航天智造(300446) 报告摘要 事件：公司4月22日公告，2023年实现营收（58.60亿元，+20.10%），归母净利润（4.23亿元，+61.36%），扣非归母净利润（2.28亿元，+19814.23%，扭亏盈利2.28亿元），毛利率（23.29%，+1.80pcts），净利率（8.97%，+1.35pcts）。 2024年Q1公司实现营收（18.96亿元，+70.14%），归母净利润（1.67亿元，+295.34%），扣非归母净利润（1.47亿元，+43284.09%），毛利率（18.48%，-0.99pcts），净利率（10.14%，+3.79pcts） 公司2023年营收快速增长，归母净利润实现高速增长 2023年公司营收（58.60亿元、+20.10%）快速增长，主要系汽车零部件、油气装备与高性能功能材料三大业务板块收入均实现了快速增长所致毛利率（23.29%，+1.80pcts）有所提升。归母净利润（4.23亿元，+61.36%）高速增长、净利率（8.97%，+1.35pcts）有所提升，主要系公司三费费用率（7.33%，-0.28pcts）有所下降、信用减值损失（196.00万元，同比减少287.40万元）、营业外收入（815.54万元，同比增加468.94万元）等原因所致 2024年Q1公司营收（18.96亿元，+70.14%）高速增长，主要系报告期汽车零部件业务收入增加所致。毛利率（18.48%，-0.99pcts）略有下降归母净利润（1.67亿元，+295.34%）高速增长、净利率（10.14%，+3.79pcts）有所提升，主要系公司期间费用率（8.25%，-4.64pcts）有所下降、享受增值税加计抵减政策导致其他收益（2775.56万元，+204.27%）、资产处置收益（38.11万元、+1556.73%）以及营业外收入（98.92万元，+151.01%）大幅增长等原因所致 三大板块业务持续向好，盈利能力进一步提升 公司报告期内重大资产重组完成后，日前主要从事汽车零部件、油气完成面装备和高性能功能材料三大业务 ①汽车零部件业务：2023年实现营收（50.84亿元，+20.74%）快速增长，营收占比86.76%，毛利率（18.69%，+2.16pcts）有所提升。公司汽车零部件业务由子公司航天模塑开展，2023年业绩承诺净利润金额为0.96亿元，实现金额2.36亿元（完成率243.94%），2024-2025年业绩承诺期内净利润分别达到1.06亿元和1.14亿元 公司主要产品包括汽车内外饰件、发动机轻量化部件、智能座舱部件和模具等。报告期内，公司合计为1095万辆整车提供零部件（占全国乘用车总销量的42%，同时积极布局新能源汽车领域业务，已成功为长安汽车、吉利汽车、广汽埃安、比亚迪等主流汽车厂商的多款新能源车型提供量产配套；已成功进入多家造车新势力的供应商体系并开展内外饰件产品的协同设计，部分产品已获得量产订单。 ②油气装备业务：2023年实现营收（5.80亿元，+15.24%）快速增长，营收占比9.90%，毛利率（58.22%，+0.37pcts）。油气装备业务主要由子公司航大能源开展，2023年业绩承诺净利润金额为2.05亿元，实现金额2.16亿元（完成率105.56%），2024-2025年业绩承诺期内净利润分别达到2.26亿元和2.38亿元 主要产品涵盖射孔器材、高端完井装备和机电控制类产品。从产品的起续、传爆、射孔、火药压裂增产、尾声检测到坐封、井下电子监测与控制等形成了显著的产品系列化、系统化优势。同时正在开发军用爆破器材一系列产品，拓宽业务领域。在页岩气（油）分族射孔装备领域国内市场占有率达到80%以上。起爆器材产能达到355万发，产能利用率95.66%，在建产能80万发。 ③高性能功能材料：2023年实现营收（1.96亿元，+18.77%）快速增长，营收占比3.34%，毛利率39.10% 主要产品包括磁条、热敏磁票、汽车内饰膜、压力测试膜、电磁波屏蔽膜、光稳定剂、抗氧化剂等。日前已与京东方、天马微电子、比亚迪等电子、半导体、汽车领域的龙头企业建立稳定合作关系 研发投入力度创历史新高，加速备货应对下游需求 费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（7.33%，0.28pcts）有所下降。其中财务费用（3865.59万元，-29.26%）明显下降主要系利息资本化金额计入在建工程所致；研发费用（3.33亿元，+42.89%）与研发人员数量（745人，+20.94%）快速增长。从公司日前研发投入方向看，主要用于6项高性能材料研发项日、7项汽车零部件研发项日以及6页油气设备领域完井、射孔等研发项目 现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（8.38亿元，+15.65%）决速增长，投资活动现金流量净额（-2.24亿元，同比增加0.37亿元）。筹资活动现金流净额（17.30亿元，同比增加22.04亿元）大幅增长，主要系报告期内向特定对象发行股票募集资金所致 其他财务数据方面，报告期内公司存货（7.43亿元，较期初+70.74%）司比高速增长，预付款项（0.36亿元，+51.06%）高速增长，应付账款（13.91亿元，较期初+40.54%）维持在较高水平。我们判断，公司在手订单或意向客户需求充足，日前正在积极备货备产 募集资金加大研发投入，质量专项工作与市值管理要求助推高质量发展 公司于2023年8月完成航天能源和航天模塑的资产注入，2023年11月完成向10名特定对象发行1.79亿股票，发行价格为11.70元/般，募集资金总额21.00亿元，用于页岩气开发智能装备升级改造项目、军用爆破器材生产线自动化升级改造项日、川南航天能源科技有限公司研发中心建设项目、汽车内外饰件扩产项目、成都航天模塑股份有限公司研发中心及模具中心建设项日以及补充流动资金。从项日建设进度来看，截至2023年底，投资项目累计金额达10.86亿元（投资进度51.70%）。项目建设期2-3年全部建成达产后，总体运营期年平均净利润（税后）预计可达约1.44亿元 我们认为，项目达产后，将为公司三大业务线收入规模持续稳定增长提供坚实基础，也有望在中长期进一步提升公司的核心竞争力 另一方面，2024年4月，中国航天科技集团有限公司召开了提高控股上市公司质量工作专题推进会，全面对标国务院国资委提高央企控股上市公司质量专项工作的目标和要求。2024年1月，国务院国资委明确提出将全面推开上市公司市值管理考核，“将量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效”。以上政策及举措均有助于公司提质增效推动高质量发展 投资建议 公司是中国航天科技七院上市公司平台，2023年完成重大资产重组后明确了“航天+”与“智能制造”的产业主线，成为集汽车零部件设计制造油气装备与工程、高性能功能材料研发应用于一体的具有航天特色的产品与服务提供商。我们的具体观点及投资建议如下： 1）2023年公司营收实现快速增长，归母净利润迎来了高速增长。整体来看，公司目前三大业务板块均实现了快速增长。其中汽车零部件业务收入占比最大（2023年营收占比86.76%，而油气装备业务的盈利能力最强2023年毛利率为58.22%） 2）长期来看，汽车零部件业务方面有望受益于中国新能源汽车行业的快速发展，以及公司产品结构升级、关键客户开拓、亮点车型中标、核心技术研发方面取得的突破，进一步提升盈利能力 3）公司在油气装备领域具备深厚的技术与研发优势，有望进一步结合产业集成、客户资源、管理与品牌等方面的优势，构筑公司核心盈利增长点 4）高性能功能材料方面，随着消费电子、汽车电子、5G通信的发展功能材料广泛应用于液晶面板、柔性电路板等部件的生产和测试中，以及充分发挥与汽车内外饰件业务板块之间的产业协同效应，业绩有望持续向好 5）公司积极加大研发投入，从算投情况来看，主要集中在页岩气开发智能装备改造、军用爆破器材生产线自动化升级改造，航天能源研发中心建设，模塑产品研发等。公司有望通过扩产扩能，提升汽车零部件业务的盈利能力以及油气设备领域的收入体量，进一步提升公司整体的盈利能力 6）航天科技集团提高控股上市公司质量工作专题推进以及国务院国资委明确全面推开上市公司市值管理考核事件均有助于公司提质增效，推动高质量发展 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为64.79亿元、72.96亿元和82.11亿元，归母净利润分别为4.75亿元、5.44亿元及6.24亿元，EPS分别为0.56元、0.64元、0.74元，我们给予买入评级，目标价为22.00元，分别对应39倍、34倍及30倍PE。 风险提示 项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料成本液动

     航天智造(300446) 报告摘要 事件：公司11月23日发布募集配套资金向特定对象发行股票发行情况报告书，公司完成向10名特定对象发行1.79亿股票，发行价格为11.70元/股，募集资金总额21.00亿元。 公司10月21日披露三季报，2023年前三季度实现营收（42.21亿元，+22.73%），归母净利润（2.43亿元，+28.11%），扣非归母净利润（0.78亿元，+3966.81%），毛利率（20.80%，-0.12pcts），净利率（7.96%，-0.33pcts）。 公司2023前三季度业绩快速增长，进军汽车零部件和油气设备赛道。报告期内公司完成了航天能源和航天模塑两家公司的资产注入，为公司带来了汽车零部件和油气设备领域的业务，收入与归母净利润迎来快速增长。 募投项目聚焦产品升级改造与扩产建设，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。报告期内公司研发投入保持快速增长，募投资金投入项目主要集中在页岩气开发智能装备改造、军用爆破器材生产线自动化升级改造，川南航天能源研发中心建设，汽车内外饰件扩产、航天模塑研发中心及模具中心建设等。项目建设期2-3年，全部建成达产后，总体运营期年平均净利润（税后）预计可达约1.44亿元。 航天模塑汽车零部件业务助力拓宽公司收入体量。航天模塑主要聚焦于汽车零部件业务，2022年实现营收41.94亿元，毛利率16.53%，净利润1.83亿元，净利率4.35%，经营性现金流6.50亿元，是公司当前收入体量占比（83.68%）最大的业务领域。2023-2025年业绩承诺期内净利润分别达到0.96亿元、1.06元和1.14亿元。 航天能源油气设备领域业务有望成为盈利能力增长核心驱动力2022年实现营收5.04亿元，毛利率57.85%、净利润1.83亿元，净利率36.34%，经营性现金流0.67亿元。航天能源相关油气设备业务毛利率明显高于其他业务。2023-2025年业绩承诺期内净利润分别达到2.05亿元、2.26亿元和2.38亿元。 公司是中国航天科技七院上市公司平台。完成资产注入后，形成集高性能功能材料研发应用、汽车内外饰件设计制造、油气工程技术、装备与工程服务于一体的多元化业务结构。我们的具体观点与判断如下： ①汽车零部件产品：目前收入体量占比最大（2022年营收占比83.60%），近年随着汽车行业尤其是新能源汽车的起，内外饰多样化、智能化的需求给市场重新带来新的机遇，结合公司募投项目中汽车内外饰件扩产项目的推进，该业务的盈利贡献有进一步提升的空间。 ②油气设备产品：航天能源目前已发展成为国内油气井射孔工程技术领先、集成配套能力较强的企业之一，盈利能力也是目前公司现有业务中最强的（2022年毛利率57.85%，净利率36.34%）。伴随我国能源需求持续增加，以及在国家对保障能源安全且降低对外依存度的要求下，公司在能源领域的业务有望成为盈利能力增长核心驱动力。 ③高性能功能材料：公司传统信息防伪材料及电子功能新材料有望通过注入的资产，拓展在汽车零部件细分领域中的应用，构筑新的业绩增长点。同时，公司积极拓展国际市场开发，未来伴随国家“一带一路”高铁走出去战略，热敏磁票海外市场有望取得突破，业绩预计稳定增长。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为55.85亿元、64.54亿元和75.40亿元，归母净利润分别为3.76亿元、4.46亿元及5.31亿元，EPS分别为0.44元、0.53元、0.63元，我们给予买入评级，目标价为22.00元，分别对应50倍、42倍及35倍PE。 风险提示：募投项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料成本波动。

     乐凯新材(300446) 事件 近日，乐凯新材发布2023年三季报，实现营业收入42.21亿，同比增长22.73%，实现归母净利润2.43亿，同比增长28.11%。 点评 1、公司于今年三季度完成资产重组，打造航天科技集团旗下“航天智造”产业发展平台，2023年三季度业绩保持较快增长。公司过去主要从事信息防伪材料、精细化工材料和电子功能材料等业务，受2020年行业重大不利影响，公司营业收入2022年降至1.70亿元，归母净利润仅为0.05亿，传统业务营收和利润存在不确定性。今年三季度，公司完成发行股份购买航天七院所属航天能源、航天模塑两大资产，进军油气设备、汽车零部件业务领域，航天能源与航天模塑在各自细分行业中位居前列，公司资产体量与业绩规模显著提升，重组后，2022年公司营业收入达48.79亿元，归母净利润达3.25亿元。2023年10月18日，公司名称已正式变更为“航天智造科技股份有限公司”，拟变更的证券简称“航天智造”尚需以深圳证券交易所最终核准结果为准。2023年三季度，公司实现营业收入42.21亿，同比增长22.73%，实现归母净利润2.43亿，同比增长28.11%，业绩保持较快增长。 2、航天能源主要从事油气设备领域射孔器材和高端完井装备研发与制造业务，先后实现了国内海洋油田射孔器材、高端完井装备和页岩气分簇射孔器材国产化，是国内油气井射孔工程技术领先、集成配套能力较强的企业之一；同时，航天能源亦从事军用爆破器材相关业务，为国防军工单位提供质地优良、性能可靠的军用爆破器材产品，公司军用爆破器材生产线自动化升级改造项目正在筹建中，预计建设期为三年，即2025年达产贡献利润。航天能源2022年实现营业收入5.04亿，净利润1.83亿，保持较强的盈利能力，2023-2025年业绩承诺为2.04、2.26、2.38亿元。 3、航天模塑是国内少有的同时具备汽车零部件和模具设计生产同步研发、制造能力的公司，在现有内外饰业务技术的升级与创新基础上，实现新能源汽车与燃油车内外饰技术的共同发展，已成功为比亚迪、广汽埃安、长安汽车、吉利汽车等主流汽车厂商的多款新能源车型提供量产配套，已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系并开展内外饰件产品的协同设计，部分产品已获得量产订单，航天模塑新能源相关产品收入占主营业务收入的比例已从2020年的20%上升至2022年的近50%。航天模塑将高端产品的研发和生产作为公司产品战略的重点，形成了以中高端汽车塑料零部件为核心，以汽车智慧座舱与自动驾驶的融合研发与智能制造为路径的战略发展规划，目前正在大力开展智慧座舱相关产品预研、技术开发和市场拓展工作，部分产品进入了量产阶段，正在与整车厂家开展相关技术与产品应用和推广工作。航天模塑2022年营业收入为42.11亿，净利1.83亿，归母净利润1.37亿，2023-2025年业绩承诺为0.96、1.06、1.14亿元。 4、航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，在国家载人航天工程、探月工程等国家重大工程及商业卫星发射任务中，承担了大量科研生产任务，下属单位包括七部、四川航天长征装备制造有限公司、四川航天电子设备研究所、四川航天烽火伺服控制技术有限公司、四川航天川南火工技术有限公司、四川航天中天动力装备有限责任公司等。2020年，航天七院实现营业收入167亿元，净利润6.84亿元，在“十四五”期间，伴随着国内军工和商业航天领域的快速发展，航天七院业绩有望保持较快增长。 5、公司作为航天七院军品主业和优质民品产业发展平台，未来优质资产进一步注入可期。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.53、4.52和5.50亿元，同比增长6933%、28%、22%，当前股价对应PE为27、21、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；下游需求不及预期；航天七院进一步资产注入存在不确定性。