中密控股(300470) 核心观点 2024年前三季度营收同比增长15.56%，归母净利润同比增长9.15%。公司2024年前三季度营收11.43亿元，同比增长15.56%；归母净利润2.71亿元，同比增长9.15%，营收增长主要系:1)装备制造业（增量业务）增长;2)特种阀门板块高速增长。2024年前三季度毛利率/净利率分别为47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct，毛利率下降主要系石化领域资本开支减少，机械密封市场竞争激烈所致。公司费用管控良好，前三季度三费费用率15.46%，同比下降1.27个pct。 第三季度公司存量业务有所回暖，实现增长。增量业务方面，受宏观经济影响，石化行业新上项目减少、项目节奏放缓，增量市场的竞争激烈，短期内市场需求较为低迷。但公司综合竞争力强，保持了较高市场占有率，前三季度增量业务营收实现同比增长。存量业务方面，2024年上半年公司存量业务营收下降，主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、用户压缩开支。第三季度公司存量业务有所回暖，实现营收同比增长。 国际业务、特种阀门版块实现快速增长。前三季度公司国际业收入保持较快增长，增长主要原因：1）公司紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场；2）公司逐步搭建海外本土团队，增加海外服务布点，国际业务服务能力持续提升。此外，公司特种阀门板块实现快速增长，主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好，在水工、石化领域签订多个大项目订单。 并购德国知名导向环公司，进一步增强国际竞争力。公司持续推进德国KSGmbH并购项目，目前已收购其70%股权，剩余30%股权预计明年交割。德国KS GmbH主要生产管材、型材、棒材和板材等树脂类层压材料及导向环等产品，产品性能处于全球领先水平，品牌知名度高，产品广泛应用于工程机械和电气等领域，是子公司优泰科的供应商。KS GmbH历史销售规模和利润较为稳定，2024年三季度收入并表约2000万元。公司通过并购KSGmbH公司，不仅向上游拓展了产业链，也完善公司国际业务的布局。 风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.73/4.29/4.94亿元（原值为3.80/4.36/5.01亿元），对应PE20/18/15倍，维持“优于大市”评级。

     中密控股(300470) 主要观点： 事件概况 中密控股于2024年10月28日发布2024年三季报，公司2024Q1~3实现营收11.43亿元，同比+15.56%，归母净利润2.71亿元，同比 9.15%，业绩符合预期。 24Q1~3营收同比+15.56%，Q3单季度净利毛利环比改善 2024Q1~3公司实现营收11.43亿元，同比+15.56%，实现归母净利润2.71亿元，同比+9.15%；单季度来看，公司2024年Q3实现营收4.19亿元，同比+11.45%，24Q3实现归母净利润0.97亿元，同比+11.94%，公司收入及利润端均维持稳健增长。 利润率层面，公司2024Q1~3毛利率达47.61%，同比2023Q1~3降低2.61pct；2024Q1~3公司净利率达23.78%，同比2023Q1~3降低1.35pct。单季度来看，24Q3实现毛利率48.42%，同比-0.23pct基本持平，环比提升2.01pct；24Q3实现净利率23.41%，同比23Q3提升0.21pct，环比24Q2提升0.02pct，净利率同环比小幅提升。 前三季度来看，机械密封板块增量业务占比约55%，高于存量业务，橡塑密封板块前三季度收入同比增幅明显，主要由于公司于第三季度并表新收购公司，前三季度橡塑密封与特种阀门板块收入实现同比增长，公司业务持续稳健增长。 24Q1~3研发费用率达4.68%，海外收购持续拓宽公司市场覆盖 公司2024Q1~3研发费用达0.54亿元，研发费用率达4.68%。24上半年公司及子公司新增科研及技改项目30余项，在研项目60余项，随着公司产品市场占有率与技术水平的不断提升，基础理论研究与技术攻坚的难度逐渐加大，除基础理论研究外，公司在研项目以更高参数、更大轴径、新行业产品为主。报告期内，公司及子公司获得授权专利10项，其中发明专利6项、实用新型专利4项。 24上半年，公司收购KS Gmbh及Alfred Krüger e.K.的部分资产项目备案工作取得重大进展，于24年7月1日顺利取得ODI登记，按照收购协议规定，公司与卖方公司于24年7月初完成该项目第一步交割工作，公司已派相关工作人员进行调研及制定整合计划，整合工作持续进行，根据公司2024年10月29日公告已于第三季度实现并表。 扩产方面，公司目前扩产计划以全面建设日机密封厂区为主，预计需3年左右建设时间，FMS产线预计下半年验收投用，橡塑密封方面建设新的车削产线，预计下半年建成投产；公司持续推进数字化建设，持续提升生产及管理效率。 盈利预测、估值及投资评级 根据公司24年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们维持此前盈利预测，我们预测2024-2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元，归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元。公司当前股价对2024-2026年的PE倍数分别为18/16/14倍。考虑公司作为国内机械密封领先企业，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。 风险提示 1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设不及预期；3）产品研发不及预期；4）市场开拓不及预期。

     中密控股(300470) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收11.4亿元，同比增长15.6%；归母净利润为2.7亿元，同比增长9.2%。单三季度营收4.2亿元，同比增长11.5%，环比增长8.1%，实现归母净利润1.0亿元，同比增长11.9%，环比增长7.7%，业绩符合预期，持续稳健增长。 毛利率降幅收窄，三季度利润率重回正轨。前三季度公司综合毛利率47.6%，同比下降2.6个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定；前三季度净利率23.8%，同比下降1.4个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。单三季度毛利率48.4%，同比下降0.2个百分点，环比增加2.0个百分点；净利率23.4%，同比增长0.2个百分点，环比持平，利润率结束下滑趋势，盈利能力重回正轨。 精细化管理见成效，期间费用率大幅降低。前三季度公司期间费用率为20.1%，同比降低2.5个百分点，费用管控良好；其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.6、-0.7、-1.2、+0.0个百分点。单三季度期间费用率20.7%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比+0.0、-0.1、-1.2、-0.2个百分点，期间费用率降幅明显。 存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游资本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。 石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55亿元，对应EPS分别为1.94、2.31、2.66元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。

     中密控股(300470) 核心观点 2024上半年营收同比增长18.08%，归母净利润同比增长7.64%。公司2024上半年营收7.24亿元，同比增长18.08%；归母净利润1.73亿元，同比增长7.64%，业绩增长主要系装备制造业（增量业务）增长所致。毛利率/净利率分别为47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct，毛利率下降主要系毛利率较低的增量业务占比上升，毛利率较高的存量业务占比下降所致。公司财务费用率增加1.21个pct，主要是汇兑损失所致。单季度看，2024Q2营收入3.87亿元，同比增长18.94%，归母净利润0.91亿元，同比增长12.41%。存量业务大幅增长，增量业务略有下降。2024上半年，公司增量业务营收3.25亿元，同比增长50.23%，主要系：1）国际增量业务快速增长；2）石化行业先进产能持续替代老旧产能。2024年上半年存量业务营收下降，主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、用户压缩开支。但公司存量业务来源为增量业务转化且石化机械密封需定期维护，目前公司增量业务在手订单饱满，预计未来存量业务保持稳健增长。 国际业务快速发展，特种阀门市场拓展初见成效。国际业务方面，公司2024年上半年国际业收入约8000万元，呈现快速增长，增长主要原因：1）公司紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场；2）公司逐步搭建海外本土团队，增加海外服务布点，国际业务服务能力持续提升。特种阀门方面，2024年上半年营收0.56亿，同比增长37.27%，主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好，在水工、石化领域签订多个大项目订单。 并购项目取得重大进展，中期分红加强股东回报。公司收购KS GmbH100%股权及Alfred Krüger e.K.的部分资产项目取得重大进展，2024年7月初完成了该项目第一步交割工作，目前公司通过ZM Investment GmbH持有KSGmbH70%股权，公司持续推进整合工作。2024年上半年拟每10股派发现金红利5元，预计分红1.02亿元，公司通过中期分红加强股东回报。 风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.80/4.36/5.01亿元（原值为3.90/4.54/5.45亿元），对应PE17/15/13倍，维持“优于大市”评级。

     中密控股(300470) 主要观点： 事件概况 中密控股于2024年8月29日发布2024年半年报，公司2024H1实现营收7.24亿元，同比+18%，归母净利润1.73亿元，同比+7.6%。 24H1营收同比+18%，核电、国际业务持续开拓 2024上半年公司实现营收7.24亿元，同比+18%，实现归母净利润1.73亿元，同比+7.6%；单季度来看，公司2024年Q2实现营收3.87亿元，同比+19%，营收加速提升，环比Q1提升1.84pct，24Q2实现归母净利润0.91亿元，同比+12.4%，增幅较Q1扩大9.53pct。利润率来看，24H1公司毛利率达47.14%，同比-4.05pct，主要系公司毛利相对较低的增量业务增长较快占比提升影响整体毛利水平。 细分板块来看：1）机械密封板块：石油化工领域固定资产投资减弱，总体呈现先进产能持续增加、老旧产能逐步退出的市场形势，公司凭借明显的综合优势在配套市场保持强劲势头，增量业务收入同比增长较多；油气运输领域公司在海上平台管线市场取得较好成绩，签订并交付多个干气密封订单；国际业务半年度收入接近8000万元，新签订单尤其出口订单同比增长较多；2）橡塑密封板块：整体保持平稳发展，子公司优泰科24H1净利润达1285万元同比+34%，降本增效工作初见成效；3）特种泵及特种阀门板块：子公司新地佩尔市场拓展良好，与公司协同效应进一步提升，水工、石化领域签订多个大项目订单，半年度签订合同金额与销售收入均创历史新高，新地佩尔24H1实现净利润663万元同比+117%，市场覆盖持续外拓。 24H1研发费用率达4.63%，海外收购持续拓宽公司市场覆盖 公司2024上半年研发费用达0.34亿元，研发费用率达4.63%。24上半年公司及子公司新增科研及技改项目30余项，目前在研项目60余项，随着公司产品市场占有率与技术水平的不断提升，基础理论研究与技术攻坚的难度逐渐加大，除基础理论研究外，公司在研项目以更高参数、更大轴径、新行业产品为主。报告期内，公司及子公司获得授权专利10项，其中发明专利6项、实用新型专利4项。 24上半年，公司收购KS Gmbh及Alfred Krüger e.K.的部分资产项目备案工作取得重大进展，于24年7月1日顺利取得ODI登记，按照收购协议规定，公司与卖方公司于24年7月初完成该项目第一步交割工作，公司已派相关工作人员进行调研及制定整合计划，整合工作持续进行。扩产方面，公司目前扩产计划以全面建设日机密封厂区为主，预计需3年左右建设时间，FMS产线预计下半年验收投用，橡塑密封方面建设新的车削产线，预计下半年建成投产；公司持续推进数字化建设，持续提升生产及管理效率。 盈利预测、估值及投资评级 根据公司24年半年报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们维持此前盈利预测，我们预测2024-2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元，归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元。公司当前股价对2024-2026年的PE倍数分别为16/14/12倍。考虑公司作为国内机械密封领先企业，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。 风险提示 1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设不及预期；3）产品研发不及预期；4）市场开拓不及预期。

     中密控股(300470) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收7.2亿元，同比增长18.1%；归母净利润为1.7亿元，同比增长7.6%。单二季度营收3.9亿元，同比增长18.9%，环比增长15.1%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长12.4%，环比增长9.2%，业绩符合预期，持续稳健增长。 增量业务占比增加，利润率出现下滑。2024年上半年公司综合毛利率47.1%，同比下降4.1个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定；上半年净利率24.0%，同比下降2.3个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。 精细化管理见成效，期间费用率大幅降低。2024年上半年公司期间费用率为19.8%，同比降低3.1个百分点，费用管控良好。其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.0、-1.0、-1.2、+0.2个百分点，财务费用率升高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致，除财务费用外，其他三项费用率降幅明显。 存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游增本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。 石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55亿元，对应EPS分别为1.94、2.31、2.66元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。