创业慧康(300451) Q3业绩承压，费用整体显著下滑 公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入11.69亿元（同比+1.01%）、归母净利0.53亿元（同比-42.27%）、扣非净利0.50亿元（同比-40.98%），Q3单季实现收入4.42亿元（同比-2.35%）、归母净利0.25亿元（同比-62.33%）、扣非净利0.25亿元（同比-62.42%）。公司前三季度整体费用率35.48%，同比减少2.96pct，销售/管理/研发费用率7.35%、14.89%、15.87%，同比分别减少0.77pct、1.02pct、0.62pct。 医疗行业收入稳步增长，HI-HIS加速推广 公司坚定推进“慧康云”战略，医疗行业收入稳健增长。公司2024前三季度医疗行业营收达到11.21亿元（占总营收比重超过95.89%），同比增长6.19%。前三季度公司新签了20个千万级订单，并帮助7家医院通过了电子病历五级及以上的评审。公司新一代产品HI-HIS持续深化推广，目前在建HI-HIS产品项目数量已达71个项目，其中三级医院占70%以上。 医疗数据治理服务，推动AI医疗应用 数据方面，公司的子公司杭州慧康互联科技有限公司成为广州数据交易所会员，双方将合作推动人工智能产业集群的发展。 AI方面，公司的BSoftGPT大型模型已通过国家互联网信息办公室的“深度合成服务算法”备案，公司与杭州市人工智能计算中心建立了算力服务与创新合作，促进AI与大数据在医疗健康领域的广泛应用，公司的AI产品“医卫Copilot”通过了华为昇腾AI框架及硬件兼容性认证，成为首家医卫核心系统供应商。 与华为鸿蒙深度合作，鸿蒙版医疗APP领先发布 目前，公司成为医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证的信息化厂商。同时，公司研发团队、项目组与华为鸿蒙研发团队紧密合作，完成了健康桐乡APP原生鸿蒙版本的所有功能建设与应用上架发布。该APP是公司专门为桐乡地区打造的健康医疗服务软件，整合了全市的健康医疗服务资源，提供了一站式的便民惠民健康服务。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为1.50、2.16、3.05亿元（此前预测2024年为5.23亿元，考虑公司2023年受交付影响整体业绩下滑，因此作出对应调整），对应PE为60、42、30倍，考虑后续医疗信息化需求有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：医疗IT需求修复不及预期；项目推进不及预期；技术创新不及预期。

     创业慧康(300451) 10月23日，公司发布2024年三季报，前三季度实现收入11.7亿元（同比+1.0%），归母净利5275万元（同比-42.3%），扣非净利5034万元（同比-41.0%），新一轮“化债”开启，公司报表有望迎来改善，维持买入评级。 支撑评级的要点 “化债”开启，报表有望迎来改善。10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上提出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，并称其为“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。通过化解债务负担，能够推动地方政府形成并释放新增支出。公司目前的客户主要为卫健委/局以及公立医院等，中央置换地方债的政策能够减轻相关单位的债务压力，公司应收账款回款和现金流有望迎来改善。 公共数据要素市场化加快，近日，《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快公共数据资源开发利用的意见》（简称《意见》）正式印发。《意见》提出，到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，公共数据资源要素作用初步显现。公司业务涵盖临床科研、真实世界研究、高质量AI模型样本、保险核保核赔及精算等多领域数据服务，能够提供数字政府疾控数据筛查、数字医院疾病筛查、数据商保核保核赔等服务。未来随着数据要素市场化进程的加快，公司有望深度受益。 与华为开展多项合作。公司和华为已在医疗信息化领域的多个大型项目中开展合作和探索，并成为国内医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证证书的信息化厂商。近期，公司与华为鸿蒙研发团队合作完成了健康桐乡APP原生鸿蒙版本所有功能的建设和应用上架发布，本次“鸿蒙化”深度融合了HarmonyOS NEXT系统，实现全场景协同。 估值 预计24-26年归母净利为2.2、3.1和4.0亿元，EPS为0.14、0.20和0.26元(考虑公司Q3业绩短期承压，下修39%-52%)，对应PE分别为36X、26X和20X，新一轮“化债”开启，公司报表有望迎来改善，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

     创业慧康(300451) 事件 创业慧康发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收7.27亿元，同比增长3.17%；归母净利润0.27亿元，同比增长14.03%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长36.77%；毛利率为54.21%，同比增长2.32pct。2024年第二季度公司实现营收3.51亿元，同比减少1.32%；归母净利润0.15亿元，同比增长10.22%扣非归母净利润0.16亿元，同比增长28.98%；毛利率为56.98%，同比增加5.11pct 软件服务、系统集成与技术服务支撑业绩增长 对比2024年上半年占公司营收或利润10%以上的行业情况，分产品看，软件销售技术服务、其中的医疗软件服务、系统集成营收分别为2.87/2.93/2.65/0.80亿元，分别同比变动+0.02%/+9.00%/14.60%/9.53%;毛利率分别为62.18%/65.67%/67.13%/12.64%，分别同比变动+0.18pct/+2.70pct/2.33pct/+4.83pct。从地区上看，2024年上半年公司营收或利润10%以上的地区分别为华东地区、华南地区、西北地区，营业收入分别为3.60/1.05/0.85亿元，分别同比变动-0.57%/5.24%/76.14%；毛利率分别为59.51%/42.13%/63.56%，分别同比变动+7.10pct/-4.13pct/+22.10pct，西北地区销售额快速提升。 HI-HIS系统助力，依托AI和医学大模型打造智能医疗生态 随着公司新一代HI-HIS产品在全国市场推广，公司在集团化体系医院建设业务领域有所突破，截止2024年中报期，慧康云HI-HIS产品目前在建项目数量多达50多家，三级医院占70%以上。公司基于慧康-启真大模型和慧意GPT平台，多款产品嵌入医疗场景。公司研发的智能医生Copilot已在浙大二院率先上线，可帮助医生在同一个工作环节相比之前节省近60%的时间，正确率达到95%以上。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.88/22.49/26.42亿元，同比增速分别为16.84%/19.11%/17.50%，归母净利润分别为2.22/3.38/4.92亿元，同比增速分别为505.58%/52.16%/45.39%，EPS分别为0.14/0.22/0.32元/股，3年CAGR为137.50%。鉴于公司致力于AI与医疗应用场景深度融合，建议持续关注。 风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧风险；项目落地不及预期风险等。

     创业慧康(300451) 事件概述： 8月29日，创业慧康发布《2024年半年度报告》。2024年上半年，公司实现营业收入7.27亿元，同比增长3.17%，其中医疗行业业务实现营收6.93亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润2,737.6万元，同比增长14.03%；扣非归母净利润2,521.7万元，同比增长36.77%。 24H1毛利率提升，大订单同比高速增长 分业务来看，①软件销售业务收入为2.87亿元（YoY+0.02%），毛利率62.18%（YoY+0.18pct）。②技术服务收入为2.93亿元（YoY+9%），毛利率65.67%（YoY+2.7pct），其中医疗软件服务收入为2.65亿元（YoY+14.6%），毛利率67.13%（YoY+2.33pct）。③系统集成收入为7966.61万元（YoY+9.53%），毛利率12.63%（YoY+4.83pct）。公司综合毛利率为54.21%（YoY+2.33pct），销售/管理/研发费用率分别为8.53%/15.47%/19.01%，分别同比-0.64/-1.91/+1.83pct。 公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，千万级别订单数量保持稳定增长，其中三千万及以上金额的订单较去年同期实现增长110.83%，持续扩大了公司的竞争优势，提高市场占有率。 HI-HIS产品加速落地，持续拓展与飞利浦合作 医疗信息化业务端，慧康云HI-HIS产品目前在建项目数量多达50多家，其中三级医院占70%以上，并且20多家医院已经进场，12家已经上线和验收。报告期内，创业新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS新签订16个项目，新签订单金额同比去年呈增长态势。另外，上半年公司已助力7家医院用户通过2023年度电子病历系统功能应用水平分级评价高等级（五级及以上）评审。 公共卫生信息化业务端，公司作为核心承建商参与建设的“江西省基层人工智能辅助智慧医疗系统”已全面上线运行，这是全国首个以省级为单位集中部署的基层医疗一体化系统，也是首个全国产化“信创”环境部署的智慧医疗系统，该系统打造了全省医疗健康一朵云、一张网、一套应用平台，涵盖了基本医疗、公共卫生、家医签约、远程医疗、综合监管等多项功能，整个系统在2个月内完成部署全省（开发区）115个县市区，1,734家卫生院，18,112个卫生室，惠及4,600万人。 公司与飞利浦共同研发的飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统全面问世，受到了客户与市场的广泛关注。该产品由飞利浦通过其全国渠道独家销售，公司主要负责产品的研发和交付，目前该产品在华北、华南等地区和多家三级医院、二级医院开启项目售前工作。 投资建议 创业慧康是国内医疗信息化领军企业，我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为18.57/21.25/24.16亿元，归母净利润分别为1.81/2.66/3.37亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为4.09元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示： 医疗信息化需求恢复不及预期、新产品研发不及预期、医保数据要素政策推进不及预期。

     创业慧康(300451) 2024年8月28日，公司披露2024年度中期业绩：24H1实现营收7.3亿元，同比增长3.2%，其中来自医疗行业的收入为6.9亿元，同比增长8.6%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比增长36.8%，主要系成本费用管控及利息收入增加874.0万元所致。单Q2公司实现营收3.5亿元，同比下降1.3%；实现扣非归母净利润1,555.9万元，同比增加29.0%。 经营分析 从成本费用来看，公司24H1毛利率为54.2%，较上年同期增加2.3pct；销售、管理费用率分别为8.5%、15.5%，较上年同期减少0.6pct、1.9pct；公司研发投入为1.6亿元，同比增长3.3%，研发资本化率16.2%，较上年同期下降8.0pct，使得研发费用率同比增加1.8pct。 公司大额订单同比高增，新产品推广顺利。报告期内公司三千万及以上金额订单较去年同期增长110.8%，助力7家医院通过电子病历五级以上评审。公司Hi-HIS产品在建项目50余家，其中，三级医院占70%以上，并且20多家医院已经进场，12家已经上线和验收，报告期内新签16个项目；飞悦康CareSync已在华北、华南等地区和多家三级医院、二级医院开启售前工作。 公司打造一系列AI+医疗的新型场景应用。基于慧康-启真大模型和慧意GPT平台，公司推出会思考的电子病历SmartEMR、患者自己的医生MyDoctor、数智全科医生、日常工作助手、融合了AI大模型的新一代医卫产品基座——慧易低代码平台CodeEase等，多项产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功进行试点应用。公司BsoftGPT大模型已通过国家网信办备案，技术实力和算法安全性、合规性均已获得权威认可。 盈利预测、估值与评级 根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为18.0/20.7/24.1亿元，同比增长11.2%/15.1%/16.4%；归母净利润分别为2.3/3.3/4.0亿元，同比增长516.9%/43.8%/23.5%，对应21.8/15.1/12.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。