香农芯创(300475) 事件 香农芯创发布2023年年报以及2024年一季报：2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长20.29%。2024年一季度，公司实现营收23.03亿元，同比增长46.86%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少83.49%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比增长193.45%。 投资要点 存储行业景气度回升，2024Q1营收增长 2024年以来手机、PC和服务器等终端应用需求回温带动存储器需求上涨，存储器价格回升，公司2024年一季度公司实现收入23.03亿元，同比增幅达到46.86%。在利润端，公司及子公司持有的股权公允价值减少，导致归母净利润同比下降83.49%但扣非后归母净利润同比高增193.45%。此外受销售结构的影响，2024年一季度毛利率同比下降0.84pct至5.29%。 新增存储模组产品研发，“分销+产品”打造新增长曲线 2023年公司新设深圳海普及无锡海普，分别布局eSSD以及DRAM模组的研发，形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。公司深耕高端存储领域多年，在原有分销业务的基础上具备较高的原料供应和客户导入起点，切入eSSD以及DRAM模组研发优势显著。目前深圳海普已有产品推出，23年实现了少量销售；公司内存第一代产品DDR4RDIMM内存条已进入测试阶段，DDR5RDIMM内存条也处于计划阶段。 股权结构优化，股权激励彰显转型决心 2024年一季度公司控股股东进行3笔协议转让，股权结构得到优化。公司董事兼联席董事长黄泽伟先生直接及间接持股10%以上，增加持股体现了管理团队对公司的信心，提高了管理团队话语权，有利于管理团队保持稳定。同时公司推出2024年限制性股票激励计划，其中半导体产品板块的收入目标2024-2026年分别为2亿元、4亿元、8亿元，充分彰显公司向产品公司转型的决心。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为155.56、178.22、203.21亿元，EPS分别为0.85、1.01、1.15元，当前股价对应PE分别为43、37、32倍，维持“增持”评级。 风险提示 供应商依赖风险、客户集中度高风险、存储器等IC产品价格波动风险、下游需求恢复不及预期风险等。

     香农芯创(300475) 报告摘要 收购联合创泰转型半导体分销，目前切入企业级SSD赛道。前身聚隆科技主营洗衣机减速离合器业务，2015年创业板上市，随着专利到期、洗衣机行业高渗透率，公司盈利能力下滑，2019年基石资本入主，2020年公司正式向半导体行业转型，先后投资入股甬矽电子、微导纳米、好达电子和壁仞科技等半导体企业。2021年全资收购电子元器件分销商联合创泰，并于2021年7月并表，11月正式更名为香农芯创，2022年半导体分销营收占比98%。2023年5月，公司发布公告，联合大普微等设立子公司海普存储，进军企业级SSD领域，向产品化转型。 发布股权激励，彰显24年新老业务高成长信心。1月发布2024年限制性股票激励计划，计划激励对象25人，包括联席董事长黄总、总经理李总、副总经理&财务总监苏总、董秘曾总，核心技术/业务人员等其他核心骨干21人，根据考核目标，24-26年合并报告收入目标值为152/174/198亿元（25-26年yoy+14%/14%），其中半导体分销150/170/190亿元（25-26年yoy+13%/12%），半导体产品2/4/8亿元（23年开始的新业务，25-26年yoy+100%/200%）。公司24年主业半导体分销受益存储复苏、AI服务器需求及手机复苏，新业务企业级SSD布局已1年多、24年有望创收。 持续优化股东结构。2024年1月，控股股东基石投资分别转让5%/5%/5.2%股权给新联普、方海波和新动能基金，转让前基石持股35.88%、转让后持股20.68%。香农联席董事长、联合创泰创始人黄总持股60%新联普，无锡市新吴区人民政府100%控股新动能基金，无锡海力士位于无锡市新吴区。 电子元器件分销：海力士云服务器大陆本土最大代理商，卡位精准。联合创泰是全球第二十二、大陆第四的电子元器件分销商，已与SK海力士、MTK联发科等龙头原厂建立了长期、稳定的业务合作关系，22Q1从海力士和联发科的采购占比达到80%、18%，已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共6家代理商，公司是其云服务存储产品的的最大代理商，代理产品有DDR5、HBM等高端存储器，直接受益AI服务器的相关需求，同时主流存储产品周期性最强，公司享受行业复苏带来的大弹性。关于存储周期，详见此前外发报告《存储：他山为鉴，上行周期弹性极佳》。 企业级SSD：携手行业大咖进军企业级SSD，打开成长空间。2023年公司联合大普微等合资设立海普存储布局企业级SSD，其中香农持股35%、大普微持股20%，君海投资持股15%（海力士持股36.53%），大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级SSD供应商。大陆企业级SSD市场长期被海外垄断，2026年达669亿元规模，国内需求旺盛，公司携手行业重咖填补大陆空白。 投资建议：香农芯创是大陆第四大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5等高端存储器，短期有望直接受益服务器相关需求和存储复苏；新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收，打开长期成长空间。预计公司23/24/25年收入为116/155/177亿元，归母净利润3.6/4.5/5.1亿元，对应PE估值46/37/33倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险。

     香农芯创(300475) 事件： 2024年1月14日，公司发布《2024年限制性股票激励方案（草案）》，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1830.00万股，约占公告日公司股本总额的3.999%，本激励计划首次授予限制性股票的授予价格为每股16.30元。2024年1月15日，公司披露控股股东之一领汇基石拟将持有的公司无限售流通股23,793,420股（占公司总股本的5.20%）以24.65元/股的价格转让给无锡高新区新动能产业发展基金（有限合伙）。 出台中长期股权激励计划，深度绑定公司高管与核心团队人才。 公司本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1,830.00万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的3.999%。其中，首次授予限制性股票1,552.00万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的3.392%，预留278.00万股。本激励计划涉及的首次授予激励对象共计25人，包括在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术/业务人员及其他核心骨干。首次授予限制性股票的授予价格为16.30元/股。人工智能等新技术助推存力需求，地缘政治改写国际半导体市场格局，我国存储产业链正值向自主可控发展的关键之际。本次中长期股权激励计划的推出有利于提升公司在人才市场的竞争力，深度绑定公司高管及核心团队人才，为公司的长远发展和产品化战略转型保驾护航。 设置多业务条线业绩考核目标，彰显公司向产品化战略转型决心。 针对公司“分销+产品”一体两翼的发展格局，本次激励计划在2024年-2026年会计年度中，分年度对上市公司层面、半导体产品板块、半导体分销板块的业绩指标分别进行考核，作为激励对象当年度的归属条件之一。上市公司层面，2024年-2026年业绩考核营业收入目标值分别为152/174/198亿元，触发值分别为121/138/156亿元。半导体产品板块2024年-2026年业绩考核营业收入目标值分别为2/4/8亿元，触发值分别为1/2/4亿元。半导体分销板块2024年-2026年业绩考核营业收入目标值分别为150/170/190亿元，触发值分别为120/136/152亿元。上述业绩考核目标彰显了公司长期稳健发展的信心与公司向产品化转型的决心。公司将以产品化战略转型为主导，围绕国内一线自主算力生态，提供国产化、定制化eSSD/DRAM产品。 引入无锡高新区新动能产业发展基金，优化股权结构。 公司控股股东之一深圳市领汇基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“领汇基石”）与无锡高新区新动能产业发展基金（有限合伙）（以下简称“新动能基金”）签署协议，拟将持有的公司无限售流通股23,793,420股（占公司总股本的5.20%）以24.65元/股的价格转让给新动能基金，总金额为586,507,803.00元。协议转让过户完成后，新动能基金将持有公司5.20%的股份。新动能基金作为国家级高新区无锡高新区的主要国有创投平台，本次协议转让显示了无锡高新区对公司未来发展前景和投资价值的高度认可，有助于公司优化股权结构，未来有望为公司引进更多地方产业资源。 投资建议： 我们预测2023-2025年营收为135.17/155.16/177.32亿元，归母净利润为3.39/3.93/4.59亿元，对应EPS0.74/0.86/1.00元，对应当前股价PE为42/36/31倍，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、终端需求不及预期风险、供应商依赖风险等。