氏股份(300498) 核心观点 公司2024年归母净利同比扭亏为盈，生猪与肉鸡养殖成本稳步改善。公司2024年营收同比+16.68%至1049.24亿元,归母净利同比扭亏至92.3亿元；2025Q1营收同比+11.37%至243.31亿元,归母净利同比扭亏至20.01亿元。公司盈利扭亏主要得益于肉猪业务价格景气回暖及畜禽生产成绩改善。单2025Q1看，预估公司肉猪养殖综合成本约12.6-12.8元/公斤，季度环比下降接近0.8元/公斤；毛鸡季度出栏完全成本降至11.2元/公斤左右。此外公司生猪产能主要位于销区，肉猪售价一般比同行较高约0.5元/公斤，因此公司单头盈利水平较行业优势明显。 畜禽养殖生产成绩改善，资产负债结构持续优化。公司养殖成绩稳步改善，据公司2024年报披露，种猪PSY达到23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，养猪业大生产总体稳定。养鸡业种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率达95%，竞争力保持稳固。此外，公司资金情况良好，截至2025Q1末，公司资产负债率达51.45%，较2024年末继续下降1.69pct，拥有货币资金57.81亿元，环比2024年末增长29.62%，2024Q1-Q3经营性现金流净额127.90亿元，实现正向现金流入。 产能计划稳步扩张，2024年现金分红和股份回购合计占归母净利32%。公司制定了稳健的产能扩张计划，2025年固定资产投资规划约50亿元，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等。2024年公司肉猪销量3,018.27万头，同比增长14.93%；肉鸡销量12.08亿只，同比增长2.09%，公司目标2025年肉猪销售量3300-3500万头，同比增长9.3%-16.0%；肉鸡销售量同比增长5%或以上。此外，公司提出2024年度利润分配预案，拟现金分红13.2亿元，本次实施后，公司2024年现金分红和股份回购（6.6亿元）总额合计达29.7亿元，占2024年归母净利32%。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到当前行业生猪产能处于恢复阶段，出于保守谨慎原则，我们预估25-27年行业生猪销价将保持下行趋势，因此下调公司25-26年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为96.5/72.5/54.0亿元（此前预计25-26年归母净利润分别为113.95/99.86亿元），对应当前股价PE为12/16/21X。

     温氏股份(300498) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年年度报告。公司2024年实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润92.30亿元，上年同期净亏损63.90亿元，同比扭亏为盈；实现扣除非经常性损益后的归母净利润95.73亿元，扭亏为盈。2025年第一季度实现营业收入243.18亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润20.01亿元，上年同期净亏损12.36亿元，同比扭亏为盈。 点评：营收首破千亿，利润大幅扭亏。2024年公司营业总收入达1049.24亿元，同比增长16.68%，主要得益于肉猪销售量价齐升。归母净利润92.30亿元，实现大幅扭亏为盈。业绩增长主要受益于生猪销售均价同比上涨，毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%；以及公司持续推进降本增效，养殖成本同比显著下降。 猪业量价齐升，成本下降驱动盈利高增。2024年，公司销售肉猪3018.27万头（含毛猪及鲜品），同比增长14.93%，完成年度出栏目标。毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%。肉猪类业务实现销售收入648.55亿元，同比增长33.71%。公司养猪成本控制理想，2024年全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤（约14.4元/公斤），同比下降约1.2元/斤。1月份，公司仍实现肉猪养殖综合成本6.4-6.5元/斤，成本保持在行业第一梯队优秀水平。成本下降主要得益于生产指标改善，包括种猪PSY达23.7头，肉猪上市率92.3%，饲料原料价格下行。 禽业成本优势凸显，盈利逆势增长。2024年，公司销售肉鸡12.08亿只（含毛鸡、鲜品及熟食），同比增长2.09%。毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60%。肉鸡类业务实现销售收入357.18亿元，同比下降2.58%。尽管售价下降，但得益于饲料原料价格下降及生产效率保持高水平，肉鸡上市率达95%，养殖成本同比大幅下降，2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤（约12元/公斤），同比下降0.8元/斤；第四季度降至5.7元/斤。成本降幅大于销售价格降幅，养鸡业务实现显著盈利。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.40元、1.63元、1.92元，对应动态PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

     温氏股份(300498) 公司披露2024年年报和2025年1季报。公司2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.7%，归属净利润92.30亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-63.90亿元），EPS1.39元，加权平均ROE24.59%，公司2024年生猪养殖业务和养鸡业务利润均同比上升。利润分配预案为：每10股派发现金红利2元（含税）。公司2025年1季度实现营业收入243.18亿元，同比+11.34%，归属净利润20.01亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-12.36亿元）。截止2025年1季度末，公司资产负债率约为51.45%，环比2024年底的53.14%下降1.7个百分点，财务相对稳健。 生猪养殖业务生产成绩持续向好。公司2024年销售肉猪3018.27万头，同比增长14.93%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%；肉猪类 实现营业收入648.55亿元，同比增长33.71%。公司2025年1季度销售肉猪859.35万头，同比增长19.69%；肉猪类实现营业收入154.76亿元，同比增长25.73%。得益于生猪基础生产管理和重大疫病防控等工作的加强，公司核心生产指标持续改善，养殖成本持续降低。截止到2025年2月，公司肉猪养殖综合成本已经下降至6.3元/斤左右，且区域单位之间成本差异逐步缩小，公司养猪单头盈利水平在行业中处于领先梯队。 肉鸡养殖业务以成本效率应对鸡价的阶段性低迷。公司2024年销售肉鸡12.08亿只，同比增长2.09%；毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60%；肉鸡类实现营业收入357.18亿元，同比下降2.58%。公司2025年1季度销售肉鸡2.82亿只，同比增长5.39%；肉鸡类实现营业收入68.44亿元，同比下滑10.55%。受年后季节性消费需求低迷影响，虽然鸡价出现阶段性低迷，但公司肉鸡养殖成本表现出色，2月的毛鸡出栏完全成本已降至5.6元/斤。投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润104.39/126.11/146.03亿 元，对应EPS为1.57/1.90/2.19元，当前股价对应2025年PE为11倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

     温氏股份(300498) 主要观点： 2025Q1归母净利20亿元，一季末资产负债率降至51.45% 公司公布2024年报和2025年一季报：2024年实现收入1048.6亿元，同比增长16.6%，归母净利润92.3亿元，同比扭亏为盈；2025Q1实现收入243.2亿元，同比增长11.3%，归母净利润20.0亿元，同比扭亏为盈。2025年3月末，公司资产负债率51.45%，较2023年末、2024年末分别下降9.96个百分点、1.69个百分点。 2025年肉猪出栏量有望快速增长，肉猪养殖综合成本持续回落2024年，公司肉猪出栏量3018.3万头，同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头；2024年末，公司能繁母猪存栏量约174万头，季环比上升约5.5%，为实现2025年肉猪销售目标3300-3500万头奠定坚实基础，2025Q1公司肉猪出栏量859.4万头，同比增长19.7%。 2024年，公司种猪、肉猪的生产关键指标持续改善，种猪PSY达到23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，养猪业大生产总体稳定，2024年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤。2025年以来，公司深入开展降本增效专项行动，建立内部各区域单位排名机制，2月肉猪养殖综合成本降至6.3元/斤，且区域单位间成本差异逐步缩小；2025年1-3月，公司育肥猪出栏价格15.77元/公斤、14.96元/公斤、14.87元/公斤，根据我们测算，2025Q1公司肉猪养殖综合成本约6.3元/斤，生猪业务利润约24亿元。 2025Q1肉鸡业务小幅亏损，2025年肉鸡出栏量有望稳步增长2024年，公司肉鸡出栏量12.08亿羽，同比增长2.1%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025年Q1公司肉鸡出栏量12,288万羽，同比增长8.7%。2024年，公司抓好肉鸡品种选育与疫病净化，种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率达95%，Q4进一步提升至95.3%，达到公司近年最好水平，2024年，公司毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤，完成年度成本目标。2025年1-3月，公司肉鸡销售均价11.8元/公斤、10.4元/公斤、10.7元/公斤，1-2月肉鸡养殖完全成本5.6-5.7元/斤、5.6元/斤，我们预计 3月肉鸡完全成本相对稳定，对应2025Q1肉鸡业务亏损2-3亿元。 2025年生猪养殖、黄羽肉鸡养殖有望获得正常盈利 统计局数据，2025年3月末，能繁母猪存栏量4039万头，较2024年末下降1%，2024年4月至今，产能累计仅上升1.3%，生猪补栏积极性持续疲弱。2025年，猪价已步入下行周期，但由于补栏明显偏慢，2025年生猪养殖业有望获得正常盈利，具有成本优势的猪企将获得超额收益。 禽业协会数据，2025年第14周（3.31-4.6）黄羽在产祖代存栏157.6万套，创2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1377.9万套，处2022年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量134.9万套，处2021年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价14.42元/公斤，成本14.3元/公斤，黄羽鸡养殖开始小幅盈利，2025年黄羽鸡有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量3500万头、3800万头、4100万头，同比分别增长16.0%、8.6%、7.9%，预计肉鸡出栏量12.68亿羽、13.32亿羽、13.98亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润103.29亿元、105.97亿元、120.86亿元，同比分别增长11.9%、2.6%、14.1%，归母净利润前值2025年123.49亿元、2026年111.83亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26年公司畜禽价格和成本。2025年生猪价格虽步入下行周期，但公司成本始终处于第一梯队，市占率和竞争优势不断增加，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价下跌幅度超预期。

     温氏股份(300498) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告。24年公司营收1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润为92.3亿元，实现扭亏为盈（23年同期-63.9亿元）；扣非后归母净利润为95.73亿元，实现扭亏为盈（23年同期-64.52亿元）。其中24Q4公司营收205.05亿元，同比+17%；归母净利润28.22亿元，实现扭亏为盈（23年同期-18.6亿元）。分红预案：每10股派发现金2元（含税）。25Q1公司营收243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，实现扭亏为盈（24年同期-12.36亿元）。 公司业绩表现优秀，盈利能力提升显著。受益于饲料原料价格下降、疾病防控有效、生产成绩提升等，公司养殖成本下行，公司业绩表现优秀。24年公司综合毛利率17.31%，同比+16.47pct；期间费用率为7.35%，同比-0.58pct；其中24Q4公司综合毛利率19.81%，同比+17.82pct；期间费用率为7.42%，同比+0.07pct。25Q1公司综合毛利率14.29%，同比+11.02pct；期间费用率为6.24%，同比-1.85pct。 24年生猪销量同比+15%，养殖关键指标持续改善。24年公司销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%，占同期全国生猪出栏的4.3%，市占率第二。公司毛猪销售均价16.71元/kg，同比+12.83%。受益于生猪业务量价齐升，公司实现肉猪销售收入648.55亿元，同比+33.71%；毛利率20.3%，同比+24.04pct。25Q1公司销售生猪859.35万头，毛猪销售均价15.2元/kg，同比+6.59%。截至25年一季度末，公司固定资产347.67亿元，在建工程28.06亿元，生产性生物资产50.59亿元，环比24年末分别为-1.28%、+11.26%、+3.46%。24年公司肉猪生产关键指标持续改善，其中种猪PSY提升到23.7头（恢复到2018年水平），肉猪上市率提升至92.3%。根据公司公告，25年2月公司肉猪养殖综合成本降至6.3元/斤，区域间方差逐步缩小。 24年黄羽鸡销量超12亿只，公司种源竞争优势凸显。24年公司销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，占同期全国家禽出栏的6.97%，市占率第一。公司毛鸡销售均价13.06元/kg，同比-4.6%；实现销售收入357.18亿元，同比-2.58%；毛利率为11.63%，同比+6.32pct。25Q1公司销售毛鸡2.82亿只，同比+5.39%；销售均价10.91元/kg，同比-16.53%；销售均重2.23kg，同比+1.36%。公司养鸡业务强调品种选育与疫病净化，种源竞争优势持续凸显，肉鸡上市率达95%。根据公司公告，25年2月公司肉鸡养殖上市率提升至95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤；25年公司肉鸡销量同比+5%以上。 投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑成本层面维持低位/持续优化，公司生猪业务利润依旧预期；同时考虑黄鸡供给端低位、消费提振政策下的需求提升等因素，公司整体盈利能力或可期。我们预计公司2025-26年EPS分别为1.4元、1.82元，对应PE为12倍、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。