先导智能(300450) 投资要点 受Q4计提资产减值损失影响，2023年利润有所下滑：2023年公司实现营业收入166.3亿元，同比+19%，其中锂电池设备收入126.4亿元，同比+27%，占比76%，智能物流系统14.3亿元，同比-16%，占比9%，光伏智能装备10.3亿元，同比+122%，占比6%，3C智能装备7.0亿元，同比+15%，占比4%；归母净利润17.8亿元，同比-23%；扣非归母净利润17.3亿元，同比-24%，主要系Q4出于审慎原则、下游电池厂回款周期有所延长，公司针对存货和应收账款等计提了资产减值损失4.3亿元、信用减值损失7.3亿元，我们认为公司应收账款多来自行业头部企业，如宁德时代、亿伟锂能等，后续实际发生坏账的可能性较小。2024Q1公司实现营收33.1亿元，同比+1%；归母净利润5.6亿元，同比+0.2%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+0.01%。 受过去海外订单影响，盈利能力略有下滑：2023年公司毛利率为35.6%，同比-2.1pct，其中锂电池设备毛利率为38.7%，同比-0.4pct，主要系2023年确认的海外收入毛利率较低仅为16%，对应的2021-2022年订单受疫情影响，物流费用、人员外派费用等综合成本上升，2023年新签订单毛利率已恢复至40%+，影响逐步消除；销售净利率为10.6%，同比-6pct；期间费用率为18.6%，同比+1.3pct，其中销售费用率为2.7%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比+1.3pct，财务费用率为-0.2%，同比+0.2pct。 合同负债&存货稳定增长，订单充沛保障业绩：截至2023年底公司合同负债为125.7亿元，同比+24%，存货为132.1亿元，同比+7%；经营活动净现金流为-8.6亿元，同比-151%，主要是收到的销售回款减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费增加所致。截至2024Q1末公司合同负债为139.6亿元，同比+34%，存货为143.2亿元，同比+8%；经营活动净现金流为-7.1亿元，同比+58%。我们预计公司2023年新签订单约225亿元（不含税），2024年公司目标增长30%左右。 海外电池厂扩产加速，先导智能海外订单占比提升：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACCNorthvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022年先导智能海外订单占比15%，2023年海外订单占比提升至30%，我们预计2024年海外订单占比将逐步提升至30-35%，先导智能希望将来海外订单占比能达到50%以上。后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加，先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt等。 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33（原值50）/41（原值60）/53亿元，对应当前股价PE为10/8/6倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

     先导智能(300450) 与 ABF 公司签订战略合作协议，全球化布局再进一步。 根据公司官网消息， 公司于 3 月 18 日与美国电池制造商 American BatteryFactory 公司（ ABF）正式签署全球战略合作协议，将为其提供总目标为 20GWh 的锂电池智慧产线服务。 ABF 公司专注于磷酸铁锂电池制造，目标是打造美国第一个本土化的超级电池工厂网络，其位于亚利桑那州图森市的一期产线预计将于 2025 年完成建设投产。基于本次战略合作，公司将成为 ABF 超级工厂网络工程首条产线的唯一设备供应商， 是公司在美国及北美市场开拓的重要一步， 彰显了公司在锂电池整线解决方案领域的市场竞争力。 海外市场潜力较大，深入推进国际化。 近年来公司已在美国、瑞典、德国、日本、韩国等多地设立分/子公司， 研发创新、人才梯队、本土服务不断向国际化推进，凭借技术优势与众多全球知名企业建立了良好的长期合作关系。公司涂布机、辊压分切一体化设备、模切机、卷绕机等锂电池核心设备和锂电池整线设备在性能上能够满足全球主流客户的需求， 在销售价格方面与国外同类产品相比具备明显优势。 公司锂电池整线方案具备完整自主知识产权，已经累计为全球客户交付 120 余条整线，随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，公司作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，未来有望受益于海外市场需求增长。 注重研发创新，打造新质生产力。 2024 年政府工作报告指出今年第一项重点任务为大力推进现代产业体系建设，加快发展新质生产力， 主要包括推动产业链供应链的优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济与创新发展几个方面。当前阶段，我国经济增长模式已经由依赖粗放投资拉动模式向高质量发展切换，绿色科技创新重要性进一步凸显。公司近年来在研发方面一直保持高强度投入， 2023 年前三季度公司研发费用同比增长 40.02%至12.60 亿元， 创历史同期新高。基于非标自动化设备的技术特点，公司打造了相对完备的研发体系，多项核心产品已经实现进口替代。公司以智能制造技术为基础，从锂电、光伏装备制造延伸至氢能、储能等业务板块，逐步构建出完整的新能源绿色智造全生态链。在双碳战略牵引下，“全价值链+全生命周期” 的新智造解决方案提供能力为公司市场开拓提供保障。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.24、 2.98、 3.61 元，以3 月 20 日 24.94 元/股的收盘价计算，对应的动态 PE 分别为 11.13、 8.37、 6.91 倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险； 海外业务发展不及预期风险；国内外二级市场系统性风险

     先导智能(300450) 投资要点 斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单，强者恒强。ABF主营磷酸铁锂电池制造，目标打造美国第一个本土化的超级电池工厂网络，其位于亚利桑那州图森市的一期预计将于2025年完成建设投产。基于本次战略合作，先导智能将成为ABF超级工厂网络工程首条产线唯一一家设备供应商，为ABF提供一整套量身定制的智能全自动整线解决方案。通过制造工艺关键步骤的整合，先导智能可以为ABF公司进行定制化电池产品工艺设计和验证，实现产品全生命周期追溯，助力ABF公司实现20GWh锂电池超级工厂建设的重要目标，为建设美国本土首个LFP超级工厂网络打下坚实基础。 海外电池厂扩产加速，先导智能海外订单占比提升。相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022年先导智能海外订单占比15%，2023年海外订单占比提升至30%，我们预计2024年海外订单占比将逐步提升至30-35%，先导智能希望将来海外订单占比能达到50%以上。2023年欧洲订单占海外订单总体的80%，后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加，先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt等。 供应链本土化为未来趋势，便于提升海外服务质量。2023年前先导海外业务订单占比不高，所以先导模式为国内生产加工，再把产线运往国外，但随着欧洲本土订单增加，先导开始打造欧洲本土供应链，随后再向北美延伸，实现供应链本地化，利于降低设备交付时间，更加方便地选取本土品牌、提升顾客的满意度、利于降低成本。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们维持公司2023-2025年归母净利润为35/50/60亿元，对应当前股价PE为11/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

     先导智能(300450) 发布增持计划，彰显长期发展信心。公司10月30日发布公告，实际控制人、董事长兼总经理王燕清先生计划于公告日起6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于人民币1.5亿元，不高于人民币3亿元，增持所需的资金来源为自有或自筹资金。本次增持计划不设置增持股份价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势择机实施。截止到公告日，王燕清先生及其控制的企业合计持有公司股份比例为31.95%，本次增持计划彰显了其对公司未来长期投资价值的认同，旨在促进公司持续健康稳定发展。 前三季度业绩稳步增长，盈利能力提升。2023年前三季度，公司实现营业收入131.86亿元，同比增长31.86%；归母净利润23.24亿元，同比增长39.54%。2023Q3，公司实现营业收入61.01亿元，同比增长34.04%；归母净利润11.23亿元，同比增长31.71%。2023年1-9月，公司综合毛利率同比上升2.38个百分点至38.03%，净利率同比上升0.93个百分点至17.58%，盈利能力有所提升。2023年1-9月，公司期间费用率同比上升0.47个百分点至16.30%。其中，销售费用率同比减少0.52个百分点至1.90%，管理/研发/财务费用率同比分别上升0.21、0.56、0.22个百分点至5.28%、9.55%、-0.44%。 持续创新巩固竞争优势，在手订单相对充足。2023年前三季度，公司研发费用同比增长40.02%至12.60亿元，规模创同期历史新高。作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，公司近年来研发投入力度持续加大，众多产品在性能上能够满足国内外主流客户的需求，凭借技术优势与全球知名品牌建立了良好的深度合作关系。截止到2023年三季度末，公司合同负债同比增长21.14%至99.05亿元，存货同比增长23.78%至133.75亿元，显示在手订单相对充足，对公司未来业绩增长形成支撑。 新能源汽车渗透率进一步上升，锂电设备行业持续受益。根据中汽协数据，2023年1-9月我国新能源汽车产销同比分别增长33.7%、37.5%至631.3、627.8万辆；渗透率同比上升6.3个百分点至29.8%。新能源汽车市场稳步增长拉动了动力电池需求，中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2023年前三季度我国动力电池装车量同比增长32.0%至255.7GWh。尽管受高基数以及市场竞争加剧影响，2023年以来我国新能源汽车产销量同比增速有所放缓，但基于产业布局的不断优化及配套基础设施的完善，未来我国新能源汽车行业发展潜力有望进一步释放，动力电池需求持续增长对锂 电设备行业发展形成利好。随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，国内电池企业海外投资建厂力度加大，公司近年来研发创新、人才梯队、本土服务均不断向国际化推进，未来有望受益于海外市场需求增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年EPS分别为2.28、3.01、3.64元，以10月31日27.99元/股的收盘价计算，对应的动态PE分别为12.28、9.30、7.69倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；不利因素导致增持计划延迟实施或无法实施的风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；货币政策和行业政策出现调整风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内经济复苏低于预期，全球地缘冲突加剧，其他黑天鹅事件等引致的风险；国内外二级市场系统性风险。

     先导智能(300450) 2023前三季度： 1）实现营收131.86亿元，同比+31.86%；实现归母净利润23.24亿元，同比+39.54%；实现扣非归母净利润22.83亿元，同比+40.93%。 2）毛利率38.03%，同比+2.38pct；归母净利润率17.62%，同比+0.97pct；扣非归母净利润率17.31%，同比+1.11pct。 3）期间费用率为16.30%，同比+0.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%、5.28%、9.55%、-0.44%，同比分别变动-0.52、0.21、0.56、0.22pct。 2023Q3单季度： 1）实现营收61.01亿元，同比+34.04%，环比+60.03%；实现归母净利润11.23亿元，同比+31.71%，环比+76.32%；实现扣非归母净利润11.14亿元，同比+35.07%，环比+80.14%。 2）毛利率35.62%，同比-1.69pct，环比-3.30pct；归母净利润率18.41%，同比-0.33pct，环比+1.70pct；扣非归母净利润率18.26%，同比+0.14pct，环比+2.04pct。 Q3期间费用率明显下降，内部管理优化效果显著。Q3单季度期间费用率为11.44%，同比-2.44pct，环比-8.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%、3.97%、6.81%、-1.13%，同比分别变动-0.49、-0.49、-0.97、-0.49pct。内部管理优化效果显著，盈利能力持续提升。 成长逻辑之一：国内锂电设备供需有望迎来拐点。经过过去几年快速发展，动力电池产业链上下游扩产进入产能密集释放期，出现一定程度结构性过剩，锂电企业普遍面临开工率不足局面，上游碳酸锂价格不断走低。我们认为，随着细分应用场景不断催生新的锂电需求，供需错配问题有望改善，叠加锂电工艺、材料创新和锂电设备数字化、智能化趋势，锂电设备有望获益。 成长逻辑之二：海外市场打开成长天花板。从全球电池发展态势来看，海外锂电产能扩张，先导智能进一步受益于核心客户带来的市场增量。2018年以来，先导智能国际化布局加快，其先后在全球成立了15家分公司和50个服务网点。2022年10月，先导宣布在德国建立欧洲技术能力中心。公司已取得特斯拉、大众、宝马、奔驰、LG新能源等国际客户，产品与服务持续获得国际新能源一线品牌认可。 成长逻辑之三：平台化发展拓展全新成长曲线。平台型公司业务上具有较强的扩展性，能成功布局各类新业务，先导智能平台型公司的特征越加明显。先导智能依托在锂电智能装备领域的深厚积累，对资源和技术进行底层迁移，前瞻布局行业内的最新技术，如锂电整线、高速叠片/卷绕、46系列大圆柱电池、复合集流体、大型储能电池、新型固态及钠离子电池、光伏TOPCon、XBC、HJT、钙钛矿等高效电池技术，PEM电解制氢技术，AI+3D视觉检测技术。 盈利预测：考虑到国内锂电行业景气度不及预期，我们下调其盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.24（前值45.66）、44.52（前值56.56）、57.18亿元，对应PE分别为11.9、8.9、6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：锂电复苏不及预期，新业务开发不及预期，国际市场开拓进展缓慢

     先导智能(300450) 订单验收顺利，业绩持续高增：2023年前三季度公司营收131.9亿元，同比+32%，归母净利润为23.2亿元，同比+40%，扣非归母净利润为22.8亿元，同比+41%；Q3单季营收61.0亿元，同比+34%，环比+60%，归母净利润为11.2亿元，同比+32%，环比+76%，扣非归母净利润为11.1亿元，同比+35%，环比+80%。 盈利能力保持稳定：2023年前三季度公司毛利率为38.0%，同比+2.4pct，净利率17.6%，同比+0.9pct，期间费用率为16.3%，同比+0.5pct，其中销售费用率为1.9%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为14.8%，同比+0.8pct，财务费用率为-0.4%，同比+0.2pct；Q3单季毛利率为35.6%，同比-1.7pct，环比-3.3pct，主要系部分客户技术产线更新先确认了全部成本，后续随着Q4确认收入有望进一步提升毛利率，销售净利率为18.1%，同比-0.6pct，环比+0.6pct。 存货&合同负债稳定增长，订单充沛保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为133.8亿元，同比+21%，合同负债为99.1亿元，同比+21%，2023上半年公司新签订单超100亿元，Q3约60亿元，我们预计2023年新签订单有望逐季度提升；2023前三季度公司经营活动净现金流为-14.7亿元，Q3单季为0.8亿元，相较于2022Q3单季的-9.2亿元明显改善。 锂电设备受益海外动力扩产，光伏业务持续突破：（1）锂电设备：先导已获大众、ACC量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家，期待下半年大众、ACC、宁德海外等订单落地，此外公司推出的复合集流体设备已获客户订单。（2）光伏设备：先导XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，已累计获得超过20亿+设备订单。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润为35（原值38，下调7%）/50/60亿元，对应当前股价PE为11/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

     先导智能(300450) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收131.86亿元，同比增长31.86%，归母净利润23.24亿元，同比增长39.54%。 单Q3实现营收61.01亿元，同比提升34.04%，归母净利润11.23亿元，同比提升31.71%。 核心观点： 业绩表现亮眼，平台化布局助力平滑周期。2023年国内制造业弱复苏、锂电行业结构性产能过剩、设备招标平淡的背景下，公司平台型布局优势显现，前三季度收入端实现同比增速+31.86%，利润端实现同比增速+39.54%，业绩延续高增态势，盈利能力持续提升。展望未来，在锂电领域，储能+海外需求接力行业增长，公司龙头地位稳固；在非锂电领域，公司平台型布局富有成效，有望为长期发展提供成长动力。 毛利率持续改善，净利率稳中有升。 2023Q1-Q3公司毛利率为38.13%，同比+2.39pct；净利率为17.62%，同比+0.97pct，系公司订单质量提升，同时内部管理和成本控制能力增强。单Q3毛利率35.62%，同比-1.7pct，净利率18.12%，同比-0.62pct，系受单一大客户技术和产线更新影响所致，随着Q4增补订单确认收入，毛利率有望回升。 合同负债+存货增速放缓，在手订单有所承压。 截至2023年三季度末，公司存货为133.75亿元，同比+23.79%；合同负债为99.05亿元，同比+21.15%，同比增速略有放缓，相较二季度末有所下滑，系国内动力锂电需求承压，同时公司加快验收节奏所致。展望四季度，随着海外锂电+储能订单落地，叠加光伏领域维持较高景气，公司订单有望持续改善。 光伏领域累计获得20亿+订单，储能领域累计获得100GWh+订单，各项业务稳中向好。 1）光伏领域，先导是行业最早推动XBC电池工艺技术升级的装备企业，经过近两年的研发与验证，率先实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，目前先导XBC全工序自动化/印刷/测试分选/串焊机等设备已在头部客户实现了大规模满产，根据公司官微，截至2023年9月，已累计获得超过20亿+设备订单；2）储能领域，先导是业内唯一一家能够提供储能电池整线制造解决方案的公司，根据公司官微，今年6-8月，先导获得来自TOP级储能、光伏及清洁能源解决方案提供商储能电池整线订单20GWh+，累计订单超过100GWh。在产能效率15PPM储能标准专线上，先导长期保持出货量第一，并已实现了单线30-60PPM超级储能线的工艺验证，持续保持行业领先。 投资建议： 考虑到行业需求承压，且公司加大研发投入，下调公司盈利预测，预计公司2023年-2025年收入分别为186.17、241.83、274.23亿元，同比增速分别为33.63%、29.90%、13.40%，净利润分别为34.82、46.50、55.37亿元，同比增速分别为50.23%、33.56%、19.06%，对应估值11X/8X/7X，给予2023年PE13X，6个月目标价28.86元，下调至“增持-A”的投资评级。 风险提示： 电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧，费用投入超预期。

     先导智能(300450) 结论与建议： 3Q23公司营收增长34%，扣非后净利润增长35%，规模均创出历史新高。长期来看，公司作为国内锂电设备的龙头企业，在自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布等技术方面处于行业领先地位。同时短期来看海外动力电池设备需求较好，公司业绩增长确定新高。另外，公司GW级TOPCon光伏电池产线在转换效率、产能规模、良率方面均领先行业，将形成新的业绩增长点。公司目前股价对应2024年PE仅10倍，估值较低，维持买进的建议。 3Q23营收与净利润创历史新高：2023年前三季公司实现营收131.9亿元,YOY增长31.9%;实现净利润23.2亿元,YOY增长39.5%,扣非后净利润22.8亿元，YOY增长41%，EPS1.4836元。其中，第3季度单季公司实现营收61亿元,YOY增长34%，实现净利润11.2亿元，YOY增长31.7%，扣非后净利润11.1亿元，YOY增长35%，3Q23公司单季度营收、净利润规模均创历史新高，业绩符合我们的预估。 净利润率维持高位：从毛利率来看，前三季公司综合毛利率38%，较上年同期提升2.4个百分点。其中，3Q23公司综合毛利率35.6%，同比下降1.7个百分点，环比降低3.3个百分点，我们认为反映相对低毛利率的设备确认占比的提升，但3Q23净利润率18.12%，维持高位。 业绩确定性高：2022年公司新签订单260亿元，同比增长近4成，相当于2022年全年营收的1.9倍。截至3Q23末公司存货为134亿元，较年初增8%，环比基本持平，预计4Q23公司可供验收的设备金额仍然较多，公司短期业绩确定性高。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年净利润35亿元、42亿元和52亿元，YOY分别增长50%、20%和24%，EPS分别为2.23元、2.67元和3.23元，目前股价对应2023-25年PE分别为12倍、10倍和8倍，公司作为领先锂电设备厂商，目前估值较低，给予买进的评级。 风险提示：锂电设备需求低于预期。

     先导智能(300450) 投资要点 事件： 上市公司发布2023年三季报：前三季度实现营收132亿元，同比增长32%；归母净利润23亿元，同比增长40%。其中第三季度营收61亿元，同比增长34%；归母净利润11亿元，同比增长32%。 三季度收入确认节奏提速，净利率维持较高水平，预计四季度毛利率回升 单三季度确认营收61亿元，远好于第一季度、第二季度的33、38亿元，订单的验收确认节奏有所加快，反映出下游行业需求企稳迹象。盈利能力方面，单三季度毛利率35.6%，同比减少1.7pct，环比降低3.3pct，主要系部分客户订单因技术升级成本与全部收入确认的节奏不匹配所致，随着后续部分增补订单确认后，预计毛利率有望恢复较高水平。单三季度净利率18.1%，同比小幅降低0.6pct，环比提升0.6pct，维持较高水平。 2023年国内动力锂电设备新签订单略有压力，储能锂电、海外动力锂电、光伏等设备需求较为景气 公司三季度末存货及预收账款分别为134亿元、99亿元，较二季度末的137亿元、106亿元有小幅度的下滑。主要原因系国内动力锂电设备新签订单需求相对较弱，但部分海外新签订单有望在四季度落地，同时储能锂电、光伏设备订单需求维持较高景气度，预计四季度订单趋势向上。 1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等）合计约750GWh。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。 2023年三季报经营活动现金流量净额为负，主要系季度间波动较大 公司2023年前三季度经营性活动现金流量净额为-15亿元，较去年同期下滑16亿元，主要系原材料、设备等采购季度间波动较大。公司年末通常会作集中的销售验收回款，预计2023年第四季度经营性现金流有望好转（2022年第四季度公司经营性现金流量净额为16亿元，占全年的93%）。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片 中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021年公司海外业务收入占比分别1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计2022年海外订单40亿元（ACC14GWh、大众20GWh），预计2023年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展 公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年的归母净利润分别34.7、45.9、56.9亿元，三年复合增速35%，对应PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

     先导智能(300450) 核心观点： 投资事件： 公司披露 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营业收入131.86 亿元，同比增长 31.86%；实现归母净利润 23.24 亿元，同比增长 39.54%；实现扣非净利润 22.83 亿元，同比增长 40.93%。 业绩保持快速增长， 逐季环比提升。 公司作为行业龙头，产品技术实力领先，订单质量高。通过深化海外客户拓展及产品横纵向延伸，为业绩持续增长注入动能。 今年以来我国新能源汽车市场整体保持较快增长，前三季度累计销量同比增长 37.5%，渗透率进一步提升至 29.8%。随着下游电池厂开工率和产能利用率的逐步恢复，公司交付验收有所改善， Q3 单季度公司收入61.01 亿元，同比/环比增长 34.04%/60.03%；净利润 11.23 亿元，同比/环比增长 31.71%/76.32%。 期间费用率逐步改善， 盈利水平持续提升。 一方面， 公司凭借领先的产品和技术实力构筑全球市场竞争力， 保持良好的客户和订单质量， 实现毛利率的不断攀升。 另一方面，公司深化经营管理效率提升，降本增效效果逐步显现 ， 期 间 费 用 率 不 断 下 降 。 2023 年 前 三 季 度 ， 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 为38.03%/17.58%， 同 比 +2.38pct/+0.93pct。 Q3 单 季 度 公 司 毛 利 率 /净 利 率 为35.62%/18.12%，同比-1.69pct/-0.62pct，环比-3.30pct/+0.61pct。 前三季度公司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.90%/5.28%/-0.44% ， 同 比 -0.52pct/+0.21pct/+0.22pct。公司研发费用率保持在较高水平， 产品和技术不断取得新突破， 2023 年前三季度研发费用率为 9.55% 光伏设备快速突破，海外业务进展顺利。 公司依托在锂电领域的深厚技术积累和资源优势，陆续布局 3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光装备等多元产品线，平台型公司优势逐步凸显，全球竞争力进一步提升。 1）锂电板块： 在国内电池厂商扩产放缓背景下， 公司积极把握海外电池厂加速扩产及国内电池企业出海建厂等趋势，着力拓展欧洲、北美、东南亚等海外市场， 凭借非标定制化及整线供应优势， 不断取得客户大单。随着储能市场的快速发展，作为业内唯一可提供储能整线解决方案的设备厂，公司在今年 6-8 月获得超过 20GWh 储能电池整线订单，累计订单已超过100GWh。 2）光伏板块： 公司在 Topcon、钙钛矿、 BC 电池等各技术路线均有所储备和布局，光伏业务订单实现大幅增长。近期公司 XBC 全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单。至今已累计获得超过 20 亿+设备订单。 凭借公司领先的技术实力和平台化能力，光伏设备有望为公司打造第二成长曲线 。 3）新技术方面： 公司紧跟新技术发展方向，推出 复 合 集 流 体 设 备 ， 并 获 得 客 户 订 单 。 公 司 磁 控 溅 射 设 备 沉 积 速 率 达 到1600nm.m/min；水电镀设备采用专利加持导电系统，效率提升 30％；每条生产线每年能降低材料成本约 100 万元。复合铝箔高真空蒸发镀膜机，采用自研双蒸发源结构，双面送丝，双倍蒸发量，卷绕速度达到 48m/min。 推出股权激励方案，彰显长期成长信心。 近期公司公告 2023 年限制性股票激励草案， 拟向 53 名激励对象授予限制性股票共计 88.5 万股，授予价格 13.97元 / 股 。 考 核 目 标 为 2023/2024/2025 年 度 收 入 分 别 较 2021 年 增 长65%/95%/129%以上，或净利率分别达到 20%/22%/22%以上。 公司相继推出股份回购和股权激励计划， 充分体现管理层对公司稳定健康发展和长期成长价值的信心。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年将分别实现归母净利润 34.27亿元、 43.70 亿元、 53.79 亿元，对应 EPS 为 2.19 元、 2.79 元、 3.43 元，对应PE 为 11 倍、 9 倍、 7 倍，维持推荐评级。 风险提示： 经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，材料供应商集中的风险等。

     先导智能(300450) 投资要点 事件： 近日，先导智能在光伏领域再次获得突破：先导XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单。至今先导已累计获得超过20亿+设备订单。（资料来源：官方公众号） 累计获得XBC设备订单超20亿元，助力下一代高效光伏技术产业化应用公司是较早推动XBC电池工艺技术升级的装备企业，已获得重大突破和客户认可。公司光伏团队率先实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破。根据官方公众号，公司至今已累计获得超过20亿元的XBC全工序设备订单。 2023年上半年国内锂电设备招标平淡，下半年重点关注海外、储能锂电需求 1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等）合计约750GWh。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片 中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021年公司海外业务收入占比分别1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计2022年海外订单40亿元（ACC14GWh、大众20GWh），预计2023年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展 公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年的归母净利润分别36.5、48.3、59.8亿元，三年复合增速37%，对应PE分别为12、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示： 锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

     先导智能(300450) 公司近日发布2023年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入70.86亿元，同比增长30.03%；归母净利润12.00亿元，同比增长47.75%。2023Q2，公司实现营业收入38.12亿元，同比增长51.08%；归母净利润6.37亿元，同比增长36.69%。 毛利率大幅提高，期间费用率上升。2023H1公司综合毛利率同比上升5.85个百分点至40.10%，其中，锂电池设备毛利率同比上升6.43个百分点至43.5%；智能物流系统毛利率同比上升9.81个百分点至27.38%。2023H1公司期间费用率同比上升3.02个百分点至20.48%，其中，销售费用率同比减少0.54个百分点至2.00%，管理/研发/财务费用率同比分别上升083、1.90、0.83个百分点至6.41%、11.92%、0.16%。报告期内，公司净利率同比上升2.21个百分点至17.12%，盈利能力有所提升。 进一步加大研发投入力度，平台型公司优势不断显现。2023H1公司研发投入金额同比增长61.30%至8.80亿元，规模创同期历史新高。研发投入占营收比例同比上升2.41个百分点至12.42%，彰显了公司对于技术创新的重视程度，不断巩固核心产品及服务的优势地位。除锂电池、光伏智能装备传统业务外，公司逐步向3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域拓展，基于平台型公司具备的竞争优势，实现产品、技术及管理方面的协同效应，提升客户对新业务的接受度。 双碳战略牵引，光伏设备收入高增长。当前全球正处于能源结构转型的关键阶段，叠加俄乌冲突持续导致化石能源价格高涨，各国对于可再生能源的重视度不断提升，政策工具驱动叠加光伏经济性逐步显现，全球光伏装机市场持续向好。公司掌握了光伏电池、光伏组件设备的核心技术，2023H1光伏智能设备收入同比增长212.42%至2.84亿元，随着组件价格下跌及抢装潮到来、N型电池等电池新技术产能的加速落地，终端需求有望进一步上行进而拉动公司光伏设备业务收入增长。 海外市场潜力较大，推进国际化布局。随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，国内电池企业海外投资建厂力度加大。公司在国内装备企业中较早进行国际化布局，目前研发创新、人才梯队、本土服务均进一步向国际化推进。目前公司研发的众多产品在性能上已能满足国外主流客户的需求，基于技术优势与全球领先的知名品牌建立了良好的长期合作关系。作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，公司未来有望受益于海外市场需求增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年EPS分别为2.28、3.01、3.64元，以8月29日30.12元/股的收盘价计算，对应的动态PE分别为13.21、10.01、8.27倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；货币政策和行业政策出现调整风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内外二级市场系统性风险。

     先导智能(300450) 投资要点： 事件。公司披露2023年半年报：1）23H1营收70.86亿元，yoy+30.03%，归母净利润12.00亿元，yoy+47.75%，扣非归母净利润11.69亿元，yoy+47.00%。2）23Q2单季度营收38.12亿元，yoy+51.08%，归母净利润6.37亿元，yoy+36.69%，扣非归母净利6.18亿元，yoy+36.03%。 锂电设备维持增长，智能物流毛利率进一步提升。根据公司2023年半年报，23H1公司锂电设备/智能物流系统收入53.56/9.24亿元，yoy+41.08/-4.30%，毛利率43.50%/27.38%，yoy+6.43/+9.81pct，锂电设备维持较高增长，智能物流盈利能力进一步增强。 盈利能力提升显著，费用管控良好。根据公司2023年半年报，盈利能力方面，23H1毛利率和净利率分别为40.10%和17.12%，yoy+5.85/+2.21pct。费用率方面，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.00%/18.32%/0.16%，同比-0.54pct/+2.73pct/+0.83pct。公司管理费用率大幅增加，主要系报告期员工人数增加，工资薪金等费用同比增长49.33%，高于营收增长所致。 在手订单充足，经营性现金流有所承压。1）根据公司2023年半年报，23H1公司合同负债106.12亿元（yoy+42.37%），占资产比重达到32.64%；存货137.45亿元（yoy+27.15%），占资产比重达到42.28%，表明公司在手订单充足。2）根据公司2023年半年报，23H1公司经营活动现金净流量-15.43亿元，yoy-248.96%，现金流有所承压，主要系报告期末应收账款及应收票据金额较高所致。 期待海外业务成为新增长点，布局复合铜箔设备打开成长空间。1）根据高工锂电官方微信公众号，2022年，海外锂电池企业（如LGES、ACC、Northvolt、大众等）扩产加快，同时中国锂电池企业出海加快，带动国内锂电设备市场快速增长。根据公司2023年半年报，公司与CATL、ATL、NORTHVOLT、比亚迪、LG、SKI、松下、特斯拉、大众、宝马、丰田等全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系，在锂电池设备行业积累了丰富的经验，我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。2）目前，复合集流体正处于行业发展初期，下游企业如宝明科技、英联股份、万顺新材等公司均在积极布局。随着复合集流体生产工艺逐渐成熟，复合集流体产业化进程有望加速。根据高工锂电官方微信公众号，复合铜箔方面，公司推出“磁控溅射+水电镀”解决方案；复合铝箔方面，公司自研制造方案，设备经客户验证，现已获得首批订单。我们认为公司复合集流体业务有望打开新增长点。 盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润35.88/49.01/61.55亿元，EPS分别为2.29/3.13/3.93元/股，参考可比公司估值，我们给予公司2023年22倍PE估值，目标价50.40元/股（预计2023年公司EPS为2.29元），合理市值为789亿元，维持“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值，公司2023年PB为5.77倍（可比公司2023年PB为3.40倍），具备合理性。 风险提示。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险、公司海外拓展进度低于预期。

     先导智能(300450) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1实现收入70.86亿元，同比+30.03%；实现归母净利润12.00亿元，同比+47.75%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比+47.00%。 单Q2实现营收38.12亿元，同比+51.08%；实现归母净利润6.37亿元，同比+36.69%；实现扣非归母净利润6.18亿元，同比+36.03%。 核心观点： 平台化布局持续兑现，各业务稳中向好。2023上半年公司收入端实现同比增速30.03%，利润端实现同比增速47.75%，各业务发展稳中向好。公司作为平台型龙头，布局锂电、光伏、3C、物流、汽车、激光、燃料电池、电容器等八大领域，不同生命周期业务有望接力成长。 各业务多点开花，发展稳中向好。分业务看： 锂电设备：板块收入53.56亿元，同比+41.08%，占比75.59%。①行业层面，根据工信部信息，2023H1我国动力电池装车量152GWh，同比+38.1%；根据SNE research，2023H1全球动力电池装车量304.3GWh，同比+50.1%；根据国家能源局数据，国内2023H1新型储能新增装机量为17.72GWh，超过2022年全年装机量。动力电池厂扩产趋势不减，同时储能锂电行业高速发展，带动锂电设备需求持续增长；②公司层面，作为锂电设备龙头，与CATL、ATL、Northvolt、LG、SK、特斯拉、大众、宝马等全球一线电池厂及整车厂保持良好合作关系，同时优势产品品类份额进一步拓张，为公司持续发展提供支撑。 智能物流：板块收入9.24亿元，同比-4.30%，占比13.04%。智能物流系统应用广泛，可为公司其他业务增效赋能，实现高效协同。 光伏业务：板块收入2.84亿元，占比4.01%。①行业层面，根据国家能源局官网显示，2023年上半年，国内光伏新增装机容量高达78.42GW，同比增长154%；组件出口99.9GW，同比增长19.20%；同时随着N型电池等电池新技术产能的加速落地，光伏电池和组件设备市场机遇不断；②公司提供用于光伏电池片生产的湿法工艺设备、丝印烧结/测试分选工艺设备、TOPcon、HJT、XBC、钙钛矿等领域光伏电池端整线装备和用于光伏组件生产的系列设备，已建立良好品牌形象。 3C业务：板块收入1.55亿元，占比2.19%。目前公司已与诸多国内外龙头企业建立了长期的战略合作关系，未来将进一步拓宽3C智能装备的客户和应用领域。 汽车、氢能等其他业务：板块收入3.66亿元，占比5.17%。汽车业务方面，已与大众、奥迪、奔驰、宝马、通用、特斯拉、丰田、一汽、上汽、北汽、小鹏等海内外知名客户达成战略合作，模组自动化率最高超过95%，PACK自动化率最高超过50%，电驱整体解决方案从定、转子分装到电驱成品下线平均自动化率最高超过85%；氢能业务方面，在燃料电池以及PEM电解槽领域，已与多家知名企业形成稳定合作关系。 盈利能力持续提升，持续加强研发投入。 2023H1公司毛利率40.10%，同比+5.85pct，净利率为17.12%，同比+2.21pct。毛利率方面，分业务来看，2023H1锂电设备业务毛利率43.50%，同比+6.43pct；智能物流业务毛利率27.38%，同比+9.81pct，判断系公司内部成本控制良好，同时订单结构持续优化。费用端看，2023H1公司期间费用率20.48%，同比+3.02pct，其中销售费用率2.00%，同比-0.54pct，基本保持稳定；管理费用率18.32%，同比+2.73pct，系员工人数增加导致薪酬增加；研发费用率11.92%，同比+1.91pct，公司重视研发能力的建设，研发费用率维持较高水平；财务费用率0.16%，同比+0.83pct，系汇率变动所致。 投资建议： 预计公司2023年-2025年收入分别为193.28、261.28、299.87亿元，同比增速分别为38.73%、35.18%、14.77%，净利润分别为36.17、50.54、61.68亿元，同比增速分别为56.04%、39.73%、22.04%，对应估值13X/9X/7X，给予2023年PE15X，6个月目标价34.65元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示： 电池厂扩产不及预期，技术变革及新产品研发进度不及预期，市场竞争加剧，新客户开拓不及预期。

     先导智能(300450) 结论与建议： 1H23公司营收增长3成，净利润增长接近5成，其中2Q23营收增长51%，净利润增长37%，反应锂电业务的快速成长。 长期来看，公司作为国内锂电设备的龙头企业，在自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布等技术方面处于行业领先地位，2022年全年新签订单260亿元，公司业绩增长确定新高。同时，公司GW级TOPCon光伏电池产线在转换效率、产能规模、良率方面均领先行业，未来有望形成新的业绩增长点。公司目前股价对应2024年PE仅9倍，估值低，维持买进的建议。 1H23净利润高速成长：2023年上半年公司实现营收70.9亿元,YOY增长30%;实现净利润12亿元,YOY增长47.8%,EPS0.7664元。其中，第2季度单季公司实现营收38.1亿元,YOY增长51.1%，实现净利润6.4亿元，YOY增长36.7%。分业务来看，1H23公司锂电设备收入53.6亿元，YOY增41%；光伏相关设备收入2.8亿元，YOY增212%；智能物流系统收入9.2亿元，YOY降4%；3C智能设备收入1.6亿元，YOY降58%。锂电和光伏自动化相关收入推动公司营收规模快速提升。从毛利率来看，1H23公司毛利率为40%，同比提高5.8个百分点，其中锂电设备毛利率为43.5%，同比提高6.4个百分点，智能物流系统为27.4%，同比提高9.8个百分点。从费用端来看，1H23公司管理费用和研发费用分别同比增长49%和55%，增长较快，反应公司产销规模提升后研发以及管理投入的增加，其中2Q23期间费用率19.7%较上年同期提高了1.2个百分点，导致当季净利润增速略低于营收增速。 业绩确定性高：2022年公司新签订单260亿元，同比增长近4成，相当于2022年全年营收的1.9倍。截至1H23末公司合同负债为106.1亿元，较年初与1Q23末微增，较上年同期增长超过4成，存货为138亿元，较年初增11%，反应在手订单充裕，公司短期业绩确定性较高。 盈利预测：我们预计公司2023-2024年净利润38.2亿元和48亿元，YOY分别增长65%和26%，EPS分别为2.44元和3.07元，目前股价对应2023-24年PE分别为12倍和9倍，公司作为领先锂电设备厂商，目前估值低，给予买进的评级。 风险提示：锂电设备需求低于预期。

     先导智能(300450) 事件： 公司公告：2023年上半年实现营收71亿元，同比增长30%；归母净利润12.0亿元，同比增长48%。其中第二季度收入38亿元，同比增长51%；归母净利润6.4亿元，同比增长37%。 锂电设备龙头上半年收入、业绩维持较快增长，盈利能力持续提升 （1）上半年因订单交付，收入实现较快增长。分业务看，锂电池设备、智能物流系统、光伏设备、3C设备收入分别为54、9、3、2亿元，其中锂电池设备收入占比76%，同比增速41%。上半年海外业务收入4.2亿元，占比6%，同比下滑59%，期待下半年北美、欧洲锂电设备招标提速，订单有望放量。 （2）随着规模扩大，盈利能力有所提升。上半年公司毛利率40.1%，同比提高5.9pct。其中锂电池设备、智能物流设备毛利率分别43.5%、27.4%，同比分别提升6.4pct、9.8pct。近三年公司盈利能力持续提升，2020年、2021年、2022年、2023年上半年公司毛利率分别为34.3%、34.1%、37.8%、40.1%，净利率分别为13.1%、15.8%、16.6%、17.1%。 （3）报告期内期间费用率有所提高，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.0%、6.4%、11.9%，同比变动-0.5pct、0.8pct、1.9pct，研发费用增加较多系研发人数增加、工资薪金上涨。 （4）上半年期末公司存货、合同负债分别为137、106亿元，同比增长42%、27%，较2022年年底增长11%、5%，表明在手订单较去年有较快增长，但2023年二季度增速或小幅放缓。 2023年上半年国内锂电设备招标平淡，下半年重点关注海外、储能锂电需求 1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等合计约750GWh）。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片 中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021年公司海外业务收入占比分别1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计2022年海外订单40亿元（ACC14GWh、大众20GWh），预计2023年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展 公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年的归母净利润分别36.5、48.3、59.8亿元，三年复合增速37%，对应PE分别为12、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示： 锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

     先导智能(300450) 投资要点 业绩持续高增，光伏设备增长明显：2023上半年公司营收70.9亿元，同比+30%，其中锂电设备收入53.6亿元，同比+41%，占比76%，智能物流系统9.2亿元，同比-4%，占比13%，光伏自动化生产配套设备2.8亿元，同比+212%，占比4%，3C智能设备收入为1.6亿元，同比-58%，占比2%；归母净利润12亿元，同比+48%；扣非归母净利润为11.7亿元，同比+47%。Q2单季营收38.1亿元，同比+51%；归母净利润6.4亿元，同比+37%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+36%。 规模效应下盈利能力持续提升：2023上半年公司毛利率为40%，同比+6pct，其中锂电设备毛利率为43.5%，同比+6.4pct，智能物流系统为27.4%，同比+9.8pct；归母净利率为17%，同比+2pct；期间费用率为20.5%，同比+3pct，其中销售费用率为2%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为18.3%，同比+2.7pct，财务费用率为0.2%，同比+0.8pct。Q2单季毛利率为38.9%，同比+0.7pct，环比-2.5pct，归母净利率为17.5%，同比-0.9pct，环比+0.8pct。 合同负债&存货高增，订单充沛保障业绩：截至2023Q2末公司合同负债为106.1亿元，同比+42%，存货为137.5亿元，同比+27%，表明公司订单充足保障短期业绩；2023上半年公司经营活动净现金流为-15.0亿元，主要系人员扩张支付薪酬、前期生产备货支出所致。 锂电设备受益储能电池扩产，光伏业务持续突破：（1）锂电设备：形成了完备的储能电池装备整线解决方案，可以为客户提供从电芯制造、电池组装、电池测试到模组PACK等锂电池整线设备，并配备先导自主研发的LEADACE生产执行系统、智能物流和仓储系统，可进一步提高生产效率。（2）光伏设备：先导发布2.0TOPCon智能化整线解决方案，配备自研CT达0.75s的丝印设备技术和高效智能激光SE技术，产能效率更高，运维成本更低；推出0BB无主栅串焊技术，银浆成本降低20%，可满足100um电池薄片化需求，产能达7200pcs/h；同时推出焊带互联式XBC组件智造解决方案，整线覆盖取料至焊接，产能达6800pcs/h。 盈利预测与投资评级：随着锂电业务持续受益于国内外扩产，光伏等业务平台化布局，我们维持公司2023-2025年归母净利润为38/50/60亿元，对应当前股价PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

     先导智能(300450) 核心观点： 投资事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入70.86亿元，同比增长30.03%；实现归母净利润12.00亿元，同比增长47.75%；实现扣非净利润11.69亿元，同比增长47.00%。Q2单季度公司收入38.12亿元，同比/环比增长51.08%/16.45%；净利润6.37亿元，同比/环比增长36.69%/13.08%。 业绩保持快速增长态势，合同负债再创新高。公司作为行业龙头，产品技术实力领先，订单质量高。通过深化海外客户拓展及产品横纵向延伸，为业绩持续增长注入动能。2023年上半年，公司锂电智能装备收入53.56亿元，同比增长41.08%，毛利率同比提升6.43pct至43.50%；智能物流系统收入9.24亿元，同比下降4.30%，毛利率同比提升9.81pct至27.38%；光伏设备收入2.84亿元，同比增长212.42%。23H1公司合同负债106.12亿元，同比增长42.37%，公司订单充足，有力支撑业绩持续释放。 盈利水平再提升。凭借领先的产品力和经营管理能力，公司构筑起全球市场竞争力，实现盈利能力的不断攀升。2023年上半年，公司毛利率/净利率为40.10%/17.12%，同比+5.85pct/+2.21pct。23Q2公司毛利率/净利率为38.93%/17.51%，同比+0.68pct/-0.96pct，环比-2.53pct/+0.83pct。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.00%/6.41%/0.16%，同比-0.54pct/+0.83pct/+0.83pct。公司持续加大研发投入，23H1投入研发费用8.44亿元，研发费用率达到11.92% 回购股份用于股权激励，彰显公司发展信心。今年6月，公司公告拟使用自有资金2-3亿元回购股份，回购价格不超过人民币53元/股，预计回购股份377.36万-566.04万股，占总股本的0.24%-0.36%，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。本次回购充分彰显公司管理层对公司稳定健康发展和长期成长价值的信心。 海外市场持续开拓，多元产品布局进展顺利。公司依托在锂电领域的深厚技术积累和资源优势，陆续布局3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光装备等多元产品线，平台型公司优势逐步凸显，全球竞争力进一步提升。公司可提供动力电池及储能电池设备整体解决方案，在国内电池厂商扩产放缓的背景下，积极把握海外电池厂加速扩产及国内电池企业出海建厂等趋势，着力拓展海外市场。同时，公司紧跟新技术发展方向，推出复合集流体设备，并获得客户订单。复合铜箔磁控溅射设备沉积速率达到1600nm.m/min；水电镀设备采用专利加持导电系统，效率提升30％；每条生产线每年能降低材料成本约100万元。复合铝箔高真空蒸发镀膜机，采用自研双蒸发源结构，双面送丝，双倍蒸发量，卷绕速度达到48m/min。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润37.01亿元、50.47亿元、65.33亿元，对应EPS为2.36、3.22、4.17元，对应PE为12倍、9倍、7倍，维持推荐评级。 风险提示：经济复苏不及预期，新产品拓展不及预期，核心技术迭代迅速，市场竞争加剧，原材料价格波动，材料供应商集中等的风险。

     先导智能(300450) 投资要点 事件： 公司公告：公司拟实施回购公司股票的计划，回购股份将用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。 拟以2-3亿元自有资金以不超过53元/股价格回购股份，彰显发展信心公司拟以自有资金2-3亿元以集合竞价方式回购公司股票，回购价格不超过53元/股（相对于6月12日收盘价30.56元/股增长73%），回购期限为董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月，彰显对公司未来发展前景的信心。 2023年新签订单有望超市场预期，超预期关键词：海外、储能、整车厂根据年度策略报告，我们预计2023年全球锂电设备（含储能）市场规模有望达2300亿元，同比增速35%。先导智能作为全球锂电设备龙头企业，我们初步预计2023年公司新签订单有望达到330-340亿元（预计同比增长25%-30%）。 1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等合计约750GWh）。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片 中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021年公司海外业务收入占比分别1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计2022年海外订单40亿元（ACC14GWh、大众20GWh），预计2023年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年的归母净利润分别36.5、48.3、59.8亿元，三年复合增速37%，对应PE分别为13、10、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

     先导智能(300450) 结论与建议： 公司公告，拟以回购公司股票用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。由于近期公司股价调整较多，此次回购将向市场传递对于公司未来发展的信心，对股价影响正面。 长期来看，公司作为国内锂电设备的龙头企业，在自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布等技术方面处于行业领先地位，2022年全年新签订单260亿元，公司业绩增长确定新高。同时，公司GW级TOPCon光伏电池产线在转换效率、产能规模、良率方面均领先行业。未来有望形成新的业绩增长点。公司目前股价对应2024年PE仅9倍，估值低，维持买进的建议。 估值低点，回购彰显信心，影响正面：公司公告，拟以不低于2亿元、不高于3亿元的自有资金回购公司股票用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。回购价格不超过53元/股。按此价格估算，回购股票377万股-566万股，占总股本0.24%-0.36%。我们认为公司股价近期有较多调整，目前处于估值低位，公司回购股票用于股权激励或员工支出计划，向市场传递对公司未来发展的信心同时有利于充分调动公司管理人员和核心骨干的积极性，对股价影响正面。 1Q23毛利率显着提升，净利润增长超6成：2023年第一季度公司实现营收32.7亿元,YOY增长11.9%;实现净利润5.6亿元,YOY增长62.6%,EPS0.3597元。得益于高毛利率的锂电设备占比同比提升，公司1Q23综合毛利率了较上年同期提升了10.7个百分点至41.5%，使得净利润增幅远高于营收增幅。 业绩确定性高，TOPCon业务提供新的增长点：2022年公司新签订单260亿元，同比增长近4成，相当于2022年全年营收的1.9倍，反应海外动力电池市场需求的爆发，公司业绩增长确定性高。另外公司自主研发的首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线，经过行业Top客户端的验证，其量产电池片转换效率突破25%，日产能达30万片以上，良率和碎片率均达业内领先水平，整线运营成本再创行业新低，有望成为业绩新的增长点。 盈利预测：我们预计公司2023-2024年净利润40.3亿元和52.7亿元，YOY分别增长74%和31%，EPS分别为2.58元和3.37元，目前股价对应2023-24年PE分别为12倍和9倍，公司作为领先锂电设备厂商，目前估值低，给予买进的评级。 风险提示：锂电设备需求低于预期。